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网络券商的海外版启示录

各位常提互联网金融，互联网金融企业强大的渠道拓展力，对于依靠渠道盈利的传统金融行业有如洪水猛兽。我们知道，证券行业的零售经纪业务是最纯粹的通道业务，在面对互联网金融大潮时，首当其冲受到挑战。目前，我国零售经纪业务收入占比仍有40%，对于中小券商而言比例更高。

证券行业当如何结合互联网？如题，我们不妨先来参考一下海外网络券商的发展路径，看看能否有所收获。

纵观海外证券业的发展历程，网络券商形成的具体路径大致有三类：
1.折扣经纪商借助互联网技术转变为网络券商，最典型的代表是美国的嘉信理财；2.为证券公司提供IT服务积累证券业务经验而后转变为网络券商，典型代表：美国E-Trade；
3.被互联网基因最浓厚的电商收购，打造成为优秀的网络券商，典型代表代表是日本的乐天证券。

在这三种模式中，嘉信的盈利能力远远强过E-Trade和乐天证券。重要原因是E-Trade和乐天证券体现在获客能力与客户体验上，对于理解客户在金融领域的需求并不深刻，整体盈利模式基本处于整个金融产业链的底端。嘉信从一家传统券商，到一家折扣经纪商，再到一家提供综合金融服务的网络券商，选择了以资产管理这种能够满足客户理财需求的相对有竞争壁垒的经营模式，提升其在整个金融产业链中的地位，能够获得长期超越行业平均水平的ROE。

海外券商的发展路径对于我们的证券行业有何启示呢？

其一，如果放开网上开户，互联网企业极有可能介入网上经纪业务。

我国证券市场的互联网化速度远远快于其他国家，自上交所和深交所成立以来便实行的是电子化报价模式。2000年证监会发布《网上证券委托交易暂行办法》，使得网上交易合规化。该办法实行以来，我国股票市场通过网络进行交易的比例逐年提升。到2012年，我国网上证券交易用户数达到1350多万户，相比2001年增长了1000多万户，年复合增长率达到13.64%；网上证券交易量占股票、基金总交易额超过30万亿，占比约96%。

但互联网主要是作为一种交易技术被运用到经纪业务中，互联网作为一种低成本的获客渠道并没有被证监会许可。非常重要的一个原因是我国经纪业务收入占总收入的比重长期以来超过50%，而且长期采用地区保护主义。放开互联网开户将导致经纪业务佣金率出现大幅下滑，可能导致脆弱的证券行业出现大范围的亏损乃至破产。

近几年随着融资融券、股权质押等创新业务兴起，经纪业务收入占比下降到13年中期的43%，对于中信证券这一类的综合型券商，经纪业务收入占比更是下降到不到30%的水平。因此在13年3月中登公司发布了《证券账户非现场开户实施暂行办法》，在监管层面上允许网上开户方式。尽管网上开户由于技术上的原因还没有大范围推广，但可以预见的是网上开户这种相对便捷和低成本的展业模式将成为证券行业零售经纪业务领域未来一种主流的展业模式。

网上开户一旦被许可，拥有IT技术优势或客户资源优势的互联网及电商企业如腾讯和阿里等就将在展业端相比传统券商而言具有不对等的竞争优势。这一类的互联网企业极有可能通过收购券商牌照的方式介入零售经纪业务。

其二，开拓创新业务和走特色化经营路线是应对互联网金融冲击的有效方式。

证券行业之所以恐惧互联网企业无非在担心互联网企业进入后的成本优势将导致行业佣金率的大幅下滑。这个情形与美国1975年放松固定佣金制度时证券行业的担心是一样的。

美国证券行业20世纪70年代的收入结构和我国目前基本相同，但我们发现1975年以后的美国证券行业ROE并没有出现大幅下滑。

固定佣金制度取消后，之所以美国证券行业仍能保持较高的ROE的主要原因有两个：

1. 从行业层面上看，美国证券交易委员会（SEC）在放松佣金率管制的同时，也放开了券商经营其他业务的限制。1970年后大部分的业务和产品创新都发生在美国。证券行业的机构业务逐渐兴起，大券商的盈利能力因此并没有收到太大冲击。

2. 对于业务结构相对单一的中小券商，佣金自由化实际上给了中小券商实行差异化价格竞争的方式，如嘉信就采用了折扣经纪方式抢夺客户资源。在互联网技术大范围运用在零售业务后，嘉信开始探索产业链向资产管理等附加值更高的业务扩张，因而继续保持较高的盈利水平。

其三，大券商开展机构业务，小券商拓展差异化业务。

我国证券行业自从2012年创新大会以来，证监会的监管思路也逐步从过去的“严进严管”的方式转化为“宽进严管”。包括债券报价式回购业务、新三板业务、资产证券化业务以及场内股权质押业务纷纷放开，券商行业的业务范围越来越广。

尽管未来互联网企业进入到证券行业几乎是一个必然趋势，零售经纪业务盈利性的趋势性下降也是可以预见的。但是互联网的优势在于其对客户体验和获客资源上的优势，在以风险识别和产品设计能力为核心竞争力的机构业务以及资产管理业务方面，互联网的竞争优势还远远不及券商。

根据笔者臆测，为了应对未来互联网企业对零售业务的冲击，券商行业应当采用如下准备：

1. 对于大型券商而言，积极开展自身的机构业务。目前，我国在机构业务上与美国投行业还有很大差距。其中，股权质押业务、衍生品业务、重组并购业务等在我国仍有巨大的市场空间。大型券商应该加大在机构业务加大投入，把盈利重心从零售经纪业务转向机构业务。

2. 对于受制自身资本和信用，无法在机构业务上与大型券商抗衡的中小型券商。为了避免未来在行业监管壁垒取消后丧失竞争能力或被互联网企业并购的结局。应该或借助自身特殊资源优势或业务优势建立拥有自己核心竞争优势的业务如资产管理业务等。