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期转现操作实务

第一部分 期转现基本知识

一、期转现(EFPs)概念
　　期货转现货(Exchange for Physicals以下简称期转现)是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。期转现方法是：达成协议的双方共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自 持仓按双方商定的平仓价格由交易所代为平仓(现货的买方在期货市场须持有多头部位，现货的卖方在期货市场须持有空头部位)。同时双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。
二、期转现的必要性
　　1、期转现有利于降低交割成本。粮食期货中引进期转现，有利于粮食经营企业、面粉加工企业和食品企业顺利接到现货，节约搬运、整理和包装等费用。
　　2 、期转现使买卖双方可以灵活的选择交货地点、时间和品级等。期转现能够满足加工企业和生产经营企业对不同品级货物的要求，加工企业和生产经营企业可以灵活的选择交货地点，降低了交货成本，弥补了期货标准化过程中所失去的灵活性。
　　3、期转现可以提高资金的利用效率。期转现既可以使生产、经营和加工企业回避价格风险，又可以使企业提高资金利用效率。加工企业如果在合约到期集中交割，必须一次拿出几百万甚至几千万把原料购进，增加了库存量，一次性占用了大量资金。期转现可以使企业根据加工需要分批分期地购回原料，减轻了资金压力，减少了库存量。生产经营企业也可以提前和分批收到资金，用于生产。
　　4、期转现比“平仓后购销现货”更有优越性。期转现使买卖双方在确定现货买卖价格的同时，确定了相应的期货平仓价格，由此可以保证期现市场风险同时锁定。如果买卖双方采取平仓后再购销现货，双方现货价格商定后，可能由于平仓时期货价格波动而给一方带来损失。
　　5、期转现比远期合同交易和期货交易更有利。远期合同交易可以回避价格风险，但面临违约问题和流动性问题，面临被迫履约问题。期货交易虽没有上述问题，但存在交割品级、交割时间和地点的选择等没有灵活性，而且成本较高。期转现吸收了上述交易的优点，解决了上述问题。
三、国外期转现交易情况
　　期转现是美国芝加哥期货交易所(CBOT)、芝加哥商业交易所(CME)、明尼阿波里斯谷物交易所(MGEX)、纽约商品交易所交易所(NYBOT)和纽约商业交易所(NYMEX)；英国伦敦国际金融交易所(LIFFE)和伦敦国际石油交易所(IPE)等长期实行的一种交易方式。在国外，期转现不仅在商品期货交易中得到运用，而且在金融工具的交易中也得到了广泛应用,芝加哥商业交易所(CME)几乎所有品种的期货和期权均可期转现。
　　明尼阿波利斯谷物交易所春小麦1999年的交易量为1,119,812张，期转现量146,014张，平均日期转现量为582张。纽约商品交易所期货(包括金融期货)的总交易量为8,645,393张，期转现量为482,204张。
　　期转现是纽约商业交易所(NYMEX)低硫原油合约十分流行的交割方式。根据商品交易管理委员会关于期转现情况的报告(1987)，原油期货合约通过期转现已从1983年的5097份，上升到1986年的297688份。
　　2001年7月19日，伦敦国际石油交易所布伦特原油(Brent Crude Oil)期转现量为3062张，当天的成交量为51312张。6月7日的成交量中，有一个合约月份期转现的成交量相当于该合约月份成交总量的30%以上，最低一个也相当于一个合约月份的20%。一般情况下布伦特原油期转现量占成交量的10%左右。
第二部分 如何进行期转现(一)

　　期转现如何节约成本？如何回避风险？如何计算期转现的购货成本和销货收益？下面介绍期转现得到的购销货物价格以及期转现的简单操作等。
一、期转现购销货物价格计算方法
　　1、期转现规则：以买卖双方商定的价格平仓期货部位(在当日价格限制范围内)和以双方商定的价格进行现货交收。
