第八章风险管理实务—远期专题PPT课件.ppt

财会系 周宇燕E-mail:1金融远期合约概述 远期利率协议 远期外汇协议 2掌握远期合约的含义、特征和优缺点熟练计算即期利率和远期利率掌握远期利率协议的具体运用和操作流程掌握远期外汇合约的具体运用和操作流程3案例案例1 1：某房地产公司按原计划，：某房地产公司按原计划，6 6个月后需要一笔金个月后需要一笔金额为额为50005000万元的资金，为期万元的资金，为期3 3个月，该公司预测个月，该公司预测6 6个个月后利率要上涨，如由现在的月后利率要上涨，如由现在的8%8%上升为上升为10%10%，为此，为此该公司要多支付利息，进而增加借款成本，该公司该该公司要多支付利息，进而增加借款成本，该公司该怎么办？怎么办？50005000(10%-8%)(10%-8%)3/12=253/12=25万万 50005000 8%8%1/2=2001/2=200万万4一、金融远期合约的含义 金融远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定的时点，按照事先商定的价格,以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。5二、远期合约的要素 1 1、多（空）双方、多（空）双方多头多头(long position)(long position)：远期合约中同意在将来某：远期合约中同意在将来某个确定日期以某个确定价格购买某种标的资产的一个确定日期以某个确定价格购买某种标的资产的一方。方。空头空头(short position)(short position)：远期合约中同意在同样的：远期合约中同意在同样的日期以同样的价格出售该标的资产的另一方。日期以同样的价格出售该标的资产的另一方。2 2、交割价格和远期价格、交割价格和远期价格交割价格（交割价格（delivery delivery）合约中约定的未来买卖标的）合约中约定的未来买卖标的物的价格。物的价格。远期价格（远期价格（Forward PriceForward Price）:使远期合约价值为零使远期合约价值为零的交割价格。的交割价格。交割价格交割价格=未来实际价格未来实际价格6例子：现在苹果6元/斤，预计3个月后苹果价格还将上涨，买入3个月远期合约，交割价格为苹果7元/斤，100斤。3个月后苹果市场价格为8元/斤3个月后苹果市场价格为7元/斤（远期合约价值为0）7二、远期合约的要素二、远期合约的要素2 2、交割价格和远期价格、交割价格和远期价格 远期价格是个理论价格，未来商品的正常市场价格远期价格是个理论价格，未来商品的正常市场价格 远期价格远期价格=现货价格现货价格+仓储费用仓储费用+运费等运费等若交割价格高于远期价格：买入标的资产现货、卖出远期若交割价格高于远期价格：买入标的资产现货、卖出远期合约等待交割获利。从而使现货价格上升，交割价格下降，合约等待交割获利。从而使现货价格上升，交割价格下降，套利消失。套利消失。若交割价格低于远期价格：则卖出标的资产现货，买入远若交割价格低于远期价格：则卖出标的资产现货，买入远期合约获利。期合约获利。远期价值：远期合约本身的价格，是由远期价格与交割价远期价值：远期合约本身的价格，是由远期价格与交割价格的差距决定。格的差距决定。8例子：苹果市场现价例子：苹果市场现价6 6元元/斤，斤，3 3个月远期苹果合约，个月远期苹果合约，交割价格为交割价格为7 7元元/斤，斤，100100斤。斤。预测预测3 3个月后苹果市场价格下降，如为个月后苹果市场价格下降，如为6.56.5元元/斤，斤，策略：卖出远期合约，现货市场买进苹果策略：卖出远期合约，现货市场买进苹果预测预测3 3个月后苹果市场价格上涨，如为个月后苹果市场价格上涨，如为8 8元元/斤，斤，策略：买入远期合约，现货市场卖出苹果策略：买入远期合约，现货市场卖出苹果9三、金融远期合约的种类远期利率协议：买卖双方同意在未来一定时点（清远期利率协议：买卖双方同意在未来一定时点（清算日）以商定的名义本金和期限为基础，由一方将算日）以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。