私募股权投资策略及实务.pptx

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2016/10/25,#,私募股权投融资实务与案例解析,私募股权投资基金概览,特点及作用,国内将,VC/PE,通常统称为私人股权投资。,私人股权一般指未在股票市场上市交易的公司的股权。这种类型的股权与,公开交易的,股票性质不同，投资回报周期也较长,。私人股权投资公司主要通过三种方式退出并获得投资回报：首次公开发售股票（,IPO,），出售公司或与其他公司合并，或者是对公司进行资本重组,私人股权不在公开市场交易，市场流动性低,典型投资机构,VC,：美国红杉、,KPCB PE,：凯雷、黑石,可参考指数,Thomson Financial VentrueXpert time-weighted-average-return,收益：,15.76%,，风险：,20.48%,（,1969,年,-,2013,年,）,资料来源：,Thomson Financial,分类,国际上对于该资产类别定义略有差异，美国的分类方法就是分为,Venture Capital,和,Private Equity,，有时称为,alternative investment,另类投资，则往往包含了对冲基金。但英国将整个美国定义的,VC/PE,资产统称为,Private equity,。,目前中国主要的第三方数据研究机构统计口径将,VC,风险投资和,PE,私人股权投资列为两类资产，,VC,包含种子期、早期的高科技类投资，,PE,包括成长期、,Pre-IPO,、,Buyout,杠杆并购。,私募股权投资基金概览,基金,类别,基金,类型,投资,方向,投资,风格,风险收,益特征,主要,代表,创投基金,（,VC,）,种子期（,seed capital,）基金,成长期,(expansion),基金,Pre-IPO,基金,主要投资中小型、未上市的成长企业,分散投资,参股为主,高风险,高收益,IDG,、软银、红杉,并购重组,基金,（,buy-out),MBO,基金,LBO,基金,重组基金,以收购成熟企业为主，单体投资规模通常很大,控股或参股,风险、,收益中等,高盛、美林、凯雷、,KKR,、黑石、华平,资产类,基金,基础设施基金,房地产投资基金,融资租赁基金,主要投资于基础设施、收益型房地产等,具有稳定现金流的资产,低风险,稳定收益,麦格理、高盛,EOP,、领汇、越秀,REIT,其他,PE,基金,PIPE,夹层基金,问题债务基金,PIPE,：上市公司非公开发行的股权,夹层基金：优先股和次级债等,问题债务基金：不良债权,-,-,夹层基金,美国百年来经历了五次并购浪潮；,美国的百年并购发展经历了从纵向走向横向的轨迹；,回顾百年以来的美国企业并购历史，其大体经历了五次浪潮，展示不同时期美国企业乃至美国经济的成长途径和资源配置方式，随着历次并购浪潮的演进，横向并购逐渐演变成全球战略性并购，代表着并购方式的升级换代，显示着企业重组和市场经济由低级向高级推进的脉络；,数据来源：,Nelson,，,FTC,，,Mergerstat Review,Thomson Financial,，华泰联合证券,企业投资各阶段特点,我们创造性的定义了成长期阶段分为（成长早期和后期阶段）、上市前期投资,Pre-IPO,、并购整合型投资阶段,其中成长早期是最有机会的细分的重点投资阶段,早期风险投资的特征是商业模式尚待验证，但具备一点的收入，现金流为负,上市前期,Pre-IPO,和成长后期的界限很难确定，但通常把投资后一年内上市称为,Pre-IPO,。投资的重点是上市获得资本市场溢价,VC/PE,各投资阶段的简单图示,数据来源：,China Venture2008,年度私募股权投资报告,现金流量,时间,种子期,并购整合型投资,上市前,期投资,细分策略重点,早期风险投资,成长早期,成长后期,商业模式尚不成熟，现金流为负，甚至没有收入。