中石油公司财务分析报告书.pptx

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,*,*,巨龙回归股,中石油投资价值分析汇报,指导教师,吴世农教授,06,企业管理财务第四小组,陈洁 顾劲尔 牛明超 王立平 许兴云 薛璠璠 叶玉妹,中石油公司财务分析报告书,第1页,分析框架,第一部分：宏观经济分析,(,Economy Analysis,),第二部分：资本市场分析,(,Market Analysis,),第三部分：产业分析,(,Industry Analysis,),第四部分：中石油企业财务分析,(,Company Analysis,),第五部分：估值定价分析,(,Valuation and Pricing,),第六部分：结论和提议,(,Conclusion and Suggestion,),中石油公司财务分析报告书,第2页,第一部分：,宏观经济分析,全球经济形势,中国宏观经济环境,中国宏观经济政策,中石油公司财务分析报告书,第3页,全球经济形势,截止年11月，全球国际贸易和投资继续扩大，预计12月世界经济仍将保持增加。,自去年中期以来，美国经济增加放慢，国际新兴市场金融动荡加剧，西方贸易保护主义抬头，而国际能源和原材料价格又居高不下。,据世行、IMF预测，今年全球GDP增加率为4.6%。,中石油公司财务分析报告书,第4页,中国宏观经济环境,年第三季度GDP达166043亿元，同比增加11.5%；全社会固定资产投资78247亿元，同比增加26.4%；社会消费品零售总额63827亿元，同比增15.9%，增幅为1997年以来新高；9月份规模以上工业增加值同比增加18.9%，比上年同期加紧 1.3 个百分点。,中西部固定投资增速快于东部、工业增加值加紧主要集中在机械和轻工行业，高耗能行业则出现回落、消费对经济拉动增强并与投资增幅差距缩小，企业利润和居民收入快速增加等现象。这些说明我国经济增加质量效益提升、结构协调性增强。,中石油公司财务分析报告书,第5页,中国宏观经济环境,前,3,季度,GDP,同比增加,11.5%,，比上年同期加紧,0.7,个百分点。其中第一产业增加值增加,4.3%,，增速回落,0.6,个百分点；第二产业增加,13.5%,，加紧,0.2,个百分点；第三产业增加值增加,11.0%,，加紧,1.5,个百分点。,GDP,同比增加率,中石油公司财务分析报告书,第6页,中国宏观经济环境,9,月份规模以上工业增加值同比增加,18.9%,，比上年同期加紧,1.3,个百分点，近期工业企业利润累计增加率也到达,37%,高点。,工业增加值同比增加率,中石油公司财务分析报告书,第7页,中国宏观经济环境,前,3,季度全社会固定资产投资同比增加,25.7%,，增速比上年同期回落,3.9,个百分点，增幅有所回落。固定资产增幅即使有所下降，不过仍处于偏快情况，后期不可能有大幅回落。,固定资产投资额同比增加率,中石油公司财务分析报告书,第8页,中国宏观经济环境,前 3 季度，社会消费品零售同比增加 15.9%。主要原因有:,（1）城镇居民收入快速增加是消费快速增加原因之一，我国居 民收入增速从 底 12%一跃到达整年 17%以上。,（2）通货膨胀使得消费品价格高涨。,社会消费品零售总额同比增加率,城镇居民人均可支配收入同比增加率,中石油公司财务分析报告书,第9页,中国宏观经济环境,截止到,9,月份，即使出口受美国经济增速放缓、出口退税政策等影响，但同时进口也受制于部分商品供过于求和供求结构改变，所以我们认为外贸顺差不会有太大改变，由此带来流动性仍不容忽略。,进、出口及贸易顺差,中石油公司财务分析报告书,第10页,中国宏观经济环境,前三季度，居民消费价格同比上涨 4.1%。,我们认为，后期 CPI 将迟缓回落，但存在着一定压力。,居民消费价格指数,中石油公司财务分析报告书,第11页,中国宏观经济环境,9,月末，广义货币供给量余额为,39.3,万亿元，同比增加,18.45%,，增加幅度比去年同期高,1.62,个百分点。狭义货币供给量余额为,14.3,万亿元，同比增加,22.07%,，增加幅度比去年同期高,6.37,个百分点。,货币供给增加率改变,中石油公司财务分析报告书,第12页,中国宏观经济环境,10,月政府高层深入明确提出了要加强和改进金融调控，适当加大调控力度，保持货币信贷合理增加，,继续抑制固定资产投资增加过快和信贷投放过多。