某药业公司股票研究报告.docx

报告标题：海正药业(600267)制剂出口突破在即，制剂内销厚积薄发2010-09-07 09:41:301. 他克莫司胶囊通过欧盟认证，制剂出口突破在即。8月26日，公司与西班牙CINFA 共同研制开发的他克莫司胶囊获得欧盟上市批准。我们预计到2011年他克莫司胶囊能占据欧洲市场份额的10%。按研究员：徐昊所属机构：国都证券报告标题：海正药业(600267)产业升级即将实现，销售革新拉动内销2010-09-06 17:44:17具有国际视野和经验的新高管加入公司引入了两个具有丰富行业经验的高级管理人员。朱天民担任公司副总裁，主管研发。其原先供职于美国惠氏研发部，在从之前的工作和学习中积累非常丰富的化学合成、生化技术以及分析技术的经验。吕有才主要管理公司的供应链。其在GSK 等公司长期担任相关工作，具有从中国到全球范围管理的经验。我们认为这两位高级管理人员的加盟将加强公司国际化战略，进一步带领从API 供应向合作开发等更高阶段迈进。药品降价对抗肿瘤板块影响不大公司认为药品降价势在必行，高毛利率的抗肿瘤药物售价也会下调。但是目前对于海正这个影响并不严重。因为公司抗肿瘤药收入的65%来自API，甚至可以在公司更先进的成本控制下，进一步提升毛利率。至于公司已有的抗肿瘤制剂产品，其主要竞争对手是国外企业，他们承受的价格压力更大。公司目前正在加大了原有产品的营销投入能做到以量补价。而且老产品成本控制依然有较大的潜力可以应对部分降价压力。此外，公司凭借研发优势和产品储备，会陆续有新的产品推出。新产品将在定价上有一定优势，从而加强抗肿瘤制剂整体盈利能力。营销模式改变，合理利用资源公司承认产品内销是自己的短板，将用3-5 年建立自己的国内销售体系(1200 人左右，实现人数翻番)。公司将在2010 年内建立省级分公司，改革以前以医药代表分品种分科室公关，从而开始以省为单位全产品全医院全科室的营销战略。这可以整合公司的营销资源，解决长期来因产品种类较多而分散了营销资源的弊端。目前上海分公司已经建立，销售额从80 万到130 万，再到目前的180 万，逐月增加。海外合作成果巨大，国内合作步步深入在对外合作方面，公司目前较为重视合作研发模式。和西班牙CINFA公司在他克莫司上成功的合作帮助公司进入了欧洲市场(估算为7 亿美元的市场，份额可能在20%)。也间接打开了南美等发展中市场。对内合作上，公司和军事医学科学院合作深入。早先公司在北京与军事医学科学院合作成立了单抗实验室，并有院士参与合作。09 年，双方又合作建设了一个新的实验室主要研究环境和放射性问题。09 年公司也购入了2 个抗辐射产品，其中一个具有较大的潜力。另外，军事医学科学院将在浙江省建立一个分支机构，为东海舰队提供保障，主攻疫苗、抗病毒药物等方向。我们认为军事医学科学院强大的研发能力对公司有很大的促进作用，能开辟出另一个独具特色的业务板块。而且，公司很有可能成为军事医学科学院等机构产业化一大平台。三条新注射剂生产线亮点显著本次提出的定增方案所投入的三条生产线均为注射剂，分别是细胞毒抗肿瘤药、培南类抗生素和抗结核类药物注射剂，规格较高(符合cGMP 标准)，均为是专线专用，有较强的特殊性。而且在设计时就考虑了全隔离和半隔离，实现了人药分离。该种生产线国内还是唯一，将能为军事医学科学院等机构提供封闭体系的生产平台，如细胞毒类及免疫抑制剂等产品。类似产品的生产线，部分国家的审批有所限制，将可能成为海正的出口对象。其中，培南类注射剂生产线目前国内很少。据估计公司目前的产能远不能满足市场需求。盈利预测公司随着富阳项目不断投入生产，产能瓶颈将逐步缓解，产品系列将得到拓展。富阳高标准的生产线将能成为承接国际企业转移生产的理想平台。我们认为公司基本面不断向好，产业升级即将实现，中长期盈利增长有保障。如不考虑此次定增的摊薄，我们预计公司2010-2012 年eps 为0.78、1.13、1.53 元(CAGR 为40%)。如2011 年增发(6100 万股)，则摊薄后2011 年eps 为1.00 元。我们给予公司6 个月目标价格40 元，对应2011 年pe40x，给予公司“增持”评级。研究员：姚杰所属机构：光大证券报告标题：海正药业(600267)出口和内销齐头并进2010-09-01 11:14:00我们近期参加了海正药业的股东大会，并且与管理层就公司未来发展战略作了交流。