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第六章 外汇市场导论

第一节 外汇市场的形式与参与者

一、形式
1．外汇市场是世界上最大的市场。
日交易额10000亿美元以上。
其中：伦敦、东京、纽约占有60%的外汇交易，另外20%在苏黎世、新加坡、香港，其他市场占20%。

2、外汇市场的欧洲大陆方式和英国方式
大陆方式：有形市场
英国方式：场外市场，无形市场。
结算：国际金融电讯协会：SWIFT，Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication,一个国际结算网络
3、全天候的市场：
不同时区连接成一个24小时不停顿的市场。

二．外汇市场的参与者
1.一般客户（customer）
1） 交易性的外汇买卖者
2） 保值性的外汇买卖者
3） 投机性的外汇买卖者
客户之间不进行交易。
2.外汇银行 (foreign exchange bank )
与客户交易，银行间同业交易。
(1)外汇敞口风险：
open position (long position, short position)
拥有多头，担心贬值 抛出多头
轧平头寸（square）
拥有空头，担心升值 补进空头

例：一银行交易员有1500万马克的短缺头寸（空头），即期汇率是：1美圆=2.500马克，银行负债是600万美圆。
1） 若汇率变动，1美圆=2.600马克（马克贬值），则其银行负债将减少为576923077美圆，交易员将得到奖金。
2） 若汇率变为：1美圆=2.400马克（马克升值），则其银行负债将增加到6250000美圆，交易员将被解雇。

头寸限额（最大外汇净敞口）
日变动率△s=[s(t+1)-s(t)] / s(t) 1%是正常的。

(2)造市银行（market maker）和外汇价格
报价的动态调整过程
3. 经纪人（broker）frontrunning
银行同业交易。经纪人收取佣金。
经纪人的职业道德：
1）不透露委托人是谁
2）不透露买卖的意图（买卖价都问）
4. 中央银行：
干预市场，稳定汇率
1） 若某种外汇的币值高于目标值，则抛出该外汇，增加供给量，使银行调低报价；
2） 若某种外汇的币值低于目标值，则购入该外汇，增加需求量，使银行调高报价。

第二节 外汇交易的规则和程序
道德风险 逆向选择
一．外汇交易以信用为基础：
1． 外汇市场是信用经济。
·费孝通：《乡土中国》：信用经济和熟人经济，市场经济和乡土经济，感情经济和契约经济
·信用的实质是对游戏规则的尊重。（红绿灯和停车）

·计划经济最大的失误是使国民丧失了信用观念。
2． 外汇市场更需要信用。
外汇市场表面上买卖外汇，实际上是在买卖合约。
二．规则与程序：
1．外汇市场规则：
（1）统一报价：
除了英镑，欧元，澳大利亚元，新西兰元之外，都针对美圆用直接标价法。
（2）报价简洁：
用掉期率报远期汇率。
“113到115升水”或“正113，正115”
“50到48贴水”或“负50，负48”
（3）双向报价：
同时报买卖价格。
（4）限制交易数额。低于交易数额限制的，提高价格。
2．外汇交易程序：
询价 报价 成交 证实 交割

不能跟造市银行侃价。
（1）关于报价：
若想抛出外汇英镑，则报出比市场价格更低的价钱。
市场价： 1英镑=1.8880/90美圆
报价： 1英镑=1.8875/85美圆
英镑买价低于市场买价，其他银行不会以此价格卖给他；
英镑卖价低于市场卖价，其他银行愿照此价格买进英镑。

注意：报价是针对报价银行而言的。
报价要根据市场的预期不断调整。
（2）关于结算日期：
·交割地点原则（交割货币的发行国）。
·价值补偿原则：同一结算日进行结算。
·如果假日不同，按照“造市银行起息日原则”
·远期交易的“最终——最终原则”。

第三节 即期外汇交易与远期外汇交易

一．即期外汇交易（spot foreign exchange transaction）
交割方式：
贷记对方行在本行帐户，或者将资金转到对方行在第三家银行的帐户。
例：一家美国银行向一家英国银行用美圆买进英镑。
英国银行的美圆帐户的余额增加，而美国银行的英镑余额增加。
两种方法：
二．远期外汇交易（forward foreign exchange transaction）
成交后不立即交割，而在未来约定日期交割。
两个目的：套期保值； 投机。

（一）进出口商为规避汇率风险而进行的远期交易。
例：一美国进口商从英国进口，价值5万英镑，3个月后支付货款。成交时的即期汇率是：1英镑=1.5美圆

（1） 若三个月后的汇率仍然不变，则用7.5万美圆购买5万英镑支付。
（2） 若三个月英镑升值，英镑升值，1英镑=1.6美圆，需用8万美圆购买5万英镑支付。亏5000美圆。
（3） 为防止英镑的升值带来的汇率风险，进口商在外汇市场上购进3个月远期英镑。假设远期外汇的汇率是：3个月英镑升水10点，1英镑=1.5010美圆，则到期需付75050 美圆就可以购买5万英镑。多付50美圆就可以避免5000美圆的损失。

同样，若英国的出口商收美圆，则为了防止美圆的贬值，则会卖出远期美圆。
如果英镑贬值：如1英镑=1.4000美元，结果如何？
风险厌恶者的投资考虑：宁不要侥幸收益，务消除可能风险。

（二）银行外汇头寸调整交易
（foreign exchange adjustment transaction）

多头 担心外汇贬值 抛售远期外汇
空头 担心外汇升值 买进远期外汇

例：一家美国银行在3个月的期汇交易中从顾客手中买20万英镑，卖5万英镑，则存在多头15万英镑。3个月后若英镑贬值，则亏本。为防止英镑贬值的汇率风险，卖出15万英镑的远期。

（三）投机者的期汇投机
Speculation and expectation
1.

预期不好：卖空（sell short /bear）
预期外汇未来贬值 卖出期汇 若果然贬值，则在现汇市场用低价买，在期汇市场用高价卖。

目前7月，3个月的远期汇率是：1英镑=1.52美圆。若预期英镑贬值，则卖出3个月英镑远期。
到期若英镑贬到1英镑=1.49美圆（10月的现汇汇率），则在现汇市场以1.49美圆的价格买进英镑，再在远期市场上以1.52美圆的卖出。

熊市是低价买现汇，高价卖期汇。

2．

买空（Buy long / bull）
预期未来外汇升值 买进期汇 若到期果然上升，则在期汇市场上用低价买进，在现汇市场上高价卖出。

目前是7月，3个月的期汇汇率是1英镑=1.49美圆。若预期英镑升值，则买入3个月的英镑远期。
到期若英镑果然升到1英镑=1.52美圆（10月的现汇汇率），则在期汇市场上以1.49美圆的价格买进英镑，再在现汇市场上以1.52美圆的价格卖出英镑。

牛市是在期汇市场买进，在现汇市场卖出。

3. 预期未来汇率没有较大波动。
Deer: 鹿市。