,从各项宏观数据能够看出，总体经济增加依然偏快，结合上述管理层表态，同时考虑到央行前期公布信贷和货币供给量数据，四季度央行政策还将坚持紧缩政策。,我们预计四季度仍有 1-2次加息，同时央行会主动采取数量型工具吸收市场上流动性。,第四季度经济形势预测,中石油公司财务分析报告书,第13页,中国宏观经济政策,1、货币政策,年内央行五次加息，九次上调存款准备金率，至此，存款准备金率已经超出1988年创下13%历史高位，创下新纪录。,年一季度，我国石油行业出现了全方面景气上升现象。石化产品价格上升，多数企业业绩继续保持高速增加。加息不影响石油企业整体业绩高增加。,中石油公司财务分析报告书,第14页,中国宏观经济政策,2,、税收政策,影响石油企业经营主要外部原因之一,依据税费政策，石油企业当前需缴纳包含企业所得税、增值税、营业税和资源税等在内各种税项以及包含探矿权使用费、采矿权使用费、矿区使用费等在内各项费用。,税费政策是假如以上税费政策发生改变，可能加大石油企业税费负担，进而对石油企业经营业绩产生影响。,中石油公司财务分析报告书,第15页,中国宏观经济政策,3、产业政策,依据税费政策，石油企业当前需缴纳包含企业所得税、增值税、,经过科技系统结构调整，专业化重组，组建国家石油工程中心和企业集团石油技术中心，从体制上处理原石油系统科研机构设置重复，力量分散，结果向生产力转化慢问题，以体制创新促技术发展机制转变，,提升行业和集团产业技术自我创新能力和市场竞争能力。同时制订促进产业技术发展配套经济政策。,中石油公司财务分析报告书,第16页,中国宏观经济政策,4,、地域政策,在西部地域优先布局一些建设项目，包含：水利、公路、铁路、机场、管道、电信等基础设施建设，生态环境建设，特色农业发展，水电、优质煤炭、石油、天然气、铜、铝、钾、磷等优势能源、矿产资源开发和利用，城市基础设施建设，特色旅游业发展，特色高新技术及军转民技术产业化。,中石油公司财务分析报告书,第17页,中国宏观经济政策,5、汇率改变,从图上能够看出，人民币展现升值趋势。,人民币升值对石油行业影响。,正面影响：,一、降低进口原油和成品油成本；二、降低集团企业外债还本付息压力；三、降低集团企业境外项目投资成本。,负面影响：一、直接降低集团企业原油成品油销售收入；二、增加集团企业材料设备出口成本；三、境外业务收入与外币资金账面价值缩水。,图,1-9,：人民币兑美元外汇牌价,中石油公司财务分析报告书,第18页,第二部分：市场分析,（一）股市回顾,（二）市场原因分析,中石油公司财务分析报告书,第19页,中国股票市场总体走势,中国股票市场从5月份开始转入牛市行情，从最低998点攀升到6100点只用了两年时间。,中石油公司财务分析报告书,第20页,市盈率改变,这是中国股票市场从11月份开始到现在市盈率改变。从不足20倍增加到最高70多倍。,中石油公司财务分析报告书,第21页,证券代码,证券简称,市盈率,(,倍,),最新收盘价,(,元,),去年年报披露日,每股收益,(,元,),000514,渝开发,3316.719,7.99,-1-20,0.0067,600864,岁宝热电,1910.8223,24.55,-3-9,0.0132,600290,华仪电气,1901.1851,26.81,-2-7,0.0146,600506,香梨股份,1678.7263,13.86,-3-10,0.009,600898,S,商社,1496.8444,7.96,-1-30,0.0054,002042,飞亚股份,1268.2705,7.54,-4-3,0.0063,00,鑫富药业,1120.9202,31.95,-3-26,0.0284,000838,S,蓝石化,1009.472,21.3,-3-23,0.021,000159,国际实业,1001.3178,6.48,-3-27,0.0065,600114,宁波东睦,949.8091,8.04,-2-14,0.0087,600871,S,仪化,871.3083,8.25,-4-2,0.009,600081,东风科技,835.3801,6.68,-3-20,0.0084,600073,上海梅林,823.9452,11.47,-3-15,0.014,000710,ST,天仪,806.1036,6.29,-3-10,0.0079,000425,徐工科技,804.218,14,-3-28,0.018,600093,*,ST,禾嘉,788.6