往往是战略性布局,商业模式已经成形，管理层稳定，现金流开始为正，收入高速成长,具备一定的利润基础，经营性现金流增长速度开始放缓，商业模式逐步成熟,行业成熟后开始衰退，现金流下滑，需要通过并购获得外部扩张的机会,VC,可,持续投资获利的基础之一：技术进步及商业模式的,创新,VC,本质上是概率游戏，命好是核心竞争力,在技术进步及商业模式变革的趋势早期进入，成熟时退出，构成了,VC,投资模式的存在基础,第一次工业革命,产业革命,第二次工业革命,电气革命,第三次工业革命,科技革命,能源革命,IT,革命,金融革命,经济增长率,Source,：中金公司战略研究部,经济低谷时企业利润下降、资本市场估值降低、通常伴随充裕的低成本资金（感谢凯恩斯）；经济复苏时企业利润增长、资本市场估值回暖，投资热情高涨；循环往复，构成了,Buy-out,投资模式的存在基础,大萧条,战时繁荣,石油危机,石油危机,信储危机,网络泡沫,次贷,战后萧条,PE,可持续投资获利的基础之二：经济的周期性波动,案例一,2009,年,6,月投资贝因美案例分析：如何利用行业周期和特殊事件,2009,年,10,月投资远东租赁案例分析：如何利用宏观经济的周期,投资策略和理念,培养一个好的投资人需要十年时间,职业赌徒和散户：有所为有所不为，投资纪律是核心,索罗斯：金融史是一部基于假象和谎言的连续剧，它的演绎从不基于真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的道路。其做法就是认清假象，投入其中，在假象被公众认识之前退出游戏。,忽悠是第一生产力，研究创造价值,优秀投资人的三种素质：,1,，理性，,2,，风险，,3,，历史观,大多数投资者取得的结果将更多地取决于致命败笔的数量以及其程度而不是制胜投资的伟大。良好的风险控制是优秀投资者的标志。,在逆势中敢于追求伟大的投资，在顺势中坚守避免致命失误。,1,，三个层面（思想，战略和执行），投资人不必去做你能做的一切事情,2,，学习放弃机会,3,，寻找商业本质的东西,4,，暂时不要十全十美，从来没有完美的项目,5,，坚持和自己的独立判断（质疑的精神）,6,，相信你的团队和合伙人（合伙人文化和精神）,7,，用不同的方式工作，创新是投资和金融的第一生命力,基金融资：私募股权基金的发起和募集,USD in billions,美国私募股权基金募资情况,Source:Private Equity Analyst,Note:Does not include fund-of-funds,基金,组织结构和投资运作管理,商业计划,基本调查,投资者,初步筛选,融资意向,财务顾问,放弃,投资意向书,尽职调查,法律审计,财务审计,尽职调查,投资决策,投资合同,法律手续,资金到位,企业,财务模型,审计师,律师,基金,组织结构和投资运作管理,1,、,Fund,的全部费用和负债，包括管理费,2,、支付投资人的投资本金,3,、支付投资人的优先回报（,Preferred Return or Hurdle,）,4,、支付,GP Carry,，金额为双方约定的，投资人已获得的优先回报的一个比例，通常与第,5,项的比例相同。（,Catch-up,）,5,、按照约定比例（如,8:2,）向,LP,和,GP,分配剩余投资回报,收入及投资收益的分配顺序,Management Cost,Initial Capital,Hurdle,Investors,Profit,80,Catch up,Management,Profit 20,Distribution Waterfall,基金投资策略,项目筛选,的基本要素分析运用,之妙，存乎一心,周期性，一切皆有周期,增长的驱动力,市场,容量和市场,占有率,竞争,环境分析,人（价值观，偏执，反常规，专注，执行力，赌徒，不为钱）,估值是否在合理,范围,投资条款的保护性（对赌,/,赎回,/,共卖等）,退出风险初步评估,。,难的是,rating,权重的分配（赌啥,/,最差的风险）,投资谈判的主要条款,投前估值和投后估值,估值调整条款（对赌）,优先股和可转债，普通股,红筹结构和国内法律,共同出售权,回购权,反稀释权,优先清偿权,随售权（一定条件下的投资方的权利）,董事会重大事项,竞业禁止,大股东和高管股权锁定,先决条件,费用分摊,法律适用,估值方法和逻辑,复杂度和估值准确性,说明,应用情况,帐面价值法,会计帐面净,资产值,中国国有资产估值常用方法,估值乘数法,投行、企业做粗略估值或价值对比时,PE,市盈率,PS,市销率,PB,市净率,EV/EBITDA,并购常用,互联网估值方法：用户数,GMV,净现值法,自由现金流贴现法（,DCF,）,收益贴现法,股利贴现法,被理论界和应用者广为接受的估值方法,案例二,关于消费品牌的投资估值逻辑,2009 2010 2011 2012,年,1,月投资,20139,亿,13,亿,23,亿,1,亿,-1000,万,-2.5,亿,基金投资策略,核心竞争优势,经济护城河,（,长期创造最大价值的，并用最高效的方式和最低的成本创造最大价值的才是企业“护城河”的本质。