公司金融版PPT课件.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,精品课件,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,精品课件,*,公司金融学,复旦大学国际金融系 朱叶,2025/2/14 周五,1,精品课件,几个相关问题,1,、公司金融与会计的区别,2,、公司金融学的研究主体,三种企业组织形式,（,1,）个体业主制,（,2,）合伙制：,成立（合伙协议，自由度高）、非独立法人、无限责任,（,3,）公司制：,成立（章程，自由度低）、独立法人、有限责任,股份有限公司：规模较大、公众性强,有限责任公司：规模较小、私密性高,2025/2/14 周五,2,精品课件,3,、公司金融学的主要内涵,（,1,）融资决策,资金缺口、创造价值,（,2,）投资决策,实物投资、实物期权,（,3,）特殊问题,重组（并购、分拆）、公司治理等,4,、公司金融的目标冲突,经营者与所有者,终极控制者与非控股股东,2025/2/14 周五,3,精品课件,5,、公司金融学在微观金融学中的地位,资产组合理论、资本资产定价理论、资本结构理论、股利政策理论、有效市场理论、公司控制权理论、金融中介理论等,公司金融活动与金融市场密切相关，需具备金融市场的视野,6,、考查：平时,40%,，期末,60%,7,、参考教材,（,1,）朱 叶，,公司金融,(,第三版,),，复旦大学出版社,2015,年版。,（,2,）朱 叶，,公司金融,(,第三版,),，北京大学出版社,2016,年版。,（,3,）斯蒂芬,-,罗斯等，,公司理财,（第九版），机械工业出版社,2012,年版。,（,4,）理查德,-,布雷利等，,公司财务原理,（第九版），机械工业出版社,2012,年版。,2025/2/14 周五,4,精品课件,第一章 现值和价值评估,第一节 现值和贴现率,一、现值,价值是指资产在未来存续期内所能产生的现金流的贴现值,1,、资产价值,（,1,）时间因素,（,2,）风险因素,例,:,张三花费,100,元购入,1,张面值为,100,元，票面利率为,5%,，期限为,1,年，每年付息的国债,预期现金流入：第,1,年年底,5,元，第,2,年年底为,105,元。终值,(,预期现金流,),不可加性。,李四花费,100,元购入,1,张面值为,100,元，票面利率为,8%,，期限为,2,年，每年付息的公司债券。,预期现金流入：第,1,年年底,8,元，第,2,年年底为,108,。,2025/2/14 周五,5,精品课件,2,、贴现率,资本机会成本：同风险条件下，可以获得的最大期望收益率。,例,:,张三花费,100,元购入,1,张面值为,100,元，票面利率为,5%,，期限为,2,年期的国债。,同期国债利率（,5%,）,李四花费,100,元购入,1,张面值为,100,元，票面利率为,8%,，期限为,2,年的公司债券。,具有最大期望收益率的同风险公司债券（,8%,，,9%,，,10%,）,2025/2/14 周五,6,精品课件,二、净现值法则（收益率法则）,1,、净现值大于零（实现价值增值,/,创造了财富）,-,接受,2,、净现值小于零,拒绝,3,、净现值法则和收益率法则的缺陷,（,1,）单一目标体系下成立,（,2,）柔性原则,三、分离原则,为什么投资者都愿意接受净现值法则,金融市场的存在使得我们均同意从事那些正,NPV,项目,（1）借款,（2）股价升值后出售,2025/2/14 周五,7,精品课件,第二节 现值的计算,一、多期复利,1,、复利现值,存入银行,100,元，存期两年，年利率,3%,。,FV=100+100,*,3%+,（,100+100,*,3%,）*,3%=100(1+3%),2,PV=FV/(1+r),n,2,、年金现值,未来,3,年，每年年底都可以从银行取等额的,1000,元，年率,4%,，问现在需存入多少？,PV=R(1+r),n,-1/(1+r),n,*r,3,、复利计息期数,4,、单利和复利,二、连续复利,2025/2/14 周五,8,精品课件,三、年金的特殊形式,1、永续年金,例：某公司具有品牌优势，它每年能够为公司创造,1000,万元的超额利润（用现金流表示），贴现率为,10%,。