795,4.59,-3-31,0.006,000518,四环生物,783.9483,5.36,-2-16,0.007,000578,S*ST,数码,764.1309,3.75,-1-25,0.0049,000909,数源科技,686.4097,7.13,-3-17,0.0107,000798,中水渔业,685.385,5.94,-3-31,0.009,600355,精伦电子,613.6508,6.21,-3-24,0.01,600804,鹏博士,601.0256,25.93,-2-16,0.0438,600376,天鸿宝业,546.1456,14.53,-3-30,0.0266,000780,*,ST,兴发,541.7682,5.69,-2-10,0.01,600841,上柴股份,536.1704,13.62,-3-31,0.027,600293,三峡新材,510.9673,5.55,-2-9,0.0112,这是中国股票市场上市盈率超出,500,倍股票。,当然，也有些人说中国市盈率居高不下有一部分原因是一些垃圾股票已经处于退市状态，盈利能力低下所造成。这个主要是因为中国退市机制不完善。不过这个显然不能说明大盘市盈率整体居高不下现实状况。,数据起源：,wind,中石油公司财务分析报告书,第22页,市盈率改变,国别,市盈率,(,倍,),短期利率,(,),澳大利亚,20,1,5,.,65,加拿大,17.2,6,.,36,法国,14,9,12,.,31,德国,14,4,8,.,45,日本,38,2,3,46,荷兰,12,.,8,9,.,05,瑞士,15,.,2,5,.,75,英国,18,.,9,6.19,美国,S&P500,24,3.21,数据起源：,wind,该图为发达市场国家成熟市场市盈率。能够看出，除了日本市盈率较高外，其它都处于,20,左右。,很显著，中国股市当前处于一个市盈率高企状态。股市泡沫加剧，有消息称中国股市泡沫最少在一倍以上。不过，也有消息称股票高企和中国经济飞速发展相关，中国股票市场有背后经济基础。,中国股市走向何方，当前尚无定论，下面就当前中国一些重大可能影响中国股市未来走向事件作一下说明。,中石油公司财务分析报告书,第23页,市场原因分析,全球三大主要板块中，美、日、欧经济增速放缓，发展中国家和转型经济国家仍将保持较高增加水平，不过增加速度也将变缓。,世界经济放缓对中国影响在逐步显现。而且中国经济面临着原材料上升，通货膨胀居高不下通胀压力和人民币升值等问题，中国对外出口形势将愈加严峻。未来经济形势不容乐观。但中国固定资产投资依然位于高位运行，而宏观经济低迷，必定要限制居民与企业收入增加与投资欲望。,中国证监会主席尚福林近日表示，股指期货在制度上和技术上准备已基本完成，推出股指期货产品时机正日趋成熟。,依据国际市场经验，推出股指期货前后现货市场有涨有跌，但长久不会改变现货市场基本走势。,中石油公司财务分析报告书,第24页,市场原因分析,从久远角度来看，央行有可能深入加息，因为主要针对物价和信贷增加过快。加息会使中国资产价值水分和泡沫更少，对短期投机行为，加息会有一定打击作用。,从历史上来看，历次加息多数利空股市。利率与股市之间有着显著“杠杆效应”。总体来说，利率上升，股市将下跌；利率下调，股市将上涨。,下边两图分别是中国央行提升中国基准利率和存款确保金后股市反应历史数据。,中石油公司财务分析报告书,第25页,次数,调整时间,调整内容,公布第二交易日股市表现,(,沪指）,11,09月15日,一年期存款基准利率上调,0.27,个百分点；一年期贷款基准利率上调,0.27,个百分点,10,08月22日,一年期存款基准利率上调,0.27,个百分点；一年期贷款基准利率上调,0.18,个百分点,8,月,23,日 开盘：,5070.65,点，收盘：,5107.67,点，涨,1.49%,9,07月20日,上调金融机构人民币存贷款基准利率,0.27,个百分点,7,月,23,日 开盘：,4091.24,点，收盘：,4213.36,点，涨,3.81%,8,05月19日,一年期存款基准利率上调,0.27,个百分点；一年期贷款基准利率上调,0.18,个百分点,5,月,21,日 