公司未来的主要看点还是制剂出口，同时国内制剂的战略地位也在逐渐提高，我们认为海正是国内最具国际化特色的研发驱动型企业，是原料药产业升级的领军者，维持长期“推荐”评级。调研要点：非公开发行股票预案顺利通过。经股东大会表决，公司的非公开发行股票预案顺利通过，此次融资将降低公司资产负债率，减少财务费用，并为富阳制剂基地的建设奠定了坚实的基础。制剂出口稳步推进。制剂出口主导的产业升级是我们看好海正的最大理由，在欧洲上市的首仿产品他克莫司胶囊有望带来不菲收益(维持2011 年将占据10%的欧洲市场份额，增厚EPS0.09 元的判断)。继他克莫司之后，还有多个品种将进入欧盟制剂的申报，欧洲市场目前是公司制剂国际化的主攻方向，向美国FDA 申报ANDA 则是下一步的工作重点。海正制剂出口的优势。公司的主要优势还是体现在技术层面：原料药和制剂的一体化、高规格的抗肿瘤注射剂生产线(由于细胞毒性大，国外很难审批通过)以及多年积累的发酵半合成技术；和印度等主要竞争对手相比，国内的基础建设和资本市场的融资环境都更为完善。在国际化方向上，海正药业无疑是国内化学制药企业的标杆，未来几年内，将有一批国内企业可以达到美国或欧盟的制剂GMP 标准，进入国际市场。这一过程将带来企业盈利的快速增长，我们认为，在这一时期可以给予很高的估值(参考印度企业在转型期的估值水平，参见三年不飞，一飞冲天，海正药业深度报告等)国家对出口给予很高的重视。据了解，工信部将确定3-5 家企业做制剂出口的样板公司，给予一定的补贴。此外，如果能做到出口，对国内同类产品的销售也会有促进作用。加大人才引进力度。公司近期从海外招聘了两名高管，均在国际大型制药公司(惠氏和葛兰素史克)有多年的工作经验，分别主管研发和供应链管理。高端人才的引进，对公司增强研发实力和规范管理起到了积极的作用。国内制剂业务战略地位提升。为了在转型期内保持业绩稳定增长，公司将继续加强国内制剂业务，尤其是营销。在继续积极开发新品种的基础上，公司拟在三年内将医药代表人数扩大到1200-1500 人，并学习外资企业的营销模式，建立省一级的销售分公司，在地市一级实现全品种、全医院、全辐射。国内制剂业务的加强，将促进公司业绩快速增长，为制剂国际化提供投资的安全边际。盈利预测。我们预估公司2010-2012 年EPS 分别为：0.74、1.06 和1.47 元，制剂出口和国内制剂的增长都将驱动公司快速成长，维持长期“推荐”评级。研究员：王晞所属机构：兴业证券报告标题：海正药业(600267)仿制药国际化的领袖，引领产业升级时代2010-08-29 17:40:42投资要点2007 年以来，我们发布了多篇报告重点推荐海正产业升级带来的投资机会，这些观点被市场逐一验证。如今，随着公司的他克莫司胶囊在欧洲成功上市，我们认为未来几年制剂出口将给海正带来高速增长。制剂出口的时代来临。我们认为，国内化学原料药产业的黄金时期已经过去，后原料药时代，以制剂出口主导的产业升级将成为主流。适逢其时，海正作为国内原料药企业产业升级的领导者，将迎来历史性的发展机遇。制剂出口驱动高速增长。他克莫司作为首仿药在欧洲上市，将给公司带来不菲的收益；后续还有大量仿制药将在美国上市，有望重演Ranbaxy在1999-2004 年的高成长历程。制剂出口驱动的高速增长，将给投资者带来丰厚的回报。现有业务提供安全边际。海正现有的原料药和国内制剂业务还在持续增长中，仿制药在海外上市，有助于提高国内制剂产品的定价权，给投资者提供了足够了安全边际。盈利预测。我们上调了盈利预测，预估公司2010-2012 年EPS 分别为：0.74、1.06 和1.47 元，制剂出口的爆发将驱动公司业绩高速增长，且存在超预期的可能性。我们认为公司目前165 亿的市值，上升空间巨大，给予长期“推荐”评级。研究员：王晞所属机构：兴业证券报告标题：海正药业(600267)事项点评，步入“产业升级”收获期2010-08-26 11:27:438月25日海正药业公告1：海正与西班牙Cinfa共同研制开发的他克莫司胶囊获得欧盟上市批准，成为欧盟市场唯一一个获得审批的他克莫司仿制药。8月25日海正药业公告2：海正与军事医学科学院毒物药物所在北京签订关于共建防化药品研发中心的协议，由双方共同组建防化药品研发中心。