次贷危机中的平安海外并购案例分析.ppt

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,*,Your site here,次贷危机中的平安海外并购案例分析,郑海涛,经管学院竞争力与风险管理研究中心,2009.6.30,Agenda,一、平安参股,Fortis,的事件过程与分析,二、,Fortis,收购,ABN ARMO,的分析,三、,Fortis,的损失路线图,四、损失如何由,subprime loan,传递到证券衍生产品？,1,、参股过程,2,、平安参股,Fortis,后的损失,3,、平安参股的决策,4,、参股前和参股过程中的相关背景和重要事件,5,、平安参股,Fortis,的案例分析1,、参股过程,二级市场购入（,2007,年,11,月,27,日）,：比利时时间,2007,年,11,月,27,日,Euronext,BrusselsandAmsterdam,交易时段结束，中国平安已通过二级市场购入,Fortis,9,501,万股股份，占其已发行股本的,4.18%,，总代价为,18.1,亿欧元。,于,11,月,28,日签订谅解备忘录。,继续购入（,2007,年,12,月）：,As,at Jan 22,2008,PAG held,113,496,265 shares of Fortis,Group,in total,or approx,4.99%,of the issued shares with a,total purchase,consideration of,EUR 2.11bn,through Ping An,Life Insurance Co.This has reached,the upper limit,of the,shareholding percentage agreed by both parties.,参与增发（,2008,年,6,月,26,）：,On,June 26,2008,Ping An Life,took up 7.5mn more shares,of,Fortis Group from the placement to avoid dilution of,shareholding.Total shares held by Ping An Life reached,120,996,265 shares,for a total purchase consideration of,EUR,2.197bn,(converted to,RMB 23.874bn,),approx,4.99%,of the issued shares.,吸收合并荷兰银行旗下资产管理公司未果,：,2008,年,3,月,19,日，平安公司第七届董事会第十八次会议审议通过,关于投资富通投资管理公司的议案,，同意本公司投资富通投资管理公司吸收合并荷兰银行旗下资产管理公司（不包括某些非核心资产）后全部已发行股份的约,50%,。,2008,年,4,月,2,日，本公司就投资富通投资管理公司约,50%,的股权签署了,协议,，以,21.5,亿欧元的对价投资富通投资管理有限公司,1,000,000,股股权。,但是，这个协议最终借用监管机构，使之没有执行。,2,、平安参股,Fortis,后的损失,2008,年半年报：未计提减值准备,本公司部分可供出售權益投資出現了較重大而非暫時性的未實現損失，本公司對所有於,2008,年,6,月,30,日符合減值標準客觀證據的可供出售權益投資計提了減值準備。,本公司持有的富通集團股票歸類為可供出售金融資產。按照本公司長期持有富通集團股票的投資策略和相關會計政策，截至,2008,年,6,月,30,日，本公司不需對富通集團股票投資計提減值準備。,公司经审计资产负债表反映了公司对富通投资的累计市值变动损失为人民币,105,亿元,。,Fortis,股市表现,2,、平安参股,Fortis,后的损失,2008,年第三季度季报：计提减值准备,RMB 157,亿,另一后果,：,首席投资官约翰,-,皮尔斯离职。皮尔斯为澳大利亚籍，为平保,2007,年引进并出任首席投资官一职。,他拥有,24,年相关投资经历以及丰富的并购及基金组建经验,2,、平安参股,Fortis,后的损失,2008,年全年：计提减值准备,RMB 227.9,亿,受上述影響，本公司合併淨利潤由,2007,年的人民幣,192.19,億元大幅減少至,2008,年的人民幣,4.77,億元。,3,、平安参股的决策,（,2,）巨额的浮动外汇投资额度需要使用,2007,年,7,月，平安获得总资产,5%,的浮动外汇投资额度,2008,年,1,月，这一比例进一步升至,15%,（注：,截至,2008,年,9,月,30,日，投资富通的总投资成本（,238.74,亿元）仅占平安总资产,（,7135,.,91亿元）,的,3.35%,；,除前述富通集团股票投资以外，平安海外投资组合账面价值中主要包括：,香港联合交易所上市的股票和基金投资：约人民币,75.94,亿元。占总资产比例为1.06%,。,现金及银行存款：约人民币,15.80,亿元，占总资产,0.22%,。）,(3),、富通回报率的诱惑,富通股价已经从最高点,40,欧元下行到,25,欧元左右,净资产,市盈率,富通,1.1,倍,5,倍,国内银行,3-5,倍,20,倍左右,香港市场银行股,1.5,倍,10,倍以上,Fortis,股市表现,4,、参股前和参股过程中的相关背景和重要事件,（,1,）,2007,年,11,月前后的次贷危机重要事件,（关注参股前,2007,年,3,月,：汇丰控股 额外增加在美国次级房屋信贷的准备金额达,70,亿美元，合共,105.73,亿美元,2007,年,4,月,2,日,：美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司（,New Century),申请破产保护,2007,年,7,月,16,日,:,贝尔斯登两只次级债,(,与,CDO,相关）对冲基金倒闭，随后，澳洲麦格理集团旗下两只对冲基金、法国巴黎银行旗下对冲基金等都出现亏损问题,2007年8月31日,：,美国最大次级房贷公司Ameriquest Mortgage将批发及服务业务卖给了花旗集团，停止了贷款营业,2007,年,9,月,18,日,：英国第五大信贷银行北岩银行因次级房屋信贷风暴影响流动资金，遭遇挤兑,。