问：该品牌价值为多少？,2、永续增长年金,例：某公司具有品牌优势，它第一年能够为公司创造,1000,万元的超额利润，并以,5%,年增长率增长，贴现率为,10%,。问：该品牌价值为多少？,3、年金,（1）递延年金,（2）先付年金,4、增长年金,2025/2/14 周五,9,精品课件,第三节 价值评估,一、价值评估和无套利均衡,1,、内在价值,2,、无套利均衡,NPV=PV-P,0,=0,资产的市场均衡价格就是现值或内在价值。,以下的价值评估内容建立在在无套利均衡假设条件下。,2025/2/14 周五,10,精品课件,二、债券定价,1、零息债券定价,PV=S/(1+r),n,2、平息债券定价,PV=RxA,n,+S/(1+r),n,r,例,:,一份面值为,1000,欧元的,A,国国债，为期,20,年，其票面利率为,12%,。每半年付息一次。如果相似债券的收益率为,10%,，该债券今天的价值为多少？受金融危机影响，,A,国国债被调低了信用等级，此时，相似债券的收益率上升至,14%,，其价值为多少？,解,（,1,）,PV=1171.55,欧元,（,2,）,PV=866.68,欧元,2025/2/14 周五,11,精品课件,3、金边债券定价,PV=R/r,4、,延迟支付债券,PV=RxA,n-4,/(1+r),4,+S/(1+r),n,r,2025/2/14 周五,12,精品课件,三、股票定价,1、股利零增长,PV=D/r D,为每年年底的每股股利,2、持续增长,PV=D,1,/(r-g),下年盈利=今年盈利+今年留存收益,x,今年留存收益回报率,g=,留存比率,x,留存收益回报率,=b xROE,例：某企业每年底每股净收益（,EPS）,为10元/股，股息发放率为40%，贴现率为16%，留存收益回报率为20%。,用股利增长模型计算：,P=4/(0.16-0.12)=100,元/股,0.12=0.6,x0.2,3、,不同增长,多种情况(高增长和低增长、非典性增长等),2025/2/14 周五,13,精品课件,4、增长机会和公司股票估价,现金牛,(,无增长机会,),公司股票价格：,P=Div,1,/(r-g)=EPS,1,/r,增长机会公司股票价格：,P=EPS,1,/r+NPVGO,例：某企业每年底每股净收益（,EPS）,为10元/股，股息发放率为40%，贴现率为16%，留存收益回报率为20%。,用股利增长模型计算：,P=4/(0.16-0.12)=100,元/股,0.12=0.6,x0.2,现金牛：,10/0.16=62.5,元,2025/2/14 周五,14,精品课件,（1）单一增长机会的,NPVGO,第一期投资所产生的每股净收益增量,-6+1.2/0.16=1.5,（2）,考虑所有增长机会的,NPVGO,第二期投资所产生的每股净收益增量,-6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68,-,NPVGO=37.5,元/股,现金牛价值=10/0.16=62.5元/股,2025/2/14 周五,15,精品课件,(3),现金牛公司和,NPVGO,公司比较,P,G,-P,NG,=EPS,1,(1-b)/(r-bROE)-EPS,1,/r,=bEPS,1,(ROE-r)/r(r-bROE),当,ROEr,时，即,NPVGO,大于零。说明公司采用增长发展策略，不仅可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，同时还可以提高公司股票的当前市场价格，为股东创造出新的价值。,当,ROE=r,时，即,NPVGO,等于零。表明公司采用增长发展策略，虽然可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却不能提高公司股票的当前市场价格，无法为公司的股东创造出新的价值。,当,ROEr,时，即,NPVGO,小于零。表明公司采用增长发展策略后，尽管可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却会降低公司股票的当前市场价格，损害公司股东的利益。