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中级职称考试—财务管理第六章投资管理考点解析笔记

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中级职称考试—财务管理第六章 投资管理考点解析笔记

本章考情分析

本章是财务管理的一个重点章节。本章从题型来看不但会出客观题，而且年年都要出计算分析题或综合题，近三年的平均分数为18分。
最近3年题型题量分析
题型

单项选择题
4题4分
2题2分
3题3分
多项选择题
1题2分
1题2分
2题4分
判断题
1题1分
1题1分
1题1分
计算分析题
1题5分

综合题
0.5题7分
1题15分
0.5题8分
合计
7.5题19分
5题20分
6.5题16分
教材主要变化

本章与 相比无变动。
第一节 投资管理的主要内容

一、企业投资的意义
（一）投资是企业生存与发展的基本前提
（二）投资是获取利润的基本前提
（三）投资是企业风险控制的重要手段
【例题1•多选题】企业需要经过投资配置资产,才能形成生产能力,取得未来经济利益,下列有关投资意义表述正确的有（　　）
A.投资是企业生存与发展的基本前提
B.投资是获取利润的基本前提
C.投资是企业选择最优资本结构的重要手段
D.投资是企业风险控制的重要手段
【答案】ABD
二、企业投资管理的特点
（一）属于企业的战略性决策
企业的投资活动先于经营活动，这些投资活动，往往需要一次性地投入大量的资金，并在一段较长的时期内发生作用，对企业经营活动的方向产生重大影响。
（二）属于企业的非程序化管理
企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和规模等重大问题，是非经常发生的。投资经济活动具有一次性和独特性的特点，投资管理属于非程序化管理。
（三）投资价值的波动性大
投资项目的价值，是由投资的对象物资产的内在获利能力决定的。这些对象物资产的形态是不断转换的，未来收益的获得具有较强的不确定性，其价值也具有较强的波动性。

【例题2•判断题】企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和规模等重大问题，投资管理属于企业的程序化管理（　　）。
【答案】×
【解析】企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和规模等重大问题，是非经常发生的。投资经济活动具有一次性和独特性的特点，投资管理属于非程序化管理。
三、企业投资的分类
标志
种类
含义及特点
1.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系
直接投资
直接投资，是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。
间接投资
间接投资，是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。
2.按投资对象的存在形态和性质
项目投资
购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产。项目投资，属于直接投资。
证券投资
购买属于综合生产要素的权益性证券资产的投资。证券投资属于间接投资。

【提示】直接投资与间接投资、项目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围是一致的，只是分类角度不同。直接投资与间接投资强调的是投资的方式性，项目投资与证券投资强调的是投资的对象性。
3.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响
发展性投资
也能够称为战略性投资，是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资，如企业间兼并合并的决策、转换新行业和开发新产品决策、大幅度扩大生产规模的决策等等。
维持性投资
也能够称为战术性投资，是为了维持企业现有的生产经营正常进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。如更新替换旧设备的决策、配套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。
4.按投资活动资金投出的方向
对内投资
是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。
对外投资
经过联合投资、合作经营、换取股权、购买证券资产等投资方式，向企业外部其它单位投放资金。
5.按投资项目之间的相互关联关系
独立投资
是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、能够同时并存。
互斥投资
是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。

