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未来王者 非“锂”莫属
2013年05月14日 14:55
国内提锂企业：各有优劣势
国内盐湖提锂经过10余年的发展，目前尚无一家实现稳定的大规模生产，对于盐湖提锂未来是否都能成功，我们持谨慎态度。同时，未来如果有一两个盐湖提锂企业能实现稳定的大规模生产，则国内将会有足够的市场空间支撑其发展，企业不单将获得较好的收益，并且将代表着中国在盐湖提锂开发上取得重大突破。盐湖股份碳酸锂生产线经过技改后，处于试生产阶段；西藏城投创造性的采用两湖兑卤工艺提锂，目前正处于中试到规模化过渡阶段，我们对此有所期待。
(一) 天齐锂业：逐步打造锂业一体化巨头
天齐锂业是我国目前规模最大的矿石提锂生产企业，锂产品总产能15,000吨左右。公司拥有矿石提锂的技术优势、锂产业一体化优势、具有市场根基，随着自有锂辉石矿的投产，竞争力有望进一步加强。Talison如果注入公司，公司将获得全球最大、最好锂辉石资源保障；拥有更强的定价权。但公司深加工产品比例还较低。
技术优势：公司拥有矿石法直接制取电池级碳酸锂和无水氯化锂工艺，具有一定的成本优势。同时，公司已申请磷酸铁锂制备方法相关专利。
一体化优势：公司已形成从上游矿山、中游锂电材料到下游动力锂电池的产业布局。
上游资源将逐步自给。公司拥有雅江措拉锂辉石矿采矿权。该矿氧化锂品位1.2%，资源量折合LCE达63万吨，一期设计年产锂精矿10万吨，折合LCE14,000吨，2013Q3试产，2014年量产。二期精矿产能实现倍增，原本估计在2015年投产，但收购泰里森成功，二期有可能延期。一期将带来收益0.5-0.6亿元，盈利能力将显著提升。更重要的是如果Talison注入公司，则上游资源问题将得到全部解决，并控制全球锂辉石的供应。
中游产品规模保持国内领先地位，产品结构进一步优化。2012年，公司产品产能处于释放期，公司将形成3,000吨工业级碳酸锂、8,000吨电池级碳酸锂、1,500吨无水氯化锂、2,000吨氢氧化锂、400吨高纯碳酸锂、200吨磷酸二氢锂、200吨金属锂的生产能力。
逐步向下游渗透。公司目前已经能够小批量生产磷酸铁锂，即将进行产业化生产。同时，公司参股航天电源(持股20%)，实施了下游产业链延伸战略的第一步。以此为平台，公司将参与到下游以中央企业为主力的新能源汽车动力锂电池产业。(航天电源是中国航天科技集团公司发展航天锂离子电池技术应用产业的支撑平台，一期年产1,500万安时车用动力锂离子电池芯及集成系统生产示范线已建成投产，具备中等批量(2,000辆/年)中小型纯电动车用动力锂离子电池组系统配套能力，公司按持股比例增资其二期5,000万安时动力锂离子电池芯项目建设，将形成1万套纯电动轿车动力电池组系统集成配套能力)。
渠道优势：公司作为老牌锂产品生产企业，与国内主要的锂电池材料生产商建立了稳定的合作关系。同时，公司通过航天电源平台，不仅能向其出售相应高端产品，而且通过整合下游资源与市场资源，实现优势互补，提高了营销竞争能力。
最新动态：天齐锂业拟以不低于24.6元/股非公开发行募集不超过40亿元用于收购天齐集团持有的泰利森19.99%或65%股权，定价=天齐集团收购成本+合理费用。另以1亿元收购集团矿产销售公司天齐矿业100%股权。
泰里森是全球规模最大、资源最优质的锂辉石供应商。储量：LCE430万吨、品位2.8%。其40%的供应量供给中国，约占中国市场锂精矿需求量的80%。而天齐集团占其销量36%； 产品：工业级锂精矿含有5.0%-7.5%的氧化锂和少量铁成分，无竞争者。化学级锂精矿含有6%的氧化锂，并具有比工业级锂精矿更高含量和更大颗粒的铁。收购带来的好处：获得全球最好锂辉石资源保障；拥有更强的定价权；量价齐升后，2013年有望增厚EPS0.46元。
天齐矿业：拥有丰富的矿产品销售经验、完善的销售系统、渠道以及庞大的客户资源，将天齐矿业整合注入天齐锂业，有利于降低物流、进口报关等中间管理费用有利于提升公司盈利能力，同时利于未来措拉锂辉石精矿的销售。利润也比较丰厚，如2012年能增厚EPS0.13元左右。
风险因素：目前估值偏高，如果盐湖提锂规模能够按各企业规划产能投放，公司产品成本具有一定的劣势。
(二) )赣锋锂业：坚持走高端路线，资源逐步取得突破
