十大炒股奇才.doc

一说起投资，人们首先想到的肯定是巴菲特、索罗斯。其实，除了这两位投资大师外，国外资本市场还涌现出了许多投资奇才。我们选取其中十个颇有建树的投资家介绍给广大投资者，虽然他们没有巴菲特、索罗斯出名，但其投资思路依然值得投资者借鉴
一：福斯特·弗赖斯：卖出“热”股票
投资观点
要趁股票正富吸引力时抛出，如果卖出的是坏股票，说明我们没有找到更好的股票。
诺贝尔基金会的投资管家，成长股投资大师
要趁股票正富吸引力时抛出，如果卖出的是坏股票，说明我们没有找到更好的股票
初涉股票市场时，福斯特·弗赖斯(Foster Friess)输得一塌糊涂，却从此找到了自己的事业。当时他年仅19岁，还是一个大学二年级的学生。
1974年，弗赖斯自己创办了一家投资公司。诺贝尔基金会成为了弗赖斯联合公司(Friess Associates)的第一个客户。
由弗赖斯联合公司管理的白兰地基金（Brandywine Fund）创造了几乎令人疯狂的业绩。
自1985年创立之日起到1997年11月30日，白兰地基金的投资回报率竟高达710.2%（年均回报率为19.2%），远远超过了标准普尔500指数所达到的544.3%（年均回报率为16.9%）。若以美元来计算，两者的收益差距超过了初始资本的1.5倍。
伯乐相马
福斯特·弗赖斯的过人之处在于他是一个独具慧眼的“伯乐”。他选出潜力股，在其他投资者发现它们之前抢先买进，等到大家趋之若鹜的时候再将其高抛。他的投资原则有3条：
1.不要投资于股票本身，而是要投资于某个公司。
2.一旦持有某只股票，不要在乎它过去的表现，而要注重其未来发展趋势。
3.如果另有一只股票比你现在手中的那些涨势更快、涨幅更大的话，就果断地卖掉手中的股票，买进更具潜力的那只。
弗赖斯在1997年2月的《金钱》中总结了自己的投资策略：“我们总是在寻找那些即将令所有投资者刮目相看的公司。”那么，他们如何寻找那些有潜力的公司呢？弗赖斯公司拥有一支眼光颇挑剔的专业团队，他们把注意力集中在价格和盈利均创新高的股票上，并对它们进行深入的调研。
寻找新高
“我们调查团队跟踪的目标主要是些收益或是股价创新高的上市公司，每天我们都会仔细阅读《华尔街日报》的股市专栏和收益报告。哪些公司的股票价格创了新高？为什么？哪些公司的收益刷新了纪录？为什么？
“如果某家公司宣称其经营业绩良好，销售量提高了25%，使得收益率增长了30%，我们就会打电话过去询问原因：收益增长的驱动力是什么？是新设了分厂吗？是推出了新产品吗？是采用了新的管理方法吗？是公司内部有变化吗？还是汇率变化、利率变化或产品价格变化等外部因素所致？越了解公司的内部情况，我们赚钱的几率就越大，因为在分析宏观影响因素方面，其他投资者也费了不少心思。”
“有时，我们费了很大劲才弄到的信息，可能会被人怀疑来路不正。有一次我们卖出了一只股票，那一回做得实在是太棒了。”弗赖斯说，“因为在我们一抛出以后，股价紧接着就跳水了。”
因此，消息的得来不是靠别的，是靠花时间到各个商店调查了解产品的销售情况。这种投资调查的方法，用弗赖斯的话说，就是“自下而上的投资调查”。
不可能尽善尽美
进行成长型投资要求你做得非常优秀，但不是十全十美。弗赖斯认为，这两者之间有很大的差别。
他说：“完美主义者憎恨出问题，讨厌犯错误，他要把错误彻底摧毁，完全铲除；而追求优秀的人是可以容纳错误的，能够吸取教训，让形势得以改变。一旦我们犯了错误，我们就将它视为改变的机会，以便在今后做得更好。”
“我们的目标是：争取在大多数情况下判断正确，而不是永远不出错。在我们这一行，”弗赖斯说，“如果有60%的投资你都能做出正确的判断，即使你选的其余40%的股票价格都在跌，你也能够赚到相当一大笔钱了。我们的研究表明，赚钱最多的5只股票可以完全抵消其他股票所有的损失。”尽管如此，受挫的经历还是会留下不可磨灭的记忆。
1997年第一个季度，白兰地基金有6次重大的投资失误，导致了1.36亿美元的账面损失。
留意潜在变化
除了仔细严格的调查，成功的成长型投资还要求人们有与生俱来的敏锐眼光，在大势变化的早期就能识别出来，并能判断出它可能对公司产生什么影响。
“每当一个产业发生变化，并影响到人们对它的理解时，就是市场机遇来临之时。到底有什么样的变化？有哪些公司不仅是在顺势而上，而且还在变化的浪潮中起推波助澜的作用？”弗赖斯说，“与其说我们是证券分析家，还不如说我们是明察秋毫的侦探。”