【例题3•单选题】将企业投资区分为直接投资和间接投资的分类标准是（　　）。
A.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系
B.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响
C.按投资对象的存在形态和性质
D.按投资项目之间的相互关联关系
【答案】A
【解析】按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分为直接投资和间接投资。
【例题4•多选题】维持性投资也能够称为战术性投资,下列属于维持性投资的有（　　）
A.更新替换旧设备的决策
B.配套流动资金投资
C.生产技术革新的决策
D.开发新产品决策
【答案】ABC
【解析】维持性投资一般包括更新替换旧设备的决策、配套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。
四、投资管理的原则
（一）可行性分析原则
（二）结构平衡原则
投资項目在资金投放时，要遵循结构平衡的原则，合理分布资金。
（三）动态监控原则
投资的动态监控，是指对投资项目实施过程中的进程控制。
【提示】可行性分析原则
1．内容：主要包括环境可行性，技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。
2．财务可行性的含义及内容
（1）含义
是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前题下，着重围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价。同时，一般也包含资金筹集的可行性。
（2）内容
财务可行性分析的主要方面和内容包括：
①收入、费用和利润等经营成果指标的分析；
②资产、负债、所有者权益等财务状况指标的分析；
③资金筹集和配置的分析；资金流转和回收等资金运行过程的分析；
④项目现金流量、净现值、内含报酬率等項目经济性效益指标的分析，項目收益与风险关系的分析等。
【例题5•判断题】在投资项目可行性研究中，应首先进行财务可行性评价，再进行技术可行性分析，如果项目具备财务可行性和技术可行性，就能够做出该项目应当投资的决策。 （　　）
【答案】×
【解析】投资项目可行性主要包括环境可行性，技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。其中财务可行性是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前题下，着重围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价。

第二节 投资项目财务评价指标

一、项目现金流量
（一）现金流量的含义
由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量（Cash Flow）。
现金流入量
现金流出量
现金净流量（Net Cash Flow,简称 NCF）：现金流入量与现金流出量相抵后的余额。

【提示】
（1）在一般情况下，投资决策中的现金流量一般指现金净流量（NCF）。
（2）广义现金：所谓的现金既指库存现金、支票、银行存款等货币性资产，也能够指相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。

（二）投资项目的经济寿命周期

（三）现金净流量的构成
1.不考虑所得税的现金净流量
投资期现金净流量

随堂练习

【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。

【提示】时点化假设
①以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。不论它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。
②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”支付。
③对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期末”取得。
【例题6•计算题】A公司找到一个投资机会，该项目投资建设期为2年，营业期5年，预计该项目需固定资产投资750万元，分两年等额投入。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件,单价250元/件。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资，在投产开始时一次投入。为简化计算，假设没有所得税。要求计算各年的净现金流量。

【答案】
NCF0=-375（万元）
NCF1=-375（万元）
NCF2=-250（万元）
NCF3-6=4×250-4×180-40=240（万元）
NCF7=240+250+50=540（万元）

随堂练习

【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。
2.考虑所得税的现金净流量
（1）基本概念：
税后付现成本
税后收入
非付现成本抵税
【例题7】某公司当前的损益状况如表所示。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付 元，假设所得税税率为25%，该项广告的税后成本是多少？

税后付现成本=实际付现成本×（l-所得税率）
税后收入=收入金额×（l-所得税率）。
【例题8】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为25%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量如下表所示。

折旧抵税=折旧×税率。
（2）考虑所得税后的新建项目的现金净流量
①投资期现金净流量=-原始投资
②营业现金净流量
=营业收入-付现成本-所得税
=税后营业利润+非付现成本
=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+非付现成本×税率
③终结点回收净现金流量
回收营运资本
回收长期资产残值净流量
教材【例6-1】某投资项目需要3年建成，每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。生产出A产品，估计每年可获净利润60万元。固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用年限平均法计提折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。
根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表6-1所示。

【提示】
（1）年平均法下：年折旧=（270-11）/7=37（万元）
（2）改良支出摊销=80/2=40（万元）

教材【例6-2】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资500000元。乙方案需要投资750000元。两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为 0元、乙方案为30000元，甲方案预计年销售收入为1000000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10000元。乙方案预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000元。方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金 00元，乙方案需垫支营运资金250000元。公司所得税率为20%。
根据上述资料，两方案的现金流量计算如表6-2和6-3所示。表6-2所示的是甲方案营业期间现金流量的具体测算过程，乙方案营业期间的现金流量比较规则，其现金流量的测算能够用公式直接计算。

乙方案营业现金流量=税后营业利润+非付现成本
=（140-144000）×（1-20%）+144000=308800（元）
或：=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+非付现成本×税率
=1400000×80%-1050000×80%+144000×20%=308800（元）

【例题9·综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：
资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择；A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。
B方案生产线的购买成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。
资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其它相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如表5所示：

