伊利股份的基本财务指标.docx

伊利股份分析报告

格林柯尔集团
钟振发
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2004年7月

目录
一、伊利股份概况 2
1、最新股本结构 5
2、历次股本结构 6
3、01到03的十大股东 6
（1）截止2003年12月31日十大股东 6
（2）截止2002年12月31日十大股东 6
（3）截止2001年12月31日十大股东 7
二、伊利股份第一大股东的基本情况 7
1、金信信托的基本情况 7
2、金信信托持有上市公司的股票 8
3、金信信托的组织结构 8
三、伊利股份的基本财务指标 8
1、财务指标 8
2、资产、负债、利润及现金流量表数据摘要 9
（1）资产、负债 9
（2）利润 9
（3）现金流量 10
四、历次重大投资项目 10
五、公司人员情况 11
1、公司成员组织情况 11
2、高管人员情况 11
六、伊利股份的现状 12
1、新品大量压库年销售20亿目标受挫 12
2、伊利股份数亿元资金到底用在哪 13
3、伊利缘何如此自乱阵脚 15
（１）澄而不清欲盖弥彰 15
（２）罢免独董不打自招 18
（３）打压蒙牛适得其反 18

一、伊利股份概况
法定名称
内蒙古伊利实业集团股份有限公司
发行日期
1996-1-25
上市日期
1996-3-12
主承销商
君安证券有限公司
法人代表
郑俊怀
董事会秘书
李永平
董事会秘书电话
[phone] 360235
董事会秘书传真
0471)3601615 3601621
证券业务代表
李永平
证券业务代表电话
0471-3601621、360235
证券业务代表传真
0471-3601615
注册地址
内蒙古呼和浩特市金川开发区金四路8号
注册地址邮政编码
010080
办公地址
内蒙古呼和浩特市金川开发区金四路8号
办公地址邮政编码
010080
公司电话
0471-3602351
公司传真
0471-3601615
注册资本(RMB万元)
39126.4988
成立日期
1993-6-14
董事长
郑俊怀
总经理
潘刚
经营范围
经营范围：乳制品制造，食品、饮料加工；农蓄产品及饲料加工，牲畜、家禽饲养，经销食品、饮料加工设备、包装材料及包装用品、五金工具、化工产品（专营除外）、农副产品，汽车货物运输，日用百货，饮食服务，旅游，房地产开发、进出口贸易，投资咨询，资本运作，乳制品及乳品原料；经营本企业自产产品及相关技术的出口业务。。 主营业务：乳制品制造，食品、饮料加工，农畜产品及饲料加工。
公司沿革
〖公司沿革〗公司前身为呼市回民奶食品总厂，最早系从呼市国营红旗奶牛场发展而来。１９８２年４月，呼市国营红旗奶牛场领取营业执照，主管部门为呼市牧工商联合企业公司。１９８３年１１月，呼市政府决定将红旗奶掉场公为回民奶牛牧场和回民鲜奶食品加工厂。１９８３年１２月，呼市牧工商联合企业公司呈报市政府，将分立的两场（厂）正式定名为回民奶掉场和回民奶食品加工厂。１９８４年３月，呼市回民奶食品加工厂正式登记注册，主管部门为呼市牧工商联合企业公司。１９８８年１１月，呼市回民奶食品加工厂更名为呼市牧工商联合公司清真奶食品厂。１９９０年８月申请变更为呼和浩特市加民奶食品加工厂，１９９０年１１月领取营业执照，为具有独立法人资格的全民所有制企业。１９９１年１１月申请更名为呼市回民奶食品总厂，１９９２年６月领取营业执照。 １９９２年１２月，呼市人民政府同意将呼市加民奶食品总厂殚为股份制改革试点企业；１９９３年２月经呼市体改委批准，在对呼市加民奶食品总厂进行股份制改造的基础上，由２１家发起人发起，吸收其他法人和内部职工人股，以定向募集方式设立本公司，并于１９９３年６月１４日在呼市工商行政管理局登记注册。 １９９５年９月４日经内蒙古自治区证券管理委员会批准，１９９６年１月经中国证监会复审同意，本公司向社会首次人开发行１７１５万股普通股股票。
内蒙古伊利实业集团股份有限公司是全国乳品行业龙头企业之一，总部坐落在内蒙古呼和浩特金川开发区，下设四大事业部，所属企业三十多个，是国家520家重点工业企业和国家八部委首批确定的全国151家农业产业化龙头企业之一。