我们的观点：合作开发模式是制剂合同定制的高级模式，是最有利于也是最接近生产企业独立出口制剂，是产业升级过渡时期的优选模式。由于缺乏规范市场的销售渠道，中国药企目前做得最多的是在积极认证的基础上，寻找各种国际合作(合同定制、合作开发)以间接出口制剂。作为过渡阶段的业务模式，我们认为不应该被低估。海正药业与西班牙Cinfa合作开发的他克莫司胶囊出口欧盟，意义和实质兼具，一方面实现制剂出口规范市场，另一方面他克莫司良好的市场情景使得公司业绩受益匪浅，且存在超预期可能。经过3 年的战略转型，海正已走出靠单业务板块支撑发展和由此导致的业绩波动，并将迎来全球化学制药由原料转移到制剂转移的历史机遇，多年的储备项目和国际合作将使公司逐步进入“产业升级”的收获期，国内制剂销售力度的加强也将使盈利能力进一步提升。维持“推荐”投资评级，我们上调11年业绩8%左右，公司已进入高速成长期，提高一年期目标价至3436元研究员：贺平鸽所属机构：国信证券报告标题：海正药业(600267)FK506欧盟首仿获批，制剂出口又一里程碑2010-08-26 09:38:59公司成为欧盟他克莫司首家获批上市企业。FK506(他克莫司)是一种具有抑制细胞生长作用的免疫抑制剂，专利药企业是日本安斯泰来(Astellas)。FK506是重磅药品，2009 年全球销售额19.08 亿美元，近五年复合增速14%，欧洲09 年销售额7.02 亿美元，近五年复合增速5%。美国市场已有三家仿制药企业获批上市，海正目前是欧盟唯一一家获批上市仿制药企业，意味着海正及其合作伙伴将和专利药企业在欧洲共同分割市场，公司产业升级迈上新台阶。公司FK506 在欧盟应能获得较大市场份额。美国药品专利到期前，仿制药企业一般会追求挑战专利以获得180 天独占，上市后4-6 周市场占有率可高达到80%。例如：辛伐他汀美国专利到期，TEVA 仿制药获得180 天独家销售权，在专利到期两周内，TEVA 获得了近60%的市场份额；非索非那定在仿制药上市5周后，50%和40%市场分别由Teva 和授权仿制药企业Prasco 瓜分。海正FK506在欧盟27 国首仿，类似美国180 天独占，欧洲国家医保多采用招标，进入其严格准入门槛的药品，价格孰低优先，FK506 作为首仿药上市：相对专利药价格降低、首仿又享仿制药市场独占，应能获得较大市场份额，一般招标多在年初，因此对海正盈利贡献应在2011 年。中性假设下增厚2011 年EPS0.44 元。我们对海正FK506 制剂欧洲销售进行了敏感性分析：1、中性假设：市场份额占比30%，首仿/专利药产品价格=70%，每股增厚业绩0.44 元；2、保守假设：市场份额占比20%，首仿/专利药产品价格=80%，增厚业绩0.34 元；乐观假设：市场份额占比50%，首仿/专利药产品价格=60%，增厚0.63 元。美国市场FK506 已有三家仿制药企业，但仿制药相对专利药价格仅下跌20%，我们认为海正FK506 价格在欧洲可以乐观。FK506 是公司制剂出口的又一里程碑。氟伐他汀是公司制剂出口突破，FK506首仿意味着制剂出口销售大的突破，随着富阳制剂基地建成，未来还将有更多产品规范市场首仿，和跨国药企合作也正逐步展开。我们上调公司2010-2012年每股收益至0.76、1.12 和1.57 元(原预测0.76、1.04、1.41 元)，同比增长36%、47%、40%。我们认为首仿成功，将进一步提高公司股票估值，上调12个月目标价格至45 元，相当于2011 年40 倍PE，维持买入评级。我们将跟踪FK506 销售进展，逐步调整盈利预测。研究员：罗鶄所属机构：申银万国报告标题：海正药业(600267)制剂出口曙光在前2010-08-25 11:07:23与军科院合作将进一步充实和完善研发平台。公司目前拥有API 原料药及避工艺专利研发、基因工程药物研发、创新药物研发和制剂研发等四大研发平台，与军科院的合作将介入新的防化药物领域。我们认为海正在多年坚持自主研发的基础上，与实力较强的科研院所强强联手，有助于完善公司的产品线，打造更为强大的研发平台。制剂出口迈出重要一步。制剂出口一直是海正多年来为之奋斗不懈的目标，如今在经过巨大资本投入和漫长的时间积累之后，公司终于取得了阶段性的成果，迈出了制剂出口的重要一步：继氟伐他汀之后，他克莫司胶囊也顺利在欧盟上市。