投资管理评价的基本方法.docx

第五章　投资管理
从考试来看本章的分数较多，在历年试题中，除客观题外，都有计算题或综合题。本章属于财务管理的重点章节,从章节内容来看，投资评价的基本方法是基础，重点是投资项目现金流量的确定以及投资项目的风险处置。
　　本章与2004年的教材内容相比的变化主要是对项目系统风险的衡量删除了用会计β值法计算β系数的公式，此外对于利用类比法确定项目β系数，分为考虑所得税和不考虑所得税的两种计算方法。

　　第一节　投资评价的基本方法
　　一、资本投资的概念
　　本书所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点，一是投资的主体是企业，二是投资的对象是生产性资本资产。

　　二、资本投资评价的基本原理
　　资本投资项目评价的基本原理是：项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。

　　三、投资评价的一般方法
　　（一）非贴现的分析评价法(P141)
　　1.投资回收期
　　（1）含义：投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。
　　（2）计算方法：
　　①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：

　　例:教材P138表5-1的C方案：
　　1200/4600=2.61（年）
　　②如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）

　　例:教材P138表5-1的B方案
　　（3）指标的优缺点：P142
　　优点:回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。
　　缺点:不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。
　　特点:主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。

　　2.会计收益率
　　（1）含义：按财务会计标准计量的收益率。
　　（2）计算：
　　它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。
　　会计收益率=年平均净收益/原始投资额
　　（3）优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。
　　（二）贴现的分析评价法--考虑货币时间价值的分析评价法。（P、137）
　　1.净现值
　　（1）含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
　　（2）计算：Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值
　　（3）贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。
　　例:教材P138例题1
　　（4）决策原则
　　当：NPV大于0，投资项目可行
　　2.现值指数法
　　（1）含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。
　　（2）计算现值指数的公式为：
　　Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值
　　例:教材P139例题1解答。
　　（3）与净现值的比较：
　　P39可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。
　　3.内含报酬率法（或内部收益率）
　　（1）含义：
　　是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。
　　理解
　　NPV〉0，方案的投资报酬率〉预定的贴现率
　　NPV〈0，方案的投资报酬率〈预定的贴现率
　　NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率
　　（2）计算
　　当各年现金流入量均衡时：
　　利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。
　　教材：P140例题1的C方案
　　一般情况下：逐步测试法：
　　计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于０，一个小于０的，并且最接近的两个贴现率，然后通过内插法求出内含报酬率。
　　教材：P140表5-4，表5-5
　　例题：某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。该方案的内含报酬率为（　）。
　　A.15.88%　　　　B.16.12%　　　　C.17.88%　　　　D.18.14%
　　[答案]C
　　[解析]本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。
　　内含报酬率=16%+(18%-16%)×[338/（338+22）]
　　=17.88%
　　（3）决策原则
　　当内含报酬率大于资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时，投资项目可行。
　　4.贴现指标间的比较
　　（1）相同点
　　 ①都考虑了资金时间价值；
　　 ②都考虑了项目相关的全部现金流量；
　　 ③评价方案可行与否的结论是一致的。
　　（2）不同点
　　①净现值与另外两个贴现指标的对比：
　　净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；
　　现值指数与内含报酬率：相对数指标，反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较
　　例题：某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案:A方案的净现值为400万元,内含报酬率为10%； B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定 A方案较好。 （　）
　　答案：√
　　说明：对于互斥投资项目，可以直接根据净现值法作出评价。
　　②内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：
　　内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响，能反映方案本身所能达到的投资报酬率。
　　净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，对于现值指数法而言，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩序。
　　（例题）　　
项　目
现金流量时间分布（年）
折现率
现值指数
0
1
2
A项目
-100
20
200
10%
1.84
B项目
-100
180
20
10%
1.80
A项目
-100
20
200
20%
1.56
B项目
-100
180
20
20%
1.64
　　其原因是：较高的折现率对于远期的现金流量的影响大。
　　例题：某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：
　　现金流量表（部分）　　　　　　　　　　　　　　　　　 价值单位：万元　　