2003年，伊利集团公司资产总额达到41.07亿元，比2002年末增长41.68%；实现主营业务收入48.54亿元，同比增长54.46%，居国内同行业第一；完成利润总额2.56亿元，同比增长61.23%；实现净利润1.65亿元，同比增长45.56%；实现税金3.75亿元,实现每股收益0.42元。
到2003年，伊利集团连续两次入围“中国企业500强”，并连续五次入选“中证?亚商中国最具发展潜力上市公司50强”，连续两次进入前十名。2003年荣登2002年度中国上市公司经营业绩百强榜首。
2002年，伊利牌纯牛奶在乳品行业独家获得《质量安全国家标准合格产品》证书。同年，伊利集团所属的液态奶事业部首先通过了国际食品行业中通行的HACCP管理体系认证，成为国内乳品行业第一家实现食品安全有效监控的企业。2003年初，伊利集团所属冷饮事业部、奶粉事业部、原奶事业部也全部通过第三方审核。为国内食品加工业起到良好的示范作用。2003年12月15日，伊利集团获得了素有“绿色壁垒通行证”之称的ISO14001环境管理体系的资格认证证书。
2002年8月，伊利股份作为中国证监会批准的七家增发股票的公司之一，增发了不超过5000万股A股，成功募集到资金8亿元，为伊利扩大生产规模、扩展产品结构，建立起全国性物流配送体系和现代化的营销体系提供了有力的资金保障。
1999年“伊利”商标被国家工商行政管理局认定为“中国驰名商标”。伊利集团在全国食品行业首家通过了ISO9002国际质量体系认证；伊利雪糕、冰淇淋在国家乳品检测中心市场抽检中，连续多年产品的合格率为100%。公司荣获中国质量管理协会授予的“全国用户满意企业”称号，被中国食品工业协会评为“质量效益型企业”。 2000年9月伊利集团又被国家质量技术监督局评为“全国质量管理先进企业”。
1996年3月，伊利股票在上海证券交易所挂牌交易，同年七月被评为“30”指数样本股。作为全国乳品行业首家A股上市公司，2000年伊利集团实现全国同行业利税第一。2002年初，被和讯网评为全国十家最受投资者尊重的上市公司之一。为企业的资本运营注入了新的活力。伊利股份凭借良好的业绩和高速的成长性已成为证券市场公认的蓝筹绩优股
伊利集团拥有全国最大的优质奶源基地—内蒙古呼和浩特市、呼伦贝尔大草原、黑龙江杜尔伯特大草原,保证了伊利的纯天然品质。伊利在奶源建设方面进行了一系列的创举，实行“公司+农户”的方法，建立“分散饲养、集中挤奶、优质优价、全面服务”的全新经营模式，从而保证了优质充足的奶源。截至目前，伊利集团先后为奶源基地累计投入5亿多元，建标准奶站、奶牛小区，并引进了国际一流的现代化全自动挤奶机和原奶质量检测分析系统，使奶源基地建设与管理向现代化方向迈进。伊利集团从2003年4月1日起全面启动现代化的牧场园区前期示范工程建设项目。这个项目的建设将逐步改变目前传统的一家一户饲养奶牛的习惯，提高奶牛的养殖规模和品质，由现在的大群体小规模向小群体大规模转变，走科学化、规范化、集约化的奶牛养殖道路，建立稳固的高质高产奶源基地，为伊利集团公司发展奶牛养殖、建设优质奶源基地开创全新的模式。
产品，不光要有优质的奶源，更要有先进的生产技术装备，自1999年以来，伊利集团先后投资8个多亿，全面启动乳业技术改造工程：投资2.6亿元建起了国内规模最大、技术水平最高的超高温灭菌奶生产基地，全套引进了九十年代末世界先进水平德国GEA集团牛奶无菌加工设备，瑞典利乐公司超高温灭菌奶包装线，全部生产过程实现了自动化生产；投资1.5亿元在黑龙江杜尔伯特县新建目前中国单线生产能力最大、最先进的高档奶粉生产基地。研发中心和四个事业部技术中心等二级研发体系的建立标志伊利拥有了国际先进水平的技术研发中心。优质的奶源和先进的技术设备是伊利产品质量最坚实的保证。
伊利集团公司不仅自身取得了很好的业绩，同时也产生了巨大的社会效益。奶源基地的建设带动了几十万农民脱贫致富，企业的发展为社会创造了几十万个就业岗位。
为进一步提高企业核心竞争能力，伊利集团通过收购、兼并、资产重组、托管等方式先后在内蒙古中西部地区，北京、上海、黑龙江、河北、陕西等地建立了自己的生产基地，使企业规模迅速扩大。
