期货市场教程.doc

全国期货从业人员资格考试用书（基础知识部分）

期 货 市 场 教 程

CFA
中国期货业协会 编

中国财政经济出版社
前 言

在市场经济中，期货市场具有相当重要的地位，它的出现意味着一个国家市场体系的发展已经进入到一个较高的阶段，社会有能力通过市场本身来为自身规避风险，因为期货市场的套期保值功能为从事现货交易的企业和交易者提供了规避风险的可能性。同时，期货市场向社会无偿传播在该市场交易产品的未来价格信息，这也有助于交易者预期市场价格走势，回避市场风险。因此，期货市场实际上对整个经济社会的发展有着积极的促进作用。
然而，在中国期货市场试点初期，出现了各种各样的问题。其中最为突出的是，市场建设盲目发展，投机过度等。产生这些问题，除了过渡时期的经济体制在逐步发展变化、期货市场法规不健全、发展期货市场的条件不成熟等原因外，期货从业人员的基本素质不高也是其中一个原因。人的素质包括多方面，最基本的包括思想素质和业务素质。从期货交易所、期货经纪公司相关人员直到期货交易者，在不同程度上都存在着需要提高基本素质的迫切要求。
1999年6月2日，国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》，与之相配套的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》和《期货业从业人员资格管理办法》也相继发布实施，从法制上为期货市场的规范运作打下坚实基础。新的管理条例和法规对期货从业人员的资格管理提出了明确要求，其主要目的是加强对期货业从业人员管理，另外一个重要目的就是要提高期货业从业人员的基本素质，从而保证期货市场的运行质量，使试点阶段的期货市场稳步健康运行。为此，我们编写了《期货市场教程》，该书是在原《期货从业人员资格考试辅导》基础上修订、扩编而成的。本书既可作为期货从业人员在应试期间的主要辅导材料，也可作为大专院校本科阶段的期货课程教材。
按照理论与实践相结合的原则，全书共设计十三章。前四章具有总论性质，在总体介绍期货市场、期货交易的发展史和现状基础上，进一步分析期货市场产生的内在机理、期货市场的经济原理以及期货市场的基本交易规则与制度。通过这四章的学习，使读者从总体上鸟瞰、认识期货市场，掌握期货市场的基本特性、基本功能和基本原理，为以后把握期货交易的具体业务奠定基础。接下来，从第五章至第九章，用五章的篇幅深入浅出地分析期货交易的业务流程、套期保值、投机、套期图利、市场分析方法，使读者在总体认识期货市场的基础上，具体地了解期货交易的业务、知识和技巧，具备实际操作、参与期货交易的基本能力。在上述各章分析期货市场的基本原理、基本业务以后，为使读者更深入具体地了解期货市场，有针对性参与期货交易，第十章到第十一章，分章阐述了金融期货和期权交易知识，以拓展读者视野。第十二章对期货投资基金这一期货市场新型投资方式进行了介绍，并重点研究了期货投资基金的发展轨迹和运作模式。最后，在第十三章，重点介绍了期货市场的风险控制与监管。
本教程作为我国供高等院校使用的教材，具有以下几个特点：
知识性与可操作性相结合。本教程准确地阐述了期货市场的基本概念、基本原理和基础知识，深入浅出地分析了期货市场的基本业务、参与期货交易的基本方法与程序、期货交易的策略和技巧等内容。这就把期货市场的知识性和可操作性巧妙地结合起来了，既使读者学到了知识，又培养了操作、参与能力。
理论性与实践性相结合。本教程在研究国外期货市场发展实践和期货市场理论的基础上，力图归纳出期货市场发展的一般规律，概括出期货市场的一般理论，并以此指导中国期货市场的建设。这种由实践到理论、再到实践的思维方法，既大胆借鉴了人类社会一切文明成果，又充分体现了马克思主义的历史唯物论和辩证唯物论。
系统性与针对性相结合。本教程系统地阐述了期货市场原理及其运作过程，是一部集教科书、研究专著和参考书于一体的综合性期货行业教程。
此外，由于期货市场规范整顿刚刚结束，许多问题尚处于研究阶段，许多操作细则仍在制定和修改中，难以固定、统一。加之时间紧、任务重、难度大，给编写和审定工作带来的困难是前所未有的。尽管我们作了不懈努力，奉行统一、规范原则，但书中问题在所难免，恳请业内人士及社会各界提出批评意见，以便在将来的修订中进一步完善。

