公司投资与金融决策.ppt

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,无忧,PPT,整理发布,无忧,PPT,整理发布,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,第,6,章,公司投资与金融决策,张显明 金融学院,6.1,公司投资的一般原理,6.1.1公司投资概述,1,、投资的一般含义,投资通常是指货币（或财富）所有者让渡货币（或财富）现期的使用权，以期在未来获得一定的货币（或财富）收益的行为。,2,、公司投资的决策原则,公司在投资过程中必须坚持以下原则：,（,1,）加强市场调查研究，及时捕捉投资机会；,（,2,）建立科学的投资决策制度，加强投资项目的可行性研究；,（,3,）及时筹措资本，保证投资项目的有效资源配置,（,4,）注重投资项目的预算规划，提高投资收益；,（,5,）权衡收益与风险的关系，有效控制投资风险。,3,、公司投资的决策程序,一般来讲，公司投资的决策程序大体包括如下内容：,（,1,）投资项目的提出；,（,2,）投资项目的评价；,（,3,）投资项目的决策；,（,4,）投资项目的执行；,（,5,）投资项目的总结。,按照罗斯在公司理财一书中的论述，公司创造正,NPV,的一些策略主要有：,（,1,）率先推出新产品；,（,2,）建立比竞争对手以更低成本提供产品或服务的核心竞争力；,（,3,）设置其他公司难以有效竞争的进入壁垒；,（,4,）革新现有产品以满足市场中尚未满足的需求；,（,5,）通过创意广告和强势营销网络以创造产品差别化,（,6,）变革组织结构，以利于上述策略的有效实施。,按照罗斯在公司理财一书中的论述，公司创造正,NPV,的一些策略主要有：,（,1,）率先推出新产品；,（,2,）建立比竞争对手以更低成本提供产品或服务的核心竞争力；,（,3,）设置其他公司难以有效竞争的进入壁垒；,（,4,）革新现有产品以满足市场中尚未满足的需求；,（,5,）通过创意广告和强势营销网络以创造产品差别化,（,6,）变革组织结构，以利于上述策略的有效实施。,6.1.2,投资收益与风险,1,、投资收益与风险,（,1,）、投资收益简单地讲，期望收益是未来可能收益与其概率之积之和。,（,2,）投资风险,投资风险通常可用收益的概率分布来定义。通常采用收益的方差和标准差等指标来衡量。,方差（,Variance,）。对于单一投资来说，投资收益的方差可用如下公式来表示：,标准差（,Standard deviation,），是方差的平方根，用公式表示为：,例,6,1,某种投资组合由等权重的股票,A,和股票,B,组成，其报酬率如下表：,（,3,）、投资收益与风险的关系：,2,、公司投资风险管理,（,1,）、投资风险的类型,系统风险（,Systematic Risk,）,非系统风险,(unsystematic Risk,）,（,2,）、投资风险管理策略,一般来讲，风险管理策略从整个风险管理过程上可分为：回避策略；,分散策略；,转移策略和承担策略。,6.2,资本预算的基本方法,6.2.1,、资本预算原理,1,、资本预算,的意义,资本预算就是祥细描述资本投资项目在未来时期内现金流入和现金流出状况的规划，即企业选择长期资本资产投资的过程。科学完善的规划所具备的三方面的战略意义：一是明确未来的目标，有助于公司实施目标管理；二是优选实施方案，保证决策的科学化；三是对未来不确定性因素的充分考虑，有助于风险防范。,2,、资本预算类型,公司的资本预算可以分类以下几类：,（,1,）,维护性项目,（,2,）,降低成本、增加收入项目,（,3,）,当前业务的生产能力的扩张项目,（,4,）新产品和新业务的开拓项目,（,5,）符合法律和政策要求的项目，尤其是环保和绿色项目等。