博览财经-《中国首席财经》-101028.doc

博览财经 《中国首席财经》17－17页
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中 国 首 席 财 经
【热点聚焦】以下专供公司主要负责人参阅(2010/10/28)
结论：我们对三季度经济数据给出的定调是：经济增长回升势头趋于稳固，乐观但需谨慎。“乐观”的是，经济增长向“稳固”迈进的趋势明显，决策重心将从“增长”向“通胀”转移。维持四季度将向“紧”再迈一步的判断。但“谨慎”的是，“稳固”尚未达到强劲地步，通胀演变趋势、结构调整政策、人民币博弈结果，这三个未来经济增长潜在的隐患未除。Q1YbDFMJWnAVWVpFTQBeWQ==
当前既是政策转向的拐点，更是考验决策层拿捏内外分寸的时候。
经济回升势头走稳 乐观但需谨慎
【博览22日资讯研报】三季度经济数据全部出笼。反复斟酌，我们给出的定调是：经济增长回升势头趋于稳固，乐观但需谨慎。
“趋于稳固”包含两个方面的意思，一是动态看，经济增长向“稳固”迈进的趋势明显，二是静态看，“稳固”尚未达到强劲地步。这决定了后续政策可以“乐观但谨慎”。
“乐观”的是，决策重心将从“增长”向“通胀”转移，以更大力度对付通胀的基础更为稳固；“谨慎”的是，通胀演变趋势、结构调整政策、人民币博弈结果，这三个未来经济增长潜在的隐患未除。尤其是3季度数据进一步加大了外部压力。GAQYAAIBAXIXCw1GF1teXg==
2010年三季度，GDP单季增速为9.6%，累计增速10.6%，略超预期。考虑到四季度往往是年内的高点，今年GDP增速很可能站稳10-11%的区间，这与09年运行在6-9%的区间有显著差异。这也印证了此前公布的PMI、信贷增长和企业景气指数及企业家信心指数的趋势。10%是中国经济和政策力度事实上的枯荣线。SlMfBlMADSVEWg1BH1NXWQ==
不容否定，单季GDP增速是在下滑的，但如果基于去年基数正常化（去年三季度GDP增速从一季度的6.5%陡增到9.6%）、今年二季度加力紧缩和三季度强制节能减排的背景，我们有理由对今年稳健下降的趋势适度乐观。TAIcAVVXDyUQC1BHHltYXA==
事后看，2010很可能会被确认为中国经济新周期的起点。
这意味着，四季度宏观政策可以脱离“见九防八”的微妙。我们维持四季度将向“紧”再迈一步的判断。
就经济动力而言，除了外需回落小于预期外，国内的投资、消费和工业增长均体现出一个趋势：基数增长的平稳小幅下滑（从大项到细项）均如此，这显示，经济动能已进入“稳健”阶段。投资将继续遵循“12月最高、6月次高、9月第三高”的年度规律；名义消费和实际消费增速都保持在趋势水平之上，略有上升；工业增加值稳定于13-14%的区间。SVdIBAFSCSVECw5AHVEKVA==
我们不得不再次强调基数正常化的意义：它强化了我们对三季度数据的信心。
但需要谨慎的是，通胀正在替换外部需求，上升为中国经济潜在的首要威胁。
9月当月CPI同比上涨3.6%，毫无意外地创下了23个月新高。统计局指出，9月份CPI上涨的因素中，翘尾因素只占36%，而新涨价因素占到64%，其中农产品和居住价格贡献了新涨价因素的90%。我们认为，随着进口价格推升PPI的趋势强化、自愿价格改革提速，新涨价因素还将上升。我们初步判断：《10月CPI将再创新高》。Q1FIBQACCHdGWF1FS1IJWw==
虽然国内启动加息对此效果可能有限，但进一步紧缩的概率提高，加大了经济回升势头能否最终稳固的不确定性，尤其是五种全会确定“在调结构基础上保增长，而非在保增长基础上调结构”的方向后。这是隐忧之一。
