市值管理创刊号.doc

德邦证券有限责任公司
市值管理
创
刊
号

58
n 刊首语 1
u 公司简介 1
u 德邦投行排名 2
u 董事长致辞 3
u 总裁致辞 4
n 一、宏观经济以及德邦观点 5
u 国内外最新观点与动态 5
n 二、相关行业动态要点 8
u 2010年我们看好的行业 8
u 重点行业点评 8
n 三、融资篇 13
u 近期股权融资和再融资基本概况 13
u 债券市场动态 29
u 并购重组市场动态 42
n 四、投资篇 48
u 财富管理 48
u 2009私募行业盘点 48
n 五、交易篇 53
u 市场快报：11月大小非套现百亿 53
u 市场点评：近期大宗交易点评 54
n 六、市值管理理论知识介绍 56
u 市值管理定义 56
u 上市公司市值管理绩效评价三级指标的详细释义 56

n 刊首语
u 公司简介
德邦证券有限责任公司是经中国证监会批准设立的具有股票主承销资格的全国性综合类证券公司，公司注册资金为10.08亿元人民币。德邦证券自2003年成立以来，凭借专业化服务理念和差异化竞争策略，在证券界异军突起，迅速成长为具有较高知名度的全国性综合类券商，被业内誉为最具活力、最具成长性的证券公司之一。
自2003年5月18日成立以来，德邦证券已连续六年实现赢利，是国内少数几家自成立后连续盈利的券商；净利润年复合增长率为140.70%。
2004年，德邦证券利润总额排名第11位、人均利润总额排名第7位、净资产排名第19位、净资本排名第18位；2005年，德邦证券利润总额排名第11位、净资产排名第22位、净资本排名第23位；2006年，在规范类证券公司中， 德邦证券净资产排名第5位，净资本排名第3位，人均利润排名第 7位；
2006年8月，德邦证券通过规范类券商资格评审。
2007年，在证券公司中，德邦证券总资产排名第70位，净资产排名第49位，净资本排名第47位，营业收入排名第64位，净利润排名第63位；被选举为中国证券业协会第四届理事单位并被证监会评为规范类券商中的最高级BBB级。
2008年，德邦证券总资产排名第72位，净资产排名第55位，净资本排名第52位，营业收入排名第68位，净利润排名第60位。2008年1月，被《21世纪经济报道》评为中国“最佳风险控制”券商。2009年在中国各项经济指标出现恢复性增长的时候，德邦把握机遇，在IPO、公司债、企业债等业务中又取得良好收益。
德邦将“诚信、感恩、专业、创新”作为核心价值观，将“稳健、成长、共享、卓越”作为经营理念，正稳步朝着富有竞争力、相对成本优势、最具活力、最具特色和最具成长性的证券公司迈进。

u 德邦投行排名
据天相投资顾问有限公司《2004至2006年证券公司并购重组业务报告》统计，德邦证券2004年—2006年参与并购重组项目按数量排名第11位，2006年排名第10位。根据中国证券业协会统计,德邦证券在2005—2006年度股权分置改革保荐项目家数排名第19位。根据中国证券业协会统计，德邦证券在2007年度股票及债券承销金额排名中位列第42位。根据中国证券业协会统计，德邦证券在2008年度股票及债券承销金额排名中位列第22位，相比2007年前进了20位，在股票主承销家数排名中并列第23位，年度股票主承销金额排名中位列第29位。
u 董事长致辞
伴随中华民族的伟大复兴，中国资本市场已步入波澜壮阔的伟大时代。金融强国的梦想时间，资本创富的激情衍演，资本市场的风卷云涌，为身处这个年代的我们提供了无限的机遇和挑战！
资本市场功能定位的转变、投资者结构的优化和全流通时代的到来，这些变革直接开启了中国资本市场健康发展的崭新时代——创富时代。在这个时代里，越来越多的上市公司经营目标的导向从产值、利润升级到市值，做大市值日益成为企业经营管理的目标。市值是财富的代名词，它不仅代表上市公司的财富，也体现股东的财富，还与管理团队和公司员工的财富息息相关。因此，如果说以往的产值导向追求的是做大、利润导向追求的是做强的话，那么，如今的市值导向强调的则是创富。
市值管理是资本市场的核心。随着我国证券化率的不断提高和资本市场的不断发展，其重要性将会被更多的人所认同。实施市值管理不仅有利于促进监管和投资理念的转变，而且能够使股票价格更加真实地反映企业内在价值，改善和提高资本市场的资源配置能力，促进上市公司经营管理层主动改善公司治理和公司经营效率，大力提升企业的整体价值。
我国已经进入了市值管理的时代，谁认识得早、行动得快，谁就越能够在竞争中掌控主动、把握先机。德邦作为民营券商的后起之秀，愿携手为您打造最卓越的市值管理服务，将为企业量身打造最优的商业模式，并为企业适时引入市值考核机制，积极创新业务发展流程，完善公司内部治理，开展市场信息管理等一系列市值管理服务，为企业的更高腾飞助一臂之力！

