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第五章　金融衍生工具
第一节　金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念和特性
（一）金融衍生工具的概念
定义：指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数量）变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相正确概念，不但包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等），也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括利率、各类价格指数甚至天气（温度）指数。
1．独立衍生工具
衍生工具包括远期协议、期货协议、互换和期权，以及具备远期协议、期货协议、互换和期权中一个或一个以上特性的工具。
具备下列特性：
（1）其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与协议的任一方不存在特定关系；
（2）不要求初始净投资，或与对市场情况变化有类似反应的其他类型协议相比，要求极少的初始净投资；
（3）在将来某一日期结算。
2．嵌入式衍生工具
是指嵌入到非衍生工具（即主协议）中，使混合工具的所有或部分现金流量随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动的衍生工具。嵌入式衍生工具与主协议组成混合工具，如可转换企业债券等。
一旦被确以为衍生产品或可分离的嵌入式衍生产品，有关机构就要把这一部分资产归入交易性资产类别，按照公允价格计价。
（二）金融衍生工具的基本特性
1．跨期性
约定在将来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。
2．杠杆性：放大效应
金融衍生工具一般只需要支付少许的确保金或权利金就可签订远期大额合约或互换不一样的金融工具。
3．联动性
金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。
4．不确定性和高风险性
金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具（变量）将来价格（数值）的预测和判断的准确程度。
金融衍生工具的风险重要包括：（1）信用风险；（2）市场风险；（3）流动性风险；（4）结算风险；（5）运作风险；（6）法律风险。
例5-1（3月单项选择题）若期货交易确保金为合约金额的5％，则期货交易者能够控制的合约资产为所投资金额的（ ）倍。
A．5
B．10
C．20
D．50
【参考答案】C

二、金融衍生工具的分类
表5—5金融衍生工具分类一览表

分类依据

类别
概念阐明
包涵的详细品种

按照产品形态和交易场所分类

内置型衍生工具
指嵌入到非衍生协议（如下简称“主协议”）中的衍生金融工具
目前企业债券条款中也许包括赎回条款、返售条款、转股条款、重设条款等等
交易所交易的衍生工具
指在有组织的交易所上市交易的衍生工具
例如在股票交易所交易的股票期权产品，在期货交易所和专门的期权交易所交易的各类期货合约、期权合约等等
OTC交易的衍生工具
指通过各种通讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的、一对一交易的衍生工具
例如金融机构之间、金融机构与大规模交易者之间进行的各类互换交易和信用衍生品交易

按照基础工具种类分类

股权类产品的衍生工具
以股票或股价指数为基础工具的金融衍生工具
股票期货、股票期权、股指期货、股指期权
货币衍生工具
以各种货币为基础工具的金融衍生工具
远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换
利率衍生工具
以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具
远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换
信用衍生工具
是以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为基础变量的金融衍生工具，用于转移或防范信用风险
信用互换、信用联结票据
其他衍生工具
除以上四类金融衍生工具之外，尚有相称数量金融衍生工具是在非金融变量的基础上开发的
用于管理气温变化风险的天气期货、管理政治风险的政治期货、管理巨灾风险的巨灾衍生产品等

按照其自身交易的措施和特点分类

金融远期合约
指合约双方同意在将来日期按照固定价格互换金融资产的合约
远期利率协议，远期外汇合约、远期股票合约
金融期货
指买卖双方在有组织的交易所内已公开竞价的形式达成的，在将来某一特定期间交收一定金融工具的协议
货币期货、外汇期货、股指期货、股票期货
金融期权
指合约双方按照约定价格，在约定日期内就是否买卖某种金融工具达成的协议
现货期权、期货期权
金融互换
指两个获两个以上的当事人共同约定的条件，在约定的时间内互换一定支付款项的金融交易
货币互换、利率互换
结构化金融衍生工具
利用其结构化特性，通过相互结合或者与基础金融工具相结合，能够开发设计出更多具备复杂特性的金融衍生产品，后者一般被称为结构化金融衍生工具
在股票交易所交易的各类结构化票据、目前我国各家商业银行推广的外汇结构化理财产品等都是其经典代表
【提示】在《证券市场基础知识》这册书中，像这种讲类型的考点诸多，并且考试命题中也多有出现。首先强调的是，学习此类内容时，先要理出一条思绪，就是分类依据是什么？在这种依据下能够划分为哪些详细的类型？这些详细类型的定义是什么？有什么重要的特点？详细包括哪些更为详细的类别？按照这个思绪走下去，就能很扎实地掌握这些内容。
为了让大家彻底地掌握学好此类考点的规律，我们详细地分析一下此类考点以选择题的形式进行考查时的命题切入点和命题方式。
①先给出详细类别，考分类依据，例如，衍生金融工具能够分为股权式衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具三个类别，其分类依据是什么？
②给出分类依据，考查详细可分为哪些类别？
③考所属关系，例如，货币期货属于如下哪些金融衍生工具的类别？
④考包括关系，例如，下列属于利率衍生工具的金融产品包括哪些？
例5-2（3月单项选择题）通过各种通讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的、一对一交易的衍生工具属于（）。
A．内置型衍生工具

