估值优势下的A股将与经济共增长富国.pptx

1道体（道体（dao as reality）股市作为经济（）股市作为经济（Stock Market as Economy）道原（道原（dao as origin）股市作为价值）股市作为价值(Stock Market as Evaluation)附：附：2011年经济发展展望年经济发展展望 道理（道理（dao as principle）股市作为心态（）股市作为心态（Stock Market as Psychology）道用（道用（dao as function）股市作为功能（）股市作为功能（Stock Market as Function）道术（道术（dao as technique）股市作为博弈（）股市作为博弈（Stock Market as Casino）道德（道德（dao as virtue）股市作为公司治理（）股市作为公司治理（As Corporate Governance）注：借中国哲学、诠释学大师傅伟勋对注：借中国哲学、诠释学大师傅伟勋对“道道”六义诠释，作为对中国股市六义诠释，作为对中国股市20年之解读年之解读目目录2中国股市与中国股市与经济的关的关联度逐年加大度逐年加大从老八股到全球市值第二大股市：从关注邮币市场到关注信贷规模从老八股到全球市值第二大股市：从关注邮币市场到关注信贷规模股市与股市监管政策股市与股市监管政策股市与国债期货股市与国债期货流通股与非流通股（走出惧怕扩容的时代）流通股与非流通股（走出惧怕扩容的时代）股市与经济政策股市与经济政策股市与经济周期股市与经济周期3中国股市曾中国股市曾经是政策市（国是政策市（国债期期货让股市萎靡不振）股市萎靡不振）92-5-21：全面放开股价：全面放开股价 涨跌限制涨跌限制94-8-1：证监会等推出：证监会等推出 三大救市措施三大救市措施95-5-18：暂停国债期货：暂停国债期货 交易引发行情交易引发行情国债期货风行时期国债期货风行时期股市交易相对清淡股市交易相对清淡4中国股市曾中国股市曾经是政策市（全流通是政策市（全流通问题长期困期困扰市市场）99-5-19：允许三类企业：允许三类企业入市、券商增资扩股等入市、券商增资扩股等多重利好多重利好01-6-14：国有股减持办法出台：国有股减持办法出台05-5-9：股权分置改革：股权分置改革 试点正式启动试点正式启动52010年累年累计解禁大小非等解禁大小非等55753万万亿，大小非解禁，大小非解禁额已大大已大大缩减减62011年大小非年大小非(控）可解禁控）可解禁规模大幅模大幅缩小至小至24812亿元，元，2012年更是年更是缩小至小至12906亿元元7股市与通股市与通胀：从不相关到相关：从不相关到相关8股市与股市与经济：从不相关到相关：从不相关到相关9香港国企指数反映香港国企指数反映经济增增长10中国股市的市中国股市的市值变化与化与经济在全球中地位基本一致（成在全球中地位基本一致（成为市市值第二大）第二大）11中国中国资本市本市场未来未来发展空展空间更大更大美中股票、债券和房地产价值占美中股票、债券和房地产价值占GDP 比重变化比较比重变化比较12股市与股市与货币供供应量有明量有明显的相关性的相关性13A股十年涨幅过小的原因及与股十年涨幅过小的原因及与M1、M2的相关性的相关性 14道体（道体（dao as reality）股市作为经济（）股市作为经济（Stock Market as Economy）道原（道原（dao as origin）股市作为价值）股市作为价值(Stock Market as Evaluation)附：附：2011年经济发展展望年经济发展展望道理（道理（dao as principle）股市作为心态（）股市作为心态（Stock Market as Psychology）道用（道用（dao as function）股市作为功能（）股市作为功能（Stock Market as Function）道术（道术（dao as technique）股市作为博弈（）股市作为博弈（Stock Market as Casino）道德（道德（dao as virtue）股市作为企业素质（）股市作为企业素质（As Corporate Governance）注：借中国哲学、诠释学大师傅伟勋对注：借中国哲学、诠释学大师傅伟勋对“道道”六义诠释，作为对中国股市六义诠释，作为对中国股市20年之解读年之解读目目录15中国今年中国今年M2/GDP约1.9倍，至倍，至2020年年M2可能在可能在200-300万万亿 韩国韩国2009年年M2占占GDP为为147%，日本为，日本为159%，而且，在日韩经济高增长期间，而且，在日韩经济高增长期间，其其M2/GDP的比例也只有的比例也只有100%左右，这就意味着中国的左右，这就意味着中国的M2规模在今后经济规模在今后经济继续增长中将难以控制。