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浅谈中外上市公司股利分配政策的一点分析与启示

摘 要

中国自改革开放以来各行各业迎来了一个百废待兴的新时期，在改革开放的前20年甚至前30年中，我国企业的发展依旧是处在一个粗放式的发展中，许多管理模式存在严重的滞后，不少企业甚至在利润分配上仍沿袭按劳分配或单纯按劳动时间进行分配的分配方式，这种分配方式从经济驱动的角度上是严重挫伤公司劳动积极性和创新性的，因此，要提高企业生产效率与创新性，必须根据公司的发展调整生产、分配、交换、消费四个基本环节的合理性。而改变单一的分配方式的重要一步就是将公司股份化进行分配，通过充分利用社会闲置资源进行合理配置，这种股权利润分配在本质上就是引进了各种分配方式并存的局面。本文将从中外股利分配政策的差异入手，通过比较中外股利分配政策的差异，分析出不同的股利分配政策对于我国企业的发展有何借鉴之处。

关键词：股利政策 股利分配 内部融资 股票回购 分配方式 生产效率 风险管理 股权结构

II

A Brief Analysis And Enlightenment Of
Dividend DistributionPolicy of Chinese
And Foreign Listed Companies

ABSTRACT

China from all walks of life since the reform and opening-up ushered in a new era of 20 years ago in a thousand things wait to be done, even before the reform and opening up 30 years, the development of enterprises in our country is still in the development of an extensive, many management mode has a serious lag, many companies even in the profits still follow the distribution according to work or simply by labor time allocation, this allocation from the economic point of view is to drive the company seriously dampen labor enthusiasm and innovation, therefore, to improve production efficiency and innovation must be based on the adjustment of the company's development, production, distribution, exchange, consumption of the rationality of four basic linksChange. An important step is the single allocation of the stock company will allocate reasonable allocation by making full use of social idle resources, the equity of profit distribution in essence is the introduction of a variety of modes of distribution coexist situation. The difference of distribution of dividend policy from abroad, by comparing the differences between Chinese and foreign dividend policy analysis of dividend policy, what are the different lessons for the development of our enterprises.

Key words dividend policy, dividend distribution, internal financing, stock repurchase, distribution method, production efficiency, risk management, ownership structure

IV

目 录

1.股利概述与分配种类 1
1.1股利政策概述 1
1.2股利政策的主要类型 2
1.2.1剩余股利政策 2
1.2.2固定或持续增长股利政策 2
1.2.3固定股利支付率政策 2
1.2.4低正常股利加额外股利政策 3
2.中外股利政策状况 3
2.1国外股利政策概况 3
2.2国内股利政策概况 3
3.股利政策差异对比与分析 4
3.1股份结构分布不同 4
3.2市场的完善程度存在差异 4
3.3法律法规存在差异化 5
3.4经济观念（人为）因素的差异 5
3.5结论与建议 6
4.结语 6
致 谢 6
参考文献 7