B．交易所交易的衍生工具
C．信用创造型的衍生工具
D．OTC交易的衍生工具
【参考答案】D

三、金融衍生工具的产生与发展动因
1．金融衍生工具产生的最基本原因是避险。
2．20世纪80年代以来的金融自由化深入推进了金融衍生工具的发展。
金融自由化内容包括：
（1）取消对存款利率的最高限额，逐渐实现利率自由化。如美国《1980年银行法》废除了Q条例，要求从1980年3月起分6年逐渐取消对定期存款和储蓄存款的最高利率限制；
（2）打破金融机构经营范围的地区和业务种类限制，允许各金融机构业务交叉、相互自由渗透，激励银行综合化发展；
（3）放松外汇管制；
（4）开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制。
3．金融机构的利润驱动。
1988年国际清算银行制定的《巴塞尔协议》要求：开展国际业务的银行必须将其核心资本充足率维持在4%以上，资本对加权风险资产的比率维持在8%以上。目前新的《巴塞尔协议Ⅱ》对国际性商业银行从事衍生工具业务也要求了资本金要求。
金融中介机构积极参加金融衍生工具的发展重要有两方面原因：一是在金融机构进行资产负债管理的背景下，金融衍生工具业务属于表外业务，既不影响资产负债表情况，又能带来手续费等收入。二是金融机构能够利用自身在金融衍生工具方面的优势，直接进行自营交易，扩大利润起源。
4．新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与伎俩。
第二节　金融远期、期货与互换
一、现货交易、远期交易与期货交易
（一）现货交易
“一手交钱，一手交货”。
（二）远期交易
远期交易是双方约定在将来某时刻按照目前确定的价格进行交易。
（三）期货交易
在交易所进行的标准化的远期交易。不进行实际交割，而是在合约到期前进行反向交易、平仓了结。
二、金融远期合约与远期合约市场
金融远期合约是最基础的金融衍生产品。因为采取了“一对一交易”的方式，交易事项可协商确定，较为灵活。
缺陷：非集中交易同时也带来了搜索困难、交易成本较高、存在对手违约风险等缺陷。
依照基础资产划分，金融远期合约包括：
（一）股权类资产的远期合约
包括单个股票的远期合约、一揽子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约三个子类。
（二）债权类资产的远期合约
重要包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。
（三）远期利率协议
是指按照约定的名义本金，交易双方在约定的将来日期互换支付浮动利率和固定利率的远期协议。
远期利率协议是指交易双方约定在将来某一日、互换协议期间内，在一定名义本金基础上以协议利率和参考利率计算的利息的金融合约。其中，远期利率协议的买方支付以协议利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。
远期利率买方与卖方在交易日约定，从结算日起以协议利率借入名义本金的货币，并于到期日偿还，到了结算日，依照参考利率来确定结算金：
协议利率>参考利率买方向卖方支付：本金×（协议利率-参考利率）的贴现值
协议利率＜参考利率卖方向买方支付：本金×（参考利率-协议利率）的贴现值
（四）远期汇率协议
按照约定的汇率，交易双方在约定的将来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。
目前，与我国证券市场直接有关的金融远期交易包括：
1．全国银行间债券市场的债券远期交易，该交易在全国银行间同业拆借中心进行，中心为市场参加者债券远期交易提供报价、交易和信息服务，并接收中国人民银行的监管。
债券远期交易数额最小为债券面额10万元，交易单位为债券面额1万元。债券远期交易期限最短为2天，最长为365天，其中7天品种最为活跃。交易组员可在此区间内自由选择交易期限，不得展期。
为减少远期债券交易的违约风险，目前我国的交易规则还部分引进了期货的交易制度，交易双方协商缴纳一定数量的确保金。
9月，中国人民银行公布《远期利率协议业务管理要求》。
全国银行间债券市场参加者进行远期利率协议交易，其他金融机构能够与所有金融机构进行无期利率协议交易，非金融机构只能与具备做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目标的远期利率协议交易。
2．自11月以来，人民币远期利率协议的参考利率均为3个月期上海银行间同业拆借利率（Shibor）。
远期利率协议交易既能够通过交易中心的交易系统达成，也能够通过电话、传真等其他方式达成。
重要的远期品种为1M×4M、3M×6M、9M×12M等。
例5-3（3月单项选择题）全国银行间同业拆借中心接收（）监管。
A．财政部
B．银监会
C．中国人民银行
D．证券会
【参考答案】C

