ANBOUND-每日金融-第3369期.doc

安邦集团研究总部
总第3369期
2011年10月23日
星期日

每日金融P1

FINANCE DAILY
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分析专栏：中国的外部环境
更趋复杂

央行叫停商业银行债市垫资业务 3
企业IPO资金成为银行揽存的重要方向 3
传中国将与东盟直接开展人民币结算业务 4
打击“影子银行”不能简单地一刀切 4
连“三公”经费都不敢公开的地方政府如何自主发债？ 4
外资基金将利用信息手段“猎杀”境外中资股 4
国内私人银行“业务指引”已经箭在弦上 5
地方金融办正在为“金融国资委”的组建铺路 5
中国外储减少可能源于欧洲资产贬值 6
淘宝的类金融业务今后还会面临政策风险 6
风投行业正面临分化和选择 6
亚太区本地银行急需提高私人理财业市场份额 7
韩国力图扩大与中国货币互换工具规模以应对危机 7
白俄罗斯的货币危机有可能引发社会危机 7
欧债危机扑朔迷离市场聚焦二次峰会 8
法国银行业的小命已被意大利攥在手心里 8
世界掀起禁止高风险金融产品交易的浪潮 8

每日金融P10

〖分析专栏〗
【中国的外部环境更趋复杂】
时近2011年底，悲观情绪笼罩在全球市场的上空。欧债危机疑云密布，前途未卜；美国经济疲弱不堪，乏善可陈。为应对全球经济再度放缓的预期，近期部分新兴市场国家转变了此前货币政策持续收紧的方向，重归放松。当地时间10月19日，巴西央行再次宣布将基准利率下调50个基点至11.5%，这是继8月底后，巴西央行第二次降息；在此之前，印尼、新加坡作出了放宽货币政策的决定，巴基斯坦和土耳其也早早宣布降息，新兴市场国家打开了降息通道；而除已选择放宽货币的国家外，其余新兴市场国家，包括中国在内，均停止了持续收紧货币的步伐：泰国央行10月19日宣布宣布维持3.5%基准利率不变，是今年以来加息进程的首次暂停，其央行行长同时表示，如果洪灾严重影响经济，央行将做好放宽货币政策的准备；据路透调查，韩国央行货币政策至少在明年9月前维持不变，这与7月调查时多数分析师预期明年3月加息至4%相比明显不同。
上述新兴市场国家货币政策的转变，使中国的外部经济环境变得更加复杂。环顾左右，发达经济体和新兴经济体纷纷因经济不景气重归货币宽松阵营；检视国内，通胀却依然高企，预期也不容乐观——近期公布的《经济学人》调查结果显示，88%的经济学家认为是中全年CPI会在5%以上。在此复杂背景下，中国央行的行为备受世界瞩目。一方面，作为全球经济增长的主要动力，其他经济体对中国有着殷切的期望；另一方面，国内也不乏呼吁给国内经济松绑的声音。不过，安邦研究团队认为，在充分领教了“4万亿”刺激政策之害后，中国财政与货币政策的空间已然不大，目前来看，货币政策再度放松实弊大于利。
问题的要害在于，时下部分新兴经济体放松货币政策能否扭转本国经济的颓势？在这一点上，安邦并没有那么乐观。
对于新兴经济体而言，虽因国情不同而导致发展模式各异，但从产业链分工的角度观察，所处的位置并无二致——要么如巴西为主要原材料供应地，要么像中国以制造谋发展，要么如印度提供服务业外包，要么似新加坡凭咽喉要塞成为贸易集散中心。凡此种种，都脱离不开南北分工产业链转移的基本模式，换言之，皆与主要的消费终端即欧美经济休戚相关。若欧美经济处于强周期，外围需求强劲，本国可借较为宽松的政策环境，刺激产出，在国际贸易中分食更多蛋糕，拉动经济增长；而当欧美经济处于弱周期时，商业信心不举，宽松的政策要么遭遇流动性陷阱，无法转化为实体产出，导致通胀，要么成为存货，产能过剩，形成未来通货紧缩的压力。在此，通胀与通缩有可能共存，一如目前中国经济所遭遇的那样，食品价格引领CPI飞涨，而在另一端，部分制造业如新兴产业等，正因产能过剩陷入行业整合的寒冬。
观察目前世界经济所处的环境，欧美处于弱周期不言自明，有效需求不足。近日美联储公布的褐皮书即是例证。褐皮书显示，前景转弱令企业支出相对审慎，零售商不倾向为假日建立库存。当此之时，正确的策略应为扩大有效需求，这也是凯恩斯开出的药方，以政府开支及财政赤字保持经济增长的动力，保住就业。但时易事异，当前欧洲受制于主权债务危机势不能再扩财政，美国因减赤法案难有作为，日本债务及赤字比例奇高，中国则埋存地方债隐患，再加上制度刚性，放开财政的后果堪虞。从这一角度观察，世界主要经济体财政政策的空间已被既往的刺激不断压缩，现如今再指望财政政策能有所作为，如2009年的山河一片红使得经济短暂回春，有痴人说梦之嫌。
对于中国而言，除经济政策空间缩小，再度放松意义不大外，还有自身特殊的国情，这就是房地产业的畸形发展。2008年时，房地产一度因金融危机陷入低潮，但旋即就在政府救市及宽松的货币政策下大举反弹，在2009年及2010年上半年间将泡沫越吹越大。过度膨胀的房地产业挤占了过多的资金成为中国宏观经济的毒瘤，开发商与银行过从甚密为中国经济埋下了隐患，地方政府对土地财政的依赖成为中国社会的不稳定之源，房价高企更让逐渐成形的中产阶层怨声载道。而今，在经历了一年多的房产调控后，中国的房地产业已迎来量变向质变的转折期，房地产业正经历洗牌，据不完全统计，截至2011年10月20日，今年在产权交易所挂牌出售的房地产企业或项目出现了井喷，总数超过600宗，而一些一线开发商如绿城中国，也已显露后继乏力的疲态。此时，如果贸然转变货币政策方向，重开流动性的闸门，不仅难以挤出房地产业的泡沫，减小中国经济的隐患，还有可能重演2009年的疯狂，将泡沫继续吹大重演日本的盛极而衰。
目前，部分新兴经济体已开启了降息的通道，弱市中求生存，但在我们看来，这种举措可能只会推高通胀，或者造成产能过剩，带来行业性的通缩压力，进而恶化贸易条件，中国实不宜采取同样的策略。相比于其他国家而言，中国有自身的优势所在，庞大的人口所蕴含的内需不容小视。若能理顺内贸体系，克服地方保护主义，国内挖潜，利用内需拉动经济增长，则足以帮助中国平稳度过这段艰难的时期，实现宏观经济的软着陆，而这也要求将资金从房地产业释放出来，其推论则是，货币政策依然要把稳舵！
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
新兴市场政策转变令中国经济环境变得更加复杂，中国的货币政策处于两难的权衡之中，但从实际条件出发，此时放松将未见其利，先见其害。对于中国而言，平稳度过危机应把更多的注意力放在国内的挖潜，也只有内需的增长才能使中国经济实现软着陆。其推论则是，中国的货币政策，实不宜随波逐流，依然要把稳舵。（ALX）返回目录

