白糖期货分析报告.doc

一、基本面分析

（一） 现货市场供求状况

一般来说，对于供给而言，商品供给的增加会引起价格的下降，供给的减少会引起价格的上扬；对于需求而言，商品需求的增加将导致价格的上涨，需求的减少导致价格的下跌。白糖的供求也遵循同样的规律。

1、白糖的供给
世界食糖产量1.21-1.40亿吨，产量超过1000万吨的国家和地区包括巴西、印度、欧盟、中国等，其中巴西产量超过2000万吨。巴西、欧盟、泰国是世界食糖主要出口国家，其产量和供应量对国家市场的影响较大。特别是巴西，作为世界食糖市场最具影响力和竞争力的产糖国，其每年的糖产量、货币汇率及其政府的糖业政策直接影响到国际食糖市场价格的变化走向。
　2、白糖的需求
　 世界食糖消费量约1.24亿吨，消费量较大的的国家和地区包括印度、欧盟、中国、巴西等。从近几年消费情况来看，印度食糖年消费量维持在1900万吨左右，欧盟消费量维持于1500万吨左右，中国消费量增长至1100万吨左右，巴西年消费量950万吨左右。
3、白糖进出口
食糖进出口对市场的影响很大。食糖进口会增加国内供给数量，食糖出口会
导致需求总量增加。对食糖市场而言，要重点关注世界主要出口国和主要进口国有关情况。世界食糖贸易量每年约为3700万吨，以原糖为主。主要出口国为巴西、欧盟、泰国、澳大利亚、古巴等。主要进口国为俄罗斯、美国、印尼、欧盟、日本等。主要进口国的消费量和进口量相对比较稳定，而主要出口国的生产量和出口量变化较大，出口国出口量的变化对世界食糖市场的影响比进口国进口量的变化对世界食糖市场的影响大。
我国食糖处于供求基本平衡的状态，略有缺口，进口食糖以原糖为主。食糖进口仍然实行配额管理，2004-2006年的每年配额均为194.5万吨。2001-2004年进口量分别为119.87万吨、118.31万吨、77.51万吨、105.78万吨，2005年进口量为139万吨。
我国市场出口量较少，2004年仅为4.84万吨。
4、白糖库存
在一定时期内，一种商品库存水平的高低直接反映了该商品供需情况的变化，是商品供求格局的内在反映。因此，了解食糖库存变化有助于了解食糖价格的运行趋势。一般地，在库存水平提高的时候，供给宽松；在库存水平降低的时候，供给紧张。结转库存水平和白糖价格常常呈现负相关关系。
就我国来讲，国家收储以及工业临时收储加上糖商的周转库存在全国范围内形成一个能影响市场糖价的库存。在糖价过高（过低）时，国家通过抛售（收储）国储糖来调节市场糖价。预估当年及下一年的库存和国家对食糖的收储与抛售对于正确估测食糖价格具有重要意义。

(二) 国际政局变化

据纽约10月21日消息，ICE棉花期货周五收盘上涨，受投资人买盘带动，因期棉在上日下挫至14个月低位后企稳。ICE12月棉花期约上升0.24美分。报每磅0.9710美元。市场谨慎等待下周是否将公布欧债危机解决计划，但市场人士担心，全球最大的消费者中国的需求仍然疲弱，且美国出口步代仍然缓慢。
国内市场，皮棉现货没有改观，纺织企业库存皮棉依旧很低，订单也是小单、短单延续，加上11月、12月外棉大量到港，部分企业对于外棉使用增多。籽棉收购价格继续下跌，各棉区普遍跌幅在0.1-0.15元/斤左右，各别地区跌幅超过0.2元/斤。从内地安徽棉区了解，部分棉农见价格下跌惜售心里减弱，开始主动交售。企业日收购量不大，风险与利润不能双赢，企业多观望。
今日早盘，郑棉高位震荡，缩量整理，观望气氛浓厚，现货市场价跌量增，还有一定下行空间，周三欧州峰会对本周走势将有重大影响，在此之前，观望为妙。今日操作，建议投资者观望，参考价格区间19900-20200。