隐忧之二是人民币压力上升要求国内经济为全球作出部分牺牲。9月经济数据无疑加重了人民币升值压力，数据出台当天，外汇市场上人民币兑美元随即收涨，加息的减压效果被削弱。加息作为对外威慑手段不可常用，而随着人民币压力增加，无论是更多满足外部升值要求，还是以内部通胀来提高出口价格，均不可避免地需要国内经济作出部分牺牲，这也正是中美博弈的核心。HlZPDQYFAHdAXV9HSwVeWg==
五种全会不再强调外贸规模而转向外贸结构，并将以更大力度达到内外平衡的表态、美国近期数据的羸弱，加重了我们对外部隐忧的警惕。而其中的核心并非是外需继续下降，而是压力之下政策过快转向的风险。
总体来说，9月数据传递了乐观信号，但仍需谨慎。
当前既是政策转向的拐点，更是考验决策层拿捏内外分寸的时候。（首席研究员 王晓兵）
以 下 目 录
【博览视点】 2
四季度投资或继续稳步回落 2
9月CPI点评：输入型通胀压力明显 4
10月CPI将再创新高 5
【要闻报道】 6
10月CPI或达3.8%-4% 6
GDP正在触底反弹的路上 6
中国拟十年内实现单位GDP能耗降31% 6
社科院预计一线房价将下降20% 6
【财经纵横】 7
G20成员对人民币升值有所软化 7
人大财经委称加息周期言之过早 7
机构激辩加息周期 7
【针尖麦芒】 7
令人费解的加息逻辑 7
加息有主见 8
【博览视点】
结论：在9月宏观经济数据公布之后，我们认为，基本可以确认投资增速出现反复的概率已很小，四季度投资将进入加速下滑通道，月度增速回落幅度或将有所扩大。但这并不代表我们对投资趋于悲观，相反，我们偏于乐观地认为，这是中国在主动和可控的调控原则下，为“十二五”经济增长动力平稳转化布下的妙局。S1NMBlYBXXgSWQ1FGVZcVA==
四季度投资或继续稳步回落
【博览22日资讯研报】尽管固定资产投资增速自年初以来就在持续缓慢下滑中，但一直到7月末，博览研究员仍对投资增速可能出现反复保持警惕，谨慎地将此前的投资增速回落定性为“惯性下滑”。
不过，在9月宏观经济数据公布之后，我们认为，基本可以确认投资增速出现反复的概率已很小，受加息和地产调控两大因素影响，四季度投资将进入稳步下滑通道，月度增速回落幅度或将有所加大。当然，这并不代表我们对投资趋于悲观。相反，我们偏于乐观地认为，这是中国在主动和可控的调控原则下，为“十二五”经济增长动力平稳转化布下的妙局。TFVMBlMFXXFGDVtAHgBYWg==
就统计局公布的9月宏观数据而言：一是，投资呈现出全面的回落态势，下滑趋势更为显著。
数据显示，今年前三季社会固定资产投资增速24%，低于上半年的25%和第一季度的25.6%。其中，1－9月城镇固定资产投资增速为24.5%，连续9个月增速回落。此外，一二三产业投资、新增项目投资、总体投资资金到位情况均不同程度出现下滑。而我们在8月数据中曾观察到的中央项目投资和月度固定资产投资的反弹迹象，并未在9月成为现实。两者分别出现1.3和0.8个百分点的回落。GFZIU1YFWnRBW1kQT1oOXg==
二是，投资的回落对宏观经济的负面影响低于预期。按可比价格计算，前三季度GDP同比增长10.6%，比上年同期加快2.5个百分点。分季度看，一季度增长11.9%，二季度增长10.3%，三季度增长9.6%。分析人士普遍认为，这一数据高于市场预期。Q1FIBQACCHdGWF1FS1IJWw==
实际上，突然加息已经表明了中央对未来经济走向的乐观。而统计局新闻发言人盛来运也以“经济向好势头进一步巩固，继续朝着宏观调控的预期方向发展。”对前三季度经济运行态势进行了总结。
显然，如果将上述两点进行拟合，再结合十七届五中全会作出的“取消硬性GDP目标；调结构与保增长‘8/2开’；提升消费在三驾马车中的地位。”等国策框架变革，不难得出投资增速有触发回落的因素和进一步的回落空间的结论。GFZJBw4FXCFADFxGHVFZCQ==
事实上，我们认为至少有两个大因素将会拖累四季度投资增速进一步下滑：