假如按继续增长中将难以控制。假如按2011年政府工作报告可能目标年政府工作报告可能目标15%的增长率，的增长率，则未来则未来10年的年的M2总规模将达到总规模将达到290万亿，为万亿，为GDP的的4倍。倍。16M2M2累计涨幅累计涨幅4.54.5倍，从倍，从12.812.8万亿到如今的万亿到如今的7171万亿万亿CPICPI的累计涨幅只有的累计涨幅只有23%23%，PPIPPI的涨幅为的涨幅为25%25%（今年（今年CPICPI按按3.3%3.3%、PPIPPI按按5%5%计）计）名义名义GDPGDP累计涨幅为累计涨幅为280%280%左右，黄金的涨幅为左右，黄金的涨幅为350%350%；石油价格上涨了石油价格上涨了200%200%；债权类资产中，以债权类资产中，以1010年期国债为例，累计收益为年期国债为例，累计收益为36%36%左右。左右。上证指数，上证指数，20002000年末收盘为年末收盘为20732073点，到今天的点，到今天的29002900点上下，涨幅点上下，涨幅39%39%房地产，其价格涨幅非常惊人，全国房价平均为房地产，其价格涨幅非常惊人，全国房价平均为500%500%左右左右H H股股20002000年末约为年末约为16241624点，目前为点，目前为1280012800点，上涨点，上涨6.96.9倍倍不少古玩、珠宝、艺术品等过去十年上涨幅度在不少古玩、珠宝、艺术品等过去十年上涨幅度在1010倍以上倍以上VCVC、PEPE等投资，只要有能够上市，收益率都在等投资，只要有能够上市，收益率都在5-105-10倍以上。倍以上。部分奢侈品的价格，如部分奢侈品的价格，如5353度茅台从度茅台从20002000年的年的168168一瓶上涨到目前一瓶上涨到目前12001200，涨幅达到涨幅达到6 6倍倍过去过去10年谁跑赢了年谁跑赢了M2？17A股股历年的股息率，年的股息率，H股股历年股息率年股息率18目前目前53度度飞天茅台酒市天茅台酒市场价已价已经到了到了1200元元/瓶，瓶，10年上年上涨6倍倍19去皮去皮带骨猪肉价格骨猪肉价格10年只年只涨1.1倍倍20今后十年今后十年谁将跑将跑赢M2？M2年均增长率年均增长率/累计涨幅累计涨幅GDPGDP年均增长率年均增长率/累计涨幅累计涨幅上证综指跑赢上证综指跑赢M2对应指数对应指数（假定今年末股指为（假定今年末股指为29002900）17%17%380%380%9%9%137%137%大于大于1390013900点点15%15%305%305%8%8%116%116%大于大于1170011700点点12%12%210%210%7%7%97%97%大于大于90009000点点10%10%160%160%6%6%79%79%大于大于75407540点点A股总市值为股总市值为26万亿，占万亿，占GDP（2010年预计）的比重约为年预计）的比重约为64%，而住宅类房地，而住宅类房地产的总市值已经接近于产的总市值已经接近于GDP的的3倍倍 21今后十年今后十年谁将跑将跑赢M2？住宅房价总市值住宅房价总市值/GDP 日本日本90年泡沫破灭前年泡沫破灭前5倍倍 美国次贷危机发生前美国次贷危机发生前2.7倍倍 中国目前已经接近中国目前已经接近3倍，若按城镇扩张速度计，十年后住宅面积约增加倍，若按城镇扩张速度计，十年后住宅面积约增加50%，所以市值为所以市值为450万亿，名义万亿，名义GDP增速按增速按10%计算（计算（7%实际实际+3%通胀，过去十通胀，过去十年为年为14%），则房价上升），则房价上升2倍后总价值为倍后总价值为GDP的的4.6倍，接近日本峰值。倍，接近日本峰值。