董事长 方加春（签名）
2009年12月14日
u 总裁致辞
在全流通和股权激励的背景下，股价及市值将直接紧密地影响上市公司的行为取向。在此形势下，市值管理将成为所有上市公司面临的越来越重要的管理命题。那么，什么是市值管理？市值管理又能为我们带来什么？
首先，市值管理是公司经营哲学和经营理念的深刻转型，这个转型的核心内容是企业经营的目标从利润最大化向企业价值最大化过渡。在成熟市场经济和国际惯例里，企业价值最大化（即市值最大化）已经成为公司经营的最高目标和体现经营绩效的综合性指标，传统的“利润最大化”成为一个追求市值最大化的过渡性指标。这种经营目标的转型将引发经营思维和经营内容的一系列变化。
其次，市值管理是上市公司提升产业竞争力的迫切要求。许多做产品出身的企业家往往认为，提升竞争力，就是把做产品的供、研、产、销各个环节不断地做得更好更有效率就可以。事实并不尽然。以白酒板块上市公司为例，中国白酒面临行业总量慢性萎缩和产业集中趋势逐步增强两大趋势。在此形势下，白酒厂商之间的竞争将加剧，弱势白酒企业将被挤垮或被兼并，而优势白酒企业之间将展开一场肉搏式的行业领袖之争。面对这场竞争，白酒公司仅仅在“酒”上考虑问题是不够的，还要考虑如何在产业变迁中扮演角色，如何在资本市场上确立起信誉营造出吸引力，打造出对竞争对手有着压倒性优势的资本强势，如何利用股价和市值来展开收购兼并、资源整合，如何通过做好市值管理来建立和谐的股东关系、确保公司治理安全、对抗恶意股东扰乱和敌意收购袭击，等等。
再次，市值是企业家经营能力和职业声誉的最高体现和综合指标。企业家或经理人的天职就是追求企业价值最大化。在全流通背景下，无论是国资委还是其他监管部门，抑或是资本市场投资者，都将依据市值最大化标准来评价企业家团队的经营能力。做好市值管理，是保障经营层的职业声誉和职业安全的必然要求。
综上，市值是公司综合实力的晴雨表，市值管理的能力将决定企业的未来命运！
总裁：姚文平（签名）
2009年12月14日
n 一、宏观经济以及德邦观点
u 国内外最新观点与动态

Ø 中国经济的软着陆与2010年宏观看点
本轮全球金融危机宣告了中国外向型经济增长模式已经走到了尽头，中国经济向内生型转型是大势所趋。其具体的复苏路径是：短期靠货币，中期靠技术革命，长期靠经济结构调整（特别是收入结构的调整）。目前仍然以宽松的货币政策刺激为主，但正在酝酿逐步退出。未来将以新能源为代表的技术革命和以收入分配改革为标志的内需市场培育为主，来实现中国经济的真正转型。未来中国经济将大幅转型至内生型增长模式：中国的资本市场将为中国经济增长方式转型提供最基础的也是最重要的资源配置手段。美国居民的储蓄率持续攀升（从2008年4月的0.8%攀升至2009年5月份的近期高点5.9%为近10年来的最高点；）表明美国人长期消费模式的改变。对应中国的出口增速至今仍徘徊在负增长,10月份增速为-13.8%。更糟糕的是国际上对中国出口产品的贸易保护情绪高涨：自2008年11月以来，中国共遭受超过100项的贸易保护主义壁垒，占同期世界各国各地区采取的贸易保护主义措施的三分之一强，名列世界第一。中国商务部的统计则显示，仅2009年1至8月，共有17个国家和地区对中国发起了79起贸易救济调查，案值约100.35亿美元，同比分别增长16.2%和121.2%。而伦敦经济中心的数据还表明，目前世界各国各地区正在计划或准备实施的贸易保护措施还有134项，其中超过一半，共有77项针对中国。所有的一切表明，中国的出口将步入长期的下降通道，外向型增长难以为继。无论乐意与否，中国经济从外向型增长路径必须转型到内生型增长的道路上。
一．短期来看，政府反周期刺激政策是成功的，政策传导途径是顺畅的：通过宽松的货币政策和扩张性的财政政策，中国经济短期内“保8”已无悬念。中国经济已经进入新一轮快速增长周期。