三、金融期货合约与金融期货市场
（一）金融期货的定义和特性
期货合约则是由交易双方签订的，约定在将来某日按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。
金融期货的基本特性：（与现货交易对比5点）
1．交易对象不一样
金融现货交易的对象是某一详细形态的金融工具，金融期货交易的对象是金融期货合约。
2．交易目标不一样
金融工具现货交易的首要目标是筹资或投资，金融期货交易重要目标是套期保值。
3．交易价格的含义不一样
现货价格是实时的成交价，期货价格是对金融现货将来价格的预期。
4．交易方式不一样
现货交易要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额交割。期货交易实行确保金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交时拥有或借入所有资金或基础金融工具。
5．结算方式不一样
以基础金融工具与货币的转手而结束交易活动。绝大多数的期货合约是通过做相反交易实现对冲而平仓的。
金融期货与一般远期交易区分：
1．交易场所、交易组织形式不一样。金融期货必须在交易所集中交易，远期交易在场外市场进行双边交易。
2．交易监管程度。前者监管严。
3．交易内容：金融期货交易是标准化交易，远期交易的交易内容可协商。
4．风险不一样：前者风险小，因有确保金和每日结算制度。后者的交易对手违约风险较大。
（二）金融期货的重要交易制度
1．集中交易制度
金融期货是在期货交易所或证券交易所进行集中交易。
期货交易所一般实行会员制度。期货经纪商一般是期货经纪企业。
2．标准化的期货合约和对冲机制
期货合约对基础金融工具的品种、交易单位、最小变动价位、每日限价、合约月份、交易时间、最后交易日、交割日、交割地点、交割方式等都作了统一要求，除某些合约品种赋予卖方一定的交割选择权外，惟一的变量是基础金融工具的交易价格。
3．确保金及其杠杆作用
设置确保金的重要目标是当交易者出现亏损时能及时制止，预防出现不能偿付的现象。
双方成交时交纳的确保金叫初始确保金。
确保金的水平由交易所或结算所制定，一般初始确保金的比率为期货合约价值的5%～10%，但也有低至1%，或高达18%的情况。
确保金账户必须保持一个最低的水平，称为维持确保金，为初始确保金的一定百分比（75%）。
4．结算所和无负债结算制度
结算所是期货交易的专门清算机构，一般从属于交易所，但又以独立的企业形式组建。
所有的期货交易都必须通过结算会员由结算机构进行，而不是由交易双方直接交收清算。
结算所实行无负债的每日结算制度，又称逐日盯市制度，就是以每种期货合约在交易日收盘前最后1分钟或几分钟的平均成交价作为当日结算价，与每笔交易成交时的价格作对照，计算每个结算所会员账户的浮动盈亏，进行随市清算。因为逐日盯市制度以1个交易日为最长的结算周期，对所有账户的交易头寸按不一样到期日分别计算，并要求所有的交易盈亏都能及时结算，从而能及时调整确保金账户，控制市场风险。
5．限仓制度
限仓制度是交易所为了预防市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。
6．大户报告制度
以便交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为。
交易所要求的大户报告限额小于限仓限额。
假如会员或客户不在交易所要求的时间内自行平仓，交易所有权对其强行平仓。
限仓制度和大户报告制度是减少市场风险，预防人为操纵，提供公开、公平、公正市场环境的有效机制。
7．每日价格波动限制及断路器规则。
例5-4（3月单项选择题）金融期货交易结算所所实行的每日清算制度是一个（ ）。
A．有资产的结算制度
B．无资产的结算制度
C．无负债的结算制度
D．有负债的结算制度
【参考答案】C
例5-5（3月判断题）期货交易结算所是所有交易者的对手，也就是所有成交合约的履约担保者。（）
【参考答案】A

