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财务分析方面的动态财务分析研究
作者：魏婷
来源：《智富时代》第01期
        【摘 要】近年来，由于众多非寿险企业面临着保险利润波动幅度较大以及逐渐递增的巨灾风险，动态财务分析作为一种新兴的金融分析措施受到越来越多的关注。资产负债管理在保险企业中的应用正在由定性分析为主向定性与定量相结合过渡。本文在既有的保险企业资产负债管理现实状况和技术的基础上，论述了动态财务分析的基本原理及其在保险企业资产负债管理中应用，并探讨了这一措施在未来保险企业偿付能力中的应用。在对该措施进行论述的同步，采用了有效前沿和风险原因划分的思想，并在此基础上，对利率生成器模型和再保险分出模型进行了详细的论述。
        【关键词】动态财务分析；资产负债管理；偿付能力；风险原因
        一、背景简介
        近几年来，美国、加拿大以及欧洲诸多国家的非寿险企业纷纷面临着保险利润波动幅度较大以及逐渐递增的巨灾损失，不过与之同步保险企业资本市场的良好运作又形成了更高的资本盈余。这些新变化不仅影响了股东价值，并且直接关系到非寿险企业的偿付能力。为了最大化股东价值，保险企业应当对加速股东价值形成和影响资本成本的原因有所理解。这就规定不仅要可以识别这些原因，还要通过揭示出它们的随机性以及之间的有关性来量化收入波动。当今分析非寿险企业不一样商业方略的财务效果重要有两种措施：情景测试和随机模拟。情景测试是指用确定的情景对未来经营进行分析得出结论，这样的结论只在特定的情景下有效。因此，只有当套用的情景是对的的时候，用情景测试得出的结论才是可靠的。并且与某一特定情景有关的风险只能粗略地估计而无法精确地量化。然而随机模拟克服了这个缺陷。随机模拟运用在保险企业对现金流量的模拟分析方面就叫做动态财务分析。动态财务分析是对非寿险以及再保险企业整体财务模型进行大规模计算机模拟，以便对战略决策进行风险和收益评估的措施。
        二、动态财务分析概述
        动态财务分析是在一系列也许的情景下规划也许的财务成果，研究经营业务、竞争和经济条件等原因的变化，会对决策的成果产生什么样的影响。它是一种区别于静态的、老式的财务分析的整体的财务分析管理措施，具有随机性、动态性，可以随机模拟不确定环境下企业的资产、负债及未来的经营成果，为高层管理者控制经营风险、制定战略决策提供根据。从理论上计，动态财务分析是一种操作平台，它把多种模型和财务措施结合成一种多变量的动态模拟系统。在随机模拟的基础上，可以产生大量的随机情景，而通过对每一情景的反应进行评估，就可以对产生的成果进行记录分析。
        三、动态财务分析模型的构成要素
        构建企业资金“动态财务分析模型”的本质，实际上就是要在规划期间内对企业资产负债表和经营状况表进行定量的预测和规划。因此，“动态财务分析模型”的构建也应当由“资产”、“负债”、“缴费”和“投资”这四大模型要素构成，而所有影响这四大模型要素的风险原因都应当加以认真考虑。值得注意的是，上述四大模型要素之间是互相交错的。例如，利率的提高会减少债券的价值，但同步却也许提高其他投资的收益，此外，利率的提高一般也伴伴随通货膨胀率的增长，而通货膨胀实际上还和证券回报率以及恶化的经济环境有直接关系。总之，在构建动态财务分析模型时，割裂“资产”、“负债”、“缴费”和“投资”这四大要素的做法，是片面的和不理智的。不过，合理的模型毕竟只是现实的简化反应，企业动态财务分析模型也不例外，试图预测所有的也许或风险状况是不现实的，因此，在动态财务分析模型中，只能考虑和包括与企业经营或财务状况最为有关的原因，并且并非所有的风险都可以或应当建立模型，还应当考虑该风险原因与否可以量化。例如，导致企业偿付能力局限性的重要原因之一就是“管理欺诈”，但要想量化此风险，就目前的技术和理论水平而言，是不现实的；因此，对于此种目前无法量化的风险，只能临时排除于模型之外。
        此外，构建动态财务分析模型还应当要明确该模型的使用目的，由于动态财务分析模型可以合用许多领域（如财务预测、战略决策，资产负债管理，资本充足性测试等，因此必须在构建之初即明确其目的。例如，假如动态财务分析模型仅是设计用来进行偿付能力水平测试，那么就应当回答企业陷入财务困境的频率究竟怎样。假如模型设计妥当，就应当可以提供这样的信息，例如是何种原因导致企业的财务困境，以及关键性财务变量的分布等等。假如一次期末盈余分布状态源自10000次随机模拟的成果，假如其中有10次成果是不能接受的，那么就应当确定导致此成果的特定原因，也许导致这10次成果的重要原因是利率水平的升高，那么企业管理层就应当明确，对企业所面临的利率风险进行套期保值，也许就是减少自身财务危机的最佳途径。
