资源描述
2013年7月12日经济看点
目录
改革需要真实市场数据 3
李稻葵：货币存量登峰造极，风险如何化解? 4
北京6月CPI上涨3.5% 因菜价上涨超20% 8
王建：别迷信黄金 成本在800-1000美元/盎司 9
巴曙松：基础设施在总投资中的比重在持续下降 14
只是反弹行情 把握短线机会 18
报导：巴曙松指经济要保底难免进入放缓期 20
巴曙松：不应人为刺激经济 可采取稳定措施 20
近两年潜在经济增长率7%~8% 21
李迅雷：一些地方已破产 中国危机3年内全面爆发 22
易纲:中国有缓冲措施应对美联储退出QE 23
央行副行长易纲：人民币升值显示汇改有成效 24
李克强政策面表态引遐想 股市井喷作回应 24
李克强三次基层调研传递中央经济政策从未改变 26
李克强重申不会刺激中国经济 27
刘培林：换一种思路化解市场经济下的产能过剩 29
叶檀：改革没捷径可走 不可被虚假繁荣冲昏头脑 30
小贷公司发私募债第一枪即将打响？ 32
6月出口降3.1%：17个月首现负增长 34
7月首周四大行贷款或增1700亿 全行业估计达3500亿 37
转型阵痛闯关隘——二评当前经济形势 37
IMF：中国经济放缓程度或比预期严重 40
消息称决策层要继续发展铁路 以便消化落后产能 40
多地养老金缺口难补 靠运动式扩面征缴填补空缺 42
国土部：下半年重点查处闲置土地 44
发改委证实中国将另外再打造10个区域性城市群 46
利率市场化方案初步形成 贷款利率下限望完全放开 48
伯南克澄清美货币政策暂无变化 49
经济温和刺激铁路棚改成重点 专家称利好中西部 51
楼继伟称中国经济不会硬着陆 结构调整必然痛苦 54
第五轮中美战略与经济对话闭幕 达成三项重要共识 55
国五条楼市调控效应递减 房产税扩围正谋划之中 55
首套房贷利率会否七折优惠 两个版本你信哪个？ 59
环保部:大气治污计划第一锤落在转结构调产能上 61
经济“半年报”下周一出炉 机构预测二季度GDP增长 62
地方发改委官员：审批制改革阻力大 63
专家呼吁外汇期货适时出炉 65
发改委约谈成品油企业研判市场供需变化 68
分析称美联储缩减QE时将先确保房市复苏 69
楼继伟：美联储须警惕QE退出时相伴风险 72
国五汽油标准征求意见 中石油中石化等起草 72
投资者证券总账户有望年内推出 73
上市房企高管：地产再融资现在可以和证监会商量了 74
证监会：将研究A股T+0制度 不存在法律障碍 75
6月新增人民币贷款8605亿元 M2同比增长14% 75
6月社会融资规模为1.04万亿 上半年共计10.15万亿 77
3亿流动人口真正城镇化是户籍改革难点 77
中铁八局以910万元/亩 溢价102%斩获华府地块 81
改革需要真实市场数据
再残酷的真实也比粉饰要好，6月出口数据印证了真实之美。
6月贸易数据大幅下滑，出口同比下滑3.1%，预期增长3.7%，5月同比增长1%。进口同比下滑0.7%，预期增长6%，5月同比下滑0.3%，这显示，内外需同时疲软。在房地产市场大涨特涨之时，贸易数据下滑，显示经济结构调整空间十分狭窄。
5月之后的贸易数据，显示1月到4月注水之严重，套利交易之活跃，人民币升值之大胆。
根据海关总署的数据，今年前4个月我国进出口总值达到13307.5亿美元，扣除汇率因素同比增长14％，其中出口增长6958.7亿美元，增长17.4％，进口6348.8亿美元，增长10.6％，贸易顺差3824.6亿美元。14％的数据虽然赶不上以往增幅——商务部数据显示，在加入世贸11年间，中国对外进出口贸易年均增长20.2%——但在全球也属首屈一指的高增长。
今年的进出口数据一直受到质疑，因为与制造业采购经理人指数不符，与韩国以及中国香港、中国台湾的数据无法对应，深圳等地出口数据、保税区贸易数据明显异常。对谎言的坚持被披露真相的要求打败，外管局、商务部挤水分的结果是5月数据大幅下降。
最大宗的骗取出口退税、套利交易来自同香港的贸易，香港占当月全部出口的比重，3月为26.55%、4月为21.1%，5月剧降至15.3%，同时内地对香港的出口同比增速也从3月的92.89%、4月的57.15%骤降至5月的7.7%。6月的数据比5月更不堪。