1.股利概述与分配种类
1.1股利政策概述
要了解股利政策的具体情况，首先要了解什么是股利？所谓股利，是指股份公司发行的股份分配给股东的收益，即股息和红利的总称。而股利政策就是上市公司对公司收益进行利润再分配的政策，是公司在收益再投资与报答投资者两者之间的权衡，再依据盈余与普通股股利支付比例、发放比率、股利宣布日等要素，得出应该支付的股利，通过股票、现金、财产和清算等发放股权利润的形式进行有效股利分配。
股利的分配对公司的发展有着重要的作用，其与公司的长远规划投资、投资者要求的回报率及资本结构的合理性有着密切的关系。合理的股利分配不仅可以树立良好的公司形象，吸引各类投资者的投资，还可以为公司带来稳定的资金，为公司利益最大化起到极大的积极作用。
1.2股利政策的主要类型
股利根据现有的政策大致可以分为：剩余股利政策、固定或持续增长股利政策、固定股利支付政策和低正常股利加额外股利政策四种，四种股利政策分别根据企业的不同利益诉求，反应了企业在不同阶段不同管理状况下的不同分配方式。不同的股利政策在执行过程也能反应出一下的优缺点：
1.2.1剩余股利政策
剩余股利政策是以满足企业资金需求为出发点的股利政策，其主要以公司最佳的资本结构、下一生产周期的资金需求量为考量核心，根据公司未来发展的需求，剩余部分用来发放相应的股利。
优点：显而易见的，这种政策的优点就是保持了公司发展理想的资本结构、在平均资金成本最低的条件下进行利润分配。
缺点：同样的，其缺点则是因公司在利润分配中处于绝对的核心，从而损害了投资人和股东的利益，不利于刺激投资者积极加入公司的建设中，从而导致生产规模的局限性。
1.2.2固定或持续增长股利政策
这种股利整车是以明确的现金股利分配额为分配的优先考虑目标，一般不随公司发展状况和资金需求变化。
优点：稳定的股利给市场及投资者释放一种良好的未来预期，有利于吸引各类投资者增加这部分的投资，同时为企业内部的发展带来良性的激励与循环。
缺点：若资金需求或公司状况出现异常，容易因此出现资金紧缺的状况，从而需要对未来预期有一个相对准确的判断，以免因短时间的现金流量地下导致公司破产。
1.2.3固定股利支付率政策
固定股利支付政策是由公司按一个确定的盈余比率长期支付相应比率的股利，这种政策是在考量公司经营状况的条件下，根据相应的盈利状况和企业生产需求进行合理调整的分配政策。
优点：有效的控制风险与收益，从支付能力来看，属于稳定的股利政策，亦是最能反映企业经营状况的一种政策。
缺点：股利缺乏稳定，给市场和投资者一种不乐观的预期状况，缺乏吸引力，不利于公司进行融资发展，属于一种具有对象局限的分配政策，一般用于员工持股。
1.2.4低正常股利加额外股利政策
低正常股利加额外股利政策是介于固定股利政策和变动股利政策之间的隔离政策，每期都支付稳定的较低的正常股利额，再根据企业盈利状况，考量实际情况发放额外股利
优点：这种分配政策既可以维持股利的相对稳定性，又可以充分结合公司的资本结构状况进行灵活变动，是灵活性和稳定性的结合。
缺点：这种分配政策于公司利好时对于投资者的吸引力度十分奏效，但一旦企业陷入瓶颈期，盈利能力降低带来的股利降低将会挫伤投资者的积极性和公司的稳定性。
2.中外股利政策状况
2.1国外股利政策概况
在外国股利政策方面，我们以美国为例。据张桂华[
]在会计实务2016年第3期中提出，美国上市公司主要采用高比率的现金股利[
]，现金股利支付率往往都会超过50%，股票股利的支付方式只有15%，其次美国的上市公司在选择股利分配政策是往往十分谨慎，他们的股利政策拥有有良好的连贯性和稳定性。于此同时由于国家性质和税收差别，使得美国上市公司普遍热衷于回购股票。
（1）以现金股利为主要分配政策。西方上市公司股利分配政策中，主要的支付方式为派发现金。在美国，上市公司的自有资本率较高，资本市场相对完善，大部分的上市公司采取的股利分配政策是高股利支付率的现金股利支付形式，普遍则按季度分配股利。
（2）具有稳定性与连续性。美国上市公司股利支付水平的连贯性和稳定性主要表现在两个方面：一是美国上市公司股利分配的每年度区别比较小；二是股利支付率可以当作是以后预期收益的一个稳固的百分数，大多数出现了股利分配困难的上市公司为了满足投资者的需求，甚至还会通过融资借贷等短期借款的方式以保障股利发放的稳定性。
2.2国内股利政策概况
同样的，我们通过张桂华的文章可以看出，在与美国股利政策相比，我国上市公司的股利政策仍处于探索发展阶段，这种探索主要呈现出一下几个特点：
（1） 股利分配支付形式多样化。就目前而言，我国上市公司股利支付水平低下，股利分配政策复杂多样，其中包括现金股利、股票股利、送股、转增、派送、法人股等等。国内许多公司更偏爱于用非现金股利的股利分配形式。主要是因为这种股利分配方式可以维持公司的股本结构，发生变化的只是所有者权益项目结构，而所有者权益的总额是不变的，不会增加股东的财富。
（2） 股利分配较为集中。虽然近年来大多数公司虽然逐渐摒弃了以往偏爱股票股利的观念，但大多数公司不会以现金股利支付方式分配，就算使用现金股利进行分配，但大多数公司仍存在的股利支付率不高，甚至不分配股利的现象。
（3）具有波动性与离散性。从理论上来说，公司在选择股利分配政策是，保持政策的稳定性是十分重要的，但在现实中我国绝大多数上市公司股利分配波动性大，缺乏稳定性，在股利分配形式的变化不定及分配方式的随意性及缺乏连续性，致使投资者难以把握公司未来应采取的股利政策，因此投资者对于企业未来发展前景和收益状况及回报率难以预期，进而削弱了投资欲望。
3.股利政策差异对比与分析