大宗商品价格如石油、煤炭、钢铁等构成大宗商品价格如石油、煤炭、钢铁等构成PPI，但未来十年，但未来十年CPI将跑赢将跑赢PPI，而，而CPI不可能超越不可能超越M2 今后今后10年，如年，如M2年均增速为年均增速为12%，M2的累计涨幅为的累计涨幅为210%，若为，若为15%，则为，则为305%黄金、珠宝玉器、艺术品等稀缺品将跑赢黄金、珠宝玉器、艺术品等稀缺品将跑赢M2？A股：系统性跑赢有可能，结构性跑赢确信无疑股：系统性跑赢有可能，结构性跑赢确信无疑22大小盘估值分化大小盘估值分化0808年市场触底以来，大盘股市盈率持续处于底部，而小盘股估值则高高在年市场触底以来，大盘股市盈率持续处于底部，而小盘股估值则高高在上。考虑上。考虑1010年年30%30%的盈利同比增速，大盘的盈利同比增速，大盘1111年的静态市盈率已经是年的静态市盈率已经是1414倍。接倍。接近历史最低估值水平。近历史最低估值水平。23蓝筹股估值处低位，盈利增速仍较好蓝筹股估值处低位，盈利增速仍较好 金融、采掘、钢铁、地产、家电、汽车、建材等行业估值处于历史低位，金融、采掘、钢铁、地产、家电、汽车、建材等行业估值处于历史低位，但盈利增速仍可以保持较快增长。但盈利增速仍可以保持较快增长。24从从PEG指指标看，金融、看，金融、钢铁、建材、化工、家、建材、化工、家电等均低于等均低于125以盈利增速与估值对上证指数的测算以盈利增速与估值对上证指数的测算按照上市公司净利润增速按照上市公司净利润增速5%5%、10%10%、20%20%、25%25%和和30%30%，计算的各上证指数点，计算的各上证指数点位对应的市盈率情况。可以看到以位对应的市盈率情况。可以看到以20%20%增速，对应增速，对应1313倍市盈率的上证指数是倍市盈率的上证指数是26002600点。点。上证指数上证指数 5.0%5.0%10.0%10.0%20.0%20.0%25.0%25.0%30.0%30.0%2000200011.6 11.6 11.0 11.0 10.1 10.1 9.7 9.7 9.3 9.3 2300230013.3 13.3 12.7 12.7 11.6 11.6 11.2 11.2 10.7 10.7 2600260015.0 15.0 14.3 14.3 13.1 13.1 12.6 12.6 12.1 12.1 2900290016.7 16.7 16.0 16.0 14.7 14.7 14.1 14.1 13.5 13.5 3200320018.5 18.5 17.6 17.6 16.2 16.2 15.5 15.5 14.9 14.9 3500350020.2 20.2 19.3 19.3 17.7 17.7 17.0 17.0 16.3 16.3 3800380021.9 21.9 20.9 20.9 19.2 19.2 18.4 18.4 17.7 17.7 4000400023.1 23.1 22.1 22.1 20.2 20.2 19.4 19.4 18.7 18.7 26部分部分A股股与与H股的折让率股的折让率 2010年年12月月20日日股票名稱股票名稱H股現股現價價A股現價股現價折讓折讓招商銀行招商銀行 19.20012.890-27.50%建設銀行建設銀行 6.8804.630-27.20%鞍鋼股份鞍鋼股份 11.5407.800-26.64%中國平安中國平安 81.10055.800-24.41%中國鐵建中國鐵建 9.7506.840-22.02%中國人壽中國人壽 31.25022.150-20.77%交通銀行交通銀行 7.6105.520-18.01%工商銀行工商銀行 5.7004.160-17.29%民生銀行民生銀行 6.6005.030-12.32%中國中鐵中國中鐵 5.6704.370-11.06%中國神華中國神華 30.80024.140-9.22%27道体（道体（dao as reality）股市作为经济（）股市作为经济（Stock Market as Economy）道原（道原（dao as origin）股市作为价值）股市作为价值(Stock Market as Evaluation)附：附：2011年经济发展展望年经济发展展望道理（道理（dao as principle）股市作为心态（）股市作为心态（Stock Market as Psychology）道用（道用（dao as function）股市作为功能（）股市作为功能（Stock Market as Function）道术（道术（dao