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关于油厂利用豆粕期货套期保值的方案
一、 油厂经营中面临的巨大风险
由于受季节、 天气、 政治、 经济等因素的影响, 农产品市场价格波幅很大, 再加上采购原料和销售产品的方式、 时间不同, 市场风险相当大。在油脂企业的经营过程中, 采购原料( 大豆) 、 加工生产、 产品( 豆粕、 豆油) 销售是最重要的三个环节, 其中采购原料和产品销售涉及到市场价格, 是风险产生的根源。在传统的购销模式下, 原料采购价格和产品销售价格都是随行就市, 没有避险机制。原料采购完成后, 生产成本即已确定, 市场一旦出现原料、 产品价格下跌( 两者联动性很强, 一般情况下豆粕略微提前) , 产品的销售价格被迫降低。如果此循环一直继续, 随着边际利润的减少, 亏损在所难免。在特定的市场环境下, 如果产品销售形势并不佳, 而原料价格却在高位徘徊, 但为了维持正常的生产经营又不得不继续采购, 那么也极有可能会导致亏损。下面我们具体分析油脂行业可能产生的风险。
1、 采购原料产生的风险。采购产品的原料必须根据不同的市场状况做出不同的抉择。比如市场价格上涨时如何采购, 市场价格下跌时如何采购, 市场价格盘整时又如何采购, 都直接关系着企业经营的利润。一般情况下, 如果预期市场价格看涨, 那么能够增加原料的订货量, 反之则减少, 而盘整时则能够均匀订货。可是, 若是订购原料的同时没有规避市场风险的行为, 一旦订货价格下跌, 风险即刻产生。因此, 如果订货仅仅依靠以往积累的经验而没有实质性的避险动作, 那么, 如果未来某段时间内市场价格的变化出乎预料, 采购原料的风险就将显现。
2、 采购至销售的时间风险。从决策开始直至进口大豆到岸, 然后加工成产品, 需要经历60天左右的时间, 在这段较长的时间内, 无法预知未来原料及产品的市场价格。而销售产品时只能参照当时的市场价格, 这就使得经营前景和市场风险捉摸不定。请参照《浅析进口豆粕巨额亏损给予的启示及进口商参与套期保值的重要性》一文。
那么, 如何规避大豆市场价格波动的风险呢? 在市场经济条件下, 供求关系失衡导致商品价格剧烈波动所产生的风险难以利用传统的经营模式来划解。然而, 少数先进油脂企业充分利用市场经济所给予的契机, 战胜困难和险阻, 取得了更大的成就! 物竞天择、 适者生存, 期货市场就是它们出奇制胜的法宝!

二、 利用豆粕期货套保能够帮助油厂规避风险
期货市场的套期保值功能能够帮助油脂企业规避现货价格波动的风险, 锁定预期利润, 维持正常的生产和经营。无论当前国际市场价格处于何种位置, 价格变化遵循何种趋势, 充分、 正确利用套期保值功能或者期权交易等避险工具, 能够帮助油脂企业实现正常的生产经营。
举一简单事例: 假设某油脂厂需要订购进口大豆H吨( 设出粕率为0.78, 出油率为0.19) , 当前大豆的市场价格是D, 豆粕是P1, 豆油是Y1, 利润为A1, 杂费为Z, 从开始采购原料到产品销售需要60天的时间。则当前可预计的利润为: A1=0.78*H*P1+0.19*H*Y1-H*D-Z。假设60天后两种商品的市场价格分别变为P2和Y2, 利润为A2。则实际利润为: A2=0.78*H*P2+0.19*H*Y2-H*D-Z。如果A2>A1, 即实际利润大于预期利润, 获取更高利润当然欢喜; 可是, 当A2<A1, 甚至当A2<0时, 就造成了事实上的低利润或亏损。由此回朔以往, 众多油厂的噩梦就是从97年开始的。97年以来, 大豆压榨的实际利润总是低于预期利润, 而且每况愈下, 直至亏损严重, 使得经营陷入困境, 债台高筑。
而如果在采购大豆和销售豆粕时采用了期货市场的套期保值功能, 即在现货市场购买大豆的同时, 在期货市场相应卖出等量的大豆合约或者预先在期货市场上销售豆粕, 就不会出现上述情况。因为一旦产品( 豆粕) 价格下跌, 那么期货市场上的大豆、 豆粕价格也一定会相应向下调整, 平仓之后, 期货市场的利润基本能够弥补现货市场上的亏损, 实现预期利润。如果产品价格上涨, 那么期货大豆价格也会相应上升, 平仓之后, 虽将产品价格上升的额外利润抵消, 但能够实现预期利润。这样, 借助期货市场就能够实现油脂企业的正常生产计划。同时, 根据DCE与CBOT的联动性可知, 如果油脂企业所需原料的供给需要进口才能实现, 那么利用DCE也一样能够实现套期保值功能。
这里需要提醒油脂企业注意, 套期保值功能不是为了赚取超额利润, 而是为了规避现货市场价格波动风险, 锁定预期利润, 保障正常的生产经营。