资料三：乙公司当前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股股本24000万元（市价6元/股，4000万股），公司今年的每股股利（DO）为0.3元，预计股利年增长率为10%．且未来股利政策保持不变。
资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择；方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。
要求：
（1）计算A方案的下列指标：
①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1～5年每年的营业现金净流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。
（2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。（后面讲）
（3）根据资料二，资料三和资料四：
①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；②计算每股收益无差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。（前已讲）
（4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：
①乙公司普通股的资本成本；②筹资后乙公司的加权平均资本成本。（前已讲）（ ）
【答案】
（1）①投资期现金净流量NCFO=-（7200+1200）=-8400（万元）
②年折旧额=7200×（1-10%）/6=1080（万元）
③生产线投入使用后第1～5年每年的营业现金净流量NCFl～5=11880×（1-25%）-8800×（1-25%）+1080×25%=2580（万元）
④生产线投入使用后第6年的现金净流量NCF6=2580+1200+7200×10%=4500（万元）
⑤净现值=-8400+2580×（P/A，12%，5）+4500×（P/F，12%，6）=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08（万元）
（2）A方案的年金净流量=3180.08/（P/A，12%，6）=3180.08/4.1114=773.48（万元）
B方案的年金净流量=3228.94/（P/A，12%，8）=3228.94/4.9676=650（万元）
由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此乙公司应选择A方案。
二、净现值（NPV）
（一）含义
一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额称为净现值（Net Preset Value）。
（二）计算
净现值（NPV）=未来现金净流量现值-原始投资额现值
（三）贴现率的参考标准
1.以市场利率为标准；
2.以投资资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准；
3.以企业平均资本成本率为标准
教材【例6-3】恒业公司拟购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器购价为800000元，购入时支付60%，余款下年付清，按20%计息。新机器购入后当年即投入使用，使用年限6年，报废后估计有残值收入80000元。使用新机器后，公司每年新增净利润70000元。资本成本为12%。
要求：用净现值分析评价该公司能否购买新机器？
【答案】
0时点净现金流量=-48（万元）
第1年末投资及利息支出的净现金流量：-（设备购置支出+利息支出）=-（32+32×20%）=-38.4（万元）
第1年末-第6年末营业现金净流量=净利润+折旧=7+（80-8）/6=19（万元）
第6年末回收净现金流量=8（万元）
净现值=-48-38.4×（P/F，12%，1）+19×（P/A，12%，6）+8×（P/F，12%，6）=-48-38.4×0.8929+19×4.1114+8×0.5066=-0.1180（万元）
净现值小于0，该购买方案不可行。
（四）优缺点
1.优点
（1）适应性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。
（2）能灵活的考虑投资风险。
2.缺点
（1）所采用的贴现率不易确定。
（2）不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。
（3）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。
（五）决策原则
1.净现值指标的结果大于零，方案可行。
2.在两个以上寿命期相同的互斥方案比较时，净现值越大，方案越好。

随堂练习

【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。
三、年金净流量（ANCF）
（一）含义
项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量（Annual NCF）。

（二）计算公式
年金净流量
=现金流量总现值/年金现值系数
=现金流量总终值/年金终值系数
【提示】年金净流量=净现值/年金现值系数
（三）决策原则
1.年金净流量指标的结果大于零，方案可行。
2.在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净现金流量越大，方案越好。
教材【例6-4】甲、乙两个投资方案，甲方案需一次性投资10000元，可用8年，残值 元，每年取得净利润3500元，乙方案需一次性投资10000元，可用5年，无残值，第一年获利3000元，以后每年递增10%，如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？