在此基础上伊利集团还将投巨资进行新工业园区的规划建设。伊利新工业园区将引进国际一流的设备和技术，生产高附加值的各类奶制品。新工业园区本着奶源基地、市场建设和工业园区同步发展的原则，并在规划设计和技术装备上实现诸多创新和提升。新工业园区将参照GMP的工艺要求和工艺要点，使人流和物流实现有序，避免生产过程中的污染，确保产品质量的稳定性；引进国际上的先进技术保证产品的风味纯正；在劳动强度较大的工序将采用机器人操作，整个生产、物流过程实行微机全自控等等。计划用三年的时间建成国内乃至亚洲最大的生产基地。
计划2012年，进入世界乳业20强。
1、最新股本结构
总股本
39126.4988万股
100%
社会法人股
13,355万股
34.13%
流通A股
25,771万股
65.87%
2、历次股本结构
项目(万股)
2002-12-31
2002-9-30
2002-9-10
2000-12-8
1999-2-8
总股本(万股)
19563.2494
19563.2494
19563.2494
14667.107
14667.107
已流通Ａ股(万股)
12885.5355
12885.5355
12885.5355
7989.3931
6958.0232
其中高管人员持股(万股)
0
0
0
11.0895
0
未流通股(万股)
6677.7139
6677.7139
6677.7139
6677.7139
7709.0838
转配股(万股)
0
0
0
0
1031.3699
3、01到03的十大股东
（1）截止2003年12月31日十大股东
序号
股东名称
持股数
持股比例
股份类型
股东特征
1
金信信托投资股份有限公司(万股)
56,057,486
14.33%
境内法人股
正式
2
呼和浩特市启元投资有限公司(万股)
17,156,000
4.38%
境内法人股
正式
3
华宝信托投资有限责任公司(万股)
15,098,468
3.86%
流通A股
正式
4
博时价值增长证券投资基金(万股)
12,897,428
3.30%
流通A股
正式
5
呼和浩特市华世商贸有限公司(万股)
8,448,482
2.16%
境内法人股
正式
6
建行信托投资公司包头证券营业部(万股)
7,599,106
1.94%
境内法人股
正式
7
内蒙古财信实业有限公司(万股)
7,240,000
1.85%
境内法人股
正式
8
上海市企业年金发展中心华宝平衡(万股)
6,442,813
1.65%
流通A股
正式
9
上海洁富丽康绿色洗涤剂厂(万股)
6,081,599
1.55%
流通A股
正式
10
上海盘龙实业有限公司(万股)
5,830,822
1.49%
流通A股
正式
（2）截止2002年12月31日十大股东
序号
股东名称
持股数
持股比例
股份类型
股东特征
1
呼和浩特市财政局(万股)
28,028,743
14.33%
国有股
正式
2
四川长虹新艺电工有限公司(万股)
9,310,030
4.76%
流通A股
正式
3
呼和浩特市启元投资有限公司(万股)
8,578,000
4.38%
境内法人股
正式
4
华宝信托投资有限责任公司(万股)
7,749,971
3.96%
流通A股
正式
5
博时增长(万股)
6,847,546
3.50%
流通A股
正式
6
宝钢集团国际经济贸易总公司(万股)
5,189,836
2.65%
流通A股
正式
7
呼和浩特市华世商贸有限公司(万股)
4,224,241
2.16%
境内法人股
正式
8
建行信托投资公司包头证券营业部(万股)
3,799,553
1.94%
境内法人股
正式
9
内蒙古财信实业有限公司(万股)
3,620,000
1.85%
境内法人股
正式
10
内蒙古元和实业股份有限公司(万股)
2,881,000
1.47%
境内法人股
正式
（3）截止2001年12月31日十大股东
序号
股东名称
持股数
持股比例
股份类型
股东特征
1
呼和浩特国有资产管理局(万股)
33,028,743
22.52%
国有股
正式
2
华宝信托(万股)
5,818,060
3.97%
流通A股
正式
3