〖优选信息〗
【政策：央行叫停商业银行债市垫资业务】
随着国内经济下行，监管部门对商业银行的监管力度也在加大。据消息人士透露，为了规范商业银行交易结算行为，中国人民银行及银行间市场交易商协会近日召开会议，要求各家商业银行暂停债市丙类户垫资、无实际资金来往的撮合及代持三项业务。消息还称，人行与审计署已开始对商业银行的上述相关业务展开大检查。此举显示人行对违约风险的担忧和清查决心，目的是防止投机。中国央行暂时未对此给予评论，银行交易商协会相关人士则回应称，上述三项内容的报道不准确，在会议新闻稿中并未提及这些内容。早在9月，国内媒体曾有报道，央行召集银行间市场清算代理行开会，规定不能给银行间市场结算成员中的丙类户垫资，同时回款行为也被禁止。在中国内地市场，银行间结算成员目前分为甲、乙、丙三类。在开展债券自营业务时，需要在央行结算公司簿记系统开立债券自营账户。甲类主要是商业银行，乙类银行、信用社、基金、保险和非银行金融机构等，此两类需直接到央行结算公司办理，而丙类则有甲类户代理后台结算。（BHJ）返回目录
【形势要点：企业IPO资金成为银行揽存的重要方向】
今年银行揽存总有一种“山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村”的感觉。自理财产品之后，今年同比大幅增加的IPO也为银行揽存带来新机会。20日，CHINA VENTURE投中集团一份报告显示，截至10月中旬，11家上市银行对A股上市公司募集资金额的揽存总量达5652亿元，包括中、农、工、建、交五大行以及中信银行、招商银行、民生银行、兴业银行、浦发银行、深发展银行。其中，工、中、建三大行揽存IPO募资就有3742亿元，占比超过60%。一些上市公司的公告显示，其大量募集资金都转为了定期存款，并且上市公司与银行签订了募集资金监管协议后，再改存到其他银行的可能性非常小。事实上，目前银行的存款结构中，企业定活期存款和储蓄存款共占总存款量的70%，其中企业存款略高于储蓄存款。但从去年开始，银行的企业存款增量开始下滑，从2009年末的6万亿元下降到2010年末的4万亿。而中国企业争取上市不是没有原因的。A股偏高的市盈率让IPO企业往往获得大量超募资金，据不完全统计，去年创业板超募竟然高达两倍之多。于是，IPO超募资金成为银行揽存的重要方向之一。（AYZR）返回目录
【形势要点：传中国将与东盟直接开展人民币结算业务】
人民币国际化首先要立足于区域化的基础之上。路透社网站日前援引两位未具名知情人士的消息报道，中国计划与东盟签订人民币贸易结算协议。报道援引上述知情人士的话称，该框架协议将为中资银行与东盟十国展开人民币与东南亚国家货币之间的兑换交易铺平道路。该协议很可能将于今年年末或明年年初签署。这些知情人士称，之后中国将单独与东盟国家谈判，并签订货币互换协议，允许非中资公司与本国银行结算人民币计价的交易，而不是通过香港进行结算。我们认为，中国作为中国-东盟自由贸易区事实上的经济龙头，以及东盟对于中国建立经济战略纵深的独特地位，人民币国际化必须跨过东盟这道坎，中国与东盟开展并确立人民币贸易结算在双边结算中的主导地位，是中国实现人民币国际化的必由之路。（AYZR）返回目录
【形势要点：打击“影子银行”不能简单地一刀切】
中国正在大力打击“影子银行”，因为担心“影子银行”会引发不受监控的金融风险，同时还会对冲掉紧缩货币政策的效果。在中国，“影子银行”内涵广泛，可以指那些受监管较宽松的信托基金，也可以是那些正规银行系统之外的各种形式的信贷机构。近期监管机构一直在表达对“影子银行”体系的担忧，并采取措施限制信托公司与银行之间的合作。不过，在我们看来，“影子银行”当然需要适当抑制，但不能简单地一竿子全部打死。在中国，“影子银行”是地下经济的一部分，也是中国经济体系的有机组成部分，它能够补充正规金融不能满足的金融需求。由于规模太大，如果一下子把它全打掉，会出现很多的负面问题。