金融衍生工具967页教学课件电子教案.ppt

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Derivatives,，简称,Derivatives,，常见的翻译有金融衍生产品、金融衍生工具、衍生金融工具和金融派生品。,美国经济学家弗兰克,J,法伯齐等指出：,“,一些合同给予合同持有者某种义务或对某一种金融资产进行买卖的选择权。这些合同的价值由其交易的金融资产的价格决定，相应的这些合约被称为衍生工具。,”,2004,年，,巴塞尔资本协议,规定：,“金融衍生交易合约的价值取决于一种或多种基础资产的价值或相关乘数，除了远期、期货、互换（掉期）和期权等基本合约形式之外，具有以上任一种或多种特征的结构化金融工具也称为衍生工具。”国内学者认为：,“金融衍生工具是指以另一金融工具的存在为前提，以这些金融工具为买卖对象，价格也由这些金融工具决定的金融工具。”,“衍生金融商品是以货币、债券、股票等传统金融商品为基础，以杠杆或信用交易为特征的金融工具。它既是指一类特定的交易方式，也指由这种交易方式形成的一系列合约。”,一般可将金融衍生工具定义为：,“金融衍生工具是给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约。”,广义上也可把金融衍生工具理解为一种双边合约或付款交换协议，其价值取自于或派生于相关基础资产的价格及其变化。,对金融衍生工具含义的理解包含三点：,金融衍生工具是从基础金融工具衍生出来的各种金融合约及其各种组合形式。,金融衍生工具是在现时对基础工具未来可能产生的结果进行的交易。,金融衍生工具具有杠杆效应。,二、金融衍生工具的特点,金融衍生工具构造具有复杂性,金融衍生工具的交易成本较低,金融衍生工具设计具有灵活性,金融衍生工具具有虚拟性,二、金融衍生工具的特点,金融衍生工具构造具有复杂性,对期货、期权和互换等基本金融衍生工具的理解和运用已经不易，而国际金融市场的“再衍生工具”进一步把期货、期权和互换进行组合，形成了构造更为复杂的衍生金融工具。,金融衍生工具的交易成本较低,金融衍生工具能够得到保值者、投机者青睐，并迅速发展的重要原因之一就是，金融衍生工具可以用较低的交易成本来达到规避金融风险和投机获利的目的。金融衍生工具的成本优势在股指期货和利率期货的投资中表现尤为明显。,二、金融衍生工具的特点,金融衍生工具设计具有灵活性,为适应不同市场参与者的需要，金融衍生工具可根据交易者所要求的时间、杠杆比率、风险等级、价格参数的不同进行设计、组合和拆分，从而创造出大量特性各异的金融衍生产品。,金融衍生工具具有虚拟性,虚拟性是指信用制度膨胀下，金融活动与实体经济偏离或完全独立的那一部分经济形态。它以金融系统为主要依托，其行为主要体现在虚拟资本（包括有价证券、产权、物权、金融衍生工具、资产证券化等）的循环运动上。,三、金融衍生工具的分类,（一）按照金融衍生工具自身交易方法分类,二）按照基础工具种类的不同分类,（三）按照金融衍生工具交易性质的不同分类,三、金融衍生工具的分类,（一）按照金融衍生工具自身交易方法分类,金融远期,(Forwards),金融期货,(Financial Futures),金融期权,(Financial Options),金融互换,(Financial Swaps),（一）按照金融衍生工具自身交易方法分类,金融远期,(Forwards),金融远期指合约双方同意在未来日期按照协定价格交换金融资产的合约。,金融远期合约规定了未来交换资产的类别、交换的日期、价格和数量，合约条款因合约双方的需要不同而不同。,主要包括：远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约三种。,（一）按照金融衍生工具自身交易方法分类,金融期货,(Financial Futures),金融期货指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。,主要包括：货币期货、利率期货、股指期货三种。,（一）按照金融衍生工具自身交易方法分类,金融期权,(Financial Options),金融期权是指合约双方按约定价格，在约定日期内就是否买卖某种金融工具所达成的契约。,主要包括：现货期权和期货期权两大类，每类又可分为多种。