目 录
第一章 期货市场的产生和发展
1 期货市场的产生
一、期货交易的起源
二、期货交易与现货交易、远期交易的关系
三、期货交易的基本特征
四、期货市场与证券市场
第二节 期货市场的发展
一、期货市场的发展过程
二、国际期货市场的发展趋势
第三节 我国期货市场的建立与规范
一、旧中国期货市场
二、新中国期货市场
三、期货市场的清理整顿
四、期货市场取得的成绩与当前存在的问题

第二章 期货市场的功能和作用
第一节 规避风险的功能
1 早期期货市场的功能
二、现代期货市场规避风险的功能
2 发现价格的功能
一、发现价格的过程
二、价格发现的原因和特点
3 风险投资和资源配置功能
一、风险投资功能
二、资源配置功能
4 期货市场的作用
一、期货市场在宏观经济中的作用
二、期货市场在微观经济中的作用

第三章 期货市场组织结构
第一节 期货交易所
一、性质
二、设立条件
三、职能
四、组织形式
2 期货结算机构
1、 期货结算机构的产生
2、 期货结算机构的组织方式
3、 期货市场的结算体系
4、 结算机构的作用
5、 期货结算所的会员
3 期货经纪机构
6、 性质
7、 职能和作用
8、 设立条件
9、 业务部门及其职能
10、 期货经纪机构营业部
4 期货交易者
11、 套期保值者
12、 期货投机者

第四章 期货合约与期货市场基本制度
第一节 期货合约
1 期货合约的基本概念与设计依据
二、国际主要期货品种和期货合约
三、国内商品期货合约
第二节 期货市场基本制度
一、保证金制度
二、每日结算制度
三、涨跌停板制度
四、持仓限额制度
五、大户报告制度
六、实物交割制度
七、强行平仓制度
八、风险准备金制度
九、信息披露制度

第五章　期货交易流程
第一节　开户与下单
一、开户
二、下单
第二节　竞价
1 竞价方式
二、成交回报与确认
第三节　结算
2 结算的概念与结算程序
二、结算公式与应用
第四节　交割
一、交割的种类与作用
二、实物交割方式与交割结算价的确定
三、实物交割的程序
四、交割违约的处理

第六章　套期保值
第一节　套期保值概述
一、套期保值的概念
二、套期保值的原理
三、套期保值的操作原则
第二节　套期保值的应用
一、买入套期保值
二、卖出套期保值
第三节　基差变化对套期保值的影响
一、正向市场与反向市场
二、基差
三、基差变化对套期保值的影响
第四节 基差交易和期转现交易
一、基差交易
二、期转现交易

第七章 期货投机
第一节 投机概述
3 投机的概念
二、投机的作用
三、投资者的类型
四、投机与套期保值的关系
五、期货投机与赌博的区别
六、过度投机的危害
七、规范投机交易的措施
第二节 投机原理和投机方法
一、投机的原则
二、投机的方法
第三节 资金管理和交易策略
一、价格预测、时机抉择与资金管理
二、资金管理
三、交易策略

第八章　套期图利
第一节 套期图利概述
4 套期图利的概念
二、套期图利与普通投机交易的区别
13、 套期图利的特点
四、套期图利的作用
第二节 套期图利的种类
一、跨期套利
二、跨商品套利
三、跨市套利
第三节 套期图利交易的分析方法及策略
一、套期图利分析方法
二、套期图利的策略

第九章　期货行情分析
第一节　基本分析法
一、基本分析法的概念
二、基本分析法的特点
三、需求与市场价格的关系
四、供给与市场价格的关系
五、影响价格的其他因素
2 技术分析法
一、技术分析法的理论基础
二、期货市场技术分析法与股票市场技术分析法比较
三、技术分析法的理论介绍

第十章　金融期货
第一节　金融期货的产生与发展
一、金融期货的定义
二、金融期货的产生背景
三、国际主要金融期货市场
四、金融期货市场的功能
第二节　外汇期货
一、外汇与外汇风险
二、外汇期货的概念与主要品种
三、影响汇率的因素
14、 国际主要外汇期货合约
15、 外汇期货交易
第三节 利率期货
一、债务凭证及其种类
二、利率期货的概念与种类
三、利率期货的产生与发展
四、国际主要利率期货合约
五、利率期货交易
第四节 股票指数期货
一、股票指数的概念与世界主要股票指数
二、股票市场的风险与股票指数期货
三、股票指数期货的产生与发期货展
四、国际主要股票指数期货合约
五、股票指数期货交易
第五节 股票期货