全国人大财经委副主任委员、中国央行前副行长吴晓灵日前也表示，政府应该对国内所谓的“影子银行”机构持包容态度，这些机构的存在有助于实现金融领域的多样化。她建议，只要“影子银行”机构在有限的杠杆率之下操作，就应对它们采取容忍态度。在我们看来，吴晓灵女士的看法值得重视，她的看法触及一个根本问题：影子银行反映了市场的金融服务需求。因此，合适的做法就是容忍部分“影子银行”，因事而异、区别对待，这样才能让金融政策兼顾满足市场需求和平衡风险。安邦过去对高利贷问题的分析也一再指出，要严厉打击的是“以钱炒钱”的金融投机，而不是正常的服务于实业的高利贷。从事后监管部门的行动来看，还算是很及时，使得中国的高利贷泡沫膨胀最后刹住了车。（NHJ）返回目录
【形势要点：连“三公”经费都不敢公开的地方政府如何自主发债？】
事权和财权的不统一，让地方自主发债的呼声很高，但问题在于地方政府准备好了没有？这可以从地方政府公开“三公”经费的问题上找到某种答案。自今年3月23日国务院常务会议要求中央各部门要公开“三公”经费之后，5月4日国务院常务会议研究决定，地方政府及其有关部门要比照中央财政做法公开“三公”。然而截止目前为止，31个省级政府公开“三公”的只有3家（北京、陕西、上海）。分析人士指出，在地方，公车费用和公务招待费是开支“大头”，这一定程度影响了地方政府的公开意愿；眼下最关键的就是如何能使晒“三公”统一公开内容、统一公开口径、统一公开标准，具体执行上再深一些、再细一些、再全一些。具有讽刺意味的是，在财政部最近批准的自行发债试点四省市——上海市、浙江省、广东省、深圳市，只有上海市公开了“三公”经费。为此，我们提出两大困惑之事：一是财政部是依据什么标准决定地方自行发债试点单位的？二是连“三公”经费都不能公布的地方政府能否真正建立自行发债乃至自主发债的约束机制？在我们看来，至少到目前为止，这些都是扯淡的事！中国地方政府离满足自主发债的条件还差着十万八千里！（AYZR）返回目录
【形势要点：外资基金将利用信息手段“猎杀”境外中资股】
欧债继续困扰市场，香港恒生指数上周失手一万八千点大关。在市况不稳定之下，对冲基金则乘机兴风作浪。有对冲基金经理日前透露，近期个别股份或板块“洗仓”情况很明显，上月底内地房地产股遭到洗仓，理由就是内地收紧银根及加强保障房推进力度。市场人士透露，最近市场传闻有欧资企业对冲基金聘请专业人士，专门走访内地税局及工商管理局寻找“黑材料”，然后发放消息，借沽空来谋利。它们的攻击目标主要是被市场认为毛利“水分”多，产品质量有怀疑、有许多场外衍生工具交易、信心易被动摇及街贷足够股份。市场人士表示，有传闻指内地房地产股有机会成为新一轮目标，因为内房股负债比较高，近期中央暂停内地房地产信托借贷，反应国家政策暂时不会放松楼市的调控，加上温州民间融资危机随时扩散，为对冲基金提供了做空的良机。在我们看来，这已不是境外资本市场第一次“猎杀”中资企业。今年较早时候在美国股市，一大批在管理上存在问题或体质较弱的中资企业，它们就遭到了“浑水”等公司的猎杀。它们的基本手段是发布不利研究报告，做空相关中资企业股票，然后从沽空中获利。不过，在安邦这样的专业机构看来，“浑水”公司的所谓研究已经不是传统意义上的行业研究或公司研究，而是典型的情报研究——它们利用到处收罗企业负面信息，选择时间点进行发布，以震撼股市，实现目标。由于中资企业管理上较弱，多多少少都有见不的光的“软肋”，因此只要渠道找对了，在国内搜罗一些“黑材料”是完全没问题的。施罗德投资管理（香港）副董事长雷贤达对此直言，对冲基金狩猎行动难以监管，会导致股市大市上下波动很大，散户最好离场。（BHJ）返回目录
【形势要点：国内私人银行“业务指引”已经箭在弦上】
