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B 股市场政策面可能出现的变数

[摘要]B 股市场政策面可能出现的变数：1、B 股的继续扩容是必然的，

但时间可能推后；2、B 股新的发行办法可能采取公募私募结合的发行

方式；3、在条件成熟时，B 股市场也有向境内机构投资者开放的可能；

4、市场交易制度及交易费用存在与国际接轨接轨的可能。

B 股的继续扩容是必然的，但时间可能推后

B 股设立的初衷在于吸引境外资金，作为筹资功能的重要工具，B

股的市场容量太小，很难吸引投资者，那么，B 股的融资功能将要丧

失。因此，B 股扩容是搞活市场的一个重要途径，在一定程度上，一

个市场只有先扩容了，才会有增量资金的入市。可以认为 B 股扩容是

B 股向境内投资者开放政策的必然结果，B 股扩容已经刻不容缓。据了

解，国务院正在制订有关 B 股发行的办法，但在一些关键问题上出现

分歧。有关执行办法呈交已经两个月，但迟迟未能出台。数家原来计

划于 7、8 月在 B 股市场上市的新公司的有关筹备工作已经放慢，目前

集中做企业辅导，关于销售的准备工作已经停止，种种迹象显示，由

于有关 B 股发行的政策一时难以明朗，B 股的扩容可能比预期的时间

还要推后。

我的判断是，B 股市场的扩容，是管理层向境内个人投资者开放 B

股、搞活 B 股市场的最终目的。尽管目前可能由于扩容的条件或机会

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不成熟（如有关办法难以出台，B 股市场自 6 月一路下跌，市场交投

不畅等等） 但扩容是迟早的事。事实上，目前 B 股新股虽然还没有发 ，

行，但是 B 股的扩容已经初露端倪。对于近期 B 股市场影响较大的一

个因素就是 B 股市场的增发扩容。继深市的长安 B、闽灿坤 B 以及沪

市的华源 B 股公告其增发 B 股的议案后，7 月初又有振华 B 股公告了

其增发 B 股的计划。因此，暂时的刹车并不会表明管理层发展 B 股市

场的政策有所改变。梁定邦透露，为了促成 B 股市场的兴旺，国内资

本市场下一步将加大 B 股的流通量，但中间有个过程，不是一蹴而就。

估计 B 股在短期内难以大量增加供应。

B 股新的发行办法可能采取公募私募结合的发行方式

B 股扩容迟迟不见动静，其中的关键就是在目前 B 股市场投资主

体已经发生重大变化的情况下 B 股新的发行（包括增发）办法难以出

台。在原来以境外机构投资者为投资主体的时候，B 股主要采取向海

外机构投资者私蓦的方式。自 3 月以来，有关部门积极起草执行办法，

研究新公司上市发行 B 股要解决的问题，包括如何在新公司上市时，

让散户也可以认购。

我的判断是，B 股新的发行办法可能采取公募私募结合的发行方

式。B 股原先都是采用对境外投资者私募的方式发行新股，增加了境

内投资者群体之后，首次募集上市的新 B 股发行可能采取的方式是对

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境外投资者私募与对境内投资者公募相结合。笔者认为，如果继续延

续 B 股过去采用的向境外机构配售股票的私募发行方式，境外机构可

能利用现在的市场活跃而在境内套利；同时在目前 B 股投资者本土化

和个人化的特征下，对于境内中小投资者也不公平，这种方式在目前

情况下明显行不通。但如果完全参照国内 A 股公募发行的办法，境外

投资者将完全丧失原有的申购优势，真正想长期投资的境外投资者将

难以在一级市场获得足够的数量，从而使得 B 股一级市场也彻底丧失

对境外投资者的吸引力，而很多投机机构则可能通过透支、借贷等方

式在短期内筹集大量资金进行新股认购，获取暴利，这显然有违开放

政策推出的初衷。因此，相比之下公私募相结合的方法是比较符合国

际惯例的一种做法，目前市场也比较认同这种发行方式。 在条件

成熟时，B 股市场也有向境内机构投资者开放的可能

自 B 股对内开放以来，B 股市场已成为一个以散户为主的市场，

缺少机构投资者的参与是造成市场脆弱性明显、投机性严重和稳定性

差的主要原因之一。因此，我们认为在 B 股市场运行到目前状态，允

许境内机构投资者参与 B 股投资的问题将被提上议事日程。据了解，

有关 B 股扩容的办法迟迟不能出台的原因之一是如何对 B 股市场重新

定位。由于目前 B 股市场内多是国内资金，最初吸引外资的定位已经

发生变化，因此只有确定了 B 股市场的定位和发展方向，才能谈及扩

容。而 B 股扩容首先是应不应该引入境内机构投资者的问题。

当然，B 股扩容甚至对境内机构投资者开放都要受到包括外汇管

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