投资就像做一道智力题。“你要尽力收集所有的市场信息和财务数据，综合判断出这些人能否领导、组织并成功创建一家新的企业，开发出一种新产品。
这种思维方法有时还能激发一个人发掘新事物的能力。路易斯·巴斯德（Louis Pasteur）许多年前就曾说过，机遇总是青睐有准备的头脑。在当今的投资业的确是这样。
正因为对局势变化非常敏感，弗赖斯联合公司才能选中一家当时名气不大、后来却把握着世界手机销售市场的批发商。这家批发商所销售的手机都是由诺基亚、爱立信、摩托罗拉和NEC等几家公司制造的。
当时，弗赖斯手下的调查人员得知，这家批发商是第一家得到中国政府许可进入中国市场销售无线通信产品的公司。弗赖斯联合公司在1997年1月刚买进这只股票时，平均成本是14美元，而到了同年9月，股价已涨到50美元，涨幅高达227%。
趁热打铁快出手
在把握出手时机方面，弗赖斯的观点是，要趁着股票正富吸引力的时候抛出。“我们要卖出的都是好股票，”弗赖斯说，“根据我们的‘淘汰理论’，如果卖出的是坏股票，那就说明我们没有找到更好的股票。”
弗赖斯买卖股票的天赋足以让任何对手气馁，他能在短短几个月内就获得丰厚的收益。而大多数投资者，甚至包括职业投资者，比起弗赖斯来就相形见绌了。
观察家们把弗赖斯比做蜂巢中酿蜜的蜂儿，都以为它不会飞，但它竟然飞起来了。听到这个比喻，弗赖斯表示感谢，他说：“多亏有这么多不断开发出新产品的公司，我所酿成的蜜，都是从他们那里采集来的。”（摘自《超越华尔街》一书，中信出版社出版，约翰·特雷恩著，有删减，标题为编者加，艾经纬整理）
福斯特·弗赖斯小档案
弗赖斯出生在威斯康星北部的一个小镇，喜欢穿熨烫平整的牛仔裤，戴牛仔帽，酷似万宝路广告里的西部硬汉。
弗赖斯在家乡的一家报社做过记者，从中学到了快速收集各种资讯的本事。那家报纸名叫《粮湖（威斯康星）纪事报》，他主要负责报道当地婚庆消息和讣告。
他在军事情报局做了一段时间的行政工作，负责对秘密工作人员进行忠诚度调查。弗赖斯因此练就了敏锐而苛刻的眼光，这正是成长型投资所必备的条件。
如今，福斯特正热衷于和妻子共同打理他们1992年共同成立的家族基金会，该基金会的主要收益用于慈善事业。
二：菲利普·卡雷特：百岁老人喜欢冷门股
投资观点
1.分散投资，及时评估。
2.不要听“内部消息”。
3.股市高位投资债券。
4.好公司可以长期持有
先锋基金创始人，“老版”巴菲特
　　[1.分散投资，及时评估
　　2.不要听“内部消息”
　　3.股市高位投资债券
　　4.好公司可以长期持有 ]
　　菲利普·卡雷特无疑是经历最丰富的投资家：他20世纪20年代初就进入了投资领域，已经在金融市场上打拼了67年。
　　尽管已经年届百岁，他仍然每天早晨很早就来到自己的办公室。他和两个儿子、一个孙女以及几位雇员一起管理着超过2.25亿美元的私人投资（1988年才从家族之外聘请了一位CEO）。这位老人看上去依然精力充沛，宝刀未老。
　　他的脸敦实而慈祥，布满了深深的皱纹。他经常轻声地笑，身上散发着一种令人难以抗拒的亲和力。
　　卡雷特的办公室位于纽约42街一座古老的艺术装饰风格的大楼里面，正对着中央车站的南出口。他的办公桌上方的墙壁上挂着一个标牌，写着“天才的桌面都是零乱的”。
　　55年的复合收益
　　卡雷特1928年5月成立了先锋基金。当时大约有25位股东，都是他的家人和朋友。他管理这个基金长达半个世纪之久，直至退休。在那55年的时间中，先锋基金的年复合收益率为13%（如果从大萧条的低谷算起则为15%）。
　　这意味着如果有人在基金成立时就投入10000美元，并且将每年收到的投资收益重新投入到基金中，那么到卡雷特退休时，他就能得到超过800万美元（当然，在20世纪30年代初这笔投资将承受50%的损失）。今天，13%的回报率并不是一个了不起的数字，但当通货膨胀率较低时，这种回报率还是相当可观的。无论如何，长期保持一个即便很低的复合利率也是可以创造奇迹的。
　　现在先锋管理公司已经是一家上市公司，而且卡雷特只持有该公司很小一部分股份。最初，先锋基金是由他独立运营的；后来，他兼并了这家管理公司并将该公司大部分股份出售。
　　先锋基金董事会中曾同时有三位八旬老叟：卡雷特本人、杰罗姆·普雷斯顿（Jerome Preston）和菲尔·库利（Phil Cooley）。有时股东们怀疑这三位耄耋老人是不是已经过时了。卡雷特始终对打消这种怀疑信心十足：他坚信年龄可以带来智慧。