同盛基金(万股)
4,354,660
2.97%
流通A股
正式
4
华世商贸(万股)
4,224,241
2.88%
境内法人股
正式
5
维志伟业(万股)
3,930,000
2.68%
境内法人股
正式
6
建包证券(万股)
3,799,553
2.59%
境内法人股
正式
7
内蒙古财信实业有限公司(万股)
3,620,000
2.47%
境内法人股
正式
8
内蒙古元和建筑集团公司(万股)
2,881,000
1.96%
境内法人股
正式
9
普丰基金(万股)
2,386,725
1.6%
流通A股
正式
10
第三钢铁(万股)
1,961,405
1.34%
流通A股
正式
二、伊利股份第一大股东的基本情况
1、金信信托的基本情况
金信信托投资股份有限公司前身系金华市信托投资股份有限公司，成立于1991年2月，是一家专业经营信托业务的股份制非银行金融机构。在2001年的全国性信托公司大整顿中，全国仅保留50多家信托机构，公司获准单独保留并于2002年5月全面完成重新登记。公司注册资本10.18亿元，注册资本、管理资产规模居行业前列，为全国具有较大影响力的大型信托投资公司之一。业务区域覆盖浙江、北京、上海、天津、重庆、深圳、内蒙古等大城市和经济发达地区。
1991年2月浙江省金华市财务开发公司、工商银行金华市分行等九家单位共同出资组建金华市信托投资公司，注册资本5000万元。
1993年5月公司进行了股份制改造，通过定向募集，注册资本增至1.2亿元，并更名为金华市信托投资股份有限公司，成为浙江省首家股份制非银行金融机构。
1996年9月再次进行增资扩股，注册资本增至3亿元
2001年底公司获准单独保留，并完成第三次增资扩股工作，一批上市公司、大型企业和投资机构成为公司的战略投资者，注册资本增至10.18亿元。
2002年5月公司按国家有关政策要求完成信托机构重新登记工作，并更名为金信信托投资股份有限公司
2、金信信托持有上市公司的股票
浙江广厦（600052）
378.00万股
0.780%
募集法人股（:3000000股）
金地集团（600383）
3540.00万股
13.110%
外资法人股
申达股份（600626）
194.74万股
0.580%
流通A股已经出卖了
伊利股份（600887）
5605.75万股
14.330%
境内法人股
长丰通信（000892）
9600.00万股
23.200%
一般法人股

3、金信信托的组织结构

三、伊利股份的基本财务指标
1、财务指标
财务指标
2003-12-31
2003-9-30
2003-6-30
2003-3-31
每股收益
0.5101
0.4215
0.5842
0.2896
DR每股收益
0.5101
0.4215
0.2921
0.1448
每股权益
4.9865
4.9443
9.5440
9.1978
DR每股权益
4.9865
4.9443
4.7720
4.5989
每股公积金
3.2739
3.1669
7.2480
7.1964
DR每股公积金
3.2739
3.1669
3.6240
3.5982
每股未分配利润
0.7127
0.7774
1.2960
1.0014
DR每股未分配利润
0.7127
0.7774
0.6480
0.5007
每股现金流量
-0.0103
0.3266
0.1137
-0.9120
净资产收益率(加权)
10.8071
8.9550
8.2480
4.2530
净资产收益率(滩薄)
10.2298
8.5247
6.1210
3.1482
股东权益比率
48.4584
47.1068
46.4743
53.4102
主营利润率
31.7050
31.9395
33.1187
33.6149
速动比率
1.0216
1.0556
1.0198
1.0897
流动比率
1.4304
1.4050
1.4097
1.4759
2、资产、负债、利润及现金流量表数据摘要
（1）资产、负债
数据摘要
2003-12-31
2003-9-30
2003-6-30
2003-3-31
资产总计
402626.5836
410672.899