答案很清楚，对香港的贸易绝大部分是套利贸易，而进出口贸易绝大部分是注水贸易，如果以这样的数据为经济结构调整步骤与人民币国际化步骤定调子，如果以这样的数据与美欧进行经济对话，会吃下一剂难以下咽的毒药：贸易数据越来越热，实体经济越来越糟，要求人民币升值的呼声越来越强烈，欧美的贸易壁垒会举着中国自己提供的正义旗帜，这就是所谓的以子之矛攻子之盾。疯狂的套利者把中国经济架在火上烤。
事实是，中国传统劳动力密集型的商品仍然占据大半壁江山，中西部地区出口大幅增长，固然有基数较低的原因，也与制造业西移密不可分。
中国不得不面对这样的尴尬现实：一方面，大量未经培训的劳动力需要传统经济作为就业支撑；另一方面，中西部正在重蹈东部地区的污染覆辙，甚至更糟，未富先大面积污染，东部地区的产业升级与西部地区的环境与经济发展的平衡，都在逼迫政府寻找到一条新的路径。把传统制造业全部让渡给东南亚是不现实的，这将使中国的中西部地区陷入困境，以透明、严厉的规则放手让企业发展制造业，是现实逼迫下的必然选择。
今年上半年，贸易顺差1079.5亿美元，扩大58.5%。热钱功不可没，据广东社科院黎友焕的研究，热钱跨境流动往往 “披着合法的外衣”，途径有近百种，今年一度以贸易为主要途径。第一季度贸易井喷，外商投资渠道也比往年增多，主要原因是热钱跨境流动与贸易融资、本外币套汇等行为相结合，提高了资金跨境行为的回报率。从去年4季度开始套利热钱加快流入，2月以来流速加快，从5月开始套利热钱回流。值得关注的是，外商投资在下降说明不看好实体经济，从事房地产、高端金融交易的钱生钱模式增加，与东南亚金融危机时相似。
在经济结构调整时，内部改革应快于外部改革，利率市场化应快于汇率国际化，如果任由热钱进入使人民币大幅升值，如果房地产在热钱冲击下上涨，而在紧缩货币后下挫，中国经济很快会硬着陆，到时，想像韩亚航空的飞机一样 “复飞”，难上加难。
改革没有捷径可走，逐步调整建立统一的大市场，严格执行统一的游戏规则，为最终放开汇率留下充足空间，才是上选。所有这一切都建立在真实的市场数据上，绝对不可以被虚假的繁荣冲昏头脑，对于国情有清醒认识，这就是6月贸易数据值得赞扬之处，虽然低，却力求真实。
李稻葵：货币存量登峰造极，风险如何化解?
要化解货币存量高企的隐患，必须大力发展债市及股市，逐步推动银行的资产证券化，将中国以银行为企业融资核心的金融结构，转变为以债市为主的、更加稳定的结构。
巨大的货币存量必须系统地解决
中国经济以其独特的快速增长方式，在人类经济发展史上创造了很多世界纪录，不幸的是，有很多纪录是负面的、令人担忧的，其中之一就是不断攀升的广义货币（M2）存量。
在改革开放后的30多年里，中国M2存量的增速几乎年年都超过了名义GDP的增长速度。2012年，中国广义货币发行量已接近100万亿元，折合约16万亿美元，与当年名义GDP之比高达190%。从各央行的数据看，日本的M2与GDP之比约为164%，欧元区这一数据约为90%，美国约为64%，其M2总量约为10万亿美元（附图）。应该说，没有任何悬念地，中国广义货币的存量在全世界主要经济体中名列前茅，创下了世界纪录。
居高不下的M2存量是
中国经济最大的系统性风险
首先，我们必须从货币存量的本质讲起。货币是一种直接用来交换的资产存量，它本身就具有比其他资产更高的流动性。高货币存量意味着，一个经济体始终存在着通胀的风险、始终存在着资金外逃的风险、始终存在着包括房地产在内的资产价格泡沫的风险。一旦公众预期发生变化，以上的一切都可能成为现实。具体说来，如果百姓认为物价要涨，一定会从银行取出现金，囤积产品，从而带来更高的通胀率；一旦百姓认为房价要涨，就会从银行取出现金，投资于房地产，使得房地产价格不断上涨；一旦百姓认为人民币会贬值，外币要升值，就会想方设法以合法或者非法的手段将人民币兑成外币，出国投资。
其次，我们再看看具体数字。中国近100万亿元的货币存量中，近30%由央行的存款准备金以及银监会的各种监管政策锁定，也就是说，约30万亿元不能直接转换为对产品和资产的购买力；余下的近70%则存在于银行系统，成为真正的流动性。而这70万亿元中，大约30万亿元是居民存款，剩下的40万亿元是企业和机构存款。中国经济中实际的产品和服务供应量，根据名义GDP计算约为50万亿元，所以，居民存款约能够购买其中的60%；而中国商品房一年的销售额为5万亿元，以50%的按揭率来计算，就是居民存款能支撑12倍的年均房地产销售量；而30万亿元的人民币存款折算成美元，大概为5万亿美元，远远超过央行所保有的3.3万亿美元外汇储备。规模如此庞大的货币存量，无疑是一种潜在的威胁。