（三）金融期货的种类
按照基础工具划分：外汇期货、利率期货、股权类期货。
1．外汇期货
外汇期货又称货币期货，最先产生的品种，重要用于躲避外汇风险。
外汇期货交易产生：1972年芝加哥商业交易所（CME）所属国际货币市场（IMM）率先推出。
，CME推出了以美元、日元、欧元报价和现金结算的人民币期货及期货期权交易，不过，因为人民币汇率并未完全实现市场化，这些产品的交易并不活跃。目前，我国正致力于实现人民币汇率形成机制的市场化改革，有关方面已经开始着手推进包括人民币期货在内的衍生产品开发。
2．利率期货
重要是各类固定收益金融工具，利率期货重要是为了躲避利率风险而产生的。
利率期货产生于1975年10月，美国芝加哥期货交易所（CBOT）。
利率期货物种：
（1）债券期货
以国债期货为主。“3．27国债期货事件”，重要是因为期货交易规则不完善。1995年5月17日，证监会暂停国债期货试点。
（2）重要参考利率期货
常见参考利率：伦敦银行间同业拆放利率（1IBOR）、香港银行间同业拆放利率（HIBOR）、欧洲美元定期存款单利率和联邦基金利率等等。
3．股权类期货
股权类期货：以单只股票、股票组合、股票价格指数为基础资产的期货合约。
（1）股票价格指数期货
股价指数期货的交易单位等于基础指数的数值与交易所要求的每点价值之乘积。采取现金结算。
股票价格指数期货是为适应人们控制股市风险，尤其是系统性风险的需要而产生的。
自1982年美国堪萨斯期货交易所正式创办世界上第一个股票指数期货交易。
（2）单只股票期货
股票期货是以单只股票作为基础工具的期货。
股票期货均实行现金交割，买卖双方只需要按要求的合约乘数乘以价差，盈亏以现金方式进行交割。
为预防操纵市场行为，并不是所有上市交易的股票都有期货交易，交易所一般会选用流通盘较大、交易比较活跃的股票推出对应的期货合约，并且对投资者的持仓数量进行限制。
（3）股票组合期货：以标准化的股票组合为基础资产。
股票组合的期货是金融期货中最新的一类，是以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。
（四）金融期货的基本功效
1．套期保值功效
（1）套期保值原理
套期保值是指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定将来现金流的交易行为。
期货价格和现货价格受相同经济原因的制约和影响，从而它们的变动趋势大体相同。若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时无论现货价格上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者防止负担风险损失。
（2）套期保值的基本做法
套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值，是指持有现货空头的交易者担心将来现货价格上涨，而给自己导致经济损失，于是买入期货合约。二是空头套期保值，是指持有现货多头的交易者担心将来现货价格下跌于是卖出期货合约。
因为期货交易的对象是标准化产品，因此，套期保值者很也许难以找到与现货头寸在品种、期限、数量上均恰好匹配的期货合约。假如选用替代合约进行套期保值操作，则不能完全锁定将来现金流，由此带来的风险称为“基差风险”。（基差=现货价格-期货价格）
例：股指期货空头套期保值。
3月18日，沪深300指数现货报价为2300点，9月到期（9月18日到期）的沪深300指数仿真合约报价为2700点，某投资者持有价值为1亿元人民币的市场组合。假定中国金融期货交易所沪深300指数期货完全按照仿真交易规则推出（每点价值300元人民币），为防范在9月18日之前出现系统性风险，可卖出9月份沪深300指数期货进行保值。
假如该投资者做空145张9月到期合约[／（2300×300）≈144．93≈，则到9月18日收盘时
现货头寸价值=1亿元×9月18日现货收盘价／3月18日现货报价；
期货头寸盈亏=300元×（9月18日期货结算价一3月18日期货报价）×做空合约张数。
2．价格发觉功效
今日的期货价格也许就是将来的现货价格。
价格发觉并不意味着期货价格必然等于将来的现货价格。
期货价格具备预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反应出将来商品价格的变动趋势。因为资金成本、仓储费用、现货持有便利等原因的影响，理论上说，期货价格要反应现货的持有成本，虽然现货价格不变，期货价格也会与之存在差异。
3．投机功效
与所有有价证券交易相同，期货市场上的投机者也会利用对将来期货价格走势的预期进行投机交易，预计价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。
期货投机具备：T+0，能够进行日内投机；高风险特性。
例：股票指数期货投机。
3月18日，沪深300指数开盘报价为2335．42点，9月份仿真期货合约开盘价为2648点，若期货投机者预期当日期货报价将上涨，开盘即多头开仓，并在当日最高价2748．6点进行平仓，则当日即实现盈利为[（2748．6—2648）×300=]30180元。
若期货企业要求的初始确保金等于交易所要求的最低交易确保金10%，则该方略投入资金为[2648×300×10%=]79440元。
日收益率为（30180／79440≈）38%
4．套利功效
套利的理论基础在于经济学中的一价定律，即忽视交易费用的差异，同一商品只能有一个价格。套利分为：“跨市场套利”、“跨品种套利”、“跨期限套利”。
严格意义上的期货套利是指利用同一合约在不一样市场上也许存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价，成为跨市场套利。行业内一般也依照不一样品种、不一样期限合约之间的比价关系进行双向操作，分别称为跨品种套利和跨期限套利，但其成果不一定可靠。
例：不付红利股票的期货套利。
设某股票报价为30元，该股票在2年内不发放任何股利。若2年期期货报价为35元（出于举例以便考虑，现实中基本上不存在2年期期货合约），则可进行如下套利：
按5%年利率借人3000元资金，并购置1000股该股票，同时卖出1000股1年期期货。2年后，期货合约交割取得现金3500元，偿还贷款本息[3000×（1+0．O5）2=]3307．5元，盈利为192．5元。
例5-6（3月多项选择题）金融期货的基本功效有（ ）功效。
A．价格发觉
B．套期保值
C．投机
D．套制
【参考答案】ABCD