方的协议。远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按约定的远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约：在将来某一特定日期按特定价格交远期股票合约：在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。10四、金融远期合约的特征第一，场外进行，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、或银行与客户之间进行。第二，交易由双方直接见面交易。第三，不需要保证金，通过变化的远期价格来承担风险。第四，合约的金额和到期日都是灵活的。11五、远期合约的产生和优缺点产生：为规避现货交易风险。产生：为规避现货交易风险。如：播种时就能确定农作物的卖出价。如：播种时就能确定农作物的卖出价。优点：灵活性大。交割地点、时间、价格等都可谈判。优点：灵活性大。交割地点、时间、价格等都可谈判。缺点：缺点：没有固定交易场所，不利于信息传递和形成统一价格没有固定交易场所，不利于信息传递和形成统一价格合约差别大，很难流通。合约差别大，很难流通。履约没保证，风险大。履约没保证，风险大。12一、远期利率协议（一、远期利率协议（FRAFRA）的相关概念）的相关概念（一）重要术语（一）重要术语 合同金额：名义上借款合同金额合同金额：名义上借款合同金额 合同货币：合同金额的货币币种合同货币：合同金额的货币币种 交易日：远期利率协议成交的日期交易日：远期利率协议成交的日期 起算日：一般在交易日后间隔起算日：一般在交易日后间隔2 2个交易日为起算日个交易日为起算日 结算日：名义借贷款开始的日期，也是交易一方向另一结算日：名义借贷款开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期方交付结算金的日期 确定日：确定参照利率的日期。一般为结算日的前确定日：确定参照利率的日期。一般为结算日的前2 2个交个交易日易日13到期日：名义借贷款到期的日期到期日：名义借贷款到期的日期合同期：结算日至到期日之间的天数合同期：结算日至到期日之间的天数合同利率：在协议中双方商定的借贷利率合同利率：在协议中双方商定的借贷利率参照利率：在确定日用以确定结算金的在协议中参照利率：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率指定的某种市场利率结算金：在结算日，根据合同利率和参照利率的结算金：在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。14一、远期利率协议（FRA）的相关概念（二）交易流程（二）交易流程例题：例题：假定今天是假定今天是20112011年年3 3月月1414日星期一，双方同意成交日星期一，双方同意成交一份一份1 1 4 4名义金额名义金额100100万美元合同利率万美元合同利率4.75%4.75%的远期的远期利率协议。利率协议。“1 1 4 4”表示起算日和结算日之间为一表示起算日和结算日之间为一个月，起算日至到期日为个月，起算日至到期日为4 4个月。参照利率为个月。参照利率为5.50%5.50%则：交易日：则：交易日：2011.3.142011.3.14；起算日：；起算日：2011.3.162011.3.16 结算日：结算日：2011.4.182011.4.18周一；到期日：周一；到期日：2011.7.182011.7.18 合同期：合同期：9191天（天（2011.4.182011.4.182011.7.182011.7.18）1516一、远期利率协议（FRA）的相关概念（三）结算金的计算（三）结算金的计算r rr r:参照利率；参照利率；r rk k:合同利率；合同利率；A A：合同金额；：合同金额；DD：合同期天数：合同期天数B:B:天数计算惯例（美元天数计算惯例（美元360360天，英镑天，英镑365365天）天）17例题：假定今天是例题：假定今天是20112011年年3 3月月1414日星期一，双方同日星期一，双方同意成交一份意成交一份1 1 4 4名义金额名义金额100100万美元合同利率万美元合同利率4.75%4.75%的远期利率协议。