赣锋锂业是目前国内锂产品最齐全、产品层次最高、加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商，也是国内唯一的规模化利用含锂回收料生产锂产品的企业。公司坚持走高端路线，产品附加值高，丁基锂、高纯碳酸锂、金属锂处于国内龙头地位，公司虽然有资源软肋，但是公司参股加拿大InternationalLithium(17.4%)，且一直在增持股份，并拟获得爱尔兰Blackstair锂矿项目51%权益，资源端值得期待。
技术优势：公司系国内首家突破从卤水中直接提取电池级碳酸锂技术的企业、国内首家专业化和规模化供应丁基锂的企业、国内唯一实现规模化利用含锂回收料生产锂产品的企业、国内第一家实现从卤水中直接提取氯化锂的企业，上述各项关键生产技术填补了国内空白并处于国际先进水平。用卤水直接生产电池级碳酸锂的生产工艺省去了传统的先生产工业级碳酸锂、然后再对碳酸锂进行苛化、碳化或电解等净化除杂的工序，有效缩短了工艺流程，既降低了能耗，也减少污染排放，并可降低加工成本20%左右。同时、目前已具备锂云母、锂辉石提锂技术，下游三元材料前驱体技术均已具备。
逐步完善产业链：公司目前正在从上中下游逐步完善产业链，特别是在努力控制上游资源端。
资源逐步取得突破：公司目前以盐湖提锂为主，同时充分利用锂废料提锂。公司下一步还将利用锂云母和锂辉石为原料进行矿石提锂，扩大原材料范围。虽然解决了原材料单一的问题，但我们认为也体现了公司的资源软肋，好在公司正不断在寻求资源突破。公司目前已经参股加拿大InternationalLithium(17.4%)(国际锂业在美国、加拿大、阿根廷、爱尔兰有9个项目。其中：MarianaSalar盐湖项目位于南美“锂三角”，锂品位中等、钾品位高，项目处于勘探、资源评估阶段，即将进入预可研阶段；MavisLake矿石项目，品味高，处于勘探阶段)，并在最近与其签订《关于为国际锂业提供借款的意向书》、《关于获取国际锂业公司在爱尔兰Blackstair锂矿项目权益协议书》，公司不但可以继续增持InternationalLithium，而且Blackstair锂矿项目可以加快推进，尽早解决公司锂资源瓶颈。
耕耘深加工：公司几乎没有中低端产品，电池级碳酸锂、高纯碳酸锂、氟化锂、丁基锂、金属锂产品均属于高端产品，广泛应用于新能源、新材料、医药领域。
拓展下游：公司子公司优派新能源具有三元材料前驱体技术，致力于发展锂电池三元正极材料。子公司安池锂能具备锂离子二次电池组分装能力。公司出于谨慎，目前已停止磷酸铁锂中试线。
最新动态：公司拟进行定向增发。
风险因素：公司卤水提锂生产的电池级碳酸锂氯离子浓度可能不满足国内行业标准。

(三) 西藏矿业：资源禀赋较好，锂业务进展缓慢
西藏矿业拥有较好的资源，但是公司一直因为管理和锂富集问题等原因，一直没有达产，处于未盈利状态。锂业务进展缓慢，二期技改项目延期，结果还有待观察。
锂产业上游：资源禀赋较好，但锂难富集，且开发环境差。西藏矿业锂矿生产和销售由扎布耶锂业负责。扎布耶盐湖的碳酸锂资源量为184.10万吨，其中地表卤水碳酸锂资源量70.41万吨、晶间卤水碳酸锂资源量11.47万吨、固体矿产碳酸锂资源量102.22万吨。同时，扎布耶盐湖是世界上较少以天然形式存在的碳酸型盐湖，资源禀赋较好：卤水中锂含量高达0.141%；卤水中的碳酸根造就了镁锂比极低(0.003)，但同时又是一把双刃剑——碳酸根限制了锂离子的富集。而且交通等基础设施很差，产能提升需要大量资金投入。
锂产业下游：引入比亚迪。2010年，吸引比亚迪入股日喀则扎布耶，比亚迪为全球领先的二次充电电池制造商，也是国内新兴的新能源汽车生产商。
生产现状：锂业务未盈利，进展比较缓慢。扎布耶盐湖采用郑绵平院士的技术团队提供的冷冻除碱硝-太阳池升温沉锂法：盐湖卤水在冬季低温蒸发过程中，从卤水中除去大量芒硝和泡碱，以使卤水中的锂得到富集，卤水经盐田晒卤富集后进入30~50℃的太阳池中，由于碳酸锂在卤水中的溶解度随温度升高而降低，从而使较多的碳酸锂结晶析出，生产出碳酸锂精矿。