401753.4461
336899.0777
固定资产
163737.3671
152164.8091
140633.6209
123658.0429
流动资产
229653.2447
249077.3907
251993.9707
202013.568
递延资产
9945.7854
10191.8996
9899.563
8874.5621
应收帐款
37609.3883
45223.2764
49709.0293
42414.6307
存货
65634.1465
61934.6035
69687.0236
52861.4408
货币资金
77627.8025
90809.9639
80255.6109
60189.4171
长期投资
-709.8137
-761.2004
-773.7086
2352.9046
长期负债
20251.2895
16225.2965
17006.8825
7309.0807
流动负债
160555.2068
177284.7765
178759.6216
136877.6712
股东权益
195106.2269
193454.9035
186712.1205
179938.3366
公积金
99920.1054
101716.199
119599.4484
118589.511
（2）利润

2003-12-31
2003-9-30
2003-6-30
2003-3-31
主营收入
629933.3498
485425.9141
292649.0936
116192.7289
主营利润
199720.6073
155042.5035
96921.6643
39058.0873
投资收益
26.505
-926.6781
-10.7661
14.4219
利润总额
31889.1466
25559.0492
16313.0365
7464.3359
净利润
19958.9922
16491.4481
11428.6651
5664.8185
未分配利润
27884.2225
30417.4692
25354.6862
19590.8396
（3）现金流量

2003-12-31
2003-9-30
2003-6-30
2003-3-31
现金净流量
-403.05
12,779.11
2,224.76
-17,841.44
经营性现金净流量
50,994.98
49,378.32
20,829.69
298.41
投资性现金净流量
-80,854.82
-64,055.32
-52,700.46
-31,354.69
筹资性现金净流量
29,456.79
27,456.11
34,095.53
13,214.85
四、历次重大投资项目
公布日期
项目名称
计划投资金额
投资回收期
项目进度
2004-6-2
引进灭菌奶生产线技术改造项目
19526
42.12
完成
2004-6-2
奶源基地建设项目
8000
0
完成
2004-6-2
物流配送网络建设项目
7100
53.52
完成
2004-6-2
伊利技术中心建设项目
3493.63
81.48
完成
2004-6-2
酸奶、保鲜奶技术改造项目
19673
49.32
进行中
2004-6-2
日处理鲜奶600吨配方奶粉生产线技术改造项目
6131
72.48
完成
2004-6-2
冷饮二车间技术改造项目
4207
28.44
完成
2003-6-30
奶源基地建设项目
8000
0
进行中
2003-4-5
奶源基地建设项目
8000
0
进行中
2003-4-5
冷饮二车间技术改造项目
4207
28.44
进行中
2003-4-5
日处理鲜奶600吨配方奶粉生产线技术改造项目
18000
72.48
进行中
2003-4-5
酸奶、保鲜奶技术改造项目
19673
49.32
进行中
2003-4-5
物流配送网络建设项目
7100
53.52
进行中
2003-4-5
伊利技术中心建设项目
3493.63
81.48
进行中
2003-4-5
引进灭菌奶生产线技术改造项目
19526
42.12
进行中
2001-8-3
液态奶技改项目
2426
0
进行中