的远期利率协议。参照利率为参照利率为5.50%5.50%18一、远期利率协议（FRA）的相关概念（四）远期利率（四）远期利率例题：如果一年期的即期利率为例题：如果一年期的即期利率为10%10%，两年期，两年期的即期利率为的即期利率为10.5%10.5%，那么一年到二年的远期，那么一年到二年的远期利率是多少？利率是多少？（1+10%)1+10%)（1+x1+x）=(1+10.5%)=(1+10.5%)2 2 x=11%x=11%公式：公式：19例题例题 假设现在假设现在6 6个月即期利率为个月即期利率为10%10%（连续复利，（连续复利，下同），下同），1 1年期的即期利率是年期的即期利率是12%12%，如果市场，如果市场给出的给出的6 6个月到个月到1 1年期的远期利率为年期的远期利率为11%11%，那么，那么，这个远期利率的定价是否合理，是否存在套，这个远期利率的定价是否合理，是否存在套利活动。利活动。设远期利率为设远期利率为x,x,本金为本金为1 1元元。20l 例题分析例题分析甲甲 半年期半年期 i=10%i=10%10001000万元万元丁丁乙乙 0.50.51 i=11%1 i=11%10511051万元万元丙丙 1 1年期年期 i=12%i=12%11271127万元万元到期还甲到期还甲到期还乙到期还乙21l答案是肯定的答案是肯定的,套利过程是套利过程是 第一步，交易者按第一步，交易者按10%10%的利率借入一笔的利率借入一笔6 6个月资金（假个月资金（假 设设10001000万元）万元）第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该 交易者可以按交易者可以按11%11%的价格的价格6 6个月后从市场借入资金个月后从市场借入资金 10511051万元（等于万元（等于1000e1000e0.100.100.50.5）第三步，按第三步，按12%12%的利率贷出一笔的利率贷出一笔1 1年期的款项金额为年期的款项金额为10001000万元。万元。第四步，第四步，1 1年后收回年后收回1 1年期贷款，得本息年期贷款，得本息11271127万元（等于万元（等于 1000e1000e0.120.121 1），并用），并用11101110万元（等于万元（等于1051e1051e0.110.110.50.5）偿）偿 还还1 1年期的债务后，交易者净赚年期的债务后，交易者净赚17万元（万元（11271127万元万元-1110 1110万元）万元）22当即期利率和远期利率都为连续复利时，即期当即期利率和远期利率都为连续复利时，即期利率和远期利率的关系：利率和远期利率的关系：23二、远期利率协议的功能第一，通过固定了将来实际交付的利率而避免了第一，通过固定了将来实际交付的利率而避免了利率变动的风险。利率变动的风险。第二，远期利率协议的本金不用交付，所以资金第二，远期利率协议的本金不用交付，所以资金流动量小，为银行提供了一种管理利率风险而无流动量小，为银行提供了一种管理利率风险而无须通过大规模同业拆放来改变其资产负债结构的须通过大规模同业拆放来改变其资产负债结构的工具。工具。第三，远期利率协议简便、灵活、不需支付保证第三，远期利率协议简便、灵活、不需支付保证金。金。24三、远期利率协议交易（一）远期利率协议的报价美元3V6V10.03-9.99FRA:3个月起息，再过6个月结束的远期利率银行卖出价：利率为10.03%银行买入价：利率为9.99%25三、远期利率协议交易（二）远期利率协议的应用应用原则：未来持有大额负债的银行，面临利率上升的风险，须买进FRA未来拥有大笔资产的银行，面临利率下降的风险，须卖出FRA26例题：例题：假设甲银行根据其经营计划在假设甲银行根据其经营计划在3 3个月后需向某银个月后需向某银行拆借一笔行拆借一笔10001000万美元，期限万美元，期限3 3个月的资金，该个月的资金，该银行预测在短期内利率可能在目前银行预测在短期内利率可能在目前7.5%7.5%（年利（年利率）的基础上上升，从而增加利息支出，增大筹率）的基础上上升，从而增加利息支出，增大筹资成本。