三、 油厂利用豆粕期货套期保值的原理
套期保值之因此能有助于规避价格风险, 达到套期保值的目的, 是因为期货市场上存在两个基本经济原理:
1、 同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。
现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场, 但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一时空内, 会受到相同的经济因素的影响和制约, 因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系, 分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖, 取得在一个市场上亏损、 在另一个市场上盈利的结果, 以达到锁定生产成本的目的。
2、 现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近, 两者趋向一致。
期货交易的交割制度, 保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近, 两者趋向一致。按规定, 商品期货合约到期时, 必须进行实物交割。到交割时, 如果期货价格高于现货价格, 就会有套利者买入低价现货, 卖出高价期货, 实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。
正是上述经济原理的作用, 使得套期保值能够起到为商品生产经营者最大限度地降低价格风险的作用, 保障生产、 加工、 经营活动的稳定进行。

四、 油厂套保的基本操作方法
油厂首先在期货市场卖出豆粕合约, 以预防未来豆粕出厂时价格下跌风险, 经过一段时间后豆粕出厂进行销售, 若现货价格如预期出现下跌, 由于现货价格和期货价格趋向一致, 因此期货价格也会下跌。这样油厂以现在的现货价格售出豆粕, 同时在期货市场买入前期的豆粕合约, 进行平仓。
这时油厂在现货市场以低于前期价格出售相对前期价格没有下跌时收入是减少的, 或者说是亏损的。不过由于在期货市场上进行了豆粕套期保值, 先前在高位卖出的豆粕合约现在以较低的价格买回来, 因此在期货市场的操作是盈利的。这样现货市场上的亏损就能够利用期货市场的盈利来弥补, 实现规避价格下跌给油脂厂带来的损失。