2001-8-3
北京保鲜奶及保鲜酸奶项目
10500
0
进行中
2001-8-3
奶源基地建设项目
1164
0
完成
2001-8-3
冷饮技改项目
426
0
完成
2001-8-3
污水处理项目
0
0
完成
2001-8-3
市场网络项目
1091
0
完成
2001-8-3
其他项目投资
605
0
完成
五、公司人员情况
1、公司成员组织情况
职工总数
6300
其他人员数
677
生产人员数
1981
退休职工数
不详
销售人员数
2107
博士以上学历
不详
技术人员数
1236
研究生学历
不详
财务人员数
141
本科学历
不详
行政人员数
158
大专学历
不详
2、高管人员情况
姓名
出生年月
学历
年薪
持股数
职务
陈彦
1962
大专
不详
不详
董事
富子荣
1958
大专
不详
不详
董事
郭顺喜
1955
大专
不详
5000
董事
李耀林
1963
不详
不详
不详
董事
李云卿
1947
大专
不详
不详
副董事长
母剑明
1958
不详
不详
不详
副董事长
钱芳
1974.01.01
大专
不详
不详
监事
宋昆冈
1948
不详
不详
不详
董事
王发兴
1949
不详
不详
不详
监事
王淑珍
1951
不详
不详
25304
监事会主席
旭日干
1940
不详
不详
不详
董事,教授
杨贵
1956.01.01
不详
不详
25888
董事
杨桂琴
1962.01.01
硕士
不详
23326
董事,副总裁,董秘
张文善
1955
不详
不详
不详
监事
郑俊怀
1950.01.01
硕士
不详
31658
董事长,总裁
六、伊利股份的现状
1、新品大量压库年销售20亿目标受挫
今年2月初，伊利宣布，2004年冷品将实现大跃进，年销售额从去年的13亿元升到20亿元。然而近期的表明，在国产冷饮市场销售排名第一的伊利，目前面临着一场空前的压库危机，销售目标可能难以实现。新品“真棒”亏损千万，这场危机的主角是伊利今年着力推广的新品种“真棒”———棒状甜口味的低价品种。在全国范围内“真棒”共投入1亿元以上的资金，在伊利华南区，产品压库已经是事实。江苏南京城北的伊利江苏区中转库内，这个品种有一万多箱结结实实地占着一半场地。
面对这种危机，“真棒”开始强行出台搭售举措，伊利要求经销商购买任何其他冷饮品种，每五箱就得搭上一箱“真棒”，不搭不给货。
北京一李姓经销商告诉记者，“真棒”在北京销路不大好，现在已经开始买一赠一的大促销活动，他们心中已做好“处理价”的准备。消费者反映“真棒”的口味不出众，不愿意买。在终端零售市场，冷柜里积压的伊利产品除了“真棒”还是“真棒”。面对“搭售令”，经销商们担心压资金，所以干脆就停进整个伊利系列的货。
在冷饮行业，“一个品牌要成功，新品开发占到30% -40%的因素”，新品不仅能夺取市场份额，更关键的是，新品作为“热点”会大大带动老品种的销售。
据知情人士介绍，“真棒”是伊利在上海的伊利爱贝公司隆重推出的新品，公司在该产品上投入非常大，全国广告做得非常多，可以说是把“宝”押在这个产品上。“真棒”
这个新品种伊利有很强的生产能力，5条线一天总共能出3万箱。而伊利的其他畅销品种，比如滚雪球，8条线一天才出2400箱。目前来看，“真棒”显然不尽人意，他估计“真棒”给伊利带来的损失将在三千万元以上。
年销售20亿目标受挫
在今年2月伊利冰淇淋客户订货会上，伊利集团冷饮事业部总经理吴建国曾表示，在东莞建成基地后，实际上伊利已经完成了全国的市场布局，伊利冷饮帝国的疆土已经初步形成，同时也具备了与外资巨头对抗的能力，今年销售目标定为20个亿只是个保守数字。
但实际上，中国市场冷饮行业已经连续5年出现了行业亏损，国际冷饮品牌自进入中国市场以来，一直以中高价位产品来开拓市场，但是在整体行业亏损的大背景下，个别国际品牌已经被迫推出低价位产品，来吸引消费者。
业内人士分析，“真棒”事件暴露出在冷饮的竞争中，厂家面临市场占有率与生产成本之间的矛盾困局。
目前，国产冷饮占了市场份额的优势，但洋品牌却占了利润的大头。国产冷饮为了保持份额，只好推出更多的低价品种，一旦市场不认可，积压就在所难免。滚雪球等品种之所以畅销就是口味好，口味好又与其工艺复杂画等号，这也就是其产量低的原因，“真棒”则相反。伊利为了利润最大化，想以新品种、高产量的“真棒”来赌一回。