为了降低资金成本，甲银行买进资成本。为了降低资金成本，甲银行买进3 3个月个月后开始，后开始，3 3个月期，年利率个月期，年利率7.5%7.5%的的10001000万美元万美元的远期利率协议。的远期利率协议。3 3个月后如个月后如LIBORLIBOR上升为上升为8.5%8.5%。我们看甲银行如何将自己的借款成本固定在我们看甲银行如何将自己的借款成本固定在7.5%7.5%2728例题：例题：假设乙银行假设乙银行3 3个月后会收回一笔个月后会收回一笔20002000万美元的贷万美元的贷款，并计划将这笔贷款再作款，并计划将这笔贷款再作3 3个月的短期投资。个月的短期投资。但乙银行预测短期内利率将在目前但乙银行预测短期内利率将在目前7.5%7.5%的基础的基础上下降，将使未来投资收益减少。为了减少损失，上下降，将使未来投资收益减少。为了减少损失，乙银行按即期利率乙银行按即期利率7.5%7.5%卖出卖出20002000万美元的远期万美元的远期利率协议，交易期限为利率协议，交易期限为3 3个月对个月对6 6个月。如个月。如3 3个月个月后利率下降为后利率下降为7%7%，请分析乙银行的操作。，请分析乙银行的操作。2930一、远期外汇合约定义：双方约定在将来某一时间按约定的远期汇定义：双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。率买卖一定金额的某种外汇的合约。注意点：交割时只交割合同中的汇率和当时即期注意点：交割时只交割合同中的汇率和当时即期汇率的差额，名义本金不交割。汇率的差额，名义本金不交割。分类：分类：直接远期外汇合约：远期期限从现在开始起算直接远期外汇合约：远期期限从现在开始起算远期外汇综合协议：远期期限从未来某个时点开远期外汇综合协议：远期期限从未来某个时点开始起算，如始起算，如1 1 4 431一、远期外汇合约（一）远期汇率远期汇率：指两种货币在未来某一日期交割的买卖远期汇率：指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格价格标价方法：标价方法：直接标价法：直接标出远期汇率的实际价格直接标价法：直接标出远期汇率的实际价格间接标价法：报出远期汇率和即期汇率的差价，即间接标价法：报出远期汇率和即期汇率的差价，即远期汇水。远期汇水。升水：远期汇率高于即期汇率时的差额升水：远期汇率高于即期汇率时的差额贴水：远期汇率低于即期汇率时的差额贴水：远期汇率低于即期汇率时的差额32远期汇率的确定远期汇率的确定避险套汇原理避险套汇原理避险套汇：怎样运用价格已知的其他金融产品的交避险套汇：怎样运用价格已知的其他金融产品的交易来为相应的外汇头寸进行保值。易来为相应的外汇头寸进行保值。案例：案例：一家英国银行工作的外汇远期交易员受美国客户一家英国银行工作的外汇远期交易员受美国客户的委托要求报出的委托要求报出1 1年以后交割的马克对美元的汇率，年以后交割的马克对美元的汇率，届时他将买入届时他将买入19800001980000马克用以支付款项。现已马克用以支付款项。现已知即期汇率为知即期汇率为$1=DM1.800,$1=DM1.800,美元的年利率是美元的年利率是6%6%，马克的年利率是马克的年利率是10%10%。331年后买入1980000马克，需要多少美元？341年后得到198万马克，现在需贷出180万马克1980000/（1+10%）=180000035即期市场上借入100万美元兑换180万马克361年后偿还100万美元，1000000（1+6%）=1060000汇率：1980000/1060000=1.8679（实际要低一些，为什么？）37DM1980000DM1800000DM1800000$1000000 银行需借入100万美元$1000000_$10600001980000/1060000=1.8679 银行定的汇率会低于1.86793839远期汇率的决定利率平价F F：T T时刻交割的直接远期汇率时刻交割的直接远期汇率S S：t t时刻的即期汇率时刻的即期汇率r r：本国的无风险连续复利利率：本国的无风险连续复利利率 ：外国的无风险连续复利利率：外国的无风险连续复利利率40二、远期外汇交易远期外汇交易：买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割时间，到了交割日按合同约定办理货币收付的外汇交易。