建设期
经营期
合　计
0
1
2
3
4
5
6
净现金流量
-1000
-1000
100
1000
（B）
1000
1000
2900
累计净现金流量
-1000
-2000
-1900
（A）
900
1900
2900
－
折现净现金流量
-1000
－943.4
89
839.6
1425.8
747.3
705
1863.3
　　要求：
　　（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。
　　（2）计算或确定下列指标：①投资回收期；②净现值；③现值指数。
　　（3）评价该项目的财务可行性。
　　答案：
　　（1）计算表中用英文字母表示的项目：
　　（A）=-1900+1000=-900
　　（B）=900-（-900）=1800
　　（2）计算或确定下列指标：
　　 ① 投资回收期：

　　 ② 净现值为1863.3万元
　　 ③ 原始投资现值=1000＋943.4=1943.3（万元）

　　（3）评价该项目的财务可行性：
　　∵该项目的净现值1863.3万元＞0
　　现值指数1.96＞1
　　∴该项目具有财务可行性。　　　

　　第二节　投资项目现金流量的估计

　　一、现金流量的含义:
　　（一）概念：（P143）所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：
　　①投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的；
　　②现金流量是指"增量"现金流量；
　　③这里的"现金"是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。
　　（二）现金流量的内容（不考虑所得税）
　　在实务中更重视按时间划分现金流量：
　　1.新建项目现金流量的确定
　　（1）初始现金流量=-原始投资额
　　（2）营业现金流量=销售收入-付现成本
　　　　　　　　　　 =利润+非付现成本
　　（3）终结现金流量=回收额（回收流动资金、回收长期资产的净残值或余值）
　　例题：（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。

　　（2）A和B均为上市公司，A公司的贝他系数为0.8，资产负债率为50%；B公司的贝伦系数为1.1，资产负债率为30%。
　　（3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8%。
　　（4）无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为9.3%。
　　（5）为简化计算，假设没有所得税。
　　要求：
　　（1）计算评价该项目使用的折现率；（以后讲）
　　（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的"计算项目的净现值"表格中，不必列示计算过程）；（2003年，13分）　　
时　间
0
1
2
3
4
5
合计
现金流量各项目

营业现金流量

现金净流量

折现系数

净现值

　　答案:
　　（2）计算项目的净现值　　
时　间
0
1
2
3
4
5
合　计
投资
-7500000

-7500000
营运资金
-2500000

-2500000
营业收入

10000000
10000000
10000000
10000000
10000000
50000000
变动成本

7200000
7200000
7200000
7200000
7200000
36000000
付现固定成本

400000
400000
400000
400000
400000
200000
营业现金流量

2400000
2400000
2400000
2400000
2400000
12000000
或者：

折旧

1400000
1400000
1400000
1400000
1400000
7000000
利润

1000000
1000000
1000000
1000000
1000000
5000000
营业现金流量

2400000
2400000
2400000
2400000
2400000
12000000
回收残值

500000
500000
回收营运资金

2500000
2500000
现金净流量
-10000000
2400000
2400000
2400000
2400000
5400000
5000000
折现系数（10%）
1.0000
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
0.6209

净现值
-10000000
2181840
1983360
1803120
1639200
3352860
960380
　　（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、净营运资本和单价只在正负10%以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少（请将结果填写在给定的"计算最差情景下的净现值"表格中，不必列示计算过程）？　　
时　间
0
1
2
3
4
5
合计
现金流量各项目

营业现金流量

现金净流量

折现系数

净现值

　　最差固定成本=40×（1+10%）=44万元
　　最差单位变动成本=180×（1+10%）=198元
　　最差固定资产的残值=50×（1-10%）=45万元
　　最差净营运资本=250×（1+10%）=275万元
　　最差单价=250×（1-10%）=225元
　　225×4-44-198×4=64（万元）
　　答案
　　（3）计算最差情景下的净现值
　　单价：225　　　　　　　　单位变动成本：198　　　　产量：275
　　固定成本：440000　　　　 残值： 450000　　
时　间
0
1
2
3
4
5
合计
投资
-7500000