20%的人占有80%的社会财富？帕累托著名的“二八定律”在当今快速成长的财富市场上早已时过境迁。“2010年中国高净值人群占总人数的0.078%，持有的可投资资产占比34.5%。”中信银行私人银行中心与中央财经大学中国银行业研究中心联合课题组发布的《中国私人银行客户特征与发展趋势研究报告》（下称《报告》）指出。所谓高净值人群，即个人可投资资产超过1000万元的人群。《报告》根据模型测算与样本验证，高净值人群在2010年突破了100万，持有可投资资产规模将达30万亿元。但事实上，私人银行业的监管几乎处于真空状态。2007年3月28日，中国银行私人银行部成为国内首家设立私人银行部的中资银行。此后中资私人银行雨后春笋般生根发芽。但直到2009年7月，银监会发布《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》才首度提及私人银行。如今情况将有所改变，据报道，《中资银行专营机构监管指引》有望在年底出台。目前，银监会只给工农交三家银行发过私人银行牌照，且只针对上海设立的私人银行管理总部。拥有牌照对私人银行机构而言具有极其重要的作用。“持照上岗”的私人银行可以开展资产管理、财务管理、顾问咨询、私人增值服务和跨境服务等业务。（LLH）返回目录
【形势要点：地方金融办正在为“金融国资委”的组建铺路】
种种迹象显示，地方金融办正在为“金融国资委”的组建铺路。与中央汇金把持四大国有银行相呼应，各地的金融办独揽了诸多地方性银行的监管权，并且充当起了地方金融机构的“出资人”角色。但是，地方金融办中央一级主管部门确实一直是个绕不开的话题，事实上，地方金融国资一直处于多头监管的状态，除了地方金融办，地方财政局、地方国资委均有涉足，而造成多头监管的关键原因则在于出资人角色的不统一。目前，代表地方政府履行地方金融国资企业出资人权力有多种类型，如地方国资委直接代表政府行使出资人权力；地方金融办直接行使出资人权力；由政府控股的企业行使出资人权力，直接代表政府出资等。而对于大多数地方金融办而言，虽然其职能名义上是议事协调机构，联系协调“一行三会”在当地分支机构开展工作，但由于金融办代表地方政府行使，更由于目前缺乏相关法规规定界定职责范围，其职能范围则主要看其金融办主任的行事风格。金融办中央一级管理部门的缺失，一直被业内人士所诟病。不过，这个问题或许马上就能解决。有国内媒体透露，金融国资委的框架方案和具体的管理细则已经上报有关部门。20日，接近相关部委、了解此方案的消息人士透露。据他介绍，按照方案，新机构拟由国务院直属，中央汇金将脱离中投公司归属“金融国资委”；同时，财政部金融司也将被归并进来。而实际上，地方金融办正在履行这种职责。上述消息人士称，“金融国资委”成立之后，该机构还将整顿地方金融办及其相关的金融资产，从而建立垂直管理体系。（LLH）返回目录
【形势要点：中国外储减少可能源于欧洲资产贬值】
外储减少主因可能并非商业银行增加外汇存底。央行近日公布的三季度金融数据显示，持续“膨胀”了一年零4个月的我国外汇储备终于“瘦身”。截至9月末，国家外汇储备余额为32017亿美元，其中9月份外储大幅减少了608亿美元，为近年来首次出现负增长。业内人士称，在国内还没有找到让外储“瘦身”的好办法之前，出现这种“骤降”的状况，国际方面的影响应该是主要原因。据悉，9月份出现外汇储备减少的不仅有中国，日、韩、印尼、新加坡等亚洲国家也出现了颇具共性的外储下降状况。9月底，韩国外汇储备环比减少88.1亿美元，创3年来最大单月降幅；日本外汇储备当月减少179.08亿美元；印尼较上月减少101亿美元；新加坡也减少了155.6亿美元。20日，对外经贸大学金融学院教授冯长征等接受经济导报记者采访时表示，外储减少的主要原因，应该归咎于9月欧债危机再次爆发，导致欧元汇率大幅下挫，相关外储资产换算成美元后价值下跌，从而造成了外储资产汇兑损失。如此这种说法属实，这倒佐证了安邦先前提醒调整外汇储备结构要慎重的建议。（RYZR）返回目录
【形势要点：淘宝的类金融业务今后还会面临政策风险】