第十一章 期货期权
第一节 期货期权与期货期权合约
5 期货期权
二、期货期权的类型
三、期货期权合约
第二节 期货期权价格
一、期货期权的价格
二、期权价格的组成
第三节 影响期权价格的主要因素
6 期权合约的有效期
二、相关期货合约价格的波动
三、执行价格和市场价格
第四节 期货期权交易
一、对冲平仓与履约平仓
二、期货交易与期货期权交易的关系
第五节 期权交易策略及操作
一、期权的基本交易策略
二、期权交易的套期保值策略
三、期权交易的投资策略
四、期权交易的套利策略

第十二章 期货投资基金
第一节 投资基金概述
一、投资基金的含义、特点和构成
二、投资基金产生的历史渊源与发展过程
三、投资基金的分类
第二节 美国共同基金和对冲基金
一、美国共同基金
二、对冲基金
第三节 期货投资基金
一、期货投资基金概念与类型
二、期货投资基金的特点与功能
三、期货投资基金的历史、现状与发展趋势
四、期货投资基金的运作
五、国外期货投资基金的监管

第十三章　期货市场的风险管理
第一节　期货市场风险的特征与成因
一、期货市场风险的特征
二、期货市场风险的类型
三、期货市场风险的成因
第二节　期货市场的风险监管体系
一、期货市场风险监管的目的与原则
二、期货市场风险管理体系的历史进程
三、国际期货市场的风险监管体系
四、我国期货市场的风险监管体系
第三节 期货市场主体的风险自我管理
一、期货交易所风险管理
二、期货经纪公司的风险管理
三、客户的风险管理

第一章　期货市场的产生和发展

本章学习目的与要求：
通过本章学习，了解期货市场的发展过程和国际、国内期货市场发展的基本特点，掌握期货交易与期货市场的基本概念。
本章学习重点：
期货合约、期货交易与期货市场的基本概念；期货交易与现货交易、远期交易的区别；国际期货市场的发展阶段与趋势；中国期货市场的建立。