其一，加息抬升四季度投资资金成本。尽管目前对中国是否已步入加息周期存在争议，但货币政策相对于三季度有所从紧是确凿无疑的。加息的即成事实必然会一定程度抑制四季度投资热情。
其二，房地产投资加速下滑正在发酵中。10月开始，楼市步入年内第三轮调控，但显然调控对房地产投资的负面作用尚未体现在9月数据中，随着加息和房产税接踵而来，调控威力将逐渐显现，占固定资产投资份额20%的房地产业将使投资增速持续承压。TFAdAQQEAHAVXloQH1MKDg==
博览研究员认为，在加息和地产调控的双重压力下，四季度的月度投资增速回落幅度相较之前三个季度或将有所加大。
不过，需要强调一点的是，我们并不主张将四季度投资增速的继续下滑视为宏观经济的风险。相反我们偏向于认为这是中国为布局“十二五”经济“调结构”所做的主动性调整，偏于乐观。原因在于：
第一，投资回落幅度在可控范围内的概率很大。一则，受到基数逐渐增高的影响，四季度投资的回落中，将一定程度上体现为“高基数假象”。也就是说，绝对投资额的增速回落是远小于同比增速的回落的。二则，今年前三季度，社会固定资产投资的季度递减幅度不足百分之一，即使按照相对悲观的预测，到四季度末投资增速仍有望维持在23%以上，这仍远高于传闻中官方默许的20%全年投资增速底线。实际上，从三季度的GDP增速来看，投资回落已不太可能危及全年实现9.5%—10%的GDP增速目标。SQVNAA8DXHhHXA1BFwcJWg==
第二，投资增速的相对回落意味着中国在“十二五”经济结构调整开局之年做好了“进与退”的绝妙布局。固定资产投资增速的稳健回落，为消费、新兴产业等新经济增长点腾出了空间，是有利于中国经济结构的平衡和平稳步入下一个高增长阶段。HF9ODA4GCCFDWAlAS1cJCA==
当然，前瞻地来看，需要防范的，可能逆转投资加速下滑的小概率风险在于，“十二五”一系列区域振兴措施和新兴产业振兴规划提前开始筹划布局，不仅将传统投资的衰减完全对冲，甚至掀起新兴产业的更大投资潮。（研究员 柏双）TOP↑T1BJUA9SWXZGWQ0XTQZfCw==
结论：9月份CPI数据最大的看点，是输入型通胀压力不断加大的预警得到数据支持。PPI环比增幅的连续扩大，表明发达经济体“二次量宽”的影响已逐步传导至国内，通胀风险将持续存在。考虑到19日晚的逆期加息，我们断定决策层应对通胀风险加大也早有了充足底气。TFVMBlMFXXFGDVtAHgBYWg==
9月CPI点评：输入型通胀压力明显
【博览22日资讯研报】正如市场所预期，9月CPI再创新高。按照博览研究员的理解，如果预期内的政策或数据出台，会被市场解读为“兑现”，那么早有预期的利多因素对市场影响的正面效应减弱，甚至转为不利。21日资本市场的剧烈波动或许说明这一点。TV5JUVMHCnJLWw5NTFcLXA==
此前，如果说决策层因担忧经济外部风险、内部不确定性，对政策向左还是向右，举棋不定的话，那么，19日的“突然”加息，已预示着决策层内心深处的“自信”。博览研究员认为，决策层对通胀的容忍度已明显提高，逆期加息也表明了决策层让通胀显性化的意图。我们相信，在经济基本面持续向好、增长动能依然充足的背景下，决策层为应对通胀风险加大而继续采取大力度的政策，也将不那么畏手畏脚。TV5JUVMHCnJLWw5NTFcLXA==
输入型通胀压力明显加大
实际上，9月份的CPI数据最具看头的仅有一点：输入型通胀压力加大的判断得到了政府数据的支持。
9月份PPI同比增速在连续4个月下滑后，开始企稳。与此同时，环比增速在6、7月为负后转正，增幅还在8月份0.4个百分点的基础上扩大为0.6，表示基础原材料的加工生产资料以及食品生活资料等细项产品的价格上涨明显。SlIcDA5SW3hHWV9AS1BYWw==