马云的互联网“帝国”最近不断遭到市场攻击。除了淘宝商城提价风波外，淘宝为客户提供的贷款业务也遭到指责。目前淘宝为卖家提供两类贷款：第一类是根据未支付订单数量提供的订单贷款，第二类是无抵押、无担保的信用贷款。淘宝的订单贷款客户群比较大，截至目前已达到8万户，贷款总额约60亿元人民币；而信用贷款客户近2万户，贷款总额约20亿元。有市场人士指责，淘宝的贷款利率很高。据称，淘宝信用贷款和订单贷款利息均按日计算，分别为万分之六和万分之五。每天万分之六的利息，折合年息就高达21.6%。相比一些银行推出的同样无抵押无担保的消费贷款，淘宝贷利率要高出许多。如业内费率较高的渣打、花旗两家银行，一年期消费贷的平均利率约为8.9%，再加上每月0.49%的账户管理费用，实际年利率为14.78%。而北银消费、宁波银行等几家内资金融机构推出的消费贷，年利率则还要低于这一水平。不过，按照央行目前一年期贷款利率6.56%的标准来计算，淘宝贷款利率仍在“合法范围”之内。而淘宝方面则表示，淘宝推出的这两项贷款初衷是用于商户的短期资金周转，如信用贷款最长只能贷6个月，以年息来“算账”并不合理。还有人指责，以支付宝每天的日交易额测算，考虑到出项资金和进项资金之间的时间差，支付沉淀资金每月至少在100亿元左右，再加上淘宝商城征收的保证金带来的资金沉淀，淘宝可谓坐拥“金山”。而淘宝则表示，淘宝的贷款业务不可能动用客户的保证金。在我们看来，市场中的多种质疑显示了一种趋势，马云的帝国已经介入到金融行业中了，而且步子走得越来越大。从效果来看，淘宝是为中小商户提供了融资服务，且属合法高利贷，但淘宝涉足的是敏感的贷款领域，还有很多业务在政策的两可这间。因此，淘宝未来仍将面临不小的政策风险。风险是否兑现，是大还是小？全凭政策制订者如何来看待了。（AHJ）返回目录
【形势要点：风投行业正面临分化和选择】
在10月20日于上海举办的“第二届中国高成长企业CEO峰会”上，分析人士认为，目前创投的投资结构上正呈现出一些新的趋势变化。以往被过度热炒的TMT（数字新媒体）、互联网企业投资有所减少，而一些传统企业的投资项目正逐渐增多。业内人士透露，“十一”长假之前PE（私募股权投资）市场开始出现冷却的情况，之前已经签好投资协议框架的一些私募基金纷纷要求重新评估，目前PE投资开始显现出下降的趋势。私募股权研究机构清科集团称，虽然目前移动互联网、TMT仍然是融资的热点，但预计未来60%－70%的相关企业将因竞争激烈而被淘汰，难逃倒闭的命运。而一些传统企业的投资项目正逐渐增多。这或许将是未来行业结构调整的方向。相关人士称，前期互联网等虚拟经济投资过多出现扎堆情况。而目前在国际经济环境低迷、股市持续表现较差的大环境下，一些不受经济周期影响，且具有刚性需求的传统行业的投资机会正在逐步显现，重新被PE/VC所重视。部分投资者则认为，PE拐点已经出现。目前投资洽谈中，很多企业估值已经出现个位数的情况。此外，部分原本没有融资意向的企业，为了防止未来企业价值进一步下滑，已开始急于接受部分股权投资，以防备未来的不确定性。风投行业正面临分化和选择。（LLX）返回目录
【形势要点：亚太区本地银行急需提高私人理财业市场份额】
欧美不仅在实业产业链中居于高端，在金融产业链上也是如此，即使在亚太新兴地区的私人理财业务领域。《私人银行家》杂志国际版日前在新加坡公布的一份报告显示，目前亚太地区二十家领先的私人银行（财富管理）机构管理的高额净资产客户约为1万亿美元，比2007年增加76%。报告显示，来自欧美的国际巨头依然占据了私人银行业的绝大部分市场份额。所谓“高额净资产客户”是指可以用于投资的资产超过100万美元的客户，这是私人银行业最激烈争夺的客户群体。据估计，在亚太区总共的30万亿美元财富中，私人银行机构管理的财富仅占其中的10%，也就是3万亿美元左右。据估算，亚太区可投资财富超过1000万美元的富翁人数在今年底将达到26万人，将首次超过西欧。根据最新数据，花旗银行在亚洲管理的“高额净资产客户”资产为1790亿美元，排名第一；瑞银集团今年排名下滑至第二位，为1570亿美元；汇丰银行1500亿美元；排名第四的瑞信银行和第五的摩根大通管理的财富分别为760亿和600亿美元。亚太区本地银行排名最高的是第十位的星展银行，管理资产为350亿美元；紧随其后的是华侨银行的私人银行子公司新加坡银行，管理财富为320亿美元，香港恒生银行管理200亿美元，排名第14位。当天公布的亚太区私人银行机构榜单不包括中国内地银行，不过，中国的私人理财业务外资银行占据主导是不争的事实。（RYZR）返回目录
