宏观经济-央行：继续运用利率和数量工具进行调控.doc

2011年01月31日 星期一

宏观经济
央行：继续运用利率和数量工具进行调控
中央一号文件锁定水利 10年4万亿水利投资将成经济新引擎
市场评论
短期抛压减轻 通胀决定节后走势
外围市场波动或放大A股调整压力
市场正转向温和回稳
海外视野
市场避险情绪升温 美欧股市“抱头下蹲”

昨日行情回顾
上证指数
2752.75
↑0.13%
沪深300
3036.74
↑0.34%
深圳成指
11894.23
↑0.84%
上证国债
126.56
↑0.00%

银华基金净值
基金名称
最新
累计
银华优势企业混合
1.1332
2.7632
银华保本增值混合
0.9943
1.0020
银华-道琼斯88指数
0.9110
2.7110
银华价值优选股票
1.5211
5.1371
银华优质增长股票
1.7359
3.1859
银华富裕主题股票
1.2556
2.2086
银华全球优选（QDII-FOF）
0.994
0.994
银华领先策略股票
1.4006
1.7806
银华增强收益债券
1.038
1.209
银华和谐主题混合
1.154
1.234
银华内需精选股票（LOF）
1.030
0.979
银华沪深300指数（LOF）
0.923
0.923
银华深证100指数分级
1.126
1.143
银华稳进
1.004
1.038
银华锐进
1.248
1.248
银华信用债券封闭
0.998
1.035
银华成长先锋混合
0.956
0.981
银华信用双利债券A类
0.997
0.997
银华信用双利债券B类
0.996
0.996
银华抗通胀主题(QDII-FOF-LOF)
0.990
0.990

银华基金净值
名称
万份收益
年收益率
银华货币A
0.9336
3.189
银华货币B
1.0000
3.440

宏观经济
央行：继续运用利率和数量工具进行调控
《中国证券报》
中国人民银行30日发布的《2010年第四季度中国货币政策执行报告》称，下一阶段，央行要继续运用利率、存款准备金率、公开市场操作等价格和数量工具，同时运用差别准备金动态调整，配合常规性货币政策工具发挥作用。更加重视从社会融资总量角度衡量金融对实体经济的支持力度。稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革。
2010年央行设定广义货币供应量（M2）预期增长目标为17%左右，2010年末，M2余额实际增长19.7%。报告称，2011年M2初步预期增长16%左右。央行将继续加强流动性管理，保持货币信贷适度增长。将加强对社会融资总量监测与调节，保持合理的社会融资规模和节奏。在满足经济发展合理资金需求的同时，保持有利于价格总水平基本稳定的适宜货币条件。
报告表示，近年来，我国金融结构多元化趋势明显，金融市场向广度和深度发展，直接融资比例明显提高，商业银行表外业务对贷款表现出较大的替代作用。要更加重视从社会融资总量的角度来衡量金融对实体经济的支持力度，除人民币贷款外，还包括企业发行债券和股票筹资、信托贷款、委托贷款等。社会融资总量调控应按满足经济平稳健康发展的正常需要掌握。银行信贷作为社会融资总量的一个重要组成部分，要与实现社会经济发展主要目标相吻合，特别要考虑经济增长目标和通胀控制目标，从反危机特殊时期的非常态应对，转向适度的增长。
报告称，2011年将实施差别准备金动态调整措施，这一措施基于银行信贷增长偏离国民经济所需适度水平的程度，同时考虑各金融机构的系统重要性程度和稳健性状况，重在引导并激励金融机构自我保持稳健和调整信贷投放，是一种具有正向激励作用的有弹性的机制，有利于提高调控的针对性和有效性，加强流动性管理，促进信贷平稳适度增长，提升金融机构风险防范能力。
报告表示，将稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革。进一步发挥利率杠杆在调节总需求、管理通胀预期中的作用。继续培育货币市场基准利率，提升金融机构定价能力，根据“十二五”规划总体要求和基础条件，通过选择具有硬约束的金融机构、逐步放开替代性金融产品价格等途径，有计划、有步骤的推进利率市场化改革。按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，参考一篮子货币进行调节，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡。