铜、铝、锌等国际大宗商品价格自7月以来的出现新的上涨，表面看主要是资金炒作所引发。但博览研究员认为，国际大宗商品价格的涨跌，其原因相比粮食等农产品要复杂得多。
“二次量宽＋汇率战争”的直接后果，是黄金、铜、铝、石油等大宗商品的价格飙升。其一，发达经济体再次拧开资金水龙头为资本市场注入了更多流动性，由货币与一般商品的交换规律，一般商品的价格将表现为上涨；其二，汇率战争的开打，大宗商品的投资价值功能凸显，这也将引致更多资金的追捧，况且，中国等新兴市场经济动能充足，更为大宗商品的需求奠定坚实基础。数据显示，美精铜在前期大涨23%的基础上，9月以来继续上涨超过8%；美原油期货9月期间也是大涨近2%。GFRKUw8BXHJKClhES1tdCQ==
而与国际大宗商品的价格高涨相比，对国内而言更可怕的是“资本侵入”。
美元继续在贬值，人民币持续升值；中国加息，美国持续零利率，日本减息；发达国家“二次量宽”，中国收缩货币。发达经济体与新兴市场国家相反的政策举措，直接后果是资金大举入侵，基金追踪机构EPFR的统计数据已佐证这一点。热钱的大量流入，不仅会继续推高资产价格，毫无疑问对紧缺且必需的农产品等的炒作也将更猛烈。GFRKUw8BXHJKClhES1tdCQ==
需要提示的是，PPI数据的环比增幅扩大，是否也显示国内劳动力成本上涨压力已经显现，我们还不得而知。
食品价格的上涨会持续吗？
毫无疑问，推动9月份数据再创新高的，仍然是关系国计民生的食品价格大幅上涨。而普遍关心的是，这种上涨的持续性会如何？
粮食等农产品的价格就像被国家管制的交通车票价格、旅游景点的门票价格一样，历来被严格控制。而这样被严格控制的结果就是，价格不会持续大幅暴涨，但一旦上涨也就降不下来。
更糟糕的情况是，从国际、国内的一些形势看，支持农产品价格继续攀高的因素明显占据上风。
最大的隐患依然是减产及库存减少。在韩国爆发大规模泡菜危机后，美国农业部发布的最新农产品供需报告，已大幅调低了2010/2011年度美国大豆、玉米产量和期末结转库存。相比于阿根廷的大豆减产，这一消息对市场的影响更大，致使本以趋紧的国际农产品供需形势进一步恶化，并已传导至国内。据悉，国内食用油价格欲全面上调，部分产品涨幅达10%左右。TgUYU1VQDiRLX1tHHlpbWQ==
总体而言，9月份的通胀符合预期。但农产品价格的高位企稳、续涨，输入型通胀压力的愈演愈烈，预示着通胀风险不会仅是过眼云烟。（研究员 宋鹏奇）TOP↑
结论：博览研究员认为，10月份CPI将再创近两年来的新高，预计达3.9%左右，通胀预期将显著提升。在经济基本面持续向好、动能充足的背景下，相信决策层为应对通胀风险加大，继续采取大力度的政策也将更无所顾忌。S1BOAVVTDHQVWFhFHlVbCw==
10月CPI将再创新高
【博览22日资讯研报】CPI将再次冲新高。这是博览研究员对10月份通胀形势的判断。
对于年内的通货膨胀，博览研究员仍不是很悲观，年底回落的趋势暂未变化。但由于全球资金面的进一步宽松，伴随着黄金、石油等大宗商品价的飙升，加上粮食等食品价格的维持高位甚至续涨，四季度的老百姓通胀预期将显著升高，而这一点完全有异于政府公开的CPI统计数据。HgYaV1NUDnUWDF1NSAVbXg==
预计10月再创新高
输入性的通胀压力增强，博览研究员在此前的文章中已详细阐述。近期的国际大豆价格因减产而飙升，引致国内食用油价格欲全面上调，已对这一风险率先进行了预演。而与供给短缺相反的是，需求旺盛。否则，不会出现中国在恢复进口阿根廷豆油后，紧接着又七年来首次允许进口加拿大牛肉和牛脂。Q1McAwBSD3UVC1pHHldaWw==
10月份，预计CPI高达3.9%左右。我们依据食品价格与农产品批发价格指数间的高度相关性，利用计量模型测算，结果显示9月份CPI将再冲新高，预期再明显增强。