　　2、期转现购销货物价格计算公式(包括期货头寸盈亏在内的购销价格)
　　假如甲为买方，乙为卖方，那么，
　　甲购货价格＝甲乙商定的交货价格＋平仓亏损 (或－平仓盈利)
　　乙销货价格＝甲乙商定的交货价格＋平仓盈利 (或－平仓亏损)
　　假若小麦价格如下，
　　期货价格 1240 元/吨 现货价格 1200元/吨
　　建仓价格 甲： 1100元/吨 乙： 1300元/吨
　　下面利用上述的规则和购销价格公式，计算购销小麦的价格，通过比较得到期转现必要性的一般结论。
　　3、“期转现”购销货物价格计算
　　当不考虑成本时，
　　(a)如果商定的平仓价格等于商定的交收货物价格
　　假如双方商定平仓价格为 1240元/吨，商定的交收小麦价格1240元/吨，那么，甲购入小麦价格：1100元/吨 ＝1240－(1240－1100)；乙销售小麦价格：1300元/吨＝1240＋(1300－1240)。
　　实际上，只要商定的交货价格与平仓价格相同，无论上述价格是否为1240元/吨，所得结果(甲方购入价格和乙方销售价格)与上述相同。并且买方购货价格是其建仓价格。卖方销货价格也是其建仓价格。由此可得以下原理：
　　原理(一) 如果买卖双方商定平仓价格等于商定交收货物价格，期转现买方购货价格等于其建仓价格，卖方销货价格也等于其建仓价格。
　　(b)如果商定平仓价格大于商定交收货物价格
　　假如商定平仓价格为1240元/吨，商定的交收小麦价格为1200元/吨，那么，甲购小麦价格：1060元/吨＝1200-(1240-1100)；乙销小麦价：1260元/吨=1200+(1300-1240)。
　　实际上，如果商定的平仓价格与交收货物价格不同，买卖双方实现的购货价格和销货价格与各自的建仓价格相比有一个差额，这个差额恰好等于双方商定的平仓价格和交货价格的差额。由此可得以下原理：
　　原理(二) 如果买卖双方商定平仓价格大于商定交收货物价格，那么，买卖双方期转现购销货物价格，等于各自建仓价格减去商定的平仓价格和交收货物价格的差。
　　考虑其它成本时，
　　假如上例中小麦搬运、储存、利息等交割成本为60元/吨，商定的平仓价格为1240元/吨，商定的交收小麦价格为1200元/吨，则，
　　期转现：甲购入小麦价格：1060元/吨 乙销售小麦价格 1260 元/吨
　　到期交割：甲购入小麦价格1100元/吨 乙销售小麦价格1300元/吨
　　期转现可以提前交割，甲实际购小麦价格比建仓价格低40元/吨。乙销小麦价格比建仓价格少40元/吨，但节约了交割等成本60元/吨。因此，期转现，甲节约40元/吨，乙节约20元/吨，期转现对双方都有利。
　　二、期转现与“平仓”、“交割”方式比较
　　与“交易厅平仓买卖现货”不同，“期转现”是以买卖双方商定的价格平仓(郑商所规定商定价格在批准日价格限制范围内)。期转现与交割不同，买卖双方可以提前期转现交货，也可以到交割月交货，交货时间、地点和品级由双方商定。与“到期交割”、“在交易厅平仓后买卖现货”比较，期转现是否经济合理？ 下面比较“期转现”与“到期交割”、“在交易厅平仓后买卖现货”所得到的购销售价格，研究期转现的合理性。
　　1、“交易厅平仓后买卖现货”得到的购销货物价格
　　假 如甲乙各自在交易厅平仓，再买卖现货，则，甲购入小麦价：1060元/吨；乙销售小麦价：1260元/吨。
　　2、“到期交割”得到的购销货物价格
　　假如甲乙到期执行交割，甲购小麦价格1100元/吨；乙销小麦价格1300元/吨。这样，甲乙双方以各自建仓价格实现货物的买卖。
　　3、三种方法的比较
　　(1) 不考虑成本时，期转现第一种情况(a)对卖方有利，因为提前实现了建仓价格。期转现第二种情况(b)对买方有利，因为买方购货价格低于建仓价格。
　　(2)相对于“到期交割”来说，期转现成本更低，期转现卖方可以提前收回货款。而且减少了运输、储存、利息等交割费用。因此，期转现比交割来说成本更低。
