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保荐人制度保荐人制度1.一、保荐人制度的渊源及一、保荐人制度的渊源及发发展展(一一)概念概念 所所谓谓保荐人制度，其保荐人制度，其实实是一种企是一种企业业上市制度，是上市制度，是指由保荐人指由保荐人负责发负责发行人的上市推荐和行人的上市推荐和辅导辅导，核，核实实公司公司发发行文件与上市文件中行文件与上市文件中资资料是否真料是否真实实、准确、完整，、准确、完整，协协助助发发行人建立行人建立严严格的信息披露制度，承担格的信息披露制度，承担风险风险防范防范责责任。保荐人在企任。保荐人在企业业上市上市过过程中承担着完全的保荐程中承担着完全的保荐责责任，任，监监管部管部门则门则主要通主要通过对过对保荐人的重点保荐人的重点监监管来达到管来达到防范和控制市防范和控制市场风险场风险的目的。的目的。(二二)要素要素 第一，保荐人第一，保荐人(sponsor)(sponsor)。它是保荐行。它是保荐行为实为实行者，行者，一般由具一般由具备资备资格的金融中介机构，通常是由格的金融中介机构，通常是由证证券公司券公司或其他投或其他投资银资银行担任。行担任。证证券法券法规规定定:“:“保荐人保荐人应应当遵守当遵守2.业务规则业务规则和行和行业规则业规则，诚实诚实守信，勤勉尽守信，勤勉尽责责，对发对发行行人的申人的申请请文件和信息披露文件和信息披露资资料料进进行行审审慎核慎核查查，督，督导发导发行人行人规规范运作范运作 。”保荐人在企保荐人在企业业上市前后从事的保荐上市前后从事的保荐工作的工作的侧侧重点有所不同。企重点有所不同。企业业申申请请上市前，保荐人要上市前，保荐人要对发对发行人的行人的质质地和条件作出地和条件作出实质实质性性审查审查，在此，保荐，在此，保荐人扮演了人扮演了“辅导辅导者者”和和“独立独立审计师审计师”的角色。企的角色。企业业完成完成上市以后，保荐人的保荐工作上市以后，保荐人的保荐工作转转向指向指导导和督促企和督促企业业持持续续地遵守市地遵守市场规则场规则，按照要求履行信息披露，按照要求履行信息披露义务义务。此。此外，保荐人外，保荐人还还可以代表企可以代表企业业，与交易所和投，与交易所和投资资者之者之间间进进行行积积极的沟通极的沟通联络联络。在此。在此阶阶段，保荐人又同段，保荐人又同时时担当担当起企起企业业“董事会秘董事会秘书书”和和“公关公关专专家家”的的职责职责。第二，保荐第二，保荐对对象。它是保荐人的服象。它是保荐人的服务对务对象，一般象，一般是指是指证证券券发发行人和上市公司，它行人和上市公司，它们们在在发发行有价行有价证证券筹券筹3.集集资资本、上市和信息披露等方面都需要保荐人提供保本、上市和信息披露等方面都需要保荐人提供保荐服荐服务务。从世界范。从世界范围围来看，来看，虽虽然然现现在我国大在我国大陆陆和香港和香港地区、英国等国家地区在主板和地区、英国等国家地区在主板和创业创业板都板都实实行保荐人行保荐人制度制度 ，但由于催生保荐人制度的，但由于催生保荐人制度的摇篮摇篮是二板市是二板市场场(或或称称创业创业板市板市场场)，国外的保荐人制度多，国外的保荐人制度多见见于二板市于二板市场场，因此，保荐因此，保荐对对象一般是兼具成象一般是兼具成长长性和性和风险风险性性较较高的中高的中小企小企业业。第三，保荐行第三，保荐行为为。它是保荐人履行保荐。它是保荐人履行保荐责责任所任所实实施的行施的行为为，主要包括公司，主要包括公司发发行上市保荐行行上市保荐行为为、证证券交券交易保荐行易保荐行为为和信息披露保荐行和信息披露保荐行为为等，等，主要体主要体现现在在“尽尽责责推荐推荐”和和“尽尽责责持持续续督督导导”两个两个阶阶段。段。4.二、保荐人制度的起源及其在中国的二、保荐人制度的起源及其在中国的产产生与生与发发展展 (一一)保荐人制度的起源保荐人制度的起源 保荐人制度保荐人制度产产生于英国，目前英国、加拿大、我生于英国，目前英国、加拿大、我国香港等国家和地区的国香港等国家和地区的创业创业板市板市场场均均对对保荐人制度有保荐人制度有明确的明确的规规定。