,2025/2/14 周五,16,精品课件,(4),市盈率,P/E=1/r+b(ROE-r)/r(r-bROE),如果有,A,和,B,两个公司，其股票的风险是相同的，那么两公司应该具有相同的,r,。,A,公司是收入型公司，它的,ROE,等于,r,，那么,A,公司股票的市盈率等于,1/r,。,B,公司是一个成长型公司，它的,ROE,大于,r,。那么，,B,公司股票的市盈率是在,1/r,之上，再加上,b(ROE-r)/r(r-bROE),，会高于等风险,A,公司股票的市盈率。高出的部分是由,B,公司的增长机遇带来的。而且,B,公司的留存比例越大，公司的市盈率会越高。这也从另一个角度说明，高科技成长型的公司为什么会具有较高的市盈率，同时公司不发放任何股利，而将税后利润全部留存下来用于公司的发展。,2025/2/14 周五,17,精品课件,第二章 风险和收益,第一节 收益和风险的概念,一、收益,1,、收益率的构成,存续期内的投资收益率以及资本利得收益率,100,元投资，第,1,年获益,10,元，第,2,年获益,12,元，第,2,年年底变现收入,110,元。,两年期收益率,=,（,10+12+110-100,）,/100=32%,年化收益率,(1+32%)=(1+r),2,r=14.9%,2,、,要求收益率、期望收益率和资本机会成本,在无风险套利条件下，要求收益率等于期望收益率或资本机会成本。资本机会成本是指，在无套利条件下，同等投资风险条件下可以获得的最大期望收益率。,2025/2/14 周五,18,精品课件,3,、期望收益率估计,(1),基于预期收益,如果能够观测到未来收益率的概率分布,(2),基于历史收益,如果无法观测到未来收益率的概率分布,假如未来收益率与历史收益率分布于同一个概率空间，并且是独立同分布的，那么，我们可将观测到的历史投资收益率的样本均值作为未来投资期望收益率的无偏估计。,19,精品课件,可能的情形,A,公司,B,公司,预计收益率 概率 预计收益率 概率,良好,20%50%15%50%,正常,10%30%8%30%,恶化,-9%20%-8%20%,A,公司期望收益率,=11.2%,B,公司期望收益率,=8.3%,20,精品课件,二、风险,1,、无风险项目和具有市场平均风险项目的贴现率,两把尺度,无风险利率,普通股的平均期望收益率（假设市场组合存在一个标准的、稳定的风险溢酬）,2025/2/14 周五,21,精品课件,2,、介于两种简单情形中的资产或资产组合的贴现率,（,1,）风险,定义：收益率最终可能的实现值偏离期望收益率的程度。,度量：方差和标准差,，协方差和相关系数,（,2,）风险和资本机会成本的关系,期望收益率,(,贴现率,)=,时间价值,+,风险溢价,时间价值：消费递延的补偿,风险溢价：当风险性投资的收益超过确定性收益时，风险溢酬能够满足投资者因承担风险而要求的额外收益补偿时，投资者才会选择风险性投资。,2025/2/14 周五,22,精品课件,可能的情形,A,公司,B,公司,预计收益率 概率 预计收益率 概率,良好,20%50%15%50%,正常,10%30%8%30%,恶化,-9%20%-8%20%,A,公司期望收益率,=11.2%,B,公司期望收益率,=8.3%,2025/2/14 周五,23,精品课件,方差,A,公司方差,=,（,20%-11.2%,）,2,50%+(10%-11.2%),2,30%+(-9%-,11.2%),2,20%,=0.012076,B,公司方差,=0.007561,2025/2/14 周五,24,精品课件,协方差和相关系数,协方差是衡量两个证券收益一起变动程度的统计量，正值协方差表明，平均而言，两个变量朝同一方向变动，负值则表明朝相反方向变动，零协方差表明两个变量不一起变动。,AB,协方差,=(20%-11.2%)(15%-8.3%)50%+(10%-11.2%)(8%-,8.3%)30%+(-9%-11.2%)(-8%-8.3%)20%,=0.009544,相关系数,=0.1095*0.08695*0.009544,25,精品课件,第二节 投资组合理论,一、组合的期望收益,二、组合的方差和标准差,以两项资产构建的组合为例：,由,nxn,项组成，其中方差,n,项，协方差,n(n-1),项,若两项资产的相关系数小于,1,，则组合的标准差低于单个资产标准差的加权平均。