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棉花生产企业卖出保值操作方案

2011-06-14

一、套期保值原理介绍
棉花套期保值的具体做法要根据企业参与期货市场是为了要防止棉花下跌的风险还是要防止棉花价格上涨的风险，按照这两种不同的目的，棉花经营企业的做法主要分为：
1、卖出套期保值。
2、买入套期保值。
卖出套期保值是企业为了防止棉花价格下跌的风险，防止资产缩水或售价下降而在拥有现货的同时在期货市场上卖出与现货市场规模大致相当的期货合约，来锁定风险。
这种做法是企业在拥有相当规模现货在未来出售，或已经与供货方签定买入合同并已确定价格为避免现货价格下跌的风险在期货市场上提前卖出与现货交易数量相当，交易时间相似的期货合约以锁定售价。由于本方案是针对棉花生产企业的套期保值方案，因此我们将侧重对卖出保值做重点介绍。
买入保值则是先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相近或相同的期货合约，以规避以后现货价格上涨的风险，从而锁定原材料成本。
这种做法是在企业需要未来一段时间购入棉花供企业经营之用，或企业已经跟需求方签订好现货供应合同并已确定价格，需要一段时间之后交货，但担心将来价格上涨因此根据现货的交易时间在与现货交易时间接近的期货合约上事先买入该合约，买入数量与现货交易数量大致相当。
以下为棉花企业卖出套期保值成功实例介绍：
某棉花经营企业要在2008年11月份销售600吨棉花，目前现货价格 元/吨，与此对应郑州期货交易所五月合约期货价格11395元/吨。但担心到一月棉花价下跌，影响企业的经营利润。因此现在（10月8日）在期货市场上开仓卖出600吨（120手），到一月时在现货市场销售现货的同时在期货市场上买入平仓进行套期保值。效果如下：
现货市场和期货市场的盈亏状况如下：
市场
时间
现货市场
期货市场
10月
当时价格12695元/吨
以12615元/吨开仓卖出11月合约120手即600吨
11月
在现货市场10569元/吨卖出600吨棉花。
以10770元/吨买入平仓120手即600吨11月棉花期货合约
结
果
与三月相比现货销售收入减少（12695－10569）*600＝1275600元
期货平仓盈利（12615－10770）*600＝1107000元
可以看出虽然现货价到11月下跌了2126元/吨使企业销售利润减少了1275600元，但期货市场上做空却盈利了1107000万元，在现货如此剧烈下行的行情中，通过期货的套期保值操作，相当于将价格卖到了企业所能接受的12414元/吨的价格水平上。而不是一个月后的10569元/吨。
在套期保值的交易中，不以盈利为主要目的，主要是锁定风险，具体要做买入还是卖出需要根据企业的需要来决定。一般不需要预测价格的涨跌，但由于期货价格波动频繁且剧烈，波幅往往会超过现货价格。因此实际操作过程中，期货价格与现货价格变化幅度往往不完全一致，这样在期货市场上选择开仓和平仓的时机就需要一定技巧，也关系到保值效果是完美保值还是部分保值。所以我们有必要了解下当前期货市场的价格运行状况从而决定我们的具体保值方案。
二、当前棉花价运行状况及后市预测
国际经济危机不断深化导致全球各地区用棉数量急剧下降，而国内由于上一年度旧棉库存过多，导致新棉收购价格步步走低，市场购销气氛低迷。11月份，在国内纺织企业出现经营困境，纺织品出口急剧下降和本年度产量供大于求的多重压力下，棉花期价出现了急剧下跌的局面，期价一度逼近万元大关。后在国家收储政策，出口退税率多次上调和相关扶持纺织行业发展政策的支持下，才出现绝地反击的反弹态势。但目前郑棉期价在国家相关利好政策支撑下并没有出现快速上扬，棉市和纺织企业处于积重难返的境地，预计短期利好因素消耗完毕后，郑棉恐面临再度下跌的风险。
　　1、外围经济环境恶化
　　经济危机爆发后逐步向各国实体经济侵蚀，各国股市纷纷出现大幅度回落，国际原油价格已由最高峰147美元下跌至50美元以下，各国政府纷纷下调经济发展预期。从9月金融危机爆发开始，美棉期价开始呈现下滑态势。特别是金融危机发生并严重影响到各国实体经济后，跌势更为明显。美棉期价最低跌至39.23美分，累计跌幅达43.17％，而郑棉从9月至今，累计跌幅23.41％。美棉的下跌时间比郑棉早，而且下跌幅度也比郑棉要大，在郑棉仍然相对强于美棉的情况下，寄望通过出口国内棉花来缓解库棉压力恐难生效。相反，在美棉价格持续走低的背景下，进口棉价不断下跌，价格低于国内棉价时，必然刺激进口棉数量的增加，从而对国内棉花市场形成更大的打击和压力。