,（一）按照金融衍生工具自身交易方法分类,金融互换,(Financial Swaps),金融互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一定支付款项的金融交易。,主要包括：货币互换和利率互换两类。,三、金融衍生工具的分类,（二）按照基础工具种类的不同分类,股权式衍生工具,(Equity Derivatives),货币衍生工具,(Currency Derivatives),利率衍生工具,(Interest Derivatives),（二）按照基础工具种类的不同分类,股权式衍生工具,(Equity Derivatives),股权式衍生工具是指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具。,主要包括：股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。,（二）按照基础工具种类的不同分类,货币衍生工具,(Currency Derivatives),货币衍生工具是指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具。,主要包括：远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。,（二）按照基础工具种类的不同分类,利率衍生工具,(Interest Derivatives),利率衍生工具是指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具。,主要包括：远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。,三、金融衍生工具的分类,（三）按照金融衍生工具交易性质的不同分类,远期类工具,(Forward-Based Derivatives),选择权类工具,(Option-Based Derivatives),（三）按照金融衍生工具交易性质的不同分类,远期类工具,(Forward-Based Derivatives),在这类交易中，交易双方均负有在将来某一日期按一定条件进行交易的权利与义务，双方的风险收益是对称的。属于这一类的有：,远期合约，包括：远期外汇合约、远期利率协议等；,期货合约，包括：货币期货、利率期货、股票指数期货等；,互换，包括：货币互换、利率互换等。,（三）按照金融衍生工具交易性质的不同分类,选择权类工具,(Option-Based Derivatives),在这类交易中，合约的买方有权根据市场情况选择是否履行合约，换句话说，就是合约的买方拥有不执行合约的权利，而合约的卖方则负有在买方履行合约时执行合约的义务。因此，双方的权利义务以及风险收益是不对称的。属于这一类的有：,期权合约，包括：货币期权、利率期权、股票期权、股票指数期权等；,期权的变通形式,认股权证,(,Warrants,，包括：非抵押认股权证和备兑认股权证,),、可转换债券,(Convertibles),、利率上限,(Caps),、利率下限,(Floors),、利率上下限,(Collars),等。,上述分类是从三个不同的视角对金融衍生工具进行的基本分类，随着金融衍生工具的发展，基本分类的界限已模糊难辨。,如由期货和期权组成的,期货期权,(Option on Futures),；,如由期权和互换合成的,互换期权,(Swap Options),；,如由远期和互换合成的,远期互换,(Forward Swaps),等。,第,2,节 金融衍生工具的构件,一、金融衍生工具市场的参与者,二、金融衍生工具市场交易方式,三、金融衍生工具市场的组织结构,一、金融衍生工具市场的参与者,保值者,(Hedgers),投机者,(Speculators),套利者,(Arbitrageurs),经纪人,(Broker),一、金融衍生工具市场的参与者,保值者,(Hedgers),保值者参与金融衍生工具市场的目的是降低甚至消除他们已经面临的金融风险。,保值行为一般不会带来利润，保值者的目的在于减少未来的不确定性，而不是增加未来的盈利。,一、金融衍生工具市场的参与者,投机者,(Speculators),与保值者相反，投机者希望增加未来的不确定性，他们在基础市场上并没有净头寸，或需要保值的资产，他们参与金融衍生工具市场的目的在于赚取远期价格与未来实际价格之间的差额。