　　投资偏好
　　“我喜欢在场外交易市场上交易的股票。不过，我比大多数人要保守。许多人认为‘保守’意味着通用电气、IBM等。但是我选择的都是些不怎么热门的股票。在场外交易市场交易的股票不像在纽约证券交易所交易的股票那样容易受到操纵，也不易受大众心理影响。
　　在这一点上，卡雷特在某种程度上可以被视为“老版”的沃伦·巴菲特。的确，他们在外表上也很相似：圆脑袋并喜欢咧嘴微笑。两人都有一种反叛的性格：他们寻找没人想要的东西。两人都比较喜欢诸如自来水公司或桥梁公司之类的冷门股票，而且不在意这些股票被市场长期冷落。特别是，他们都具有成功的价值投资者应有的耐心。许多年来，他们都保持定期交流。
　　卡雷特喜欢那些盈利不断增长的股票，但补充说：“如果一个公司的盈利已连续15年增加，那么下一年的情况很可能会比较糟。”
　　“我喜欢阅读好的资产负债表。我收到大量年报。我全部都看，至少也要快速浏览一下。如果报表中权益比率很低，或者流动比率很低，我就不会再看下去。我不想看到负债的字眼，而且流动比率至少要大于2。如果这是一家公用事业公司，我希望看到合理的财务比率、有利的市场板块及良好的监管气氛。”
　　由于我自己有一个原则——我们应该实地检查一下我们所感兴趣的公司的实物资产，因此，我问卡雷特他是否去过玛格玛电力公司。他说他去过。“原来的玛格玛电力公司位于旧金山以北的盖瑟斯地热田地带。公司所在的地区太迷人了，你能看到蒸汽从地面滚滚升起来。”
我问他，就市值或销售额而言，他感兴趣的公司的最低限度是多少。“我没有一定的标准。不过，我一般更偏好那些有几百或几千股东，并且市值在5000万美元以上的公司”，“我喜欢‘收藏’一些稀奇古怪的小公司的股票。我有一些一家名叫‘弗吉尼亚自然桥梁’的公司的股票。高速公路都架在桥上面，因此你如果想要看一下桥就要下到山谷中去，从那儿你能抬头看到它。桥下面的土地归公司所有。该公司有一个餐馆和一个汽车旅馆。人们经常去那儿待上一两天。弗吉尼亚州早晚会有一届挥金如土的政府以远高于市价的价格买下这家公司。而且，我也并不介意持股等待。”
所有者管理
　　“我的另一个重要标准是管理层必须持有公司相当比例的股票。我曾和国民石膏公司（National Gypsum）的董事长通过信。他有公司2万股股票，但都被他以20美元的价格卖掉了。今天这么多股票值很多钱，但当时只卖了40万美元。我注意到该公司总裁仅有500股公司的股票，于是就给公司董事长写了封信。但是，我得到的答复却让我感到震惊：‘布朗先生拥有多少股票是他自己的事情，别人管不着。’我完全不同意这种观点。一位公司高管至少应把他一年的薪水投资到公司股票中去。如果他对公司连那点忠诚度都没有，他就不该成为公司的主要管理人员。如果他们自己都不想要这只股票，我为什么还要买呢？”卡雷特反诘道，并补充说自己总是利用股东签署的委托书寻找内部人持股量较大的公司。
　　那似乎是公司能够保持长期增长的重要原则，我补充说。但是过了这么多年，商业原则肯定已经发生一些变化。他对此怎么看呢？
　　“不，商业原则就是原则，偏离这些原则是很危险的。有些人足够精明，可以做到这一点，例如快进快出，但这样的人很少。我看过一个研究证券交易保证金账户平均寿命的报告。这些账户的平均寿命只有两三年。曾有一位客户坚持了13年才输光所有的钱，而他的起步资金是几百万美元。”
　　关于投资原则，卡雷特有12条格言：
　　1. 持有10只以上的股票，而且这些股票必须能覆盖5个不同行业。
　　2. 每6个月对所持有的每种证券至少做一次重估。
　　3. 必须保证占总资产一半以上的证券出现盈利。
　　4. 在分析任何股票时都要将收益作为最后才考虑的因素。
　　5. 处理亏损的头寸果断，但有盈利的头寸不要急于平仓。
　　6. 不要把多于25%的资金投入到你还了解得不够详细的证券上。
　　7. 像躲避瘟疫一样躲避“内部信息”。
　　8. 寻找事实，而不是别人的意见。
　　9. 做证券估价时不要过分依赖那些呆板的公式。
　　10. 当股市高位运行、利率上涨、经济繁荣时，至少应把一半资金投在短期债券上。
　　11. 尽量少借钱或只在股市低迷、利率很低或正在下跌、经济不景气时借钱。
　　12. 要用适当比例的资金购买前景十分乐观的公司的长期股票看涨期权。（摘自《大师的投资习惯》一书，中信出版社出版，约翰·特雷恩著，有删减，标题为编者加，艾经纬整理）