,3,、资本预算过程,在投资决策中，一个完整的资本预算过程应当包括以下步骤：,(1,）寻找增长机会，提出资本投资创意,(2,）提出建议并审查现有项目和实施,(3,）评价所提出的项目，进行资本预算,(4,）项目投资决策。,(5,）项目的实施和检查。,6.2.2,项目现金流的测算,1.,现金流及其影响因素,（,1,）,项目现金流的概念,投资项目的现金流量，一般包括现金流入量和现金流出量以及净现金流量。现金流入量，通常是指该投资项目引起的企业现金收入额。现金流出量，通常是指该投资项目引起的企业现金支出额。定时期内现金流人量和现金流出量的差额，又叫做增量现金流，是公司金融决策所关注的最重要的概念。,（,2,）,项目现金流的影响因素,一是不同投资项目之间存在差异。,二是不同投资时间的差异。,三是相关因素的影响具有不确定性。,2.,现金流的测算,（,1,）资本预算中现金流的构成,、初始现金流。,、营业现金流。,每年净现金流每年营业收入付现成本所得税,或者可以通过对净利润进行调整来计算：,每年净现金流净利润折旧,、终结现金流。,3,、现金流测算案例,例,6,3,（,1,）,ABC,公司已开发出一种新产品，公司销售部门预测，如果产品的价格定在每盒,20,元，则年销售量可达到,16,万盒。根据工程部的报告，该项目需要增添一座新厂房，预计支出,96,万元，另外需要支出,64,万元购买机器设备。此外，公司将增加净流动资产,48,万元。以上支出均发生在第一年（,t,0,），项目建设期为一年，厂房和设备从第二年开始采用直线法折旧，经济年限为,5,年，期满后设备无残值，厂房预计可按,30,万元的价格出售。在,5,年中，每年固定成本（除折旧外）为,40,万元，每盒的可变成本为,10,元，所得税率为,30,，且所有收支均发生在各年年底。假定所有收支均以现金形式结算，测算现金流量。,（,2,）如果公司有设备，但是三年前购入的，价格为,64,万元，可用,8,年，直线折旧，期满后无残值，现在出售可得价款,30,万元。其他条件不变，测算现金流量。,解：（,1,）现金流测算：,初始现金流：固定资产上的投资：,96,64,160,（万元）,流动资产上的投资：,48,万元,合计：,160,48,208,（万元）,营业现金流：主要计算每年的净现金流：,营业收入,20,元,16,万盒,320,（万元）,可变成本,10,元,16,万盒,160,（万元）,固定成本,40,万元折旧,40,（,160,30,）,5,66,（万元）,净利润（,320,160,66,）（,1,30,）,65.8,（万元）,净现金流,65.8,26,91.8,（万元）,终结现金流：固定资产的残值变价收入,30,万元,现金流量图如下：,4,、现金流测算时应注意的问题,（,1,）对资本预算项目的成本与效益进行计量时使用的是现金流而非会计利润。,（,2,）资本预算强调净增收益原则。而净增收益要求现金流要建立在增量的基础上，即强调增量现金流。,（,3,）现金流应建立在税后的基础上。,（,4,）影响增量现金流测算的支出因素。一是要区分相关成本和非相关成本。二是关于负效应问题。三是考虑对净营运资本的影响。,6.2.3,资本预算方法,1,、回收期法,（,1,）概念,（,2,）决策规则,（,3,）评价,2,、平均会计收益率法,（,1,）概念,（,2,）计算,例,6,4,某公司有一投资项目，该项目需要固定资产投资,100,万元，使用期限,5,年，直线法折旧，期满后无残值。在,5,年中每年的净利润依次为：,30,万元、,40,万元、,20,万元、,10,万元、,10,万元。计算平均会计收益率。,解：年平均会计收益（,30,40,20,10,10,）,5,18,（万元）,年平均账面投资额（,100,0,）,2,50万元）,平均会计收益率,18,50,36,（,3,）决策规则,（,4,）评价,(3),决策规则,净现值的决策规则可以归纳为：,对于独立项目,其决策规则是：接受净现值为正的项目，拒绝净现值为负的项目。