,金融衍生工具市场投机与基础金融工具市场投机有一个重要的区别：即金融衍生工具市场的杠杆作用。,一、金融衍生工具市场的参与者,套利者,(Arbitrageurs),套利一般可分为跨市套利、跨期套利和跨商套利。,跨市套利是指在不同市场上的套作；,跨期套利是指在不同的现时、远期市场上的套作；,跨商套利是指在不同交易品种间的套作。,套利者通过同时在两个或多个市场进行交易；而获得无风险的利润。,一、金融衍生工具市场的参与者,经纪人,(Broker),经纪人作为交易者和客户的中间人，主要以促成交易收取佣金为目的。,经纪人分为佣金经纪人和场内经纪人两种。,佣金经纪人,是经纪公司在交易场所内的代理人，接受经纪公司客户的指令，并负责在交易所内执行这些指令，同时也为自己账户做交易起交易商的作用，经纪公司依据他们的服务向客户收取佣金。,场内经纪人,也叫,2,美元经纪人，因为每执行一个指令得,2,美元佣金。,二、金融衍生工具市场交易方式,场内交易,场外交易,(OTC),自动配对系统,二、金融衍生工具市场交易方式,场内交易场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。,这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。,此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。,二、金融衍生工具市场交易方式,场外交易,(OTC),场外交易又称“店头交易”或“柜台交易”，是指具有如下特征的市场：,无固定的场所；,较少的交易约束规则；,交易由交易者和委托人通过电话或电脑网络直接进行，而不是在交易大厅中进行。,二、金融衍生工具市场交易方式,自动配对系统,许多交易所采用自动配对系统来扩展它们的交易时间。这种系统或由多方联合投资建成，如由路透集团、法国国际期货市场和新加坡国际金融交易所共同投资，或为某一家交易所拥有，如伦敦国际金融期货期权交易所的自动交易系统。,自动配对系统的运作遵循与交易大厅相同的交易规则。其优点在于交易以匿名进行，因而有时也被称为电子经纪人。,三、金融衍生工具市场的组织结构,金融衍生工具交易所,金融衍生工具清算所,金融衍生工具经纪行,三、金融衍生工具市场的组织结构,金融衍生工具交易所,金融衍生工具交易所是一种有组织的市场，它是从事金融衍生工具交易者依据法律组成的一种会员制的团体组织。,金融衍生工具交易所本身并不直接参与交易，价格完全由市场参与者的公开竞价以及影响市场的力量决定；金融衍生工具交易所仅提供交易的场所和设备，制定规章制度，并充当交易的中介人和仲裁人。,三、金融衍生工具市场的组织结构,金融衍生工具清算所,世界各地不同的交易所使用不同的清算所，它是金融衍生工具交易所的附属机构，具有类似的功能。,清算所割断了买卖双方的直接联系，使交易的双方互不依赖，一切交易均通过清算所来完成。,三、金融衍生工具市场的组织结构,金融衍生工具经纪行,金融衍生工具经纪行是介于金融衍生工具交易所会员和投资者之间的中介公司。其基本职能是为那些不拥有交易所会员资格的投资者服务，代为下达买卖指令，收取保证金和佣金。,第,3,节 金融衍生工具的功能,金融衍生工具是市场经济发展到相当程度的产物，实质是当今金融创新和市场组织变革的集中体现，它是市场经济体制框架中不可或缺的组成部分。,综合分析金融衍生工具的市场功效，可以从微观和宏观两个方面对金融衍生工具的功能进行以下定位。,一、转化功能,转化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基础。,二、定价功能,定价功能是市场经济运行的客观要求。,三、避险功能,金融衍生工具主要通过套期保值业务发挥转移风险的功能。,四、盈利功能,金融衍生工具的盈利包括投资者进行交易的收入和经纪人提供服务的收入。,五、资源配置功能,金融衍生工具的价格发现机制有利于全社会资源的合理配置。,第,4,节 我国金融衍生品市场的发展状况,一、我国金融衍生品市场的发展历程,二、我国期货发展状况,三、我国期权发展状况,四、我国外汇产品发展状况,五、中国衍生品市场发展趋势,第,2,章 远期合约,第,2,章 远期合约,学习指导,第,1,节 金融远期合约概述,第,2,节 远期利率协议,第,3,节 远期外汇协议,第,4,节 远期合约的定价,学习指导,远期合约是最基本、最简单的金融衍生工具，其他各种衍生工具都是远期合约的延伸或重新组合。