二．中期来看，政府宽松的货币政策在推动经济复苏的同时，副作用是导致流动性过快增长，为未来的通货膨胀埋下伏笔。M1增速目前已经攀升至32%，直奔93年的高点38.8%（当时的通货膨胀高达27.7%）。
三．目前流动性过剩的压力体现在两个方面：1.资产价格泡沫。国内以股市和楼市为代表的资产泡沫，再加上人民币升值的压力，双双推动了海外热钱的涌入，导致央行基础货币供应被动增长，进一步加剧了流动性过剩。2.全社会通胀预期正加速成型，未来的通胀压力在快速增加。目前居民存款出现了明显的活期化现象，这将推动全社会物价水平进一步上涨。
四．长期来看，中国经济的结构调整难言乐观。目前投资仍然成为推动经济增长的主要动力，出口的季节性复苏难言根本性的好转，国内的消费市场一时还难以填补出口下滑带来的空缺。中国经济复苏的根基并不牢固，随时可能因为海外市场的变化和国内经济结构的调整而再次出现较大的回落。因此宽松的货币政策短期内难以出现根本转向。
五．全球货币政策的联动使央行的货币政策处处掣肘：由于人民币实质上盯住美元，为避免人民币升值压力的加大，央行的加息需要看美联储的脸色。因此货币政策难以在未来有效地抑制国内通胀。
六．中国经济的复苏路径是：短期靠货币，中期靠技术革命，长期靠经济结构调整（特别是收入结构的调整）。目前仍然以宽松的货币政策刺激为主，但正在酝酿逐步退出。未来将以新能源为代表的技术革命和以收入分配改革为标志的内需市场培育为主，来实现中国经济的真正转型。
七．对2010年中国经济的基本判断：中国GDP增速09、10年分别为8.1%和8.4%，10年新增贷款6.5-7万亿元之间。虽然通胀预期强烈，但由于经济难以实质性复苏，因此CPI很难持续走高：我们认为10年CPI将在2.5%左右，加息最多一次，幅度为27个基点。加息的具体时间节点应在下半年与美联储加息基本同步。过早地进行实质性货币紧缩政策不仅将加大经济二次探底的风险，而且将提高人民币升值预期，对出口不利并引发热钱流入。推动10年经济增长的动力源于投资和消费。出口虽然不会成为拖累经济增长的负面因素，但对经济的增长的贡献度基本可以忽略。消费依然保持传统的稳定增长，收入分配改革只能对增量进行调整,内需市场的培育和扩大难以一蹴而就。国内消费对经济贡献度短期内难以大幅度提高，所以投资高增长（与此相伴的是贷款高增长）依然扮演经济增长的主角。总体来看，适度宽松的货币政策将保持动态微调，再加上收入分配改革下内需市场的培育和技术革命下的经济转型，三管齐下中国经济有望实现后危机时代的软着陆。
Ø 2010年中国的资本市场的发展机遇
一、银行体系的信贷创造产生了通胀压力的副作用，未来受货币政策微调以及自身资本金束缚，难以再为实体经济提供如此大规模输血。我们认为未来直接融资比重将大幅提高，资本市场将成为中国经济的重要的造血机（银行体系信贷扩张也依赖于从资本市场补足自身资本金）。
二、中短期看，由于美元阶段性的反弹造成的套息交易资金的回流，以及全球宽松货币政策的集体退出，二者可能共同推动全球证券市场步入中期调整阶段。近期的A股市场应以规避风险为主。
三、在实体经济实现软着陆的情况下，A股市场的基本面情况稳定，股指的波动主要源于两点：海外市场波动带来的市场估值中枢的变化；以及流动性的变化情况。我们预计2010年上半年A股市场的走势以回调整理为主，下半年在通胀预期逐步消除，流动性再度宽松的情况下有望再度走强。股指有望形成V型走势。
四、本轮全球金融危机宣告了中国外向型经济增长模式已经走到了尽头，未来中国经济将大幅转型至内生型增长模式：中国的资本市场将为中国经济增长方式转型提供最基础的也是最重要的资源配置手段。
五、本轮金融危机冲击下，全球经济要步出衰退的泥沼重归均衡，短期靠货币，中期靠技术革命，长期靠经济结构调整。创业板在国家政策的扶持下将面临大发展机遇。
六、随着中国经济发展模式从外向型转为内生型，资本市场作为居民财产性收入的重要来源，将在国家的居民收入结构调整战略中扮演最关键的角色。
七、金融危机下海外主要金融市场遭受重创后，极大地提升了中国资本市场在全球金融体系中的地位和话语权。这为中国资本市场的跨越式建设和发展提供了难得的时代机遇。
八、在金融危机冲击下，中国实体经济和金融系统在前期累积的大部分泡沫被挤掉，有利于国内经济结构良性调整和资本市场的长期发展。
n 二、相关行业动态要点
u 2010年我们看好的行业
一、受益于国内内需市场培育和启动的行业，主要包括：零售业、食品饮料、农业、快速消费品、旅游业、医药行业等。
二、受益于技术革命下低碳经济和新能源的行业，主要包括：电动汽车、蓄电池、核电材料、节能建材、碳封存技术应用等。
三、受益于国内通胀启动的行业，主要包括：黄金、房地产和银行业。
四、受益于国内金融市场扩容和改革的行业，包括：证券、信托、期货等行业。
u 重点行业点评
Ø 房地产行业
中央经济工作会议于12月7日结束。此次中央经济工作会议没有提及“资产价格”，也没有提及房地产调控，仍然把地产作为拉动消费和经济增长的手段。另外在国务院总理温家宝9日主持召开国务院常务会议上，会议提出房地产相关的政策：“个人住房转让营业税征免时限由2年恢复到5年，其他住房消费政策继续实施。”