两项目使用年限不同，净现值是不可比的，应考虑它们的年金净流量。由于：
甲方案每年NCF=3500+（10000- ）/8=4500（元）
乙方案各年NCF：
第一年=3000+10000/5=5000（元）
第二年=3000（1+10%）+10000/5=5300（元）
第三年=3000（1+10%）2+10000/5=5630（元）
第四年=3000（1+10%）3+10000/5=5993（元）
第五年=3000（1+10%）4+10000/5=6392.30（元）
甲方案净现值
=4500×5.335+ ×0.467-10000
=14941.50（元）
乙方案净现值=5000×0.909+5300×0.826+5630×0.751+5993×0.683+6392.3×0.621-10000
=11213.77（元）
甲方案年金净流量=14941.50/(P/A,10%,8）=2801(元）
乙方案年金净流量=11213.77/(P/A,10%,5）=2958(元）
因此，乙方案优于甲方案
（四）优缺点
1.优点：
适用于期限不同的投资方案决策（与净现值的区别）。
2.缺点：
所采用的貼现率不易确定、不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策（与净现值一样）。
【提示】属于净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。
【例题9·综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：
资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择；A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。
B方案生产线的购买成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。
资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其它相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如表5所示：
表5货币时间价值系数表
年度（n）
1
2
3
4
5
6
7
8
（P/F，12%,n）
0.8929
0.7972
0.7118
0.6355
0.5674
0.5066
0.4523
0.4039
（P/A，12%,n）
0.8929
1.6901
2.4018
3.0373
3.6048
4.1114
4.5638
4.9676

资料三：乙公司当前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股股本24000万元（市价6元/股，4000万股），公司今年的每股股利（DO）为0.3元，预计股利年增长率为10%．且未来股利政策保持不变。
资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择；方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。
要求：
（1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：
①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。（前面讲）
（2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。
（3）根据资料二，资料三和资料四：
①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；②计算每股收益无差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。（前已讲）
（4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：
①乙公司普通股的资本成本；②筹资后乙公司的加权平均资本成本。 （前已讲） （ ）
【答案】
（1）①投资期现金净流量NCFO=-（7200+1200）=-8400（万元）
②年折旧额=7200×（1-10%）/6=1080（万元）
③生产线投入使用后第1～5年每年的营业现金净流量NCFl～5=（11880-8800）×（1-25%）
+1080×25%=2580（万元）
④生产线投入使用后第6年的现金净流量NCF6=2580+1200+7200×10%=4500（万元）
⑤净现值=-8400+2580×（P/A,12%,5）+4500×（P/F,12%,6）
=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08（万元）
（2）
A方案的年金净流量=3180.08/（P/A，12%，6）=3180.08/4.1114=773.48（万元）
B方案的年金净流量=3228.94/（P/A，12%，8）=3228.94/4.9676=650（万元）
由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此乙公司应选择A方案。
四、现值指数（PVI）
（一）含义
现值指数（Present Value Index ）是投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比。
（二）计算公式
现值指数(PVI）
=未来现金净流量现值/原始投资额现值
【例题•单选题】已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，则该项目的现值指数为（　　）。（ ）
A.0.25
B.0.75
C.1.05
D.1.25

【答案】D
【解析】现值指数=未来现金净流量现值/原始投资额现值=（100+25）/100=1.25。选项D正确。
（三）决策原则
若现值指数大于1,方案可行
对于独立投资方案而言,现值指数越大，方案越好。
教材【例6-5】有两个独立投资方案，有关资料如表6-4所示。

A方案现值指数=31500/30000=1.05
B方案现值指数=4200/3000=1.40
应当选择B方案。
（四）优缺点
1.优点
便于对投资规模不同的独立投资方案进行比较和评价（与净现值法的区别）。
2.缺点
所采用的贴现率不易确定（与净现值一样）。
【提示】
属于净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额相同时，实质上就是净现值法。
五、内含报酬率（IRR）
（一）含义
内含报酬率（Internal Rate of Return）,是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。

（二）计算
1.当未来每年现金净流量相等时：利用年金现值系数表，然后经过内插法求出内含报酬率。
教材【例6-6】大安化工厂拟购入一台新型设备，购价为160万元，使用年限 ，无残值。该方案的最低投资报酬率要求12%（以此作为贴现率）。使用新设备后，估计每年产生现金净流量30万元。要求：用内含报酬率指标评价该项目是否可行？