第一节　期货市场的产生
一、期货交易的起源
期货市场最早萌芽于欧洲。早在古希腊和古罗马时期，就出现过中央交易场所、大宗易货交易，以及带有期货贸易性质的交易活动。当时的罗马议会大厦广场、雅典的大交易市场就曾是这样的中心交易场所。到12世纪，这种交易方式在英、法等国的发展规模很大，专业化程度也很高。
公元1251年英国大宪章正式允许外国商人到英国参加季节性交易会，后来在贸易中出现了对在途货物，提前签署文件，列明商品品种，数量，价格，预交保证金购买，进而买卖文件合同。1571年英国创建了世界上第一家集中的商品市场——伦敦皇家交易所，后来成为伦敦国际金融期货期权交易所的原址。其后，荷兰的阿姆斯特丹建立了第一家谷物交易所，比利时的安特卫普开设了咖啡交易所。1666年，皇家交易所毁于伦敦大火，但交易仍在当时伦敦城的几家咖啡馆中继续进行。17世纪前后，荷兰在期货交易基础上发明了期权交易，在阿姆斯特丹交易中心形成交易郁金香的期权市场。1726年，另一家商品交易所在法国巴黎诞生。
在日本，有记载的期货交易发生在1697年。17世纪上半叶，在日本的大阪港建立了一家大米交易所。当时，日本的政治、经济中心在大阪，大米经营在商业中占有重要地位，许多封建藩主都在大阪建仓储米，卖给商人。商人将用稻谷交换来的收据，即米券，作为货币使用。许多人发现米券的价值随稻谷价格的涨跌而起落，投机者便能进行代表稻谷远期交割合同的米券买卖。但是，因为稻谷实物交割没有保证金，收据买卖业务与赌博相差无几。加上不进行交割、期货合约与商品本身的价格脱钩等因素，使得公开交易的合约价格会出奇不意地大幅度猛烈涨跌。因此，日本政府在17世纪一段时间禁止期货交易。后来随着交易制度的完善，政府同意重新开放期货市场。位于大阪的大米交易所于1730年正式得到日本政府的认可，可以进行“帐面结算米”的交易，同年在江户开设了叫做“米切手”的“大米延缓销售票据”交易的交易所。
（一）1848年芝加哥期货交易所问世
现代意义上的期货交易在19世纪中期产生于美国芝加哥。早在1833年，芝加哥还是一个仅有数百人的乡村，由于地处美国五大湖地区，紧靠中西部产粮区，自然形成了粮食的集散市场。到1837年，芝加哥发展成拥有4000人的城市。19世纪30—40年代，随着美国中西部大规模的开发，芝加哥因毗邻中西部平原和密歇根湖，从一个名不见经传的小村落发展成为重要的粮食集散地。中西部的谷物汇集于此，再从这里运往东部消费区。然而，由于粮食生产特有的季节性，加之当时仓库不足，交通不便，粮食供求矛盾异常突出。每年谷物收获季节，农场主们用车船将谷物运到芝加哥。因谷物在短期内集中上市，供给量大大超过当地市场需求。恶劣的交通状况使大量谷物不能及时疏散到东部地区，加之仓储设施严重不足，粮食购销商无法采取先大量购入再见机出售的作法，所以价格一跌再跌，无人问津。可是，到了来年春季，因粮食短缺，价格飞涨，消费者又深受其害，加工企业也因缺乏原料而困难重重。在供求矛盾的反复冲击下，粮食商率先行动起来，他们在交通要道旁边设立仓库，收获季节从农场主手中收购粮食，来年发往外地，缓解了粮食供求的季节性矛盾。不过，粮食商因此承担很大的价格风险。一旦来年粮价下跌，利润就会减少，甚至亏本。为此，他们在购入谷物后立即跋涉到芝加哥，与这里的粮食加工商、销售商签订第二年春季的供货合同，以事先确定销售价格，进而确保利润。在长期的经营活动中摸索出了一套远期交易的方式。　
1848年，芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT）。其实当初的芝加哥期货交易所并非是一个市场，只是一家为促进芝加哥工商业发展而自然形成的商会组织。芝加哥期货交易所发展初期主要是改进运输和储存条件，同时为会员提供价格信息等服务，促成买卖双方达成交易。直到1851年，芝加哥期货交易所才引进了远期合同。当时，粮食运输很不可靠，轮船航班也不定期，从美国东部和欧洲传来的供求消息很长时间才能传到芝加哥，价格波动相当大。在这种情况下，农场主即可利用远期合同保护他们的利益，避免运粮到芝加哥时因价格下跌或需求不足等原因而造成损失。加工商和出口商也可以利用远期合同减少因各种原因而引起的加工费用上涨的风险，保护他们自身的利益。