,4,、参股前和参股过程中的相关背景和重要事件,（,1,）,2007,年,11,月前后的次贷危机重要事件,2007年10月17日标准普尔下调了2007年发行的1700只与次级债相关的债券的评级，包括超过36只几个月前获得该机构最高评级的债券。,2008,年,2,月,14,日：美国第四大债券保险商,FGIC,宣布愿意分拆业务,2008,年,2,月,20,日：德国宣布州立银行陷入次贷危机,2008,年,3,月,17,日：摩根大通同意以,2.4,亿美元左右收购贝尔斯登，于,24,日修正为,11,亿美元。交易于,5,月,30,日完成。,2008,年,8,，,9,月间：“两房”被美国政府接管,2008,年,9,月,15,日：雷曼兄弟申请破产保护，美林证券被美国银行收购,2008,年,9,月,16,日：,AIG,被美国政府接管4,、参股前和参股过程中的相关背景和重要事件,（,2,）,2007,年,11,月前与,Fortis,相关的事件,Fortis 2006,年和,2007,年前三个季度的财务报表指标对比,季度利润（百万 欧元）,注：,07,年前三季度的利润与前两年的变化类似；但,07,年第,3,季度的利润下降幅度要大于前两年,说明：,1,、季度总收入逐季度增加；,07,年总资产大幅度增加；,2,、,ROA,ROE,EPS,，,07,年相比,06,年都有大幅度下降,3,、在收入增加下，利润下滑原因在于费用的增加,见,EXCEL,表,4,、参股前和参股过程中的相关背景和重要事件,（,2,）,2007,年,11,月前与,Fortis,相关的事件,2007,年,8,月,28,日,（一份秘密报告）：截至,2007,年,8,月底，共持有,57.15,亿欧元的债务抵押债券（,CDO,），其中,51.28,亿欧元来自美国。而其中约有,12.54,亿欧元是风险较高的“中级品债务抵押债券”。随着美国次贷危机的加深，集团内部此时已经承认，这批债券投资的亏损额约占总投资的,10%,。,2007,年,9,月,21,日,，富通集团发表公报称，次贷危机对其财务影响有限，“即使美国次贷危机的严重程度扩大两成，富通集团所受损失大约也只有,2000,万欧元”。,2007,年,10,月,，富通集团联合苏格兰皇家银行、西班牙国际银行以,700,多亿欧元收购荷兰银行。这笔交易中，富通出资,240,亿欧元,（现金）,购买荷兰银行在荷兰的商业单位和其私人银行和资产管理业务。由于上述款项主要以现金支付，给富通集团造成较大资金负担。,2007,年,11,月,8,日,发表第三季度财报时，,Fortis,宣告，其债务抵押债券,(CDO,等,),的亏损额约为,4,亿欧元。从那时起，富通对外公布的亏损额逐步上升。,（注意：平安参股富通的时间为,11,月,27,日）,5、平安参股Fortis的案例分析,平安投资,Fortis,时，进行了常规意义下的投资决策分析；,选择,Fortis,，,Fortis,的多元化成长道路与平安类似，多是通过并购发展的Fortis,用现金并购,ABN ARMO,银行，对平安的参股起了示范作用；,缺憾：,对该投资决策没有进行非常规意义下的分析或思考，特别是次贷危机还没有完全结束的情况下；,从财务报表可看出，在,07,年时，,Fortis,的财务状况并没有好于,2006,年，平安高层可能仅把这当成了市场的一种正常下跌，是一种系统风险的反映。并且，平安高层也没有预测到：次贷危机会如此之严重！,金融危机的预警？现行的危机预警体系是否存在某种缺陷？这个问题也同样困扰,Fortis,高层。,二、,Fortis,收购,ABN ARMO,的分析,1,、,Fortis,收购,ABN ARMO,及随后的危机过程,2,、,Fortis,在收购,ABN ARMO,之,后的损失,3,、收购前和收购过程中的相关背景和重要事件,4,、,Fortis,收购,ABN ARMO,的案例分析,荷兰银行的私人银行,荷兰储蓄,资产管理业务,240,亿欧元,现金！,联合苏格兰皇家银行、西班牙国际银行收购,ABN ARMO,将自己从二流银行转化为欧洲最大的私人银行，与瑞银、瑞信、德银抗衡,1,、,Fortis,收购,ABN ARMO,荷兰银行的私人银行,荷兰储蓄,资产管理业务,240,亿欧元,现金！,2008.5:,由于偿付能力下降，富通集团即宣布将出售荷兰银行旗下的资产管理业务，借此融资,10,亿至,15,亿欧元以补充资本,1,、,Fortis,收购,ABN ARMO,及随后的危机过程,Fortis,收购,ABN ARMO,及随后的危机过程,2,、,Fortis,在收购,ABN ARMO,之,后的损失,Fortis said it made a net loss of,28 billion,euros,(37 billion dollars in 2008,2,、,Fortis,在收购,ABN ARMO,之,后的损失,The main reasons for Fortis deficit lies in two aspects,:,(1)The loss in 2008 was due to the,27.4 billion,euro negative result of discontinued operations,caused by the loss on,sale of the banking activities,(2)its portfolio in the current round of financial crisis