C方案

30×（P/A，i，10）=160
（P/A，i，10）=160/30=5.3333

该方案的内含报酬率为13.46%，高于最低投资报酬率12%，方案可行。
2.当未来每年现金净流量不相等时：逐次测试法
计算步骤：
首先经过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，而且最接近的两个折现率，然后经过内插法求出内含报酬率。
教材【例6-7】兴达公司有一投资方案，需一次性投资1 0元，使用年限为4年，每年现金流入量分别为30000元、40000元、50000元、35000元，
要求：计算该投资方案的内含报酬率，并据以评价该方案是否可行。

表6-5　　　　　　　　　　净现值的逐次测试　　　　　　　　　　　　单位：元
年份
每年现金流入量
第一次测试8%
第二次测试12%
第三次测试10%
1
30000
0.926
27780
0.893
26790
0.909
27270
2
40000
0.857
34280
0.797
31880
0.826
33040
3
50000
0.794
39700
0.712
35600
0.751
37550
4
35000
0.735
25725
0.636
22260
0.683
23905
现金流入量现值合计
127485

116530

121765
减：投资额现值
1 0

1 0

1 0
净现值
7485

（3470）

1765

【例题9•单选题】已知某投资项目按14%折现率计算的净现值大于零，按16%折现率计算的净现值小于零，则该项目的内部收益率肯定（　　）
A.大于14%，小于16%
B.小于14%
C.等于15%
D.大于16%
【答案】A
【解析】内部收益率是使得方案净现值为零时的折现率，因此本题应该是夹在14%和16%之间。
（三）决策原则
当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率时，投资项目可行。
（四）优缺点
1.优点
（1）反映了投资项目可能达到的报酬率，易于被高层决策人员所理解
（2）适合独立方案的比较决策
2.缺点
（1）计算复杂，不易直接考虑投资风险大小
（2）在互斥方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法做出正确的决策
总结：指标间的比较
（1）相同点
第一，考虑了资金时间价值；
第二，考虑了项目期限内全部的现金流量；
第三，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。
当净现值＞0时，年金净流量＞0，现值指数＞1，内含报酬率＞投资人期望的最低投资报酬率；
当净现值=0时，年金净流量=0，现值指数=1，内含报酬率=投资人期望的最低投资报酬率；
当净现值＜0时，年金净流量＜0，现值指数＜1，内含报酬率＜投资人期望的最低投资报酬率。

区别
指标
净现值
年金净流量
现值指数
内含报酬率
是否受设定贴现率的影响
是
是
是
否
是否反映项目投资方案本身报酬率
否
否
否
是
是否直接考虑投资风险大小
是
是
是
否
指标性质
绝对数
绝对数
相对数，反映投资效率
相对数，反映投资效率

【例题10•单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（　　）。
A.一定小于该投资方案的内含报酬率
B.一定大于该投资方案的内含报酬率
C.一定等于该投资方案的内含报酬率
D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率
【答案】B
【解析】在其它条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，因此使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。
【例题11•单选题】下列各项因素，不会对投资项目内含报酬率指标计算结果产生影响的是（　　）。（ ）
A.原始投资额
B.资本成本
C.项目计算期
D.现金净流量
【答案】B
【解析】内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。并不使用资本成本做贴现率，因此选项B是正确的。

随堂练习

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六、回收期（PP）
回收期（Payback Period）,是指投资项目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额经过未来现金流量回收所需要的时间。
（一）静态回收期
1.含义
静态回收期没有虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。
2.计算方法
（1）每年现金净流量相等时
静态回收期=原始投资额/每年现金净流量
教材【例6-8】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种。甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金流量为7000元；乙机床购价为36000元，投入使用后，每年现金流量为8000元。
【要求】用静态回收期指标决策该厂应选购哪种机床？
【解析】
甲机床回收期=35000/7000=5（年）
乙机床回收期=36000/8000=4.5（年）
计算结果表明，乙机床的回收期比甲机床短，该工厂应选择乙机床。
（2）每年现金净流量不相等时：根据累计现金流最来确定回收期
设M是收回原始投资的前一年
静态回收期=M+
教材【例6-9】迪力公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%，有关资料如表6-6所示。要求：计算该投资项目的回收期。