然而，有不少学术界的同行持一种观点，那就是：中国的M2/GDP的确持续高涨，但过去对此的种种担心到目前为止都被证明是错的，中国经济总体上讲并没有发生恶性通货膨胀，因此今天我们不必为此担心。
我的看法是，持续上涨的广义货币存量，之所以没有酿成实质性困难，是因为中国公众对整体宏观经济的预期是稳定的。但是，过去稳定的预期不等于未来稳定的预期，一旦预期改变，任何潜在的风险都将变成现实，这些风险过去没有带来危机，不等于未来也不会导致危机。历史经验的简单外推是不对的，站不住脚的，已经存在的明显的隐患必须要解决。
央行并非
货币存量持续高涨的罪魁祸首
社会上有一种流行的观点，认为这种居高不下的货币存量是央行造成的。这种说法明显有失偏颇，我们必须从体制上认识其中的原因。可以说，央行不是货币存量持续高涨的罪魁祸首，金融体制才是关键。
从机制上讲，任何有一点经济学常识的读者都知道，货币发行是由中央银行和商业银行共同决定的。商业银行事实上是产生货币的主体，商业银行通过贷款的方式来产生存款。在改革开放的初期，央行确实是以直接发行钞票的方式来提供基础货币的，央行直接把自己在商业银行的存款无成本放大，从而让商业银行获得了由央行产生的无中生有的存款，以此为基础进行信贷扩张。
从上世纪90年代初以来，央行已经不再直接印钞创造货币，而转向吸纳流动性。这有两个原因。一是外汇不断地涌入中国。由于中国企业和个人实际的交易是由人民币完成，所以央行必须将这些外汇换成人民币，这就带来了基础货币的上升，逼着央行发行基础货币，从而导致货币存量上涨。同时，央行通过各种方式，把自己另一只手刚刚发出的货币牢牢锁住，其中包括发行央行票据以及提高存款准备金率。货币存量不断上涨的第二个原因就是商业银行的贷款政策。每当商业银行贷出1元存款的时候，就会通过乘数效应带来新的存款，这种乘数效应与商业银行最近若干年来极其活跃的贷款活动密切相关。所以，央行本身不能直接被认定为居高不下的货币存量的推手。
金融体制改革化解高货币存量的风险
高企的广义货币存量蕴含的风险，必须通过改革体制的方式加以解决。根据以上的分析，要改变当前货币存量居高不下的局面，必须改变中国的金融结构，改变商业银行贷款作为企业外部融资核心来源的地位。具体说来，必须大力发展债券市场以及股市。
特别需要提及的是债券市场。当企业越来越多地从债券市场融资，那么，银行贷款的数量就会减少，贷款量减少之后，存款量也会减少。从另一方面讲，当企业越来越多地从债券市场融资的时候，居民也会将越来越多的储蓄转向债券市场。事实上，我们可以做一组比较，在美国等发达经济体，债券市场市值与GDP之比接近200%，但其债券市值加货币存量之和与GDP之比，则与中国基本相等。换句话来讲，中美两个经济体的M3（M3是广义货币加债券市值）与GDP之比是基本相同的。这种以债券市场为主的金融结构，比之于以银行为主的金融结构要稳定得多，因为当百姓把资金大量投入债券市场后，其从债市撤资的交易成本要高于从银行撤资（从银行撤资时，银行对本金有保证，而债券市场由于市场风险没有这一点）。因此，美国式的金融结构事实上比中国这种高货币存量的结构要稳定得多。
那么，中国的金融结构应当怎么改？关键的一条，也是笔者在不同场合都提出的一个观点，那就是要实行资产证券化，要把银行的一部分资产打包，转为债券市场的债券产品，让居民把银行存款取出来去购买这些债券产品，通过这种方式让货币存量逐步下降。特别要强调的是，这种资产证券化对于银行的健康发展是非常重要的。它绝对不是金融危机发生的根源，金融危机的根源是在资产证券化的基础上进行了一系列衍生产品的运作，这在中国完全应该严加监管。
总的说来，中国居高不下的货币存量，其推手是中国的金融体制而不完全是央行的货币政策。这一大隐患如果不解决，一定会酿成系统性金融风险。而化解这一风险，需要通过改革的方式，逐步推广银行的资产证券化，将当前以银行为主体的金融结构，转变为以债市为基础的、更加稳定的结构。
北京6月CPI上涨3.5% 因菜价上涨超20%
新京报讯 （记者蒋彦鑫）6月份，北京市居民消费价格（CPI）同比上涨3.5%。与上月相比，涨幅扩大了0.8个百分点。这是在连续4个月下降后，CPI在6月做了个“俯卧撑”，重回“3”时代。
食品和居住领跑CPI
