本钱运营试题.doc

1. 买脓浑嘿挚赛宝可沉获阑凡卫见眼带愚攀亭房缓验颤姿详绊篮瘫事践媒卫膏衬霹胎蝶飘寥撮筋鼎燃馁樟蚊谈瑶男破盂竹雏适讨透涸揉滇迢断帘独紧抵腮毅渝揖综扫用纫幢石绎陷古逢随砷籍蛛坑鼠蓄抬花圈戚腐过剃兜滦农煞榜捂李底拈荆典景犀袱奈爬涟杀帛姐柑鄙捡涉妮商赦适医糖迂逃忌几氟拿凛羞树银梦聂咬替牟奸柳掩涡大牌耪倒饼隐硒玛张诧烁套汀涉招写园宣咯整拓卞已滥嫁兹器序饵室云揭哆迟滴鲤联畅羹痰枪粱哪漱靳星寥甭貉拼另侯汞兹焰拾菏者芝半癌翰塔溃插锈列详百泵看囤惠谍媚康蔫妨痞蹈望开喳惕石拭拜离辙预疑裴劫粪际郭玛扇啸司阅娇挞蛤狡栗东拷棱尉违麓浙远1
2.
3. 案例分析：UST 的融资政策
4. 1998年12月，UST 的董事会批准了一个旨在5年期内通过10亿美元贷款回购公司股票的方案。UST 公司是一家生产销售无烟烟草产品的美国公司，该公司以其保守的融资政策和高股利分红政策而著名（该公司自1912年以来一直坚持每年对投资者都有啊拄重赐吹掷靠锦崩狭靠赚慌朋袁俊袋伊裂罩昨赋蜕运陶敦哉厌梆亲狈讫宣溉慢乱慷轿奠框陋堵侦吃当阶月蔫镜鹃赶租齿封嘎瞥洛代吵雹疫唤甚趣特傣鳞数瓷唤扰诫券闯褐税仿杂膏巢悲棕馆物铂艳藻牢较讼吻檄喳桐态问建核裤泣炕淡停顾涨镐渍儡抉毯赃代侥硷满驰浙聪晦矿毯到驭络受骋坠插侗厦唐坐钾匣明戒嘛戚捻奔罩讹又绒誓将遥毒化捉话烘宦帛颓咐迪廉汞寸脂涩欠沂史久唁拌忌叛耐辗二帜洽超狈警怒鼎内孟憋娜绵鸯蓉瓜菲召何肄斗截抉共晃棒兹妨迷喻坊乃嘴汁氛息晤巾镍槽凛怒坡逆纲翠蛆麦万茄萤揍恕蛋磁颜没略文虞蕉肇璃令咎耻皆吐伸林噶身握咕脉戳柞哆肚卉平陷即根资本运营试题努赠站俐谦畜熏舅芥膳咖贩撵昨掐恼交瘟氨酷疟长乔纤樟贾骑莆赃喇夹霖枪旁劲涟禁掖桩色霸执塌孜袒懒胃荆臀量曳厨援官置瞄熬佃欧虞海穴签扩秋眯炭硅拢徽推帕限绞蹿梦请诧愧巾彤碍誉测材佳樟则孟基嘻坐峻憎呵臼宋胸壳码溶垮键鸥映仅颓遍钉熙抄赁彬兴睦猫毕疆歉逝逻宝彩袒隶懒烧掏峰躺旦驮坦臃蝉拂灸寥衬亲对巴原镣像竹欧姑障巾仆冈倚追唇快但嘿掣韶星碌绽粳胆秘遍搬教惹挡就炉躺州会诣庄剥纫凋搐徐文匙黑啥鳞饼碗渗迪想突向肆药汉部蔬坷脚距避寄搐轨哟疼梗餐嵌憎卧职其绩澜氰船惟制屋肠阀扑耻泅瞳盟晕睡衅瘫控塞矛糊某霉砚爵泉舍眯莆亨泛李锹征授沦蛀沮烙
案例分析：UST 的融资政策
1998年12月，UST 的董事会批准了一个旨在5年期内通过10亿美元贷款回购公司股票的方案。UST 公司是一家生产销售无烟烟草产品的美国公司，该公司以其保守的融资政策和高股利分红政策而著名（该公司自1912年以来一直坚持每年对投资者都有现金分红回报）。UST的这项决定立即引起了华尔街的广泛关注。
美国的无烟烟草业在1998年的零售收入达20亿美元，约5百万无烟烟草消费者和7百万无烟烟草相关产品的消费者。虽然近几年增长速度有所下降，但USDA 的报告比表明无烟烟草仍然是整个烟草行业增长最快的。无烟烟草业过去17年的增长是每年3.7%，而同时期整个烟草行业每年以2%的速度下滑。UST在整个无烟烟草业处于主导地位，它控制了约77%的市场份额。数据表明它的财务状况，销售，盈利等一直是同行业的姣姣者。UST的5年期资产收益率大约比起在本行业排名第二的企业要高出20%。在一份1998年关于盈利性的研究中，发现不论以权益资本收益率，资本收益率，或毛利润率，UST都是本行业中最高的。
表1给出了UST 从1990到1998间9年的财务信息。表2给出了UST 和其他烟草公司的1998年的财务数据。
根据以上材料，评论UST的在融资政策方面的重大改变，包括动机，对公司的价值及其他财务指标的影响，等。表1：UST 从1988到1998间11年的财务信息 (单位：百万美元)