五、 油厂进行套期保值应遵循的基本原则
1) 、 交易方向相反原则
交易方向相反原则是指在做套期保值交易时, 套期保值者必须同时或先后在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动, 即进行反向操作, 在两个市场上处于相反的买卖位置。
只有遵循交易方向相反原则, 交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上盈利的结果, 从而才能用一个市场上的盈利去弥补另一个市场上的亏损, 达到套期保值的目的。
　如果违反了交易方向相反原则, 所做的期货交易就不能称作套期保值交易, 不但达不到规避价格风险的目的, 反而增加了价格风险, 其结果是要么同时在两个市场上亏损, 要么同时在两个市场上盈利。比如, 对于现货市场上的买方来说, 如果她同时也是期货市场的买方, 那么, 在价格上涨的情况下, 她在两个市场上都会出现盈利, 在价格下跌的情况下, 在两个市场上都会出现亏损。
具体到油脂厂来说就是在开始做套期保值时要先在大连商品交易所卖出豆粕期货合约。当豆粕现货出厂销售的同时在期货市场上买回前期的豆粕合约, 进行对冲平仓。
2) 、 商品种类相同原则
商品种类相同原则是指在做套期保值交易时, 所选择的期货商品必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。只有商品种类相同, 期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系, 才能在价格走势上保持大致相同的趋势, 从而在两个市场上同时采取反向买卖行动才能取得效果。在做套期保值交易时, 必须遵循商品种类相同原则, 否则, 所做的套期保值交易不但不能达到规避价格风险的目的, 反而会增加价格波动的风险。
具体到油脂厂来说就是在做豆粕套期保值时要做卖出豆粕, 豆油, 或者大豆等相关品种合约。而不要参与交易其它期货品种。
3) 、 商品数量相等原则
商品数量相等原则是指在做套期保值交易时, 所选用的期货合约上所载的商品的数量必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。
做套期保值交易之因此必须坚持商品数量相等的原则, 是因为只有保持两个市场上买卖商品的数量相等, 才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近。当然, 结束套期保值时, 两个市场上盈利额或亏损额的大小, 还取决于当时的基差与开始做套期保值时的基差是否相等。在基差不变的情况下, 两个市场上的亏损额和盈利额就取决于商品数量, 只有当两个市场上买卖的数量相等时, 两个市场的亏损额和盈利额才会相等, 进而才能用盈利额正好弥补亏损额, 达到完全规避价格风险的目的。如果两个市场上买卖的商品数量不相等, 两个市场的亏损额和盈利额不相等。
具体到油脂厂就是参考往年每次豆粕销售时数量, 在期货市场上建立相应头寸。
4) 、 月份相同或相近原则
月份相同或相近原则是指在做套期保值交易时, 所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。
在选用期货合约时, 之因此必须遵循交割月份相同或相近原则, 是因为两个市场上出现的亏损额和盈利额受两个市场上价格变动幅度的影响, 只有使所选用的期货合约的交割月份和交易者决定在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近, 才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密, 增强套期保值效果。因为, 随着期货合约交割期的到来, 期货价格和现货价格会趋向一致。
套期保值交易必须遵循的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾, 忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。
具体到油脂厂就是参照豆粕两次出场时间间隔确定在桃体保值时持有豆粕合约的时间以及选择合适月份的合约进行保值。

六、 油厂进行豆粕套期保值的成本
套期保值也要付出一定的成本。客户最终决定是否进行套期保值和如何进行套期保值, 就是要考虑回避风险带来的利益和付出成本之间的关系。套期保值者的成本有:
1、 交易手续费方面的成本, 期货交易要缴纳期货交易手续费, 如果客户要进行实物交割的话, 还需要考虑交割手续费;
2、 资金占用方面的成本, 占用资金是要支付利息的, 这就构成期货交易的资金成本。
首先期货交易要缴纳交易保证金, 在中国, 保证金的要求并不高, 一般只是合约价值量的5－10％, 而且套期保值者能够用标准仓单和国库券质押保证金。
　其次要准备可能出现的追加保证金, 期货交易结算的逐日盯市制度可能会增加套期保值者的成本, 这是因为现货交易的利润或损失必须等到实物买卖时才进行清算, 而期货持仓从入市当天开始就每日结算。以空头套期保值为例, 如果价格上涨, 期货持仓是损失, 套期保值者必须追加保证金以满足要求, 此时现货市场虽然因价格上涨而有利, 但在实现现货交收前, 现货价格上涨带来的利润仅仅是帐面利润, 套期保值者在期货市场需要先追加保证金来弥补期货持仓的损失。
总的来说, 对于油脂厂进行豆粕套期保值, 所需要交纳的手续费和动用的保证金相对于所要进行保值的豆粕的价值来说还是很低的。

七、 案例解析油脂厂豆粕套期保值操作
基本操作步骤:
( 1) 预测估计下一次豆粕可能出厂时间, 出场的数量。
( 2) 根据出厂时间确定需要对豆粕进行套期保值的时间, 根据预测估计可能出厂的数
量确定在期货市场进行套期保值的数量。
( 3) 在大连商品交易所卖出豆粕期货合约, 合约月份依据现在到豆粕现货出厂时间间
隔而定, 合约数量依据估计出厂的豆粕现货数量。
( 4) 在生产过程中关注豆粕期货价格和现货价格。
( 5) 豆粕出厂在现货市场销售同时在期货市场上持有的豆粕期货合约买入平仓, 进行
对冲, 从而实现对豆粕现货的保值, 规避价格波动给油脂厂收入带来的损失。
下图为大连商品交易所豆粕期货价格自 末以来的走势以及同期豆粕现货价格走势图。
图一: 豆粕指数期货连续图表