as technique）股市作为博弈（）股市作为博弈（Stock Market as Casino）道德（道德（dao as virtue）股市作为企业素质（）股市作为企业素质（As Corporate Governance）注：借中国哲学、诠释学大师傅伟勋对注：借中国哲学、诠释学大师傅伟勋对“道道”六义诠释，作为对中国股市六义诠释，作为对中国股市20年之解读年之解读目目录28工工业环比比继续回升回升1111月份的工业同比增速为月份的工业同比增速为13.3%13.3%，比，比1010月份涨月份涨0.20.2个百分点，其环比趋势增速则进一步回升，工业环比个百分点，其环比趋势增速则进一步回升，工业环比3 3季见底的态势确定无疑。预测季见底的态势确定无疑。预测1212月工业同比增速为月工业同比增速为12.9%12.9%，上调，上调1111年增速预测从年增速预测从12.3%12.3%至至13.3%13.3%。29从从轻重工重工业看，看，11月的月的轻工工业环比在高位略有回落，而重比在高位略有回落，而重工工业环比增速比增速则继续回升。回升。这意味着后者是本意味着后者是本轮工工业回升回升的主要的主要动力力 30主要工主要工业品品产量增速量增速11月粗钢产量为月粗钢产量为5017万吨，虽然环比万吨，虽然环比10月持平，但同比增速则从负转正。月持平，但同比增速则从负转正。11月水泥产月水泥产量增速也明显回升，量增速也明显回升，1.77亿吨的产量创出历史新高。亿吨的产量创出历史新高。11月的发电量为月的发电量为3453亿千瓦，同比亿千瓦，同比增速虽然在下降，但已经基本企稳。综合来看，中上游行业产品增速已明显回升增速虽然在下降，但已经基本企稳。综合来看，中上游行业产品增速已明显回升。31工工业回升推回升推动投投资企企稳工业产品价格的回升，再加上工业生产的回升，意味着工业企业利润环比正在恢复，工业产品价格的回升，再加上工业生产的回升，意味着工业企业利润环比正在恢复，并推动工业投资的反弹。从以工业为主的第二产业投资增速看，目前已经连续并推动工业投资的反弹。从以工业为主的第二产业投资增速看，目前已经连续4月月环比回升。环比回升。32房屋房屋销售依然售依然维持持较大大规模模11月的商品房销售面积达到月的商品房销售面积达到1.01亿平米，创下历年同月的新高水平，且环比亿平米，创下历年同月的新高水平，且环比10月份又增月份又增加了加了9。33保障性住房投保障性住房投资步入黄金期步入黄金期1111月地产投资增速为月地产投资增速为36.7%36.7%，明年，明年保障性安居工程住房建设规模或将高达保障性安居工程住房建设规模或将高达1000万套，万套，相比相比2010年的年的580万套，增长万套，增长72.4%，以此计算，以此计算，2011至至2012年年保障性安居工程投保障性安居工程投资或将达资或将达1.8万亿元人民币。故万亿元人民币。故2011年保障性住房投资将占房地产投资年保障性住房投资将占房地产投资20%。34投投资趋于回落于回落11月份房地产投资增速为月份房地产投资增速为36.7%，预测，预测12月的投资增速为月的投资增速为24.7%，其中地产投资增速，其中地产投资增速为为32.5%，并维持，并维持11年固定资产投资增长年固定资产投资增长20%，房地产投资增长，房地产投资增长17%的预测不变的预测不变。35经济周期与政策周期周期与政策周期五年规划的历史经验：第一年固定资产投资最低，第三年最高（地方政府换届）五年规划的历史经验：第一年固定资产投资最低，第三年最高（地方政府换届）36消消费：汽：汽车销量量见底回升底回升11月的乘用车销量达到月的乘用车销量达到128万辆，亦创出年内新高，且环比万辆，亦创出年内新高，且环比10月增长了月增长了10，同比增速，同比增速同样回升到同样回升到27.0%的高位的高位。预期。预期11年汽车销量增速在年汽车销量增速在15%左右。左右。37经济增增长周期周期缩短短预计预计1010年年4 4季度季度GDPGDP同比增速为同比增速为9 9，1111年年4 4个季度个季度GDPGDP增速分别为增速分别为9.3%9.3%、9.8%9.8%、1010、9.59.5，即，即3 3季季度为同比增速高点。从季调后环比增速看，度为同比增速高点。