人民大学-国际金融市场问题.pptx

一、对一、对国际金融市场的认识国际金融市场的认识通常认为，国际金融市场是居民通常认为，国际金融市场是居民与与非居民非居民之间之间、非居民与非居民之间进行金融产品、非居民与非居民之间进行金融产品交易的场所交易的场所国际金融市场：交易方式国际金融市场：交易方式Domestic lenders or investorsForeign lenders or investorsDomestic borrowers or usersForeign borrowers usersACBD国际金融市场：交易方式国际金融市场：交易方式A：国内金融市场，本国居民之间进行金融：国内金融市场，本国居民之间进行金融交易的市场，受本国监管交易的市场，受本国监管B、C、D：国际金融市场，本国居民与外：国际金融市场，本国居民与外国居民之间、外国居民与外国居民之间进国居民之间、外国居民与外国居民之间进行金融交易的市场，跨国或国际性监管行金融交易的市场，跨国或国际性监管D：又称离岸市场，：又称离岸市场，offshore market国际金融市场：划分依据国际金融市场：划分依据一般从地理、技术和管辖权一般从地理、技术和管辖权一般从地理、技术和管辖权一般从地理、技术和管辖权3 3个方面来衡量：能够个方面来衡量：能够个方面来衡量：能够个方面来衡量：能够同时提供上述同时提供上述同时提供上述同时提供上述B B、C C、D D交易的空间、网络、场所或交易的空间、网络、场所或交易的空间、网络、场所或交易的空间、网络、场所或者城市，通常是国际性的资金集散地。者城市，通常是国际性的资金集散地。者城市，通常是国际性的资金集散地。者城市，通常是国际性的资金集散地。地理因素决定如：地理因素决定如：地理因素决定如：地理因素决定如：LondonLondon、New YorkNew York、TokyoTokyo、Hong KongHong Kong、Frankfurt Frankfurt、ZurichZurich、etcetc技术因素决定如：技术因素决定如：技术因素决定如：技术因素决定如：ReutersReuters、TelerateTelerate、BlomgbergBlomgberg等专用交易系统以及利用等专用交易系统以及利用等专用交易系统以及利用等专用交易系统以及利用InternetInternet进进进进行的各种交易系统行的各种交易系统行的各种交易系统行的各种交易系统管辖权因素决定如：美国的管辖权因素决定如：美国的管辖权因素决定如：美国的管辖权因素决定如：美国的IBFIBF国际金融市场：功能作用国际金融市场：功能作用便利国际资金的运用、调度和国际债务的结便利国际资金的运用、调度和国际债务的结算，为扩大国际贸易和国际投资创造了条件，算，为扩大国际贸易和国际投资创造了条件，有利于在全球范围内配置资源和风险有利于在全球范围内配置资源和风险为国际间的资金融通提供渠道，使资金使用为国际间的资金融通提供渠道，使资金使用者能够方便地获得所需资金者能够方便地获得所需资金对调节国际收支起着重要作用对调节国际收支起着重要作用国际金融市场分类：交易与国际金融市场分类：交易与产品产品国际金融市场分类：现金国际金融市场分类：现金类产品类产品Cash Instruments:(1)外汇市场外汇市场(2)国际货币市场国际货币市场(3)国际资本市场国际资本市场(4)黄金市场黄金市场国际金融市场分类：国际金融市场分类：衍生产品衍生产品Derivatives远期交易市场远期交易市场掉期交易市场掉期交易市场期货市场期货市场期权市场期权市场互换市场互换市场各种组合产品市场各种组合产品市场Overview of Worldwide Financial MarketGrowth of Trade and Foreign Exchange TransactionsForeign Exchange TurnoverForeign Exchange Turnover($Trillion,annual)($Trillion,annual)World Exports of GoodsWorld Exports of Goods($Trillion,annual)($Trillion,annual)RatioRatio1979197917.517.51.51.512:112:11986198675.075.02.02.038:138:119891989190.0190.03.13.161:161:119921992252.0252.04.74.754:154:119951995297.5297.55.05.060:160:119981998372.5372.55.45.469:169:120012001300.0300.06.66.645:145:120042004367.2367.27.07.052:552:5Issue