,）,消费者对产品或服务的粘度（转换成本高：如积分，重新学习，情感）,低成本运营能力（规模和效率有关：低库存，高效流程，独特资源，利基市场）,品牌价值（品牌溢价能力，品牌的周期性）,网络效应,（获取客户的能力强、成本低、交易所效应（只有一家）、最后一公里解决（物流或门店）,规模效应（市场占有率和垄断性）,渠道控制,力渠道,品牌,（网点、渠道效率、铺货率、同店增长、可复制性）,全产业链（毛利在下游，原料成本和安全在上游）,专利权（可持续多久）,创新能力（产品创新，商业模式创新,）,“真正的护城河”是长期创造最大价值的，而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。怎么创造这种价值，在不同的环境和不同的时代是不一样的。这个世界永恒的只有变化，护城河也不可能不变，优秀的公司是当互联网大潮袭来时，能够深挖自己的“护城河”，主动拥抱互联网带来的变化。,基金投资调研实务,行业,/,竞争结构,尽职调查包括对目标企业所在行业、企业、管理层及退出机遇的详尽分析,市场容量真假,企业增长是否击败了行业增长,长期价格,/,利润趋势,？,渠道,访谈经销商你有不同的答案,走访所有的主要竞争者,独立判断和质疑精神,目标企业,管理团队,退出机会,企业对于产品细节的把握，偏执狂才能生存,假账的几种典型数据,客户结构单一的风险,投资后如何帮助企业经营改善,商业尝试和草根调研,中层管理人员的执行能力,长期团队的梯队建设,高管的动力？共同需求、利益,司机的秘密,老板的背景调查,如何分析投资回报,退出机会寻找,退出障碍和风险评估,私,募股权,投资成功经验,行业第一、资本市场新概念充分享受了溢价,对市场时机,(Timing),的把握是投资的第一要素,创新精神是核心能力，高回报伴随高风险，往往其中是创新所带来的机会,相比二级市场，,PE,赚的是时间的钱，是流动性补偿的钱,政府、人脉和高端资源是,PE,成功的必要因素,投资后管理和运营能力是未来,PE,竞争的焦点,交易结构和保护条款的设计能力,追求行业第一,投资创新概念,PE,成功,经验,管理层激励能力,解决历史遗留问题,介入公司后期的运营和战略发展,政府支持协调能力,各类资源的运用,完整的外部高级咨询网络,重点判断市场时机,投行能力,（退出、售股、转让）,私,募股权,投资失败经验,对行业大势的判断失误是常见的,其次，最难把握的就是对人的判断,魔鬼处于细节之中，投资调研中对任何细节的疏忽，都可能直接导致失败,此外，对资本市场的熟悉程度也大大影响了基金回报，通常买的时机很不错，但卖的时机往往很差,对人的把握是最困难的，因为在不同环境中人是会变化的,政府关系出问题,赢家之诅咒,“比拼高价的恶果”,失败经验,对细分行业把握不准,投资交易结构失误,财务、法律上疏忽导致无法上市或退出,鸡蛋只在一个篮子里,大势判断失误,行业周期问题,投资的“人品”出问题,PE,宏观思考：大消费医疗互联网机会大,人均收入超过,3000,美金后，消费类需求大大增加，消费升级成为,动力，带来产品升级的机会,人口老龄化也是另一个重要的新,变化，带动的医疗需求，养老服务需求。人口变化是未来一个重要的经济变量。对地产影响大。,未来更要关注女性消费,文化和特征，家庭消费决策权,的在女性。如何影响妈妈是关键问题。未来,投资对于高度依赖于人口增长（数人头）的业务要小心,。,未来的生意将更突出品牌（,pricing power,）和渠道（地区渗透力）,。但品牌传播方式有很大变化，新媒体传播，年轻人非常,open-minded,，品牌忠诚,度低，所以，产品,必须符合目标人群特点。渠道一定是全渠道发展，中间环节会减少。,大生意都是先巨额投资系统建设，通过构建生态体系获得发展。平台化发展。,PE,投资可以关注消费服务业，如汽车和房子相关的服务业。特别是产业链中高毛利的,环节。,国外进口替代也是一个大,主题。全球供应链。,关注未来人在哪里和去哪里的问题。了解人未来的行为，投资,关注多数人可以,消费和娱乐的,东西。此外，食品安全导致新需求，高端的超市,消费。,未来人口,中自我意识，对,互联网的依赖下的商机。,我们,依然看好高端制造业，这些领域中有机会打赢美国。可关注健康产业、节能（建筑节能）、城乡一体化（高速铁路）。,