注意：签订合同时除交10%的保证金外，不发生资金转移。交易期限：1个月、3个月（为主）、6个月、1年41二、远期外汇交易进行远期外汇交易的目的：进行远期外汇交易的目的：进出口商和外币资金借贷者为避免商业或金融交进出口商和外币资金借贷者为避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险而进行期汇买卖。易遭受汇率变动的风险而进行期汇买卖。外汇银行为平衡其远期外汇头寸而进行期汇买卖。外汇银行为平衡其远期外汇头寸而进行期汇买卖。外汇投机者为谋取投机利润而进行期汇买卖。外汇投机者为谋取投机利润而进行期汇买卖。外汇投机的形式：外汇投机的形式：卖空：先卖后买。预期汇率将下跌卖空：先卖后买。预期汇率将下跌买空：先买后卖。预期汇率将上升买空：先买后卖。预期汇率将上升42如：3个月后会收到一笔500万美元的货款，现在人民币与美元汇率为1:6.5，担心美元贬值，即可现在卖出美元期汇。3个月后人民币与美元汇率为1:6.243一、无收益证券的远期合约定价一、无收益证券的远期合约定价(一一)符号表示符号表示T T：远期合约到期的时间，以年表示；：远期合约到期的时间，以年表示；t t：现在时间，以年表示；：现在时间，以年表示；S S：远期合约标的资产在时间：远期合约标的资产在时间t t时的价格；时的价格；S ST T:远期合约标的资产在时间远期合约标的资产在时间T T时的价格时的价格K K：远期合约中的交割价；：远期合约中的交割价；f:f:在在t t时，远期合约多头的价值；时，远期合约多头的价值；F F：时刻：时刻t t时的远期价格；时的远期价格；r r：在：在t t时的无风险年利率时的无风险年利率.44一、无收益证券的远期合约定价一、无收益证券的远期合约定价(二二)不支付收益证券的远期合约不支付收益证券的远期合约证券远期价格证券远期价格F F和现价和现价S S之间的关系为：之间的关系为：45(二二)不支付收益证券的远期合约不支付收益证券的远期合约当当投资者以投资者以r r借入借入S S美元，借期为美元，借期为T-t,T-t,用这笔资金购用这笔资金购买远期合约基础资产，同时出售远期合约，到买远期合约基础资产，同时出售远期合约，到T T时，按远期合约规定价时，按远期合约规定价F F出售基础资产，并归还出售基础资产，并归还所借资金的本息。这样一笔交易使投资者获得的所借资金的本息。这样一笔交易使投资者获得的利润为利润为46(二二)不支付收益证券的远期合约不支付收益证券的远期合约当当买入远期合约，空头出售基础资产，将出售基础买入远期合约，空头出售基础资产，将出售基础资产的收入资产的收入S S以利率以利率r r进行投资，投资期限为进行投资，投资期限为T-t,T-t,到到T T时，再按远期合约规定的价格时，再按远期合约规定的价格F F买入这些基础资买入这些基础资产，平仓以后投资者的获利为产，平仓以后投资者的获利为47例题：例题：考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约，考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约，3 3个月后到期。假设股价为个月后到期。假设股价为$40$40，3 3个月无风险利个月无风险利率为年利率率为年利率5%5%。求。求F F48(二二)不支付收益证券的远期合约不支付收益证券的远期合约远期合约的价值和交割价格之间的关系远期合约的价值和交割价格之间的关系考虑两个组合考虑两个组合资产组合资产组合A A：一份多头远期合约，加上一笔数额为：一份多头远期合约，加上一笔数额为 的现金的现金 资产组合资产组合B B：一单位无收益基础资产。：一单位无收益基础资产。根据无套利原则，在时刻根据无套利原则，在时刻t t时两组合的价值也应相等时两组合的价值也应相等远期合约生效时，远期价格等于交割价格，且合约本远期合约生效时，远期价格等于交割价格，且合约本身价值为零。所以有：身价值为零。