但是这种远期交易方式在随后的交易过程中遇到了一系列困难，如商品品质、等级、价格、交货时间、交货地点等都是根据双方的具体情况达成的，当双方情况或市场价格发生变化，需要转让已签定合同，则非常困难。另外，远期交易最终能否履约主要依赖对方的信誉，而对对方信誉状况作全面细致的调查，费时费力、成本较高，难以进行，使交易中的风险增大。
针对上述情况，芝加哥期货交易所于1865年推出了标准化合约，同时实行了保证金制度，向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金，作为履约保证。这是具有历史意义的制度创新，促成了真正意义上的期货交易的诞生。随后，在1882年，交易所允许以对冲方式免除履约责任，这更加促进了投机者的加入，使期货市场流动性加大。1883年，成立了结算协会，向芝加哥期货交易所的会员提供对冲工具。但结算协会当时还算不上规范严密的组织，直到1925年芝加哥期货交易所结算公司（BOTCC）成立以后，芝加哥期货交易所所有交易都要进入结算公司结算，现代意义上的结算机构初具雏形。
（二）1874年芝加哥商业交易所产生
芝加哥具有得天独厚的地理位置，位于美国交通运输的十字路口，四通八达的水路航运和陆路运输使芝加哥成为全美最重要的交通枢纽。到了19世纪60年代，芝加哥市已成为美国集中化的大宗肉类、谷物和其它农产品的交易中心。
1874年5月，一些供货商在芝加哥建立了农产品交易场所，从而为黄油、鸡蛋和其他的农产品提供了一个有组织的交易市场。1899年这些供货商建立了一个独立的组织，叫做芝加哥黄油和鸡蛋委员会。1919年9月，芝加哥黄油和鸡蛋交易所正式更名为芝加哥商业交易所（CME）。同年，统一的清算机构——芝加哥商业交易所结算公司宣布成立。
第二次世界大战之前，芝加哥商业交易所交易的期货品种有鸡蛋、黄油、奶酪、洋葱和土豆。二战后又陆续上市了火鸡、苹果、家禽、冷藏鸡蛋、铁、废钢和猪肚期货。
直到20世纪60年代，上市交易的期货品种仅仅局限在那些耐储藏、不宜变质的商品，而不考虑品种是否到收获时间。1964年交易所一反传统率先推出了活牛期货品种，后来又推出了活猪期货合约，到1969年，芝加哥商业交易所已发展为世界上最大的肉类和畜类期货交易中心。
（三）1876年伦敦金属交易所产生
伦敦金属交易所（LME）正式创建于 1876年。19世纪中期，英国已经成为世界上最大的金属锡和铜的生产国。但随着工业需求的不断增长，英国出产的锡和铜已不能满足本国工业生产的需要，英国开始从国外运输铜矿石和锡矿石回国进行精炼。在当时条件下，铜矿石和锡矿石的价格因运输路途遥远，运输过程中种种问题而经常大起大落，价格风险很大。当时的英国商人和消费者面对铜和锡的价格风险，采取了预约价格的方式，在货物没到之前就对“未来到货”签订合同，以保证货物运来很多时都可以卖掉，运来很少时也不至于价格暴涨。1876年12月，300名金属商人发起成立了伦敦金属有限公司，并于1877年1月开始营业，当时的地点设在伦敦的伦巴德院的一家帽子商店上面。同年公司委任了第一任秘书，至此，交易有了统一的组织。1881年会员们组织了一个委员会，建立了金属市场与交易所有限公司，接管了原公司的资产。1987年7月组建了新的公司——伦敦金属交易所。
（四）1885年法国期货市场产生
1726年法国商品交易所在巴黎诞生。那时的交易所的功能主要是进行现货交易，是易货订货的场所。虽然法国是个老牌的资本主义国家，商品经济比较发达，商品交易所出现得比较早，但真正意义上的期货交易是在1885年以后才逐步得到发展。1885年，法国通过一个重要法令，允许在法国开展商品期货方面的交易。此后，法国政府又颁布了期货交易的管理制度。法国商品期货合约品种一直比较少，至今交易量较大的也只是传统的期货交易品种，主要是：白糖、咖啡、可可、土豆等。
法国的商品交易所出现很早，但它的金融期货交易比美国晚10多年。直至1986年2月20日，“法国国际金融期货市场”才在巴黎正式开业，经营金融期货交易和金融期权交易。1988年2月，法国商品交易所与“法国金融工具期货市场”合并”为“法国国际期货期权交易所”（MATIF）。