正如我们之前所预期的，“房地产政策方向性转变的可能性不大。在潜在需求强大的背景下任何收缩政策可能都会造成价格更快的上涨。我们认为政府在未来通胀预期下，对地产的态度可能更多是增加供给。”
我们认为，市场对房地产行业的政策担忧逐步消除。我们看好明年上半年房地产行业。如果把09年房地产市场行情概括为政策推动下的需求释放，那么2010年的房地产市场将会是通胀推动下的资产价格提升。
2010年上半年具有地产股投资机会的理由：（1）银行放贷一般会集中在上半年，推动需求。但是由于08年下半年到09年上半年，新开工情况基本停滞，上半年供需偏紧会进一步推升房价。（2）09年下半年旺盛的销售情况，大部分都会反映在2010年上半年的报表中。加上09年上半年较低的基数，2010年上半年的盈利增速会加快。（3）由于先前政策不确定性的压力，地产股的走势弱于大盘。随着政策压力的解除，以及确定的业绩下，地产股有望在明年上半年获得超额收益。
2010年房地产行业盈利确定性强。预计09年全年销售面积同比增长50%，价格同比增长20%。假设09年确认结算收入同比增长40%，那么2009年年底的预收账款将达到09年结算收入的25-30%左右。考虑2010年销售面积与2009年略有下降（-15%），销售价格同比增长10-15%，预计2010年的销售收入将同比增长15-20%。随着商品房价格的上涨，会直接提升行业的盈利能力。
在配置方面，我们认为房地产市场存在区域性差异，未来一线城市的政策风险会大于二线城市。二线城市景气度上升。建议关注二线城市及振兴规划中的区域。未来住宅需求将向二线城市及振兴规划中的区域转移。这表现为：（1）投资需求的转移，（2）随着一线城市生活成本加大，人口将向次中心城市转移。
Ø 零售行业
零售行业是一个与宏观经济密切相关的行业。一般来讲,随着经济的增长,零售业会以更大的幅度增长。在过去几年,中国经济在世界范围内迅速崛起,中国也成为了全球增长最快的零售市场。然而,08年以来的经济危机对各国的消费、零售市场确定产生了较大打击.中国也不例外。2008年我国零售额以21.6%的速度增长,而09年其增速迅速回落至15%左右。
我们认为,未来几年国内零售业将以其特有的发展模式,继续分享中国消费升级的收益。2010年又将是中国零售业快速崛起的一年。国内零售额将以18%左右的速度扩张,零售上市公司的净利润增长率约为29%左右。推动2010年零售业快速发展的主导因素主要包括以下几个方面:
1、拉动内需、刺激消费是中国政府的一项长期政策。08年以来,为了抵御全球金融危机,国家政府出台了一系列刺激消费的政策,其中最为典型的是家电下乡政策。事实证明,家电下乡对于国内许多零售企业的业绩产生了明显的提振作用。随着危机的逐渐过去,这些政策实施将逐步到期,但应该看到的是,中国政府对于经济结构调整的意图已经非常明确,促进内需将是未来国内政策的主旋律。
2、相对于08年09年整个零售业的发展有些滞后,特别是08年第四季度至09年上半年,国内经济形势进入低谷,零售额基数相对较低,因此2010年的零售总额将会有较大幅度的增长。
3、09年以来,国内CPI持续维持在负值区间,影响了零售企业销售额的扩张。2010年,国内CPI将由负转正,适度的通胀水平非常有利于零售企业的发展。
4、长期来看,中国的城市化进程正在持续,中产阶级正在崛起,社保体制也日趋完善,这些因素都是零售行业持续发展的必要条件。
从估值来看,目前零售行业09年、10年动态PE分别为38倍和29倍,与A股整体相比,大约有49%-56%的溢价。
Ø 交通运输及物流业
我们看好交通运输及物流业，理由如下：
理由1：物流业即将迎来政策密集期，2010年——中国物流元年
2009年2月，国务院常务会议通过《物流业调整和振兴规划（2009-2011年）》。结合地方政府已经出台的物流行业振兴政策以及国家调研组的相关信息，我们判断，即将出台的物流行业优惠政策将涵盖：1）土地政策；2）税收政策；3）融资政策；4）其他政策。考虑到物流行业物流是跨部门、跨行业的复合型产业，可能出台的细则可能多达15项左右，我们相信政策将开启2010年中国物流行业的元年，同时行业内的优秀公司预计将陆续进入资本市场。
理由2： 构建综合交通运输体系进入日程，物流业发展的基础环境日趋完善
随着中国经济总量的持续增长以及交通基础设施的大力发展，综合交通运输体系的建设进入政府的重要日程。我们认为，构建综合交通运输体系、提高多种运输方式的协同效率、支持物流行业的发展将成为2010年后交通运输部的政策出发点，这将大大加速转运、多式联运的发展，从而加快中国物流行业的发展。
理由3： 中国重化工业渐入尾声，物流业是工业化后期企业的第三利润源泉
国际比较显示，中国重化工业的发展逐渐接近尾声，同时产能过剩的局面大量出现，二十四个工业行业中二十一个行业产能过剩。在产能过剩的局面下，企业要挖据盈利潜力，围绕物流领域成本与效率的竞争将成为企业竞争的重点。物流将成为我国21世纪企业降低物质消耗、提高劳动生产效率之后的第三利润源，是经济社会发展和提高整个国民经济素质的有力推动器。
理由4：物流行业持续高速增长，社会物流需求释放的潜力巨大
随着2010年物流行业各项振兴细则的出台，尤其是制造业和物流业联动的支持政策出台，对很多企业来说相对薄弱或不重要的物流环节外包给专门从事物流管理的企业去做，将是企业必须面对的问题，而这无疑将带来巨大的社会物流需求。