即：净现值,0,，项目可行；净现值,0,，不应投资。,对于互斥项目,就是多个项目的决策之间相互排斥。决策规则是：首先是项目的,NPV,要大于,0,，其次是选择,NPV,最大的项目作为最佳项目。,例,6,5,根据例,6,3,中情况一的资料所测算的现金流，假定选择资本成本率（为,10,）作为折现率，计算项目的,NPV,，并分析说明项目是否可行。,（,5,）评价,净现值法的优点：一是净现值法使用了现金流，并且是运用投资项目有效期限内的所有现金流进行评估；二是净现值对现金流进行了合理的折现。,净现值法的局限性：一是净现值是一个绝对数，无法比较项目的收益率。二是净现值法虽然进行了合理的折现，但使用资本成本率作为折现率只是具有合理性，并非具有适当性。,4,、盈利指数法,(1),概念,盈利指数法（,PI,）是项目未来现金流量的现值与初始投资额的现值的比率，以相对数来评价和选择投资方案。,（,2,）计算,按照盈利指数的含义解释，可得其定义公式为：,（,3,）决策规则,对于独立项目，其决策规则是：接受,PI,大于,1,的项目，放弃,PI,小于,1,的项目。即：,PI,1,，项目可行；,PI,1,，项目不可行。对于互斥项目，在,PI,大于,1,的项目中选择最大的项目作为最佳项目。,（,4,）举例说明,例,6,6,根据例,6,5,的资料计算盈利指数。,解：,PI,323.3,208=1.64PI,1,项目可行。,（,5,）评价,5,、内部收益率法；,（,1,）概念,内部收益率（,The internal Rate of Return,IRR,）又叫做内含报酬率，是指当,NPV,0,时的折现率。其特征：,IRR,体现了项目内在价值，本身不受资本市场利息率的影响,决定于项目的现金流量，是投资项目的完全内生变量，这就是该指标被称为内部收益率的原因所在，即,IRR,是项目本身的收益率（或者是项目的预期报酬率），而资本成本率是项目最低所要求达到的报酬率。,（,2,）计算,内部收益率的计算,需要多次运用,NPV,法来计算确定，即所谓试误法。就是多次假定一个折现率来计算,NPV,，直至净现值等于,0,所对应的折现率就是内部收益率。,（,3,）举例说明,例,6,7,根据例,6,5,的资料计算内部收益率。,解：当折现率,r,10,，,NPV,115.3,（万元）,当折现率,r,20,，,NPV,30.83,（万元）,当折现率,r,24,，,NPV,3.5,（万元）,当折现率,r,28,，,NPV,-19.59,（万元）,可见，内部收益率介于,24,28,之间，可以通过如下方法计算投资项目的内部收益率通过计算较低折现率,和较高折现率,及其所对应的,NPV,之差，并列出比例式解得内部收益率，设,IRR,与较低折现率之差为,x,，则：,（,4,）、决策规则,采用内部收益率来评估独立项目时，通常是以内部收益率与资本成本率或者投资所要求的最低收益率进行比较。如果内部收益率大于资本成本率，项目可行；如果内部收益率小于资本成本率，项目不可行。而在评估相斥项目时，在内部收益率大于资本成本率的项目中选择内部收益率最大的项目作为可行项目。,（,5,）、,NPV,与,IRR,比较,内部收益率法与净现值法一样都是采用折现方法来评估投资项目，二者存在一些共同的特征：一是都是对项目所有现金流进行折现，；二是用两种方法评估现金流量规则变动的独立项目时，会得出一致的结论。,但内部收益率法与净现值法还存在一些不同的特征：内部收益率作为项目本身的收益率不受市场利率波动的影响，其高低只决定于项目的现金流及其发布，能够准确地判断不同项目的收益率高低。二是净现值与内部收益率（折现率）是负相关，在评估互斥项目时，用内部收益率法与净现值法来评价和选择时往往会得出不一致的结论。