(三)国际经济环境
1、汇率
2011-10-21
币种
交易单位
中间价
现汇买入价
现钞买入价
卖出价
美元(USD)
100
637.30
635.26
630.16
639.08
港币(HKD)
100
81.91
81.73
81.16
82.06
欧元(EUR)
100
877.50
873.81
846.17
880.83
英镑(GBP)
100
1007.25
1003.02
971.29
1011.08
日元(JPY)
100
8.31
8.28
8.01
8.34

一般来说，经济增长速度在一个由增长潜力决定的合理区间内波动，高一点低一点都没有关系。根据改革开放30多年来的经济增长趋势和波动范围推算，我国经济增长的趋势线大致在9%—10%，合理波动区间大致在8%—12%。我国不断完善宏观调控的体系和手段，包括采取适当的财政货币政策，并结合中长期规划的指导，有能力使年度经济增长速度维持在这个合理区间内，避免大起大落，更不会突破合理区间的上限或下限。因此，“硬着陆”之类的担心其实是不必要的。
今年我国经济增长速度适度放慢，有利于控制价格总水平上涨，有利于推动经济结构调整、减少能耗和污染物排放，符合宏观调控意图。前3季度我国经济增速达到9.4%，处在增长潜力决定的合理区间，预计全年经济增速仍将超过9%，是全世界增长速度最快的经济体之一。
2、相关市场变化
目前市场中有三个重要变化。第一个是美国商品交易保证金法规的变化，第二个是美元指数的走弱，第三个是道琼斯指数的突破。商品期货交易委员会(CFTC)已经改变了对于所有商品期货合约保证金的要求。提高保证金要求意味着，在商品市场中持有头寸的交易者与投机者将会面临更高的保证金要求。许多人无法满足这些要求，所以抛售商品的可能性更大。
CFTC还改变了掉期市场的条件。新的变化确认了利用掉期在商品市场中持有长期投机头寸的能力在未来会大大降低。这意味着商品投资基金，即商品指数型基金在市场中长期持有头寸变得更加困难。
第二个重要变化是美元的持续走弱。美元指数形成一个对称三角形。这个形态突破是快速而短暂的，这是欧元区弱势所造成的一个反弹。
美元指数在到达对称三角形形态的目标时反弹很快失去势头，这表明当前美元指数的走弱在0.745美元有支撑。这就位于前面的对称三角形的中点之上。这个形态的深度表明美元指数下跌至0.745美元以下，并再次试探对称三角形位于0.725美元附近的下边缘是有可能的。交易者注意在0.725美元至0.745美元之间是否形成盘整形态。
第三个变化是道琼斯指数突破至L形盘整形态上边缘以上。道琼斯指数主要形态是一个头肩反转形态。下方目标10600点已经达到。L形盘整形态上边缘位于11600点附近。这个形态突破的信号是周线收盘位于11600点以上。这种情况已经发生。这预示突破将向上方目标12300点运行。
这不是一个新长期上升趋势的开始，而是具有短期反弹的特点。这对美国经济是一个刺激，预示有可能会出现经济增长。
这三个变化显示出世界经济前景的重要变化。最重要的是商品市场中投机活动的减少。
3、投资状况、利率状况
白糖期货自去年1月6日在郑商所上市交易至今，已经整整一年。从运行情况看，白糖期货市场规模不断扩大，市场运行稳健有序，期货价格较好地反映了现货市场供求关系的变化，成为国家对食糖市场实施宏观调控的重要参考。在市场各方的精心培育下，白糖期货已顺利通过市场的检验，市场功能得到较好发挥，一大批食糖企业已经在关注并积极利用这一市场。规模不断扩大 市场运行平稳健康。一年来，白糖期货市场参与者日益广泛，交易量和持仓量稳步增长，成为国内最活跃的期货品种之一。在全年243个交易日内，白糖期货共成交合约5868万手，日均成交24万手，日最高交易量达84万手，全年交易量占国内期货市场份额的13.06%，全年成交金额达2.35万亿元，占全国市场份额的11.19%，日最高持仓量超过19万手。白糖期货交割业务顺利进行，交割仓库共接收白糖入库预报169460吨，实际入库122770吨；注册和注销白糖仓单10678张，合106780吨。
白糖期货的健康发育，得到了管理层的肯定和会员单位、投资者以及糖业界人士认可。