　　(3)相对于“平仓后买卖现货”来说，“期转现”可以保证平仓价格的单一性(single price)。上述分析中，假定期货价格是唯一，现货价格也是唯一的，其实，交易厅中平仓时，期货价格不唯一。现货交易价格也不唯一。买卖双方以商定的价格平仓和商定的价格进行现货交收，可以保证期货价格和现货价格唯一。而且，商定的期货价格稍高(低)时，现货价格也同样升高(降低)，可以保证买卖双方得到的购销价格保持不变。期转现能够保证双方平仓价格的单一性(single price)，是其得到广泛应用的一个重要原因。(详见下节协议基差期转现分析)
　　(4)相对于“平仓后买卖现货”来说，“期转现”还可以使现货的交收价格与期货的平仓价格同时锁定，即期现价格风险同时锁定。(详见下述协议基差期转现分析)
　　4、期转现条件：期转现的一个重要条件是期货价格与现货价格保持在合理的价区内。当期货价格严重偏离现货价格时，即使包含成本因素，对于买卖中的一方，期转现得到的收益仍小于“交易厅平仓后买卖现货”或“交割”得到的收益时，期转现是无法进行的。另外期货市场参与者结构，套期保值者和现货贸易伙伴是否很多，期转现规则是否便利，都将影响期转现量。
三、期转现举例
例1:以买卖双方商定的价格平仓期货部位和以双方商定的另一价格进行现货交收。期转现双方为非现货贸易伙伴。
8月初，美国一出口商根据出口合同，需要在10月份购买小麦50000吨。为了防止价格上涨，在芝加哥期货交易所(CBOT)作了买期保值，即买入11月份小麦期货合约367张(约50000吨)，价格830元/吨(折合人民币元)。
9月中旬，一小麦储存商为了防止小麦现货价格的下跌，也在这个市场卖出11月份小麦期货合约400张(54432吨)，期货价格为850元/吨。
10月14日， 11月份小麦期货合约的价格上涨到912元/吨(结算价格)，现货价格为890元/吨左右。这时，出口商需要小麦，向储存商询购小麦，得知上述储存商也在期货市场作了卖期保值，因而希望购买小麦和平仓期货头寸同时进行。假若到期交割成本35元/吨，储存和利息等成本5元/吨。
第一方案：期转现：
小麦储存商同意期转现，则出口商和储存商可按下述程序达成期转现协议：双方商定10月15日签订现货合同，合同规定双方以890元/吨的价格交收小麦，同时签署期转现协议，协议规定买卖双方按照910元/吨的价格平仓头寸367张。
(1)出口商实际购入小麦价格：
出口商平仓盈亏：910元/吨－830元/吨＝80元/吨
商定的交收小麦价格： 890元/吨
购货小麦实际价格：890元/吨－80元/吨＝810元/吨
出口商购买小麦的实际价格比建仓价格低，也比“交割”方式得到小麦的价格低。
(2)小麦储存商实际销货价格
储存商平仓盈亏：850元/吨－910元/吨＝－60元/吨
商定的交收小麦价格：890元/吨
实际销售小麦价格：890元/吨－60元/吨＝830元/吨
小麦储存商实际销售价格低于建仓价格850元/吨，如果“到期交割”要付出其它成本40元/吨，因此，相对交割来说，给小麦储存商节约成本20元/吨。
第二方案 ：交易厅平仓后买卖现货
如果小麦出口商和储存商分别在交易厅平仓，再买卖小麦，得到的购销小麦价格如下(假如双方平仓价格有三种可能)。
出口商和储存商平仓价格900元/吨， 910元/吨，920元/吨
出口商购入小麦价格：820元/吨， 810元/吨，800元/吨
储存商销售小麦价格：840元/吨， 830元/吨，820元/吨
平仓价格为900元/吨时，出口商“平仓购买小麦”的实际成本比“期转现”购买小麦的实际成本低，小麦储存商销的实际收益比“期转现”方式销售小麦的实际收益要少。如果平仓价格为920元/吨，出口商平仓买卖小麦实际支付比期转现购买小麦实际成本高，储存商销小麦的实际收益比“期转现”方式销售小麦实际收益要多。由于交易厅平仓价格不确定，因此，期转现对买卖双方来说还是有利的。
第三部分 如何进行期转现(二)

买卖双方如何更好地进行期转现操作？期转现和远期合同交易及期货交易有何异同和关系？本文进一步分析期转现的优点，介绍了国外期转现中，买卖双方如何利用协议基差达成协议，进行期转现操作，并举例说明这种操作方法。
一、利用协议基差进行期转现操作
1、利用协议基差进行期转现计算