,上图中，两个项目的净现值曲线有一个交点，这一点被称为“净现值分界点”，在这一点，两个项目的净现值相等。即：,NPV,A,NPV,B,7800,，与这一点相对应的折现率为,6.8,；由于这两个项目的现金流分布不同，其净现值的变动对折现率变动的敏感性不同，很明显，,A,项目的敏感性要大于,B,项目。而折现率作为收益率，受市场利率的波动影响很大。,6.2.4,资本预算实务,1,、设备更新决策；,例,6,9,某公司考虑用一台新设备代替旧设备，以减少成本，增加收益，,5,年前购买旧设备的成本为,90,万元，还可用,10,年，期满后无残值，使用该设备每年可获收入,50,万元，每年的付现成本为,30,万元，现在出售可得价款,50,万元。新设备的购置成本,120,万元，可用,10,年，期满后无残值，使用新设备每年可获收入,80,万元，每年的付现成本为,40,万元。设备均用直线法折旧，公司资本成本率为,10,，适用的所得税率为,30,，该公司是否应对设备进行更新。,解：解决这类问题可用两种方法。一是分别计算新旧设备的净现值进行比较；二是计算增量现金流的净现值。这里采用第二种方法即以增量现金流的净现值来评估投资项目,（,1,）、初始现金流增量：,新设备的购置成本：,120,万元；旧设备的变价收入：,50,万元,;,旧设备变价损益的纳税影响：,50,(90,90,15,5),30,-3,（万元）,合计：,120,50,3,67,（万元）,（,2,）、营业现金流增量（万元,/,年）：,（,3,）、终结现金流增量：,0,NPV,15.8,（,P/A,10,10,）,67,30.08,（万元）,0,，应更新。,2,、设备比较决策；,例,6,10,某公司要在两个投资项目中选择一个，,A,项目需要,16,万元的初始投资，每年产生,8,万元的净现金流，有效使用期为,3,年，期满后无残值；,B,项目需要,21,万元的初始投资，每年产生,6.4,万元的净现金流，有效使用期为,6,年，期满后无残值。假定公司的资本成本率为,16,，对,A,和,B,项目进行选择。,解：根据,NPV,法求得：,NPV,A,80,000,（,P/A,16,3,）,160,000,80,000,2.2459,160,000,19,672,（元）,NPV,B,64,000,（,P/A,16,6,）,210,000,64,000,3.6847,210,000,25,820,（元）NPV,B,NPV,A,，故：选择,B,项目。,然而，,A,项目和,B,项目的有效使用期不同，缺乏可比性，需要对两个项目的有效使用期进行调整，使其具有可比性，其调整方法有两种：一是周期匹配法；二是约当年均成本法。,（,1,）、周期匹配法（,Matching Cycles,MC,）。又叫最小公倍寿命法。,A,项目和,B,项目的有效使用期的最小公倍数为,6,，,B,项目为,6,年，只需对,A,项目进行调整，计算出,6,年的总净现值再进行比较。,NPV,A,19,672,19,672,（,P/F,16,3,）,32,276,（元）,调整后，,NPV,A,NPV,B,，选择,A,项目。,（,2,）、约当年均成本法（,Equivalent Annual Cost,EAC,）。又叫等年金比较法，令,A,ANPV,，年金的现值公式表示为：,NPV,ANPV,（,P/A,r,n,），,则：,ANPV,NPV,（,P/A,r,n,）,ANPV,A,19,672,2.2459,8,759.07,（元）,ANPV,B,25,820,3.6847,7007.35,（元）,ANPV,A,ANPV,B,，选择,A,项目。,3,、设备租赁与购买决策；,例,6,11,某公司正考虑一个新项目，该项目需要一台新设备，其购置成本,120,万元，可用,10,年，期满后无残值，使用新设备每年可获收入,80,万元，每年的付现成本为,40,万元。