如果说氟伐他汀(小品种)只是海正敲开欧洲市场大门的探路石，那么他克莫司就是进军国际通用名仿制药规范市场的急先锋！他克莫司的出口将带来业绩超预期的可能性。他克莫司是新一代免疫抑制剂器官移类药物，原研产家是日本藤泽制药公司，目前专利已过期。该药物2007 年在美国、欧洲和日本市场销售额高达13.5 亿美元，中国市场为5.7 亿元，属于重磅炸弹级别的产品。之前因为Teva、Sandoz 等公司生物等效性(BE)试验的失败，海正的他克莫司作为唯一获批的仿制药在欧盟成功上市，市场前景非常广阔。我们认为，明年开始，他克莫司胶囊的出口有望贡献较多盈利，将带来业绩超预期的可能性。制剂出口的“海正模式”曙光在前。我们在之前的深度报告海正药业：产业升级，从梦想到现实中，深入分析了海正制剂出口的模式：依托强大的研发实力开发有壁垒的品种；建设高标准的制剂车间提高产能；以海外合作的方式打开国际市场。他克莫司的首仿成功，彰显了公司出众的研发实力；与西班牙CINFA 公司的合作，将跨越海外销售渠道不畅的主要障碍，有望在较短时间内顺利实现大规模的制剂出口。公司的下一步将向美国FDA 申报 ANDA(通用名仿制药)，未来两年将陆续有30 个固体口服制剂和10-15 个注射剂进行申报，对应当前的市场价值是400-500 亿美元，制剂国际化的战略在稳步推进中，我们认为成功的可能性较大。海正的一小步，国内企业的一大步。近年来虽然原料药企业向制剂转型的产业升级已经受到了资本市场的高度关注，但部分投资者对国内医药企业最终能否顺利实现制剂出口仍心存疑虑。作为国内立足于仿制药国际化的排头兵，海正首次在国际仿制药规范市场成功首仿制剂重磅品种，示范效应明显，将为后来者树立信心，意义重大。星星之火，可以燎原，我们相信今后将会有越来越多的国内医药企业在国际仿制药市场取得突破。投资建议。暂不考虑增发后股本变更的影响，我们预估2010-2012 年EPS 分别为：0.73、0.95 和1.25 元，我们继续强烈看好海正的制剂国际化道路，维持“推荐”评级。研究员：王晞所属机构：兴业证券报告标题：海正药业(600267)产业升级还看富阳基地2010-08-23 14:55:04投资要点：10 年中报：主营收入、营业利润分别为21.4、1.76 亿元，分别同比上升17.5%、23.1%，净利润1.49 亿元，同比增长40.0%，符合市场预期。营业利润率小幅提升(10H 8.2%，09H 7.8%)，主要原因是公司产品毛利率有所提升。EPS 0.31 元(一季度单季度0.14，二季度单季0.17 元)。ROE6.1%，每股经营性现金流0.70 元。分产品方面：1、由于抗肿瘤类、心血管类药物市场比较成熟，增长缓慢；2、受富阳生产线投产、原料药出口拉动，内分泌药物、抗寄生虫药成为增长较快的品种，分别同比增长58.5%、30.6%，毛利率也有所提升；3、抗感染药同比增长21.2%，培南类制剂的专利过期，美罗培南等制剂销售较好，提升了毛利水平。募资再次投向富阳基地：8 月3 日，公司公告非公开发行，拟投资项目总投资合计13.66 亿元，全部投向富阳制剂出口基地，用于年产细胞毒抗肿瘤药：水针剂2,500 万瓶、冻干粉针2,500 万瓶、固体制剂 1.6 亿片粒；培南类注射剂：无菌分装粉针200 万瓶、冻干粉针200 万瓶；非细胞毒注射剂(抗结核病类药等)。目前富阳基地其他项目进展顺利，将成为公司高速成长的基础。制剂出口是升级关键：公司与礼来、雅来、先灵葆雅等国际化合作进展顺利；目前，免疫系统用药他克莫司片剂欧盟首仿成功，已完成注册，预计2010 年四季度上市，有望成股价刺激性因素。公司目前销售收入稳定，全球大量专利药过期、美国医改扩容将为新的战略性发展带来机会，而制剂产业升级也将提高盈利能力，推动高速增长。我们上调公司业绩，预计2010、2011 年EPS 分别为0.76、1.00 元，同比增长35.7%、31.3%，目前股价30.9 元，相当于11 年PE 31 倍，谨慎增持。研究员：易镜明所属机构：国泰君安报告标题：海正药业(600267)抗寄生虫药和内分泌药表现优异2010-08-04 08:24:33x 盈利符合预期。公司上半年实现主营业务收入21.13亿元，同比增长19%；实现净利润1.49亿元，同比增长40%，每股收益0.31元。