开盘：,3902.35,低开,127.91,报收,4072.22,涨幅,1.04%,7,03月18日,上调金融机构人民币存贷款基准利率,0.27%,3,月,19,日，开盘：,2864.26,报收,3014.442,涨幅,2.87%,6,08月19日,一年期存、贷款基准利率均上调,0.27%,8,月,21,日，沪指开盘,1565.46,，收盘上涨,0.20%,5,04月28日,金融机构贷款利率上调,0.27%,，到,5.85%,沪指低开,14,点，最高,1445,，收盘,1440,，涨,23,点，涨幅,1.66,4,03月17日,提升了住房贷款利率,沪综指下跌,0.96,3,10月29日,一年期存、贷款利率均上调,0.27%,沪指大跌,1.58,，报收于,1320,点,2,1993,年,07,月,11,日,一年期定时存款利率9.18%上调到10.98%,沪指下跌,23.05,点,1,1993,年,05,月,15,日,各档次定时存款年利率平均提升2.18%；各项贷款利率平均提升0.82%,沪指下跌,27.43,点,中石油公司财务分析报告书,第26页,次数,公布时间,调整前,调整后,幅度,公布后首个交易日,沪指表现,9,11月10日,13%,13.5%,0.5%,8,10月25日,12.5%,13%,0.5%,上涨,2.15%,7,09月25日,12%,12.5%,0.5%,下跌,2.16%,6,08月15日,11.5%,12%,0.5%,上涨,0.68%,5,06月5日,11%,11.5%,0.5%,上涨,1.04%,4,05月15日,10.5%,11%,0.5%,上涨,2.16%,3,04月16日,10%,10.5%,0.5%,上涨,0.43%,2,02月25日,9.5%,10%,0.5%,上涨,1.40%,1,01月15日,9%,9.5%,0.5%,上涨,0.94%,与此同时，财政部从5月30日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行1调整为3。当日，沪深股市大盘大幅低开，全天震荡下行。上证综指收于4053.09点，跌幅为6.5%。深证成指下跌829.4点，跌幅为6.16%。,中石油公司财务分析报告书,第27页,资金面对证券市场影响,加息将造成股票市场估值水平下降。在短期内将对股票市场组成一定负面影响，会抑制近期股市走势。而且加息会不可防止地对投资者心理造成一定冲击，深入提升他们对加大宏观调控预期，并有可能使其对后市预期发生改变，从而影响投资者持股信心。,也有一些机构对后市仍持乐观态度，他们认为，在牛市里，利空出尽之后，市场反而可能把它作为利好来对待。所以牛市中利空消息会引发市场短暂震荡，但绝不会改变趋势，今年,4,月,28,日加息之后，股市低开高走并创新高就是一个经典例证。,加息和提升交易税能够部分降低股票流动性和换手率。不过从久远看来，加息利空消息之后，反而市场会大幅上扬。而且美联储和欧洲央行都表示短期之内不会加息，中国央行可能极难在提升中国利率水平。未来加息空间深入降低。而且未来财政部继续提升交易印花税空间也被压缩。这么，未来预期印花税调高也几乎不能对市场产生冲击。,中石油公司财务分析报告书,第28页,其它市场原因,（,1,）上市企业业绩普遍增高。不过很大程度上是因为相互持股和会计准则修改带来利润调整和粉饰财务报表。而且即使企业盈利能力上涨,上市企业,PE,有上升倾向。,（,2,）投资者信心不足，中国股市连续摸高使得股票市场波动性加大，未来上升空间不明情况下，许多基金企业开始减持股票。,（,3,）大量海外上市企业回归,A,股，能够带来对中国股市重新估价，和增加中国上市企业信息披露透明度。进而增强上市企业治理。,中石油公司财务分析报告书,第29页,综上，今后大盘可能会在,50006000,点之间振荡，低点在,51005200,点左右。未来股市走向将取决于中国经济深入发展，人民币升值等有利原因对中国股票基础价值提升和中国宏观政策对股市调整和利息水平和交易费用等对中国市场流动性影响。