报告称，价格上行风险不容忽视。国际金融危机爆发以来，全球货币条件总体相当宽松，主要经济体将保持宽松货币条件刺激经济的预期强烈，大量资金向经济增长较快的新兴经济体流入。在流动性充裕的大背景下，随着经济逐步企稳回升，容易形成持续的通胀预期，富余资金必然寻找各种途径和出口。同时，受巴拉萨-萨缪尔森效应及劳动年龄人口增长趋缓等因素影响，劳动力成本可能趋升，农产品、服务业等包含人工成本较高的商品价格上涨压力加大。此外，资源性产品价格也有待理顺。结构性因素与通胀预期可能相互交织影响，加剧通货膨胀压力。货币偏多可能带来通胀效应，但通胀并不完全由货币数量引起。
报告显示，2010年全年新增房地产贷款2.0万亿元，同比多增170亿元。但分月度看，同比多增集中在前五个月，6月至12月连续七个月当月新增均为同比少增。12月当月新增房地产贷款746亿元，同比少增1148亿元。

中央一号文件锁定水利 10年4万亿水利投资将成经济新引擎
《上海证券报》
未来10年投资达到4万亿元，水利建设必将成为我国经济发展的新引擎。
新世纪以来中央指导“三农”工作的第８个中央一号文件２９日发布。这个题为《中共中央 国务院关于加快水利改革发展的决定》的文件明确将大力加强水利建设，多渠道筹集资金，力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍。
文件提出，加大公共财政对水利的投入，将水利作为公共财政投入的重点领域。措施包括，从土地出让收益中提取１０％用于农田水利建设；进一步完善水利建设基金政策，延长征收年限，拓宽来源渠道，增加收入规模；加强对水利建设的金融支持等。
对此，中央农村工作领导小组副组长、办公室主任陈锡文分析说，2010年我国水利投资是2000亿元，高出一倍就是4000亿元，这意味着未来10年的水利投资将达到4万亿元。
庞大的水利投资将拉动相关产业爆发式发展。
博览财经研究院吴璇称，研究证明，每新增2000亿元水利投资将拉动整个水利产业链约7400亿元的投资：2500亿元的上游产业，2000亿元的下游产业以及2900亿元的其他产业投资。
按照这个拉动比例，未来十年约4万亿元的水利建设总投资将撬动14.8万亿元的巨大蛋糕。
国信证券分析师邱波也认为，预计今后几年的水利投资规模将“激增”，且持续时间长，水利水电的行业景气周期即将来临，并将贯穿“十二五”，甚至“十三五”，长期前景灿烂。
实际上，“新水利”即将成就的宏伟蓝图不是中国的首创。20世纪30年代，美国就把水利设施为主的公共工程建设作为主要的经济刺激手段，不仅使西部农业获得了飞速发展，也使水资源短缺问题得以解决，为许多城市发展高技术产业创造了必要的条件。
“美国联邦政府在水利为主的农业投资领域取得了约百倍的回报!”吴璇说，这意味着，2011年发轫的中国“新水利”建设，无论是战略意义，还是价值创造等方面，都将开创一个前所未有的机遇。
市场评论
短期抛压减轻 通胀决定节后走势
《中国证券报》
大盘节前出现了反弹走势，即使“新国八条”房地产调控政策，也没有能够阻挡大盘的反弹势头，股指连续三天收阳，初步呈现企稳特征。在市场普遍信心不足的背景下，A股虎年即将结束，兔年能否迎来开门大吉仍需要取决于通胀走势。我们认为，物价能否保持平稳，调控政策是否继续加码，将成为影响A股节后走势的关键因素。
房价平稳将利好股市
“新国八条”整体并未超出预期，如果房价下跌将利好A股。1月26日有关方面研究部署进一步做好房地产市场调控工作，确定了八条政策措施。“新国八条”对此前两轮调控中已有的措施进行了大幅度的强化：二套房首付比例由不低于5成提升为不低于6成，限购范围进一步扩大到各直辖市、计划单列市、省会城市。以上措施基本符合预期，体现出更加严厉的方面主要为“明确要求2011年各城市人民政府要合理确定本地区年度新建住房价格控制目标，并于一季度向社会公布”。如果将问责制引入，势必迫使地方政府下大力气调控房价。虽然房价能否回落以及回落幅度很难预测，但至少房价过快上涨的趋势很可能因此得到遏制。
对于A股市场而言，房价平稳对股市会构成利好：一方面，房价平稳意味着调控政策有望减弱，加息的预期会降低；另一方面，房价平稳可能会推动居民将储蓄资金转向股市，增加股市资金供给。
通胀仍是关注重点
通胀压力居高不下，A股市场仍然难有较大起色。去年12月份CPI增速出现小幅回落，但这并没能缓解市场忧虑。在国际大宗商品价格持续上涨，国内农产品价格不断走高，以及季节因素、基数效应等几方面合力作用下，今年1月份CPI仍有可能创出本轮通胀新高，因此市场普遍预测春节前后仍会有一次加息。
不过笔者认为，上述因素已经大部分被市场消化，只要不出现新的涨价因素，即使1月份CPI突破5.1%，也不会对市场造成较大冲击。目前市场关心的主要是欧美经济复苏可能会导致大宗商品需求上升，同时美国二次量化宽松政策维持不变，也将推高大宗原材料价格。因此，一季度除了关心国内天气变化对农产品价格的影响外，还要关注欧美经济对国际大宗原材料价格的影响。与此相对应，通胀压力如果居高不下，国内货币紧缩政策仍然不会轻易放松，并对A股市场反弹形成最大制约。
节前或缩量横盘
风格转换一波三折，“高铁效应”能否激发市场人气仍有待观察。近期市场风云变幻，普遍被寄予厚望的大盘蓝筹股行情在新一轮房地产调控政策下迅速夭折，银行、地产板块重新走软，题材股有所抬头。以晋亿实业为龙头的高铁股继续高举高打，成为市场的明星股，强势效应已经开始蔓延，形成了所谓的“海陆空”强势板块，船舶、飞机制造等高端装备业相关子行业也都纷纷启动，在一定程度上聚集了市场人气，部分消除了市场的悲观情绪。随着中央一号文件出台锁定水利，加上北方出现严重干旱，水利板块大有后来者居上的味道。
展望市场短期走势，由于节前仅剩两个交易日，市场缩量横盘可能性最大。指数节前不太可能重新下探回补2656点缺口，但是向上突破2800点强阻力区也不太可能。
长假期间，外围市场乃至国际地缘政治等很多因素都会对A股节后走势形成重要影响。美股处于三年来高位，埃及局势进一步恶化可能对全球商品市场、股市造成冲击；同时北方旱情发展也会对未来通胀走势影响巨大。由此可见，投资者仍需保持适度谨慎，投资组合应尽量选取抗周期、业绩相对确定的品种，如大消费以及钢铁、水泥、建材等上游低估值品种。