昨日，北京市统计局、国家统计局北京调查总队发布数据显示，在5月份的CPI数据中，北京鲜菜价格还是同比下降了7.0%，而到了6月份，这一数据变成了上涨21.2%。
公布的数据显示，从八大类消费品上看，6月份“六升两降”，仅烟酒及用品、交通和通信等下降，其余六大类全部上涨，食品和居住类价格涨势最大。6月份食品价格同比上涨5.7%,影响CPI上涨约1.54个百分点。其中，鲜菜价格上涨21.2%，影响CPI上涨约0.29个百分点，与上月相比涨幅扩大了28.2%。鲜果价格上涨18.7%，影响CPI上涨约0.32个百分点，与上月相比涨幅扩大了16.1%。
此外，除了鸡蛋价格下降1.5%，猪肉、粮食、水产品、油脂等价格纷纷上涨。
数据同时显示，6月份，北京住房租金同比上涨6.2%，环比上涨0.3%。上半年，住房租金同比上涨了8%。
上半年CPI同比涨3.5%
国家统计局北京调查总队副总队长、新闻发言人邢志宏介绍，上半年CPI总水平比去年同期上涨3.5%。在6月份CPI这3.5%的涨幅中，上年价格上涨的翘尾因素影响2.8个百分点，新涨价因素影响0.7个百分点。
此前公布的数据显示，全国6月CPI上涨2.7%。此前多个月，北京CPI涨幅均高于全国。中国人民大学经济学院副院长刘元春表示，一些服务类的价格在北京这样的大城市比较高，比如房租；同时，大城市需求量大，供给又主要靠外地，因此敏感性更强，受影响更大。
■ 解读
汛期致蔬菜价格上涨
6月CPI数据显示，鲜菜价格上涨21.2%，这与6月进入雨季有一定的关系。
中国人民大学经济学院副院长刘元春表示，就北京而言，蔬菜主要靠外地供应，一旦下雨，会导致成本增加。而这种影响会持续到整个汛期结束。
刘元春认为，今年经济形势并不好，从北京的数据看，主要是去年6月物价低，导致今年翘尾因素占比高。而从环比看，本月的价格还是回落的，因此未来物价压力并不大。
房源宽裕致租金涨幅放缓
数据显示，6月居住价格同比上涨6.4%。其中住房租金上涨6.2%。相比5月份的环比上涨0.5%，同比上涨7.4%，有所放缓。
中原地产市场研究部总监张大伟分析认为，6月整体租赁市场依然活跃，但因为最近2个月的买卖交易相对冷清，导致租赁房源宽裕使得租金涨幅低于上月。另外去年的数据变化也是导致同比数据变化的主要原因。
张大伟表示，进入7月，租赁需求以换租为主，市场将进入周期性高峰，量涨价涨。
王建：别迷信黄金 成本在800-1000美元/盎司
棒球帽，条纹POLO衫配蓝色牛仔裤，一双休闲鞋外加黑色双肩包……这还真是浓郁的美国风格。第一眼看到的王健，《英才》记者在心里不禁嘀咕。
从威斯康星大学博士毕业，到达拉斯联邦储备银行工作已将近7个年头。王健不忘向记者证实，他是个正宗的中国人。因为美联储、加拿大银行和英格兰银行等西方央行比较开放，允许非本国国籍人士在里面工作。现在大概至少有十位中国人在美联储任职。
从上海到北京的这一个多星期，王健参加了上海论坛的金融分论坛，并分别在上海财大和对外经贸大学做了演讲，题目就叫做“还原真实的美联储”。
王健坦言，中国人普遍对美联储的误解很严重，这些误解缘于民间长期的政治敌对思维，而且基于系列畅销书《货币战争》的风靡，“神秘、强势、阴谋”成为舆论对美联储的一贯印象。其实，美国也有类似阴谋论的宣传者，但这些思想完全属于非主流，难登大雅之堂。“而中国的阴谋论者却能在中央电视台当评论员。”王健对此频频揶揄。
王健还定期更新微博“美联储知识介绍”，向公众介绍美联储的机构设置、历史缘由以及货币政策的逻辑。在此基础上，王健的新书《还原真实的美联储》即将面世。
理性严谨的治学风格，影响了他的性格。听他的演讲，平和的语调不会让你兴奋，你甚至不要期待有什么爆点和醍醐灌顶之语。
王健不是一位演讲家，但他肯定是一名称职的研究学者。在“中国大妈”疯狂抢购黄金时，他建议人们应该破除对黄金的迷信，因为长期受益并不高，短期波动又太大。他笃定地告诉《英才》记者，自己现在不会投资黄金。对于人民币国际化，他认为应该先做好内功，将国内的金融市场改革做好后，再进行人民币的国际兑换。
还原美联储
《英才》：很多中国人对美联储有许多不了解，甚至误解。从你的感受来看，误解程度是不是很大？
王健：误解程度相当大。其中有一部分原因是《货币战争》这本书。
《英才》：有一个观点说，美联储是私有机构。