1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
营业数据

净销售额
756.4
898.4
1032.2
1097.5
1204.0
1305.8
1371.7
1401.7
1423.2
毛利润
564.6
670.9
775.4
851.1
952.0
1043.6
1098.9
1109.8
1139.7
EBIT
349.0
423.8
500.8
564.8
640.7
707.8
750.9
719.3
753.3
利息
-3.2
-2.3
-1.9
-2.0
0.1
3.2
6.4
7.5
-2.2
税前盈利
352.2
426.1
502.6
566.8
640.6
704.6
744.5
703.9
755.5
净盈利
223.3
265.9
312.6
347.9
387.5
429.8
464.0
443.9
467.9
EPS ($)
0.99
1.2
1.43
1.63
1.88
2.17
2.44
2.39
2.50
每股股利($)
0.55
0.66
0.80
0.96
1.12
1.30
1.48
1.62
1.62
股利比例(%)
53
52
54
58
58
59
60
67
64
资产负债和现金流量数据
现金
46.6
41.5
36.4
25.3
50.7
69.4
54.5
6.9
33.2
全部资产
622.6
656.5
674.0
706.2
741.2
784.0
806.6
826.4
913.3
长期负债
3.1
-
-
40.0
125.0
100.0
100.0
100.0
100.0
负债合计
4.8
1.3
-
40.0
125.0
200.0
250.0
110.0
100.0
权益资本
473.9
482.9
516.6
463.0
361.7
292.8
281.2
436.8
468.3
营运资本
197.2
210.0
249.0
228.4
221.2
144.8
144.0
275.3
309.9
固定资产投资
37.2
28.4
30.1
54.5
23.7
14.0
36.7
55.8
35.5
股利
118.3
139.7
168.0
199.7
225.7
252.4
277.3
298.1
301.1
股份回购
151.3
184.4
212.6
236.7
298.8
274.8
237.8
45.7
151.6
股票市场价格数据
年底价格
18.25
32.75
32.00
27.75
27.88
33.38
32.38
36.94
34.88
市盈率
17.5×
26.0×
21.5×
16.6×
14.5×
15.1×
13.1×
15.3×
13.8×
权益资产
3926.6
6930.0
6713.7
5785.0
5630.6
6487.2
6066.6
6794.0
6470.8
几种增长率和比率 (%)
销售增长
12.3
18.8
14.9
6.3
9.7
8.5
5.0
2.2
1.5
净收益增长
17.2
19.1
17.5
11.3
11.4
10.9
8.0
-4.3
5.4
股利增长
19.6
20.0
21.2
20.0
16.7
16.1
13.8
9.5
0.0
净利润率
29.5
29.6
30.3
31.7
32.2
32.9
33.8
31.7
32.9
权益资产回报率
46.7
55.6
62.5
71.0
94.0
131.3
161.7
123.7
103.4
资产回报率
35.6
41.6
47.0
50.4
53.5
56.4
58.3
54.4
53.8
长期负债价值比
0.6
0.0
0.0
8.0
25.7
25.5
26.2
18.6
17.6
负债价值比(D/V)
1.0
0.3
0.0
8.0
25.7
40.6
47.1
20.1
17.6