-7500000
营运资金
-2750000

-2750000
收入

9000000
9000000
9000000
9000000
9000000
45000000
变动成本

7920000
7920000
7920000
7920000
7920000
39600000
付现固定成本

440000
440000
440000
440000
440000
2200000
或者：折旧

1410000
1410000
1410000
1410000
1410000
1410000
利润

-770000
-770000
-770000
-770000
-770000
-3850000
营业现金流量

640000
640000
640000
640000
640000
3200000
回收残值

450000

回收营运资金

2750000

现金净流量
-10250000
640000
640000
640000
640000
3840000
-3850000
折现系数（10%）
1.0000
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
0.6209

净现值
-10250000
581824
528896
480832
437120
2384256
-5837072
　　2.现金流量确定的假设
　　（1）企业主体假设；
　　P156：计算项目的净现值有两种方法，一种是以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，用企业的加权平均资本成本为折现率。另一种是以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，用股东要求的报酬率为折现率。这两种方法计算的净现值没有实质区别。
　　教材P156例题3

　　需要注意的问题：P157
　　（2）时点化假设
　　2.相关现金流量的估计
　　基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量
　　具体需要注意的问题：144-145
　　（1）区分相关成本和非相关成本
　　（2）不要忽视机会成本
　　（3）要考虑投资方案对公司其他部门的影响
　　（4）对净营运资金的影响
　　例题1：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品,对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（　）。
　　A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集。
　　B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争。
　　C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品。
　　D.拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年50万元。
　　E.动用为其它产品储存的原料约200万元。
　　答案：BCD

　　三、固定资产更新项目的现金流量
　　（一）更新决策现金流量的特点：
　　更新决策并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要为现金流出量。由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析时主要采用平均年成本法。
　　（二）确定相关现金流量应注意的问题
　　1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑
　　2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑

　　书上例题：P146例题1
　　某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：
　　　　　　　　　　　旧设备　　　　　　新设备
　　原　值　　　　　　2200　　　　　　　2400
　　预计使用年限　　　10　　　　　　　　10
　　已经使用年限　　　4　　　　　　　　 0
　　最终残值　　　　　200　　　　　　　 300
　　变现价值　　　　　600　　　　　　　 2400
　　年运行成本　　　　700　　　　　　　 400

　　（三）固定资产平均年成本
　　1.含义
　　固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。
　　2.计算公式：
　　① 如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。
　　② 如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。
　　3.使用平均年成本法需要注意的问题：P、148
　　① 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。

　　② 平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。
　　（四）固定资产的经济寿命
　　含义：最经济的使用年限，是指固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。
　　教材例题：P149例题2

　　四、所得税和折旧对现金流量的影响
　　（一）基本概念：
　　1.税后成本（教材例题P150）
　　税后成本=实际付现成本×(l-税率)
　　2.税后收益概念和计算
　　税后收入=收入金额×(l-税率)
　　3.折旧抵税的概念和计算。
　　折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：
　　税负减少额=折旧×税率
　　（二）考虑所得税后的现金流量

　　1.更新改造项目的现金流量
　　教材153页例题5

　　继续使用旧设备现金流量分析
　　继续使用旧设备的初始现金流量=-[丧失的变现净流量]
　　=-[变现价值+变现损失抵税（或-变现净收益纳税）]
　　=-（10000+23000×40%）=-19200

　　出售的现金流量=10000+23000×40%
　　继续使用旧设备的现金流量=-[10000+23000×40%]

　　继续使用旧设备的现金流量=-[40000-7000×40%]
　　营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税
　　1-4年税后付现成本=8600×（1-40%）=5160
　　第二年末大修成本=28000×（1-40%）=16800
　　1-3年折旧抵税=9000×40%=3600