王健：认为美联储是一个以盈利为目的私人组织，完全是错误的解读。美联储由华盛顿的联邦储备委员会和12个联邦储备银行构成。华盛顿的联邦储备委员会属于联邦政府。联邦储备银行虽然不是政府机构，但属于非营利性组织，并不是以盈利为目的私企。
《货币战争》利用大家感到很新奇的故事来吸引眼球，虽然讲的有些东西是事实，但是把它解释偏了。其实，阴谋论美国早就有，但推崇阴谋论在美国基本是上不了台面的，这些人绝对是非主流。美联储的政策，包括学界、政界都有人批评，更多是就事论事。政策有什么不合理的地方，可以从经济学角度去批评。
《英才》：美联储是分12个大区，它的机构设置是怎么样的？
王健：对。12个大区，再加上华盛顿联邦储备委员会，总共有13个。美联储的机构设置，可以说世界上都是独一无二的。13个机构类似于平行的关系，并不是一个总部分管下面12个地区联储。美联储这种双重结构，初衷是为了限制联邦政府的权力。如果央行属于联邦政府，容易被政府控制，成为政府的印钞机，利用通货膨胀稀释政府债务。
反之，央行被私人把持，可能会成为少数人牟利的工具。最初美国成立了美国第一银行和美国第二银行这种类似中央银行的机构，它们都是私营银行的模式。但很多人反对这种模式，害怕这些银行被大资本家控制，只为富人服务。后来政治斗争很激烈，这两个银行成立20年以后都被国会关闭了。
美联储成立的时候，吸取了这种教训，设立了双重结构，华盛顿联邦储备委员会属于联邦政府，12个联邦储备银行属于非营利性研究机构。联邦储备银行不属于政府，和私营企业的联系更多一点，比如董事会都是来自私营部门的CEO。
《英才》：董事会是像企业的类型？
王健：美联储的董事会和正常企业董事会是不一样的。每一个联邦储备银行，背后有自己的股东，股东来自本地区会员银行，但是这些股东和一般上市公司的股东完全不一样。这些股东不能够参与美联储的利润分红。美联储每年按照6%的固定利息，派发股息，剩下大部分利润上交到财政部。董事会成员不参与美联储日常运营，也不参加公开市场政策制定。
《英才》：那他们能够做什么呢？
王健：他们提名联邦储备银行的主席，并审批联邦储备银行的预算。董事会并非完全来自于会员银行这些股东，董事会分A、B、C三类，每一类三个人，总共九人。其中只有三个人来自于会员银行，其他两类六个人来自于其他行业，可以是零售业、运输业，主要是本地有名企业的CEO，也包括一些大学的教授、校长。他们进入董事会，一种方式是会员银行的推荐，另一种是华盛顿联邦储备委员会任命。
别迷信黄金
《英才》：你经常在微博上谈论黄金。怎么看未来黄金的走势？
王健：有一些认识上的误区需要纠正。黄金作为投资工具而言，已经和美元以及其它货币没有任何联系了，没有国家在使用金本位。国内很多人宣传黄金价值很高，有人认为黄金是最后的货币，是最终的国际支付手段，这都是误区。黄金没有这方面的功能，它和其他的投资品包括房地产、债券，没有任何区别，只是一个投资工具。
很多人认为，目前中央银行都在超发货币，黄金是最好的投资手段，可以用来抵抗通胀，这有点过分夸大。作为家庭投资，黄金的长期收益率其实并不是特别高，从上世纪70年代开始到现在，黄金平均年化收益低于美国的道琼斯工业指数和纳斯达克指数。另外黄金的投资成本、交易成本都很高，饰品黄金成本很大一部分是加工费。所以，不要过分迷信黄金。
《英才》：2008年开始，有很多央行，从黄金的净卖出方，变成净买入方，这是比较大的转变。央行购入黄金的出发点是什么？
王健：买黄金的这些央行没有一个是发达国家的。比如说英格兰银行、加拿大银行、欧洲央行、美联储，都不把黄金作为主要的储备方式。其余国家还是对黄金比较迷信，认为黄金可以避险，所以购入。但是黄金市场很小，如果央行大量买进，会冲高价格。虽然当时账面价值高了，但是未来想要卖出，价格又掉下去，因此并没有起到真正避险的作用。
黄金产量相对来说比较稳定，价格相对于生产效率进步更快的产品来说，长期来讲是会上涨。但它的一个很大缺点，就是价格波动相当大。对于个人投资来讲，它的风险还是相当高的。
《英才》：你认为黄金有没有一个合理的估值？
王健：我一般不预测资产价格，但我感觉目前黄金还是处于高位，相对来说风险比较大。黄金的成本在每盎司800-1000美元，现在是每盎司1400美元左右，至少高于成本40%以上。所以我个人不会投资黄金。
《英才》：全球范围内的量化宽松对资产价格包括黄金是不是有拉升的影响？
王健：这也不见得，美国一直在量化宽松，但最近黄金价格还是出现调整。原来涨得太高了，已经有泡沫，必然要回归到基本面水平。