二、期货交易与现货交易、远期交易的关系
（一）期货交易与现货交易
1.期货交易与现货交易的联系
现货交易是指买卖双方根据商定的支付方式与交货方式，采取即时或在较短时间内进行实物商品交收的一种交易方式。现货交易覆盖面广，不受交易对象、交易时间、交易空间等方面制约，随机性大。由于没有特殊限制，交易灵活方便。
期货交易是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动。它的交易对象是标准化的期货合约。期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。期货市场是专门买卖标准化期货合约的市场。期货市场是以现货交易为基础，在现货交易发展到一定程度和社会经济发展到一定阶段才形成和发展起来的。期货交易与现货交易互相补充，共同发展。
2.期货交易与现货交易的区别
（1）交割时间不同
现货交易一般是即时成交或在很短时间内完成商品的交收活动，买卖双方一旦达成交易，实现商品所有权的让渡，商品的实体即商品本身便随之从出售者手中转移到购买者手中。
商品的买卖实际上包含着两种运动，一种是商品作为使用价值的载体而发生的空间运动，称为物流；另一种运动是所有权从让渡者向受让者的转移，称为商流。所以，在现货市场上，商流与物流在时空上基本是统一的。
期货交易从成交到货物收付之间存在着时间差，发生了商流与物流的分离。例如，买、卖双方于3月10日达成一笔9月20日交割的铜期货合约，实物交割在9月20日完成，但在3月10日却表现为双方买卖的是标准化的铜期货合约。期货交易成了买卖标准化期货合约的交易，期货市场成了买卖期货合约的市场。
（2）交易对象不同
现货交易的对象主要是实物商品，期货交易的对象是标准化合约。从这个意义上来说，期货不是货，而是关于某种商品的合同。
（3）交易目的不同
现货交易的目的是获得或让渡商品的所有权，是满足买卖双方需求的直接手段。期货交易的目的一般不是为了获得实物商品，套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投机者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润。
（4）交易的场所与方式不同
现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易灵活方便，随机性强，可以在任何场所与对手交易。期货交易必须在高度组织化的期货交易所内以公开竞价的方式进行。目前场上竞价方式主要有公开喊价和电子化交易，处在场外的交易者必须委托期货经纪公司代理交易。
（5）结算方式不同
现货交易主要采用到期一次性结清的结算方式，同时也有货到付款方式和信用交易中的分期付款方式等。期货交易实行每日无负债结算制度，交易双方必须缴纳一定数额的保证金，并且在交易过程中始终要维持一定的保证金水平。
（二）期货交易与远期交易
1.期货交易与远期交易的联系
远期交易是指买卖双方签订远期合同，规定在未来某一时间进行实物商品交收的一种交易方式。远期交易的基本功能是组织商品流通。而现货交易组织的是现有商品的流通，远期交易进行的是未来生产出的、尚未出现在市场上的商品的流通。从这个意义上来说，远期交易在本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸。
期货交易与远期交易有许多相似之处，其中最突出的一点是两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或卖出一定数量的商品。远期交易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础上发展起来的。
2.期货交易与远期交易的区别
（1）交易对象不同
期货交易的对象是交易所统一制定的标准化期货合约，可以说期货不是货，而是一种合同，是一种可以反复交易的标准化合约，在期货交易中并不涉及具体的实物商品。远期交易的对象是交易双方私下协商达成的非标准化合同，所涉及的商品没有任何限制。远期合同交易代表两个交易主体的意愿，交易双方通过一对一的谈判，就交易条件达成一致意见而签订远期合同。
（2）功能作用不同
期货交易的功能是规避风险和发现价格。期货交易是众多的买主和卖主根据期货市场的规则，通过公开、公平、公正、集中竞价的方式进行的期货合约的买卖，易于形成一种真实而权威的期货价格，指导企业的生产经营活动，同时又为套期保值者提供了回避、转移价格波动风险的机会。远期交易尽管在一定程度上也能起到调节供求关系，减少价格波动的作用，但由于远期合同缺乏流动性，所以其价格的权威性分散风险的作用大打折扣。