sharply reduced,Result of discontinued operations,其他损失事件：,2,、,Fortis,在收购,ABN ARMO,之,后的损失,(,cont.),（,1,）,December 11,th,2008,Bernard L.,Madoff,:,founder of Bernard L.,Madoff,Investment,SecuritiesLLC,was arrested by the US federal authorities and charged with securities fraud.,Fortis Bank Nederland,did not,have any direct exposure to,Madoff,but it did have indirect exposure through customers and funds who had borrowed money in order to invest via other funds that had exposure to Bernard L.,Madoff,Investment Securities LLC.,Fortis Bank Nederland announced in a press release on 15 December that it could suffer a loss of up to EUR 1 billion,.,This amount ultimately came to EUR 922 million net(EUR 972 million gross),with provisions for the loss,fullyrecognised,in the profit and loss account.,2,、,Fortis,在收购,ABN ARMO,之,后的损失,(,cont.),2,、,Fortis,在收购,ABN ARMO,之,后的损失,(,cont.),(2)Fortis statement on Lehman Brothers exposure,Direct:,EUR 137 million exposure in bonds(of which EUR 5 million in secured bonds).,Collateralised,exposures in Reverse Repo transactions(cash provided in return,forcollateral,)of EUR 270 million with quality collateral unrelated to Lehman.,Credit Default Swap(CDS):Fortis bought and sold protection on Lehman,Brotherswhich,results in a negative net profit and loss impact of EUR 7 million.,2,、,Fortis,在收购,ABN ARMO之,后的损失,(,cont.),(3)About the Exchange rate loss:,Announcement on Dec.24,th,Due to the depreciation of American dollar and Britain pond,the Fortis experienced a loss of 295million euro.,Due to this loss,the cash flow of Fortis dropped from 2.1 billion to 1.8billion euro.And the net assets from 6.7billion to 6.3 billion euro.,(4)the insurance profit down,The net profit for the year from the companys insurance activities in,Belium,was,six million,euros,down from 1.2 billion a year earlier.,It broke even in its international insurance operations but losses on investments weighed on its books,.,2,Fortis,在收购,ABN ARMO,之,后的损失,(,cont.),3,、收购前和收购过程中的相关背景和重要事件,（,1,）收购前后与,ABN ARMO,相关的事件,3,、收购前和收购过程中的相关背景和重要事件,（,2,）收购前,ABN ARMO,的相关财务指标,见,EXCEL,2007,年的三、四季度在,Discontinued operations,方面获得大量收入,;,但在持续性业务方面，其收入在,2007,年相对于,06,年有所下降。,三、,Fortis,的损失路线图,时间,资产减计额（亿欧元）,减计名称,07,年,3,季,8.5,美国抵押贷款,4,季,8,ACA,对方损失,4,季,12,其他单一保险人损失（,CDS),4,季,0.75,其他减计,4,季,12,CDOS,08,年,1,季,12.05,次级债,2,季,7.98,美国居民,ABS+CDO,单险种保险人,3,季,5,单一保险人,3,季,2.2,Lehman Brother,投资承销,三、,Fortis,的损失路线图（,cont.),贷款拨备（,loan impairment),CDS,损失（与信用增级相关）,与,CDS,相关的,CDO,损失,加重,次级,MBS,损失,ABS+CDO,损失,四、损失如何由,subprime loan,传递到证券衍生产品？,