,2025/2/14 周五,26,精品课件,例：张三拟投资股票,A,和,B,。它们的期望收益率分别是,12%,和,18%,，相应的标准差分别是,6%,和,12%,，两只股票之间的相关系数为,0.15,。若该投资者准备构建投资组合，在,A,和,B,两只股票上的投资比例分别为,80%,和,20%,。请问该投资组合的期望收益率和标准差是多少？,解：,组合期望收益率,=13.2%,组合方差,=0.0032256,组合标准差,=0.057,27,精品课件,三、两种资产组合的有效集,1,、可行集和有效集（高风险和低风险组合）,有效集：资产组合选择原则，风险既定收益最大,/,收益既定风险最小,2,、相关系数与有效集形态,相关系数：相关系数不等于,(+/-)1,，有效集向左上方凸出的一条曲线（组合具有风险分散效应）。,2025/2/14 周五,28,精品课件,四、多种资产组合,1,、可行集和有效集（破鸡蛋形状）,2,、风险分散化的局限性,非系统风险,/,系统风险,有效分散的投资组合，其风险依赖于包含在投资组合中的所有证券的市场组合。,对一个高度分散化的组合来说，当资产数目增加时，组合方差逼近平均协方差。,2025/2/14 周五,29,精品课件,3,、允许无风险资金借贷的结果,新的组合：无风险资产和有风险资产组合,（,1,）资本市场线,如果不考虑投资者忍受风险的程度，投资者绝不会选择线下的其他点。也就是说，为了满足投资者的风险偏好，对于任何风险水平，通过持有投资组合,S,和相应的借进和贷出，投资者总能获得最高的期望收益率。,（,2,）切点：只能是市场组合。,在竞争激烈的市场中，投资者在信息上不占有优势,(,信息对称，市场均衡,),，因此，没有理由与他人持有不同的普通股投资组合。标普,500,是市场组合的近似。,2025/2/14 周五,30,精品课件,例：,李四拥有,1,万元，以无风险利率借出,4000,元，另,6000,元投资于市场组合。,王五拥有,1,万元，以无风险利率借入,4000,元，并全部投资于市场组合。设市场组合期望收益率为,12%,，无风险利率为,3%,。,问：李四和王五在各自的组合中所能获得的收益率是多少？,解：,李四期望收益率,=40%*3%+60%*12%=8.4%,王五期望收益率,=140%*12%-40%*3%=15.6%,31,精品课件,问,:,若市场组合的标准差为,20%,，问：李四和王五的投资组合的标准差为多少？,解：,李四,=0.6*20%=12%,王五,=1.4*20%=28%,32,精品课件,回顾,:,一、组合收益、风险和风险分散,风险厌恶假设：承担风险要求补偿。,1,、组合收益测度：各证券期望收益率的加权平均。,2,、组合风险测度：不是各证券方差的加权平均。,若相关系数小于,1,，组合方差或标准差小于各证券方差或标准差的均值。,33,精品课件,例：张三拟投资股票,A,和,B,。它们的期望收益率分别是,12%,和,18%,，相应的标准差分别是,6%,和,12%,，两只股票之间的相关系数为,0.15,。若该投资者准备构建投资组合，在,A,和,B,两只股票上的投资比例分别为,80%,和,20%,。请问该投资组合的期望收益率和标准差是多少？,解：,组合期望收益率,=13.2%,组合方差,=0.0032256,组合标准差,=0.057,(,小于,0.072,，相关系数,0.15),34,精品课件,二、可行集、有效集和,投资组合选择原则,1,、可行集：所有可能的投资组合。,2,、有效集：收益一定情况下，所有最小方差的投资组合。,3,、,共同期望（同质期望）假说,和有效集的一致性,:,所有投资者都可以描绘出相同的风险资产有效集。,35,精品课件,三、无风险借贷和资本市场线,1,、无风险资产和有效投资组合,投资者具有最大效用的投资组合：无风险资产和一个风险资产组合构成。,2,、资本市场线（,CML,）,根据组合收益和风险可以导出：,36,精品课件,例：,李四拥有,1,万元，以无风险利率借出,4000,元，另,6000,元投资于市场组合。,王五拥有,1,万元，以无风险利率借入,4000,元，并全部投资于市场组合。