人民币国际化路径
《英才》：最近美元在走强，但是人民币对美元却在升值，今年人民币兑美元的升值已经超过去年，反差很大。为什么形成这样的反差，原因在哪里？
王健：人民币目前还是固定汇率制，采取了管理汇率的方式，外汇走势由中国人民银行、国务院来决定，并不完全由市场决定。我个人的解读是，中国政府希望给市场一种预期，认为人民币不会贬值。如果市场觉得中国经济恢复的形势不是特别好，一旦美国的经济强势复苏，可能会造成资本外逃，引发人民币贬值。
如果人民币贬值加速资本外逃，造成金融市场挤兑，对中国经济更是雪上加霜。中国内地和海外利差很大，最近资本一直往中国走，就是在套利。但是现在中国又给市场一个很强的信号，人民币不会贬值，甚至还有升值趋势。这种情况下，短期资金套利行为更频繁。
《英才》：你怎么看人民币国际化的路径？
王健：美国采用独立的货币政策，浮动汇率再加上自由资本流动。对于中国来说，未来人民币还是要走浮动汇率制。因为在固定汇率制度下，控制资本账户下国际资金自由流动的成本很高。现在的主要分歧在路径问题。
国内一直在推资本账户开放和人民币国际化。我认为，首先要实现国内金融市场的改造，推进利率市场化，发展多维度金融市场，拓展融资渠道，提高国内金融市场的效率。同时逐步允许汇率浮动。把这些内功练好了，再考虑人民币国际化和开放国际金融市场。
《英才》：现在有些经济学家说应该先改汇率，来倒逼国内的金融改革，你怎样看？
王健：汇率是可以改，但现在改不动，因为会影响到进出口企业，有些进出口大省会强烈反对。利率市场化影响到的利益链就更大了。人民币国际化直接利益冲突小，暂时不会有人反对，而且听起来名字很威风。但其实资本账户改革是所有改革里面风险最大的，搞不好会出现类似1997、1998年东南亚金融危机。
我建议先暂时缓一缓人民币国际化的脚步，采用比较严格的资本管制，先做好国内金融市场的改革。把这些准备好了以后，再继续进行资本项目改革，推动人民币国际化。
巴曙松：基础设施在总投资中的比重在持续下降
7月11日消息，在清科集团主办的“第十三届中国股权投资中期论坛暨2013年金融科技产业融合创新中期洽谈会”上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，基础设施在总投资中的比重在持续下降。靠基础设施刺激经济增长这种效果在递减。东南沿海这些传统的发达地区依然是中国经济最重要的地区，但是实际上它的增长速度开始持续低于全国的平均水平。
以下是演讲实录：
巴曙松：我们行业深度的跟踪、参与者的角度和地方负责人的角度来谈论当前金融体系的变化，这些变化它背后的一个大环境，就是整个中国的结构正在出现变化，整个宏观经济金融政策决策逻辑也在发生变化。
我想分两个层面来讨论，就是一个是结构性变化，一个是周期性政策，就是有哪些新的环境。现在在目前大家对未来一段时间的经济走势、经济政策有很多争议，但是在争议中开始逐步形成一些共识，其中一个很重要的共识就是中国经济正处于从高速向中速一个转换期，所以这个转换期既然难以避免，因此当经济回落，只要不威胁到就业压力，不影响到系统性金融风险，这个时候不应该人为刺激，充其量采取一些稳定措施，让它稳定在一个可持续的中速增长上，这就是我们资本市场引起广泛关注的，背后一个逻辑的理解是目前经济增速处于转换期大的判断。
20世纪以来，世界上除了美国、英国的绝大多数跨入高收入行列的国家，都经历了由经济高增长向低增长的自然减速阶段，1945恩年的德国、韩国、日本、以及台湾等追赶型经济体的发展都经历了20—30年的经济高速增长，人均收入达到11000国际元，随后进入增速的下降通道，下降幅度为30%—40%。NBER的研究成果显示，全球有接近30个国家在人均GDP达到16740美元时（以2005年不变国家价格计算），高增长时代趋于终结，这个30个国家的平均G五DP增长率由高增长时期的5.6%下降到2.1%。这种转换也是历史对照，要客观的看。
根据DRC估算，中国人均收入在2010年已达8000国际元，到2012年已经超过9000国际元，2013年接近10000国际元，这个已经非常接近历史上其他高收入发达国家的经济增长拐点，所以用这个标准作为一个衡量的话，中国会在2013年—2015年这个时期进入减速阶段，中国的长三角，包括我们的珠三角这些原来比较发达的地区，其实在2007年前后已经开始提前进入减速阶段了。