扎布耶盐湖碳酸锂项目一期工程2004年9月建成投产，一期的年设计产能为5,000吨纯碳酸锂(品位99.23%)，投产7年多，却一直未达产，实际产量不到3,000吨(对应5,000吨碳酸锂精矿产能)。主要原因是：管理上存在一定问题；受天气影响较大；锂富集浓度不高，回收率不到30%，碳酸锂品位不稳定，在40-78%区间波动；资金不足，不能及时进行技改。2012年虽然产品实现了盈利，但是由于资产减值原因，还是处于亏损状态。
2010年9月，比亚迪2亿元获西藏矿业扎布耶锂业18%股权，藉以进军锂电池上游业务。2011年西藏矿业通过增发募集现金后进行扎布耶一期技改和二期工程、以及白银二期工程，通过技改后，西藏矿业将具备年产8,628吨碳酸锂精矿的设施条件，二期工程完成后西藏矿业将具备生产18,000吨锂精矿的设施条件，产能合计将形成26,628吨的锂精矿总产能，实现锂资源的规模化开发。锂产品将形成白银也将形成5,000电池级碳酸锂、5,000吨工业级碳酸锂、5,000氢氧化锂，合计15,000吨锂盐产能。目前，公司募投项目进度慢于规划，公司锂业务进度有待进一步观察。
(四) 中信国安但远未达产
公司战略是以盐湖开发和有线运营为核心。公司业务构成为产品开发、信息服务和地产物业。产品开发囊括碳酸锂、锂电池正极材料、硫酸钾镁肥、氯化钾、硼酸、镁盐；信息服务涵盖有线运营、电信增值、系统集成及软件开发。公司盐湖锂资源禀赋较差，虽然一直在做高镁锂比卤水提锂的工作，并取得了一些突破，但目前公司进度低于预期，并且成本没有能够降下来，碳酸锂成本在20,000元/吨以上，优势不明显。
锂产业上游：资源禀赋较差，但基础设施稍好。2003年成立青海国安，从事盐湖锂、钾、硼、镁等资源的综合开发。东台吉乃尔盐湖由中信国安与西部矿业共同开采，矿权存在不确定性。西台吉乃尔盐湖Mg/Li比高达60以上，为高镁锂比卤水资源；目前公司已建成年产60万吨硫酸钾镁肥、10万吨氯化钾和2万吨碳酸锂生产线及配套设施。在未来几年，公司计划建成年产100万吨钾镁肥、7.50万吨硼酸和3.50万吨碳酸锂的生产线及配套设施，立志成为全球第二大和国内最大的碳酸锂生产商。
锂产业下游：国内领先的锂电池材料供应商。2000年成立中信国安盟固利，已是国内最大的正极材料钴酸锂和锰酸锂的生产厂家，也是国内外大规模生产动力锂电池的厂家。
中信国安生产碳酸锂采用煅烧分离法，主要的优点是能够分离高镁锂比的卤水成分，工艺路线较为简单，存在副产大量稀盐酸的回收问题，生产过程中产生酸雾污染，盐酸过剩无法处理，尽管预处理硼酸消耗一部分，完全处理有一定难度。同时煅烧中产生的大量氧化镁渣，由于镁渣中含有硼，镁硼分离非常困难，煅烧产生的镁资源利用还需要研究。煅烧的酸性环境对砖炉设备腐蚀问题也难以完全解决。
电池级碳酸锂已于2010年完成车间小规模试验，但其盐湖资源综合开发进度总体低于预期，且青海国安于2011年全面停产，原因有以下几条：卤水组成决定了其工艺路线，煅烧分离法工艺上可行，但成本偏高；投资决策缺乏监督，重复投入大；公司管理缺乏监管，生产过程的管理不完善；遭遇特大洪水。公司20,000吨碳酸锂产能一直远未达产，目前虽然复产，但产量也只有5,000吨/年左右。
(五) 盐湖股份：碳酸锂项目处于试生产阶段，有望获得突破
盐湖股份为我国最大钾肥生商，公司以察尔汗盐湖为资源，主要从事钾肥生产，同时，公司正致力于综合开发利用盐湖资源。盐湖资源综合利用一、二、三期、年产1万吨优质碳酸锂项目成为公司综合开发主要项目：将生产完氯化钾后的老卤作为综合开发的原材料，综合利用钠、镁、锂资源，在生产工艺上进行闭合生产，循环利用，形成循环经济产业链，不但降低了资源消耗和环境污染，更具有一定成本优势。目前，碳酸锂项目处于试生产阶段，有望进入工业化阶段，值得期待。
锂资源禀赋一般，来源于提氯化钾后废卤。察尔汗盐湖总面积为5,856平方公里，是一个以钾盐为主，伴生有镁、钠、锂、硼、碘等多种矿产的大型内陆综合性盐湖，是我国最大的可溶性钾镁盐矿床，各种盐的总储量达600多亿吨。氯化镁储量16.5亿吨，氯化锂储量824.6万吨，均占全国首位，氯化钠储量462.2亿吨，氯化钾资源量为5.4亿吨、工业储量为1.45亿吨，探明储量在国内位列第一。截至2009年6月30日，公司拥有的采矿权证剩余开采氯化钾储量折合为5,749万吨，根据氯化钾储量大致估计公司锂资源折合碳酸锂储量在280万吨左右。
公司每年生产完氯化钾后将产生1亿多吨的老卤，老卤中含有大量的氯化镁、氯化锂和硼酸等物质，其中含氯化锂10万吨以上，锂离子浓度平均在0.03%左右，但是卤水具有极高的镁锂比。所以公司锂资源禀赋一般，进而采用了吸附法进行生产。