（3）履约方式不同
期货交易有实物交割与对冲平仓两种履约方式，其中绝大多数期货合约都是通过对冲平仓的方式了结的。远期交易履约方式主要采用实物交收方式，虽然也可采用背书转让方式，但最终的履约方式是实物交收。
（4）信用风险不同
期货交易中，以保证金制度为基础，实行每日无负债结算制度，每日进行结算，信用风险较小。远期交易从交易达成到最终完成实物交割有相当长的一段时间，此间市场会发生各种变化，各种不利于履约的行为都有可能出现。如买方资金不足，不能如期付款；卖方生产不足，不能保证供应；市场价格趋涨，卖方不愿按原定价格交货；市场价格趋跌，买方不愿按原定价格付款等等，这些都会使远期交易不能最终完成，加之远期合同不易转让，所以，远期交易具有较高的信用风险。
（5）保证金制度不同
期货交易有特定的保证金制度，按照成交合约价值的一定比例向买卖双方收取保证金，通常是合约价值的5%～10%。而远期交易是否收取或收取多少保证金由交易双方商定。
三、期货交易的基本特征
从1848年芝加哥期货交易所诞生，期货市场的发展经历了一个半世纪的历程。我们可以发现，期货市场是在现货市场、远期市场的基础上发展起来的。以1865年芝加哥期货交易所推出标准化合约为标志，真正意义上的期货交易和期货市场开始形成。
在市场经济发展过程中，商流与物流的分离呈扩大的趋势，期货市场是两者分离的极端形式。从整个市场体系来说，只要处于发达的商品经济发展阶段，期货市场就必然会存在，市场体系的完善需要期货市场的补充，期货市场是市场体系的重要组成部分。
期货交易的基本特征可以归纳为以下几个方面：
（一）合约标准化
期货交易是通过买卖期货合约进行的，而期货合约是标准化的。期货合约标准化指的是除价格外，期货合约的所有条款都是预先规定好的，具有标准化的特点。
（二）交易集中化
期货交易必须在期货交易所内进行。期货交易所实行会员制，只有会员方能进场交易。那些处在场外的广大客户若想参与期货交易，只能委托期货经纪公司代理交易。所以，期货市场是一个高度组织化的市场，并且实行严格的管理制度，期货交易最终在期货交易所内集中完成。
（三）双向交易和对冲机制
因为期货合约是标准化的，所以，绝大部分交易可以通过反向对冲操作解除履约责任。交易者参与期货市场的交易活动，最关心的是商品的价格。交易者可以在价格低时先买入期货合约，待价格上涨后卖出对冲平仓；也可以在价格高时先卖出，然后待价格下跌后买入对冲平仓。
（四）每日无负债结算制度
期货交易实行每日无负债结算制度。期货市场具有为投资者规避风险功能，但自身又是一个高风险的市场。期货市场的高风险是由期货市场本身的性质决定的。在期货市场上，一部分人买卖期货合约进行套期保值，分散市场价格波动的风险，另一部分人甘冒风险进行投机。现货风险并不是在期货市场上消失了，而是在期货交易过程中，在不同的市场主体之间发生了转移分散。在价格风险的不断转移过程中，如果管理不当，控制不严，就有可能产生各种类型的风险。为了有效地控制期货市场的风险，现代期货市场普遍建立了一套完整的风险保障体系，其中最重要的就是以保证金制度为基础的每日无负债结算制度。
（五）杠杆机制
与高风险相对应，期货市场也是一个高收益的市场。众多交易者参与期货投机的重要原因是，进行期货交易只需要缴纳少量的保证金，一般为成交合约价值的5%～10%，就能完成数倍乃至数十倍的合约交易。这就是期货市场具有的杠杆作用，也是它能够吸引大量交易者的重要原因之一。
四、期货市场与证券市场
期货市场是买卖期货合约的市场，而期货合约在本质上是未来商品的代表符号，因而期货市场与商品市场有着内在的联系。但就物质商品的买卖转化成合约的买卖这一点而言，期货合约在外部形态上表现为相关商品的有价证券，这一点与证券市场确有相似之处。证券市场上流通的股票、债券，分别是股份公司所有权的标准化合同和债券发行者的债权债务标准化合同。人们买卖的股票、债券和期货合约，都是一种凭证。但是，期货市场与证券市场有以下几点重要区别。
（一）基本经济职能不同
证券市场的基本职能是资源配置和风险定价；期货市场的基本职能是规避风险和发现价格。
（二）交易目的不同
证券交易的目的是让渡证券的所有权；期货交易的目的是规避现货市场价格风险或获取投机利润。
（三）市场结构不同
证券市场分为一级市场和二级市场；期货市场并不区分一级市场和二级市场。
（四）保证金规定不同
证券现货交易必须缴纳全额资金；期货交易只需缴纳期货合约价值一定比例的保证金。