所以有：49例题：某例题：某6 6月期多头远期合约以月期多头远期合约以1 1年期贴现债券年期贴现债券作为基础资产。远期合约的交割价格为作为基础资产。远期合约的交割价格为950950，现行债券价格为现行债券价格为930930，无风险年利率为，无风险年利率为6%6%，求这份多头远期合约的价值。求这份多头远期合约的价值。50二、支付已知现金收益证券的远期合约的定价 1 1、远期合约价格和资产现价的关系：、远期合约价格和资产现价的关系：当当 借钱，日后出售资产借钱，日后出售资产当当 出售资产，得钱投资出售资产，得钱投资 51例题：假定某例题：假定某1010月期远期合约以股票为基月期远期合约以股票为基 础础资产，股票的价格为每股资产，股票的价格为每股5050，无风险利率，无风险利率为为8%8%（每年（每年).).预计预计3 3月，月，6 6 月和月和9 9月后要分别月后要分别支付股息支付股息,每股股息为每股股息为0.75,0.75,求远期价格求远期价格F.F.522 2、远期合约的价值和交割价格之间的关系、远期合约的价值和交割价格之间的关系考虑两个组合考虑两个组合资产组合资产组合A A：一份多头远期合约，加上一笔数额为：一份多头远期合约，加上一笔数额为 的现金。的现金。资产组合资产组合B B：一单位已知现金收益的资产加上以无风：一单位已知现金收益的资产加上以无风险利率借入的数额为险利率借入的数额为I I的现金。的现金。根据无套利原则，在时刻根据无套利原则，在时刻t t时两组合的价值也应相等时两组合的价值也应相等远期合约生效时，远期价格等于交割价格，且合约远期合约生效时，远期价格等于交割价格，且合约本身价值为零。所以有：本身价值为零。所以有：53例题：以某种价格为例题：以某种价格为900900的的5 5年期债券为例，如果年期债券为例，如果这种债券的远期合约交割价为这种债券的远期合约交割价为910910，远期合约的期，远期合约的期限为限为1 1年，年，6 6个月和个月和1212个月时各支付一次债息，债息个月时各支付一次债息，债息额为额为6060。第二次付息日恰好在远期合约交割日之。第二次付息日恰好在远期合约交割日之前。前。6 6月期和月期和1212月期的无风险利率分别为月期的无风险利率分别为9%9%和和10%10%，求多头远期合约的价值。，求多头远期合约的价值。54三、支付已知红利收益率证券远期合约的定价三、支付已知红利收益率证券远期合约的定价考虑两个组合考虑两个组合资产组合资产组合A A：一份多头远期合约，加上一笔数：一份多头远期合约，加上一笔数额为额为 现金。现金。资产组合资产组合B B：个收益率为个收益率为q q的资产并且所有的的资产并且所有的收入都再投资于该资产。收入都再投资于该资产。根据无套利原则，在时刻根据无套利原则，在时刻t t时两组合的价值也应时两组合的价值也应相等相等55例题：以某种证券为基础资产的例题：以某种证券为基础资产的6 6月期远期合约，月期远期合约，该证券的收益率为每年该证券的收益率为每年4%4%，无风险利率为每年，无风险利率为每年10%10%，该证券单位价格为，该证券单位价格为$25,$25,交割价格定为交割价格定为$27,$27,计算该合约的远期价格和远期合约多头的计算该合约的远期价格和远期合约多头的价值。价值。56汪秀平汪秀平.金融衍生品基础知识金融衍生品基础知识M.M.北京：中国物价出版社，北京：中国物价出版社，20012001叶永刚叶永刚.衍生金融工具衍生金融工具M.M.北京：中国金融出版社，北京：中国金融出版社，20042004约翰约翰 赫尔赫尔.期权、期货和其他衍生产品期权、期货和其他衍生产品M.M.张陶伟译张陶伟译.北京：北京：华夏出版社，华夏出版社，20002000瞿卫东瞿卫东.金融工程简明教程金融工程简明教程M.M.北京：经济科学出版社，北京：经济科学出版社，20022002洛伦兹洛伦兹 格利茨格利茨.金融工程学金融工程学M.M.唐旭，译唐旭，译.北京：经济科学出版北京：经济科学出版社，社，19981998郑振龙郑振龙.金融工程金融工程M.M.北京：高等教育出版社，北京：高等教育出版社，20032003外汇网：外汇网：http:/http:/期货网址：期货网址：http:/