从季调后环比增速看，1010年年2 2季度为本轮低点，预计季度为本轮低点，预计1111年年2 2季度为短周期高点，季度为短周期高点，主要的理由在于目前经济增长的主要动力来源于存货回补，而存货投资通常在最开始的主要的理由在于目前经济增长的主要动力来源于存货回补，而存货投资通常在最开始的2 2、3 3个季度个季度内贡献最大，之后的贡献将迅速回落，从而拉低经济增长。此外，本轮存货回补的的动力主要来源内贡献最大，之后的贡献将迅速回落，从而拉低经济增长。此外，本轮存货回补的的动力主要来源于美国量化宽松货币政策导致的价格上涨，而于美国量化宽松货币政策导致的价格上涨，而1111年下半年美国经济或有回升可能，届时一旦其政策年下半年美国经济或有回升可能，届时一旦其政策出现收缩，也会影响中国的流动性以及经济表现。出现收缩，也会影响中国的流动性以及经济表现。3811月月CPI超超预期期11月份月份CPI达到达到5.1%，预期，预期12月份月份CPI为为4.3%，PPI为为4.9%，上调，上调11年年CPI预测从预测从4%至至4.5%；基于近期；基于近期PPI的持续超预期，上调的持续超预期，上调11年年PPI预测从预测从5.4%至至6.5%39经济转型信型信贷上升上升流动性结构的变化反映了经济结构的变化，由于我国经济正逐渐由出口导向转为内需为流动性结构的变化反映了经济结构的变化，由于我国经济正逐渐由出口导向转为内需为主，因而流动性也要从外汇占款向信贷转化，因而信贷的超增是必然的结果。我们预计主，因而流动性也要从外汇占款向信贷转化，因而信贷的超增是必然的结果。我们预计1111年的新增信贷不少于年的新增信贷不少于7.57.5万亿，主要是预测万亿，主要是预测1010年底的年底的M2M2约为约为7272万亿，假定万亿，假定1111年年1515的的M2M2增速，则新增增速，则新增M2M2约约10.810.8万亿，其中信贷贡献占万亿，其中信贷贡献占70%70%，则意味着，则意味着7.57.5万亿以上的新增信贷。万亿以上的新增信贷。40我们判断我们判断1111年的货币政策转向稳健，但由于年的货币政策转向稳健，但由于1111年是十二五规划的第一年，因而还会保持年是十二五规划的第一年，因而还会保持积极的财政政策。而且即便财政政策转向稳健，也不一定意味着财政支出增速的下降，积极的财政政策。而且即便财政政策转向稳健，也不一定意味着财政支出增速的下降，例如例如20042004年后财政政策由积极转向稳健，但财政支出增速不断增长。年后财政政策由积极转向稳健，但财政支出增速不断增长。财政政策定调与支出增速财政政策定调与支出增速41财政支出与固定政支出与固定资产投投资0000年以来，财政支出增速与固定资产增速呈反向关系，因为投资与信贷更为相关，在信年以来，财政支出增速与固定资产增速呈反向关系，因为投资与信贷更为相关，在信贷扩张的情况下，财政支出增速一般会趋于下降。根据我们的预测，明年投资增速略有贷扩张的情况下，财政支出增速一般会趋于下降。根据我们的预测，明年投资增速略有下降，因此财政支出增速可能有所上升，达到下降，因此财政支出增速可能有所上升，达到25%25%左右，并更为偏向调结构和促民生方左右，并更为偏向调结构和促民生方面。面。42道体（道体（dao as reality）股市作为经济（）股市作为经济（Stock Market as Economy）道原（道原（dao as origin）股市作为价值）股市作为价值(Stock Market as Evaluation)道理（道理（dao as principle）股市作为心态（）股市作为心态（Stock Market as Psychology）道用（道用（dao as function）股市作为功能（）股市作为功能（Stock Market as Function）道术（道术（dao as technique）股市作为博弈（）股市作为博弈（Stock Market as Casino）道德（道德（dao as virtue）股市作为公司治理（）股市作为公司治理（As Corporate Governance）注：借中国哲学、诠释学大师傅伟勋对注：借中国哲学、诠释学大师傅伟勋对“道道”六义诠释，作为对中国股市六义诠释，作为对中国股市20年之解读年之解读目目录43新新兴市市场的投的投资行行为更容易受到心理因素影响更容易受到心理因素影响经济学、金融学经济学、金融学 行为经济学、行行为经济学、行为金融学为金融学心理学、人心理学、人类学类学影响决策因素：影响决策因素：1、理性预期、理性预期2、期望效用最大化、期望效用最大化影响决策因素：期望、信念、情影响决策因素：期望、信念、情感、偏好、直觉、判断力本感、偏好、直觉、判断力本能、可能性。