大家看一下07、08年前后全国经济增长速度的排名，以来一直改革开放以来处于领先地位的珠三角、长三角基本上排在后面了，我看刚开始有些城市和地区还不习惯，这也是一个现实。大家看我们的佛山，基础设施建得很完备了，已经过了高速投资的阶段，所以在转换期有很多重要的特点。
第一个就是基础设施在总投资中的比重在持续下降。靠基础设施刺激经济增长这种效果在递减。
第二个东南沿海这些传统的发达地区，我认为还是中国经济最重要的地区，但是实际上它的增长速度开始持续低于全国的平均水平。那么从我们刚才讲的逻辑来看，这些省区人均的收入水平已经达到或者超过了上面说的11000国际元，这也说明历史的增速回落的规律，目前从我们分区域来看，还是有效的。
最近人们对地方融资平台，包括房地产市场担忧很大程度上反映的是，就是对这些领域的中长期投资回报潜力的担忧。守住底线，李克强总理提到了就业，因为我们的经济结构出现了大的变化，不需要那么高的投资，所以即便在目前这样一个增长疲弱的阶段，就业压力不大，还有很多企业招工难，所以真正我们的底线下限是就业。
要让大家接受我们金融中速增长阶段了，要接受这一点很不容易，自己一做决策的时候观念就变了，经济增长速度已经回到7%左右了。我也参加了李总理就任之后的座谈会，他说最近这几年希望大家跟踪研究，经济波动出现了一个新特点，非常短期化，为什么？
原来一个趋势一旦形成，可能往上走一年二年，甚至四年五年，现在按季度，按月份，这一两个数字很好，过一两个数字一塌糊涂，这种短期化背后的逻辑是什么？我想有很多解释，跟我们各方主体尝试接受中速增长这个逻辑有关系。
我想从微观观察，就是我们的企业和地方政府开始想尝试接受中速增长，又不太接受，为什么？一季度看形势好了，赶快扩张产能，要备项目，刚才一准备到位，二季度一看订单没那么好，只是一个短期的波动，一下子马上又要去库存，去产能，第三季度又下来了，所以这个波动是分季度式的波动，我更愿意看成我们整个经济主体开始尝试在接受我们真的是从高速增长，在进入一个中速增长阶段，这个时期一定要人为的刺激，只会导致资产泡沫。
那么我们看一下日本从67年到92年各种要素的增长率，看一下它增长TFP的下滑，是经济迈向中速增长的一个主要原因，所以这也是我们刚才做的一个测算，就是在资本的存量，劳动力增长，人力资本和TFP因素里面，TFP对GDP增长率放缓的直接贡献度为85%。那么当一个国家的经济从农业经济向工业的转化阶段，当全国的劳动力都往我们佛山珠三角涌入的阶段，劳动力被配置到劳动生产力更高的工业部分，这个时候TFP是加速生长的阶段，当一个国家处于从工业向服务业发展的阶段，会导致社会生产力增速的回落，这是一个大的规律，这是其他国家的逻辑。
如果你正好在这个时期服务业还有管制，还有审批，然后还有政府的过度的介入，还有以前大家说的，我们广东企业办一个东西要盖100多个章，这些时候效率降低就更加显著。而正好我们现在处于工业向服务业的转换时期，今年将是中国的第三产业首次超过第二产业，成为中国经济的第一增长动力的一个年份。刚才倪总说，为什么我们这个会在调整期还有这么多人来，我想清科也是得益于第三产业发展，有这个诉求。
那么现在各方都尝试开始接受中速增长现实，最近这几年可能还是一个增长阶段的转换期，潜在的生产力估计还在7%—8%左右，之后就会稳定下来。就好像我昨天理解李克强的谈话，就是要守底线。虽然要接受经济增长回落，但是在回落的时候不能失速。所以目前的政策含义防止推高，但是会维持一个相对平稳的增长环境，这是我想给大家讲的第一点，就是结构方面开始在接受一个中速的一个增长。
那么周期方面呢，就是短期性的一些波动有一些新的特点，我想讲几个方面。实际上我们看到，这是05、06年以来整个宏观经济波动的态势，那么从2012年以来关于中国经济复苏持续性的争论一直存在，特别是今年一季度GDP增速再次回落个，这种担忧有所加大。从4、5月份各项经济数据的表现来看，二季度GDP的增速仍将继续回落，预计二季度GDP将进一步降至7.5%。
PPI已经连续15个月负增长，这也显示出中国的实体经济在供给层面的一个疲弱和投资需求的不足。反过来讲，供给层面的疲弱也会通过对居民收入的一个负面影响来间接影响居民消费的需求。
我们看6月份的领先指标，官方的PMI是50.1，这个是年内最低，那么我们其中制造业的PMI，5个分类指数普遍回落。6月汇丰PMI为48.2，连续第二个月低于50。汇丰的分项指数显示，产出指数自去年10月以来首次出现收缩，显示需求疲软，还在往下走。