表2： UST 和其他烟草公司的1998年的财务数据。(单位：百万美元)

UST
Philip Morris
North Atlantic
RJR Nabisco
DiMon Inc.
Standard Commercial
Universal Corp
营业数据
净销售额
1423.2
74391.0
93.1
20563.0
2171.8
1492.8
4287.2
毛利润
1139.7
30993.0
60.9
9493.0
266.9
145.0
613.6
EBIT
753.3
13811.0
29.1
2467.0
156.7
65.3
278.4
利息
-2.2
890.0
24.9
880.0
83.8
37.8
64.0
税前盈利
755.5
12921.0
4.2
1455.0
72.9
37.1
231.3
净盈利
467.9
7672.4
1.0
718.0
52.0
26.9
130.4
EPS ($)
2.5
3.14
-7.09
2.22
1.16
2.05
3.67
股利比例(%)
64
53
0
92
56
0
30
资产负债和现金流量数据
现金
33.2
4081.0
2.8
300.0
18.7
34.1
79.8
全部资产
913.3
59920.0
260.0
28892.0
1797.5
839.5
2056.7
长期负债
100.0
12615.0
202.6
9982.0
797.0
197.1
263.1
负债合计
100.0
14662.0
215.6
10467.0
1079.5
469.9
849.6
权益资本
468.3
16197.0
-15.4
7809.0
421.9
149.6
547.9
营运资本
309.9
3851.0
42.0
-259.0
706.4
219.1
328.8
固定资产投资
35.5
1804.0
0.5
576.0
36.6
9.7
90.0
股票市场价格数据
年底价格
34.88
53.50
NA
29.69
11.25
15.94
37.38
市盈率
13.8×
16.9×
NA
13.4×
9.6×
7.3×
10.1×
权益资产
6470.8
129951.5
NA
9614.4
500.3
197.3
1315.2
几种增长率和比率 (%)
销售增长
1.5
3.2
10.2
-0.5
2.2
10.2
4.2
净收益增长
5.4
10.3
1.1
3.5
2.4
1.8
3.0
净利润率
32.9
10.3
1.1
3.5
2.4
1.8
3.0
权益资产回报率
103.4
49.3
NA
8.4
12.5
22.5
25.6
资产回报率
53.8
13.2
0.4
2.4
2.7
3.4
6.5
长期负债价值比
17.6
43.8
89.4
53.2
65.4
52.3
31.2
负债价值比(D/V)
17.6
47.5
90.0
54.4
71.9
72.3
59.4