我们的投资建议：关注细分领域
在可选标的匮乏下，我们建议注细分物流领域——铁路物流、港口物流、仓储物流、特种物流（如冷链物流）
细分行业1:铁路物流：低碳经济时代，物流行业的最佳选择
统计资料表明，铁路、公路、航空单位运输量平均能耗比约为1:8:11。铁路、公路、航空完成单位运输量的能耗比，客运为1:3:5.2，货运为1:1.3:3。因此，在低碳经济时代，大力发展铁路运输是大势所趋。
细分行业2：港口物流：产能过剩加速转型，分享多式联运的春天
国内港口行业经历过去30年的高速发展和粗放式经营后，2010年后将迎来产能过剩，港口企业的运营将转向集约化和业务多元化后的综合港口物流运营。依托蓬勃发展的临港经济，以及公路-港口、海铁联运的大力发展，集合货物装卸、搬运、运输、仓储、配送、加工的综合港口物流业依旧具备发展潜力。
细分行业3：仓储物流：基础物流永远不会过时
物流行业的发展，除了公路、铁路、航空等基础交通运输和设施资源外，仓储永远是物流行业最基础的资源，城市化进程的加快和土地资源紧缺背景下，现代化的仓储设施将逐渐成为一种稀缺资源。此外，依托仓储资源，企业扩展流通加工、配送等物流上下游业务的灵活性较强。
细分行业4：冷藏物流：冷藏运输发展空间巨大，铁路冷藏集装箱运输刚刚启动
我国是农牧业生产大国，肉类、水产品和鸡蛋等产品的产销量均居世界首位。目前，欧、美、日等发达国家易腐货物采用冷藏运输的比例已达到83%-90%。诸多数据表明，冷藏运输在我国存在巨大的发展空间。其中，铁路冷藏集装箱运输今年才刚刚启动。
我们关注的公司：龙头公司和潜在事件驱动型公司
目前，国内物流行业上市公司中，除了业务较为单一的海运公司外物流上市公司数量较少，国内优秀的物流公司如入选“中国物流示范基地”、“中国物流实验基地”的公司基本上都没有上市。
在物流行业可选标匮乏下，我们建议关注两类物流公司：
1）细分物流领域的重点公司
铁路物流建议重点关注铁龙物流（600125）、仓储物流建议重点关注综合仓储物流的龙头公司中储股份（600787）、保税科技（600794）以及受惠东盟自由贸易区的多元化公司——五洲交通（600368）；港口物流建议重点关芜湖港（600575）和连云港（601008）； 公路物流建议重点关注长江投资（600119）；冷链物流建议重点关注锦江投资（600750）；海运物流建议重点关注中海集运（601866）
2）潜在事件型驱动型公司
根据上海市政府今年发布的了《上海市现代物流业发展“十一五”规划》，2010年上海将初步建成国际重要物流枢纽和亚太物流中心，现代物流业将成为上海的支柱产业。为此，上海将培育壮大骨干物流企业，推动本地国有大中型企业的物流资源和业务整合。从上海本地的物流资源分布看，物流行业资源整合将有望给交运股份（600676）、锦江投资（600750）带来事件驱动型的交易性机会。
n 三、融资篇
u 近期股权融资和再融资基本概况
1990 年上海证券交易所和深圳证券交易所的成立使我国证券市场从试点迈入逐步规范、快速发展的轨道。经过近20年的发展，中国境内证券市场无论上市公司的数量和质量还是整个市场的市值和各项监管制度，都取得了举世瞩目的成绩。
根据中国证监会、中国证券登记结算有限责任公司和上海、深圳证券交易所、以及Wind 资讯公布的统计数据：截止2007年8月10日，沪、深交易所上市公司总市值约212,000亿元，首次超越2006年国内生产总值；2007年中国境内A股市场总融资额达7,293亿元，其中IPO融资额高达4,470亿元比2006年提高2.79倍，居全球首位，共发行117只新股；截止2008年底，境内上市的A 股和B 股共有1,615 家，市价总值121,300亿元，全年境内证券市场筹资达3,336亿元。
进入2009年以来，随着宏观经济形势的逐渐好转与资本市场改革的不断深化，境内证券市场将继续保持健康、稳定的发展势头。
Ø 2009年境内证券市场发行情况
当历史的车轮滚动到2009年那一时刻起，注定了2009年是中国证券市场不平凡的一年，是所有投资者值得铭记的一年。面对中小企业融资难和投资者对股票市场极其冷漠的现实，国家实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把搞活A股市场定为使宏观经济回暖的先遣目标，伴随着中国证监会发布创业板规则征求意见稿、《发行保荐书和发行保荐工作报告》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》等相关规章制度的出台，6月18日， 桂林三金（002275）发布招股意向书，企业和投资者翘盼已久IPO重启之门正式打开。备战十年的创业板终于启航，2009年7月26日，中国证监会开始正式受理创业板发行申请，截止2009年11月30日，证监会共审核49家，其中40家成功过会。目前，前三批的28家创业板公司已经完成招股并于2009年10月30日集中挂牌上市，成为创业板开板后的首批幸运儿。
1.首次发行募集资金（IPO）
表1 2009年A股首次发行（IPO）统计
主板和中小板IPO统计
类别