英国定。英国伦伦敦敦证证券交易所是最早引入保荐人券交易所是最早引入保荐人制度的制度的证证券交易所。券交易所。1995 1995年年6 6月，月，伦伦敦敦证证券交易所建券交易所建立了立了AIMAIM市市场场（Alternative Investment MarketAlternative Investment Market），），主要用于接主要用于接纳纳成成长长型中小企型中小企业业股票的公开股票的公开发发行和上市行和上市交易。此后，交易。此后，这这一制度又效仿并移植到香港一制度又效仿并移植到香港证证券交易券交易所等所等创业创业板市板市场场和主板市和主板市场场。(二二)保荐人制度在中国的保荐人制度在中国的产产生与生与发发展展 我国在我国在20032003年年1212月月2929日，中国日，中国证监证监会会发发布了布了证证券券发发行上市保荐制度行上市保荐制度暂暂行行办办法，自法，自20042004年年2 2月月1 1日起日起5.开始开始实实施。施。20052005年年1010月月2727日全国人大常委会日全国人大常委会审议审议通通过过了新修了新修订订的中的中华华人民共和国人民共和国证证券法。券法。该该法法规规定定发发行人申行人申请请公开公开发发行股票、可行股票、可转换为转换为股票的公司股票的公司债债券，券，依法采取承依法采取承销销方式的，或者公开方式的，或者公开发发行法律、行政法行法律、行政法规规规规定定实实行保荐制度的其他行保荐制度的其他证证券的，券的，应应当聘当聘请请具有保荐具有保荐资资格的机构担任保荐人。明确格的机构担任保荐人。明确规规定了保荐人制度的适定了保荐人制度的适用范用范围围，并且授，并且授权权国国务务院院证证券券监监督管理机构制定保荐督管理机构制定保荐人的管理人的管理办办法。保荐人是防范和法。保荐人是防范和规规避避创业创业板市板市场场运行运行风险风险的重要承担者。保荐人不的重要承担者。保荐人不仅仅要在企要在企业业申申请请上市的上市的过过程中程中进进行尽行尽职调查职调查和精心培育，遴和精心培育，遴选选出出质质地地较为优较为优秀的企秀的企业业上市，以确保上市公司的整体上市，以确保上市公司的整体质质量，而且在量，而且在企企业业上市后的相当一段上市后的相当一段时间时间内，要督促企内，要督促企业业遵守上市遵守上市规则规则，强强化信息披露制度，以有效化信息披露制度，以有效维护维护投投资资者的合法者的合法权权益。益。6.(三三)保荐人制度保荐人制度 一是建立了保荐人和保荐代表人的注册登一是建立了保荐人和保荐代表人的注册登记记管管理制度。理制度。暂暂行行办办法法对对企企业发业发行上市提出了行上市提出了“双双保保”要求，要求，即企即企业发业发行上市不但要有保荐机构行上市不但要有保荐机构进进行行保荐，保荐，还还需具有保荐代表人需具有保荐代表人资资格的从格的从业业人人员员具体具体负负责责保荐工作。保荐工作。这样这样既明确了机构的既明确了机构的责责任，又将任，又将责责任任具体落具体落实实到了个人。到了个人。二是明确保荐期限。根据二是明确保荐期限。根据暂暂行行办办法法规规定，定，企企业业首次公开首次公开发发行股票和上市公司再次公开行股票和上市公司再次公开发发行行证证券均需保荐机构和保荐代表人保荐。保荐期券均需保荐机构和保荐代表人保荐。保荐期间间分分为为两个两个阶阶段，即尽段，即尽职职推荐推荐阶阶段和持段和持续续督督导阶导阶段。段。暂暂行行办办法法规规定首次公开定首次公开发发行股票的，持行股票的，持续续督督导导的期的期间为证间为证券上市当年剩余券上市当年剩余时间时间及其后两个完整会及其后两个完整会计计年年7.度；上市公司度；上市公司发发行新股、可行新股、可转换转换公司公司债债券的，持券的，持续续督督导导的期的期间为证间为证券上市当年剩余券上市当年剩余时间时间及其后一个完整会及其后一个完整会计计年度。持年度。持续续督督导导的期的期间间自自证证券上市之日起券上市之日起计计算。算。三是确立了保荐三是确立了保荐责责任。任。