【解析】
改：

静态回收期
=3+（15）/50000=3.5（年）
【例题12•单选题】某投资项目各年的预计净现金流量分别为：NCF0=-200万元，NCF1=-50万元，NCF2-3=100万元，NCF4-11=250万元，NCF12=150万元，则该项目的静态投资回收期为（ ）。
A.2.0年
B.2.5年
C.3.2年
D.4.0年
【答案】C
【解析】

静态投资回收期=3+50/250=3.2（年）。
（二）动态回收期
1.含义
动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。
2.计算方法
（1）在每年现金净流入量相等时：
利用年金现值系数表，利用插值法计算。
（P/A，i，n）=原始投资额现值/每年现金净流量
教材【例6-8】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种。甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金流量为7000元；乙机床购价为36000元，投入使用后，每年现金流量为8000元。
【补充要求】假定资本成本率为9%,用动态回收期指标决策该厂应选购哪种机床？

35000=7000×（P/A,9%,n）　
（P/A,9%,n）=5　
期数 系数
6 4.4859
n 5
7 5.0330

n=6.94

36000=8000×（P/A,9%,n）
（P/A,9%,n）=4.5
期数 系数
6 4. 4859
n 4.5
7 5. 0330

n=6.03
【例题•判断题】如果项目的全部投资均于建设起点一次投入，且建设期为零，运营期每年现金净流量相等，则计算内含报酬率所使用的年金现值系数等于该项目投资回收期期数。（　　）（ ）
【答案】×
【解析】项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，第1至第n期每期现金净流量取得了普通年金的形式，则计算内含报酬率所使用的年金现值系数等于该项目静态投资回收期期数但不等于动态回收期，动态回收期需要利用年金现值系数，利用内插法推算出回收期。
（2）每年现金净流量不相等时根据累计现金流量现值来确定回收期。
设M是收回原始投资的前一年
投资回收期=M+
教材【例6-9】迪力公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%，有关资料如表6-6所示。
【要求】计算该投资项目的动态回收期。

【解析】
动态回收期=3+（15）/41150=3.92（年）
改：

动态回收期=3+37855/41150=3.92（年）
（三）优缺点
优点：
回收期法计算简便，而且容易为决策人所理解，回收期越短，所冒风险越小。
缺点：
（1）静态回收期忽视时间价值，动态和静态回收期都没有考虑回收期以后的现金流量。
（2）不能计算出较为准确的投资经济效益。
【例题13•单选题】下列各项中，不属于静态投资回收期优点的是（　　）。
A.计算简便
B.便于理解
C.直观反映返本期限
D.正确反映项目总回报
【答案】D
【解析】投资回收期不能计算出较为准确的投资经济效益。
【例题14•多选题】在其它因素不变的情况下，下列财务评价指标中，指标数值越大表明项目可行性越强的有（　　）。（ ）
A.净现值
B.现值指数
C.内含报酬率
D.动态回收期
【答案】ABC
【解析】以回收期的长短来衡量方案的优劣，投资的时间越短，所冒的风险就越小。因此选项D不正确。
【提示】
回收期可细分为包括投资建设期的回收期和不包括投资建设期的回收期。考试不特指均是包括投资期的回收期。

第三节 项目投资管理

一、独立投资方案的决策
（一）决策的实质
1.独立投资方案的决策属于筛分决策，评价各方案本身是否可行，即方案本身是否达到某种预期的可行性标准。
2.独立投资方案之间比较时，如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间评价方案的优先次序。
（二）决策的方法：内含报酬率法
教材【例6-11】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目，A项目投资额10000元，期限5年；B项目投资额18000元，期限5年；C项目投资额18000元，期限8年。贴现率10%，其它有关资料如表6-8所示。问：如何安排投资顺序？

结论：
在独立投资方案比较性决策时，内含报酬率指标综合反映了各方案的获利程度，在各种情况下的决策结论都是正确的。
本例中，投资顺序应该按A、B、C顺序实施投资。
二、互斥投资方案的决策
（一）决策的实质
决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策。
（二）决策的方法
1.投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同）
决策指标：净现值、年金净流量
【提示】在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致。
教材例6-11的A、B两项目
项目
A项目
B项目
原始投资额
（10000）
（