,通过本章学习，应该在深刻理解远期合约的定义、特征及其优缺点的基础上，熟练计算即期利率和远期利率，掌握远期利率协议、远期外汇合约的具体运用和操作流程。,第,1,节 金融远期合约概述,一、金融远期合约的定义,二、金融远期合约的种类,三、金融远期合约的特征,四、远期合约的产生和优缺点,一、金融远期合约的定义,金融远期合约,(Forward Contracts),是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格等），以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。,合约中规定在未来,买入,标的物的一方称为,多方,(Long Position),，在未来,卖出,标的物的一方称为,空方,(Short Position),。,合约中规定的未来买卖标的物的价格称为,交割价格,(Delivery Price),。,二、金融远期合约的种类,远期利率协议,(Forward Rate Agreement),是买卖双方同意在未来一定时点（清算日），以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协议合同利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。,远期外汇合约,(Forward Exchange Contracts),是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。,远期股票合约,(Equity Forwards),是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。,三、金融远期合约的特征,金融远期合约作为,场外交易,的衍生工具，与,场内交易,的期货、期权等衍生工具相比具有以下特征：,第一，金融远期合约是通过现代化通讯方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进行。,第二，金融远期合约交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参与者的对应风险。,三、金融远期合约的特征,第三，金融远期合约交易不需要保证金，双方通过变化的远期价格差异来承担风险。金融远期合约大部分交易都导致交割。,第四，金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。,四、远期合约的产生和优缺点,远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。,远期合约是非标准化合约。,市场效率较低。,流动性较差。,违约风险较高。,第,2,节 远期利率协议,一、远期利率协议的相关概念,二、远期利率协议的功能,三、远期利率协议交易,一、远期利率协议的相关概念,远期利率协议，简称,FRA,，从使用者角度来看，远期利率协议是希望对未来利率走势进行保值或投机的双方所签订的一种协议。,保值者,要对未来的利率风险进行防范，,投机者,虽然面临利率风险，但指望从未来的利率变化中获利。,一、远期利率协议的相关概念,远期利率协议的买方相当于名义借款人，而卖方相当于名义贷款人，,双方签订远期利率协议，相当于同意从未来某一商定日期始，按协定利率借贷一笔数额、期限、币种确定的名义本金。,只是双方在清算日时，并不实际交换本金，而是根据协议合同利率和参照利率之间的差额及名义本金额，由交易一方支付给另一方结算金。,一、远期利率协议的相关概念,（一）重要术语,（二）交易流程,（三）结算金的计算,（四）远期利率,(Forward Interest Rate),（五）连续利率,一、远期利率协议的相关概念,（一）重要术语,为了规范远期利率协议，英国银行家协会,(British Bankers Association),于,1985,年颁布了远期利率标准化文件（简称,FRABBA,），作为市场实务的指导原则。,目前世界上大多数远期利率协议都是根据,FRABBA,签订的。该标准化文件使每一笔,FRA,交易仅需一个电传确认即可成交，大大提高了交易速度和质量。