期转现得到的购销价格相对于双方建仓价格(等于“交割实现的购销价格”)，有一个差额，这个差额等于商定平仓价格和商定交货价格之差。无论双方商定的平仓价格大小如何，只要商定平仓价格与商定交货价格的差额一定，期转现得到的购销价格总是等于各自建仓价格加减这一差额。这一原理可以由前述分析得到，也可以推导出来。推导如下：假若甲为买方，乙为卖方。
甲购货价格＝甲乙商定交货价格－平仓盈利(或＋平仓亏损)
＝甲乙商定交货价格－(甲乙商定平仓价格－甲建仓价格)
＝甲建仓价格－(甲乙商定平仓价格－甲乙商定交货价格)
＝甲建仓价格－协议基差
乙销货价格＝甲乙商定交货价格－平仓亏损(或＋平仓盈利)
＝甲乙商定交货价格－(甲乙商定平仓价格－乙建仓价格)
＝乙建仓价格－(甲乙商定平仓价格－甲乙商定交货价格)
＝乙建仓价格－协议基差
利用协议基差进行期转现操作，正是上述原理的应用。由此原理可以得出，买卖双方利用基差进行期转现时，买卖双方平仓价和交货价并不重要，它们之间的差额是影响购销货价的关键。买卖双方只要商定一个比平仓价格高或低的差额，即协议基差，买卖双方的购销货物价格就可确定。
利用协议基差进行期转现操作的方法是：买卖双方可以按照期货转现货节省的费用(搬运、储存和利息等)、交货品级与交割标准品级差等确定一个合理的差额，然后商定以某天期货结算价格平仓期货部位，以期货结算价格加或减一定差额(协议基差)作为商定交货价格。因此，期转现前，买卖双方就可以预先确定期转现后得到的购货价格和销货价格。
例：小麦价格为：期货价格 1240 元/吨 ，现货价格 1200元/吨，建仓价格 甲： 1100元/吨 乙： 1300元/吨。
当卖方提前期转现，假如可以节约交割、储存和利息等费用50元/吨，就可以申请以少于50元/吨的协议基差进行期转现，假若找到一个买方愿意期转现，双方达成协议基差40元/吨。那么双方就以交易结算价(1240 元/吨)平仓期货部位，以交易结算价格减去40元/吨(作为商定交货价格)结算货款。计算如下：
假若期货结算价格1240 元/吨，双方协议基差＝40元/吨，则双方商定交货价格为1240元/吨－40元/吨＝1200元/吨，期转现方法：双方按照1240元/吨平仓，按照1200元/吨价格交货。
甲购入小麦价：1100－40＝1060元/吨，乙销售小麦价 1300－40＝1260元/吨。
利用协议基差进行期转现操作，货物购入和销售价格与每日结算价格1240无关，无论期货结算价格如何变化，买方和卖方双方商定期转现基差后，都可以按照自己的建仓价格减去(或加上)一个协议基差，得出实际购销货物价格。
上例中，卖方实现的销售价为：建仓价(S)－40,买方实现的购买价格为：建仓价(B)－40，这样买卖双方实际购货价格和销货价格在达成期转现时，是可以确定的。
2、 “利用协议基差进行期转现”与“交易厅平仓后买卖现货”、“到期交割”比较
(1)如果上例中，甲乙在交易厅各自按“期货价格平仓，再买卖现货”，买卖双方平仓可能的期货价格为一个序列，假设如下：
当平仓价格为 1200， 1210，1220，1230，1240，1250，1260，1270，1280，则对应如下：
甲购入小麦价：1100，1090，1080，1070，1060，1050，1040，1030，1020
乙销售小麦价：1300，1290，1280，1270，1260，1250，1240，1230，1220
(2)如果甲乙到期执行交割，所得结果为：
甲购入小麦价：1100
乙销售小麦价：1300
对比上述结果：如果买卖双方选择(1)，即交易厅平仓购销现货有可能比协议基差期转现受益差，原因在于交易厅平仓的价位不确定。虽然对于卖方来说，协议基差期转现得到的销售价格比执行交割(2)要差些，但是考虑到卖方可以提前交割减少很多费用，提前取得现金，减少了利息支出，因此还是有利的。
因此，相对于“平仓购销现货”来说，期转现可以使现货的买卖价格与期货的平仓价格同时锁定。由于“平仓购销现货”的方法中，平仓价格不确定，现货买卖价格也不确定，使得买卖双方的最终成本和受益不能确定。期转现对于买卖双方实际商定的只是一个协议基差问题，协议基差确定后，购销货物价格是建仓价格的基础上加减一个协议基差。同时锁定货物的买卖价格和平仓价格，有利于双方预先确定货物的购销价格和协议基差，以此核算成本和受益。