,中石油公司财务分析报告书,第30页,第三部分：产业分析,产业现实状况和发展趋势分析,产业环境分析,中石油公司财务分析报告书,第31页,产业现实状况和发展趋势分析,产业分类标准,商业周期,产业生命周期,中石油公司财务分析报告书,第32页,产业分类标准,按国民经济行业分类：采矿业,-,石油和天然气开采业,按全球行业分类标准：能源行业,-,石油、天然气与供消费用燃料类,按,ICB,行业分类标准：石油和天然气,中石油公司财务分析报告书,第33页,商业周期,资料起源：,IMF,石油需求与经济增加息息相关,其与商业周期关系极为亲密,石油行业周期性非常显著,中石油公司财务分析报告书,第34页,产业生命周期,世界石油行业现实状况,中国石油行业现实状况,石油行业发展趋势,中石油公司财务分析报告书,第35页,世界石油行业现实状况,储量,年度,原油探明储量（亿桶）,13,609.5,13,730.5,13,717.4,改变率（%）,0.6,0.9,-0.1,储采比（年）,46.5,46.3,46.0,天然气探明储量（万亿立方米）,179.0,180.2,181.5,改变率（%）,-0.5,0.7,0.7,储采比（年）,66.2,64.8,63.3,资料起源：,BP,世界能源统计,伴随世界油气勘探开发技术水平提升，油气资源预计结果不停上升，所以，尽管世界油气产量不停增加，油气探明储量仍保持在较为稳定水平。,中石油公司财务分析报告书,第36页,世界石油行业现实状况,供需情况,世界石油需求（百万桶,/,日）,82.5,83.6,84.5,世界石油供给（百万桶,/,日）,83.2,84.5,85.3,资料起源：国际能源机构,受全球经济连续增加拉动，世界石油需求稳步上升，和年世界石油需求量增加率分别为1.3%和1.1%，与供给增加基本持平。预计今后5-内世界原油及石油产品供需仍将基本保持平衡，但在局部市场，一些油品可能会出现暂时供需失衡。,受世界经济增加波动影响，世界石化产业供需展现一定周期性波动。,中石油公司财务分析报告书,第37页,世界石油行业现实状况,价格改变,资料起源：平安证券,中石油公司财务分析报告书,第38页,中国石油行业现实状况,能源消费结构,近年来我国能源需求保持较快增加，出现需求大于供给局面。但能源消费结构不合理，能源结构有待改进。与世界平均水平相比，我国石油、天然气消费还有很大市场空间。,中石油公司财务分析报告书,第39页,中国石油行业现实状况,供需情况,年份,原油（万桶）,成品油（万吨）,产量,表观消费量,产量,表观消费量,129,300,212,127,16,056,15,706,134,446,223,435,17,015,16,444,136,058,236,538,17,700,17,440,1.受国内资源量和产能条件限制，我国石油石化行业整体展现出供不应求局面。原油供需缺口不停扩大，我国原油净进口量约为10亿桶，原油进口依存度到达了约42%。,2.我国成品油产销量一直保持较为稳定态势，产销率基本维持平衡。,中石油公司财务分析报告书,第40页,中国石油行业现实状况,价格情况,国内外汽油差价,国内外柴油差价,我国原油价格基本按照市场价格供给,所炼制成品油则是以国家发改委要求价格对外进行销售,我国成品油与国外成品油价差依然很大。,中石油公司财务分析报告书,第41页,中国石油行业现实状况,竞争情况,石油、天然气勘探和生产主要有中国石油、中国石化、中海油。,成品油销售经过批发、零售和直销网络进行。批发业务主要由中石油和中石化经营。零售市场参加者比较多，包含三大石油企业、集体全部企业、个体经营者和中外合资企业等。,石油化工产品方面，,当前对外依存度非常高，而中石油在全国市场拥有率维持在,2030%,左右。中石化所占市场份额比较大。,中石油公司财务分析报告书,第42页,石油行业发展趋势,世界,石油行业全球化趋势日益显著,技术进步是世界石油行业发展主要推进力,行业集中程度不停提升，掀起以巨型石油企业整体合并为主要特点吞并、重组和联合浪潮,世界天然气发展将成为石油行业发展亮点，非常规油气在全球石油产能增加中地位日益主要。,中石油公司财务分析报告书,第43页,世界原油价格走势,1.依据UBS11月19号公布一份关于国际原油价格 预测，国际原油供给量和原油贮备量将深入缩减,2.原油消费量增速在全球GDP增速放缓、高油价、节能办法等原因下会有所放缓。,国际原油价格很可能依然维持在高位震荡。,中石油公司财务分析报告书,第44页,我国石油行业发展趋势,石油、天然气市场需求量将深入扩大，供需缺口需要填补。,资源国扩大对外开放，跨国石油勘探开发市场提供发展机遇。,能源价格改革，有利于石油石化行业健康发展。,我国石油行业还有较大成长空间，处于高速成长阶 段，之后将进入稳定时。,中石油公司财务分析报告书,第45页,产业环境分析政府态度和政策,石油和天然气行业是垄断型行业,石油和天然气行业受到我国政府多方面监管。这些监管包括到原油和天然气勘探、生产、运输和销售，成品油和化工产品生产、运输和销售等多个方面。,中石油须缴纳各种税项、收费和矿区使用费。