【形势要点：韩国力图扩大与中国货币互换工具规模以应对危机】
韩国媒体近日称，韩国正力图扩大与中国货币互换工具规模，由260亿美元扩大至700亿美元，以此提升市场信心，抵御外部市场动荡。首尔经济日报（Seoul Economic Daily）称，在9月举行的国际货币基金组织及世界银行年会上，韩国财政部长朴宰完（Bahk Jae-wan）曾向中国官员提议扩大韩日货币互换规模。受欧债危机影响，近来出现投资者从韩国撤资的迹象，韩元下跌压力增强，而日本则急于抑制日元的过度升值。在此目的下，日韩两国于10月19日就双边货币互换协议规模从目前的130亿美元扩大至700亿美元达成协议，以防范欧洲债务危机引起外汇市场动荡。其中，日本财务省与韩国央行之间新签订了可用本国货币换取等额美元的货币互换协议，限额为300亿美元，协议有效期为1年。日本央行与韩国央行之间已经签订的日元与韩元货币互换协议也把限额从目前的30亿美元提高到300亿美元。韩元的贬值加剧了韩国对货币市场的担忧，扩大货币互换交易规模是稳定韩元汇率的一个有效途径。自20世纪90年代的亚洲金融风暴以来，韩国通过和日本、美国等国进行货币互换受益良多。（LLH）返回目录
【形势要点：白俄罗斯的货币危机有可能引发社会危机】
白俄罗斯货币危机愈演愈烈。白俄罗斯央行10月20日宣布，白俄罗斯卢布对美元的官方汇率为8680比1，比前一日下跌52%。从21日开始，白俄罗斯卢布的官方汇率将成为统一汇率。今年5月24日，白俄罗斯央行曾对白俄罗斯卢布进行一次性贬值，贬值幅度为55%。此次贬值后，国家外汇短缺问题没有得到根本解决。与此同时，白央行为保持外汇储备的安全水平而停止了对货币市场的干预，导致多种汇率长期并存。白央行行长叶尔马科娃当天说，从年初以来，白俄罗斯卢布累计贬值189%。她说，不排除通胀率在今年年底达到100%的可能性，明年通胀率将控制在20%以内。叶尔马科娃同日还表示，20万卢布面额的货币有望在年底面世。要指出的是，在上次白俄罗斯卢布贬值之际，安邦就曾警示过与白俄罗斯货币互换的偿债风险，因为当时中白货币互换金额已经高达白俄罗斯GDP的10%（200亿人民币），此次再贬，债务比重起码再增加50%，即使不考虑其他债务，光货币互换，中国肯定是赔大了。在我们看来，白俄罗斯的货币危机有可能引发社会危机，甚至导致对现有政权的冲击。在西方国家看来，白俄罗斯是一个政治上独裁的国家，此次面临货币危机的白俄罗斯，很可能“因政治原因不能获得IMF贷款”。据悉，此前白俄罗斯向IMF提出30亿－70亿美元的贷款请求，但这一贷款请求很可能遭拒，因为IMF董事会成员对发放贷款提出的基本条件之一是要求白俄释放政治犯。现任白俄罗斯总统卢卡申科自1994年起一直担任该国总统，普遍受人质疑实施独裁制度。该国还被美国批评为暴政据点国家，与朝鲜、古巴、缅甸、伊朗、津巴布韦等并列。（AYZR）返回目录
【形势要点：欧债危机扑朔迷离市场聚焦二次峰会】