抗寄生虫药和内分泌药表现突出。抗寄生虫药和内分泌药收入同比分别增长38.50%、58.51%，毛利率分别增长10.89、15.57个百分点；抗肿瘤药、抗感染药、心血管药物同比分别增长6.70%、21.18%、1.18%，毛利率分别增长-4.37、14.88、2.33个百分点。以上带动整体医药工业同比增长18.79%，毛利率提升4.80个百分点。公司将启动非公开发行融资。公司董事会已经审议通过了非公开发行方案，拟募集资金13.7亿元，发行数量6100万股，发行价格不低于22.53元/股。募集资金投入细胞毒抗肿瘤药物、抗结核病雷菲细胞毒注射液、培南类注射液等富阳制剂基地项目。项目达产后，预计产生销售收入25亿元，净利润5.2亿元。维持“谨慎推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年分别实现净利润3.69亿元、4.64亿元、6.02亿元，同比分别增长36%、26%、30%，每股收益0.76元、0.96元、1.24元。对应动态市盈率分别为36倍、28倍、22倍。给予公司10年40倍动态市盈率估值，合理价位30.4元。公司将极大受益于国际仿制药物的转移生产，是战略性投资品种。研究员：涂羚波所属机构：民族证券报告标题：海正药业(600267)战略布局清晰，产业升级带来超预期2010-08-04 08:22:45结论与建议：2010年上半年公司实现营收21.36亿元(YOY+17.45%)，实现净利润1.49亿元(YOY+39.97%)，每股收益0.308元，符合预期。公司是国内原料药领导企业，近年逐步从原料药生产升级至制剂产品战略布局清晰，我们看好公司未来发展潜力，预计公司2010、11年将实现净利润分别为3.65亿元和4.65亿元，比分别增长30.13%、27.37%，目前对应PE分别为37和29倍，产业升级过程中可能带来超预期，维持“买入”建议。2010上半年业绩符合预期：2010年上半年公司实现营收21.36亿元(YOY+17.45%)，实现净利润1.49亿元(YOY+39.97%)，每股收益0.308元，符合预期。受惠毛利较高的抗感染药，抗寄生虫药，内分泌药药增速较快，上半年综合毛利率提高1.57%，且期内费用控制得宜，使净利润增速(39.97%)的高于营收增速。原料药和制剂的齐头并进，长期发展战略逐步实现：从原料药出口到制剂出口是公司的长期发展战略。自 2007年海正大力发展国内制剂业务以来，制剂在公司营业收入和毛利中占的比重越来越高，2009年制剂贡献毛利超过 50%，公司改变了过去依赖原料药出口的模式，实现了原料药和制剂的齐头并进，国际合作的加大和制剂生产线的募投更加将加速产业化的升级。定向增发投入制剂生产项目：由于公司目前本部现有的制剂生产线已处于满负荷运行状态，解决产能瓶颈，公司拟非公开发行不超过6100万股，募集资金总额不超过人民币 13.6亿元，用于本公司全资子公司海正药业(杭州)有限公司投资建设的制剂出口基地项目。盈利预测：我们预计2010年/2011年公司实现营收49.62亿元(YOY+24%)/60.41亿元(YOY+22%)，实现净利润3.65亿元(YOY+30.13%)/4.65亿元(YOY+27.37%)，EPS分别为0.732元/0.933元，对应2010年/2011年PE分别为37倍/29倍，维持“买入”的投资建议。研究员：黎莹所属机构：群益证券报告标题：海正药业(600267)分产品增速分化，新品种引入或将改变2010-08-03 15:54:181. 业绩增长符合预期。2010年上半年，公司共实现营业收入21.36亿元，同比增长17.45%，其中医药工业实现收入10.33亿元，同比增长18.79%；医药商业实现收入10.79亿元，同比增长19.08%。报告期内实现归属于母公司净利润1.49亿元，同比增长39.97%。上半年业绩增速总体符合我们预期。2.分产品增速分化。报告期内抗感染药物、内分泌类药物和抗寄生虫类药物保持快速增长，分别同比增长21.18%，58.51%和38.05%。抗肿瘤药物和心血管药物增速放缓，报告期同比增幅只有6.70%和1.18%。增速分化与具体品种的生命周期有关。抗感染药物增长主要来自培南制剂的快速增长。