四、金融互换交易
自1981年美国所罗门弟兄企业为IBM和世界银行办理首笔美元与马克和瑞士法郎的货币互换业务以来，互换市场的发展非常迅猛，目前，按名义金额计算的互换交易已经成为最大的衍生交易品种。
在以来发生的全球性金融危机当中，导致大量金融机构陷入危机的最重要一类衍生金融产品是信用违约互换（CDS）。最基本的信用违约互换包括两个当事人，双方约定以某一信用工具为参考，一方向另一方出售信用保护，若参考工具发生要求的信用违约事件，则信用保护出售方必须向买方支付赔偿。
CDS交易的危险来自3个方面：
第一，具备较高的杠杆性。
第二，因为信用保护的买方并不需要真正持有作为参考的信用工具（常见的有按揭贷款、按揭支持证券、各国国债及企业债券或者债券组合、债券指数），因此，特定信用工具也许同时在多起交易中被当作CDS的参考，有也许极大地放大风险敞口总额，在发生危机时，市场往往恐慌性地高估涉险金额。
第三，因为场外市场缺乏充足的信息披露和监管，交易者并不清楚自己的交易对手卷入了多少此类交易，因此，在危机期间，每起信用事件的发生都会引起市场参加者的相互猜疑，担心自己的交易对手因此倒下从而使自己的敞口头寸失去着落。
例5-7（多项选择题）与金融远期相比，金融期货交易具备的特点是（
）。
A．场内交易
B．监管严格
C．违约风险较小
D．标准化程度较高
[答案]ABCD