10月份因节日因素，向来是物价波动较大的月份。尽管有前期农产品价格暴涨的影响，但今年的国庆节，食品价格仍稳步上升。国家统计局的数据显示，10月初200个主产县主要农产品与50个城市主要食品中，绝大部分商品的价格相比9月初明显上涨，部分蔬菜价格的环比增幅更是超过了30%。GQQaVAMHDCFBC1kUSwFbDg==
但需要明确指出的是，历史数据显示，2009年10月的CPI相较于当年9月，环比下降。
一升一降，预示着10月份的通胀形势相比9月更趋严峻。而对于中长期的通胀形势，依然维持此前的观点，“通胀已成为国内经济领域的一个最大风险”。
预期与数据的反差
实际上，在数据高企的同时，令管理层更头疼是普罗大众的通胀预期。
老百姓的通胀预期与统计局公布的CPI数据，在感受度上存在明显的差异。当前，食用油价格欲全面调整，部分产品明显涨价，居民反应极为敏感。尽管国家已动用储备，但我们并不看好其效果，毕竟2007年“十一”前，中储粮抛售20万吨食用油储备，市场一点水花都没有。G1NKBwUDDCQVWFpNGQVfDw==
与此同时，比现实涨价更难捉摸的是隐性通胀，商品“量减价不变”已在方便面领域推广，并有向早点等领域扩散的危险。在此背景下，如果再加上生活用电价格上调，居民的通胀预期将愈发强烈。
结论
对于政策，博览研究员的观点是：
第一，管理层让通胀显性化的意图已较为明显，十七届五中全会确定的“调结构”战略已凌驾于通胀之上，阶梯电价等资源品价格改革方案出台的可能性仍很大；
第二，不管是从目前的粮食、生猪等农产品价格持续上涨看，还是从货币、人力成本及其他中长期影响因素的角度讲，通胀风险都将持续存在，管理层对通胀的警惕程度丝毫不会松懈，对任何事关老百姓“米袋子”、“菜篮子”、“餐桌子”的投机炒作会毫不手软，其中农产品是严防的重点，类似“豆你玩”事件再次肆虐的概率明显降低；GQRLVlUGCCNBDF9HGlFdWw==
第三，在四季度，经济“滞”比预期乐观，价格“涨”比预期悲观，经济的“偏好”给予了管理层应对通胀的足够底气。随着风险的严峻，我们不排除央行年内不得不以更大货币力度对付通胀风险的可能。（研究员 宋鹏奇）TOP↑T1ZBBVNQD3AVDlpFHFtXXg==
【要闻报道】
10月CPI或达3.8%-4%
【博览22日资讯报道】数据显示，前三季度，居民消费价格同比上涨2.9%，9月份居民消费价格同比上涨3.6%，涨幅创23个月来新高。中信证券首席宏观经济学家诸建芳表示，与此前预测相比，仅GDP增长高于预期，说明国内内需增强，整体经济运行良好。但通胀压力仍会加大 预计10月CPI将达3.8%-4%。政策调控转入稳健，未来会进入加息周期，加息频率要看通胀走势情况再判断。Q1McAwBSD3UVC1pHHldaWw==
全年CPI或为3%左右
中国证券业协会副会长林义相认为，全年CPI同比上涨或为3%左右，目前看来中国通货膨胀的压力很小。林义相预测，第四季度GDP同比增长或在9%以下。9月CPI同比上涨或为年内最高，10月CPI同比上涨或继续在3.6%左右徘徊。但全年CPI同比上涨或为3%左右，目前看来中国通货膨胀的压力很小。（BS）TOP↑TlJPBAEADSUXXgsWHAdYXw==
GDP正在触底反弹的路上
【博览22日资讯报道】申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇表示，经济数据基本符合预期，预计第四季度GDP将回落至8.7%，GDP环比底部将出现在今年第四季度，同比底部出现在明年一季度。明年二季度GDP会有大幅回升。GFVJAg9TCSVHV1EXGAAOWg==
不过，政策调控可能陷入僵局。李慧勇同时指出，目前来看食品和物价都趋于稳定。他预测，10月CPI会上涨至3.8%。目前需引起关注的是国外大宗商品价格上涨对国内工业品价格的影响。
