地方政府融资平台专题研究.pptx

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,地方政府融资平台专题研究,第1页,目录,一、地方政府融资平台各界表态,二、平台贷隐患与还款起源,三、平台贷影响测算,四、近期消息面对银行影响,第2页,各方观点,1、,各银行,认为地方政府融资平台没危险,2、,地方政府,认为没有偿付问题,3、,中央主管部门,认为在可控范围,4、,国内券商,看法也不消极，大部分认为平台贷款整体风险是可控，只有部分地域和行业存在风险。,国内观点,国外观点,1、,国外投行,看法消极，认为内地银行不良率会大幅提升，并在港市唱空中国银行股，同时经过A50ETF做空A股,2、,淡马锡,减持了总值超出285亿港元中国银行和建设银行H股股份,3、,穆迪,对于地方政府融资平台贷款给予负面评价，并预计中国地方融资平台贷款或将比审计署公布数字多出,3.5万亿元人民币,VS,第3页,各方观点,当前平台贷款有四种统计口径（10 年末）：,1、财政部：政府融资平台企业（不含机关法人和事业法人）贷款总额为5.9 万亿；,2、审计署：政府性债务总额10.7 万亿，银行贷款8.5 万亿；,3、央行：政府融资平台贷款9.6 万亿；,4、银监会：政府融资平台贷款9.1 万亿，其中银监会比审计署多6000亿主要是乡、镇级别融资平台贷款。,银监会之前数据显示，截至年11月末，全国地方融资贷款余额约9.09万亿元，占全部人民币贷款19.16%。,而央行今年6月1日公布年中国区域金融运行汇报则提到，地方政府贷款负债额相当于银行贷款总额30%，也就是约人民币14万亿元。,取这两个监管机构数字中点，那么预计地方政府贷款总额将到达银行贷款总额25%，也就是约12万亿人民币，那么这一计算就会与审计署有3.5万亿区分。,穆迪依据,年中国区域金融运行汇报原文是“年年末，各地域政府融资平台贷款占当地人民币各项贷款余额百分比基本不超出30%”（摘自“年中国区域金融运行汇报”第7页）。这里强调是个体基本不超出30%而不应简单了解为总体数据。所以，据此计算得到14万亿是显著夸大,中金列举并对比银监会和审计署数据，发觉二者数据较为吻合,中金叙述,第4页,目录,一、地方政府融资平台各界表态,二、平台贷隐患与还款起源,三、平台贷影响测算,四、近期消息面对银行影响,第5页,平台贷款担忧起源,媒体报道云南公投违约风波和上海申虹投资事件,违约风波,实质,：,监管层清理规范过程中加剧产生一个流动性期限错配风险,监管层对平台贷款清理规范对平台贷款流动性期限错配起到加速作用，影响路径主要包含三方面：,1）本息偿还频率提升期限提前,2）受托支付资金腾挪空间变小,3）严格新增管理银行收多贷少,共同特征,云南公投,申虹投资,流动性期限错配,1、贷款期限和还款方式调整（由整借整还改成每六个月还本付息一次）；2、实收实付限制资金腾挪；3、严格平台新增监管后银行只收不贷,依据流动资金贷款管理方法要求对存量平台贷款实施整改,违约正处萌芽状态,债务未真正发生逾期，政府施救后继续正常还本付息,流动资金和银团贷款切换过程中出现时间差,引发政府高度重视,紧急召开省委会议，增资垫款实施救援,新闻公布会回应，指出报道严重失实,第6页,平台贷隐患之一,二级及以下公路平台还款起源可靠性较低,全国10.7 万亿地方政府性债务中，占比最大两类为市政建设和交通运输，分别占36%和25%。,交通收费平台项目经营现金流本息偿还缺口较大。