设市场组合期望收益率为,12%,，无风险利率为,3%,。,问：李四和王五在各自的组合中所能获得的收益率是多少？,解：,李四期望收益率,=40%*3%+60%*12%=8.4%,王五期望收益率,=140%*12%-40%*3%=15.6%,37,精品课件,问,:,若市场组合的标准差为,20%,，问：李四和王五的投资组合的标准差为多少？,解：,李四,=0.6*20%=12%,王五,=1.4*20%=28%,38,精品课件,第三节 资本资产定价模型,一、风险分散的局限性和单个证券期望收益率,由于组合消除了非系统性风险，因此，投资者不再关心该证券的方差，它所感兴趣的是组合中该证券对组合方差的贡献或敏感性，即贝塔值。,例：,假设市场组合仅有证券甲和证券乙两种证券构成。投资者对证券甲和证券乙的投资比例分别为,65%,和,35%,。证券甲和证券乙的期望收益率分别是,10%,和,20%,。证券甲和证券乙的标准差分别是,31.5%,和,58.5%,。两种证券的相关系数为,0.2,。又假如证券甲与组合的协方差和证券乙与组合的协方差分别为,7.74%,和,14.373%,。,39,精品课件,两种特殊资产的贝塔值：,无风险资产：,国库券是风险最低的资产，国库券的收益固定，不受市场事件影响，也就是说，国库券的贝塔值为零。,市场组合。市场组合的风险为平均市场风险，其贝塔值为,1,。因此，投资者对市场组合的要求收益率,会远高于对国库券的要求收益率,。,2025/2/14 周五,40,精品课件,二、资本资产定价模型,1,、假设：,投资者厌恶风险,存在无风险资产,投资者可以以无风险利率借贷,共同期望,:,所有投资者都可以描绘出相同的风险资产有效集。由于相同的无风险利率适用于每个投资者，因此，所有投资者都把,T,点视为其要持有的风险资产组合。,完善市场：无税、无交易成本、借款利率和贷款利率相同,41,精品课件,2,、证券市场线,市场均衡：所有单个证券都应该位于证券市场线上。如果在线上方，则资源没有最优配制，存在套利；如果在线下方，则投资组合未实现最优化。,某资产期望收益率,=,无风险利率,+,贝塔（市场组合收益率,-,无风险利率）,市场组合的贝塔系数为,1,，证券市场线的斜率为市场风险溢价，当贝塔为零时，证券市场线在,y,轴上的截距为无风险利率。,其期望风险溢价为：,贝塔（市场组合收益率,-,无风险利率）,2025/2/14 周五,42,精品课件,三、资本资产定价模型实践,1,、无风险利率估计,国债利率,（,1,）期 限：,同期国债利率，长期投资：,10,年期,（,2,）收益率,：票面利率、到期收益率,长期国债采用平息债券形式，其计息期、付息方式等就会存在很大差异，致使同风险、同期国债的票面利率存在差异。,面值为,100,元,/,张，每年付息一次，发行价,100,元,/,张，票面利率为,5%,，期限为,2,年期的国债。（到期一次还本付息？）,（,3,）通 胀,：,贴现率需与现金流对应。含通胀的现金流应该使用名义利率进行贴现，实际现金流应该使用实际利率进行贴现。在实践中，无风险利率一般采用名义利率。,2025/2/14 周五,43,精品课件,2,、贝塔值估计,（,1,）基于预期收益,预测期：受能力所限，一般,5,年,收益计量时间间隔：日、月、季、年等。若,股票交易不活跃或不连续，那么，选择较短时间间隔来计量收益就不合适,。,（,2,）基于历史收益,历史收益数据（假设未来是历史的延续），进行线性回归，估计出,贝塔值,。,公司股票的历史收益率数据不难获取，股票市场的历史收益率可借助一些简单易行的办法进行估算。,第一，计算股票指数的市盈率，然后用其倒数计算股票市场的历史收益率。,第二，运用公式“（年底股票指数,-,上年底股票指数）,/,上年底股票指数”计算股票市场历史收益率。,2025/2/14 周五,44,精品课件,3,、风险溢价（溢酬）估计,（,1,）时间跨度选择：,为避免干扰因素的影响，应选择较长历史时间跨度,。,在中国大陆,：,可选择,1990,年以来的历史数据计算股票市场平均收益率,。,在美国,：,可以选择,1928,年以来的历史数据计算股票市场平均收益率。,但在新兴市场国家，股票市场的历史平均收益率往往很高，据此产生的股票市场期望收益率大大高估了股票投资者的预期收益率水平，同时高估了风险溢酬。