　　美国农业部最新数据称，世界经济形势的恶化导致消费者对棉制品需求缩减，预计2008/2009销售年度全球棉花加工需求为1.193亿包，比上一年度缩减410万包，减少3％，这是自2005/2006年度以来，需求最弱的一年。在各国消费均下降的情况下，通过出口来减缓国内棉花市场压力，效果将大打折扣。在外围经济环境恶化，美棉和郑棉都处于弱势情况下，通过国内自身发展消耗库存和宏观调控供需才是上上之策。
2、纺织企业处境堪忧
　　国内纺织企业是一个资金和劳动力密集型行业，2007年下半年开始国家为抑制通货膨胀压力，采取了从紧的货币政策，收缩了金融机构的流动资金，纺织行业遭遇资金流的断层压力，企业融资相当困难。而上半年人民币汇率不断的上涨，使得纺织品出口企业的利润锐减，企业处于亏损或者薄利时代。同时，劳动力成本、生产资料价格却连连走高，使得纺织企业的发展处于艰难的境地。纺织企业所面临的“一紧两上涨”从根本上抑制了纺织行业的发展，也就使得棉花市场难以再度活跃，价格不断下滑。棉花纺织行业近期公布的数据并不乐观。今年1—10月，全国纱产量累计为1782万吨，同比增长9.2%，增幅较去年同期下降9个百分点。受此影响，我国棉花进口需求也大幅滑落，今年前10个月，我国累计进口棉花186.6万吨，较去年同期锐减16.9万吨，减幅8.3%。
　　目前的经济危机对国内纺织企业出口也形成了较大的冲击，纺织品出口形势急剧下滑，国外订单大幅减少。纺织品出口在我国出口贸易中占相当大的份额，1/3的棉纺织产品需要在境外销售，美国金融危机引发的全球经济衰退大大影响了我国境外市场的销售，纺织品服装进口国消费增长明显放缓，甚至出现负增长，纺织品服装出口连续回落。刚刚闭幕的广交会上，一贯受外商追捧的纺织品出现冷清局面，显示境外消费的减弱。据海关统计，10月份我国纺织品服装出口167.5亿美元，同比增长12.5%，增幅同比下降8.1个百分点；今年1—10月，我国纺织品服装出口1537亿美元，同比增长8.6%，增幅同比下降11.5个百分点。出口环境的恶化严重影响了国内纺织行业的生存和棉花市场价格的稳定。
3、　扶持政策利好有限
　　由于国际经济危机使国内外纺织行业受到沉重打击，而国内棉花库存却出现了上涨态势，在消费减少而库存增加的双重压力下，国家采取连续多次收储棉花，同时出台提高纺织品出口退税和降低银行利息等扶持政策，对棉花价格的稳定起到一定的作用。但是，今年纺织业不景气，沿海地区不少纺织工厂停产倒闭，估计今年的棉花需求量不超过700万吨，而今年棉花产量超过800万吨，已经供过于求，卖棉难问题已经显现。中国棉花协会的分析报告指出，今年因春季农资价格上涨等因素，棉花种植成本同比增长近20％，而棉价却同比下降20％以上。初步匡算，即使目前价格能够稳住，仅考虑价格下跌因素，棉农收入同比将减收270多亿元。另外，困扰新疆棉花产业的深层次问题是运输瓶颈，新疆棉花产量占全国产量的一半，占世界10％，但由于运输瓶颈问题，导致新疆棉花缺乏“话语权”。由此可见，虽然国家陆续出台相关利好政策扶持纺织行业、棉花产业，但国家政策不能“一刀切”的贯彻落实，因此，在各项利好政策消耗完毕后，郑棉价格将再度面临下跌的风险。
三、实际操作方案
保值数额：600吨
动用资金：150万（45%仓位）
　建仓合约：郑州棉花0901合约
资金方面安排：开户在银河期货经纪有限公司，存入保证金150万人民币。
　　操作时间预计：2008年12月上中旬至2009年1月
交易规则：
交易品 种棉花
交易单位 5吨/手
最小变动价位 5元/吨
保证金比例 10%（保值）
交易手续费 25元/手
具体操作程序：
第一阶段----建仓
2008年12月上中旬择1月合约于11500元附近，同时现货报价还未完全跟跌时，则可以动用总资金的45%以每吨均价11500元集中卖出开仓郑州棉花0901合约120手，合计动用保证金69万元。
第二阶段------出场