,一、远期利率协议的相关概念,（一）重要术语,FRABBA,对远期利率协议的重要术语作了规定：,合同金额,(Contract Amount),借贷的名义本金额；,合同货币,(Contract Currency),合同金额的货币币种；,交易日,(Dealing Date),远期利率协议成交的日期；,结算日,(Settlement Date),名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；,确定日,(Fixing Date),确定参照利率的日期；,一、远期利率协议的相关概念,（一）重要术语,FRABBA,对远期利率协议的重要术语作了规定：,到期日,(Maturity Date),名义借贷到期的日期；,合同期,(Contract Period),结算日至到期日之间的天数；,合同利率,(Contract Rate),在协议中双方商定的借贷利率；,参照利率,(Reference Rate),在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率；,结算金,(Settlement Sum),在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。,一、远期利率协议的相关概念,（二）交易流程,【,例,2-1】,假定今天是,2011,年,3,月,14,日星期一，双方同意成交一份,14,名义金额,100,万美元合同利率,(r,k,),为,4.75%,的远期利率协议。,其中“,14”,是指起算日和结算日之间为,1,个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为,4,个月。交易日与起算日时隔一般两个交易日。,一、远期利率协议的相关概念,（二）交易流程,在本例中，,起算日,是,2011,年,3,月,16,日星期三，而,结算日,则是,2011,年,4,月,18,日星期一（,4,月,16,日、,17,日为非营业日），,到期时间,为,2011,年,7,月,18,日星期一，合同期为,2011,年,4,月,18,日至,2011,年,7,月,18,日，即,91,天。,在结算日之前的两个交易日（即,2011,年,4,月,15,日星期五）为,确定日,，确定参照利率,(r,r,),为,5.50%,。,在结算日，由于参照利率,高于,合同利率，名义贷款方就要支付结算金给名义借款方。,一、远期利率协议的相关概念,（二）交易流程,一、远期利率协议的相关概念,（三）结算金的计算,在远期利率协议下，如果参照利率,r,r,高于合同利率,r,k,，那么卖方就要支付给买方一笔结算金（名义贷款方支付结算金给名义借款方），以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。,一般来说，实际贷款利息是在贷款到期时支付的、而结算金则是在结算日支付的，因此结算金并不等于因利率上升而给买方造成的额外利息支出，而等于额外利息支出在结算日的贴现值。,一、远期利率协议的相关概念,（三）结算金的计算,具体计算公式如下：,式中：,r,r,表示参照利率，,r,k,表示合同利率，,A,表示合同金额，,D,表示合同期天数，,B,表示天数计算惯例（如美元为,360,天，英镑为,365,天）。,一、远期利率协议的相关概念,（三）结算金的计算,在上式（,2.1,）中，分子表示由于合同利率与参照利率之间的差异造成的额外利息支出，而分母是对分子进行贴现，以反映结算金的支付是在合同期开始之日而非结束之时。,当,r,r,r,k,时，结算金为,正,，卖方向买方支付利差；（名义贷款方支付结算金给名义借款方）,当,r,r,T),到期的即期利率为,r,*,，则,t,时刻的,T,*,T,期间的远期利率 可以通过下式,(2.2),求得：,应注意的是，上式,(2.2),仅适用于,每年计一次复利的情形,。,一、远期利率协议的相关概念,（五）连续利率,为了更精确地算出即期利率和远期利率之间的关系，我们必须引入,连续复利,的概念。,连续复利在以后几章的金融衍生工具定价中有相当广泛的应用。,一、远期利率协议的相关概念,（五）连续利率,假设数额,A,以单利率,R,投资了,n,年，如果利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为,(,式,2.3),：,如果每年计,m,次复利，则终值为,(,式,2.4),：,当,m,趋于无穷大时，就称为连续复利,(Continuous Compounding),，此时的终值为,(,式,2.5),：,一、远期利率协议的相关概念,（五）连续利率下表,2.1,显示了提高复利频率所带来的效果。