从豆粕期货价格走势图中能够明显看到市场经常会出现大起大落的行情.
图二: 豆粕现货价格连续图( - )

由于现货价格和期货价格由于基本上受到一样基本因素影响, 因此从上面两张图能够看
出现货价格和期货价格走势基本是一致的。油厂能够适时经过期货市场对豆粕进行套期保值操作就能够避免价格下跌时带来的不必要的损失。

油厂豆粕卖出套期保值案例:
10月份, 某一油厂以3500元/吨的价格进口一船大豆。当时豆粕现货价格在2950
元/吨, 在分析了后期豆粕市场的基本面情况后, 预计后期现货价格可能难以继续维持高位, 甚至可能出现下跌。为了规避后期现货价格下跌的风险, 该油厂决定经过卖出大连豆粕0401合约来对后期的豆粕现货进行套期保值。10月25日后, 豆粕01合约价格在2950元/吨附近盘整, 该油厂以2950元/吨的均价卖出0401豆粕期货1000手(1手＝10吨)进行套期保值, 规避后期可能出现的豆粕价格下跌的风险。
进入11月份, 随着国内豆粕现货市场供不应求局面的改进, 豆粕现货价格和期货价格
都出现了同步的回落。12月4日油厂以2650元/吨买进01豆粕期货1000手进行平仓, 同时在现货市场以2760元/吨销售现货10000吨。

油厂的套期保值效果

现货市场
期货市场
10月25日
豆粕销售价格2950元/吨
卖出1000手0401豆粕合约
价格为2950元/吨
12月4日
卖出10000吨豆粕价格
为2760元/吨
买入1000手0401豆粕合约
价格为2650元/吨
盈亏变化情况
(2760－2950)X10000＝－190万元
(2950－2650)X10000＝300万元
 虽然现货价格的下跌导致了该油厂销售现货利润少了190万, 但由于其卖出1月豆粕
的套期保值操作, 使其获得了300万的期货利润, 不但弥补了现货市场的损失, 而且还获得了额外的收益110万元。

八、 套保需要注意的事项
　　为了更好实现套期保值目的, 油厂在进行套期保值交易时, 必须注意以下程序和策略。
　　( 1) 坚持”均等相对”的原则。”均等”, 就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的 商品在种类上相同或相关数量上相一致。”相对”, 就是在两个市场上采取相反的买卖行为, 如在现货市场上买, 在期货市场则要卖, 或相反;
　　( 2) 应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定, 那就不需进行套期保值 , 进行保值交易需支付一定费用;
　　( 3) 比较净冒险额与保值费用, 最终确定是否要进行套期保值;
　　( 4) 根据价格短期走势预测, 计算出基差( 即现货价格和期货价格之间的差额) 预期变动额, 并据此作出进入和离开期货市场的时机规划, 并予以执行。

九、 选择时机, 合理利用套保工具
并不是任何时候都需要企业进行套期保值, 期货对现货走势具有一定的指导作用, 我们能够经过品种基本面及期货技术面的研究分析得出某一阶段此商品所处的趋势, 长期牛市还是长期熊市, 或者是阶段性的震荡调整期。把握好大方向之后才能有针正确进行有效保值。一般来说在商品牛市过程中, 需要对原材料进行买入套期保值, 而在商品熊市的时候则需要对场内库存进行卖出套期保值。而行情处在阶段性震荡期, 企业一般都能够承受此时价格波动带来的分析, 此时能够不进行套期保值。若对商品整体走势判断错误, 导致套保方向相反, 最终不但不能起到规避风险的作用, 反而会导致企业更为严重的亏损。因此, 建议油厂把握市场时机, 合理利用套保工具, 进而实现预期套保效果。