业内对于是否进入加息周期意见不一，李慧勇仍然维持此前判断，他认为中国进入加息周期还为时尚早，未来一年可能存在一次加息的可能。（BS）TOP↑
中国拟十年内实现单位GDP能耗降31%
【博览22日资讯报道】中国国家能源局能源节约与科技装备司副司长黄鹂透露，中国计划2020年单位GDP能耗比2010年降低31%。
黄鹂称，根据规划，国家十二五期间单位GDP能耗将下降17.3%，十三五期间将下降16.6%。而2020年单位GDP能耗将比2010年降低31%。以核能、水能为主的非化石能源达到7.8亿标准煤。
黄鹂还指出，2020年水电发电应达到3.8亿千瓦，核电达0.8亿千瓦，风电、太阳能、非物质发电等达2亿千瓦。（BS）TOP↑
社科院预计一线房价将下降20%
【博览22日资讯报道】社科院日前发布研究报告预计，房价从2010年第4季度至2011年上半年同比增速将逐渐下降，到2011年上半年进入负增长区间，本轮宏观调控措施，在使得一线房价下降20%之后将逐渐放松。从2011年下半年起，房价增速可能触底反弹。TAEYAAFUDiJKCQ4QF1ZWDw==
报告作出上述判断的主要依据是，未来半年内，房地产行业总体融资规模将趋紧，同期CPI将会在今年9月见顶后回落，而随着房地产市场需求持续维持在低位，但供给逐渐放大，供求缺口对房价的推动作用也将逐渐由正转负。HlYdVlUADnkQDFFNFgIMWQ==
报告认为，到2011年第一季度，房地产行业融资规模同比增速可能从2010年7月的40%回落至20%。
报告认为，本轮CPI同比增速的峰值出现在2010年8月、9月，之后回落至3%以内，但CPI增速可能从2011年第2季度起再度显著上升。这与房价触底反弹的时点基本一致。（BS）TOP↑
【财经纵横】
G20成员对人民币升值有所软化
【博览22日资讯报道】路透社报道称，加拿大央行日前对20国集团(G20)最终在消除全球汇率紧张的协商方面取得进展表示乐观，同时对面临人民币升值巨大压力的中国表示理解。
G20财长本周末将在韩国召开会议，重点讨论汇率问题。加拿大央行总裁卡尼称，若处理不当，汇率紧张可能打击本已脆弱的全球经济复苏。
“可能看起来我们没有取得切实进展，但我们正要开始进行实际政策决定。”他称，“这次有关汇率的讨论也将更加明确。我认为，只需要再坚持一些，再积极一些，最终应当会取得进展。”
不过，目前尚无迹象显示，20国集团周末的会议会取得共识，美国和加拿大等国家对中国政府只允许人民币缓慢升值的政策不满。（BS）TOP↑
人大财经委称加息周期言之过早
【博览22日资讯报道】10月21日，就在国家统计局公布前三季度经济数据时，财经委副主任委员、中国人民银行原副行长吴晓灵在上海表示，中国进入加息周期言之过早，但可视为货币政策回稳的信号。同时，由于近阶段中国通过银行超发货币推动经济增长，因此年内较难实现通胀率控制在3%以内。GVIYAwFSCnZKCl5FT1deWg==
她认为，目前中国经济表现出回升向好的基本趋势，因此宏观经济政策应从危机管理转向常规，货币政策回归稳健是必然选择，即逐步收紧货币供应增幅并消化近两年过度宽松和适度宽松政策产生的过多货币供应。但中国是否进入加息周期，她认为还言之过早。她承认，即使在货币政策回归稳健上，其实也很难统一思想。SwQaAgYAAXUSDFBDF1pYXw==
吴晓灵认为，央行在货币政策的制定和调控的独立性上有待提高。她还指出，此次加息可视为中央强化管理通胀预期的意图。（BS）TOP↑
机构激辩加息周期
【博览22日资讯报道】围绕着中国是否已进入加息周期？紧缩是否具有持续性？机构已经分成了观点迥异的两派。
认可加息周期一方
国泰君安、招商证券、银河证券、国联证券等认可中国有先于诸发达国家加息的必要，亦有逐步走向一个较长的加息周期的必要。