日期
首发家数(家)
首发股数(亿股)
首发募集资金 (亿元)
首发市盈率
主板
中小板
主板
中小板
主板
中小板
主板
中小板
2009-11
1
3
3.59
4.28
111.15
115.40
56.26
43.83
2009-10
1
10
2.20
1.06
25.92
21.33
49.08
47.97
2009-9
1
11
35.00
3.27
189.70
66.13
22.36
39.96
2009-8
1
3
5.20
3.35
109.62
54.11
58.56
36.95
2009-7
2
10
125.00
1.46
519.60
24.65
35.65
31.78

数据来源：Wind资讯，德邦证券投资银行管理总部，截至2009年11月30日。
自2009年7月IPO重启以来，截至11月底，境内A股主板市场共发行43只新股，其中主板为6家、中小企业板37家；总发行184.41亿股，其中主板为170.99亿股、中小企业板13.42亿股；实际募集资金1237.61亿元，其中主板为955.99亿元、中小企业板281.62亿元，具体数据见表1。
主板首次发行平均市盈率由7月份35.65倍提高到11月份56.26倍、中小板首次发行平均市盈率由7月份31.78倍上升到11月份43.83倍，总体平均市盈率为40倍，表明投资者对A股市场信心在逐步回升，但这种回升的模式不是递增式的，而是一种V型的跳跃式，表明投资者对市场回暖的信心还存在着担忧，在图形中表现为9月份主板和中小板的平均市盈率双双走低，分别为22.36和39.96倍，具体见图1。
图1 主板和中小板IPO平均市盈率