暂暂行行办办法法规规定，保荐定，保荐机构机构应应当建立健全当建立健全证证券券发发行上市的尽行上市的尽职调查职调查制度、制度、对对发发行上市申行上市申请请文件的内部核文件的内部核查查制度、制度、对发对发行人行人证证券上券上市后的持市后的持续续督督导导制度。制度。规规定保荐机构定保荐机构应应当遵守相关法当遵守相关法律法律法规规，诚实诚实守信，勤勉尽守信，勤勉尽责责，尽，尽职职推荐推荐发发行人行人证证券券发发行上市（包括首次公开行上市（包括首次公开发发行股票和上市公司行股票和上市公司发发行新行新股、可股、可转换转换公司公司债债券等等），持券等等），持续续督督导发导发行人履行相行人履行相关关义务义务。保荐机构履行保荐。保荐机构履行保荐职责应职责应当指定保荐代表人当指定保荐代表人具体具体负责负责保荐上作。在保荐期保荐上作。在保荐期间间，保荐机构和保荐代，保荐机构和保荐代表人表人应应承担承担辅导辅导、尽、尽职调查职调查、规规范、跟踪、揭示范、跟踪、揭示风险风险、8.指指导导等等职责职责，并做出保，并做出保证证和承和承诺诺，如果，如果违违反反则应则应承担承担相相应应的法律的法律责责任。任。四是引四是引进进了持了持续续信用信用监监管和相管和相应惩罚应惩罚措施。措施。暂暂行行办办法法规规定中国定中国证监证监会建立保荐信用会建立保荐信用监监管系管系统统，对对保荐机构和保荐代表人保荐机构和保荐代表人进进行持行持续动态续动态注册登注册登记记管理，管理，将其将其执业执业情况、情况、违违法法违规违规行行为为、其他不良行、其他不良行为为等等记录记录予以公布。予以公布。暂暂行行办办法同法同时规时规定了不能尽定了不能尽职职履行保履行保荐荐职责职责的各种情形，并的各种情形，并规规定了相定了相应应的的处罚处罚措施，其中措施，其中最主要的最主要的惩罚惩罚措施是不再受理保荐机构的推荐，情形措施是不再受理保荐机构的推荐，情形严严重的，中国重的，中国证监证监会将剥会将剥夺夺保荐机构及相关保荐代表保荐机构及相关保荐代表人的人的资资格。格。9.四、保荐人制度的功能价四、保荐人制度的功能价值值辨析辨析 (一一)保荐人制度的正功能保荐人制度的正功能 1 1、保荐人制度的、保荐人制度的导导向功能向功能 （1 1）保荐人制度）保荐人制度对对保荐人行保荐人行为为的的导导向向 保荐人制度通保荐人制度通过对过对保荐人保荐人资资格、格、职责职责、违规违规制裁制裁等一系列的制度等一系列的制度设计设计，为为保荐人从事保荐上作提供了保荐人从事保荐上作提供了行行为为模式。模式。首先，在保荐首先，在保荐对对象的象的选择选择上，由于上，由于责责任和任和风险风险加加重，保荐人制度必将引重，保荐人制度必将引导导保荐人在保荐人在选择选择上市上市项项目之初目之初就就彻彻底底摈摈弃原先不注重公司弃原先不注重公司质质地的地的观观念，念，转转而注重而注重对对保荐保荐对对象象质质地的考察，通地的考察，通过过挑挑选选公司并做到充分揭示公司并做到充分揭示风险风险，以，以规规避保荐避保荐风险风险、提升信誉。、提升信誉。其次，在保荐工作中，保荐人制度一方面其次，在保荐工作中，保荐人制度一方面为为保荐保荐10.人完成保荐工作提供了工作人完成保荐工作提供了工作规规程，提供了保荐工作的程，提供了保荐工作的行行为为模式，更模式，更为为重要的是，保荐人制度重要的是，保荐人制度为为保荐人保荐人设设定定了了为为保荐保荐对对象信息披露的担保象信息披露的担保义务义务，一旦保荐，一旦保荐对对象象违违反信息披露的法律反信息披露的法律规规定，保荐人也要承担定，保荐人也要承担连带责连带责任。任。此种推定此种推定过过失失责责任的任的设计设计，要求保荐人切，要求保荐人切实实履行其保履行其保荐荐职责职责，加，加强强对对保荐保荐对对象的象的监监管，因管，因为为其免其免责责条件是条件是非常非常严严格的。格的。