设备均用直线法折旧，公司资本成本率为,10,，适用的所得税率为,30,。新设备如果采用融资租赁方式，每年将支付租金,15,万元，该公司是购买还是租赁该设备。不考虑新增流动资产投资。,解：（,1,）、分别计算购买和租赁的,NPV,进行比较：,如果购买，其现金流测算如下：,初始现金流：,120,万元；,营业现金流（年）：,（,80,40,120,10,）（,1,30,）,12,31.6,（万元）,终结现金流：,0,NPV,31.6,（,P/A,10,10,）,120,74.17,（万元）,如果租赁，其现金流测算如下：,初始现金流：,0,营业现金流（年）：,（,80,40,151,30,）,17.5,（万元）,终结现金流：,0,NPV,17.5,（,P/A,10,10,）,107.53,（万元）,租赁的,NPV,107.53,万元大于购买的,NPV,74.17,万元，其净现值之差为,107.53,74.17,33.36,（万元），应选择租赁。,（,2,）、如果只考虑设备的购买和租赁，即设备的购置成本,120,万元，可用,10,年，期满后无残值；如果采用融资租赁方式，每年将支付租金,15,万元，该公司是购买还是租赁该设备。公司资本成本率为,10,，适用的所得税率为,30,。该公司是购买还是租赁该设备。,解题思路：设备的购置成本,120,万元，每年折旧,12,万元，对纳税的影响为：,12,30,3.6,（万元），其净支出的现值为：,120,3.6,（,P/A,10,10,）,120,22.12,97.88,（万元）,设备租赁时，年租金,15,万元，因支付租金而增大了成本，对纳税的影响为：,15,30,4.5,万元，则年净支出合计：,15,4.5,10.5,（万元）,净租金支出的现值为：,10.5,（,P/A,10,10,）,64.52,（万元）,设备租赁的净租金支出的现值,64.52,万元小于设备购买的净支出的现值,97.88,万元，其净现值之差为,97.88,64.52,33.36,（万元），应选择租赁。,4,、资本限额决策,（,1,）、最佳资本预算决策。通常是将资本成本的确定与资本预算结合起来，通过寻找投资机会曲线和资本的边际成本曲线进行综合分析。,投资机会曲线，是公司所有投资项目按其内部收益率进行排列所形成的曲线。比如，某公司的,NCF,和,IRR,如下表：,第一、投资机会曲线与边际成本曲线的交点所决定的资本成本率为,12,，作为资本预算中使用的折现率。公司应当选择内部收益率高于资本成本率投资项目，即,D,、,B,、,C,和,E,、,F,项目，而否决内部收益率低于资本成本率的项目，即,A,项目。其中，,E,和,F,项目为互斥项目，由此形成两个投资组合：含有,E,项目的投资组合（,DBCE,）和含有,F,项目的投资组合（,DBCF,）然后根据净现值比较来选择其最佳投资组合。其净现值的计算可得：,3485,元,4096,元,，,故应选择含有,F,项目的投资组合。,第二、投资机会曲线与边际成本曲线的交点所决定的资本预算额就是最佳资本预算额。本例中，在没有资本限额情况下，最佳资本预算总额为含有,F,项目的投资组合的投资额总和。即为：,60,000,56,000,32,000,60,000,208,000,（元）,（,3,）、资本限额下的投资决策,公司最多能够筹措到的资本额为,15,万元，无法实施最佳资本预算中的所有可行项目，只能在,15,万元的资本限额下来选择最佳投资方案。对这一问题的处理有两个重要的决策原则：一是尽可能用完资本限额；二是强调资本投资效果。可以运用净现值法和盈利指数法来进行决策。在资本限额,15,万元内，进行各种投资组合，然后计算出每一种投资组合的平均盈利指数和平均净现值，在此基础上进行最佳投资决策。