of international securities(in(in Billions of US$)Billions of US$)International Derivative(in(in Billions of US$)Billions of US$)Capital Flows to Emerging EconomiesTotal Worldwide Derivative Volume(2001)Total Worldwide Derivative Volume by Asset Class(2001)Option Volume by Asset Class(1973 2001)Total Worldwide Options Volume by Asset Class(2001)Total Worldwide Futures Volume by Asset Class(2001)Total Derivatives Volume by Region(2001)Top Ten Derivatives Exchanges by Volume(2001)Top Ten Options Exchanges by Volume(2001)Top Ten Futures Exchanges by Volume(2001)Top 10 Equity Index Futures Contracts by Volume(2001)Top 10 Equity Index Futures Contracts by Notional Value(2001)Top 10 Equity Index Options Contracts by Volume(2001)Top 10 Equity Index Options Contracts by Notional Value(2001)Top 10 Government Debt Futures Contracts by Volume(2001)Top 10 Government Debt Futures Contracts by Notional Value(2001)Top 10 Government Debt Options Contracts by Volume(2001)Top 10 Government Debt Options Contracts by Notional Value(2001)Top 10 Interest Rate Futures Contracts by Volume(2001)Top 10 Interest Rate Futures Contracts by Notional Value(2001)Top 10 Interest Rate Options Contracts by Volume(2001)Top 10 Interest Rate Options Contracts by Notional Value(2001)Top 10 Currency Futures Contracts by Volume(2001)Top 10 Currency Futures Contracts by Notional Value(2001)Top 10 Currency Options Contracts by Volume(2001)Top 10 Currency Options Contracts by Notional Value(2001)Top 10 Equity Options Exchanges by Volume(2001)Top 10 Equity Futures Exchanges by Volume(2001)二、二、国际金融市场国际金融市场研究的主要问题研究的主要问题金融产品价格的决定因素金融产品价格的决定因素各金融市场价格之间的关系各金融市场价格之间的关系一定时期影响金融产品价格变化的因素一定时期影响金融产品价格变化的因素市场的效率问题市场的效率问题国际金融市场的政策和管理问题国际金融市场的政策和管理问题国际金融市场的主要价格是汇率，因此，国际金融市场的主要价格是汇率，因此，对汇率问题的研究成为国际金融市场价格对汇率问题的研究成为国际金融市场价格研究的一个重要方面研究的一个重要方面Exchange rate theoryIts determination and behavior汇率的决定与变动汇率的决定与变动金本位的情况金本位的情况金本位制度的特点：黄金充当本位币、黄金铸币金本位制度的特点：黄金充当本位币、黄金铸币金本位制度的特点：黄金充当本位币、黄金铸币金本位制度的特点：黄金充当本位币、黄金铸币具有法定的含金量、具有无限法偿、金币可以自具有法定的含金量、具有无限法偿、金币可以自具有法定的含金量、具有无限法偿、金币可以自具有法定的含金量、具有无限法偿、金币可以自由铸造、自由流通、自由输出入、辅币与银行券由铸造、自由流通、自由输出入、辅币与银行券由铸造、自由流通、自由输出入、辅币与银行券由铸造、自由流通、自由输出入、辅币与银行券可以按票面价值自由兑换为黄金。