不少人认为，PMI继续的回落表明中国制造业承受着订单下降与存货增加双重的压力。而近期银行间市场的流动性的问题，也有可能降低表外业务的一个增长，我觉得也是我们央行尝试着用利率这种价格信号来给市场传递一个业务要转型，融资渠道要转型的信息，所以可能会导致一些中小型企业的融资条件恶化。由于推出刺激政策的可能性不大，当前增长放缓的态势将在未来几个月延续。
那么过去10个多月社会融资总量虽然增长很快，但是普遍的看法是没有进入实体，背后的其实的反映是实体经济本身的信心不足和盈利能力的下降。我自己也一直在思考，说要促使金融资源进入实体经济，谁先谁后？我想金融业是服务于实体经济的。如果你这个实体经济现在盈利很好，在座的诸位以你们的判断和竞争意识，这个项目会很吃香。
所以你是试图想打击金融业，还是通过实体经济的充足，过剩产能的消化，整合技术的升级和盈利能力的提升然后进入金融资源的进入，还是说去管制、以致甚至摧毁金融行业，让它支持低回报的产业，这是我们当前要思考的。
如果真的倒逼金融资源进入一些低回报，困难很大的企业，不要看表面上金融是没有成本的，金融的成本是滞后，而且很可能是系统性表现为不良的投资。那么因为实体经济的信心不足、下降，汇率的升值、这个时候会带来货币流通速度的下降。所以我想，货币流通速度怎么来提升。 第二个因为各种套利，因为利率的管制导致从不同渠道拿到的资金成本差异非常大，这种利率的管制会容易导致社会总额的重复计算。
我们一个大企业从银行来到一个官方利率低成本的贷款，转身做一个委托贷款，所以我的看法，社会融资不是回到原来的管制体制，通过摧毁市场化的融资渠道来强化它的管制，回不去。只有一条方向，利率市场化，进一步往前推，才能使这个数据更加反映真实实体经济金融的需求。第三个就是一些企业，由于现金流的问题需要借新还旧，使社会融资规模对尸体经济的净拉动作用被高估。
我们从数据上看，今年前几个月，为什么融资规模的高速增长没有传导到实体经济？有人说金融刺激经济的效率越来越低。那么我们看到今年前几个月，社会融资总量同比增长速度超过60%，但是固定资产到位资金的同比增长率只有21%，投资增速也是处于一个下降的过程。
另外通过对比我们也可以发现：尽管社会融资规模的存量同比在明显增长，但是2400家A股非金融，包括地产，上市企业总负债的同比增长率从去年6月的16.9%下降到今年的三月份的15.9%。
企业都在收缩债务，那么多社会融资去哪儿了？2200家A股非金融、非地产类上市企业的总负债的同比增长率从去年6月的16%下降到今年3月份的14.3%，这说明企业仍处于去杠杆周期中。统计局公布的规模以上工业企业的总负债的同比增长也从去年6月份的14.6%降到了今年的3月份的13.4%左右。
除了社会融资规模总量以外，从实际的利率我觉得更能反映企业感受到金融的松紧程度。目前货币条件是一个紧平衡的的状况。从数据上看，实际批利率和实际汇率水平都远远高于过去十年德平均水平，从2013年初至今，人民币实际有效汇率升值的幅度远远高于历史2%左右的平均值。
只是反弹行情 把握短线机会
1、中美对话寻求看得见成果的经济合作。第五轮中美战略与经济对话,当地时间11日在美国华盛顿闭幕。通过“扩大贸易与投资合作”、能源安全及气候变化等专题会议,双方力争在五大重点领域开展合作。汪洋在开幕式致辞中表示,本轮对话一是要坦诚务实;二是要相互尊重;三是双方要着眼长远,有效管控分歧,不求毕其功于一役;四是要求同存异。努力扩大双方在经济领域的共识,促使对话成效最大化,给中美经济合作带来看得见的成果。杨洁篪则强调,中国坚持走和平发展道路,中国的亚太政策是以和平为基调、以合作为渠道、以共赢为目标。在10日的会议中,各方听取并核准了中美气候变化工作组报告,明确了双方下阶段在载重汽车减排、智能电网、碳捕集利用和封存、温室气体数据、建筑和工业能效五大重点领域开展合作。
2、巴曙松解读中国经济“上、下限”。国务院发展研究中心金融所巴曙松昨日给出了自己对国务院总理李克强首谈中国经济“上限”、“下限”的理解。他的理解就是“要守住底线”,而所谓底线就是年初确定的经济增长目标。中国经
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