第三节　金融期权与期权类金融衍生产品
一、金融期权的定义和特性
（一）金融期权的定义
期权又称选择权，是指其持有者能在要求的期限内按交易双方约定的价格购置或出售一定数量的基础工具的权利。
期权交易实际上是一个权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不负担必须买进或卖出的义务；期权的卖主则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。
（二）金融期权的特性
重要特性在于它仅仅是买卖权利的互换。
与金融期货相比，金融期权的重要特性在于它仅仅是买卖权利的互换。期权的买方在付了期权费后，就取得了期权合约所赋予的权利，即在期权合约要求的时间内，以事先定的价格向期权的卖方买进或卖出某种金融工具的权利，但并没有必须履行该期权合约义务。期权的买方能够选择行使他所拥有的权利；期权的卖方在收取期权费后就负担着在要求时间内履行该期权合约的义务。即当期权的买方选择行使权利时，卖方必须无条件地履行合约要求的义务，而没有选择的权利。
（三）金融期货与金融期权的区分
1．基础资产不一样
凡可作期货交易的金融工具都可用作期权交易。可用作期权交易的金融工具却未必可作期货交易。只有金融期货期权，而没有金融期权期货。一般而言，金融期权的基础资产多于金融期货的基础资产。
2．交易者权利与义务的对称性不一样
金融期货交易双方的权利与义务对称。金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性。对于期权的买方只有权利没有义务，对于期权的卖方只有义务没有权利。
3．履约确保不一样
金融期货交易双方均需开立确保金账户，并按要求缴纳履约确保金。在金融期权交易中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立确保金财户，并按要求缴纳确保金，因为它有义务没有权利。而作为期权的买方只有权利没有义务。它不需要交纳确保金，它的亏损最多就是期权费，而期权费它已付出。
4．现金流转不一样
金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，因为实行逐日结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转，即盈利一方的确保金账户余额将增加，而亏损一方的确保金账户余额将减少。当亏损方确保金账户余额低于要求的维持确保金时，亏损方必须按要求及时缴纳追加确保金。因此，金融期货交易双方都必须保有一定的流动性较高的资产，以备不时之需。而在金融期权交易中，在成交时，期权购置者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费，但在成交后，除了到期履约外，交易双方将不发生任何现金流转。
5．盈亏特点不一样
金融期货交易双方都无权违约、也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，金融期货交易中购销双方潜在的盈利和亏损是有限的。在金融期权交易中，期权的购置者与出售者在权利和义务上不对称，金融期权买方的损失仅限于他所支付的期权费，而他也许取得的盈利却是无限的，相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于他所收取的期权费，损失是无限的。
6．套期保值的作用与效果不一样
利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来防止损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权来保护利益。而利用金融期货进行套期保值，在防止价格不利变动导致的损失的同时也必须放弃若价格有利变动也许取得的利益。
并不是说金融期权比金融期货更为有利。如从保值角度来说，金融期货一般比金融期权更为有效，也更为便宜，并且要在金融期权交易中真正做到既保值又赢利，实际上也并非易事。
例5-8（3月单项选择题）对于金融期权交易双方开立确保金账户的要求，下列说法正确的是（）。
A．交易双方均需开立确保金账户
B．交易卖方必须开立确保金账户，而买方无要求
C．交易买方必须开立确保金账户，而卖方无要求
D．交易双方均无需开立确保金账户
【参考答案】B

二、金融期权的分类
（一）依照选择权的性质划分，金融期权能够分为看涨期权和看跌期权。
看涨期权也称认购权，指期权的买方具备在约定期限内（或合约到期日）按协定价格（也称敲定价格或行权价格）买入一定数量基础金融工具的权利。交易者之因此买入看涨期权，是因为他预期基础金融工具的价格在合约期限内将会上涨。假如判断正确，按协定价买入该项金融工具并以市价卖出，可赚取市价与协定价之间的差额；假如判断失误，则放弃行权，仅损失期权费。
看跌期权也称认沽权，指期权的买方具备在约定期限内按协定价格卖出一定数量金融工具的权利。
（二）按照合约所要求的履约时间的不一样，金融期权能够分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权。
欧式期权只能在期权到期日执行。
美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。
修正的美式期权又称百慕大期权或大西洋期权，是指能够在期权到期日之前的一系列要求日期执行。
例5-9（3月单项选择题）只能在期权到期日执行的期权属于（ ）。
A．看跌期权
B．欧式期权
C．看涨期权
D．美式期权
【参考答案】B