　　菲利普·卡雷特小档案
　　卡雷特出生在马萨诸塞州位于波士顿以北10英里的林恩市。
　　在1914~1917年的4年中，卡雷特在哈佛学院完成了本科课程（1917届毕业生）并修了一年商学院的课程。当时正值一战期间，他加入了美国陆军通信军团航空部，得到一个从事空运工作的机会。
　　1919年退伍以后，他在波士顿的一家小公司工作，由于感到公司太小，难有大的作为，他辞职了。
　　随后，他决定周游美国，并在1920年11月在西雅图找到一份债券销售的工作，正是在那里他遇到了他的妻子伊丽莎白·奥斯古德。
　　他们一起回到了波士顿，他加入了《巴伦周刊》杂志社。他一直这样工作到1927年他决定去纽约“开创自己的事业”为止，后来进入布莱思合伙公司。
　　卡雷特观看了近年来发生的所有日食——共11次。为了看日食，走多远路程他都不在乎，甚至有一次是在亚马逊河上看的日食。不过，除了这几次耗时不多的消遣外，他承认没有其他户外活动的兴趣或爱好。
三：拉尔夫·万格：寻找好的小公司 走在趋势前面
投资观点
1.寻找好的小公司，这些公司比大公司更有投资价值。
2.识别主要趋势，并购买能在趋势中受益的公司的股票。不过，万格和T·罗·普赖斯有所不同，后者只寻找趋势的领导者。
橡子基金总裁，发掘潜力公司的大师
　　1960年，拉尔夫·万格涉足投资业，在成立刚两年、总部位于芝加哥的哈里斯联合公司（Harris Associates）工作。
　　他说他之所以喜欢投资业，是因为这一行报酬丰厚而且“不是太辛苦”。他一直在这家公司做证券分析师兼投资组合经理，直到迈克尔·B·哈里斯创建了橡子基金。万格担任了橡子基金的投资组合经理，并于1977年2月成为总裁。
　　发现休斯敦石油公司对橡子基金和万格而言是至关重要的。1973~1974年股市崩溃时，由于不断发现新的油田，休斯敦石油公司价格仍然保持坚挺，从而，如万格所说，“拯救了橡子基金，使其免于崩溃。事实上，如果没有这只股票，橡子基金就不可能有今天”。
　　投资哲学
　　万格的投资哲学有两个要点：
　　1. 寻找好的小公司，这些公司比大公司更有投资价值。
　　2. 识别主要趋势，并购买能在趋势中受益的公司的股票。不过，万格和T·罗·普赖斯有所不同，后者只寻找趋势的领导者。
　　万格积极寻找有潜力的小公司的做法是有一定理论依据的，这实际上是利用了芝加哥大学的罗尔夫·本茨（Rolf Banz）于1978年提出的“小公司”现象。本茨教授发现，低市值公司股票的收益率超过了市场平均水平，即使经过风险调整——考虑到小公司往往风险较高——也是如此。
　　万格“想购买那些没有完全实现其经济价值的小公司的股票，然后等这些公司不断成长直到完全实现其经济价值再抛出。散户往往会在小公司还没有完全实现经济价值时就抛出，并买进那些完全实现其经济价值的成熟的公司，因此他们常常成为我们交易的对手方”。
　　为了发现有潜力的小公司，万格从全国各地的能人异士以及较小的经纪人公司那里广泛收集信息。他每年都给那些向他提供有用情报的人或机构送红包，他将其称为“红A”奖金。“许多机构的投资组合经理喜欢说华尔街的研究没什么用。”他说，“但他们每天还是要接三十几个华尔街的电话。”
　　了解趋势
　　“我发现人们的生活方式真的变了。”万格说，“20年前去参加宴会，几乎每个人都是一手夹着雪茄，一手端着一杯马提尼酒。早晨早早起床，然后去公园慢跑，这在当时会被认为是荒唐之举，中年人没人有这种习惯。但是我们不知道接下来人们的生活方式会如何变。如果当时医生知道未来是这样子，那么他们早就从心脏病学转到运动医学了。”
　　“这对人们的休闲方式和花钱方式产生了深远影响。例如，现在有更多的老年人的背和膝盖不好——这需要治疗，因而给许多人带来了赚钱的机会。”
　　由于计算机的出现，投资业本身正在经历一场巨大的变革。
　　“确实如此。”万格同意这点，“指数基金、数据库，太恐怖了。总有一天，你只花80美元就能够在电脑专卖店买到一套‘投资组合经理’程序。你可以将你知道的所有信息都输进去，我自己也就失业了。我们正处于一场从未停止过的革命的中间阶段。”
破碎的水晶球
　　准确地预测趋势并不是一件容易的事。万格在1984年3月31日的报告中分析了未来学家在1972年所做的一些预言。