德意志银行大中华区：此次加息是下一轮加息周期的启动点。如果明年的CPI目标定在3%，央行在未来12个月内还将再度加息两次(每次0.25个百分点)。
野村证券：中国将继续货币政策正常化进程，央行将在2011年四次加息，2012年三次加息。
不认可加息周期一方
申银万国：“此次加息更多是上半年经济过热时期该加没加息的追认，从时间上断言目前中国就进入加息周期为时尚早。未来12个月存在加息1次的可能，更大幅度加息的可能现在看还不大。
民生证券：“央行此次上调存贷款利率，是房地产调控远未达到目标后的短期无奈之举，不会持续，不代表加息周期的开始。”
汇丰银行：“负利率持续仅仅是货币政策调整所要考虑的因素之一。”并不意味着中国从此开始就进入了连续加息的周期。
宏源证券：此次加息意在抑制通货膨胀和资产泡沫，打响了反击通胀第一枪，表明了中央政府管理通胀预期的决心。但是此次加息是单次行为还是加息周期的开始，目前还不好判断。（BS）TOP↑
【针尖麦芒】
令人费解的加息逻辑
【博览22日资讯特稿】这是一次迟到的加息。如果说央行需要更加明确地宣示其抑制通胀的决心，并且将调整负利率纳入视野，这是今年上半年就该有的动作。不过，央行的逻辑似乎并非如此。
这一次央行的调控政策更为密集。在秘而不宣地提高6大银行准备金后十天，即宣布时隔34个月来的首次加息。此时人民币汇率恰也处在小步快跑的通道里，这说明央行充分地意识到了通胀的危险性，也看到了国际经济政策博弈的风云变幻，但退无可退，只能扣动扳机。Sl5KAwYEXCQXVw5HHgYJVA==
央行的被动行为
不过央行事前并没有鸣枪示警。甚至之前市场预期央行会开枪的时候，央行也选择了按兵不动。在政策宣示层面，央行货币政策委员在7月初召开的二季度例会就声称管理通胀预期的任务艰巨，不过在政策层面给市场的感觉却是央行不会动真格的。TANPAQJQWnhBCw1AHgFeVA==
这或许可以解释，为何在央行9月中旬所做的调查中，城镇居民对物价和房价的上涨预期持续上涨，储蓄、消费意愿下降而投资意愿增强，超过六成的银行家认为四季度货币政策将保持现状——这可以看作面对可能通胀前景，以及央行只说不做，这种境况时百姓的自救，也可以解释为何央行此次加息引得市场震动大感意外。我们也因此可以理解，央行此次加息为何大幅提高长期存款利率——央行一直希望把钱留在金融体系里，只是这种愿望此前没有转化为行动。TFJAB1UAXXZFV1tNSAcKWg==
央行在年初就启动了货币政策正常化的过程，至5月份已经三次提高存款准备金率，固然这仍然是一个相机抉择的漫长过程，但出人预料的是，央行随后就中断了这一进程，而此后消费价格指数逐步攀升，在3%上下徘徊，负利率格局重现，至7月份消费价格指数在短暂回头后重拾升势，通胀预期在持续强化，9月份更可能攀至新高，而央行显然试图通过汇率升值来缓解通胀压力——央行在6月份宣布了汇率重新步入盯住一篮子货币的轨道。实际上就在几天前，央行高层官员还在强调升值可以缓解通胀压力。HgZBU1QDWncSWF9FTFJYXw==
央行试图通过升值缓解通胀压力，最终却重拾利率工具。这其中的逻辑如何理解？9月份，曾有央行官员公开讨论不对称加息，在调控的同时启动存款利率市场化，所谓一石二鸟。现在看来这恐怕并非若干官员的自说自话，而是政策博弈的一种外化。这种隔空喊话看似无果，加息却不期而至，内里情由，真是让人浮想。Hl4YUwRQCXkWDQpBHgBdWg==
只会给自己带来更多困扰
央行可能面对诸多政策目标和政策组合选择。管理通胀预期既然在二季度就被列为政策首选，那么央行的合理逻辑应该是在政策层面给出更明确的警示，就好比警察向嫌疑人喊话，如果喊话无果，还可能朝天开枪，如果这些动作都不奏效，那就必须开枪以避免局面不可收拾。但央行这次释放给市场和公众的预期显然并非如此。升值更多被解释为面对激增外汇占款的被动反应，而非出于管理通胀的主动对策。Q1McAwBSD3UVC1pHHldaWw==