精确到小数点后两位的连续复利与每天计复利得到的效果一样。,一、远期利率协议的相关概念,（五）连续利率,假设,R,1,是连续复利的利率，,R,2,是与之等价的每年计,m,次复利的利率，从式,(2.3),和,(2.4),可得：,这意味着：式,(2.6),和,(2.7),通过上式,(2.5),和,(2.6),，可以实现每年计,m,次复利的利率与连续复利之间的转换。,一、远期利率协议的相关概念,（五）连续利率,当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和与远期利率的关系可以表示为：,式,(2.8),这是因为：,所以,例如，当一年期和两年期的连续复利年利率分别为,10%,和,10.5%,时，一年到二年的连续复利远期利率就等于,11%,，这是因为：,二、远期利率协议的功能,远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。,签订,FRA,后，不管市场利率如何波动，协议买卖双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。,二、远期利率协议的功能,例如，当参照利率,上升,时，表明协议买方的资金成本加大，但由于买方可以从卖方得到参照利率与协议利率的差价，正好可以弥补其加大了的资金成本，而卖方则固定了其资金收益。,反之，当参照利率,下降,时，表明协议卖方的资金收益减少，但由于卖方可以从买方得到参照利率与协议利率的差价，正好可以弥补其减少的资金收益，而买方则固定了其资金成本。,二、远期利率协议的功能,由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无需通过大规模的同业拆放来改变其资产负债结构的有效工具，这对于增加资本比例，改善银行业务的资产收益率十分有益。,三、远期利率协议交易,（一）远期利率协议的报价,（二）远期利率协议的盈亏,（三）远期利率协议的运用,三、远期利率协议交易,（一）远期利率协议的报价,远期利率协议常常以,LIBOR,为参照利率，其报价一般由银行报出。,如银行报出,“美元,3V6V10.039.99,”,，说明美元,FRA,3,个月后起息，再过,6,个月结束；,10.03,和,9.99,分别为银行卖价和买价，表示银行愿以,10.03%,的利率卖出,FRA,，以,9.99%,的利率买入,FRA,。,三、远期利率协议交易,（一）远期利率协议的报价,【,例,2-3】,某公司将在,7,月,15,日借入一笔为期,3,个月，以,LIBOR,浮动利率支付利息的,1 000,万英镑债务，现在是,4,月,15,日，为防止利率上涨，该公司买入一笔,1 000,万英镑,“,3V6V10.03,”,的远期利率协议。假定,7,月,15,日,3,个月英镑,LIBOR,上升为,10.50%,，该公司如果以此利率借入,3,个月期英镑，在,10,月,15,日需附息：,10 000 00010.50%92/365=264,657.5,(,英镑,),三、远期利率协议交易,（一）远期利率协议的报价,而由于购买了,FRA,，,7,月,15,日该公司从,FRA,卖方得到利差的现值：,将这笔钱以,10.50%,利率存入,3,个月期，,10,月,15,日得利息,302.95,英镑，因此，,10,月,15,日,1 000,万英镑债务实际利息支出为：,264 657.5,11 541.1,302.95=252 813.45,(,英镑,),这样，相当于利率为,10.03%,。,三、远期利率协议交易,（一）远期利率协议的报价,假如,7,月,15,日,LIBOR,利率降至,10.03%,以下，该公司须支付利差，而将借款成本提高到,10.03%,。,由此可见，该公司通过购买,FRA,将其借款成本锁定在,10.03%,。,三、远期利率协议交易,（二）远期利率协议的盈亏,在远期合约交割日，合约的多方必须以交割价格,K,购买基础资产，而此时基础资产的市价为,S,T,，这样多方就有了盈亏，多方的盈亏也即为到期时多头远期合约的价值：,A(S,T,K),，,A,为合约基础资产的交易单位。同样，同一份远期合约的空方盈亏就为,A(K,S,T,),。