　　终结现金流量=回收残值净损益
　　=最终残值收入+残值变现净损失抵税（或－残值变现净收入纳税）
　　=7000-1000×40%=6600

　　终结现金流量=7000-1000×40%

　　终结现金流量=4000+2000×40%

　　终结现金流量=10000-5000×40%=8000
　　例题1：在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33%，则设备报废引起的预计现金流入量为（　）元。
　　终结现金流量=12000+2000×33%=12660
　　A.7380
　　B.8040
　　C.12660
　　D.16620
　　答案：C 　　
　　例题2
　　年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，己提折旧28800元：目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是( )。
　　账面净值＝40000-28800＝11200
　　卖设备可以得到10000的银行存款流入，此设备账面价值11200，但是只卖了10000，则亏了1200，则总的流量为10000+1200×30%＝10360。
　　A.减少360元
　　B.减少1200元
　　C.增加9640元
　　D.增加10360元
　　答案（D）
　　例题3：
　　资料：D公司正面临印刷设备的选择决策。它可以购买10台甲型印刷机，每台价格8000元，且预计每台设备每年末支付的修理费为2000元。甲型设备将于第4年末更换，预计无残值收入。另一个选择是购买11台乙型设备来完成同样的工作，每台价格5000元，每台每年末支付的修理费用分别为2000元、2500元、3000元。乙型设备需于3年后更换，在第3年末预计有500元/台的残值变现收入。
　　该公司此项投资的机会成本为10%；所得税率为30%(假设该公司将一直盈利)，税法规定的该类设备折旧年限为3年，残值率为10%；预计选定设备型号后，公司将长期使用该种设备，更新时不会随意改变设备型号，以便与其他作业环节协调。
　　要求：分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判断应购买哪一种设备。（2002年题）
　　税后付现成本＝2000×（1-30%），折旧＝8000×（1-10%）/3＝2400，折旧抵税＝2400×30%
　　残值变现损失抵税＝800×30%，在第四年年末就需要考虑240元的损失抵税。
　　对于乙来说，买价为5000，则第一年的税后负现成本哦2000×（1-40%），第二年为2500×（1-40%），第三年为3000（1-40%）。折旧为5000×（1-10%）/3＝1500，则折旧抵税＝1500×30%
　　[答案]
时间
0
1
2
3
4
现值
系数
0
0.9091
0.8264
0.7513
0.683