2、伊利股份数亿元资金到底用在哪
今年3月份3亿元国债投资曝光后，6月19日伊利股份再次爆出2.3亿元国债投资。上市公司数次澄清，投资者的疑云却依然未散。
分析人士指出，国债投资事件极有可能与伊利股份管理层收购有关，伊利的“黑幕”也许才刚刚拉开。
国债投资疑点重重
3月9日，伊利股份称2002年10月18日召开的四届四次董事会做出了“利用部分闲置资金购买国债事项”的决议，从2002年11月开始累计投入3亿元进行国债投资。2002和2003年底余额市值分别为1.5亿元和2.91亿元。
对于如此重要的一次会议决议，伊利股份此前为何只字未提？
面对为何不及时披露四届四次董事会决议内容的质疑时，伊利股份的回复是：“会议审议了2002年第三季度报告和讨论利用部分闲置资金进行国债投资事宜，因会议未明确投资金额等具体事宜，故公司未对该次董事会会议内容进行单独披露。”
伊利股份独立董事俞伯伟也指出这是属于议而未决的事项。既然董事会没有作出明确决定，那就是伊利股份管理层自作主张动用巨额资金进行国债投资，对其投资造成的损失又由谁来承担？
6月19日，伊利股份又称“自查”发现公司持股64.38%的控股子公司内蒙古牧泉元兴饲料有限公司于2004年一季度购买了部分国债。伊利股份通过向“牧泉元兴饲料”提供资金，在2004年一季度内累计购买了2.2994亿元国债。已经出售并收回国债投资资金1.1634亿元，截止到6月16日，国债市值余额为1.042亿元，浮亏940万元。该事件同上次购买国债一样，也没有及时披露。
分析人士指出，伊利股份“自查”的说法根本站不住脚，如果“牧泉元兴饲料”私自进行国债投资，伊利股份对此不知情尚有可能，但此次“牧泉元兴饲料”购买国债，系伊利股份提供资金，何需“自查”？
负债持续攀升，何来巨额“闲置资金
2002年底伊利股份的资产负债率为36%，较2001年底的44%有所下降。但负债率下降纯粹是由于2002年9月通过增发新股募集资金8.25亿元导致，扣除这一因素，负债率将攀升至50%。其中，伊利股份2002年底的流动负债同比上升了44%，而2002年度的利息支出更是同比增长了95%。
2003年底，伊利股份的资产负债率进一步上升至45%，负债总额同比上升81%，流动负债同比上升71%，长期负债更大幅增长230%，同年的利息支出同比增长133%至2134万元。负债总额中，有息负债部分（包括短期借款、长期借款、一年内到期的长期负债）从1.16亿元增至4.2亿元。
负债持续攀升，财务费用快速增长，伊利股份又何来“闲置资金”？
巨额资金购买国债或与管理层收购有关
更令人关注的是，伊利股份巨额国债投资发生的时间、数额，与此前闹得沸沸扬扬的金信信托受让公司股权的时间和规模非常接近。
2003年3月，伊利股份第一次披露金信信托受让伊利股份的14.33%的股权。伊利股份从2002年11月开始国债投资，2002年底的规模为1.5亿元。
2003年7月，金信信托以每股10元的价格受让这部分股权，并完成过户，正式成为伊利股份的第一大股东，受让总金额为28028.74万元。而伊利股份2003年中期报告披露，国债投资账面金额为29761.4万元。
伊利股份与金信信托受让其股权，从时间上看，国债投资总是先于受让一步，国债投资资金总额与受让股权的总金额也很接近。
这更让市场相信此前的猜测：巨额资金投资国债是为管理层收购！分析人士指出，不排除伊利股份管理层通过金信信托名义收购伊利股份股权，因为信托公司为客户保密的原则也可以规避信息披露，因此神不知鬼不觉。
我们通过深圳证券信息有限公司股民呼叫中心与伊利股份取得了联系。伊利股份否认了市场的猜测，称“公司进行国债投资与金信信托受让公司股权没有关系，公司并未利用上市公司资金进行MBO”。
此前金信信托也披露，其用于本次收购的资金来源全部为自有资金，不存在直接或间接来源于伊利公司及其关联方的情况。