　　他们预测了未来几年在技术领域将出现的20项重大进展，其中包括一些能使能源价格在1985年之前降低的技术革新：深海石油钻探、核电继续增长、低等化石燃料（fossil fuels）如褐煤的开发利用、合成燃料、太阳能进入1/4的家庭。
　　不过，这些预言中只有深海石油钻探真正变成了现实。万格从中得到的教训是：技术的发展趋势极难预测。做出这些预测的都是知识渊博的专家学者，但他们大部分都错了；问题更严重的是，他们没有预见到1972年以来发生的重大变革。
　　他进一步指出：“在一个高速变化的世界里，一家公司连续保持20年或30年的稳步增长并不是一个好的迹象：出现这种情况的可能性太小了，因为在此期间事情已经完全变样了，无论你在30年前是靠什么取得成功的，现在这些因素都已经失效了。我认为通过集中对小公司进行投资，你更有可能把握住下一个趋势。你应该走在趋势的前面，而不是仅仅做一个趋势跟随者。”
　　隐性的消息和夸大的新闻
　　在寻找趋势时，你既要重视显性的消息，也不能忽视隐性的消息，因为正如福尔摩斯侦探小说中所写的那样，“汪汪叫的狗不咬人，咬人的狗都不叫”。
　　例如，在1987~1988年冬季，没有任何关于煤气供应短缺的报道：很少有老年人在他们位于布朗克斯区的公寓里挨冻，等等。这意味着燃料供应充足。这种消息一般都上不了头版头条——事实上，值得报道的一般都不是什么好消息。不过，燃料便宜对有些行业是利好消息，例如航空业。
　　过分夸大的新闻也可以创造机会。一座核电站出现泄漏事故或一场即将到来的龙卷风都会引起记者和公众的过度关注，尽管它们其实远没有那么危险。
　　1979年，当“太空实验室”进入大气层坠毁时，全美国所有的航班都取消了飞行。但是，由于每天都有大约130个美国人在车祸中丧生，因此对美国人来说，死于车祸的可能性要比被“太空实验室”碎片击中的可能性高几百万倍。
　　万格问了一个切合实际的问题：“为什么人们不按照统计概率来如实衡量风险呢？”他认为，一种解释是，人们不喜欢通过数学计算估计危险实际发生的概率。
　　另外，不常见的事件肯定比司空见惯的事更有报道价值。“太空实验室效应”告诉我们，由于市场总是倾向于过分担心发生可能性极小的灾难，因此一些有可能遇到麻烦但这种可能性极小的稳健型公司还是有一定投资价值的。
　　当某家公司确实遇到了大麻烦时，其股票跌幅一般大于应有的调整幅度。华尔街称这种现象为“股价对坏消息的过度贴现”。因此，正如万格指出的那样，当市场由于夸大其词的利空消息而对一家好公司的股票极度悲观时，赚钱的好机会也就来了。
　　好公司的标准
　　万格检验一家公司是否为好公司的标准主要有三个：增长潜力、财务状况，以及基础价值——他将之称为“三足鼎立”。
　　1.增长潜力体现在五个方面：（1）公司产品的市场不断扩大；（2）良好的产品设计；（3）有效率的生产；（4）强大的销售；（5）合理的利润率。
　　接着，万格寻找那些具有优秀的管理层的公司，一家好公司的管理层应该懂得自己的行业，精于营销和销售，并对顾客有奉献精神。他偏好那些管理层持股比例高的公司，这样管理层和外部股东利益才能更加一致。
　　2.万格希望能确信公司的财务状况良好：负债低、营运资本充足、会计制度比较保守。一份稳健的资产负债表可以保证公司盈利在增长的同时，现有股东的权益资本不会被稀释。
　　3.最后，股价必须有吸引力。万格指出，机构投资者经常误将一家公司和它的股票等同起来，好公司不一定有“好”股票——许多好公司的股价可能已经被市场高估了。（摘自《大师的投资习惯》一书，中信出版社出版，约翰·特雷恩著，有删减，标题为编者加，艾经纬整理）
　　拉尔夫·万格小档案
　　万格个子不高，圆脸，爱开玩笑，脸上常有一种幽默而又略带嘲弄的表情，不过在平静时表情稍嫌冷峻。他头顶已经秃了，戴一副黑框细边的大眼镜。
　　万格出生在芝加哥，在麻省理工学院获得了工业管理的学士学位和硕士学位。管理不是科学，万格说，相反，管理是建立在心理学知识、常识，以及好的性情之上的。
四：米凯利斯：不把投资回报最大化放在首位
投资观点
你在投资时必须想到市场有可能会发生百年不遇的暴跌。这似乎是不大可能的，不过，一旦发生这种情况时，你首先要做的是生存下去。
　第一太平洋（601099）顾问公司主管，净资产收益率的倡导者
　　“你在投资时必须想到市场有可能会发生百年不遇的暴跌。这似乎是不大可能的，不过，一旦发生这种情况时，你首先要做的是生存下去。”