通过计算，最接近,15,万元资本限额的投资组合只有两个：,BCD,和,BCF,组合，计算两个投资组合的盈利指数和净现值如下表：,6.3,资本预算的风险分析,6.3.1,、资本预算风险分析概述,资本预算的风险分析主要解决两个问题：一是,NPV,如何随着这些因素的变化而变化；二是这些因素在多大程度上变化，项目仍分析然可行。,6.3.2,资本预算风险分析方法,1,、敏感性分析,（,1,）概念；,敏感性分析（,Sensitivity Analysis,），又叫,what,if,分析法，它是在假定其他条件不变的前提下，分析投资项目的净现值对某个主要变量变动的敏感性程度，以便确定主要变量在多大范围内变动时，投资项目仍然是可行的。,（,2,）实例分析,例,6,12,以本章例题（,6,3,）为例，分析投资额,CF,0,和销量,Q,等因素变动的影响。假定其他条件不变，分别计算每一个变量在其基准水平上下降,10,时项目净现金流及其,NPV,的变化。,解：首先，分析投资额,CF,0,下降,10,时项目净现值的变化。投资额,CF,0,下降,10,后为：,208,（,1,10,）,187.2,（万元），变动以后的净现值为：,323.3-187.2,136.1,（万元），,NPV,的变动率为,18.14,，净现值对初始投资额变动的敏感性为,18.14,10,1.81;,其次，分析销量,Q,下降,10,时项目净现值的变化。下降,10,以后的销量为：,16,（,1,10,）,14.4,（万盒），其营业现金流（年）计算如下：,营业收入,20,元,14.4,万盒,288,（万元）,可变成本,10,元,14.4,万盒,144,（万元）,固定成本,40,万元折旧,40,（,160,30,）,5,40,26,66,（万元）,（,3,）、敏感性分析法的评价,敏感性分析主要适用于分析单个变量变动对,NPV,的影响。根据,NPV,对于每个变量变动的敏感性不同，有助于分析确定影响,NPV,的主要变量，为项目风险控制提供了主要方向。但该种方法也存在一些局限性：一是孤立地处理每一个变量的变化，而实际上不同变量的变动很可能是相互关联的。并且所有变量都在同时变动；二是对每一个变量变动的分析顺序不同，计算结果会存在差异。,2,、场景分析,场景分析（,Scenario analysis,）,是考察一些可能出现的不同场景，每种场景综合了各种变量的影响，通常的做法是根据未来经济形势的变化，设定不同的场景，比如最好的（,Best,）、乐观的（,Optimistic,）和悲观的（,Pessimistic,）三种不同的场景，所以又叫做,BOP,分析法。,3,、盈亏平衡分析,（,1,）、含义。,盈亏平衡分析（,Break,even Analysis,）是确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量，即盈亏平衡点（,Break even point,BEP,）。,（,2,）、基本原理,用下图表示如下：,例,6,14,以本章例题（,6,3,）的资料为例，计算盈亏平衡点。,6.4,风险条件下的投资决策,6.4.1,、折现率风险调整法,1,、含义,折现率风险调整法，是根据项目的风险程度来调整折现率，再根据调整后的折现率计算项目的净现值来判断投资项目是否可行的风险投资决策方法。,2,、决策原理,按照理论分析，收益与风险是正相关的，风险投资的报酬率由无风险报酬率和风险溢价构成。调整后的折现率可表示为：,调整后的折现率,R,无风险报酬率,R,f,风险溢价,式中，无风险报酬率，是项目在无风险条件下投资者所要求得到的报酬率（用,R,f,表示），而风险溢价可通过以下方法进行调整：,一是按照,CAPM,模型进行调整：,资本资产定价模型为：,举例说明如下。