盐湖股份碳酸锂业务主要由青海蓝科锂业负责开发，并于2007年成立。最先由核工业北京化工冶金研究院提供提锂技术，后因锂吸附树脂技术指标未能达到设计要求，进而进行技术改造，2010年7月，青海佛照以提供吸附法盐湖提锂技术和青海威力以提供吸附剂制造方法加盟蓝科锂业。
公司锂业务虽然经历了失败，但是及时更改了技术合作方，并进行技术改造。目前来看，试生产已有一定规模，技改比较顺利，吸附剂、反渗透等相关难题已经解决，有望实现工业化生产。扣除副产品收益后，碳酸锂成本估计在14,000元/吨。
吸附法破解高镁锂比盐湖提锂难题。技改后新工艺具有以下优点：实现了以吸附法在高镁锂比盐湖卤水资源提取高纯优质碳酸锂工业化生产的突破；采用盐田自然蒸发浓缩、热泵加热系统等节能措施；镁锂分离过程中不添加任何化学物质，实现清洁生产和废弃物循环利用，是节能降耗和循环经济的示范项目；反渗透装置在提锂工艺中的首次应用，大幅度降低生产成本的同时也节约了大量的淡水；有效提高了察尔汗盐湖尾卤利用率，尾卤利用率由0%达到15%，锂离子回收率估计在40%左右。当然吸附的主要问题是水耗、树脂消耗和动力消耗较大，如果不考虑副产品收益的话，生产成本估计会在19,000元/吨左右，比一般盐湖提锂成本略高一些。
公司碳酸锂业务具有多重优势。公司所处环境是国内提锂盐湖环境最好，基础设施最好，化工体系最为完整，当地可以提供多种原料。锂原料来源于公司生产完氯化钾后的废卤，锂离子已经得到一定浓缩，平均在0.03%左右。公司每年有1亿多吨的废卤产生，如果未来工业化生产成功，可以保证3.5万吨碳酸锂产能的原料供应。公司产业链较为完整，可以互相提供支撑，如纯碱等原料可以自给，而分离出的镁盐可以作为镁项目的原料。公司钾肥业务盈利能力强，可以保证资本投入。碳酸锂项目被青海省发改委列为柴达木循环经济示范区的重点示范项目，同时被国家发改委列入当前优先发展的高技术产业化重点领域，公司对盐湖综合开发决心大，且已经有大量投入。当然，未来碳酸锂项目即使工业化生产，锂业务收入占公司收入比例也会比较低，对公司总体盈利能力影响有限。
风险因素：从试生产到工业化生产的过渡还是有一定风险，如中信国安的规模已达5,000吨/年，但同样有问题。公司综合开发项目群投资额大、关联性强、技术要求高，人才依然是一个问题。
(六) 西藏城投：锂业新秀，值得期待
西藏城投碳酸锂资源量390万吨，雄踞国内之首。结则茶卡、龙木错盐湖相距70km，并紧邻219国道。两湖天生一对，有望在不引入外来原料的基础上，通过兑卤工艺解决锂镁分离和锂富集的难题。公司将对盐湖分期开发，规划碳酸锂产能4万吨，并实行联合综合开发，碳酸锂成本有望降低到15,000元/吨，并充分利用钾、镁、硼资源。公司有望整合阿里地区未开发盐湖及相关区域矿产。公司碳酸锂产业目前中试工艺已取得成功，明年有望进行千吨级规模的试生产，未来有望成为全球盐湖提锂重要一极，值得长期重点关注。
西藏城投原为上海北方企业(集团)有限公司(简称北方集团)子公司北方城投，后借壳ST雅砻上市，成为上海市闸北区国资委最先上市企业之一，一直是闸北区国资委“走出去”战略平台，得到闸北区大力支持。公司主要业务为房地产开发，并承担着闸北区旧城改造业务，而兄弟公司北方集团主要业务为物业管理等。
1、 锂资源储量雄踞国内之首、资源禀赋好。
2010年收购圣拓矿业(已改名为国能矿业)，旗下拥有龙木错和结则茶卡盐湖，碳酸锂储量390万吨，成为国内第一大锂资源拥有者。
结则茶卡、龙木错两盐湖“天生一对”。结则茶卡为碳酸盐型盐湖，镁锂比只有较低的1.89，较易开发，而龙木错镁锂比高达85，不易开发。但是如果将两湖一起综合开发，则两湖是“天生一对”，不但能解决锂镁分离的难题，而且解决了锂富集的问题。
公司有望整合阿里地区未开发盐湖及相关区域矿产，想象空间巨大。2012年6月，公司与西藏自治区投资有限公司、西藏金泰工贸有限责任公司以及关联企业西藏自治区国有资产经营公司共同投资成立公司，用于对西藏阿里地区色卡执盐湖群(包括色卡执、无名湖等盐湖)开展联合科考，挖掘该盐湖群可能存在的矿产资源矿床的成矿机制及模式，发掘相关资源，并在法律法规及政策的允许下，以项目公司的名义申请科考项目所涉矿产资源的探矿权证、采矿权证以及相关的权证、报告及资料。