各方积极参与 价格发现功能发挥上市一年来，白糖期货较好地发挥了发现价格功能。由于吸引了现货企业和具有现货背景的资金积极参与，加之各方期货投资者的追捧，白糖期货所形成的价格具有了较强的代表性。白糖期货上市以来发生的每波行情，都较为灵敏地反映了国内食糖市场的供求状况及市场预期的变化。
白糖期货上市初期，正赶上国际、国内糖价处于剧烈波动的时期。国内市场上，因开榨时间推迟，短期供应量减少，国内白糖现货价格大幅上涨，由榨季初的3500元/吨上涨到2005年12月底的4700元/吨，接近历史高点。国际市场上，基金大规模做多原糖期货，NYBOT原糖期货持仓量和交易量不断放大，食糖的能源概念题材被深度挖掘，国际食糖期货价格跟随原油价格连续向上突破，从2005年上半年的8美分/磅上涨到2006年2月3日的19.73美分/磅，创出了自1981年以来的25年新高。
由于国际和国内市场的剧烈波动，郑州白糖期货一上市就面临严峻的市场考验，在国内食糖大幅减产的预期下，期货价格也连创新高。郑糖主要月份合约从开盘时的4700元/吨，经过短暂回调后，一路快速上行，达到最高价6246元/吨。
自去年2月7日开始，随着国内食糖供应量的增加和国家宏观调控措施的明朗化，特别是糖业界的投资者积极参与套期保值，白糖期货价格开始下跌。国际原糖期货价格冲高受阻后也开始大幅回调，郑糖主力合约自6200元/吨高位迅速回落至5200元/吨附近。随后，在基金的转月交易操作中，国际原糖期货价格高位剧烈振荡，而郑州白糖期货价格与现货价格接轨后，基本脱离了国际市场的影响，进入理性波动状态。
　去年，国家加大了对食糖市场的宏观调控力度，连续向国内市场投放储备糖，郑州白糖期货市场灵敏地反映和传导了国家宏观调控的政策和意图。3月中旬以后，随着国家宏观调控力度不断加大，白糖期货价格逐级回落，主力合约自5200元/吨一线跌破4000元/吨后，至3800元/吨一带盘整，到2006年8月31日白糖期货价格最低达到3210元/吨。
总体来看，白糖期货上市以来走过的三段行情，都与国内现货市场的供求状况基本吻合，但在运行方向上往往要先于现货市场。在期货价格的上涨阶段，现货价格也同时启动，短时间内广西、云南等产区现货报价从4500元/吨左右涨至5500元/吨一线；期货价格回落并不断盘跌后，现货价格同样不断下行。至4月中旬以后，由于食糖企业套期保值的力量增大，期货价格跌幅超过了现货价格的跌幅，期货价格曾一度跌破现货价格。总体上，白糖期货价格和现货市场运行基本一致，期货市场发现价格的功能得到了充分发挥。
近期白糖(资讯,行情)表现出了缓慢攀升的格局，虽然没有了以前大涨大跌的妖糖作风，但白糖指数已经从5月中旬的低点回攻了近500元。而6月和7月，郑糖维持了上升的格局，但指数最大的涨幅也不过1.7%，可见市场仍然偏谨慎。7-9月份是白糖需求旺季中期，而8月份的到来，糖价预期会有再一次明显的提升，预期涨幅会超过6月和7月，中秋节的到来，用糖企业提前一个月储备糖的习惯都会对糖价形成一定的支撑。
4、经济发展速度
近期白糖(资讯,行情)表现出了缓慢攀升的格局，虽然没有了以前大涨大跌的妖糖作风，但白糖指数已经从5月中旬的低点回攻了近500元。而6月和7月，郑糖维持了上升的格局，但指数最大的涨幅也不过1.7%，可见市场仍然偏谨慎。7-9月份是白糖需求旺季中期，而8月份的到来，糖价预期会有再一次明显的提升，预期涨幅会超过6月和7月，中秋节的到来，用糖企业提前一个月储备糖的习惯都会对糖价形成一定的支撑。
经济发展减速成为定局 下半年或迎来政策平稳期从上半年的经济表现来看，整个上半年GDP同比增长11.1%，CPI同比增长为2.6%。从数据上来看基本符合政府年初提出的保增长防通胀的预期。然而从二季度和6月份的宏观数据表现来看，近期宏观经济发展开始减速成为事实。二季度的GDP环比一季度出现了明显回落，而工业增加值也连续两个月出现回落。
而在物价方面，6月份的CPI同比为2.9%，因为去年同期的基数较低，CPI同比百分比在第三季度可能都会处在高位，但这并没有加重市场对货币政策收紧以及加息的预期。在整体经济增速回落而物价水平相对稳定的前提下，加息反而会加重回落的速度，虽然对物价水平能起到进一步抑制的作用，但对实体经济发展的影响更为明显。因此我们预期，下半年可能会迎来政策面的平稳期，在有针对各个行业的结构性调整政策出台，但对实体经济的影响并不会显著。