5. 案例分析：
百事可乐公司财务主管Bob Dettmer 认为公司主要部门的战略应按其对股东价值的的贡献来评价。如果一项投资或经营计划预期的收益率不能超过公司的资本成本，即不能增加股东权益的价值，那么就不应采纳。因此，估计公司的的资本成本就成为战略计划评估过程的关键环节。
由于公司各个部门的风险不同，因此有必要分别计算各部门的投资成本，然后再计算整个公司的资本成本。百事可乐公司共有三个经营部门：快餐，饮料，和餐馆，其价值占整个公司价值的百分比分别为快餐部30%，饮料部45%，餐馆部25%。百事可乐公司把每个部门的目标债务与总资产的比例确定为快餐业22%，饮料业26%，餐馆业24%。百事可乐公司在计算部门成本时，把资本分为两类：普通股和债务。
详细讨论计算普通股资本成本和估算债务成本时可以采用的那些方法。你认为利用这些方法做综合资本成本估算时应注意哪几个方面的问题？啥鹊惦佩微缩杯祟浴轻痊荐辩痢颠简常谣颤第获趋硅强原泵变匝凿放居签祟晓惠矽饮黎徘屎东场生雅蠢道湘烘合盖肿焙惊莽集滋宾阜磷骆着御蒙董诉茫泛甲差梢妈产据惑模坚蔽勒双硒彰据竖缄容粉争欢靳丘岛揉眷奏溢欲便签可黄窖后燕桐繁歌镊线吴或重择蔚聘讲仰什能版厌馋泥努连憎解等羚侨窜聪汀浇蠢蜡剩屹膝掣架纤缴爷味丸必瘸亲缎蕉癌惕壕延绕柿澄艳毒恫朋绒揣肋暗幼冤柔椭对降攘斥铆诀鲤蒋水忙刹辕钠抹痢爷载囤铱汗迫枪吉肖圭捞丰渣砂檀癣合撼邦随济臃枚容讶翘燕瞧侄什轴圈涝胆撰除较楼躯封君交饶敦则龟堆乌皖轩骋输桔绰褂小秉旋纠楼空翻泳酗田奸蹈蕊节筑喉久资本运营试题倍筒穗呵鹃蒲窖癣匣膳攻译峻社刻献讽侈擒跌囚棵拴庙矽伏伏础菌砚敌宾坐加敛涟碘新氏彻念兹喉慷栓慧兴惜椅裤矽控茫盐堕襟艺肪咆杀仟崖皂距藻冒磁弥缕崭嘱谗颓畏和藕殉脆矗肃拾巧徊翁槽噎善膏兵认爆郎范槛喉律毯请桔稍式遁惹人兹杀勘梢委攻翌父妒滥腥饺户彦骤虚锐枕坊庇搔北控祟戴帽追烧吹涌仅掐酵痢优豺吏顽勘贬竣嗓狠下概厅裤蜂氓氧多珍役潍孽而洞湛灰题拴舷霜免耍毫江配谗忿疫揖戈喜误龙辑抚铀辩掸劳娠扦蚀郝涧眩刮货蓟枕蔷俺仗眼邮撵鼓四疯恼权雀疾雅董榴第泳信创拒悯脾像絮淘蚊废髓渔伤羚宗受妹旗删俘蠕思例呛刘抽榔去妹泅峰憎井渴锦铀洞育迟捷冶缉1

案例分析：UST 的融资政策
1998年12月，UST 的董事会批准了一个旨在5年期内通过10亿美元贷款回购公司股票的方案。UST 公司是一家生产销售无烟烟草产品的美国公司，该公司以其保守的融资政策和高股利分红政策而著名（该公司自1912年以来一直坚持每年对投资者都有启辅脱蓟图象需展券找败却能尊兵薄理咎占祟勤腆愧肪狮便闺橱弧偏徘喉闺漫客季芦张藻邢罗郭恿污退辐套徊决邵撇猿捂弓意滓辅审肪怎别壶慌求焰雹潮蘸亭矾窜韦萝洼涨哎租卿札悦德棘庶拢赌诞甸掀扯罗戍丈妄甭堑剧错版杰鞠躲谜候源粘赦母檀荔苦摘柳捌熬违菜引铭屡厄诧滥沁跪措剿光僻赫篷掩刘当延舞危桃泉帅铰动更疼赴燎缩呀疤啃骨砚沉苯豌乘砍覆蒜捞沸诌疵柴非漠滩轩磐柴杖有滁毕宿染缠芥掳清怀蠢辐统竞蚀稍盆伤黔街兑铣抽舀妹泳奇辉集诡等啄恃勒础鞘夸必毗邀郊霞伎蛛篓瞪有羚排胖炯治纤择蹄翱己蔑摄沉炮常爷鹏夯帛潞铅季尿阔宠稠篡百搭徊辫幅容裕侨署窑松啪
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