最后，在保荐人自身建最后，在保荐人自身建设设上，一方面保荐人与保上，一方面保荐人与保荐荐对对象是双向象是双向选择选择的关系，保荐的关系，保荐对对象象选择选择保荐人保荐人时时考考虑虑的因素通常有：保荐人在同行的因素通常有：保荐人在同行业业中是否有中是否有较较高的声高的声誉、是否与其他知名中介有良好的合作誉、是否与其他知名中介有良好的合作记录记录、是否有、是否有自己的自己的发发行渠道和分行渠道和分销销网网络络、是否有、是否有专业经历专业经历的的经验经验以及能否以及能否为为公司上市后运作提供后公司上市后运作提供后续续支持和帮助等。支持和帮助等。保荐市保荐市场场的的竞竞争必然要求保荐人不断加争必然要求保荐人不断加强强提高自己的提高自己的11.竞竞争力。另一方面，保荐人制度争力。另一方面，保荐人制度为为保荐人保荐人设设置的置的较严较严格的格的资资格条件及保荐人的格条件及保荐人的审审批与年批与年检检制度，也要求保制度，也要求保荐人不断加荐人不断加强强自身建自身建设设。（2 2）保荐人制度）保荐人制度对对保荐保荐对对象行象行为为的的导导向向 首先，在保荐人的首先，在保荐人的选择选择上，由于保荐人所履行的上，由于保荐人所履行的推荐推荐职责职责行行为对为对于公司能否于公司能否进进入入证证券市券市场场起着决定性起着决定性作用，保荐作用，保荐对对象必象必须须慎重慎重选择选择保荐人，一旦保荐失保荐人，一旦保荐失败败，其本身要承担巨大其本身要承担巨大损损失。失。其次，在信息披露上，保荐人制度其次，在信息披露上，保荐人制度对证对证券券发发行人、行人、上市公司的信息披露提出了全面性、真上市公司的信息披露提出了全面性、真实实性和性和时时效性效性的基本要求，将有助于健全的基本要求，将有助于健全证证券市券市场场的的证证券券发发行与上行与上市的信息披露制度以及持市的信息披露制度以及持续续信息披露制度。信息披露制度。最后，在自身建最后，在自身建设设上，保荐上，保荐对对象在象在选择选择保荐人的保荐人的同同时时，自己也，自己也处处于被于被选择选择的地位。在的地位。在创业创业板市板市场场，保，保12.荐人荐人选择选择保荐保荐对对象通常的象通常的标标准有准有:目目标标公司是否具有成公司是否具有成长长性与增性与增长长潜力，潜力，其主其主营业务营业务是否突出、是否有是否突出、是否有较较高高的科技含量、是否有明确的的科技含量、是否有明确的经营经营策略、策略、是否有是否有较较高管高管理素理素质质等。等。这这些些标标准必将引准必将引导拟导拟上市公司苦上市公司苦练练“内功内功”，不断完善公司治理不断完善公司治理结结构，增构，增强强持持续发续发展的能力。否展的能力。否则则，没有保荐人的没有保荐人的选择选择与推荐，保荐与推荐，保荐对对象是无法上市的。象是无法上市的。2 2、保荐人制度的整合功能、保荐人制度的整合功能 保荐人制度的整合功能表保荐人制度的整合功能表现现在在调调整和整和协调证协调证券市券市场场各主体之各主体之间间的矛盾、冲突及的矛盾、冲突及纠纠葛，葛，使之成使之成为统为统一体一体系的系的过过程和程和结结果。果。证证券市券市场场主体是多元的，除了保荐人、保荐主体是多元的，除了保荐人、保荐对对象，象，还还有有证证券券监监管机构、管机构、证证券交易所、券交易所、投投资资者以及其他的者以及其他的中介机构。保荐人制度通中介机构。保荐人制度通过过一系列的制度安排，一系列的制度安排，将保将保13.荐人与其他主体荐人与其他主体联联系起来，系起来，明确了他明确了他们们之之间间的相互关的相互关系，使之系，使之统统一于一于证证券市券市场场，在一定程度上促在一定程度上促进进了了证证券券市市场场健康有序的健康有序的发发展。展。证证券券监监管部管部门门借助保荐人借助保荐人对拟对拟上市人的上市人的发发行行资资格及其上市条件格及其上市条件进进行行实质实质性性审审核，核，有有利于把好利于把好证证券市券市场场的准入关口的准入关口;拟拟上市人遵照保荐人的上市人遵照保荐人的专业专业意意见进见进行改制、行改制、健全公司治理健全公司治理结结构、构、设计设计和和实实施施发发行方案，行方案，有利于公开有利于公开发发行、上市的成功行、上市的成功实实施；保荐施；保荐人督人督导导上市公司上市公司认认真履行包括信息披露在内各真履行包括信息披露在内各项义务项义务，有利于确保上市公司行有利于确保上市公司行为为的合法性和合的合法性和合规规性。