国债期货合约定价目标客户与学习建议.pptx

合约内容,价格分析逻辑,目标客户群体分析,如何学习国债期货？,一、合约内容,合约标的,面额为,100,万元人民币，票面利率为,3%,的,5,年期名义标准国债,可交割债券,在交割月首日剩余期限为,4-7,年的固定利率收益记账式国债,报价方式,百元净价报价,最小变动价位,0.002,元,合约月份,最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）,交易时间,9:15-11:30,13:00-15:15,，最后交易日为上午,9:15-11:30,价格波动限制,上一交易日结算价上下,2%,最低保证金,合约价格的,2%,当日结算价,最后一小时成交价格按成交量加权平均价,交割方式,实物交割,交割流程,第一阶段：,滚动交割，自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日,第二阶段：,集中交割，最后交易日未平仓合约自动进入交割程序,最后交易日,交割月第二个周五,交易保证金调整,交割月份前一个月中旬起调整为,3%,交割月份前一个月下旬起调整为,4%,机构持仓限额,60,万手,客户持仓限额,平时,1200,手,交割月份前一个月中旬起,600,手,交割月份前一个月下旬起,300,手,滚动交割结算价,当日结算价：当天最后,1,小时成交价按成交量的加权平均价,集中交割结算价,最后交易日交割结算价：最后交易日全天成交价格按照成交量的加权平均价,一、合约内容,1,、国债分为,记账式,（有二级市场，可买卖）、,储蓄式,（面向个人，可以提前至网点兑现，但不能互相转让交易；票面利息高）两种,2,、剩余期限,47,年期记账式国债,存量,2,万亿左右,；,2013,年财政部计划新发行,5,年期、,7,年期国债,共,18,期,，,约,5400,亿,（,7,年期每月发行,1,期；,5,年期每,2,个月发行,1,期；单只券约,300,亿）；,3,、净价与全价：,净价,不含应计利息；,全价,含有上个付息日到今天的应计利息,讨价还价用净价；买卖付款用全价,一、合约内容,1,、,交割：,1,手合约对应,100,万面值的国债，空头交割即意味着交券收钱，多头交割即交钱收券,（建议散户不要进入交割月；违约方需交纳,2%,的违约金，外加补偿金（相当于对手方可以从交割获利的金额）,2,、,交割：,最小交割量,1,手；个人户多头交割必须同时开通上交所和深交所两个账户,滚动交割：双方举手制度,（暂行）,，需买卖双方均提出申请，才能进行交割配对；申报时间优先原则，先申报交割，先进入配对，未成功配对的则申请作废,一、合约内容,其他：,1,、投资者适应性制度：同股指，,50,万,2,、市价下单最大,50,手；限价指令每次最大,200,手,3,、交易所交易、持仓报告：,单边持仓达到万手以上（含）和当月合约前,20,名期货公司结算会员的成交量、持仓量；,所有非期货公司结算会员的,成交总量、持仓总量,（比如 银行）,合约内容,价格分析逻辑,目标客户群体分析,如何学习国债期货？,二、价格分析逻辑：基准券,CTD,焦炭,天津港,动力煤,秦皇岛,股指期货,沪深,300,指数,国债期货,符合剩余期限,4-7,年的券,超过,30,支,哪一支券是基准券？,国债现券,新券：,活跃券，距离发行日,1,年以内；,老券：,不活跃券，,1,年以外；,现券选取有什么标准？,有公式：（基差法）,/,净基差法,/,隐含回购利率,寻找,CTD,（最便宜可交割券）,研究员工作,基准,基准,基准,二、价格分析逻辑：,CTD,（最便宜可交割券）与,CF,（转换因子）,1,、,CF,转换因子：,类似于期货现货升贴水，每支券在一个合约月份上只有一个转换因子（类似升贴水：一个产地在一个合约月份上只有一个升贴水）；,1,或,0,（通常情况）：因为空头有挑选哪支券去交割的权利；空头有何时做交割的权利（滚动交割）；多头是被动收券的一方,因为基差大于,0,，对空头而言，是一种成本；所以空头要尽量挑选基差小的券去交割 某个时刻，存在唯一的一只最便宜可交割券,CTD,经验情况：基差正常范围,0.10.2,：所以知道,CTD,的现货报价，可以知道期货价格的正常区间,在哪里,二、价格分析逻辑,期货价格变动的来源：,1,、,CTD,券发生变化：,因为新的券发行，或市场利率发生较大的变化，导致,CTD,券（基准券）变成了另外一支券 期货价格需重新定价！