　　本杰明·格雷厄姆的投资信条是购买价格低于实际价值的资产。乔治·米凯利斯对此做了一点变异：盈利能力和资产一样重要，因此要尽量购买市盈率低的股票。如果合适，米凯利斯以等于或高于资产价值的价格购买盈利能力非常好的公司的股票。
　　米凯利斯说，他的做法很容易理解。他看好的公司一般具有以下几个特点：
　　1. 它们都是高利润的企业：一般地，这些公司的净资产收益率和总资产收益率都很高。而且，高净资产收益率应该具有可持续性。
　　2. 它们的盈利能力不受商业周期的制约。
　　3. 它们成功的原因是可以确认的。净资产收益率高达25%~30%通常是有很好理由的。如果他看好的公司有这么高的回报率，那么他总是希望找到这些理由。找到理由后，他还要评估这种高回报率的可持续性。然后，他才会对整个投资有足够的信心。
　　米凯利斯不喜欢负债经营。他所持有的公司的资产负债率一般在15%左右，而标准普尔500指数的成份股平均为25%。利润高的公司一般没有太多债务，而且这些公司中有债务的公司的负债水平也有下降的趋势。因此，这些公司的安全性有额外保证。而且，如果出现好的投资机会，那么那些现金比较丰富的公司就能抢先抓住机会。
　　由于强调高净资产收益率和低负债率，米凯利斯没有投资过初创企业和那些多年以后才会有（但是也可能没有）盈利的公司。他持有的公司都是有着很长的稳健经营历史、业绩良好的公司。
　　“产生现金的能力是衡量盈利能力的重要指标。例如梅尔维尔公司（Melville），我们从1970年起一直持有该公司的股票。你能想象一家总资产在3.5亿美元左右的公司10年内竟然产生了20亿美元的现金吗？梅尔维尔公司做到了这一点。梅尔维尔之所以能如此出类拔萃，是因为其所处的行业具有很高的进入门槛，它在这个行业里几乎没有竞争对手。
　　保持高度流动性
　　米凯利斯坦言他不会把投资回报最大化放在首位，因为他风险承担能力有限。他保持高度的流动性：其资产组合中的现金头寸最低为10%。在1987年大崩溃发生时，他的现金头寸为20%，而1988年中期为18%。“你在投资时必须想到市场有可能会发生百年不遇的暴跌。”他说，“这似乎是不大可能的，不过，一旦发生这种情况时，你首先要做的是生存下去。”
　　米凯利斯尽可能避免遭受重大损失，而且在股市开始突破上行时，他也不介意业绩低于平均水平。不过，他管理的基金业绩一直非常稳定，基金的回报率从1973年到1988年只有一个季度是低于标准普尔500指数的增长率。在可怕的1987年第四季度，他的基金仅下跌了13.5%，而同期标准普尔指数下跌22.5%。
　　他认为自己并不是一个反应很敏捷的人。“我知道这一点，”他说，“但我喜欢按照自己的方式做事，这样我就不至于被难以避免的挫折吓跑。”米凯利斯没有买过十分火爆但波动很大的成长型公司股票。
　　米凯利斯关注着大约300家公司，但只有当一家股票看起来特别便宜时，他才会考虑买进。米凯利斯通常对每只股票都有一个目标价位。当股价跌至目标价格以下时，他就开始购买；价格越跌，他买得越多。他说，他从不奢望自己全部或大部分股票都是以最低价买进的，因为他可能会买得太早，但是他希望当股票跌至谷底时他仍然有资金继续买进。
　　当股价略有高估，米凯利斯就打算卖出了。他有时也怀疑自己太急着卖了。他把自己形容成一个“一垒打选手”，总是见好就收，从不刻意追求“二垒打”或“三垒打”。
　　在购买一只股票时，米凯利斯喜欢分批建仓。“要对一只股票的走势产生‘感觉’，你需要先持有它一段时间。除此之外，没有更好的办法。”他说。
　　他很少依据某种概念投资，例如，“美国正在老龄化，因此投资在……拐杖产业。”我建议说。米凯利斯笑了。
“玩一把”高风险债券
　　至于债券，米凯利斯要么不愿意承担任何信用风险，要么要求获得显著的风险补偿。如果要在AA级债券和AAA级债券之间进行选择的话，他从来不会买AA级债券，因为AA级债券的利率只比AAA级债券高30个基点，不值得买。当他看好债券市场时，他会购买政府债券。
　　另一方面，如果价格合适，米凯利斯也愿意“玩一把”高风险债券。投资股票时，他希望公司资产质量越高越好，但在购买债券时，他很乐意买那些有可能破产的公司的债券。