        四、动态财务分析措施长处
        与老式的财务分析相比，动态财务分析最重要的特点，就是它可以从一种整体的角度来分析整个企业的财务状况，尤其是当它被用来模拟保险企业在面对大量互有关联的风险原因反应的状况下。动态财务分析模型一般可以反应资产和负债之间的互相作用。对于企业运转状况的精确识别，使得动态财务分析模型得以论述商业方略和成果之间的联络。理论上，动态财务分析是一种操作平台，它把多种模型和财务措施结合成一种多变量的动态模拟系统。在随机模拟的基础上，它可以产生大量的随机情景，通过对每一情景的反应进行评估，我们就可以对产生的成果进行记录分析。
        通过度析比较可知，动态财务分析重要具有如下六个长处：
        （一）将各项业务间的互相关系整合在一起。
        （二）通过电脑技术，可以在不一样假设和不一样参数中被使用者多次运用，以观测它们的变化，并且提供也许成果的概率分派，而并非只是单一预期值的预测。
        （三）可以预测企业也许出现偿付能力危机的时间，这是其他任何财务预警制度所无法提供的信息。
        （四）可以获取静态系统上无法得到的信息和提供企业在抵挡潜在不利经济事件发展中的信息，使其在预测能力上比静态基础愈加精确。
        （五）动态财务分析的情景分析可以动态模拟许多不一样情景，可认为管理者在选择方略时提供较多且更为及时的信息。
        （六）可以提供一种公开透明的作业流程，不像老式的分析工具那样属于“黑箱作业”。在模型建立后，经理人员只需将假设或者参数值加以变化，就可以清晰地观测其中的变化，使管理者可以做出较合适的方略，而这是老式分析工具所无法比拟的。
        五、动态财务分析效果衡量
        动态财务分析的最终目的就是从众多的商业决策里面选择出最优决策。在给定的情景下实行某一决策的成果可以用效果衡量（Performance Measure）来表达。它是一种用来描述企业应用某一模型所产生效果的随机变量。我们应当抓住模型描述的关键，即预期利润和风险衡量或者叫利润的原则差。
        在给定的情景下，应用一种商业方略将产生一种成果，它可以表到达一种产出变量的均值和离散程度，并且在坐标系里有一种点与之对应。我们假设预期利润为坐标纵轴，与之有关的风险为坐标横轴。一般我们说在其他条件不变的状况下利润越大越好，风险越小越好。
        在条件容许的状况下，任何一种产出点都优于它下方和右方的点。当所有可行的方略都模拟过后来，那些占优势的点在风险收益坐标系里面就形成了一种边界，即有效前沿。它是一种由可实现的理性方略所构成的数集，同步将无法到达的选择和次优选择分割开来。在有效前沿上对详细的点的选择会非常复杂，企业的风险偏好以及与外部实体之间的互相作用等原因将决定详细的选择。
        六、动态财务分析风险划分与模型构成
        动态财务分析重要由情景生成器以及数据输入、输出几部分构成。其中情景生成器是最重要的构成原因之一。它由与企业风险原因有关的随机模型构成。风险原因一般包括资产风险、负债风险以及经营风险。对于保险企业也许面临的风险划分如图2所示。构建动态财务分析模型最重要的环节就是识别出与资产、负债和现金流量有关的随机变量，然后选择其中的某些原因进行建模分析。根据图2中的风险划分，我们可以把动态财务分析分为如下几种部分：定价部分、准备金提取部分、投资部分和巨灾风险部分。对每部分进行深入划分，可以将情景生成器提成利率生成器模型、再保险分出模型、巨灾损失模型、非巨灾损失模型、承保周期模型以及赔付方式模型等。
        七、动态财务分析两种模型
        （一）动态财务分析利率生成器模型
        20世纪末人们研究出越来越多的模型用于模拟短期利率和期限构造的走势。利率生成器是动态财务分析中非常重要的模型之一。对于短期利率的模拟，本文采用比较有代表性的1985年由Cox、Ingersoll和Ross提出的CIR模型。
        （二）动态财务分析再保险分出模型