时间：可以按票面价值自由兑换为黄金。时间：可以按票面价值自由兑换为黄金。时间：可以按票面价值自由兑换为黄金。时间：19191919世纪世纪世纪世纪初初初初20202020世纪初世纪初世纪初世纪初汇率的决定因素：铸币平价（汇率的决定因素：铸币平价（汇率的决定因素：铸币平价（汇率的决定因素：铸币平价（mint parmint parmint parmint par），即两），即两），即两），即两国货币所含黄金量之比国货币所含黄金量之比国货币所含黄金量之比国货币所含黄金量之比汇率的变动因素：（汇率的变动因素：（汇率的变动因素：（汇率的变动因素：（1 1 1 1）供求关系；（）供求关系；（）供求关系；（）供求关系；（2 2 2 2）黄金输）黄金输）黄金输）黄金输送点送点送点送点；例子例子1929年年1 1英镑（金铸币）的法定含金量：英镑（金铸币）的法定含金量：英镑（金铸币）的法定含金量：英镑（金铸币）的法定含金量：7.322387.32238克克克克1 1美元（金铸币）的法定含金量：美元（金铸币）的法定含金量：美元（金铸币）的法定含金量：美元（金铸币）的法定含金量：1.504631.50463克克克克英镑英镑1=7.32238/1.50463=$4.8665是英镑兑美元汇率决定的基础是英镑兑美元汇率决定的基础供求关系供求关系当某种货币供不应求时，汇率会上涨，超当某种货币供不应求时，汇率会上涨，超过铸币平价；过铸币平价；当某种货币供过于求时，汇率会下跌，低当某种货币供过于求时，汇率会下跌，低于铸币平价；于铸币平价；黄金输送点黄金输送点汇率波动的界限汇率波动的界限用本币购买外币支付国外债务与用黄金直接支用本币购买外币支付国外债务与用黄金直接支付国外债务之间的分界点付国外债务之间的分界点黄金输送点黄金输送点=铸币平价铸币平价（运费（运费+保险费保险费+包装包装费费+改铸费）改铸费）一种货币的黄金输入点一种货币的黄金输入点=另一种货币的黄金输另一种货币的黄金输出点出点例子例子从美国向英国直接输出黄金并在英国该铸从美国向英国直接输出黄金并在英国该铸成英镑的费用合计为黄金价值的成英镑的费用合计为黄金价值的6%如果直接用黄金支付英镑债务，那么如果直接用黄金支付英镑债务，那么1英镑英镑债务的附加费用为：债务的附加费用为：4.8665 6%=$0.02921美元美元的黄金输送点的黄金输送点=$4.8665$0.0292纸币条件下的情况纸币条件下的情况决定和影响汇率变化的主要因素决定和影响汇率变化的主要因素物价水平物价水平国民收入国民收入货币供给货币供给财政收支财政收支国际收支国际收支外汇储备外汇储备通货膨胀通货膨胀利率水平利率水平政府干预政府干预投机因素投机因素其他因素其他因素物价水平物价水平如果不考虑资本的跨国流动，那如果不考虑资本的跨国流动，那么，两国物价水平的高低是决定么两国物价水平的高低是决定两国货币汇率高低的最基本因素两国货币汇率高低的最基本因素汇率与物价水平之间的的关系汇率与物价水平之间的的关系简单地可以用绝对购买力平价简单地可以用绝对购买力平价来反映来反映绝对购买力平价绝对购买力平价(PPP)(PPP)经济增长经济增长经济增长经济增长国民收入国民收入国民收入国民收入增长增长增长增长消费增长消费增长消费增长消费增长投资增长投资增长投资增长投资增长本币需求本币需求本币需求本币需求增长增长增长增长货币供给货币供给货币供给货币供给保持不变保持不变保持不变保持不变本币币值本币币值本币币值本币币值相对上升相对上升相对上升相对上升外币币值外币币值外币币值外币币值保持不变保持不变保持不变保持不变本币升值本币升值经济增长导致国民收入增长与汇率关系经济增长导致国民收入增长与汇率关系非经济增非经济增非经济增非经济增长国民收长国民收长国民收长国民收入增长入增长入增长入增长消费增长消费增长消费增长消费增长投资增长投资增长投资增长投资增长本币需求本币需求本币需求本币需求增长增长增长增长国内供给国内供给国内供给国内供给保持不变保持不变保持不变保持不变外汇需求外汇需求外汇需求外汇需求增加增加增加增加本币贬值本币贬值进口增加进口增加进口增加进口增加外汇