我们认为，色卡执盐湖群紧挨着301省道，交通条件较好，未来盐湖及其它矿产开发潜力巨大。公司的一系列措施使公司有望成为阿里地区盐湖等矿产资源整合平台，未来有色金属产业发展还有很大空间。
2、 对两湖实现联合综合大开发。
公司拥有最大盐湖锂资源储量，同时钾、镁、硼储量也很丰富，对龙木错、结则茶卡盐湖实现两湖联合综合大开发。在前期主要关注锂、钾、镁、硼的开发利用、提高利用水平的同时，关注与推进溴、铯、铷等其他元素资源的开发研究，适时产业化，提升两湖资源综合利用水平。
公司盐湖开发工艺将依托化工部长沙设计院、天津科技大学、青海盐湖研究所等国内一流盐湖研究机构。一共开发了三条中试工艺，目前均已通过专家评审，其中，结则茶卡和龙木错盐湖协同提锂工艺(两湖二次兑卤工艺)是最优的。由于龙木错与结则茶卡盐湖只相距70千米左右，将龙木错卤水引入与结则茶卡卤水兑卤，不但能够回避龙木错高镁锂比的难题，还能充分利用两湖中的镁、硫酸根、碳酸根，生成沉淀后，除去镁离子。
公司希望对两湖资源通过兑卤的形式进行联合综合大开发，尽量不引入外来原材料，最后主要产品为碱式碳酸镁、钾肥、硼砂、碳酸锂精矿，碳酸锂提纯将在陕西省西咸新区泾河新城完成。
3、 生产规模有望进入全球前列。
2012年，公司重点完成结则茶卡盐湖盐田建设及注入，年底注水，从而实现晒卤的实质性进展。同时，公司积极推进锂产品下游产业链的延伸。2012年1月5日，公司与陕西省西咸新区泾河新城管理委员会签订了《关于在西咸新区泾河新城投资之合作框架协议》，拟将在西咸新区泾河新城设立一家锂业公司投资大型高纯度锂项目(西藏城投或西藏国能矿业投资比例为48%)，总投资将超过15亿元，最终形成年产能达4万吨高纯度锂(以碳酸锂计)，实现锂产品产业链纵向的延伸，并逐步形成产业纵向一体化的产业布局。
公司碳酸锂产业目前中试已取得成功，明年进行千吨级规模的试生产，如果成功，产能将逐步释放，按公司的资源禀赋来看及相关进度来看，到2015年时，碳酸锂、碱式碳酸镁、氯化钾、硼砂产能分别有望达到2万吨、6万吨10万吨、1.6万吨，并且在2017年左右实现翻倍。碳酸锂产能进入全球前列，成为重要一极。
4、 综合开发符合产业政策。
《龙木错、结则茶卡盐湖卤水提取锂钾及其资源综合利用》项目已被纳入西藏自治区“十二五”重点矿业项目，将有利于龙木错、结则茶卡的综合开发和利用，更加发挥资源的优势和价值。同时，企业转型受到上海市闸北区重点关注，欲树立行业典范。资金上也得到国开行等金融机构的支持。
5、 公司碳酸锂具有一定成本优势。
由于公司对两湖实现大规模联合综合开发，预计公司碳酸锂成本有望达到15,000元/吨的水平，并且还有较大的副产品收益，具有较大成本优势。另外，在交通上，与扎布耶盐湖相比具有一定的优势。新藏公路219国道沿龙木错通过，距离结则茶卡盐田约20公里，交通较为便利。目前新藏公路的柏油路面已经通到了日土县，从日土县到叶城的柏油路今年年底可以完工。根据目前的现状，运输线有两条，第一条是走新藏线经叶城上火车转运内地，第二条线是走西藏南线经日喀则上火车走青藏线转运内地。运输成本大约在1,000元/吨。
综合来看，西藏城投两湖天生一对，通过技术创新及大规模联合综合开发，将实现低成本生产碳酸锂及副产品，未来有望成为全球盐湖提锂重要一极，值得长期重点关注。
当然也存在以下风险：(1)从目前西藏矿业和中信国安等盐湖的开发过程来看，规模化生产能否一蹴而就还存在风险。(2)当地基础工业很薄弱，能源欠缺，能否充分利用太阳能发电和柴油发电，对降低成本重要。(3)由于海拔较高，能否招到合适的产业工人，还存在风险。
价格探讨：未来锂产品价格稳中有升概率较
全球锂资源的寡头垄断局面对锂盐价格形成了强有力的支撑。我们预计：2012年中期-2013年中期，产能投放真空期，供需基本平衡，碳酸锂价格稳中有升；2013年中期-2016年，全球碳酸锂产能出现较大幅度过剩，而价格很大程度上将取决于中国盐湖开发能否成功，如果成功率低，全球碳酸锂价格因集中度很高而保持稳定的态势，不会因过剩而下跌。如果中国的盐湖项目全部按规划投产后实现自给自足，价格依然因为矿石提锂成本支撑而下跌空间有限；2017-2020年，供给开始出现紧张，价格上涨概率较大。如果未来国内有哪个盐湖能够大规模低成本顺利实现提锂，那么企业的盈利能力将得到保证。