一掷2.8亿元，成为第一大股东，却不派遣一兵一卒进入伊利股份，如此放心在常人看来已经左右不得其解。金信信托在收购时明确作出了“收购人有意保持伊利公司在人员安排、经营管理上的独立性和稳定性，支持公司在现有管理层领导下按预定发展规划管理运作，原则上不干涉伊利公司的日常经营活动”的承诺。
这至少表明，金信信托与伊利股份公司管理层极为默契。因此，仍然有人怀疑其收购的真实性也就不足为奇了，就像3亿元国债投资在长达一年半后才披露一样，市场依然在等待着伊利股份的另一份补充公告。
3、伊利缘何如此自乱阵脚
今年6月17日，伊利股份股价跌停。次日，公司在市场一片质疑声中匆匆发布“澄清公告”。然而，正是这则公告涉及的相关事项表明，公司在面对来自蒙牛的巨大压力的情况下，已经开始自乱阵脚了。
（１）澄而不清欲盖弥彰
伊利股份的澄清公告提到的几件事情，头两件尤其让人感觉澄而不清。
一是购买国债。公告称，经2002年10月18日召开的公司四届四次董事会关于“公司利用部分闲置资金购买国债事项”的决议，公司从2002年11月26日始在闽发证券北京营业部利用部分自有资金自主进行购买国债，并于今年3月26日撤消指定交易，全部转入金通证券股份公司金通证券上海营业部，期间累计投资额4．17亿元，共出售国债2．47亿元，截止6月16日国债余额为1．45亿元，累积亏损1700万元。
公告提到的这一点，颇多蹊跷。
其一，重大事项不公告。查遍公司2002年的公告及上证所有关公司信息，找不到公司关于购买国债这一董事会决议，在此后的股东大会决议中也没有提及。
独立董事俞伯伟揭露说，在3月9日的公告之前，公司三名独立董事对国债投资一事完全不知情。如此重大事项，直至事情露出马脚之后才于今年3月29日和5月22日分别补充公告。
其二，公告挤牙膏，吞吞吐吐。6月18日公司称购买国债事项已在定期报告中做了披露，可是到第二天6月19日又公告说，经自查，控股子公司内蒙古牧泉元兴饲料有限公司原“内蒙古伊利饲料有限责任公司”在今年1-3月间购买了部分国债，该事项公司未披露。除通过母公司累计购买4．17亿元国债外，公司又向牧泉元兴提供资金，今年1-3月间牧泉元兴在金通证券上海营业部累计购入国债2．2994亿元，出售并收回国债资金1．1634亿元。截至今年6月16日，牧泉元兴持有的国债市值余额为1．0420亿元，浮亏940万元。对此，公司不得不承认，在上述事项的审批程序和信息披露方面存在不规范性和不及时性。
其三，国债越亏越买。伊利股份于2002年8月末增发4896．14万股，募资8亿多元。资金到位不到两个月，公司就大量买入国债。由于国债市场自2003年8月份开始连续下跌，伊利股份也深套其中。在这种情况下，公司不是及时收手，而是越亏越买。据俞伯伟介绍，在3亿元国债投资于今年3月被媒体曝光和上交所质疑后，公司在卖掉2．53亿元国债后又买了1．16亿元国债。
从2004年3月31日到4月23日，新购买的国债投资就又亏损了1200多万元。对于这种越亏越买的行为，从今年4月27日的股东大会，到5月26日的董事会，独立董事都曾提出质疑，但至今未得到公司管理层的合理解释。
其四，是否为公司MBO输送资金？公司的国债投资席位从闽发证券转到金通证券也存在疑问。俞伯伟称：“我们在公司结算中心查到：董事长和副董事长杨桂琴将公司2．8亿资金从今年1月12日到2月26日期间分5次打入一家控股子公司，并迅速将该公司改名。这家公司又分6次将其中的2．3亿元转给金通证券，剩下的5000万元退回伊利股份。这个钱和MBO需要的资金额非常接近!”
“金通是家名不见经传的小券商，为什么让他做?据说，金通是金信信托的控股子公司，而金信信托正是为伊利股份做MBO的合作伙伴。伊利股份好像是宁可亏损也要买国债，是不是和MBO所需要的资金有关系，我怀疑国债投资是股份公司资金体外循环的通道。”
二是伊利股份第五大股东呼和浩特市华世商贸有限公司华世商贸疑团重重。公告称，这家成立于1999年12月的公司当时以两名中层管理者名义注册，目的是为解决管理层持股。2002年该公司由公司五名中高层管理者家属以个人出资的形式增资，增资后注册资本为465万元。通过协议受让和转增股本，华世商贸占伊利股份总股本的2．16%。因政策因素为规范运作，公司高管家属将所持有的该公司股权近期已依法转让给他人。转让前，该公司与公司存在关联关系。
公