能、可能性。44股市作股市作为心理（心理（Stock Market as Psychology）45股市作股市作为心理心理（Stock Market as Psychology）风动-幡动？心动！今天利好明天利好后天利好今天利空明天利空后天利空46道体（道体（dao as reality）股市作为经济（）股市作为经济（Stock Market as Economy）道原（道原（dao as origin）股市作为价值）股市作为价值(Stock Market as Evaluation)道理（道理（dao as principle）股市作为心态（）股市作为心态（Stock Market as Psychology）道用（道用（dao as function）股市作为功能（）股市作为功能（Stock Market as Function）道术（道术（dao as technique）股市作为博弈（）股市作为博弈（Stock Market as Casino）道德（道德（dao as virtue）股市作为公司治理（）股市作为公司治理（As Corporate Governance）注：借中国哲学、诠释学大师傅伟勋对注：借中国哲学、诠释学大师傅伟勋对“道道”六义诠释，作为对中国股市六义诠释，作为对中国股市20年之解读年之解读目目录47中国中国资本市本市场的功能的功能融资功能融资功能投资功能投资功能产业结构调整功能产业结构调整功能价值发现功能价值发现功能国债期货，从国债期货，从327到到31948中国中国历年年银行信行信贷、债券融券融资、股、股权融融资的比例的比例变化化注：2010年为前11个月数据49股市融股市融资靠泡沫来推靠泡沫来推动？50投投资功能：功能：买自己自己买不起的不起的东西（西（2006年年9月）月）51道体（道体（dao as reality）股市作为经济（）股市作为经济（Stock Market as Economy）道原（道原（dao as origin）股市作为价值）股市作为价值(Stock Market as Evaluation)道理（道理（dao as principle）股市作为心态（）股市作为心态（Stock Market as Psychology）道用（道用（dao as function）股市作为功能（）股市作为功能（Stock Market as Function）道术（道术（dao as technique）股市作为博弈（）股市作为博弈（Stock Market as Casino）道德（道德（dao as virtue）股市作为公司治理（）股市作为公司治理（As Corporate Governance）注：借中国哲学、诠释学大师傅伟勋对注：借中国哲学、诠释学大师傅伟勋对“道道”六义诠释，作为对中国股市六义诠释，作为对中国股市20年之解读年之解读目目录52估估值方法的演方法的演进技术分析（1990-2000）分析的技术：股评家的盛衰投资主力：券商自营和资产管理基本分析（1996至今）整个估值体系无非三种：一是权益法；从债券的价值研究演变而来；两种体系：一是贴现现金流模型，分为自由现金流贴现模型（FCF、FCF）和股利贴现模型（DDM）；二是经济增加值（EVA）。不同的贴现模型对应的上市公司是不一样的。研究所用得较多的是现金流贴现模型，股利贴现模型用的较多的是高速公路等上市公司，EVA国外用得较多。二是比较法；三是成本法；比较适用艺术品，比如古玩的价值评估。