数据来源：Wind资讯，德邦证券投资银行管理总部，截至2009年11月30日
截至11月底，境内A股市场新上市企业71家，其中创业板28家、中小板37家和主板6家。在发行价格方面，创业板均价最高为25.43元、中小板均价次之21.89元和主板均价最低12.84元。从上市后首日收盘价表现来看，创业板增幅最大为98%、中小板增幅剧中59%和主板增幅最小33%。比较三者的发行市盈率，创业板最高平均为55.7倍，中小板和主板相差不大分别为40.18倍和42.93倍。具体数据见图2。
图2 按类别描述IPO的概况

数据来源：Wind资讯，截至2009年11月30日。
按照证监会的行业分类标准，我们对2009年7~11月份在主板和中小板首发的46家企业进行分类，信息技术业、机械设备仪表业和金属非金属业分别位于前三甲，医药生物制品、食品饮料和建筑业紧随其后，交通运输仓储业和批发零售贸易IPO的企业数最少，具体数据见图3。通过上述分析，一方面，我们了解到目前那些行业在资本市场融资比较活跃；另一方面，企业也可认识到所属行业在股权融资市场的竞争现状，以便明确其今后的发展规划。
图3 按行业描述IPO的企业数目

数据来源：Wind资讯，德邦证券投资银行管理总部，截至2009年11月30日
2.上市公司增发
随着全球经济环境的逐渐回暖，09年上市公司通过增发募集资金总额比08年有较大提高。截至11月底，共有111家A股公司进行增发募集资金，募资总额为2466.54亿元，其中定向增发募集资金2227.36亿元、公开增发募集资金239.18亿元。尤其是IPO暂停后，上市公司的融资优势尤为明显，09上半年增发的企业有52家、募集总额1015.32亿元，分别占总值的47%和43%，具体数据见表2。
表2 境内上市公司增发统计
增发统计统计
类别
日期
增发家数(家)
增发股数(亿股)
增发募集资金(亿元)
定向
公开
定向
公开
定向
公开
2009-11
6
4
25.67
2.34
300.57
36.65
2009-10
5
2
15.83
5.35
93.70
105.70
2009-9
8
4
16.05
1.63
213.58
22.15
2009-8
15
2
30.52
3.22
235.17
44.90
2009-7
12
1
44.28
1.89
333.02
29.78
2009-6
12
0
66.54
0
222.72
0
2009-5
12
0
22.79
0
235.29
0
2009-4
10
0
32.49
0
241.91
0
2009-3
7
0
25.19
0
173.15
0
2009-2
7
0
22.10
0
91.60
0
2009-1
4
0
10.47
0
86.65
0

数据来源：Wind资讯，德邦证券投资银行管理总部，截至2009年11月30日。
3.上市公司配股
在我国，配股一直是上市公司股权再融资的主要手段。配股曾一度受到市场的热捧，不过最近几年配股却颇受市场冷遇。2009年前7个月配股募集资金为0，8~11月份共有7家企业进行配股，募集资金总额为74.69亿元，具体数据见表3。
表3 境内上市公司配股统计
类别
日期
配股家数(家)
配股股数(亿股)
配股募集资金 (亿元)
配股费用
(亿元)
2009-11
2
9.79
52.81
0.45
2009-10
2
1.58
7.54
0.18
2009-09
1
0.49
4.38
0.14
2009-08
2
1.25
11.17
0.44