（三）按照金融期权基础资产性质的不一样，金融期权能够分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等。
1．股权类期权：与股权类期货对比记忆
包括单只股票期权、股票组合期权、股票指数期权。
单只股票期权（简称“股票期权”）指买方在交付了期权费后，即取得在合约要求的到期日或到期日此前按协定价买入或卖出一定数量有关股票的权利。
股票组合期权是以一揽子股票为基础资产的期权，代表性品种是交易所交易基金的期权。
股票指数期权是以股票指数为基础资产，买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以协定指数与市场实际指数进行盈亏结算的权利。股票指数期权没有可作实物交割的详细股票，只能采取现金轧差的方式结算。
2．利率期权
利率期权指买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率（价格）买人或卖出一定面额的利率工具的权利。利率期权合约一般以政府短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让存单等利率工具为基础资产。
3．货币期权
货币期权又称外币期权、外汇期权，指买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以约定的汇率购置或出售一定数额某种外汇资产的权利。货币期权合约重要以美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亚元等为基础资产。
4．金融期货合约期权
金融期货合约期权是一个以金融期货合约为交易对象的选择权，它赋予其持有者在要求时间内以协定价格买卖特定金融期货合约的权利。
5．互换期权
后两种期权基础资产是期货不具备的种类
例5-10（3月多项选择题）货币期权也能够称为（ ）。
A．外币期权
B．本币期权
C．资金期权
D．外汇期权
【参考答案】AD

三、金融期权的基本功效
基本功效有：套期保值、发觉价格、控制风险。
四、权证
权证是基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在要求期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购置或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
（一）权证分类
（1）按基础资产分类，划分为股权类权证、债权类权证以及其他权证。
（2）按基础资产的起源分类，权证分为认股权证和备兑权证。认股权证也称为股本权证，一般由基础证券的发行人发行，行权时上市企业增发新股售予认股权证的持有人。
备兑权证一般由投资银行发行，备兑权证所认兑的股票不是新发行的股票，而是已在市场上流通的股票，不会增加股份企业的股本。目前创新类证券企业创设的权证均为备兑权证。
（3）按照持有人权利的性质不一样，权证分为认购权证和认沽权证。前者实质上属看涨期权，其持有人有权按要求价格购置基础资产；后者属看跌期权，其持有人有权按要求价格卖出基础资产。
（4）按行权的时间分类。按照权证持有人行权的时间不一样，能够将权证分为美式权证、欧式权证、百慕大式权证等类别。美式权证能够在权证失效日之前任何交易日行权；欧式权证仅能够在失效日当日行权；百慕大式权证则可在失效日之前一段要求时间内行权。
（5）按权证的内在价值分类。按权证的内在价值，能够将权证分为平价权证、价内权证和价外权证，其原理与期权相同。
例5-11（3月单项选择题）某企业发行优先认股权，该企业股票目前的市价是每股12．80元，新股的认购价格是每股9．80元，买1股新股需要5个优先认股权。则附权优先认股权的价值为（），除权优先认股权的价值为（ ）。
A．0．5；0．4
B．0．5；0．5
C．0．4；0．4
D．0．4；0．5
【参考答案】B