包含企业所得税、增值税、营业税、消费税、资源税、城市维护建设税、矿产资源赔偿费、石油尤其收益金、探矿权使用费、采矿权使用费、矿区使用费等。,中石油公司财务分析报告书,第46页,第四部分：中国石油,(601857.SH),（一）中国石油介绍,（二）中国石油竞争优势,（三）中国石油发展战略及办法,（四）中国石油财务情况分析及行业比较,中石油公司财务分析报告书,第47页,（一）中国石油介绍,企业名称：中国石油天然气股份有限企业,企业业务：勘探与生产、炼油与销售、化工与销售、天然气与管道等,资料起源：新浪网5月,中石油公司财务分析报告书,第48页,（二）中国石油竞争优势,国内最大油气生产和销售商,国内最大石油产品生产和销售商之一,拥有国内最大规模和最广泛油气输送管网,拥有雄厚财务实力和稳健财务结构,拥有优化高效上下游一体化业务链,中石油公司财务分析报告书,第49页,3,（三）中国石油发展战略及办法,最大化,多元化,有序接替,资源战略,2,巩固成熟市场,扩大高效市场,开拓战略市场,发展国际市场,市场战略,油气业务为主,中下游业务为辅,国际化战略,中石油公司财务分析报告书,第50页,战略办法,提升自主创新能力,加紧转变增加方式,建立安全环境保护节能长期有效机制,战略办法,中石油公司财务分析报告书,第51页,（四）中国石油财务情况分析及行业比较,1.,历史比较分析,2.,横向比较分析,3.,原因分解,中石油公司财务分析报告书,第52页,历史比较盈利能力分析,从到年企业营业毛利率、销售净利率有所下降，主要原因是：,1、即使原油价格上涨但成品油价格上涨不到位,2、在成本方面，外购原油及原料油价格上涨及采购量增加,外购炼油产品价格上涨及采购量增加,原材料、燃料、动力等生产资料价格上涨,生产规模扩大，油田操作费及炼油加工费对应增加,中石油公司财务分析报告书,第53页,历史比较盈利能力分析,资料起源：wind数据库：中国石油-财务报,勘探与生产、炼油与销售为企业及近三年最主要主营业务收入起源，其中炼油与销售板块及勘探与生产占主营业务收入百分比大约为,85%,。,中石油公司财务分析报告书,第54页,历史比较盈利能力分析,资料起源：wind数据库：中国石油-财务报表,在各个板块中，勘探与生产板块是中石油最主要利润起源,中石油公司财务分析报告书,第55页,历史比较流动性分析,1、20因为应付账款以及短期借款增加较快，而货币资金又有所降低，造成企业流动比率和速动比率较年末有所下降。,2、年末货币资金增加较多，造成企业年末流动比率和速动比率较末有所提升。,中石油公司财务分析报告书,第56页,历史比较负债能力分析,财务指标,1.,总资产负债率,30.37%,31.04%,29.45%,2.,长债负债率,8.23%,9.89%,8.13%,3.,短债负债率,22.14%,21.16%,21.32%,4.,负债权益比,43.61%,45.01%,41.75%,5.,股东权益比,69.63%,68.96%,70.55%,6.,利息保障倍数,144.56,223.12,107.28,从到20，企业资产负债率水平较低且较为稳定，利息保障倍数在年甚至超出200，含有较强长久偿债能力。企业能够深入借助外部融资。,中石油公司财务分析报告书,第57页,历史比较资产管理能力分析,财务指标,1.,总资产周转率,0.89,0.85,0.73,2.,固定资产周转率,3.08,2.68,1.41,3.,应收帐款周转率,72.56,72.93,59.04,4.,存货周转率,5.23,5.1,4.82,5.,应收账款周转天数,4.96,4.94,6.1,6.,存货周转天数,68.89,70.6,74.69,-总资产周转率，固定资产周转率，应收账款周转率，存货周转率有逐年改进趋势，资产管理能力强逐年有所改进。,中石油公司财务分析报告书,第58页,历史比较资产管理能力分析,财务指标,1.,总资产周转率,0.89,0.85,0.73,2.,固定资产周转率,3.08,2.68,1.41,3.,应收帐款周转率,72.56,72.93,59.04,4.,存货周转率,5.23,5.1,4.82,5.,应收账款周转天数,4.96,4.94,6.1,6.,存货周转天数,68.89,70.6,74.69,-总资产周转率，固定资产周转率，应收账款周转率，存货周转率有逐年改进趋势，资产管理能力强逐年有所改进。