3、期转现协议基差的确定
协议基差的确定。利用协议基差进行期转现，协议基差的大小要考虑以下几个方面：交割有关的费用、储仓费、利息费、资金和货物提前利用所得到的机会收益、现货价格和期货交易价格、期转现交收货物和交割标准品级的现货差价等。另外，通过比较三种方法：“期转现”、“交易厅平仓后购销现货”和“到期交割”所得到的购销货物价格，买卖双方可以确定是否利用协议基差进行期转现。
由于期货价格中已经包含交割、仓储和利息等费用，期货价格一般大于现货价格，因此，期货价格和现货价格差是确定协议基差的重要依据。一般来说，期转现双方按照结算价格平仓，用结算价格减去协议基差确定交收货物价格时，卖方应将节约费用的大部分以“协议基差”的形式给于买方。
在期现价格差和上述费用基本一致的情况下，协议基差应该低于期现价格差(约等于上述总费用)。因为在等于的情况下，与交割方式相比，卖方基本没有获得期转现收益，买方获得所有期转现收益，买卖双方进行期转现的可能性很小。在小于期现价格差的情况下，则少于部分即为卖方进行期转现获得的收益，协议基差为买方获得的期转现收益。如果期现价格差远远大于上述费用，按上面分析可知，买卖进行期转现的可能性也是非常小。
用标准仓单以外货物期转现协议基差公式(一) ：
协议基差＝节省的交割费用(整理费、运输费、出入库费和检验费等)＋节省仓储费用＋节省的利息－期转现交收货物和交割标准品级的现货差价－卖方期转现应获得的额外收益＝期现价格差－期转现交收货物和交割标准品级的现货差价－卖方期转现应获得的额外收益
用标准仓单期转现协议基差公式(二)：
标准仓单期转现协议基差＝节省仓储费＋节省的利息－卖方期转现应获得的额外收益
当期转现交收货物的现货价格高于交割标准品级的现货价格，则期转现交收货物和交割标准品级的现货差价为正，反之为负。
二、期转现——远期合同交易和期货交易优点融合
1、如果买卖双方是长期贸易伙伴,都希望未来交收货物并将现货价格风险转移出去，买卖双方可以先拟定交货地点和交货品级，然后在期货市场各自建立自己的持仓。这样，买卖双方虽然没有直接鉴定远期合同，实际上通过期货市场间接签定了一个远期合同，在期货合约到期或到期前进行期转现，把期货合约变成一个现货合同。
期转现过程中，通过期货市场间接签约，既给价格变动不利的一方平仓免除责任的机会，又使价格变动有利一方不会因对方不愿履约而无法转移价格风险。如果在期货合约到期前，买卖双方都没有平仓，他们可以就将期货合约转换为现货合同，现货合同中，买卖双方可以灵活选择现货品级、交货时间和地点等，从而降低交货成本；如果期货合约到期前一方已经平仓，另一方可以选择新的伙伴进行“期转现”、“平仓后买卖现货”或“到期交割”等方式交收现货，并达到保值的目的。
期转现提供了期货市场与现货市场新的衔接方式。与期货合约交易及远期合约交易一样，期转现使买卖双方转移了价格风险。同时，期转现吸收了期货交易平仓免责的优点和远期合同交易中货物交收灵活性、便利性和低成本等优点，有效地防止了远期合同交易中违约给对方造成的价格风险问题，节约了期货交割而带来的成本和费用。
期转现吸收了远期合同交易和期货交易的优点。远期合同交易和期货交易都可以回避现货价格风险。但远期合同的流动性和随时转移履约责任比期货合约差，因而被迫履约和违约问题突出；期货合约没有上述问题，然而，交割时间、品级和地点的标准化，使买卖双方在交货时间、交货品级和交货地点的选择上，缺乏灵活性，而且期货交割的成本也比远期合同要高。
2、如果买卖双方不是现货上的贸易伙伴，而是到交割或交割前偶然达成期转现协议，协议中常协商现货交收价格和期货平仓价格，当然也可以协议基差，进行期转现。不论何种方法，都要考虑平仓价格和交收货物价格的差，即协议基差。
郑州商品交易所为了方便期转现，交易所可以为会员和客户在有关的信息网上发布期转现申请，寻找希望期转现的对方。
