福能股份研究报告-海上风电大发展燃煤盈利触底回升.docx

福能股份研究报告-海上风电大发展燃煤盈利触底回升

福能股份研究报告-海上风电大发展燃煤盈利触底回升

一、立足福建，大力发展海风等新能源
（一）福建省属电力平台，2021年投产海风0.9GW
福建省能源集团直接控股60.29%，三峡资本为第二大股东。公司当前主业原为大股东体内电力业务板块，2014年借壳“福建南纺”将电力业务分拆上市。截至2022年一季度，福建省能源集团直接持股公司60.29%股份，三峡资本直接持股8.47%、系第二大股东。截至2021年底，公司控股装机达5.99GW，相较同为省属发电企业的中闽能源（福建省投资开发集团旗下，2021年末控股装机0.96GW）、闽东电力（宁德国投旗下，2021年末权益装机0.56GW），具备规模优势。
2021年末控股装机5.99GW，清洁能源占比超50%。截至2021年末，公司控股运营总装机规模5.99GW，其中：风力发电1.81GW、天然气发电1.53GW、燃煤发电2.62GW（其中热电联产1.30GW、燃煤纯凝发电1.32GW）、光伏发电0.04GW；清洁能源装机占比达56%、新能源装机占比达31%。2021年公司三个海上风电项目成功并网，新增海风装机0.9GW。

2021年完成发电量196亿千瓦时、上网电量186亿千瓦时。受新增装机年末并网影响，2021年公司完成发电量196亿千瓦时，同比提升1.8%；完成上网电量186亿千瓦时，同比提升1.7%。2022年一季度完成发电量44.21亿千瓦时；完成上网电量41.94亿千瓦时，其中2021年中并网海风项目贡献收益（长乐海风项目年末并网，2021年暂未产生收益），风电上网电量同比提升72%。
（二）2021年气电结转减缓煤电巨亏，一季度海风贡献显著
2021年公司营收同比+26.4%，业绩受煤价高位运行影响同比-15.2%。2021年公司实现营业收入120.77亿元，同比增长26.37%；实现归母净利润12.68亿元，同比下滑15.18%。公司火电机组占69%，2021年业绩降幅较同业相对缓和，主要系：（1）公司晋江气电2020年替代电量政策执行较晚、剩余电量结转增厚2021年业绩；（2）新能源发电业务平滑因煤价高企导致的燃煤发电业务巨亏；（3）稳定的投资收益亦减缓业绩波动。
2021年燃气发电业务营收同比+79.45%，风力发电营收同比+24.91%。分业务来看，2021年公司燃煤发电实现营收39.61（同比-1.41%），占总营收的32.80%；受晋江气电2020年度替代电量结转影响，燃气发电实现营收33.68亿元（同比+79.45%），占总营收的27.89%；同期风电业务实现营收19.24亿元（同比+24.91%），主要系年中2个海风项目并网贡献收益所致（长乐海风项目年末并网，2021年暂未产生收益）； 光伏发电业务实现营收0.37亿元。

2021年平均上网电价同比提升3.0%，2022Q1较2021全年提升15.0%。2021年公司平均上网电价升至0.448元/千瓦时（同比+3.0%），其中燃煤上网电价升至0.369元/千瓦时（同比+2.8%）；受2021年度气电替代电量电价下滑影响，燃气上网电价降至0.526元/千瓦时（同比-9.3%）；同期陆风和海风分别为0.588元/千瓦时和0.845元/千瓦时。进入2022年燃煤电价上浮充分体现，一季度公司燃煤电价达0.419元/千瓦时，较2021全年提升13.3%；结合高电价海风发电量占比提升，一季度公司平均上网电价达0.515元/千瓦时，较2021全年提升15.0%。
热电联产机组利用小时具备显著优势，风电利用小时保持在3000小时左右。受益于福建省工业园区用电量的提升，公司热电联产机组自2018年起利用小时数稳定在5900小时左右，2021年达5881小时，完成发电量76.23亿千瓦时。2021年燃煤纯凝机组利用小时降至2905小时，完成发电量53.69亿千瓦时（同比-10.14%）。近两年公司风电利用小时接近3000，2021年达2905小时，叠加年内装机投产，风电发电量达33.75亿千瓦时（同比+17.37%）。

受燃煤价格大幅上涨影响，2021年公司毛利率、净利率降至17.1%、10.5%。2021年受制于电煤价格高位运行，公司燃煤发电营业成本同比大幅提升36.4%，毛利率同比下降29.6pct至-6.9%。但受益于2020年度气电结转及高毛利海风并网，极大减缓业绩波动，2021年实现总毛利率、净利率分别为17.1%、10.5%。2022Q1受益于年末并网海风贡献收益、煤价环比下降，毛利率、净利率分别升至31.9%、25.4%。
高毛利海风陆续投产下，2021Q4业绩即开始回升，2022Q1业绩同比提升16.94%。分单季度看，尽管公司燃煤电价上涨幅度有限，受益于莆田平海湾、莆田石城共计400MW海上风电项目于2021年7月并网（上网电价均为0.85元/千瓦时），抵消动力煤上涨导致的煤电亏损，2021Q4业绩即实现回升；长乐外海496MW海上风电于2021年末并网，三个海风项目齐出力显著增厚一季度业绩。

（三）参股海峡风电+宁德核电等，2021年贡献投资收益5亿
参股多家电力公司，2021年长期股权投资收益达5.09亿元。截至2021年末，公司长期股权投资包含14家公司，其中包括华能霞浦、中核霞浦、宁德第二核电、国核福建以及宁德核电5家核电公司，以及由三峡能源控股的海峡发电公司（负责开发福建省海上风电项目）。2021年公司投资收益达5.47亿元，占当期归母净利润的43.09%，其中长期股权投资收益达5.09亿元。此外，宁德核电厂规划容量为六台百万千瓦级压水堆核电机组，根据宁德核电厂5、6号机组建造环评征求意见稿，目前一期工程四台机组已建成商运，二期工程5、6号机组计划于2027年底前全面商运，届时福建宁德核电管理运营核电装机有望增长50%，增厚公司投资收益。
2021、2022Q1公司在建工程同比大幅提升。从资产端来看，截至2022Q1公司总资产达446.53亿元（同比+20.06%），其中以在运电力机组为主的固定资产达到179.93亿元，在建工程达78.98亿元（同比+2.34倍）。公司2014年向福建省能源集团发行股份购买鸿山热电、福能新能源100%、晋江气电75%股权的重大资产重组交易构成反向购买，形成商誉4.62亿元，本期计提0.59亿元减值准备（上年同期计提1.87亿元），累计已计提3.44亿元。

受长期借款同比提升影响，资产负债率升至50%左右。从负债端来看，受在建工程大幅提升影响，2021年公司长期借款达141.48亿元（同比+95.23%）。2021年末资产负债率提升至50.97%（2020年为46.55%），同比提升4.43pct；2022年一季度略有下降，为49.83%。