第二节　期货市场的发展
一、期货市场的发展过程
国际期货市场的发展，大致经历了由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程。
（一）商品期货
商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农产品期货、金属期货和能源期货等。
1.农产品期货
1848年芝加哥期货交易所（CBOT）的诞生以及1865年标准化合约推出后，随着现货生产和流通的扩大，不断有新的期货品种出现。除小麦、玉米、大豆等谷物期货外，从19世纪后期到20世纪初，随着新的交易所在芝加哥、纽约、堪萨斯等地出现，棉花、咖啡、可可等经济作物，黄油、鸡蛋以及后来的生猪、活牛、猪腩等畜禽产品，木材、天然橡胶等林产品期货也陆续上市。
2.金属期货
最早的金属期货交易诞生于英国。1876年成立的伦敦金属交易所（LME），开金属期货交易之先河。当时的名称是伦敦金属交易公司，主要从事铜和锡的期货交易。1899年伦敦金属交易所将每天上下午进行两轮交易的做法引入到铜、锡交易中。1920年铅、锌两种金属也在伦敦金属交易所正式上市交易。工业革命之前的英国原本是一个铜出口国，但工业革命却成为其转折点。由于从国外大量进口铜作为生产原料，所以需要通过期货交易转移铜价波动带来的风险。伦敦金属交易所自创建以来，一直生意兴隆，至今伦敦金属交易所的期货价格依然是国际有色金属市场的晴雨表。目前主要经营品种有铜、锡、铅、锌、铝、镍、白银等。
美国金属期货的出现晚于英国。19世纪后期到20世纪初以来，美国经济从以农业为主转向建立现代工业生产体系，期货合约的种类逐渐从传统的农产品扩大到金属、贵金属、制成品、加工品等。纽约商品交易所（COMEX）成立于1933年，由经营皮革、生丝、橡胶和金属的交易所合并而成，交易品种有黄金、白银、铜、铝等，其中1974年推出的黄金期货合约，在70～80年代的国际期货市场上有一定影响。
3.能源期货
20世纪70年代初发生的石油危机，给世界石油市场带来巨大冲击，石油等能源产品价格剧烈波动，直接导致了石油等能源期货的产生。目前，纽约商业交易所（NYMEX）是世界上最具影响力的能源产品交易所，上市的品种有原油、汽油、取暖油、丙烷等。
（二）金融期货
随着第二次世界大战后布雷顿森林体系的解体，20世纪70年代初国际经济形势发生急剧变化，固定汇率制被浮动汇率制所取代，利率管制等金融管制政策逐渐取消，汇率、利率频繁剧烈波动，促使人们重新审视期货市场。在这种背景下，金融期货应运而生。率先出现的是外汇期货，1972年5月，芝加哥商业交易所（CME）设立了国际货币市场分部（IMM），首次推出包括英镑、加拿大元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约。1975年10月，芝加哥期货交易所上市国民抵押协会债券（GNMA）期货合约，从而成为世界上第一个推出利率期货合约的交易所。1977年8月，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，是迄今为止国际期货市场上交易量最大的金融期货合约。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）开发了价值线综合指数期货合约，使股票价格指数也成为期货交易的对象。至此，金融期货三大类别的外汇期货、利率期货和股票价格指数期货均上市交易，并形成一定规模。进入90年代后，在欧洲和亚洲的期货市场，金融期货交易占了市场的大部分份额。在国际期货市场上金融期货也成为交易的主要产品。
金融期货的出现，使期货市场发生了翻天覆地的变化，彻底改变了期货市场的发展格局。世界上的大部分期货交易所都是在20世纪最后20年诞生的。目前，在国际期货市场上，金融期货已经占据了主导地位，并且对整个世界经济产生了深远的影响。
（三）期货期权
20世纪70年代推出金融期货后不久，国际期货市场又发生了新的变化。1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市，为其他商品期货和金融期货交易开辟了一方新天地，引发了期货交易的又一场革命。这是80年代出现的最重要的金融创新之一。期权交易与期货交易都具有规避风险，提供套期保值的功能。但期货交易主要是为现货商提供套期保值的渠道，而期权交易不仅对现货商具有规避风险的作用，而且对期货商的期货交易也具有一定程度的规避风险的作用。相当于给高风险的期货交易买上一份保险。因此，期权交易独具的，或与期货交易结合运用的种种灵活交易策略吸引了大批投资者。目前，国际期货市场上的大部分期货交易品种都引进了期权交易方式。
应当指出的是，在国际期货市场发展过程中，各个品种、各个市场间是相互促进共同发展的。可以说，目前国际期货市场的基本态势是商品期货保持稳定，金融期货后来居上，期货期权方兴未艾。期货期权交易的对象既非物质商品，又非价值商品，而是一种权利，是一种“权钱交易”。期权交易最初源于股票交易，后来移植到期货交易中，发展更为迅猛。现在不仅在期货交易所和股票交易所开展期权交易，而且在美国芝加哥和荷兰阿姆斯特丹、英国伦敦等地还有专门的期权交易所。芝加哥期权交易所（CBOE）就是世界上最大的期权交易所。
二、国际期货市场的发展趋势
70年代初，布雷顿森林体系解体以后，浮动汇率制取代了固定汇率制，世界经济格局发生深刻变化，出现了市场经济货币化、金融化、自由化、一体化的发展趋势。利率、汇率、股价频繁波动，金融期货应运而生，使国际期货市场呈现出一个快速发展的趋势。
20世纪最后十多年，世界经济全球化、一体化取得显著进展，而加速全球一体化的最大推动力就是市场经济。在这一进程中，国际期货市场起到重要作用。目前，国际期货市场的发展趋势有以下特点。
（一）期货中心日益集中
现在世界上大约有百余家期货交易所，大多数都是近二十多年来成立的。世界各大洲均有期货交易所，称得上国际期货交易中心的，主要集中在芝加哥、纽约、伦敦、东京等地，在90年代，新加坡、香港、德国、法国、巴西等国或地区的期货市场发展较快。事实上，国际期货市场与国际金融市场的发展是保持同步的。作为衍生金融工具的金融期货合约的不断推出，也是金融市场的一大创新。国际期货市场的发展体现在交易品种增加，交投活跃，成交量大，辐射面广，影响力强等方面。
（二）联网合并发展迅猛
交易所联网合并随着时代的发展，已成为一种发展方向。联网合并的