,例,6,15,某公司有一个投资项目，假定融资的资本成本率为,10,，无风险报酬率为,4,，市场平均报酬率为,15,，项目的系数为,1.2,，则调整后的折现率为：,4,（,15,4,）,1.2,17.2,以,10,的资本成本率作为折现率对项目现金流进行折现，其,NPV,可能大于,0,，项目可行；而按照调整后的折现率,17.2,对项目现金流进行折现，其,NPV,可能小于,0,，则项目不可行。,二是根据项目现金流分布的变异性进行调整：但具有假定性。,6.4.2,、调整现金流量法,1,、含义,调整现金流量法又叫做确定当量法，是把不确定的现金流调整为确定的现金流，然后用无风险报酬率对项目调整后的确定现金流进行折现，计算,NPV,来评估投资项目。其调整后,NPV,计算方法为：,a,t,:,表示表示肯定当量系数。是项目无风险现金流与风险现金流的比值，介于,0,1,之间，即将风险现金流调整为无风险现金流。通常按照现金流的标准差来确定相对应的肯定当量系数。,2,、举例说明,例,6,17,假定有一投资项目需投资,40000,元，经济年限,5,年，每年可产生净现金流,12000,元，资本成本率,10,，项目是否可行；如果按照项目现金流确定其肯定当量系数分别为：,0.9,、,0.8,、,0.7,、,0.6,和,0.5,，无风险报酬率为,5,，项目是否可行。,6.4.3,决策树,1,、含义,决策树（,Decision trees,）主要用以说明识别,NPV,分析中的系列决策过程。决策树法主要适用于一些特殊的现金流分布，即第,t,时期的现金流取决于,t,1,期的现金流。运用决策树可以根据变化的市场反应进行相机决策。特别是根据市场的变化来决定是否投资，或者是追加投资还是收缩投资。使决策具有充分的灵活性2,、步骤及决策规则,用决策树法评估风险投资项目时，首先在考虑各年现金流量相互依存的前提下估算未来各年的现金流量与概率分布；然后计算每种可能的情况下投资项目的净现值；最后计算整个项目的期望净现值。,3,、实例分析,例,6,18,某公司有一投资项目，其初始投资额为,100,万元，经济年限,2,年，第一年有,60,的可能性产生净现金流,80,万元，另各有,20,的可能性产生净现金流分别为,60,万元和,100,万元；第二年的净现金流量在很大程度上取决于第一年的净现金流量，该年度的净现金流量及其条件概率分布如下：,6.5,流动资产投资,6.5.1,流动资产投资概述,1,、流动资产的内容,（,1,现金资产,（,2,）、应收债权,（,3,）、存货资产。,2,、流动资产的特征流动资产具有如下特征：一是过程的流动性；二是内容的多样性；三是形态的变动性；四是运动的循环性；五是数量的波动性。只要把握几个重要的环节，就可以实现稳健性经营：一是结合市场需求把握和调整经营方向；二是保持整个经营过程中供产销各阶段资本运动的连续性；三是以销售为核心组织生产经营。四是结合市场需求和固定资产投资实现有效的经营规模的扩张，从而促进公司微观经济的增长。,6.5.2,现金管理,1,、现金管理的基本要求,现金资产具有两方面的重要特征：第一，具有最强的流动性。可以随时用于支付；第二，现金资产是非盈利性资产。基于这两方面的特征，现金资产管理的基本要求：一是权衡现金资产的流动性和非盈利性特征的冲突，确定现金资产的最佳余额，即目标现金余额的确定；二是加强现金的日常管理，加速现金的周转。,2,、目标现金余额的确定,（,1,）、现金周转期模型,现金周转期,=,存货周转期,+,应收帐款周转期应付帐款周转期,例,6,19 ABC,股份有限公司预计全年需要现金,1800,万元，存货周转期为,120,天，应收帐款周期为,80,天，应付帐款周转期为,70,万，求目标现金余额是多少？,解：现金周转期,=120+80,70=130,天,目标现金余额,=1800/360,130=650,（万元）,（,2,）、鲍默尔模型（,Baumol,模型）,是从成本角度研究目标现金余额（或最佳现金量）,Baumol,模型将机会成本与交易成本结合起来，提出了现金管理模式。