外围市场波动或放大A股调整压力
《中国证券报》
上周A股市场在震荡中出现了重心企稳回升的趋势，尤其是上周末，沪深两市还扛住了房地产的持续调控政策对地产股的股价压力，这似乎意味着大盘短线有进一步回升的能量，故市场对虎年最后两个交易日的走势持有乐观的看法，那么，如何看待这一观点呢？
惯性思维赋予大盘企稳能量
对于上周末A股市场企稳的走势，业内人士认为这主要与部分资金关于靴子落地后的利空出尽是利多的惯性思维的影响。因为上周末的房地产调控政策的新国八条以及重庆、上海试行房产税的信息意味着市场预期的房地产调控政策相继出台，从而意味着近期一直压在地产股身上的压力迅速消除，故有资金对地产股一度予以拉升，如此就使得市场的调整能量迅速削弱，A股市场随之企稳。
与此同时，多头还启动了两个清晰的主线，一是高铁、水利建设等产业前景乐观的投资主线，二是年报高含权的主线。这两大主线不仅放大了地产股回稳的做多能量，而且还堵住了前期A股市场调整的压力源头，尤其是年报高含权主线所对应的小盘高价股，因为小盘高价股一直是元旦后A股市场调整的压力源。所以，小盘高价股借助于年报高含权的主线而有所活跃，使得市场的做空能量迅速衰退，也就有了上周末A股市场的企稳。
新压力正在聚集
但可惜的是，上周A股市场的走势显示出新的压力源正在形成。这主要体现在这么两点，一是市场对房产税以及新国八条的解读正在趋于深入，越来越多的业内人士开始感觉到新的房地产调控政策力度之强，实乃前所未有，这必然会对房地产行业产生深远的影响，进而使得地产股的调整压力再度趋于聚集中，上周五，地产股在早盘冲高后的回落走势就是最好的说明。看来，随着市场对房地产调控政策的解读的深入，地产股的调整压力也愈发重新聚集起来，这明显不利于大盘的企稳。
二是小盘高价股虽然借助于高含权而有所企稳，但小盘高价股的估值坐标似乎依然处于漂移状态中，即并未真正企稳。因为新股行情一直是小盘高价股的估值的参考坐标，而且也是小盘高价股走势的风向标。也就是说，新股活跃，小盘高价股才有活跃的市场基础。但可惜的是，在近期新股持续破发，上周更是如此。这意味着小盘新股的估值重心正在陆续下移，不利于小盘高价股的企稳。或者说短线的企稳，其实只是聚集着新的做空能量。
由此可见，A股市场的新做空能量正在聚集中，而上周末外围市场的波动则可能会放大A股市场的调整压力，或者说释放出正在聚集中的调整压力。埃及局势波动使美欧股市急挫，其中道琼斯指数更是创下了两个月来的最大单日跌幅。而黄金、原油价格的急升也进一步佐证了全球经济面临着新的不确定性因素。如此来看，本周一A股市场的确面临着较大的调整压力。
虎尾或下垂 轻仓应付
综上所述，本周一A股市场或将出现低开的可能性。而且由于地产股在上周末的震荡中的放量行为，意味着机构资金减持的迹象较为明显，不排除在本周一再度出现大举卖压的可能性。这无疑会进一步放大市场的调整压力，看来，低开高走的预期难以出现，不排除低开后继续低走的可能性，虎年的尾巴或将下垂。
针对如此走势，建议投资者在操作中宜谨慎，尽量以轻仓应付之。只是考虑到当前机构资金的自我缩容的炒作模式已为市场所认同等因素，目前已进入到主升浪的高铁、水利等主线仍存在着短线机会，尤其是上周末，晋亿实业等高铁板块持续公布了大额订单，有利于推动着此类个股的活跃，所以，建议投资者轻仓关注这些强势股的主升浪行情中的投资机会。另外，对于拥有产业发展热点业务的二、三线蓝筹股也可适量跟踪，比如说特高压的特变电工、中国西电，煤化工受益概念股的中国化学，海洋石油的中海油服、中集集团以及振华重工等。