（四） 物价水平

1、整体物价水平
自从去年7月物价节节攀升以来，媒体上关于物价上涨原因的分析就如同雪花般铺天盖地。输入性通胀，劳动力价格上涨，流动性过剩，莫衷一是。本轮物价上涨的背后推手究竟是什么？老百姓的钱袋子如今似乎缩水不少，怎么样才能让老百姓的生活不受影响或少受影响呢？
什么因素会导致物价上涨呢？原因太多了。不过，按照经济学原理，物价上涨归根结底就两个原因：需求拉动或者成本驱动。当下的需求拉动，主要体现在两个方面，投机性的需求，比如房地产市场就是如此。需求拉动物价上涨的另一个因素，是适度宽松的货币政策。
与需求性拉动相比，成本拉动就复杂多了。国际市场由于美元超发引起的国际大宗商品价格上涨、处于紧平衡的粮食供求关系以及劳动力、土地等生产要素价格的上升都是价格上涨的原因，而且其中的一些成本因素还不是短期内能够解决的。比如大宗商品价格我们基本没有话语权。
2、期货市场物价水平
由于供需缺口巨大，“糖高宗”退烧的时间可能要等到今年11月新榨季开始之后。
8月22日，20万吨中央储备糖举行竞价销售，此前的8月5日，已经进行了约20万吨的中央储备糖拍卖，一个月内两次向市场投放储备糖，这一少见的调控措施证明糖价的高烧热度。
从2009年底开始，白糖批发价格从每吨5300元左右一路上涨，近两年虽然价格有几次回调，但是总体涨势凌厉。目前，新疆等地白糖批发价格已经站上每吨8000元的历史高点,昨日新疆糖价每吨8300元左右。
今年8月，有关部门两次宣布向市场投放国家储备糖，总量达到40万吨，但是对于300万吨的供需缺口来说，起到的作用可能更多是心理层面的。王宝东说，除了供需面的因素外，今年6~7月，期货市场白糖期货的持有量从60万手迅速增加到80万手，1手是10吨，增加20万手需要约100亿元的资金，游资对糖价的炒作导致糖价在一段时间内出现下调的可能性不大。