欧盟及欧元区领导人峰会于10月23日召开。欧盟宣称本次峰会将推出旨在结束危机的最终解决方案。但欧盟内部目前分歧巨大，各方艰难寻求妥协。德法两国10月20日发布声明，除23日外，将在26日召开第二次峰会，并出台最终方案。在欧盟峰会上，欧盟领导人可能会签署一项令银行业极端不满的协议，要求“系统性重要银行”在6－9个月限期内设法提高核心一级资本比率至9%，否则就要接受某种形式的国有资本注入。在欧洲银行业管理局（EBA）拟定的名单上，有大约50家银行需要调整资本结构。在EBA看来，银行需要维持9%的资本缓冲，方能吸收主权债券风险。不过，代表超过5000家银行的欧洲银行联合会就批评资本结构调整并非主权债务危机的解决方案。德国和法国的领先银行已明确放话将抵制强迫性质的资本结构调整。欧债危机扑朔迷离，糟糕的是，由于欧洲央行、欧盟委员会和IMF组成的“三驾马车”对希腊经济前景的认识产生严重分歧，希腊是否能接受下一笔欧元贷款再次成为未知数，奥地利政府即称，如果没有IMF的认可，该国将拒绝对拯救希腊的计划投赞成票。只有世界货币基金对希腊进行正面评价的前提下，奥地利才会付出80亿欧元中自己的那一部分。令市场宽慰的是，10月20日披露的欧元区救助基金（EFSF）指导方针草案表明，EFSF将被允许直接从发债国和公开市场购买那些已接受救助或预防性贷款的国家发行的债券，购买规模最多可达债券拍卖总规模的一半。这意味着EFSF将取代欧洲央行干预政府债券市场。（LLX）返回目录
【形势要点：法国银行业的小命已被意大利攥在手心里】
意大利债务危机的发酵，把法国银行业拖下水了。据国际清算银行10月19日发布的数据显示，法国银行业是意大利和希腊的“最大债主”。截至6月底，法国银行业持希腊债务557.4亿美元，持意大利债务4163.7亿美元；德国银行持有213亿美元希腊债务，较上一季度减少24亿美元；德国银行持有1617.6亿美元意大利债务，较上一季度减少大约32亿美元。如此巨额的债务，意味着意大利一旦因为债务危机下沉，作为法国银行业必然命悬一线，欧元区的核心国家就只有靠德国了。况且，看待欧债危机的债务问题，显然不能光看静态债务，还要看动态恶化的可能性。国际货币基金组织先前说，法国银行业对希腊债务的风险敞口最大，使法国银行业遭遇来自市场、传言和信用评级等多方面压力；法国媒体先前也报道，法国巴黎银行、兴业银行、农业信贷银行、互助银行和国民互助信贷银行恐将面临资产重组。虽然这一说法遭法国财政部否认，但我们建议法国还是早做预案，尤其要发挥作为欧元区两大核心国家之一的作用，因为解决欧债危机时间真的不多了，欧元区的政治家们应该早做决断。（AYZR）返回目录
【形势要点：世界掀起禁止高风险金融产品交易的浪潮】
占领华尔街运动在金融领域的重要影响已经出现。分析人士认为，这首先将表现在“沃克尔规则”的通过上。沃克尔规则重点限制的是银行以自有资本交易证券、衍生品和其他特定金融工具，如投资对冲基金和私募基金不能超过资本金的3%。包括高盛，摩根士丹利、摩根大通、美国银行等在内，都已经在去年多德弗兰克法案通过后关闭了它们的自营交易部门。SANFORD C·BERNSTEIN银行业分析师、前雷曼首席财务官布拉德·欣茨称，这次金融监管改革中，对银行影响最大的就是沃克尔规则，因为私募基金、对冲基金和自营交易都属于资产负债表型业务，需要银行投入资本，而影响最大的就是资本密集型业务。据悉，2009年，时任奥巴马总统经济复苏委员会主席的沃克尔最先提出了这项规则。在监管部门与金融机构将近两年的来回后，美联储、联邦存款保险公司（FDIC）、货币监理署、美国证券交易委员会（SEC）本月中旬联合发布长达298页的沃克尔规则提案。欣茨预计沃克尔规则将导致银行固定收益交易收入减少约1/3。按照2010年数据，高盛有35%收入来自固定交易，摩根士丹利有18%。福布斯杂志报道说，这些规则将影响高盛20%的交易收入。与此同时，多项高风险交易被限制。10月18日，美国商品期货交易委员会（CFTC）以3票同意，2票反对的结果通过了“仓位限制”的规定，希望抑制商品过度投机，同时避免可能的市场操纵。同日，危机重重的欧盟投票批准了永久性禁止信用违约掉期裸卖空的规则。按照规则，交易员购买信用违约掉期需要持有标的资产，否则不能“裸空”交易。这显然不是巧合，世界已经掀起禁止高风险金融产品交易的浪潮。（RYZR）返回目录