由于耐药性的问题日益严重，国内培南制剂正处于快速发展期，同时培南制剂有出口俄罗斯和巴西的计划，我们预计培南类在未来1-2年仍有不错的增长。抗感染原料药方面，因为09下半年确认了近2亿元的达菲中间体收入，我们预计下半年抗感染药物增速将下滑。受益全球糖尿病药物和减肥药市场的快速增长，内分泌类中的阿卡波糖和奥利司他原料药持续高增长。同时因为规模的扩大和工艺的稳定成熟，内分泌类毛利率同比提高了15.57个百分点。抗寄生虫类以承接生产转移项目为主。上半年杭州原料药基地的投产解决了产能不足的问题。我们仍看好生产转移给业务带来的新增长点。抗肿瘤药报告期内表现一般。表柔比星注射液等老品种增长缓慢。主要原因是老一代的抗肿瘤药国产替代已基本完成，公司目前已经占据了表柔比星和阿霉素一半以上的市场份额。抗肿瘤药增长需要看新品种的引入。公司在新产品方面储备丰富。目前已获得生产批文的抗肿瘤药物有：多西他赛、奥沙利铂和来曲唑等。随着各地招标工作启动，新品种将逐步贡献利润。心血管药物没有延续09年的增速。我们认为去年增长主要是辛伐他汀价格回升所致。今年辛伐他汀价格总体平稳。氟伐他汀胶囊出口增长迅速，但目前基数仍较低。3.增发建设制剂生产基地。8月2日，公司董事会通过非公开增发的预案。方案预计发行不超过6100万股，募集金额不超过13.66亿元。募集项目主要是制剂出口基地的建设。募资项目的主要产品包括：细胞毒抗肿瘤药、培南类注射剂、抗结核病类非细胞毒注射剂三大类，主要用于治疗重大疾病，绝大多数为全球销售额排名前三位的抗肿瘤药物和呼吸系统药物。产品剂型以水针剂、冻干粉针等生产难度大、对无菌性与纯度的要求高、市场竞争对手较少、产品生命周期较长的注射剂为主。我们认为该项目是实现制剂出口和产业升级的必须投入。另一方面项目具有良好的盈利能力，预计项目达产年后，每年实现销售收入25.1 亿元，利润总额5.2 亿元。4.盈利预测与投资评级。我们预计2010-2012年的EPS为0.74、0.90和1.11元，按照8月2日27.07元的收盘价计算对应的市盈率为37、30和24倍。公司当前估值水平合理，但公司作为国内产业升级的领军企业，发展战略清晰，有望成为国际化的综合型企业，我们长期看好公司的发展前景，因此维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。研究员：徐昊所属机构：国都证券报告标题：海正药业(600267)大目标促大发展，增发投向高毛利率的出口制剂2010-08-03 14:43:04主营收入和净利润继续保持快速增长。公司今日发布2010年上半年财务报告，主营业务收入实现21亿元，同比增长19%；主营业务利润18亿元，同比增长40%；净利润1.5亿元，同比增长40%。每股收益达到0.3元，继续保持快速发展态势。自营产品毛利提升推动利润增速加快。公司利润的快速增长主要是由自有产品销售增长推动的，其中自有产品上半年收入达到10.3亿元，同比增长19%，毛利率提升4.8个百分点达到54%。五大细分产品群中的内分泌药、抗寄生虫药和抗感染药收入和毛利率增长最快，其中收入增长率分别为59%、39%、21%；毛利率都提升在10个百分点以上，分别达到57%、31%和53%，增速加快的原因是高毛利率的制剂产品占比提升带动的。抗肿瘤药和心血管药收入增速趋缓，分别只有7%和1%，抗肿瘤药毛利率减少4个百分点，心血管药增加2个百分点，预计未来这两大产品群将保持平稳增长。2010年加大营销拓展力度。2010年中期公司期间费用率达到19.32%，同比09年有一定幅度的提升，主要原因是公司2010年开始进行产品和产业的升级并加速向高毛利率的制剂产品转移，此外公司正在自建海外销售渠道，并从代理模式向自营模式转变，从长远来看这样可以提升公司对市场的话语权和医院终端产品走向的把握，但是预计期间费用率未来将会提升到20%以上。增发提升公司长期投资价值。公司同时发布增发预案公告，预计非公开发行不超过6100万股，募集资金13.6亿元投资建设制剂出口基地项目，我们认为此次增发有利于公司实现原料药到制剂产品的国际化跨越，全面提高制剂生产水平并提升公司在全球医药公司中的综合竞争力，其主要投向产品为细胞毒抗肿瘤药、抗结核病类药以及培南类注射药物。盈利预测和估值。