碳酸锂价格的三大驱动因素
碳酸锂价格的历史走势一共经历了四个阶段。目前处于第四阶段，处于第二波盐湖提锂进程中，在锂电池需求的带动下，碳酸锂价格一路回升，保持着向上的趋势，目前已经回到6,000美元/吨以上的水平。从下图中可以看出，碳酸锂价格的波动更多是由盐湖提锂的大量增加造成。
从历史来看，碳酸锂价格的驱动因素主要有三个：寡头垄断的定价机制、供需情况、碳酸锂成本。目前定价机制的因素具有决定性作用，但在供需情况悬殊时，供需情况则占据主导因素，如2008年金融危机。所以，目前全球锂资源的寡头垄断局面对锂盐价格形成强有力支撑，除非供需情况极度恶化。天齐集团收购Talison成功，只是Talison易主而已，寡头垄断局面依旧，行业秩序依旧。而且理论上，天齐集团应无动机去与成本更低的三大盐湖提锂企业打价格战。下面加入供需情况进行辅助分析。
下面，我们对锂盐供需数据进行如下假设处理：对新增矿石提锂计划产能的80%作为有效供给；经过上面对盐湖提锂的讨论，可以发现盐湖提锂的成功率低，所以对新增提锂计划产能的50%作为有效供给。需求分为一般需求和考虑锂动力汽车需求两种情况。产能利用率为需求/有效供给。
2014-2015年：价格取决于中国盐湖开发能否成攻
全球掀起的新一波盐湖开发热，以及锂盐价格的上涨带动矿石提锂的快速增加，将带动锂盐供给能力快速增长，2014年-2016年供给过剩情况将比较严重，锂精矿生产企业开工率不到60%，远低于目前的80%。但这是否代表碳酸锂价格一定会大幅下跌？我们认为，这取决于中国盐湖开发能否成功。而同时，锂资源的进一步集中，将加强定价能力。2012年6月阿根廷媒体报道，智利、阿根廷、玻利维亚拟打造“南美锂联盟”，如果能够实施，这个联盟将控制全球半数的锂资源供应。
　情景一：国内盐湖提锂均未达产，锂盐价格将走高。虽然2014年-2016年全球锂产品供给过剩，但如果国内盐湖提锂没有能够实现大规模生产，仅依靠矿石提锂，则缺口在5万吨以上，远不能满足国内需求，那么，中国稀缺的资源品价格走高的概率较大。但是又不可能太高，一是因为价格大幅走高将推动新增提锂项目加快进度，二是再生锂也将变得有经济效益，所以，我们认为碳酸锂价格上涨到60,000元/吨(不含税)以上的概率较低。
情景二：国内盐湖提锂成功率在30%-50%，锂盐价格将保持稳定，此种情形概率较大。如果国内盐湖提锂成功率在30%-50%，则国内锂资源供需将逐步走向平衡，并且如果锂动力汽车实现量产后，国内锂资源供给依然会有较大缺口。同时，资源集中度依然较高。在此情形下，锂盐价格保持稳定的概率较大。
情景三：中国的盐湖提锂全部按计划产能投产，锂盐价格下跌有限，此种情形概率较低。如果中国盐湖提锂全部成功，则国内锂资源供应将逐渐过剩，加上国外过剩，锂盐价格下跌概率较大。但是锂盐价格的下跌又将减缓新增提锂项目的进度，自主改善供需情况。同时，全球盐湖提锂又不能完全满足全球需求，矿石提锂还将并存，而矿石提锂企业生产的碳酸锂只有在25,000元/吨以上才有盈利。这就决定了碳酸锂价格不会跌到低于25,000元/吨，否则矿石提锂将无利可图而停产，进而不能满足需求，所以锂盐下跌空间有。
实际上最新情况是海外供给端9万吨碳酸锂产能释放推迟：加拿大锂业2万吨锂辉石提锂项目原定于2013年投产，目前推迟至2014年投产；Nemaska3万吨锂辉石提锂项目原计划于2014年投产，目前推迟至2015年后；Orocobre1.75万吨盐湖提锂项目原定于2013年投产，目前推迟至2014Q2后。各公司对于产能释放推迟并未作出解释，我们认为有两个原因：一方面都是行业新进入者，技术突破与施工进度没有想象的顺利；另一方面，这些项目都经历过大量融资，我们猜测出于融资需要，对项目进行了一定包装——早产出、低成本、高盈利。另外，Rockwood的2万吨盐湖提锂项目原计划于2013年投产，目前推迟至2014年后。银河锂业的1.7万吨碳酸锂产能已于2月底投产，但其位于澳大利亚的凯特琳矿山出于成本原因已停止生产，目前已与泰利森签订了3年的锂精矿供应协议，由泰利森对其进行供应。这也意味着真实的供给冲击不会有那么大。