支出外汇支出外汇支出外汇支出增加增加增加增加非经济增长因素导致国民收入增长与汇率关系非经济增长因素导致国民收入增长与汇率关系货币供给货币供给货币供给货币供给减少减少减少减少本币币值本币币值本币币值本币币值上升上升上升上升其他条件其他条件其他条件其他条件保持不变保持不变保持不变保持不变本币币值本币币值本币币值本币币值相对上升相对上升相对上升相对上升外币币值外币币值外币币值外币币值保持不变保持不变保持不变保持不变本币升值本币升值财政收支财政收支财政收支状况直接影响到总需求财政收支状况直接影响到总需求财政出现赤字，意味着增加总需求财政出现赤字，意味着增加总需求其结果相当于非经济增长因素引起的国其结果相当于非经济增长因素引起的国民收入增加民收入增加结果会导致本币相对于外币发生贬值结果会导致本币相对于外币发生贬值反之则相反反之则相反国际收支国际收支国际收支国际收支顺差顺差顺差顺差外汇收入外汇收入外汇收入外汇收入大于外汇大于外汇大于外汇大于外汇支出支出支出支出外汇供给外汇供给外汇供给外汇供给大于外汇大于外汇大于外汇大于外汇需求需求需求需求本币升值本币升值对外清偿对外清偿对外清偿对外清偿能力提高能力提高能力提高能力提高干预市场干预市场干预市场干预市场能力增强能力增强能力增强能力增强潜在外汇潜在外汇潜在外汇潜在外汇供给增加供给增加供给增加供给增加外汇外汇储备储备增加增加本币升值本币升值本币信心本币信心本币信心本币信心增强增强增强增强本币本币币值币值下跌下跌通货通货膨胀膨胀本币贬值本币贬值外币币值外币币值外币币值外币币值保持不变保持不变保持不变保持不变通货膨胀的直接影响本币投资回本币投资回本币投资回本币投资回报率低于外报率低于外报率低于外报率低于外币投资币投资币投资币投资对外汇的对外汇的对外汇的对外汇的需求增大需求增大需求增大需求增大本国资金向本国资金向本国资金向本国资金向外国转移外国转移外国转移外国转移本国通货本国通货本国通货本国通货膨胀率超膨胀率超膨胀率超膨胀率超过外国过外国过外国过外国本币贬值本币贬值通货膨胀的间接间接影响通货膨胀通货膨胀通货膨胀率与汇率之间的关系可以简通货膨胀率与汇率之间的关系可以简单地通过相对购买力平价反映出来单地通过相对购买力平价反映出来相对购买力平价相对购买力平价(RPPP)(RPPP)两国预期通货膨胀率之间的差异，两国预期通货膨胀率之间的差异，决定了两国货币汇率之间的汇率变决定了两国货币汇率之间的汇率变化化A A国相对于国相对于B B国的预期通货膨胀率差国的预期通货膨胀率差异程度，等于异程度，等于B B国货币相对于国货币相对于A A国货国货币的贬值或升值幅度币的贬值或升值幅度相对购买力平价相对购买力平价注：对于注：对于A A国为直接标价法国为直接标价法国外资国外资本内流本内流外汇供外汇供给增加给增加本国实本国实际利率际利率高于外高于外国国本币升值本币升值利率水平利率水平与汇率与汇率利率水平利率水平与即期汇率与即期汇率利率与即期汇率之间的关系利率与即期汇率之间的关系简单地可以由简单地可以由 International Fisher Effect 或无抛补利率或无抛补利率平平 价价(IRP)来反映来反映国际费雪效应国际费雪效应两国名义利率之间的差异将导两国名义利率之间的差异将导 致两国货币汇率的变化致两国货币汇率的变化A A国相对于国相对于B B国的名义利差，等于国的名义利差，等于B B国货币相对于国货币相对于A A国货币的贬值或国货币的贬值或升值幅度升值幅度国际费雪效应国际费雪效应注：相对于A国为直接标价法利率水平利率水平与远期汇率与远期汇率利率与远期汇率之间的关利率与远期汇率之间的关系可以由抛补利率平价来系可以由抛补利率平价来反映反映(covered interest rate parity)抛补利率平价抛补利率平价两国短期名义利率之间的差异两国短期名义利率之间的差异决定了两国货币远期汇率的升决定了两国货币远期汇率的升贴水幅度贴水幅度否则，就会发生套利行为否则，就会发生套利行为抛补利率平价抛补利率平价注：相对于A国为直接标价法投机活动投机活动外汇市场的投机活动对汇率的影响是双向的外汇市场的投机活动对汇率的影响是双向的外汇市场的投机活动对汇率的影响是双向的外汇市场的投机活动对汇率的影响是双向的适当的投机有助于活跃外汇市场，使汇率的变动适当的投机有助于活跃外汇市场，使汇率的变动适当的投机有助于活跃外汇市场，使汇率的变动适当的投机有助于活跃外汇市场，使汇率的变动更接近于实际的均衡水平更接近于实际的均衡水平更接近于实际的均衡水平更接近于实际的均衡水平过度的投机则会加剧外汇市场的动荡，影响正常过度的投机则会加剧外汇市场的动荡，影响正常过度的投机则会加剧外汇市场的动荡，影响正常过度的投机则会加剧外