二级及以下公路平台贷款风险相对突出,第7页,平台贷隐患之二,还款起源：过分依赖未来土地出让收入,年底6.7 万亿地方政府负有偿还责任债务余额中，承诺用土地出让收入作为偿债起源债务余额高达2.5万亿，占比靠近四成（38.0%）,当前政府对房地产调控决心很大，房地产需求受打压、银行对房地产开发贷较为慎重，都可能造成土地成交量价齐跌,图：一线城市土地成交金额和面积,第8页,平台贷隐患之三,平台级别：县级平台偿还能力较差,省级平台贷款主要投向高速公路、一级公路等收费公路，二级及以下公路贷款仅3.7%；市级、县级平台贷款投向无收费城市道路建设改造较多，个别无收费交通类贷款主要依靠政府财政偿还。,市、县财政收支缺口比省级大。中央政府对省级地方政府转移支付通常较高，而省级地方政府对市级以至县级地方政府转移收入较少，所以行政级别较低政府财政收支缺口较大。,第9页,平台贷隐患之四,政治风险：地方政府换届新官或不理旧账,年全国各地方政府将进入换届高峰期，部分县级、地市级政府在当初借款时并未考虑过还款，贷款也主要由下一届政府偿还。所以，地方政府换届可能会造成“新官不理旧账”代偿性风险,第10页,地方债还款起源,起源,1,平台本身现金流可覆盖,平台本身现金流包含：经营性现金流，自有资产变现价值和已明确归属收款人专题规费收入（如车辆通行费）。,假设：,1、现金流覆盖情况：各行平均作为中性假设，质量最差和最好分别作为消极和乐观假设；,2、现金流覆盖比率：全覆盖为100%，基本覆盖、半覆盖和无覆盖分别为70%、30%和0%，均取银监会要求最低值。,结果：在乐观、中性和消极情景下，,平台企业本身现金流可覆盖债务,比率分别为,89%,，,80%,和,69%,。,（平台本身现金流大致可覆盖80%本息偿还,）,第11页,地方债还款起源,起源,2,地方政府自由可支配收入（剩下20%由土地出让收入偿还,）,地方政府本级财政收入和中央转移支付通常比较固定，土地出让收入则比较灵活。所以，,地方政府自由可支配收入很大程度上就取决于土地出让收入改变。,在考虑平台本身现金流情况下，假如仅仅考虑使用政府自由可支配收入来覆盖剩下政府性债务偿还，11-15 年可容忍土地出让收入同比增速分别是10%、0%、0%、5%、5%,第12页,地方债还款起源,起源3-发行城投债,市政债推进和银监会对地方政府贷款流贷转固贷等缓解流动性兑付风险办法出台：在银行收紧对融资平台贷款情况下，城投债发行显著提速。据统计，年前6 个月，发行金额就已占到了 年整年81%，较 年增加迅猛。,短期内融资平台贷款风险主要是流动性风险。城投债等发行提速有利于缓解地方政府短期内还本付息压力。,第13页,地方债还款起源,起源4-地方政府其它可筹集资金,地方政府可变现国有资产,以-年地方国有企业资产平均增速8.4%来推算，年底地方国企国有资本总额已经靠近6 万亿，保守预计到 年地方国企股权可变现价值将到达9 万亿。假如经过二级市场进行国有股减持，该部分股权价值还可能深入放大。,除此之外，地方政府还能够经过出售其它资源，如林地、矿产全部权和收益权,第14页,目录,一、地方政府融资平台各界表态,二、平台贷隐患与还款起源,三、平台贷影响测算,四、近期消息面对银行影响,第15页,地方债务宏观影响,地方政府融资平台审计结果公布，表明政府清理决心，政府绝不允许地方融资平台大规模违约。,地方政府融资平台风险不但仅关系银行业绩，更是整个宏观经济问题，假如大范围坏账，会使得经济硬着陆。,所以,短期内大范围暴发可能性不大,，不过从长久来看，是制约银行业潜在原因。,第16页,平台贷对上市银行影响比预期小,上市银行平台贷款规模和比重情况要显著好于全行业。,政策性银行和城商行成为贷款供给主力,。政策性银行是西部地域地方政府融资平台贷款主要提供方。