二、 技术面分析

文华财经(综合编译 王欣)--据纽约/伦敦10月24日消息，原糖期货周一上升，在上周触及的一个月高位下方盘整，受助于美元走弱和包括股市，谷物及油市在内的外围市场走强。
欧债危机的解决进展提振商品市场的乐观情绪。许多投资者相信欧盟将就债务危机"达成某形式的协议，"经纪商Newedge USA副总裁Mike McDougall表示。
其他几个因素亦提振糖价，其中的不确定性包括印度将出口多少糖，中国将承购多少，以及全球第二大糖出口--泰国有多少甘蔗在洪灾后存活下来。
McDougall表示，另一个备受空头关注的因素是，加勒比海的热带风暴会否暴吹袭中美洲并影响当地的甘蔗作物。
食糖和乙醇咨询公司Datagro周一称，巴西中南部地区目前收割远不及当初预估，因受天气和投资等问题影响。该机构称中南部糖厂料在2011/12年度压榨甘蔗4.9038亿吨，较上年度减少12%。
欧洲际交易所(ICE)3月原糖期货跳升0.62美分，或2.3%，收报每磅27.10美分。Liffe 12月白糖期货收高19.50美元，或2.8%，报每吨725.90美元。
印度糖厂协会（ISMA）估计正在进行中的08/09制糖年印度的食糖产量达不到此前的1,800万吨，仅能达到1,600万吨的水平，远低于07/08制糖年的2,630万吨。乌塔尔-普拉得什邦和马哈拉什特拉邦食糖减产是导致本制糖年产量骤降的主要原因。
2月19日，在广西召开2008/09榨季广西食糖交易会。有关制糖企业及流通商参加，会议预估08/09榨季广西产糖760万吨，减幅19%；08/09榨季广西甘蔗种植总面积1574万亩，增加56万亩，增幅3.7%；预计到3月底，全区将有60家糖厂收榨，收榨时间同比提前1个月。另外，广东减产30万吨，减少10%，北方减产20万吨，云南、海南与上榨季基本持平，全国将减产230万吨。
值得注意的是，在2月19日减产消息正式公布后，白糖期、现货价格的上涨已有趋缓，说明前期市场对白糖减产的信息已有部分提前反应，后期市场可能也在等待实际减产数据的确实。
我们认为，白糖减产的具体数据还有待进一步证实，至少需要到3月份。如果本榨季白糖减产230万吨，那么全年白糖的供求将趋紧，白糖价格的中轴将抬高，将改变榨季初出厂价低于成本的倒挂局面；如果减产没有证实，白糖价格可能会再次走低。未来中长期的糖价走势很大程度上取决于09/10榨季的播种面积，在中性预期的情况下，我们认为09/10榨季甘蔗的种植面积会基本持平或小幅减少，单产恢复，供给不会出现大幅下滑。09~10年我国的食糖供应仍然会基本满足需求，糖价很难出现大幅上涨，而目前市场的预期比较乐观。

三、行情预测与操作建议

(一)行情预测

眼看着糖价就要掉下二次探底的悬崖了。一顿午饭后，受A股反弹刺激和商品全线上涨推动，郑糖从早盘下跌逾2%逆转升逾3%。在市场的左右摇摆之间，投资者仿佛坐上了过山车，昨日大起大落的糖价进一步加剧了投资者的头晕反应，多头空头都难赚。
　 昨日，以6625元开盘后，郑糖1205合约走势不断下挫；10点14分钟，破了新低，达到6366元，跌幅3.2%；后在6400元附近开始企稳。不过，午后，伴随大宗商品总体走势开始拉高；5分钟内，上涨到6788元；随后在6630元一线企稳，收于6650元，均价涨63元，涨幅0.96%。盘中高低点价差达422元，日内振幅达6.6%，在白糖期货合约上市以来较为罕见。
白糖期货早盘一度大跌，并且跌破长期支撑，空头优势明显。不少人没想到上午跌那么多，而且创下新低的情况下，下午还能如此大幅上涨，本以为跌势已成。显然，这个格局都出乎多空双方的意料。
当日，多空双方主力持仓均有所增加，盘中持仓增幅一度达到15万手左右。收盘，主力空头前10名增仓12404手，多头前10名仅增仓7077手，但多头前10名的累计持仓仍两倍于空头。当日，主力1205合约成交量以及持仓量均创下合约上市以来的新纪录，达到238万手和116万手。
天琪期货分析师魏嘉婧认为，中短期的白糖走势更多受宏观经济预期和政策变动的影响。因此货币政策是否有转向的迹象和周三结束的欧盟峰会会否拿出令人满意的欧债解决方案都影响着白糖中短期的价格表现。预计下一榨季甘蔗收购价将继续上涨推动制糖成本上行，并且接近年底我国食糖库存越发薄弱，面对春节需求容易出现糖源紧张的局面。因此在宏观经济稳定的情况下，11月从行业的角度不宜看空白糖；若欧债危机失控并导致市场信心崩溃，期糖基本面的支撑因素短期将失效，信心压倒一切。

（二） 操作建议

　昨天白糖期货走势开盘技术性跳水，由于基本面的利多支撑和大宗商品总体上涨带动，最终收于高位。欧盟危机的解决方案推至26日即本周三，目前市场对相对乐观。作建议：轻仓逢低做多,提高风险意识.