,：研究员每日公布,CTD,情况，并预测,CTD,近期是否会发生变化,2,、,CTD,券价格波动（债券市场价格波动）：,大多数情况下，,CTD,券不会发生变动，但是利率会波动，导致价格发生变化,：今日讨论重点,二、价格分析逻辑：债券价格波动因素,三个层次：,1,、基本面决定长线方向,：,经济繁荣 利率走高 债券价格走低,通胀上升（,3%,或,3.5%,以上）利率走高 债券价格走低,2,、流动性因素决定短期波动,：（后面章节详述）,3,、政策性因素（降息、降准；,4,万亿等）、心理因素起放大波动效果,二、价格分析逻辑：基本面决定长线方向,基本面决定长线方向：,经济繁荣 利率走高 债券价格走低,通胀上升（,3%,或,3.5%,以上）利率走高 债券价格走低,经济繁荣：直接影响的数据有：,工业增加值（同比、环比）,、固定投资、零售销售、进出口,通货膨胀：,CPI,（主要影响因素：鲜菜、肉类）：相对而言，可预测,国家统计局数据发布表：,央行公开市场操作,：央行与银行做对手方（关注其数量和利率）,央票（央行）：主要用于对冲外汇占款；从市场抽钱，,3,个月期限最常见，到期返钱（流动性重新释放）,正,/,逆回购（央行）：主要用于对冲特殊时点，如节前；,正回购从市场抽钱，逆回购向市场放钱；,常见期限：,7,天、,14,天、,28,天，到期时流动性反向效果,国库现金存款（财政部）：财政部将多余国库现金存到银行，相当于变相投放流动性；一般,6,个月期限,反映政府对目前市场的态度（未来引导方向）！,二、价格分析逻辑：流动性因素决定短期波动,流动性因素影响因素：,2,、常规性：,银行时点操作：,5,号：存款准备金补缴：抽流动性,15,号：财政存款上缴：抽流动性,25,号：存款准备金退缴：补流动性,月末、季末、半年末：理财产品到期清算、银行存贷比考核,（所以当多个末叠加，容易出现拉存款压力和理财产品收益率飙升）,节日前，银行有现金拨备的要求（供大家取钱带回家）,二、价格分析逻辑：流动性因素决定短期波动,流动性因素影响因素：,3,、外汇占款：,概念：,资本流入中国必须强制通过银行兑换成人民币，然后银行再与央行兑换；资本流入越多，意味着央行通过这种兑换在市场投放的人民币越多，即外汇占款增加，市场流动性变宽松；,特殊情况：,外来资本将外币兑换给银行，银行持有外币付出人民币后，央行层面却限制与银行的人民币兑换，造成银行流动性紧张（光有外币缺人民币）。,4,、国债,/,金融债一级市场发行：,发行必然挤占资金，类,IPO,5,、其他：,银行股年中分红（五大行每个行基本都千亿规模）,二、价格分析逻辑：流动性因素决定短期波动,流动性因素指标：,1,、,央行公开市场操作,，数量 与利率：反映监管层意图，趋势性,2,、银行间隔夜、,7,天、,1,个月,质押式回购利率,：反映日间波动，敏感性,3,、汇率波动（中间价、即期汇率、,NDF,）、美国,10,年期国债收益率波动,外汇占款变化,：反映热钱流向变化，趋势性,4,、,国债,/,金融债一级市场招标利率,：最好的反映市场真实情况的指标,5,、其他：,理财产品收益率水平变化：反映银行的资金成本,二、价格分析逻辑：流动性因素决定短期波动,二、价格分析逻辑：一级市场招标利率影响市场,7,月,24,日：,中国财政部续发五年期固息国债中标收益率为,3.7040%,(,市场预测均值,3.63%),，边际中标收益率为,3.7688%,，投标倍数为,1.63,倍。,7-23,：,5,年期国债到期收益率（二级市场）：,3.598%,6-20,：,3.621%,收益率每上升,1,个基点（,0.01%,），,5,年期债券价格约下跌,0.05,元！,合约内容,价格分析逻辑,目标客户群体分析,如何学习国债期货？,三、目标客户群体分析,套保对象：,1,、国债,7,万多亿,2,、金融债,8,万多亿,两者之和接近,16,万亿（债券市场共,25,万亿）,三、目标客户群体分析,套保对象：,国债、金融债走势最为接近，也是债券市场的主体；信用债走势跟随国债，但高低点存在滞后性,三、目标客户群体分析,1,、国债持有：,68%,在银行（,56%,在全国性商业银行），,56%,在银行投资账户（不可交易账户）；,4%,在保险,2,、国债：银行、保险,信用债：保险、券商、基金、投资公司,3,、债券交易：,18%,全国性商业银行,10%,外资银行,24%,城市商业银行,12%,农村商业银行,20%,证券公司,8%,基金公司,操作思路：,套保：自营及理财产品账户,投机：自营,套利：各种投资公司,散户：只作长线，回避剧烈波动,合约内容,价格分析逻辑,目标客户群体分析,如何学习国债期货？,四、如何学习国债期货？,1,、书籍：,国债价格历史变动分析：,投资交易笔记,2002,2010,年中国债券市场研究回眸,董德志 著 经济科学出版社,理论型：,国债基差交易,中国金融出版社,2,、信息：,隔夜债市信息整理：,微信“债券圈”（账号：,zhaiquanquan2013,）（由大智慧每日,9,点前发布）,（一级市场招标利率情况会在万德的信息平台上发布；华尔街见闻的实时新闻有时候也会转发，但是速度慢了一拍）,四、如何学习国债期货？,3,、国债现券交易报价：,银行间做市商报价：（万德平台）能保证成交但价格并非最优,货币经济公司：报价优于银行间做市商报价,直接与对手方询价：通过长证,散户：,国泰上证,5,年期国债,ETF,：流动性和行情尚可，因为有券商在背后做做市商,银行柜台价格：不推荐；每日,9,点左右公布，可以通过银行柜台直接买卖记账式国债；但行情一般滞后,谢,联系方式：国债期货研究员 薛家铭,xuejm,