,上述两个盈亏可正可负，多方的盈（亏）必为空方的亏（盈），两者之和为,0,。,三、远期利率协议交易,（二）远期利率协议的盈亏,三、远期利率协议交易,（三）远期利率协议的运用,远期利率协议的主要优势是：交割日时不需实际收付本金，只是用,LIBOR,将利率协议期第一天确定的利率与该日前两个营业日时的,LIBOR,之间的利息差额贴现为现值，据此进行交割。,远期利率协议项下的交易方分为买方和卖方。所谓买方，是指根据协议在交割日形式上收入交易本金的一方；卖方是指根据协议在交割日形式上支出交易本金的一方。,三、远期利率协议交易,（三）远期利率协议的运用,市场上通常每笔交易金额为,1000,万,2000,万美元，协议期限以,3,个月和,6,个月为主，也有,1,个月期至,1,年期的交易期限。,三、远期利率协议交易,（三）远期利率协议的运用,远期利率协议运用的原则是：,未来时间里持有大额负债（借款）的银行，在面临利率上升、利息支出增加时，必须买入远期利率协议；,未来时间里拥有大额资产（贷款）的银行，在面临利率下降、利息收入减少时，必须卖出远期利率协议。,运用远期利率协议可以实施利率风险管理。,三、远期利率协议交易,（三）远期利率协议的运用,【,例,2-4】,假设甲银行根据其经营计划在,3,个月后需向某银行拆借一笔,1 000,万美元，期限,3,个月的资金，该银行预测在短期内利率可能在目前,7.5%,（年利率）基础上上升，从而将增加其利息支出，增加筹资成本。为了降低资金成本，甲银行采取买入远期利率协议的交易将其在未来的利息成本固定下来。,三、远期利率协议交易,（三）远期利率协议的运用,甲银行的操作是：按,3,个月期年利率,7.5%,的即期利率买入,1 000,万美元的远期利率协议，交易期限为,3,个月对,6,个月。,3,个月后，如果,LIBOR,上升为,8.5%,，由于甲银行采取了如下交易，从而使得利息支出固定了下来。,三、远期利率协议交易,（三）远期利率协议的运用,轧平远期利率协议头寸。,即按,3,个月后远期利率协议交割日当天的,LIBOR,8.5%,，卖出,3,个月,1 000,万美元远期利率协议。由于利率水平上升，甲银行可从远期利率协议交易中取得利差，其计算结果如下：,三、远期利率协议交易,（三）远期利率协议的运用,按交割日,LIBOR,8.5%,借入,3,个月期美元贷款,9 975 520.2,美元,(,即美元,10 000 000,24 479.8),。,由于甲银行已从远期利率协议中取得了,24 479.8,美元,的收益，因而，它只需取得,9 975 520.2,美元,的贷款，即可满足借款,1 000,万美元,的需要。,由此可以计算出甲银行此笔借款利息支出，,借款利息支出：,211 979.8,美元,(10 000 000,24 479.8)8.5%90/360=211 979.8(,美元,),远期利率协议所得：,24 479.8,美元,三、远期利率协议交易,（三）远期利率协议的运用最终利息支出：,187 500,美元,(211 979.8,24 479.8),年利率,=187 50049 975 520.2=,7.5%,由此可以看出，甲银行在预期,LIBOR,上升,的情况下，通过,买入,远期利率协议的交易方式，将未来利息支付固定在原来的,7.5%,的水平，从而避免了筹资成本增大的风险。,三、远期利率协议交易,（三）远期利率协议的运用,【,例,2-5】,假设乙银行,3,个月后会收回一笔,2 000,万美元的贷款，并计划将这笔贷款再作,3,个月的短期投资。但乙银行预测短期内利率将在目前,7.5%,的基础上下降，将使未来投资收益减少。为了减少损失，乙银行决定通过卖出远期利率协议的交易使其未来的收益固定下来。,三、远期利率协议交易,（三）远期利率协议的运用,乙银行的操作是：按,3,个月期年利率,7.5%,的即期利率卖出,2 000,万美元的远期利率协议，交易期限为,3,个月对,6,个月。,3,个月后，如同,LIBOR,下降为,7%,，由于乙银行采取了如下交易，从而使得其利息收益固定了下来。,三、远期利率协议交易,（三）远期利率协议的运用,轧平远期利率协议头寸。,即按,3,个月后远期利率协议交割日当天的,LIBOR,，买入,3,个月期,2 000,万美元远期利率协议。由于利率水平下降，乙银行可从远期利率协议交易中获取利差收益。其计算结果如下：,其中，负号代表利差支付方向为买方支付给卖方。