,中石油公司财务分析报告书,第59页,历史比较成本费用分析,1,、生产经营规模连续扩大，销售量增加使销售费用对应增加,2,、业务发展使折旧、摊销费用及人员费用增加使得管理费用对应增加,3,、资产弃置义务相关折现费用增加使得财务费用对应增加,中石油公司财务分析报告书,第60页,历史比较成长能力分析,综合以上影响原因，20企业实现主营业务利润1,897.90亿元，比年增加2.6%，年企业实现利润总额1,850.29亿元，比1,390.12亿元增加33.1%。,中石油公司财务分析报告书,第61页,历史比较市场表现分析,财务指标,EPS,0.76,0.71,0.55,P/E,49.2,52.93,67.85,DPS,0.18,0.16,0.12,D/E(%),23.68%,22.54%,21.82%,从市场表现来看，中石油,EPS,呈逐年增加趋势，也致使,P/E,有所下滑原因之一。另外股利基本保持稳步提升股利政策，而且从招股说明书中可见中石油实施六个月度分配股利政策。,中石油公司财务分析报告书,第62页,2.,横向比较经营情况行业比较,财务指标,中石油,中石化,原油和天然气开采业全行业（）,优异值,良好值,平均值,较低值,较差值,销售增加率(%),24.76,30.72,24.9,20.2,12.8,5.8,-0.9,销售利润增加率(%),15.61,19.14,29.9,22.3,14.8,2,-8.1,总资产增加率(%),12.37,14.21,17.7,12.3,6.9,-1.6,-8.7,从整个行业指标来看，中石油基本上处于良好水平，结合上述历史比较分析，中石油经营情况前景良好。,中石油公司财务分析报告书,第63页,横向比较盈利能力行业比较,财务指标,中石油,中石化,原油和天然气开采业全行业（）,优异值,良好值,平均值,较低值,较差值,1.,净资产收益率（,%,）,25.15,19.88,19.8,16.2,12.5,5.3,-0.4,2.,营业毛利率（,%,）,47.37,15.75,3.,营业利润率（,%,）,27.91,18.86,39.7,32.5,25.2,14.5,9.2,从行业对比来看，中国石油因为其规模优势、业务结构等，净资产收益率和营业毛利率都在行业中处于领先地位，但营业利润率有待提升，主要是加强对三项期间费用管理。,中石油公司财务分析报告书,第64页,横向比较流动性行业比较,从行业对比来看，中国石油在国内行业中含有较强短期偿债能力，不过其流动比率，速动比率背离较大，深入分析，主要原因是原油价格增幅过大，造成企业存货大幅上升。同时与国际相比差距还是比较显著，不过因为中石油刚才募集了大量资金，我们相信其还是含有较强偿债能力。,中石油公司财务分析报告书,第65页,横向比较分析负债能力行业比较,财务指标,中石油,中石化,原油和天然气开采业全行业（）,优异值,良好值,平均值,较低值,较差值,1.,资产负债比率,(%),30.37,53.43,39,45.1,50.5,58.6,65.5,2.,利息保障倍数,144.56,10.75,12.8,9.8,6.9,3.1,-1.1,3.,负债权益比,(%),43.61,124.65,从行业对比来看，企业资产负债结构比较合理，尤其是长久偿债能力很高，这也可从其负债权益比能够看出，长债所占比重很小，长久偿债能力很强,。,中石油公司财务分析报告书,第66页,横向比较分析行业市场表现对比,财务指标,中石油,中石化,EXXON,（美元）,CHEVRON,（美元）,国内行业均值,EPS,0.76,0.58,5.76,6.58,0.67,P/E,49.2,19.99,13.3,11.17,22.43,DPS,0.16,0.1,1.5,2.4,-,D/E,21.02%,17.12%,26.04%,30.55%,-,从与行业对比市场表现来看，中石油,EPS,、,P/E,都显著高于国内行业平均水平。同时其股利支付率也显著高于其竞争对手中石化。不过，与国际水平相比，,P/E,显著太高，主要是因为其,EPS,相对于埃克森美孚和雪佛龙来说都相差太多。,中石油公司财务分析报告书,第67页,原因分解,ROE,原因分解分析,中石油,营业利润率,资本周转率,财务成本效应,财务杠杆效应,税收效应,ROE,27.74%,1.18,99.31%,1.03,75.21%,25.15%,33.66%,1.08,99.55%,1.03,72.01%,26.64%,36.11%,0.94,99.07%,1.03,71.19%,24.57%,能够看出中石油,ROE,基本上呈不停上升趋势，主要是因为企业资本管理能力加强，资本周转率上升所致。