研究员有时也用重置成本法，再造一个企业需要多少投入 分析的技术：卖方分析师的崛起投资主体：共同基金、其他机构及私募未来：一个日益开放的市场及来自全球的投资者53流流动性性对估估值的影响：的影响：风险溢价等于信用溢价加流溢价等于信用溢价加流动性溢价性溢价54 1、小小盘股相股相对07年年10月份的上月份的上涨15%；2、小、小盘股相股相对大大盘股溢价水平超股溢价水平超过01年年6月份的网月份的网络股泡沫股泡沫投资技巧不是人人都具备投资技巧不是人人都具备55A股与各国市股与各国市场股票股票换手率的比手率的比较各国均为2009年换手率数据56道体（道体（dao as reality）股市作为经济（）股市作为经济（Stock Market as Economy）道原（道原（dao as origin）股市作为价值）股市作为价值(Stock Market as Evaluation)道理（道理（dao as principle）股市作为心态（）股市作为心态（Stock Market as Psychology）道用（道用（dao as function）股市作为功能（）股市作为功能（Stock Market as Function）道术（道术（dao as technique）股市作为博弈（）股市作为博弈（Stock Market as Casino）道德（道德（dao as virtue）股市作为公司治理（）股市作为公司治理（As Corporate Governance）注：借中国哲学、诠释学大师傅伟勋对注：借中国哲学、诠释学大师傅伟勋对“道道”六义诠释，作为对中国股市六义诠释，作为对中国股市20年之解读年之解读目目录57关于公司治理指数关于公司治理指数选定了四大类指标，分别是经营合规性指标、股东行为类指标、董事与高管类指标和信息披露类指标。这四大类指标中共包含20个具体标准，涵盖了公司治理的主要方面。上证公司治理指数以2007年6月29日为基日，以该日所有股票样本的调整市值为基期，基点为1000点。深证公司治理指数，该指数以深证公司治理板块中的所有股票作为样本股，基日为2007年6月29日，基点为1000点。58A股公司治理的股公司治理的总体状况体状况 第一，我国上市公司治理水平呈现总体上升趋势，在第一，我国上市公司治理水平呈现总体上升趋势，在20042004年至年至20082008年连续年度提年连续年度提高的情况下，经过高的情况下，经过20092009年微调之后，年微调之后，20102010年总体治理水平得到回升。年总体治理水平得到回升。第二，董事会治理水平逐年提升，在治理结构合规的基础上运作机制得到改善，第二，董事会治理水平逐年提升，在治理结构合规的基础上运作机制得到改善，尤其是民营上市公司董事会战略参与功能日趋强化，但董事薪酬机制仍然是制约董事尤其是民营上市公司董事会战略参与功能日趋强化，但董事薪酬机制仍然是制约董事会治理水平的会治理水平的“短板短板”。第三，自第三，自20062006年新公司法颁布后，监事会治理水平呈逐年上升趋势，但监事履职年新公司法颁布后，监事会治理水平呈逐年上升趋势，但监事履职能力有待进一步提高。能力有待进一步提高。第四，随着后金融危机时代来临，经理层治理总体状况上升，尤其是高管薪酬和第四，随着后金融危机时代来临，经理层治理总体状况上升，尤其是高管薪酬和持股水平显著提升。持股水平显著提升。第五，中小板公司信息披露指数高于主板公司，也高于金融类公司，中小板上市第五，中小板公司信息披露指数高于主板公司，也高于金融类公司，中小板上市公司的治理工作初见成效。公司的治理工作初见成效。第六，上市金融机构治理国有类好于非国有类，银行类好于非银行类，但是国有第六，上市金融机构治理国有类好于非国有类，银行类好于非银行类，但是国有类在经理层和利益相关者治理方面有待提高，而银行类在信息披露和利益相关者治理类在经理层和利益相关者治理方面有待提高，而银行类在信息披露和利益相关者治理方面急需改善。方面急需改善。第七，中小板上市公司治理状况优于主板上市公司，特别是在股东治理方面表现第七，中小板上市公司治理状况优于主板上市公司，特别是在股东治理方面表现突出，但监事会治理水平不及我国主板上市公司。突出，但监事会治理水平不及我国主板上市公司。（南开大学公司治理研究中心提供）（南开大学公司治理研究中心提供）59股市的公司治理功能日股市的公司治理功能日趋强化化股票市场发展为公司控制权提供了交易机制。公司控制权市场可以形成对不良管理者进行替代的持续性外部威胁。是一国调整产业结构、提高资源配置效率的主要场所。沪深沪深A A股市场上市公司股权转让交易统计股市场上市公司股权转让交易统计602007年年10月股票泡沫破月股票泡沫破灭的必然性：缺乏价的必然性：缺乏价值创造造61A股股历年的股息率，年的股息率，H股股历年股息率年股息率62以上只代表个人以上只代表个人观点点 仅供参考供参考 谢谢！