根据国外期转现资料介绍，大多期转现是现货上的贸易伙伴。他们利用期转现进行套期保值时，更多的采取以某日的期货价格为基础，商定一个的差额，以此来确定现货交收价格。国内现货贸易中，协议基差的情况也很多。如订单农业中，合同定购优质小麦的价格，常常按照小麦现货价格加一个差额(如豫北小麦收储企业去年和农民签订优质小麦收购合同，合同规定优质小麦收购价比普通小麦高5分/斤左右或按10%加价)。利用现货价格作基础有一些问题，一是现货价格的权威性差，二是不能回避价格风险。但要以期货价格为基础，首先要求期货价格比较合理，没有这一前提，利用期转现来回避风险同时降低交货成本是无法进行的。
三、利用协议基差进行期转现举例
例2:以协议基差达成协议，然后期转现操作。期转现在“订单农业”中的应用。期转现双方为现货贸易伙伴。
1999年10月份，雪花面粉厂和一方便面厂签定下一年度提供面粉合同，合同规定，2000年8月份以后雪花面粉厂为方便面厂提供面粉6500吨，面粉价格为1650元/吨。
这一合同需要10，000吨左右的豫麦47。据雪花面粉厂以往的加工经验可知，豫麦47价格在1300元/吨左右时，按合同规定的面粉价格销售，可获得正常利润。豫麦47的价格在1350元/吨以上时，雪花面粉厂就会亏损。
为了防止豫麦47的价格上涨，雪花面粉厂可以与长期供货的新良收储公司签订远期合同，稳定供货价格，却担心价格上涨幅度过大时，新良收储公司违约；雪花面粉厂也可以通过期货市场买入小麦，转移价格风险，但期货市场目前只交割普通小麦，直接交割的小麦不能加工方便面厂需要的面粉。
期转现提供了解决这一矛盾的方法。雪花面粉厂找到长期供货的新良收储公司，希望2000年7月份购买豫麦47，双方商定通过期货市场间接签约，然后期转现。
1999年11月份，普通小麦的现货价格为1120元/吨，期货价格1260元/吨。雪花面粉厂买进207小麦合约1000张(10000吨)，新良收储公司卖出207小麦期货合约1000张，价格为1268元/吨。由于豫麦47品质较好，正常情况下，现货价格高于普通小麦现货价格100元/吨左右，考虑期货价内包含交割成本，正常交割成本为80元左右，因此，双方拟定7月份时，以高于期货结算价格20元/吨左右(100－80元/吨)交收货物。
2000年7月份1日，普通小麦现货价格为1280元/吨左右，豫麦47的现货价格为1370元/吨左右。普通小麦207合约的期货价格为1350元/吨。
(1)如果双方到期没有平仓，雪花面粉厂和新良收储公司可以最后商定期转现负协议基差，假如负协议基差为－25元/吨,即平仓价格按照7月1日的结算价格1350元/吨，交货价格为1375元/吨，雪花面粉厂的购豫麦47的成本为：
1375－(1350－1260)＝1260＋25＝1285元/吨
新良收储公司销售豫麦47的价格：
1375－(1350－1268)＝1268+25=1293元/吨
(2)如果2000年7月前，新良收储公司预计期货价格可能继续上涨，在期货市场平了仓。雪花面粉厂不能期转现，2000年7月，雪花面粉厂先在期货市场平仓，然后到现货市场购买豫麦47。假若雪花面粉厂的平仓价格比结算价格低6元/吨，即1344元/吨，雪花面粉厂购买豫麦47的成本为1370－(1344－1260)＝1286元/吨，比期转现高。
(3)上例中，新良收储公司2000年6月份按照现货价格收购豫麦47，供给雪花面粉厂，它必然亏损。收储企业亏损额为(1293－1370)′10000＝770000元。为了防止价格上涨，他可以用“订单”的办法，即收储企业在卖出207合约前，假如和农民签订远期合同10000吨，合同规定，下一年6月份，新良收储公司以高于1999年11月份普通小麦现货价格100元/吨收购豫麦47，即2000年6月份豫麦47的合同定购价格为1220元/吨。这样新良收储公司就不会亏损，还会有盈利：
盈利为期转现实际销售价格减去合同定购价格：1293－1220＝73元/吨
新良收储公司总盈利为：73′10000＝730000元
(4) 新良收储公司和农民签订定购合同，这样“订单”也使农民种植的豫麦47免受价格下跌的风险。农民种植优质小麦的积极性提高。
第四部分 郑商所期转现操作步骤
1、买卖双方为现货市场的贸易伙伴
第一步：商定远期交货意向