既然中外在股利分配上有相应的差异化，那么这种差异化就不得不考量中外在股份结构、市场的发展、相应的法律法规的完善及作为经济影响下人为驱动的因素了，正是这些因素，中外的企业在进行股利分配时的具体流程和出发点就存在了差异化。
3.1股份结构分布不同
在国外，上市公司的股权结构是相对分散的，其中个人投资者的比重较大，往往占比能超过一半，剩下的不是法人股就是社会团体持有，而这些机构投资者往往基于法律限制及分散风险的需要，在公司中的持股占比很低，这意味着在国外，由于股权的分散，导致持有大比例的股东很少。
反观国内，在国内的企业中，抛开国有企业不谈，许多企业依旧属于家族企业或者民族企业，这种企业往往把股权集中在一个或者几个主要的利益团体中，而在邱兆学[
]提到的股权结构理论中我们可以得知：如果公司的股权结构越集中，那么其控制权及所有权将会紧密结合在一起，公司的管理层也就愈加不喜爱支付股利。虽然随着股权分置改革的深入，这种现象有所改善，但是在实际上，这种冲突的根源在于利益团体的冲突，只要股份仍有集中的部分，这部分矛盾的存在也就是必然的了。
3.2市场的完善程度存在差异
从另一个角度来看，这也是市场发展的结果，在国外，资本市场已然经过了百年的发展，已经趋近于成熟的阶段，这个情况下市场的供需反映相对准确，那么这就使投资者在资本利得方面的成本更加高昂，而股利及股权回购则成为最好的收益方式，在这个模式下，投资者将会更寄希望于一个公司的发展，而并非通过市场资源信息的不匹配产生的差价得利。给予了投资者更高的责任感和投资意识。
在国内来看，投资者对于企业经营水平方面的信息往往置若罔闻，因为经营水平和财务状况并不能直接地给投资者带来可观的收益，换而言之，公司只会想着把你的蛋糕钱拿走，却并没有想着把蛋糕做大以后再分你一块，那么从这个角度来看，这种投资就不具备获益性，那么投资者又为什么要关注呢？再看中国股票市场的各种行为，就不难明白，中国的投资者买卖股票往往并非为了通过帮助企业的成长获得企业的利润分红，他们往往带着趋利色彩，在市场中利用短期的波动变化和信息的不匹配带来的价差获取投机。
3.3法律法规存在差异化
在国外，对于公司股利政策的法规是相对完善的，别看我们是共产主义国家，然而实际上在分配的公平性上，国外更加注重这部分权益，因为在资本主义世界里，保护公民的基本利得是资本主义的基底，也是当初英法美进行资本主义改革的核心，这里就不一一赘述了。在西方国家的法律中，上市公司在没有合理合法的依据说明未来资本需要的情况下，公司累计留存的收益是不能超过相关限额的，那么在这种情况下，进行股利的分配就是公司最好的选择了，要不就是称重的赋税或者罚款，要不就是发放股利给投资人，两者权衡，当然这种发福利的方式成本上更加低廉。这就保障了投资者的利益，又让企业学会把钱花在刀刃上，一举两得，从而资本市场就更加的健康了。
对比国内，国内无论股票市场还是债券市场，虽然在监管上要经历层层审核，大，许多企业在上市和发行债券的问题上往往都是大型公司的才拥有的手段，并且往往都是实行额度制的，当然，随着市场经济的深化，这种思维观念有所改善，法律修改后也有所放宽，这种宽松的市场环境必然会刺激一大批投资者进行企业投资，逐步形成良性的发展。
3.4经济观念（人为）因素的差异
在国外，长期的自由资本市场的长期发展，让国外的企业家更愿意利用股权分散的方式带动一批投资者、管理层甚至员工的积极性，并且降低自身因投入成本过大而带来的风险，通俗的讲，就是把养鸡的钱摊给大家，下的蛋大家共享。这种思维，恰恰是经济学下人应有的行为：趋利性。
国内有没有呢？当然，国内的市场也是有这种行为的，比如四川长虹、用友软件、万科、但是这种案例比较少，为什么呢？其实也不难理解，中国经历2000多年的农耕文化熏陶，加上改革前的人民公社化运动，这些东西的不断熏陶，让大家感受不到经济学里面风险控制和机会成本有多重要，因为不需要这种思维呀，种田有收获就有，没有就没有，哪有什么控制风险可言呢？所以呢，即使说人民公社化运动恰恰是风险管理的象征，但是对于许多人来说，也只是意识到方向上的错误。
3.5结论与建议
综上述所有观点，可充分地证明国外的股利分配政策有许多国内经济的可借鉴之处，这里的可借鉴不是原搬照抄，而是学会利用其中的优点，通过挖掘人的趋利性思维，引导企业主动去了解投资融资的一些妙用，通过合理的分配股利，在降低风险的同时，提高公司的积极性，带动企业乃至社会的长足发展。
4.结语
在经济学公司金融的课程学习中，投融资方式方法及理论分析确实是让人受益匪浅，但这不是学科的教学重点，其实经济属于人文社科学科，先有社会，才有经济，经济是脱胎于社会而诞生的，那么经济学的研究，自然脱离不开社会的研究，脱离不开人的研究，那么我们在学习的过程中，理论自然是重点，但是归根结底，无非是学会用一个经济学的世界观及方法论去看待社会中产生的现象，从而剥离道德和观念的掩盖，用以经济学的方法论去看待世界，去通过利益认识事件的本质。我想，这才是学习经济，学习金融的学者应该了解的。

致 谢
本论文是在老师的悉心指导下完成的。从论文选题到论文的撰写，老师都倾注了大量的心血。老师渊博的专业知识、严谨谦逊的治学态度、开阔活跃的思路，对真理孜孜不倦的探索和忘我的工作精神都给学生留下了难以磨灭的印象，激励我在今后的学习工作中积极进取，不断向上。生活上，老师对学生的关怀、鼓励都令学生铭记于心，永难忘怀。老师为人谦逊亲切、平易近人，对学生的培养沥尽心血。他高尚的品格、严谨的治学态度和坚韧的探索精神对我产生深远的影响，是我永远的学习楷模。在此，我谨向老师致以诚挚的谢意和崇高的敬意！

参考文献

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