市场正转向温和回稳
《上海证券报》
埃及动乱引发美股大跌
自1月25日以来，埃及国内连续发生反政府抗议活动。28日，埃及全国再次发生大规模游行示威活动，导致多人丧生。
美国国务院发言人对埃及局势表示“深切忧虑”，美国股市经历一波连续上涨行情后，上周五大幅下挫，截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌166.13点，报11,823.70点，跌幅1.39%创两个多月以来的最大跌幅。埃及紧张局势也提高了外汇市场交易者的避险偏好。黄金期货上周五大幅上涨，创自去年11月4日以来单日最大涨幅，油价也收高4.3%；埃及镑兑美元汇率降至6年新低。
中东地区政治局势紧张，投资者避险情绪提高，这对全球的金融市场将会产生影响。由于本周一是节前最后一个抛出股票可以取到现金的交易日，本来就会有部分抛盘的压力，再加上埃及动乱美股大跌的消息，故会给本周一的A股带来一定的波动，但对黄金股板块而言可能反而是利好，对于这一点要做好相应的准备，但这不会影响A股回稳的进程。
A股底部特征相当明显
近期A股的底部特征已相当明显，主要表现在如下一些方面：
1、量能再度萎缩，沪市曾经连续两个交易日低于700亿元，显示短线割肉盘和中线止盈盘已全线静默。
2、不仅仅是前期的题材股再度大跌，而且有许多近期的超级强势股也加入到大跌的行列中，这往往是下跌到尾段时的特征。
3、在上周的交易过程中，震荡低点已经逼近前缺口底限，一般而言突破性缺口是不可能一次性被彻底回补的。
4、新股连续批量破发，有些是一批全部破发，有些是一批中有80%破发，导致新股中签率不断地攀升至两位数。
5、中国股市已与全世界大部分地区形成较大的背离，在经济向好的背景下连续走弱。
6、在连续的下挫后，市场情绪已极为低迷。
市场不乏积极因素
在这个弱市的过程中，我们已不必去在意一些已知的利空，反而应该更多地去关注一些积极的因素：
1、 一些大股东的增持行为，以及一部分大股东在定向增发时远高于二级市场的股价，给了二级市场投资者很多安慰和鼓舞。
2、 未来QFII可以参与股指期货的交易，但必须以套保为主。这条消息，很少有人关注。但在笔者的理解来看，却是一条重大利好。因为自去年四月推出期指以来，其中大部分是以高频投机交易为主，很少有人去做套保。而QFII的介入，将会引入一阵清风，我们终于可以看到套保交易的身影：即使做空也需要先买货。至此国内期指的封闭式交易模式将会画上句号，一场融入国际化的博弈即将展开，值得期待。而先前期指交易的随意性对于股市的无序影响也将告一段落。
3、 上周四公布的新国八条中规定：拥有二套房子后暂时不能再买房、第二套房的首付提升至60%、营业税增收基数由差价部分变为全额征收等等，这些重拳均显示了管理层对于商品房调控的决心。而当晚重庆和上海同时推出了房产税，更显示出地方政府高度的响应度。这可能预示着先前的炒房资金可能会部分回流低迷的股市。
未来股市将逐渐温和回暖
正是上述这些底部特征和积极的因素，引发了上周后期的见底回稳行情。上证指数在留下5点缺口后返身向上，在下跌至第55个交易日后正式开始展开反弹。正如我们所预期的那样，高铁板块、水利板块和601打头的个股全线走强，中价股已开始越来越活跃。与前几次多方的盘中反扑所不同的是，力度上明显增加，成交量能也渐次放出。很明显，多方的利量在渐渐增加。
前期本栏曾建议越跌越买，而从上周来看，这里的低位可能就是春节红包的发放处吧，虽然短期可能还会有一些反复，但这些都不会改变股市回暖的基调，故请多珍惜已到手的底部筹码。最后，提前预祝本栏所有看官：“兔年天天开心，股市操作顺利！”
