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期转现 一种灵活有效的交割方式
2001-07-24

期转现是指在同一交割月份反向持仓的两个买卖者之间，达成现货买卖协议，然后利用各自的期货交易部位换取对方现货市场部位的一种交易方式。期转现可以降低买卖双方交货成本，买卖双方利用期转现（EFPs）可以同时锁定期现价格，并灵活地选定交货地点和交货方式。
    一、国外期转现情况
期转现是美国芝加哥期货交易所（CBOT）、明尼阿波里斯谷物交易所（MGEX）、芝加哥商品交易所(CME)和纽约商品交易所（NYBOT），英国伦敦国际金融交易所（LIFFE）和国际石油交易所（IPE）等长期实行的一种交易方式。在国外，期转现不仅在商品期货交易中得到运用，而且在金融工具的交易中也得到了广泛应用。芝加哥商品交易所(CME)几乎所有品种的期货和期权均可期转现。
2001年7月19日，布伦特原油(Brent Crude Oil)期转现量为3062张，当天的成交量为51312张。6月7日的成交量中，有一个合约月份期转现的成交量相当于该合约月份成交总量的30％以上，最低一个也相当于一个合约月份的20％。一般情况下布伦特原油期转现量占成交量的10％左右。
下面以英国农产品期转现为例，介绍期转现有关问题和操作过程。
（一）期转现时的期货价格为双方达成价格，这是习惯做法。    但是，在英国，该价格是处于交换期货头寸（即平仓）当日的期货成交价区之内（在最高价和最低价之间），不能超出这一区间。
（二）交易所不应该管现货市场的问题。
交易所可以核查期货头寸背后的现货头寸情况，负责审批和平仓期货头寸，但是，交易所不要管期货转现货中现货的交易和结算，即不要管是否是用仓单还是实物，因为这纯粹是现货市场的问题，不是期货市场的问题。真正的期货转现货很少用期货仓单进行现货交易。
（三）英国农产品期货转现货操作过程如下：
（1）买卖双方在场外达成平仓价格（在当天期货成交价格区间内）后，（2）由双方向交易所提出申请；（3）申请批准后，（4）交易所用传真通知买卖双方；（5）买卖双方在报价单上注明交易所通知的编号，（6）该笔交易是期货转现货，（7）交易对方会员的名称和(8)账号，（9）以及交易品种、月份、数量、价格等与期货合约有关的内容，（10）然后下单；（11）交易所代为平仓后，（12）通知交易双方平仓结果。
据伦敦国际石油交易所称，期货转现货被广泛应用的其中一个原因是，它使参与期货转现货的公司能够提前达成现货交易，而同时使交易各方在随后的时间里，单独自由地决定自己的价格。比如，A公司和B公司达成一笔现货交易，A公司向B公司购入一批货物，在11月份交货。然后，A公司和B公司分别在期货市场按照自己认为合适的时间和合适的价格，买入和卖出与现货头寸数量相当的期货合约，在交割月或交割月到来之前实现期货转现货。
期货转现货的买卖双方大多是现货市场的贸易伙伴。他们买卖期货市场是为了保值，但是，他们想保持原有的现货渠道，或者担心接收交割的货物不符合特定的需求，或者担心交割的点不确定增加额外费用，因此，不愿参与期货交割，宁可找现货市场的贸易伙伴进行期货转现货交易。期转现中现货商品的定价方式是：双方预先规定，按照期货头寸平仓价格，加减一定的基差，确定现货价格。
二、国外期转现交割月规定
芝加哥期货交易所和明尼阿波里斯谷物交易所的农产品期货实行滚动交割，交割月期转现交易正常运行。期转现是伦敦国际石油交易所原油期货的重要交割方式，最后交易日不进行期转现的，实行现金交割。
    CBOT交割月转让交易（转让交易中包括期转现和同一客户在不同账户上的持仓转移等，前一种情况下，持仓所有权发生变化，后一种情况下，所有权不发生变化）规定如下：
“444.03 交割月的转让（transfer）交易交割月期间和交割月第一日的前两个营业日（原油的持仓月），如果转让交易是为了对冲已建持仓，而不涉及持仓所有权的变化，同时，转让交易中期货头寸的转移和转让日不相同时，转让交易是被禁止的。同一客户在不同会员的持仓转移，在交割月和进入交割月前两个营业日，需要在交易池中对冲或进行正常的交割。收到（转让交易的）公司要保证遵守这条规则。”（译文）
从规则来看，交割月转让交易中，同一所有者的持仓转移在交割月是不允许进行的。因为在转让交易的定义中规定，交割月这种转移，使一个客户（买方）持仓时间缩短，从而逃避配对。而交割月期转现（涉及持仓所有权和货物所有权的变化）是可以进行。