        再保险也称分保，是保险人在原保险协议的基础上，通过签订协议，将其所承保的部分风险和责任向其他保险人进行保险的行为。再保险按照其责任限制分类可以分为溢额再保险和比例再保险。下面我们就这两部分分别进行分析。
        1.溢额再保险
        溢额再保险是由保险人和再保险人签订协议，对每个危险单位确定一种由保险人承担的自留额，保险金额超过自留额的部提成为溢额，分给再保险人承担。
        溢额再保险的意义在于它不仅减少了原保险人赔付额的期望值，更重要的它还减少了原保险人赔付额的方差值，即赔付额的波动幅度。
        2.比例再保险
        在没有再保险的状况下，原保险人赔付额的期望是在考虑通货膨胀的状况下，假设索赔额受到通货膨胀的影响，不过自留额水平保持不变，那么假如通货膨胀率为k（k>1），那么进行溢额再保险后来，原保险人支付额的期望变为比例再保险是以保险金额为基础来确定分出企业自留额和接受企业责任额的再保险方式。它的措施相对比较简朴，假如假定自留比例为a（a
        八、动态财务分析模型的区别
        财务报表反应的状况是企业过去的财务状况和经营业绩，依此进行的财务分析属于一种事后的静态分析。信息使用者用过去静态的数据信息来判断企业目前甚至是未来的财务状况并据此作出决策，会使财务分析的作用受到限制。因此，应建立一种动态的财务分析体系来弥补这种缺陷。
        由于研发经验和建模技术有着很大差异，多种动态财务分析模型也有所区别，其中：
        （一）初始条件分析了企业以往的经营状况和总体的经济环境，这些状况在目前的市场条件和未来前景之间总是存在着必然的联络，因此初始条件的设定必须与近期实际状况保持一致，从而得出合理的模型成果；
        （二）“情景生成器”是动态财务分析模型的关键部分，是动态财务分析建模的基础，它通过对企业所面临的现实经营环境，包括总体经济状况、企业的资产和负债进行合理的情景模拟，来反应企业的潜在风险；
        （三）“承保模块”是精算师们所熟知的部分，该模块重要是对保险企业的保险产品进行模拟分析。在动态财务分析模型中，“承保模块”的特性和复杂程度，取决于建模时所采用的“细分程度”以及建模的目的。
        （四）“资产模块”对精算师而言最具挑战性和吸引力，该模块不仅对“资产回报率”等风险要素进行建模分析，并且可以反应“现金流”、“市场价值”、“账面价值”及其他会计要素。同“承保模块”同样，“资产模块”也有许多的设计规定或限制，其中重要内容包括：资产的哪些“属性”需要建模分析，该模块包括的“广泛度”，该模块的“详细度”等；
        （五）“企业模块”则是对企业政策、红利分派以及税负安排等风险要素进行建模分析的子系统。企业模块重要执行的任务是对非投资类资产和对非承保类负债进行建模分析，最终身成“试算财务报表”；
        （六）“方略模块”是将动态财务分析系统中其他专业性极强的子系统转化为能加以运用的管理工具。该模块一般包括“优化模块”，以辅助确定最优的方略；
        （七）动态财务分析的最终部分是“汇报子系统”，即能以有效的方式向模型的使用者提供最终模拟信息和模拟成果的子系统。“汇报子系统”的详细任务包括：提供图文并茂的数据格式，提供集合性信息以及特定性信息，提供对原始数据的查询，对情景条件等数据输入提供解释，提供“顾客友好”的模型界面等。动态财务分析模型的研究措施重要是“情景分析”和“随机模拟”。这两种模型措施能有效地度量利率、承保及负债风险变化对企业市场价值或资产净值的影响。
        九、结束语
        虽然动态财务分析措施最初是应用于保险行业，但可以根据其他行业与保险行业的区别对其模型进行修改，使其合用于非保险行业。动态财务分析措施在我国的应用尚处在起步阶段，但根据经济形势的发展趋势，其未来的应用价值是不可估计的。
        【参照文献】
        [1]许艳梅，动态财务分析措施的比较优势分析[J].商场现代化，.
        [2]张昊，佟潇潇.动态财务分析措施的初步探讨[J].北方经济，.
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        [4] Susan E. Witcraft， Strategies for Ranking DFA Results， .
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