〖调整与修正〗无

〖每日数据〗
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最新股市行情

日 期
收盘指数
涨跌点数
上证指数
10月21日
2317.28
-14.09（0.60%）↓
深圳成份指数
10月21日
9697.21
-99.02（1.01%）↓
上证Ｂ股指数
10月21日
232.98
-1.49（0.63%）↓
深成份Ｂ股指数
10月21日
4052.95
-63.51（1.54%）↓
沪深300指数
10月21日
2507.88
-12.65（0.50%）↓
香港恒生指数
10月21日
18025.72
+42.62（0.24%）↑
恒生国企股指数
10月21日
9219.73
+23.05（0.25%）↑
恒生中资企业
10月21日
3460.21
+24.00（0.70%）↑
台湾指数
10月21日
7254.51
+10.19（0.14%）↑
英国金融时报指数
10月21日
5488.65
+103.97（1.93%）↑
德国法兰克福指数
10月21日
5970.96
+204.48（3.55%）↑
日经指数
10月21日
8678.89
-3.26（0.04%）↓
美国道琼斯指数
10月21日
11808.79
+267.01（2.31%）↑
纳斯达克指数
10月21日
2637.46
+38.84（1.49%）↑
标准普尔500指数
10月21日
1238.25
+22.86（1.88%）↑
最新外汇牌价：2011年10月21日5:30pm

1美元

1美元

1美元

1美元
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6.38330
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5.35630
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6.56050
台币
30.3070
日元
76.2610
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1.00650
欧元
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港币
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新加坡元
1.27290
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0.88200
英镑
0.62716

1欧元

1欧元

1欧元

1欧元
人民币
8.86832
丹麦克郎
7.44151
瑞典克郎
9.11450
台币
42.1055
日元
105.949
加拿大元
1.39833
美元
1.38930
澳元
1.33896
港币
10.8110
新加坡元
1.76844
瑞士法郎
1.22536
英镑
0.87131
伦敦国际银行间拆放利率（LIBOR）10月21日

一个月
二个月
三个月
六个月
一年
美元
0.24472
0.32417
0.41833
0.60667
0.92139
英镑
0.70250
0.80406
0.97856
1.25775
1.74938
日元
0.14313
0.15863
0.19538
0.33438
0.55250
瑞士法郎
0.02167
0.03000
0.04167
0.08667
0.30783
欧元
1.30500
1.38188
1.51813
1.72625
2.07188
LIBOR数据为伦敦时间每日下午2：00之后提供（国内媒体转载）
香港银行同业港元拆息（%）10月21日
隔夜钱
1个月
3个月
6个月
0.05000
0.21036
0.28179
0.38107
HIBOR数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布
上海银行间同业拆放利率 2011年10月21日11:30
期限
Shibor（%）
涨跌（BP）
隔夜（O/N）
3.0738
6.38↑
1周（1W）
3.4342
2.33↓
2周（2W）
3.9775
2.17↓
1个月（1M）
4.9608
1.67↓
3个月（3M）
5.6170
1.30↑
6个月（6M）
5.4008
0.25↑
9个月（9M）
5.2409
0.26↑
1年（1Y）
5.2547
0.31↑
NYMEX原油期货价格每桶86.11美元（10月21日收盘价）
ICE布伦特原油期货价格每桶109.51美元 （10月21日收盘价）
COMEX 金=1636.10美元（10月21日收盘价）
1人民币=4.74786新台币 100人民币=11.2761欧元 100人民币=15.6659美元
[外币100] 美元636.28 英镑1004.59 日元8.2784 港币81.78 澳元653.63 欧元876.13
（中国银行2011.10.21）

声 明
安邦集团是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的