（二）权证要素
1．权证类别
即标明该权证属认购权证或认沽权证。
2．标的
权证的标的物涵盖股票、债券、外币、指数、商品或其他金融工具，其中股票权证的标的能够是单一股票或是一揽子股票组合。
3．行权价格
发行人发行权证时所约定的，权证持有人向发行人购置或出售标的证券的价格。若标的证券在发行后有除息、除权等事项，一般要对认股权证的认股价格进行调整。
4．存续时间
权证自上市之日起存续时间为6个月以上24个月如下。
5．行权日期
这是指权证持有人有权行使权利的日期。
6．行权结算方式
分为证券给付结算方式和现金结算方式两种。
前者指权证持有人行权时，发行人有义务按照行权价格向权证持有人出售或购置标的证券；后者指权证持有人行权时，发行人按照约定向权证持有人支付行权价格与标的证券结算价格之间的差额。
7．行权百分比
指单位权证能够购置或出售的标的证券数量。目前上海和深圳证券交易所要求，标的证券发生除权的，行权百分比应作对应调整，除息时则不作调整。
（三）权证发行、上市、交易
1．权证的发行
由标的证券发行人以外的第三人发行并上市的权证，发行人应提供履约担保：通过专用账户提供并维持足够数量的标的证券或现金，作为履约担保；并提供经交易所认可的机构作为履约的不可撤消的连带责任确保人。
2．权证的上市和交易
上海、深圳证券交易所对权证的上市资格标准不尽相同，但均对标的股票的流通股份市值、标的股票交易的活跃性、权证存量、权证持有人数量、权证存续期等作出要求。
目前权证交易实行T+0回转交易。当日买入、当日卖出，并且没有涨跌幅的限制，波动性比较大。
五、可转换债券
（一）可转换债券的定义和特性
1．定义：在一定期期内按一定百分比或价格将之转换成一定数量的另一个证券的证券。可转换债券一般是转换成一般股票，当股票价格上涨时，可转换债券的持有人行使转换权比较有利。因此，可转换债券实质上嵌入了一般股票的看涨期权。
在国际市场上，按照发行时证券的性质，可分为可转换债券和可转换优先股票两种。可转换债券是指证券持有者依据一定的转换条件，可将信用债券转换成为发行人一般股票的证券。可转换优先股票是指证券持有者可依据一定的转换条件，将优先股票转换成发行人一般股票的证券。目前，我国只有可转换债券。
2．可转换债券的特性
（1）可转换债券是一个附有转股权的债券。
（2）可转换债券具备双重选择的特性——最重要的金融特性
首先，投资者可自行选择是否转股，并为此负担转债利率较低的机会成本；另首先，转债发行人拥有是否实行赎回条款的选择权，并为此要支付比没有赎回条款的转债更高的利率。双重选择权是可转换企业债券最重要的金融特性。
（二）可转换债券的要素
1．有效期限和转换期限
转换期限是指可转换债券转换为一般股票的起始日至结束日的期间。
可转换企业债的期限最短为1年，最长为6年，自发行之日6个月后可转换为企业股票。
2．票面利率或股息率
可转换债券的票面利率一般低于相同条件下的不可转换企业债券。可转换企业债券应六个月或1年付息一次，到期后5个工作日内应偿尚未转股债券的本金及最后一期利息。
3．转换百分比或转换价格。
转换百分比是指一定面额可转换债券可转换成一般股的股数。
转换百分比＝可转换债券面值/转换价格
转换价格＝可转换债券面值/转换百分比
4．赎回条款与回售条款
赎回条款——发行人权利
赎回是指发行人在发行一段时间后，能够提前赎回未到期的发行在外的可转换企业债券。赎回条件一般是当企业股票价格在一段时间内连续高于转换价格达成一定幅度时，企业可按照事先约定的赎回价格买回发行在外尚未转股的可转换企业债券。
回售条款——投资者权利
回售是指企业股票在一段时间内连续低于转换价格达成某一幅度时，可转换企业债券持有人按事先约定的价格将所持可转换债券卖给发行人的行为。赎回条款和回售条款是可转换债券在发行时要求的赎回行为和回售行为发生的详细市场条件。
5．转换价格修正条款
转换价格修正是指发行企业在发行可转换债券后，因为企业的送股、配股、增发股票、分立、合并、拆细及其他原因导致发行人股份发生变动，引起企业股票名义价格下降时而对转换价格所作的必要调整。
（三）附权证的可分离企业债券
5月8日，中国证监会公布《上市企业证券发行管理措施》，明确要求，上市企业能够公开发行认股权和债券分离交易的可转换企业债券。
这种债券与可转换债券之间的区分：
1．权利载体不一样。可转换债券的权利载体是债券自身，因此，债券持有人即转股权所有人；而附权证债券的权利载体是权证。
2．行权方式不一样。可转换债券持有人在行使权利时，将债券按要求的转换百分比转换为上市企业股票，债券将不复存在；而附权证债券发行后，权证持有人将按照权证要求的认股价格以现金认购标的股票，对债券不产生直接影响。
3．权利内容不一样。可转换债券持有人的转股权有效期一般等于债券期限，债券发行条款中能够要求若干修正转股价格的条款；而附权证债券的权证有效期一般不