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.6元、0.78元和1.01元，净利润复合增长率为35%。2011年动态PE为35倍，估值不低，但是我们看好公司未来的发展潜力，制剂升级一旦成功将成为世界级的仿制药巨头，所以给予其“增持”的投资评级。研究员：李伟志所属机构：日信证券报告标题：海正药业(600267)2010年中报点评，增发助力国际化2010-08-03 14:38:23投资要点：业绩符合预期。2010年上半年公司营业收入21.13亿元，同比增加18.94%；归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比增加39.97%；扣除非经常性损益后的净利润1.46亿元，同比增加41.37%；每股收益0.308元。二季度国内制剂销售向好，提供一定安全边际。二季度国内制剂销售扭转一季度颓势，我们估计半年收入增速达到20%，全年可能达到25%。表现最好的是抗生素品种(美罗培南、亚胺培南、异帕米星)。预计在短期内，公司还要靠国内制剂销售提供安全边际。国外客户定制生产继续推进。与雅来(万古霉素及后续产品)、先灵葆雅(恩拉霉素)、礼来(潮霉素、米尔贝肟、卷曲霉素)的合作继续推进，三年后合作项目销售金额可能超过2亿元。增发助力国际化，提升公司承接海外客户制剂订单的能力。公司计划以不低于22.53元/股的价格非公开增发，募集不超过136,575万元资金，用于建设制剂出口基地，建设内容为：年产细胞毒抗肿瘤药：水针剂2,500 万瓶、冻干粉针2,500万瓶、固体制剂1.6 亿片粒；培南类注射剂：无菌分装粉针200万瓶、冻干粉针200 万瓶；非细胞毒注射剂(抗结核病类药等)：冻干粉针1,000万瓶等。项目建成后可大幅提升公司的制剂生产能力，满足规范市场对高品质制剂产品的需求，能够承接海外客户的制剂生产订单。富阳基地运营情况良好，产能逐步释放。自去年9月富阳基地第一条生产线投产以来，运营良好，奥利司他等产品的产能得到扩大。奥利司他的产能提升驱动公司内分泌类产品上半年收入同比增长57%，投入初见成效。固体口服制剂、注射剂等生产线也将逐步完成安装并通过GMP。风险因素：(1)富阳基地的折旧压力；(2)增速很快的抗生素(美罗培南、亚胺培南、异帕米星)被列入发改委成本调查目录，或有降价风险。盈利预测、估值及投资评级：略微上调公司20102012年EPS至0.77/1.01/1.20元，当前股价27.07 元，对应PE35/27/21倍。长期看，公司持续向际化经营的目标前进，短期内，未来3年增长较为确定，按照2010年40倍PE估值，目标价 30.80元，维持增持评级。研究员：姚杰所属机构：中信证券报告标题：海正药业(600267)中报点评，主营利润快速增长制剂出口仍待投入2010-08-03 13:03:37业绩快速增长 融资需求符合预期：我们认为公司利润增长基本符合预期，而且公司上半年实现经营性现金流情况较好，为3.36 亿，同比增长86%。我们预计在短期内，原料药业务仍将成为公司业绩增长的重要来源。而公司制剂出口业务如果获得突破，将有效提高公司的竞争力，打开公司长期发展空间；但由于出口基地建设标准高，该项业务仍处于资金投入期，此次募集资金基本在我们的预期之内。内分泌药物、兽药快速增长：在公司主营业务中，内分泌药物(阿卡波糖和奥利司他等)收入1.2 亿元，同比增速58.51%，毛利率提高15.57个百分点；兽药实现销售收入1.84 亿元，同比增长38.5%，毛利率提高10.89 个百分点(新品种贡献增长)；抗感染药收入2.42 亿元，同比增长21.18%，毛利率提高14.88 个百分点(产品结构调整，培南系列等快速增长)；但上半年肿瘤药物收入2.94 亿元，同比增长6.7%，增速略低。考虑到公司原料药出口业务更为成熟，国际原料药产业转移趋势明确，培南系列、奥利司他等原料药处于快速放量阶段，预计原料药业务仍将构成公司近期主要的利润增长点。富阳制剂出口基地仍在投入期：符合FDA 认证标准的制剂出口仍然是公司未来的主要发展方向，预计公司将依托富阳生产基地生产平台，向FDA进行众多的仿制药申请；但考虑到该基地按照国际高标准建设，周边环保压力较大，因此所需资金投入很大。整个富阳基地报告期内新增投入2.4亿元左右，其中制剂出口基地项目已累计先期投入2.2 亿元左右(预算13.6 亿元)。