甲：

购置
-8000.00

-8000.00
税后修理费

-1400.00
-1400.00
-1400.00
-1400.00
-4437.86
税法折旧

2400.00
2400.00
2400.00

折旧减税

720.00
720.00
720.00

1790.50
税法残值

800.00

残值损失减税

240.00
163.92
合计

-10483.44
平均年成本

3307.18
10台平均年成本

33071.8
乙：

系数
0
0.9091
0.8264
0.7513

购置支出
-5000.00

-5000.00
税后修理费

-1400.00
-1750.00
-2100.00

-4296.67
折旧减税

450.00
450.00
450.00

1119.11
残值流入

500.00

375.65
合计

-7801.92
平均年成本

3137.21
11台平均年成本

34509.31
　　或：
　　甲设备：
　　每年购置费摊销额（4年）=8000/3.1699=2523.74
　　每年税后修理费（4年）=2000×（1-0.3）=1400
　　每年折旧抵税（前3年）=[8000×（1-0.1）/3] ×0.3=720
　　折旧抵税现值=720×0.9091+720×0.8264+720×0.7513=1790.5
　　折旧抵税摊销=1790.5/3.1699=564.84
　　残值损失减税摊销=（800×30%×0.683）/3.1699=51.71
　　平均年成本=2523.74+1400-564.84-51.71=3307.19（3307.18）
　　10台设备的年成本=3307.19×10=33071.9元
　　乙设备：
　　每年购置费摊销额=5000/2.4869=2010.54
　　每年税后修理费摊销
　　=（2000×0.7×0.9091+2500×0.7×0.8264+3000×0.7×0.7513）/2.4869=1727.72
　　每年折旧抵税=[5000×（1-0.1）/3]×30%=450
　　残值流入摊销=（500×0.7513）/2.4869=151.05
　　残值损益对所得税的影响=0
　　平均年成本=2010.54+1727.72-450-151.05=3137.21（或3137.20）元
　　11台设备的平均年成本=3137.21×11=34509.31元
　　甲设备的平均年成本较低，应当购置甲设备。
　　2.新建项目的流量：
　　例题（2004年考题）：假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。
　　F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。
　　预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本750万元。
　　该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）400万元。
　　由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。
　　该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875。其他资本来源项目可以忽略不计。
　　当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24%。新工厂固定资产折旧年限平均为8年（净残值为零）。土地不提取折旧。
　　该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。
　　解题所需的复利系数和年金现值系数如下：
利率（n=5）
6%
7%
8%
9%
10%
11%
11%
13%
复利现值系数
0.7473
0.7130
0.6806
0.6499
0.6209
0.5935
0.5674
0.5428
年金现值系数
4.2124
4.1002
3.9927
3.8897
3.7908
3.6959
3.6048
3.5172
　　要求：
　　（1）计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）。（第九章内容先不做，到第九章再讲）
　　（2）计算项目评价使用的含有风险的折现率。(第九章内容先不做，到第九章再讲)
　　（3）计算项目的初始投资（零时点现金流出）。
　　（4）计算项目的年经营现金净流量
　　（5）计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量
　　（6）计算项目的净现值。 （2004年）
　　答案：
　　(3)项目的初始投资=800-（800-500）×24%+1000+750=2478万元
　　（4）项目的年经营现金净流量
　　解法1:
　　折旧=1000/8=125万元
　　项目的年经营现金净流量=净利润+折旧
　　=（30×200-30×160-400）×（1-24%）+125=733万元
　　解法2:
　　付现成本=160×30+400-1000/8=5075万元
　　项目的年经营现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧×所得税率
　　=200×30×(1-24%)-5075×(1-24%)+125×24%=733万元
　　(5) 固定资产账面价值=1000-5×125=375万元
　　5年后处置设备和土地的税后现金净流量=出售收入-出售收益×所得税率
　　=出售收入-(出售收入-固定资产账面价值-土地账面价值)×所得税率
　　=600-(600-375-500)×24%=666万元
　　5年后回收的现金流量=666+750=1416万元
　　(6) 项目的净现值=733×(P/A,12.06%,5)+1416×(P/S,12.06%,5)-2478
　　=733×3.5994+1416×0.5659-2478
　　=961.67(万元)
　　土地原来是花500万元买的，但目前能够卖800万元，土地不提折旧，账面净值为500万元。
　　如果目前将土地卖掉，借银行存款可以增加800万元， 流量＝（800-300×24%）
　　折旧＝（1000-0）/8＝125万元，
　　利润＝30×200-30×160-400
　　净利润＝（30×200-30×160-400）×（1-24%）
　　则营业现金流量＝折旧＋净利润＝733万元。
　　假设在运营5年后会整体出售，预计出售价格为600万，
　　此时的账面净值：
　　土地：500万
　　工厂：1000-5×125＝375万元。
　　总账面净值合计为875万元。
　　变现净损失＝875－600＝275（万元），抵税275×24％
　　终结点现金流量＝600＋275×24％＋750＝1416（万元）

　　第三节　投资项目的风险处置

　　一、投资项目的风险处置方法
　　（一）调整现金流量法
　　1.基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。
　　2.肯定当量系数(at)是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。
　　优点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。
　　缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。
　　肯定现金流量＝不肯定现金流量×肯定当量系数
　　在客观题中，肯定当量系数与风险的程度是一个反向变化的，风险越小，当量系数越大。
　　例1：当前的无风险报酬率为4%，公司有两个投资机会，有关资料如表5-13所示。
　　表5-13
A项目
年
现金流入量
肯定当量系数
肯定现
金流入量
现值系数（4%）
未调整现值
调整后现值
0
-40000
1
-40000
1.0000
-40000
-40000
1
13000
0.9
11700
0.9615
12500
11250
2
13000
0.8
10400
0.9246
12020
9616
3
13000
0.7
9100
0.8890
11557
8090
4
13000
0.6
7800
0.8548
11112
6667
5
13000
0.5
6500
0.8219
10685
5342
净现值

17874
965

B项目
年
现金流入量
肯定当量系数
肯定现
金流入量
现值系数（4%）
未调整现值
调整后现值
0
-47000
1
-47000
1.0000
-47000
-47000
1
14000
0.9
12600
0.9615
13461
12115
2
14000
0.8
11200
0.9246
13944
10356
3
14000
0.7
11200
0.8890
12446
9957
4
14000
0.6
9800
0.8548
11967
8377
5
14000
0.5
9800
0.8219
11507
8055
净现值

15325
1860
　　调整前A项目的净现值较大，调整后B项目的净现值较大。
　　（二）风险调整折现率法
　　基本原理：
　　1.基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。