上市银行中股份制银行对于政府债贷款发放相对较少,16 家上市银行平台贷款余额约3.5 万亿，占全部贷款10%,，,占全行业平台贷款窄口径数据37%。,若再考虑全覆盖类归为正常企业贷款影响，这一数字还将缩小，预计2.5万亿。,影响比预期小,第17页,债务负担简单测算,对整个银行业总体影响测算,依据之前披露银监会调查数据，年末9 万亿地方融资平台贷款中有约23%可能存在问题，即约2 万亿贷款可能成为坏账。,6600亿,2万亿元,国家,地方政府,银行,6600亿,6600亿,平摊到未来5 年,则每年约核销,1300 亿。那么这部分损失对银行业,整体净利润（年预计将实现1.1,万亿税后净利）,影响也就是10%左右,。,假设2万亿元全部成为坏账,对上市银行影响：,上市银行平台贷2.5万亿，以最消极30%坏账计算，存在7500亿元坏账，平摊到未来5年，每年约1500亿元。,年上市银行净利润6727亿元，按30%增速计算净利润8745亿元，损失占净利润17%。,第18页,风险权重调整影响资本充分率 0.2%-0.5%,银监会近日下发 商业银行资本充分率管理方法征求意见稿要求，按照,平台贷款,全覆盖类风险权重为100%；基本覆盖类风险权重为140%；半覆盖类风险权重为250%；无覆盖类风险权重为300%。,估算对上市银行资本充分率影响在0.2%到0.5%之间,第19页,目录,一、地方政府融资平台各界表态,二、平台贷隐患与还款起源,三、平台贷影响测算,四、近期消息面对银行影响,第20页,资本监管,银监会近日下发 商业银行资本充分率管理方法征求意见稿，将商业银行加权风险资产权重系数及资本充分率计算等方面出较多调整。,将银行间资产、房地产开发贷、地方融资平台、中长久贷款等业务风险权重上调，,房地产开发贷款风险权重上调到150%，同业资产风险权重从020%上调到2050%，5年期以上长久企业贷款由100%提升到150%300%，评级在BB-以下企业债权风险权重由100%上调至150%,。,资本充分率,=,资本,风险加权资产,第21页,资本监管,明确,大型银行关键资本要求为9.5%,，而,其它银行关键资本要求为8.5%，,这使得大部分上市银行关键资本充分率不再达标,新资本监管如实施将引发新一轮融资需求，银行再融资频率会增加,最低资本要求,留存超额,资本,系统主要性,附加资本,最终资本要求,达标时间,一级资本,总资本,一级资本,总资本,系统主要性,银行,6%,8%,2.50%,1%,9.50%,11.50%,开始实施，,达标,非系统重性,银行,6%,8%,2.50%,无,8.50%,10.50%,开始实施，,达标,第22页,再融资需求,年，上市银行主要是借助,债权融资,方式来筹集资本，较少采取股权融资，从而对资本市场影响不大。,年，上市银行已经公告再融资规模靠近3400亿,第23页,国信证券测算资金缺口,不,第24页,大反弹行情需要时间,流动性压制：,通胀压力仍处高位，货币政策不会急转弯,6月份CPI6.4%，短期通胀压力大，控通胀仍是当前货币政策首要目标,M2增速预计低于16%,因为去年下六个月以来连续上调存款准备金，货币乘数逐季降低。,存贷比要求,贷存比制约商业银行贷款投放，下六个月贷款投放能力不容乐观，整年新增贷款低于7.5 万亿可能性加大。,图：存款准备金率连续上调使未来货币乘数有望继续下降,第25页,大反弹行情需要时间,小结：,当前银行估值基本是历史最低位，估值深入下行空间很小。,银行板块绝对低估估值只能确保在下跌情况下取得相对收益，并不是取得绝对收益充分必要条件。,宏观、政策环境和媒体报道,假如有负面消息,那么即使中期业绩超预期,股价也难有大幅表现。,第26页,