买卖双方如果达成远期交货意向并希望远期价格稳定(保值或成本稳定)，买卖双方可以初步商定远期交收货物，并通过期货市场保值。
第二步：买卖双方在期货市场上建仓
买卖双方在期货市场上选择与远期交收货物最近的合约月份建仓，建仓量和远期货物量相当，建仓时机和价格分别由双方根据市况自行决定。这相当于通过期货市场，买卖双方签订了一个远期合同。
第三步：进行期转现
(1) 协商现货交收价格和平仓价格。
到买卖双方希望交货的日期，买卖双方首先商定平仓价格(在审批日期货价格限制范围内)和现货交收价格。
商定的平仓价格和现货交收价格之间的差额要合理。差额的确定要考虑期转现节约的交割成本、仓储费和利息等。
(2)签订期转现协议和现货买卖协议，并报交易所审批。
商定成功后，买卖双方要签订《期货转现货协议(审批)表》和现货买卖协议或仓单转让协议，带上述协议到交易所交割部申请期转现，交易所根据上述材料进行审批。
(3)交易所接到《期货转现货协议(审批)表》和现货买卖协议或仓单转让协议后进行核对，符合条件的，第二日批准，并在批准当日的15点闭市后当即平仓。不符合条件的，通知买卖双方的会员，会员要及时通知客户。
(4)办理手续。如果用仓单期转现，批准日的下一日，买卖双方到交易所办理仓单过户和货款划转，并交纳规定手续费。如果用仓单以外货物进行期转现，买卖双方按照现货买卖协议进行现货交收。
(5)纳税。用仓单期转现的，买卖双方到税务部门办理纳税手续。
2、买卖双方偶然进行期转现
第一步 寻找期转现对象。希望期转现的一方可自行找期转现对方，或通过交易所发布期转现信息，寻找期转现对方。
第二步 进行期转现(方法同上述第三步)

棉花期转现流程及其案例分析

　期转现是期货交割的一种方式，通常称为提前交割。因为这种制度能够帮助需要买卖双方实现各自的利益和需求，而且是委托第三方期货交易所来划拨货款，违约成本过高，消除了信用风险，保障了买卖双方货与款的安全。所以期转现得到了广泛运用，特别是在棉花期货上。
　　近几年，笔者有幸与众多期货公司建立沟通机制，为了市场提供了大量期转现和仓转信息，促进仓单转让和流出。棉花期货一个年度仓单注册量在15-20万吨，再每年5-9月份都会有大量的棉花交割量，其中通过期转现的量比较巨大。之所以如此，主要是因为棉花品种和品质以及制度设置，它产生了大量性价比极高的棉花，纺织企业或者贸易商争抢是不可避免的。如果想获得这些性价比极高的仓单棉必须进行期转现才能提前到交割库提取。
　　下面笔者将期转现概念以及运作流程、案例及其风险控制作简要介绍。
　　一、期转现概念及其好处
　　在《郑州商品交易所期货交割细则》第三十六和三十七条对期转现及其运作做了详细定义和介绍。
　　期货转现货（以下简称期转现）是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。
　　达成期转现协议的双方共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓（现货的买方在期货市场应当持有多头部位，现货的卖方在期货市场应当持有空头部位）。同时双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。
　　好处：卖方可以提前将期货仓单变现，回流现金，从而提高资金的利用率或者提前归还贷款，而对于买方，期转现能够帮助其提前购买具有高性价比的期货仓单，例如新疆仓单棉，并及时投入到生产中去，不用等待到期交割，方便快捷。
　　二、期转现流程【交易之路 投资经验荟萃】
　　《郑州商品交易所期货交割细则》第三十八条和三十四条对期转现的流程作了详细说明和规定，具体内容如下：
　　（一）期货合约自上市之日起到该合约最后交易日期间，均可进行期转现；
　　（二）买卖双方可以通过交易所会员服务系统发布期转现意向。持有同一交割月份合约的买卖双方达成协议后，在每个交易日的下午2时30分之前向交易所提交期转现申请；
　　（三）交易所批准后，期转现的买卖双方持有的期货持仓，由交易所在审批日的下午闭市之后，按买卖双方达成的平仓价格平仓。买卖双方达成的平仓价格应当在审批日合约价格限制的范围内；