　　至于防御性投资品种，米凯利斯认为在欧洲市场上发行的可转换债券（欧洲可转债）要比在美国国内市场上发行的更有投资价值。例如，福特汽车公司发行了许多优先级的欧洲可转债，到期日从1983年到1988年不等。米凯利斯在20世纪70年代末和80年代初买了一些这种债券，以等到福特公司盈利能力恢复后再转化为股票。这些债券的期限相对较短，而且可以具有优先清偿权，因此投资这种债券比直接购买福特公司的普通股要安全多了。现在，这些欧洲可转债都已经转成了股票。
　　不相信衍生工具
　　米凯利斯不相信期货、期权、对冲、“保险”以及其他正在市场上迅速泛滥的金融工具。
　　他认为许多人之所以投资失败，不是因为不够聪明，而是因为聪明得过头了。智力比较活跃的投资者容易被那些既深奥又优雅的概念所吸引，如复杂的衍生工具，从而无法专注于一些更基本的真理或者说事实真相，尽管这些真理或事实真相浅显易懂。
　　他举了一个例子，“比如说CMOs—抵押担保债券。一家银行可以将抵押贷款所产生的收益拆分成三种独立的现金流：短期、中期和长期，并发行相应期限的抵押担保债券。那些希望尽快收回投资的投资者可以购买期限为5年的抵押担保债券，而长期投资者则可以购买25年期的。这种发明非常好，非常聪明。但是，当市场崩溃时，对这些债券的定价将是异常混乱的——你如何才能将每只收益流都折现成现值。如果再考虑到抵押贷款的提前清偿权——市场中的投资者许多甚至都没听说过——问题就更复杂了。（摘自《大师的投资习惯》一书，中信出版社出版，约翰·特雷恩著，有删减，标题为编者加）　
　　乔治·米凯利斯小档案
　　当米凯利斯还是个孩子时，大家都认为他将成为一个画家。不过，在学校里，他发现了自己的数学天赋。当意识到通过画画来谋生不是一件容易的事之后，他丢掉了这个念头，1954~1957年在加州大学洛杉矶分校专攻工程学。1958年在加州大学伯克利分校上了一学期后，他又转到了哈佛商学院，并于1960年毕业。总的来说，他感到自己受到的教育远远不够，因为他过于偏重数学和工程学了。
　　1971年，乔治·米凯利斯加入了原始资本（Source Capital），原始资本是一只在纽约证券交易所挂牌上市的封闭式基金。1977年他成了这只基金及其母公司——第一太平洋顾问公司（First Pacific Advisors）的主管。
　　他做得非常成功。1988年夏天的统计表明，过去15年原始资本基金的总回报正好是标准普尔500指数的3倍：总收益率为1200%，而同期标准普尔500指数只增长了400%，这个纪录只被16只基金超过，在所有权益基金中排到了前5%。从1977年米凯利斯成为总裁起一直到1987年，基金的复合年总回报率为19%。在封闭式基金的业绩排名中，原始资本经常排到第一名。
五：迈克尔·斯坦哈特：最有名公司最容易投机过度
投资观点
我将我的角色看成是利用一切可行的手段，尽可能获得最佳的资本回报，而不是拘泥于一种特殊的交易风格。我每天都问自己风险报酬率（risk-reward ratio）是否符合要求。
斯坦哈特对冲基金创办人
　　迈克尔·斯坦哈特所管理的资金第一个20年的收益率之高，在整个投资史上也是凤毛麟角的。
　　如果你在1967年7月斯坦哈特管理的对冲基金——斯坦哈特合伙公司（Steinhardt Partners）成立伊始就投入10000美元，那么20年后你就可以拥有100万美元。要是以年复利率计算，在扣除佣金后，投资的年复利回报率高达27%。
　　他为什么能取得这样的成功？
　　策略型交易者
　　斯坦哈特可以被称做策略型交易者。首先，他形成一种大的和总体的概念——普通投资者在读报的时候也都会形成这种概念：日元将对美元升值、通货膨胀将恶化、石油股反弹的时机已经到了。
　　有了一个总的概念性框架，斯坦哈特着手寻找个股。由于付了那些佣金，他会不断接到华尔街打过来的电话，向他提供一些可能有利可图的交易的消息。“我们将调低对通用电气下个季度的盈利预期！”“花旗将调高巴西的信用等级！”华尔街的一些公司影响力非常大，他们的看法往往会在一定程度上左右市场走势。
　　当这些公司的主要分析师有新的想法时，斯坦哈特希望自己能接到“第一个电话”（first call）。这倒不是因为这些分析师的观点一定对，但是只要那些在斯坦哈特之后接到这些分析师电话的人认为是对的就足够了。
　　对于斯坦哈特这样一个短线投机者来说，当下正在发生或近期将要发生的事情才是现实。长期内发生的事情，那些着眼于长期的华尔街研究报告，都是将来的事——虚幻世界。