汇市场的动荡，影响正常的交易的交易的交易的交易投机对汇率的影响通常通过图表等技术分析手段投机对汇率的影响通常通过图表等技术分析手段投机对汇率的影响通常通过图表等技术分析手段投机对汇率的影响通常通过图表等技术分析手段来进行来进行来进行来进行在不同时期不同的条件下，投机会使汇率朝不同在不同时期不同的条件下，投机会使汇率朝不同在不同时期不同的条件下，投机会使汇率朝不同在不同时期不同的条件下，投机会使汇率朝不同的方向变化的方向变化的方向变化的方向变化政府干预政府干预政府干预是指货币当局直接或委托他人在政府干预是指货币当局直接或委托他人在外汇市场上买卖外汇外汇市场上买卖外汇试图影响汇率走势试图影响汇率走势通常，货币当局抛出外汇，购入本币，会通常，货币当局抛出外汇，购入本币，会导致外汇供给增加导致外汇供给增加在其他条件不变时在其他条件不变时本币相对于外币升值本币相对于外币升值反之则相反反之则相反外币供外币供给增加给增加央行抛央行抛出外币出外币购入本购入本币币本币升值本币升值其他条件其他条件其他条件其他条件保持不变保持不变保持不变保持不变其他因素其他因素市场心理预期市场心理预期各种突发事件各种突发事件市场心理预期市场心理预期技术分析人员、交易人员、汇率专家对技术分析人员、交易人员、汇率专家对市场走势的预测会对市场参与者的心理市场走势的预测会对市场参与者的心理和判断产生重要影响和判断产生重要影响当市场预期某种货币趋跌时，就会大量当市场预期某种货币趋跌时，就会大量抛售该货币抛售该货币从而造成该货币事实上的贬值从而造成该货币事实上的贬值反之则相反反之则相反国际政治、经济、金融形势国际政治、经济、金融形势某一时期国际上的政治、经济和金某一时期国际上的政治、经济和金融形势会影响投资者的投资意愿融形势会影响投资者的投资意愿导致资金在有关国家之间的转移导致资金在有关国家之间的转移影响有关国家货币的汇率影响有关国家货币的汇率各种突发事件各种突发事件政府的更替政府的更替主要领导人的变换主要领导人的变换国内政局的突然恶化国内政局的突然恶化外交冲突外交冲突经济和贸易冲突经济和贸易冲突战争战争自然灾害自然灾害Summary of how factors can affect exchange rateSummary of how factors can affect exchange rateInflation differentialExchange rate between the foreign currency and domestic currencyIncome differentialGovt trade restrictionInterest rate differentialDomestic demand for foreign securitiesForeign demand for domestic securitiesCapital flow restrictionDomestic demand for foreign goodsForeign demand for domestic goodsDomestic demand for foreign currencydomestic supply of foreign currencyDomestic demand for foreign currencydomestic supply of foreign currencyRelationship enforced by covered interest arbitrageRelationship enforced by covered interest arbitrageExisting spot exchange rateExisting interest rate differentialExisting forward exchange rateExisting spot exchange rate at other locationsExisting cross exchange rate of currenciesExisting inflation rate differentialFuture exchange rate movementsRelationship enforced by locational arbitrageRelationship enforced by triangular arbitrageRelationship suggested by Fisher effectRelationship suggested by International Fisher effect