本次增发如果能够顺利完成，有助于缓解公司的资金压力。国内外制剂销售决定公司长期发展潜力：我们认为，国内外制剂业务的拓展是公司实现产业链一体化的关键，如果成功则能大幅提高公司产品的附加值，扩大公司的市场发展空间。目前公司正在积极进行销售渠道和出口基地的建设，其前景值得期待。维持买入的投资评级：我们维持对公司10-11 年的业绩预测(未考虑增发摊薄), 预计分别为0.75 元和0.96 元。维持公司买入的投资评级。短期看好其原料药出口业务，长期期待其国内外制剂市场的开拓。研究员：庄琰所属机构：东方证券报告标题：海正药业(600267)抗寄生虫药、内分泌药拉动增长，拟定向增发股票2010-08-03 11:19:022010 年1-6 月公司实现营业收入21.36 亿元，同比增长17.45%；营业利润1.78 亿元，同比增长39.73%；归属于母公司净利润1.49 亿元，同比增长39.97%。实现基本每股收益0.31 元。基本符合预期。抗寄生虫药、内分泌药带动业绩快速增长。公司主要产品销售较好，国内收入同比增长18.80%，出口收入同比增长20.13%。分具体产品来看，抗肿瘤药销售恢复正常，实现收入2.94亿元，同比增长6.7%，但毛利率同比下降4.37 个百分点；抗感染药实现销售收入2.43 亿元，同比增长21.18%，毛利率同比提升14.88 个百分点；心血管药实现销售收入1.63亿元，同比增长1.18%，毛利率同比提升2.33 个百分点；抗寄生虫药及兽药实现销售收入1.85 亿元，同比增长58.51%，毛利率同比提升10.89 个百分点；内分泌药实现销售收入1.20 亿元，同比增长21.03%，毛利率同比提升15.57 个百分点。公司综合毛利率同比提升1.57 个百分点。新产品上市及抗寄生虫药、内分泌药销售高增长是公司收入和利润增长的主要原因。拟定向增发，再投富阳基地。本次公司拟非公开发行股票的数量不超过6100 万股(含)，募集资金总额不超过人民币13.65 亿元，发行价格不低于不低于22.53 元/股。募集资金将全部用于子公司海正药业(杭州)有限公司富阳制剂出口基地项目建设。建设内容包括：细胞毒抗肿瘤药、培南类注射剂、抗结核病类非细胞毒注射剂三大类，产品剂型为水针剂、冻干粉针等，技术壁垒较高，市场竞争对手较少。项目达产后，预计可新增年销售收入25.1 亿元，利润总额5.2 亿元。募投项目将进一步增强公司制剂生产的综合实力。因此次募集资金项目建设期为27 个月，预计将在2012 年底建成，暂时对公司业绩不会有影响。盈利预测及评级。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.71元、0.90 元和1.15 元，目前收盘价27.07 元计算，对应的动态市盈率分别为38 倍、30 倍和24 倍。目前估值基本合理，公司是国内原料药生产商龙头，富阳生产基地是未来利润的主要增长引擎，年内还陆续有新生产线投产。目前公司还拟发行股票，维持“增持”的投资评级。诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要研究员：彭晓所属机构：天相投顾报告标题：海正药业(600267)10年中报点评，未来发展，还看制剂业务2010-08-03 09:48:4910H1 EPS0.31元符合预期，工业毛利率大幅提升公司10H1实现营业收入21.36亿元，同比增长17.45%；归属于母公司股东净利润1.49亿元，同比增长39.97%。ROE为6.09%，经营性现金流0.7元/股，同比大增72.03%。工业毛利率大幅提升4.8个百分点至53.94%，带动公司净利润实现快速增长。从工业细分板块看，业绩的增长来自于抗感染药、抗寄生虫药、内分泌药的高增长和毛利率的大幅提升。定向增发以进一步加强制剂业务拟以22.53元/股增发6100万股，募集13.66亿元用于制剂出口基地项目，在满足制剂内销的基础上，通过合同定制等方式出口欧美市场制剂。募投项目的三大类药品都是公司的优势品种，市场前景看好。新产品上市值得期待他克莫司在欧盟独家仿制成功，预计今年9月底10月初上市。目前欧盟市场规模6亿美元，若按10%市场占有率，80%毛利率和20%净利率算，可贡献海正收入2亿元/年，毛