　　斯坦哈特说：“我是多么羡慕那些可以持有一只股票达几年时间的投资者！他们可以为了很久才有可能发生的事而一直这样等着。在这个世界上，没有哪个成功的投资者会比我更少碰到单笔交易回报率为两倍或三倍的机会了。我总是见好就收，不过，我的大部分利润都是在持有了一年以上的投资品种中赚到的。”这也是斯坦哈特“方向性”下注的时间长度，比他所做的那些大量交易的期限要长。
　　但是，斯坦哈特的成功更多地归功于短线交易。他还对整个市场的短期走势进行投机。他可能借钱做多，也可能持有净的空头头寸。
　　斯坦哈特管理的最早的对冲基金——斯坦哈特合伙公司，在他有把握时也会充分利用杠杆。这里有一些例子。其中之一就是前面提到过的1983年快速出击IBM的股票。另一次是在1981年，斯坦哈特确信中期国债将有大的涨势。斯坦哈特用基金掌握的5000万美元现金以及借来的2亿多美元购买了价值2.5亿美元的五年期美国国债。然后，他焦急地等待着利率的下调。（当时，该基金账面上出现了1 000万美元的亏损。）那时他失去了一些客户，但最终他赌赢了：2.5亿美元——其中基金只投资了5000万美元权益金的债券投资赚了4000万美元。
　　交易技巧
　　“我管理的基金从不持有我没有把握的头寸，”斯坦哈特说，“如果有分析师递进来一份报告，我会考虑5分钟时间，然后做出决定。分析师做出预测，一些公司下季度的盈利将增加，还有一些公司的管理层将发生变动，或诸如此类。我倾向于被动管理——将一大部分决策权交给分析师。如果事情没有办妥，我会反复仔细检查那份分析报告。我的主要角色是总指挥，确定基金可以持有的总头寸以及能接受的风险水平。”
　　“我将我的角色看成是利用一切可行的手段，尽可能获得最佳的资本回报，而不是拘泥于一种特殊的交易风格。我每天都问自己风险报酬率（risk-reward ratio）是否符合要求。我有四五位交易员负责和80~90个经纪人打交道，这样可以在最大限度上利用华尔街的信息。如果只做长线交易，我不可能取得这样的成功。”
　　斯坦哈特告诫那些想买低价股（指那些价格处于阶段性低位的股票）的投资者：那些股票还可能会继续跌下去。投资者必须考虑市盈率、工业发展势头、公司在市场竞争中的处境，以及许多其他因素。
　　“我基于基本面的长期前景选择长线投资的品种——不过，这并不意味着我必须持有这些头寸到一定的时间。我经常对下属说，要将投资决策建立在长期基础之上，即使你要赌的事件可能不会发生。我常试图判断市场会对长期展望做出什么样的反应。”
　做空方
　　斯坦哈特打趣说，实际上，对于包括他自己在内的大多数人来说，做空需要做一种心理上的调整，以克服自己正站在魔鬼一边和国家、母亲们以及传统价值观作对的怪念头；而且要接受空头的损失可能是无穷大的说法也不容易，而做多的最大可能损失是100%。
　　不过，斯坦哈特的投资原则是“不入虎穴，焉得虎子”。1972年，他卖空了几只大名鼎鼎、被称为“纯洁的处女”（vestal virgins）的成长型股票——宝丽来、施乐、雅芳实业等——那时这些股票的市盈率高达30~35倍。
　　不过，令他沮丧的是，这些股票继续上涨，最高时市盈率达到了40~45倍。而且，在1973年股市崩溃时，这些股票反而加速了上涨。
　　1976年1月对公司来说也是黑色的，当时公司持有的空头头寸达到最高水平，随后市场迅速上涨。幸运的是，这样的损失以后没再发生过。
　　斯坦哈特做得最满意的一只股票是国王资源公司（King Resources）。在这家公司破产之前，1968年他获得了7~8倍的回报。“我们是更大的傻瓜，”他说，“我们真的相信了他的谎话。我卖空这只股票只是因为它涨得太快了。”
　　斯坦哈特经常认真评估其投资决策，每天都检查很多遍他的投资组合。他倾向于将注意力集中在表现不佳的投资品种上。如果某天某只股票表现好于大盘，那么一切好说。如果不是这样，他开始寻找原因。可能是决策失误，也可能是随机现象。但是他会全神贯注地盯住这只股票，直到他确信这的确是随机的波动。
　　他喜欢在投资组合中持有那些能引起套利交易者注意的股票。因此，他经常能走在趋势前面。
　　（摘自《大师的投资习惯》一书，中信出版社出版，约翰·特雷恩著，有删减，标题为编者加，艾经纬整理）
　　迈克尔·斯坦哈特小档案
　　斯坦哈特出生于纽约布鲁克林区，父亲是珠宝商。斯坦哈特1岁时，父母就离异了。根据犹太教的戒律，他父亲没有给他现金，而给了他100股宾州迪克西水泥公司的股票和100股