明尼阿波里斯谷物交易所交割月的转让交易与CBOT几乎完全相同，只有倒数第二句不同。规定如下：“如果这些持仓在不同会员的账薄上，收到（转让交易的）公司要保证遵守这条规则。”
英国国际石油交易所布伦特（Brent）原油期货合约的交割规定如下：
“英国国际石油交易所布伦特原油期货合约是建立在期转现交割基础上的可交割合约，并可以选择按照公布的价格进行现金交割，即期货合约最后交易日其后的布伦特价格指数。如果合约要进行现金交割，必须在交易停止的前一小时向结算所（LCH）发出通知。”
三、交割月期转现必要性
1.临近交割月和交割月是期转现机会最多的时间。
期转现首要条件：买卖双方在现货品级、交货地点和价格等达成一致，同时在期货市场上已经做了相反的买卖。这一条件决定期转现发生的可能性很小。纽约商品交易所的低硫原油是公认成功的期转现，1986年的期转现297688份合约，占总交割量的0.23％。
期转现的另一重要条件：期货价格和现货价格一致或期货价格按仓储成本来计算是合理的。如果期货价格偏离现货价格很多，对买卖双方中的一方来说，期转现没有“平仓后再购销现货”的方式合理。
正常情况下，临近交割月和交割月本身，期货价格向现货价格回归，是最好期转现时间。其他月份，如果期货价格和现货价格相差很大，期转现的机会就很少。这也是国外期转现在交割月和临近交割月期转现量较大的原因。
2.非交割月进行期转现，可以使企业在回避风险的同时，提前实现现货交收。
期转现既可以使生产、经营和加工企业回避价格风险，又可以使企业提高资金利用效率。加工企业如果在合约到期集中交割，必须一次拿出几百万元甚至几千万元把原料购进，增加了库存量，也一次性占用了大量资金。期转现可以使企业根据加工需要分批分期地购回原料，减轻了资金压力，减少了库存量。生产经营企业也可以提前和分批收到资金，用于生产。
    3.交割月期转现可以真正节约交货成本，弥补了期货标准化过程中所失去的灵活性。
交割月期转现可以满足加工企业和生产经营企业在交割月对不同品级货物的要求，加工企业和生产经营企业可以灵活地选择交货地点和交货仓库而非交割仓库的货物，由此减少了形成仓单的成本，节约了运输和检验等费用。交割月期转现不仅弥补了期货标准化过程中所失去的灵活性，而且真正实现了节约成本的目的。
郑州商品交易所交易的小麦价值低廉，小麦交割采取了很多办法也无法回避交割运输成本和其他成本对期货的影响，更是无法解决一些粮食仓储企业、经营企业和加工企业套期保值和购销的问题，交割月期转现，增加了解决这一问题的工具和机会。
四、交割月期转现可行性
1.交割月期转现不会影响交割配对的公平性。
滚动交割方式下，卖方提出交割后，按照买方持仓时间最长优先的原则进行配对。交割月期转现在交割配对前平仓，即买卖双方持仓按照达成的价格平仓，了结期货市场上的义务。这似乎不很公平。其实，即使规则不许交割月期转现，买卖双方可以采取在期货市场平仓后再买卖现货，同样也不会配上持仓时间较长期转现买方。但这种方法使得买卖双方不能保证期现市场风险同时锁定。因为，买卖双方采取平仓后再购现货，双方现货价格商定后，可能由于平仓时期货价格波动而给一方带来损失。
2.交割月期转现不会因现货交收品级的扩大而对市场产生影响。
交割月的期转现虽然双方商定后可以灵活选择同品种不同品级的现货，但由于只有买方同意才能进行，因此，期转现和增加替代品级或放开交割品级范围具有本质的区别。因为后者使整个市场卖方选择交割品的范围扩大，前者只有少数可达成协议的买卖方才可以选择其他品级的货物。所以，期转现不会因为现货交收品级的扩大而对期货市场产生影响。因为，期转现只是买卖双方的交易行为，而非整个市场的交易行为。
3.交割月期转现不会产生协议平仓。
    交割月期转现要具备相应的现货交收手续，不会发生以期转现名义协议平仓。
交割月发生协议平仓，往往发生在一方持仓过分集中，期货价格过分偏离现货价格时，一方被迫寻找对手平仓，或基于其他方面的考虑，也可能以协议平仓的形式获利。正常情况下，交割月流动性再差，对一方来讲，交易厅平仓的成本总是比协议平仓的成本低得多。目前，小麦期货从交割制度、风险控制制度等多方面完善，完全可以防止上述逼仓现象的发生，因此，不会出现以期转现形式来协议平仓。
    协议平仓的另一情况，一个月份的交易出现风险（不一定是交割月），例如，出现单边市，一方无法平仓，按规则实施强平前，一方担心自己亏损持仓不能及时被强平，就可能找另一方平仓。由于期转现是在批准后才能进行，期货市场出现风险时，不批准期转现交易，就可以避免上述情况下的协议平仓。