,三、远期利率协议交易,（三）远期利率协议的运用,按交割日,LIBOR,7%,贷出,3,个月期美元贷款,20 024 570,美元,(,即美元20,000,000+24,570,),。由于远期利率协议的利差收益在开始日已支付，因而可以加入本金计算复利。,由此可以计算出乙银行此笔放款利息收益为：,放款利息收入,：,350 430,美元,(20 000 000+24 570)7%90/360=350 430(,美元,),远期利率协议所得：,24 570,美元,三、远期利率协议交易,（三）远期利率协议的运用,最终利息收入：,375 000,美元,(350 430+24 570)年利率,=375 000420 024 570=,7.5%,由此可以看出，乙银行在预期,LIBOR,下降,的情况下，采取,卖出,远期利率协议的交易方式，将未来的收益固定在原有的7.5%的水平上，从而避免了利息收入减少的风险。,第,3,节 远期外汇协议,一、远期外汇合约,二、远期外汇交易,一、远期外汇合约,远期外汇合约,(Forward Exchange Contracts,),是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。,交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。,一、远期外汇合约,按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为,直接远期外汇合约,(Synthetic Outright Forward Foreign Exchange Contracts),和,远期外汇综合协议,(Synthetic Agreement for Forward Exchange,，简称,SAFE),。,直接远期外汇合约,的远期期限是直接从现在开始算的，,远期外汇综合协议,的远期期限是从未来的某个时点开始算的，因此实际上是远期的远期外汇合约。,如,14,远期外汇综合协议是指从起算日之后的一个月,(,结算日,),开始计算的为期,3,个月的远期外汇综合协议。,一、远期外汇合约,（一）远期汇率,（二）远期外汇综合协议,(SAFE),（三）远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和联系,（四）远期外汇综合协议的交易流程和结算,一、远期外汇合约,（一）远期汇率,远期汇率,(Forward Exchange Rate),是指两种货币在未来某一日交割的买卖价格。,远期汇率的标价方法有两种：一种是直接标出远期汇率的实际价格；另一种是报出远期汇率与即期汇率的差价，即,远期差价,(Forward Margin),，也称远期汇水。,升水,(Premium),是远期汇率高于即期汇率时的差额；,贴水,(Discount),是远期汇率低于即期汇率时的差额。若远期汇率与即期汇率相等，那么就称为,平价,(At par),。,就两种货币而言，一种货币的升水必然是另一种货币的贴水。,一、远期外汇合约,（一）远期汇率,在不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算方法：,直接标价法下：远期汇率,=,即期汇率,+,升水，或远期汇率,=,即期汇率,贴水,间接标价法下：远期汇率,=,即期汇率,升水，或远期汇率,=,即期利率,+,贴水,直接标价法：远期汇率,=,即期汇率,+,升水（,贴水）,间接标价法：远期汇率,=,即期汇率,升水（,+,贴水）,一、远期外汇合约,（一）远期汇率,如果标价中将买卖价格全部列出，并且远期汇水也有两个数值时，那么，前面这些情况也可以不去考虑，只要掌握下述规则即可求出正确的远期外汇买卖价格。,加减的规则是“前小后大往上加，前大后小往下减”。,“前小后大”和“前大后小”是指价差的排队方式。,一、远期外汇合约,（一）远期汇率,若远期汇水前大后小时，,表示单位货币的远期汇率贴水，计算远期汇率时应用即期汇率减去远期汇水。,【,例,2-6】,市场,GBP/USD,即期汇率为：,1.706 01.707 0,3,个月远期汇水为,94/89,，则,3,个月的远期汇率为：,一、远期外汇合约,（一）远期汇率,若远期汇水前小后大时，,表示单位货币的远期汇率升水，计算远期汇率时应把即期汇率加上远期汇水。,【,例,2-7】,市场即期汇率为,:,1=US,1.60