,中石油公司财务分析报告书,第68页,原因分解风险分解分析,中石油,利息支出,1,322,000,000.00,833,000,000.00,1,308,000,000.00,净利润,142,747,000,000.00,133,244,000,000.00,98,964,000,000.00,净利润增加率,7.13%,34.64%,56.87%,EBTT,191,112,000,000.00,185,862,000,000.00,140,320,000,000.00,EBIT变动,5250000000.00,4554000.00,48965000000.00,EBIT增加率,2.82%,32.46%,53.60%,主营业务收入,688,978,000,000.00,552,229,000,000.00,388,633,000,000.00,主营业务收入变动,136,749,000,000.00,163,596,000,000.00,84,854,000,000.00,主营业务收入增加率,24.76%,42.10%,27.93%,经营杠杆程度,(DOL),0.11,0.77,1.92,财务杠杆程度,(DFL),2.52,1.07,1.06,总杠杆程度,(DTL),0.29,0.82,2.04,整体上来说，中石油经营风险经营风险和财务风险都不高。,中石油公司财务分析报告书,第69页,原因分解,EVA,原因分解分析,中石油,税前,ROIC=EBIT/,投入资本,32.79%,36.19%,33.88%,税前效应,=EAT/EBT,75.21%,72.01%,71.19%,税后,ROIC,24.67%,26.06%,24.12%,Kd(,假定一致,),7.14%,7.14%,7.14%,权益百分比=E/TA,69.63%,68.96%,70.55%,WACC,10.97%,10.84%,10.96%,投入资本,(,亿元,),582,751,00,513,598,00,414,122,00,EVA(,万元,),79,834,919,585.00,78,163,074,323.00,54,527,314,251.00,中石油,EVA,一直都是正，一直是“价值创造型”企业,。,中石油公司财务分析报告书,第70页,原因分解可连续增加率分析,ROE,ROE,留存收益比,自我可连续,增加率,营业利润率,资本周转率,财务成本效应,财务杠杆效应,税收效应,27.74%,1.18,99.31%,1.03,75.21%,28.54%,55.16%,15.74%,33.66%,1.08,99.55%,1.03,72.01%,26.64%,62.12%,16.55%,36.11%,0.94,99.07%,1.03,71.19%,24.57%,63.24%,15.54%,从表可连续增加率分析能够看出，、年、20主营业务收入增加率分别为24.76%、42.10%、27.93%，与可连续增加率15.74%，16.55%，15.54%相比，中石油基本上属于资金短缺型企业。,中石油公司财务分析报告书,第71页,第五部分：估值定价,（一）自由现金流量折现法,（二）两阶段股利折现模型法,（三）相对价值法（,P/E,法）,中石油公司财务分析报告书,第72页,自由现金流量折现法估算企业未来自由现金流量,主营业务收入,宏观方面：根据IMF数据，在未来2年内将保持在4.8%以上。而且中国、印度等新兴经济体强劲经济增长更是带动了成品油、化工产品旺盛需求，是推动石油需求增长长久动力。其次，由于美元持续走弱，由美元定价石油价格不停上升。这些都将对中国石油销售收入有非常重要影响。,公司层面：销售收入主要来源于炼油与销售环节；同时从收入端来看，中国石油汽、柴和煤油受到国家管制，其他产品则为自由定价，计算比例，大致65左右收入受到了国家价格管制，35左右能够自由浮动，在天然气方面，由于国内需求大幅提升，以及国内价格和国际价格缺口带来提价压力，都将使得天然气成为公司未来销售收入增长亮点。,我们认为，公司销售收入取决于成品油定价机制进一步理顺，及快速增长天然气和中下游业务，再加上强大竞争优势以及企业所得税调整，中国石油有望在未来三年实现稳定盈利增长。运用可持续增长率来做为预计销售收入增长率。,中石油公司财务分析报告书,第73页,可连续增加率=股东权益