该模型的基本假设是：,1,、公司以一种稳定而可预测的速度来耗用现金；,2,、来自公司营运的现金流入量也以一种稳定而可预测的速度来发生；,3,、公司的净现金流量也是以稳定而可预测的速度发生。在以上假设条件下公司现金余额的变动呈现均衡而有规律的变动。,现金余额的总成本,=,持有现金的机会成本,+,交易成本。,总成本,=,平均现金余额机会成本,+,交易次数每次交易成本,则,TC=C/2,K+T/C,T,当,C=C,*,时，总成本降至最低。如果对总成本公式关于现金余额求异并令导数等于零，则有：,试公式被称为最佳现金余额的,Baumol,模型。,例,6,20,假定某公司一周的现金净流出量为,10,万元，每次证券交易的固定费用,F,为,150,元，利率为,15%,，计算最佳现金余额,解：公司在一年内总的现金需要量为：,T=10,万,52=520,万元，则最低现金余额为：,（,3,）、米勒欧尔模型（,miller,orr,模型）,Miller,orr,模型提供了一种能在现金流入量和现金流出量每日随机波动情况下（比如银行）确定目标现金余额的模型。,（,4,）、目标现金余额的其他影响因素,概括起来，主要有以下因素的影响：一是公司的业务类型及现金收支的特点。二是借贷。三是其他因素。,3,、现金收支管理,（,1,）、加速现金回收,（,2,）、延期付款,6.5.3,信用管理,主要讨论通过商业信用进行赊销而形成应收账款的管理。一般来说，企业主要是通过制定和执行信用政策来实施对商业信用的管理。,1,、信用政策的内容内容主要包括：包括信用标准、信用条件和收账政策等。,（,1,）、信用标准信用标准，是公司用来衡量客户是否有资格享有商业信用的基本条件。也是客户要求赊销所具备的最低条件。,（,2,）、信用条件信用条件，是指企业要求客户支付赊销款项的条件，由信用期限、折扣期限和现金折扣组成。通常表示为：“,2/10,、,n/30,”,（,3,）、收账政策收账政策，也称应收账款的回收政策，是指公司回收过期应收账款的原则、程序、对策和方法。,2,、信用政策的制定信用政策的制定，通常是按照信用政策的内容来进行，但在制定过程中，还要考虑影响信用政策的其他因素。比如公司的盈利潜力、信用工具的选用、以及成本及风险因素的影响等，选择科学的方法，从而制定合理的信用政策。在风险的考虑方面，主要在于比较提供信用与不提供信用的净现值、以及成本分析和对未来销售的影响。在制定和改变信用政策时，要进行信用政策预期变化的效应分析，综合多种因素的影响来制定和改变信用政策。,举例说明：某公司目前的信用条件是：“,1/10,、,n/30,”。该公司准备改变信用条件为：“,2/10,、,n/40,”。同时准备放宽信用标准，放松收账政策。假定公司的变动成本率为,70,，资本成本率为,20,，假定公司在不同信用政策下的坏账损失比例（坏账损失占销售额的比例）为：原政策下为,2.5%,，新政策下为,6,；在不同信用政策下，该公司预计的销售额、成本和利润资料计算如下表；在不同信用政策下的收账情况如下表所示（注：付款比例按客户购货额占公司销售额的比例计算）。,3,、最优信用政策通过利润变动相对应销售额变动的弹性来分析信用政策变动的效果。但信用政策所引起的应收账款投资的最佳规模（即最优信用政策）的确定是信用政策制定的重要内容。最优信用政策的确定，从理论上讲，通常采用成本分析法，即在信用额度的最优点，其应收账款的成本最小。其中：置存成本：是指与信用提供和应收账款投资相联系的成本。包括延期收到现金、坏账损失以及信用管理成本。机会成本：是不提供信用所减少的销售利润或者销售额。用下图表示：,最优信用政策，还取决于公司自身的特点。如果公司信用政策比公司的产品价格具有更大的灵活性，或者公司有剩余生产能力，低变动经营成本，固定的客户群体，则该公司将更愿意提供相当宽松的信用政策。,The end,