可能出现以下两种状况：
　　A、如果到09年1月份到期前，棉花的价格按我们的预期降到前期低点10080元/吨以下，假设现货价格由10800元下跌至9380元，同时期货一月合约下跌至10080元，此时在现货市场上以9380元的价格销售600吨现货的同时在期货市场上以10080的价格买入平仓600手。
现货市场和期货市场的盈亏状况如下：
市场
时间
现货市场
期货市场
12月
当时价格10800元吨
以11500元/吨开仓卖出一月合约120手即600吨
1月
在现货市场9380元/吨卖出600吨棉花。
以10080元/吨买入平仓120手（600吨）五月棉花期货合约
结果
与十二月比销售收入减少（10800－9380）*600＝852000元
期货平仓盈利（11500－10080）*600＝852000元
由于现货价格下跌销售收入减少852000元，但期货市场平仓盈利852000元，无论现货价如何剧烈波动企业的销售价格始终维持在企业所能接受的10800元的水平上。
B、如果到一月卖出现货的时候棉花价格上涨，现货价格由10800元上涨至12220元，同时一月合约期货价格由11500元上涨至12920元，此时在现货市场上以12220元/吨的价格卖出现货的同时在期货市场上以12920元的价格买入平仓600手。
现货市场和期货市场的盈亏状况如下：
市场
时间
现货市场
期货市场
12月
当时价格10800元吨
以11500元/吨卖出开仓一月合约120手即600吨
1月
在现货市场12220元/吨卖出600吨棉花。
以12920元/吨买入平仓120手（600吨）一月棉花期货合约
结 果
与十二月相比现货销售收入增加（12220－10800）*600＝852000元
期货平仓亏损（12920－11500）*600＝852000元
可以看出虽然现货价到一月上涨了1420元使企业销售利润增加了852000元，但期货市场上做空却亏损了852000元，无论现货价如何剧烈波动企业的销售价格始终维持在企业所能接受的10800元/吨的价格水平上。
四、需要注意的问题
需要说明的是卖出套期保值可以在期货市场上参与交割，在期货市场的交货同样没有违约风险。可以在现货销售一时达不成协议时在期货市场上交货实际上多了一条现货销售渠道。
参与卖出套期保值的费用如下：
一、入库费：
火车运输：小包28元/吨；大包38元/吨（铁路代转、卸车、库内运输、码垛等）。
汽车运输：15元/吨（卸车、搬运、码垛等）。
二、检验费：
入库配合公检费：25元/吨(挑号费、搬倒费等)。
入库复检费：15元/吨。
四、仓储费：0.6元/吨·天。
五、交割手续费：25元/吨；仓单转让手续费、期转现手续费：2元/吨。
合计：93元
另外，在套期保值过程中在商品实际价格运动过程中，基差（基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。基差＝现货价格－期货价格）总是在不断变动，基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。就棉花生产企业套期保值而言，如果基差缩小，那么在目前正向市场市场格局下，套期保值者可以利用基差的有利变动，不但能取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。
五、进行棉花套期保值应注意的问题
套期保值需要一定的成本。期货交易要缴纳交易手续费；如要进行实物交割，还需考虑交割手续费；期货交易占用资金需要支付利息，这些构成了期货套期保值的资金成本，棉花的交易保证金是期货合约价值量的10%，相对于现货市场来说这种成本还是很低的。
1、 操作时，应严格遵循套期保值交易原则，即：交易方向相反、商品种类相同或相近、商品数量相同、月份相同或相近等。
2、 必须了解棉花期货合约的标准化规定及交割标准，详见附件棉花期货交割细则。
3、 应确定目标利润和目标价格。
需随时关注期货价格和现货价格的变化，在适当的时候结束套期保值交易。
最后建议公司组织一个专门的风险监控小组或设一个专门的岗位，对套期保值的期货业务进行风险监控和分析；每个月对于期货业务向董事会提交分析评估报告；待套期保值业务流程及操作整体完善后，每季度向董事会提交分析评估报告。