　2017-2020年：供需开始出现紧张，价格上涨概率较大。2017年以后，全球新增盐湖项目和矿山项目减少，增加的供给可能主要来自于盐湖扩产，但是2017年以后新能源电动汽车应该已经有较大产量，在新能源电动汽车和锂储能设备的带动下，需求大幅增加，供给端出现缺口的概率较大，特别是国内的缺口越来越大，我们预计在2017-2020年，价格上涨概率较大。
综合来看，我们认为锂产品价格在目前基础上稳中有升的概率较大，如果未来国内有哪个盐湖能够大规模低成本顺利实现提锂，那么企业的盈利能力将得到保证。
投资建议：Tesla将继续推动碳酸锂板块，调高至“强烈推荐”
　　(一)行业坚实的基本面：行业良好的秩序、有望量价齐升的局面。
　　锂辉石企业天齐集团Talison、盐湖提锂企业智利SQM、美国Rockwood、FMC掌控着全球90%以上的锂资源供应，寡头垄断的局面使全球锂行业秩序良好。天齐集团对Talison收购成功，只是Talison易主而已，行业秩序依旧。而且理论上，天齐集团应无动机去与成本更低的三大盐湖提锂企业打价格战。而国内锂产业以前重视程度不够，导致锂资源对外依存度过高。2012年以来，相关政策接连出台，国家推动新能源汽车产业化取得实质性进展，同时要求以锂动力电池为主要电池发展方向。锂产业将进入享受政策红利期。
　　全球锂资源虽然储量丰富，但难点是如何低成本实现提锂。未来锂资源供应局面：盐湖提锂是大趋势，矿石提锂并存。在锂资源开发热潮下，各企业计划产能虽然大幅高于未来需求，但实际上有效供给并不足以使行业产能严重过剩。以中国为例：锂辉石与锂云母矿杂质含量高，导致提锂成本高，需综合开发。中国锂资源资源禀赋好的盐湖所处环境差，环境好的盐湖资源禀赋差。国内盐湖提锂经过10余年的发展，目前尚无一家实现稳定的大规模生产。
　　在锂电池需求高速增长的带动下，全球锂产品需求还将保持10%的速度增长，如果电动汽车、锂储能设备市场启动，则锂产品需求将以更高速度增长。而目前Tesla正在让新能源汽车对碳酸锂的长期需求从概念变成现实。
　　全球锂资源的寡头垄断局面对锂盐价格形成了强有力的支撑。我们预计锂盐价格未来稳中有升是较大概率：2014年-2016年，全球碳酸锂产能出现较大幅度过剩，而价格将取决于中国盐湖开发能否成功，如果成功率低，全球碳酸锂价格因集中度很高而保持稳定的态势，不会因过剩而下跌。如果中国的盐湖项目全部按规划投产后实现自给自足，价格依然因为矿石提锂成本支撑而下跌空间有限；2017-2020年，供给开始出现紧张，价格上涨概率较大。
　　对于国内盐湖提锂未来是否都能成功，我们持谨慎态度。同时，未来如果有一两个盐湖提锂企业能实现稳定的大规模生产，则国内将会有足够的市场空间支撑其发展，企业不单将获得较好的收益，并且将代表着中国在盐湖提锂开发上取得重大突破。
　　同时，请打消五大疑问：
　　1、盐湖提锂产业链成本低于矿石提锂，在均为自有矿情形下盐湖提锂生产电池级碳酸锂成本低于矿石提锂5,000元/吨以上。
　　2、盐湖提锂和矿石提锂生产的电池级碳酸锂杂质含量各有优劣。
　　3、在氯化锂系深加工产品链中，氯、钾离子不再是盐湖提锂的劣势，盐湖提锂大有作为。
　　4、碳酸锂占锂电池成本比例不足10%，其价格变动对锂电池成本不形成重大冲击。
5、2020年前，再生锂对锂供应形成冲击的概率很低。
(二)两大催化剂：Tesla掀起新能源电动汽车革命+中国扶持政策
　　目前，碳酸锂板块估值确实不低，但目前两大催化剂出现：Tesla掀起新能源电动汽车革命，让新能源汽车对碳酸锂的长期需求从概念变成现实；中国有望在上半年进一步出台新能源汽车扶持政策。我们认为，目前Tesla的崛起不是炒作，而是实实在在的新能源电动汽车革命，具有可持续性与放大效应，对板块具有较长时间的推动，因此对碳酸锂板块进行推荐。
　　我们强烈推荐天齐锂业、赣锋锂业；推荐西藏矿业、西藏城投。鉴于盐湖提锂从中试到规模化还有较大风险，我们更倾向于把西藏城投当成中长期PE产品来对待。另外，请关注所有涉锂标的。
公司代码
观点
推荐理由
重点说明
风险因素
天齐锂业(002466)
强烈推荐
1、资源注入预期；2、自有矿即将投产；3、碳酸锂价格走高。
天齐锂业拟注入泰里森65%股权，公司将有望控制全球最优的锂辉石资源，成为全球最大锂辉石供应商，锂产品将大幅降低成本。公司自有矿将在今年底或明年初投产，如果资源注入成功，则投放速度可能放缓。 碳酸锂价格有望持续平稳上行
盐湖提锂规模、速度超预期，公司产品成本失去竞争力 .