数据来源Wind资讯。
4.上市公司发行可转债
截至11月底，上市公司通过可转债募集资金76.61亿元，其中普通可转债募资额达46.61亿元初始发行的平均票面利率为0.95%，具体数据见表4。
表4 境内上市公司可转债统计
可转换公司债券
代码
名称
发行规模 (亿元）
期限(年)
票面利率(%)
利率类型
600859.SH
王府井
8.21
6
0.5
累进利率
600352.SH
浙江龙盛
12.5
5
1
累进利率
600815.SH
厦工股份
6
5
1.2
累进利率
600558.SH
大西洋
2.65
5
1

累进利率
000969.SZ
安泰科技
7.5
6
1
累进利率
600966.SH
博汇纸业
9.75
5
1
累进利率
认股权和债券分离交易的可转换公司债券
代码
名称
发行规模 （亿元）
发行期限
(年)
利率
(%)
利率类型
600839.SH
四川长虹
30
6
0.8
固定利率
权证发行
规模(亿份)
权证类型
权证存续
期限(月)
发行方式
初始行
权比例
初始行权价
6
认购权证
24
派送
1
5.23

数据来源：Wind资讯截至2009年11月30日。
Ø 2009年首发市场相关情况
1.2009年首次公开发行（IPO）的审核情况
近三年中国境内首次发行审核通过率逐年提高，IPO审核通过率由2007年的75%提升到90%（为了统一口径，不包括创业板）。2009年证监会共审核首发企业137家，通过119家，审核平均通过率为87%。尤其中小板过会的家数最多高达69家而创业板的过会率居三类板块最低，具体数据见图4。IPO审核通过率不断提高的事实，一方面说明了保荐人的整体业务水平和素质较前些年有较大的提高；另一方面也说明中国证监会发行审核委员会对拟上市公司的审核角度发生了较大的变化，由证监会内部简报得知，申请首发上市的公司如果具备：历史沿革清晰、财务指标良好、有可持续盈利能力并规范运作等条件，实现顺利上市的可能性非常大。

数据来源：中国证监会官方网站，德邦证券投资银行管理总部。
图4 按类别描述2009年IPO审核情况

2.创业板与中小板的简单对比
随着28家企业在创业板集体上市，大家对创业板首发并上市的审核标准有了进一步的认识。截至11月底，共有40家企业通过创业板发审会的审核。这些企业的相关财务指标都远高于《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》规定的财务指标，但距中小企业板的相应指标还有一定的差距，例如申报期年平均营业收入和归属母公司股东的净利润，具体数据见表5。另外我们还通过图形进行了直观的比较，见图5、6。
表5 中小板和创业板相关财务指标比较 单位：万元
申报期
时间
创业板
中小板
年平均营业收入
2008年平均营业收入
23673.71
85086.64
2007年平均营业收入
16422.20
69254.10
2006年平均营业收入
9765.58
51945.26
年平均归属母公
司股东的净利润
2008年平均归属母公司股东的净利润
4123.13
7846.55
2007年平均归属母公司股东的净利润
3053.85
6856.15
2006年平均归属母公司股东的净利润
1332.21
4050.15

数据来源：Wind资讯，德邦证券投资银行管理总部

图5 申报期的营业收入

如果从申报期归属母公司股东的净利润总额来看，创业板平均总额为8509.19亿元，最大和最小的净利润总额分别为41469.4亿元和2702.53亿元，相比中小企业板企业都有较大的差距。通过测算上述两类申报期的平均复合增长率，创业板企业复合增长率均值高达62.92%明显高于中小板企业，具体数据见表6。
表6 申报期其他方面的比较
　 数量

类别
2006~2008年归属母公司股
东的净利润总额（万元）
2006~2008年复合增长率(%)
均值
最大值
最小值
均值
最大值
最小值
创业板
8509.19
41469.4
2702.527
62.92
320.89
3.17
中小企业板
18694.15
129277.3
5826.4
29.5
86.21
-3.35
数据来源：Wind资讯，德邦证券投资银行管理总部。
截至2009年11月27日，已过会39家企业营业收入增长情况如下表所示：
单位：万元
公司名称
2006
2007
2008
2007年增长率
200