,（,2,）平均收益率计算,在获取股票市场历史收益率之后，我们可以运用算术平均或几何平均方法计算股票市场平均收益率。经验显示，如果,按,历史收益估计，则算术平均法更合适。,美国,1928-2008,年，,9%,；中国大陆,1990-2008,，,30%,。,2025/2/14 周五,45,精品课件,第四节 公司资本成本和项目资产的贴现率,一、资本机会成本两面性,1,、投资者：期望收益率,（,1,）股东的期望收益率,（,2,）债权投资者期望收益率,2,、融资者：资本使用成本,（,1,）支付股利,（,2,）支付利息,3,、公司资本机会成本解读,（,1,）投资者平均期望收益率,（,2,）加权平均资本成本,WACC=,普通股成本*普通股资本,/,总资本,+,债务成本*债务资本,/,总资本,2025/2/14 周五,46,精品课件,二、债务资本成本估算,1,、期望收益率和承诺收益或约定收益,不违约形况下,2,、违约风险,违约情况较小，且难测算,3,、债务资本成本估算办法,（,1,）投资级债务成本估算,上市：,到期收益率法,发行债券融资，面值为,100,元,/,张，每年付息一次，发行价,100,元,/,张，发行,1,万张，票面利率为,10%,，期限为,2,年期的公司债券。,2025/2/14 周五,47,精品课件,非上市：,风险调整法,税前债务成本,=,同期国债利率,+,目标公司信用风险补偿率,信用风险补偿率,：比照公司平均风险补偿率,（,2,）非投资级长期债务成本估算,非投资级债务期望收益率和约定到期收益率（承诺收益率）一定存在,差,别，承诺收益会大大偏离债务成本，,故,用约定到期收益率来估算是不妥的。,（,3,）加权平均债务成本：短债和长债,严格来说，债务成本是加权平均概念。,从长期投资来说，应该指长债资本成本。,2025/2/14 周五,48,精品课件,三、普通股成本估算,1,、,CAPM,模型,案例：,设天创公司为无杠杆公司，,100%,权益融资。假如天创公司股票最近,4,年的收益率与标准普尔,500,指数收益率如下表。为满足市场供应，,2008,年，公司准备增加一条生产线。又假设无风险利率为,3.5%,，市场风险溢酬为,9.1%,。公司资本成本或股东期望收益率或权益资本成本是多少？,2025/2/14 周五,49,精品课件,年份,天创公司收益率,标普,500,指数收益率,1,-9%,-30%,2,4%,-20%,3,20%,10%,4,13%,20%,2025/2/14 周五,50,精品课件,2025/2/14 周五,51,精品课件,年份,2010,2011,2012,2013,2014,发放水平,1.1,元,/,股,1.2,元,/,股,1.3,元,/,股,1.4,元,/,股,1.5,元,/,股,2,、股利贴现模型,例：,某企业,目前股票价格为,10,元,/,股，,过去,5,年的股利发放情况如,右,表：,算术平均增长率,=36.36%/5=7.27%,2025/2/14 周五,52,精品课件,四、公司加权平均资本成本（,WACC,）,案例：,假如天创公司股票最近,4,年的收益率与标准普尔,500,指数收益率如下表。为满足市场供应，,2008,年，公司准备增加一条生产线。又假设无风险利率为,3.5%,，市场风险溢酬为,9.1%,。假设天创公司普股票每股市价,10,元，发行在外普通股股数,700,万股，企业负债的市场价值为,3000,万元，借款年利率,5%,（到期收益率）。国债率,3.5%,，市场风险溢酬为,9.1%,。公司贝塔值为,0.465,。,2025/2/14 周五,53,精品课件,年份,天创公司收益率,标普,500,指数收益率,1,-9%,-30%,2,4%,-20%,3,20%,10%,4,13%,20%,2025/2/14 周五,54,精品课件,2025/2/14 周五,55,精品课件,五、目标项目贴现率,取决于公司业务风险和项目风险的异同,沃尔玛拟开新店（,假定：同样的融资结构）,拟考虑着手软件项目，该软件项目的风险可参照软件业的风险，可以用行业的贝塔系数作为项目的贝塔系数。（,假定：同样的融资结构,）,2025/2/14 周五,56,精品课件,