　　（四）用标准仓单进行期转现，可由交易所进行货款划转；
　　1、买方提交期转现申请前应当有20%以上的货款，货款不足的不予批准或者办理。
　　2、期转现申请批准后的下一交易日，交易所为平仓成功的期转现买卖双方办理仓单过户。交易所收取买方会员全额货款后，将全额货款的80%划转给卖方会员，同时将卖方会员的仓单交付买方会员。余款在买方会员确认收到卖方会员转交的增值税专用发票时结清。
　　3、增值税专用发票由卖方客户在七个工作日内向买方客户按照双方商定的交货价格开具，否则将收取滞纳金。其中延迟1至10日（公历日）的，卖方会员应当每天支付货款金额0.5‰的滞纳金；超过10日（公历日）仍未提供增值税专用发票的，视为拒绝提供增值税专用发票，卖方会员应当按货款金额的规定比例支付违约金。
　　4、买卖双方的相应持仓平仓后，办理标准仓单过户手续时，卖方未能如数交付标准仓单或者买方未能如数解付货款的，由交易所按照买卖双方达成的交货价格代扣违约方违约部分20%的违约金支付给守约方。
期转现流程图

　　图表来源：海通期货研发中心
　　说明：1、以转让仓单价格开具增值税发票
　　2、转让仓单价格=期货协议平仓价格-贴水
　　3、期货协议平仓价格一般为指定期转现合约前一个交易日的结算价格；如果前一交易日结算价格与当天盘中价格相差过大，则再买卖双方商谈折中价。
　　3、升贴水是指每月利息成本和仓储成本
　　三、期转现案例
　　在5月底，棉花仓单买方是一家纺织企业急需采购新疆棉配棉，这时期货市场价格比较合适（当天CF807价格为13970元/吨，而前一交易日结算价格为14140元/吨），而且在期货仓单棉中有注册的新疆棉，遂委托其所在期货公司寻找仓单卖方公司进行期转现。而仓单卖方由于归还银行贷款日期临近，还贷压力大，急需提前将仓单卖出以回笼资金；或者，由于仓单利息成本较高，并需要提高资金的运转率，从而委托所在期货公司寻找仓单买家实现提前销售。
　　双方通过努力联系到对方，并就期转现进行了商议。
　　1、贴水5月底到7月合约交割还有将近2个月时间，每个利息加上仓储在120元左右，两个月240元/吨左右。买卖双方通过商议，决定由卖方贴水给买方150元/吨。
　　2、因为当天盘中价格为13970元/吨左右，而前一交易日结算价格为14140元/吨，两者价格相差170元/吨，所以选取前一交易日结算价格作为期货协议平仓价显然不太合适，于是双方商议选择折中价格14040元/吨为期货协议平仓价格。
　　3、增值税开票价格为期货协议平仓价格减去贴水，即13890元/吨=14040-150。增值税开票价格主要涉及到了税务成本，其实相差100元/吨，也仅仅是13元/吨（=100×13%）成本。所以双方在进行商议时不必要太在意期货协议平仓价格。
　　在确定了贴水和期货协议平仓价格之后，买卖双方分别填写《期转现授权书》，授权所在期货公司帮助其进行期转现，而期货公司接到期转现授权书后，填写《期货转现货协议（审批）表》，内容包括期转现数量、仓单类型、期货协议平仓价、转让仓单价等内容，同时在下午2：30 之前向期货交易所递交期转现申请。期货交易所受理后，将买卖双方盘面持仓以议定的期货协议平仓价格平仓。第二个交易日，期货交易所给第一个交易成功协议平仓的期转现买卖双方办理仓单过户手续。
　　交易所收取买方会员全额货款后，将全额货款的80%划转给卖方会员，同时将卖方会员的仓单交付买方会员。余款在买方会员确认收到卖方会员转交的增值税专用发票时结清。
　　四、期转现风险控制【交易之路 投资经验荟萃】
　　从第二部分中可以了解到，期转现风险环节主要在于买方货款是否足额、卖方能否提供或及时增值税发票，其他操作均不存在风险。
　　对于两种情况，期货交易所交割细则中都作了明确的处罚措施。如果有一方违约，将支付对方高达20%的违约金，这是高昂的违约成本，所以至今期货交割中没有出现一例违约事件。因为买卖双方均委托交易所进行结算以及资金划拨，所以不存在信用风险，能够保证货与款的安全。
　　所以，整个期转现运作十分规范，其过程中存在的风险极低，安全度远高于现货贸易，因此进行期转现的买卖双方企业均不用担心其运作过程中的风险问题。