赣锋锂业(002460)
强烈推荐
1、专注于高端锂产品；2、资源有望获得突破 .
公司产品均为高端产品，附加值高，符合国家产业政策。公司参股加拿大International Lithium 公司17.4%的股权，拟持有爱尔兰Blackstair锂矿项目51%权益，未来有望获得资源保障。
资源端进展缓慢。
西藏城投(600773)
推荐
1、锂资源储量居国内之首，两湖“天生一对”；2、大规模、低成本联合综合开发，中试已成功；3、资源整合预期。
公司碳酸锂资源量390万吨，结则茶卡、龙木错盐湖相距70km，并紧邻219国道。两湖兑卤能解决锂镁分离和锂富集的问题，不引入外来原料，天生一对。公司对结则茶卡、龙木错盐湖分期开发，规划碳酸锂产能4万吨，实行联合综合开发，碳酸锂成本有望降低到15,000元/吨，并充分利用钾、镁、硼资源；中试已成功。公司有望整合阿里地区未开发盐湖及相关区域矿产，想象空间巨大。
产业化开发不顺利。
西藏矿业(000762)
推荐
盐湖资源禀赋好，将进行分期开发
公司资源为高品位碳酸盐型盐湖。
分期开发受阻。

附：锂电池板块个股一览
最新价 涨跌幅
1
002594
比亚迪
36.52
10.00%
2
000049
德赛电池
62.89
5.20%
3
002056
横店东磁
14.70
3.89%
4
002176
江特电机
9.93
3.76%
5
600151
航天机电
6.89
3.14%
6
300014
亿纬锂能
18.96
2.21%
7
000009
中国宝安
11.33
2.07%
8
002411
九九久
10.94
1.96%
9
600478
科力远
27.02
1.89%
10
002466
天齐锂业
40.01
1.88%
11
002190
成飞集成
15.55
1.70%
12
002162
*ST上控
5.20
0.97%
13
300068
南都电源
7.75
0.65%
14
600160
巨化股份
7.78
0.65%
15
002407
多氟多
14.56
0.55%
16
600336
澳柯玛
8.17
0.25%
17
600730
中国高科
8.23
0.12%
18
002460
赣锋锂业
21.18
-0.24%
19
600192
长城电工
6.45
-0.31%
20
000636
风华高科
6.77
-0.44%
21
600273
华芳纺织
5.84
-0.51%
22
600390
金瑞科技
20.52
-0.58%
23
600872
中炬高新
7.34
-0.68%
24
000839
中信国安
6.05
-0.82%
25
000762
西藏矿业
12.90
-0.85%
26
600482
风帆股份
8.85
-0.90%
27
002192
路翔股份
16.86
-1.00%
28
300073
当升科技
10.10
-1.27%
29
600522
中天科技
10.76
-1.28%
30
600076
青鸟华光
4.51
-1.31%
31
000969
安泰科技
9.61
-1.33%
32
600580
卧龙电气
5.12
-1.35%
33
000559
万向钱潮
5.29
-1.49%
34
600884
杉杉股份
14.60
-1.75%
35
002340
格林美
12.90
-1.75%
36
002091
江苏国泰
17.90
-1.92%
37
600773
西藏城投
10.62
-1.94%
38
002012
凯恩股份
6.04
-1.95%
39
002139
拓邦股份
7.42
-1.98%
40
600854
春兰股份
4.80
-2.24%
41
000973
佛塑科技
4.20
-2.55%
42
600111
包钢稀土
27.79
-2.90%
43
600549
厦门钨业
32.86
-2.92%
44
600139
西部资源
7.91
-3.18%
45
000541
佛山照明
6.54
-3.25%
46
300037
新宙邦
27.82
-3.64%
47
600846
同济科技
5.03
-4.01%
48
000962
东方钽业
13.56
-4.03%

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