海外视野
市场避险情绪升温 美欧股市“抱头下蹲”
《上海证券报》
当地时间1月25日起，埃及首都开罗、亚历山大和苏伊士等地发生反政府抗议活动。国际评级机构惠誉28日宣布，已将埃及评级前景由“稳定”下调至“负面”。
美国商务部28日宣布，2010年第四季度美国国内生产总值(GDP)按年率环比上升3.2%，快于第三季度的2.6%，但低于3.5%的增速预期，且经济增长力度不足以改善就业市场。英国同日公布的数据显示，该国消费者信心指数出现“惊人的暴跌”。
在上述因素综合影响下，28日美国股市结束了连续8周的上扬走势，创两个多月以来最大单日跌幅；同日欧洲股指也普遍收跌；避险情绪同时推升原油与黄金期货价格大幅收高。
美英经济数据不佳
据埃及国家电视台报道，埃及证券交易所1月30日将关闭；埃及央行宣布，该国所有银行也将于30日停业。惠誉表示，埃及局势动荡若升级，那么该国的“BB+”级主权信用评级可能将遭到下调。
与此同时，来自美欧的经济数据也不容乐观。
美国商务部表示，消费者支出与出口的增加，使美国2010年第四季度经济快速增长。当季，美国消费者支出环比上升4.4%，为2006年第一季度以来最快增速。净出口则促进美国GDP增长3.44%，这是该国自2010年以来首次出现季度贸易顺差。
尽管如此，美国经济的增长仍未能给就业市场带来太大安慰。美联储指出，经济复苏的力度仍不够强劲，不足以推动失业率明显下行。评级机构穆迪经济学家斯威特称：“美国经济需要更快速地增长，才可能明显压低失业率。”
自2009年5月以来，美国失业率一直维持在9%以上。2010年12月，美国失业率为9.4%。分析人士指出，美国经济增长率至少要连续几个季度达到环比3%的增幅，才能满足新增劳动人口和失业者的就业需要。
英国市场调查机构Gfk NOP28日公布最新调查报告则显示，在财政紧缩政策的影响下，2011年1月英国消费者信心指数下跌8个点至-29，为2009年3月以来新低。GfK NOP执行董事尼克·穆恩称：“在英国有消费者信心指数记录35年的历史上，只出现过6次如此幅度的大跌，上一次是在1992年的经济衰退中。1月的数据将不可避免地引发市场对英国经济二次衰退的担忧。”
避险资产受青睐
28日，道琼斯工业平均指数回吐了上周全部涨幅，下跌166.13点，收于11823.70点，跌幅达1.39%，该指数上周累计下跌0.41%，为9周来首次告跌；纳斯达克综合指数下跌68.26点，收于2687.02点，跌幅达2.48%，创自2010年8月11日以来最大单日跌幅，该指数上周累计下跌0.10%；标准普尔500指数下跌23.19点，收于1276.35点，跌幅为1.78%，上周累计下跌0.55%。
同日，欧洲斯托克600指数下跌0.9%，法国和英国市场损失尤其惨重，跌幅为1.4%，德国股市下滑0.7%。
摩根大通分析师大卫·凯利表示，“地缘局势令投资者倍感紧张，且这一因素不会马上烟消云散”，假如本周出炉的企业财报和将于2月4日公布的美国1月非农就业报告缺乏亮眼之处，本周美股恐怕难以重拾稳步上升趋势。不过，凯利相信，从长期看，企业业绩转强及美国经济改善将成为股市利好因素。
前沿市场基金经理保罗·赫伯特则认为，“投资者正撤出股市,涌入避险资产。”
28日，纽约商品交易所3月份交割的原油期货大涨4.3%，收于每桶89.34美元，创自2010年5月以来最大单日涨幅；纽约商品交易所2月交割的黄金期货价格上涨1.7%，收于每盎司1340.70美元。