央行加息，不仅是负利率的问题。如果我们确定资产泡沫或者通胀，归根结底都是货币超发的结果，央行面对资金价格不能正常化，而通胀率超过调控线的情形，没有通过加息调整资金价格，进而改变流动性格局，房地产泡沫的重新泛起就是必然的。房地产二次调控不是开发商和政府博弈的结果，而是流动性依旧充裕的必然反映。GQQaVAMHDCFBC1kUSwFbDg==
接下来，央行将面对准备金、利率和汇率工具的同时发力。这似乎可以看作央行被逼到墙角之后的自卫。但给人的感觉却是，央行在事先未作充分提示的情况下，一气连开了几枪。这样的动作固然不能说有错，但是这个行动可能的结果是杀敌三千，自损八百。因为升值本身会导致热钱寻猎，加息也可能诱使更多资金流入。不过，通过加息，央行所显示的抑制通胀决心，则可能对股市、楼市等资产价格产生影响。这对热钱的进入也可能产生抑制效应。Hl4YUwRQCXkWDQpBHgBdWg==
当然我们可以认为这是决策层面对经济前景有信心的表现。不过这真的是我们早就预想的政策工具组合么？其中的政策逻辑又何在呢？（BS）TOP↑
加息有主见
【博览22日资讯特稿】加息对中国决策层而言，历来是一件大事。在面对是否加息的选择时，中国一向较为谨慎，有时甚至还显得缩手缩脚，对“首次加息”，就更是小心翼翼，很少会作出大大超乎市场预期的决策——当然，决策层的上述行为方式，反过来也会对市场预期产生影响，毕竟，“应不应该”是一回事，而决策层到底“会怎么做”，则是另外一回事。 GAQYAAIBAXIXCw1GF1teXg==
目前，全球经济走势不确定性犹存，美国正酝酿推出新的量化宽松政策，外汇占款大幅增长导致人民币升值压力日益增加。在此形势下，市场普遍认为近期不会加息。然而，10月19日傍晚，央行网站的一纸加息公告，令许多人感到意外。笔者的第一反应是，此时推出加息举措，表明决策层发出了一个不能被忽视的信号：中国是敢于加息的，是敢于出政策的。由此，凸显出对某些结构性失衡态势进行调控的态度，日趋强硬和坚决。HlQcBwcCC3gXXgpAT1QMXw==
这是一种“有主见的加息”——决策层在出政策时，终于不再左顾右盼、缩手缩脚。此决心的建立及其宣示是明智之举，对管理通胀预期，避免资产价格失控，防止经济的结构性矛盾进一步累积，无疑至关重要。
进一步分析，在“有主见的加息”的背后，或许意味着决策层对于某些重要问题的认识，也正发生某种变化，并趋于清晰和明确。大概也正是因为这些认识上的变化，才使得决策不再瞻前顾后。
那么，具体表现在哪些方面呢？
其一，不必太过担心加息对本币升值的影响。该判断的逻辑在于，相对于资产价格和汇率变化，因利差对投机资金的吸引力而致本币升值的压力，非常有限。若名义利率提高可抑制资产价格上涨，则反而会抑制本币升值。此次加息政策出台后，全球大宗商品大跌，而美元指数上涨，对此作了很好的说明。HARLBFICDyQQXVtATVNZCA==
其二，保持低利率，一定程度上是在为他国分忧，而对方却未必买账。但其带来的后果，比如经济热度升高、资产价格上涨，会引发新一轮的资本流入浪潮，扩大贸易顺差，其增加的汇率压力，反而成为他国对中国的指责变本加厉的口实。HlQcBwcCC3gXXgpAT1QMXw==
其三，资产价格（尤其是房地产价格）是一只笼中虎，绝不能任其上涨。一旦失控，譬如当年的日本，则易演变成“价格上涨综合症”，影响是多方面的，后果非常严重。
总起来看，此次加息，因其与历次加息不同的如上特点，体现出相当强的“自主性”，故而会被市场永久记住。（高占军/文）（SPQ）TOP↑

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