性。另一方另一方面，面，实实施保荐人制度要求保荐人作施保荐人制度要求保荐人作为为中介机构中介机构牵头牵头人，人，协调协调律律师师事事务务所、所、会会计师计师事事务务所、所、资产评资产评估机构等相估机构等相关中介机构，在各自的关中介机构，在各自的职责职责范范围围内，勤勉尽内，勤勉尽责责、诚实诚实守守信，本着信，本着对证对证券市券市场负责场负责、对对投投资资者者负责负责的的态态度，推荐度，推荐优质优质公司公司发发行上市。公司上市后，依据保荐人制度的行上市。公司上市后，依据保荐人制度的设设14.计计，保荐人，保荐人对对保荐保荐对对象仍然要履行持象仍然要履行持续续的的辅导辅导与保荐与保荐责责任，任，继续继续督督导导上市公司上市公司认认真履行各真履行各项项法定法定义务义务，有利于，有利于实现实现上市公司与投上市公司与投资资者之者之间间的信息的信息对对称，达到保称，达到保护护投投资资者利益的目的，者利益的目的，进进而而实现实现促促进进整个整个证证券市券市场场健康健康发发展的展的目目标标。3 3、保荐人制度的控制功能、保荐人制度的控制功能 保荐人制度保荐人制度规规定了定了证证券市券市场场主体的行主体的行为为模式，然而模式，然而并不是所有的主体都能按并不是所有的主体都能按规规矩矩办办事，尤其是保荐人与保事，尤其是保荐人与保荐荐对对象，往往会基于其自身的利益而做出偏离制度的行象，往往会基于其自身的利益而做出偏离制度的行为为。为为此，保荐人制度此，保荐人制度设计设计了了监监管措施与法律管措施与法律责责任，依任，依据行据行为为主体主体对对于制度的偏离程度，由于制度的偏离程度，由证证券券监监管的主体管的主体对对行行为为者加以批者加以批评评教育、教育、惩罚惩罚或制裁。此所或制裁。此所谓谓保荐人制度保荐人制度的控制功能。的控制功能。15.在保荐人制度下，在保荐人制度下，证证券券监监管机构管机构监监管的重点管的重点对对象是象是保荐人，通保荐人，通过对过对保荐人的保荐人的监监管达到防范和控制市管达到防范和控制市场场风险风险的目的。因而保荐人制度控制功能的核心在于的目的。因而保荐人制度控制功能的核心在于对对保荐人的控制。保荐人的控制。（1 1）对对保荐人保荐人资资格的控制格的控制 保荐人需符合一定的保荐人需符合一定的资资格格标标准，准，这这是其是其资资格格获获得的前提，但保荐人的得的前提，但保荐人的资资格并不是格并不是终终身的，不少国身的，不少国家的保荐人制度中，都家的保荐人制度中，都设计设计了保荐人了保荐人资资格的复核和格的复核和年年检检制度，保荐人一旦出制度，保荐人一旦出现现某些不符合其某些不符合其资资格持格持续续保持的情况，如在英国，符合保荐人保持的情况，如在英国，符合保荐人资资格和格和专业经专业经验验的从的从业业人人员员少于四名少于四名时时，证证券券监监管主体就会将其管主体就会将其除名。除名。16.（2 2）对对保荐人行保荐人行为为的控制的控制 一旦保荐人的行一旦保荐人的行为为偏离了制度要求或其行偏离了制度要求或其行为为模式，模式，保荐人就要受到相保荐人就要受到相应应的的惩罚惩罚与制裁，甚至因此而承担与制裁，甚至因此而承担法律法律责责任。如保荐任。如保荐对对象在保荐期象在保荐期间间内披露的法定信息内披露的法定信息中的虚假性、中的虚假性、误导误导性、性、遗遗漏性内容而漏性内容而给给投投资资者造成的者造成的经济损经济损失失时时，保荐人要承担，保荐人要承担连带连带的的赔偿责赔偿责任；保荐人任；保荐人违违反其法定反其法定义务义务，泄露了保荐，泄露了保荐对对象的内幕信息象的内幕信息时时，则则有可能要承担刑有可能要承担刑韦韦法律法律责责任。保荐人制度通任。保荐人制度通过对过对偏离偏离行行为为的的处罚处罚，提高，提高违规违规成本，从而达到控制市成本，从而达到控制市场场主体主体行行为为的目的。的目的。(二二)保荐人制度的保荐人制度的负负功能功能 1 1、增加道德、增加道德风险风险 （1 1）保荐人的道德）保荐人的道德风险风险 主要表主要表现现在在证证券主管机构和投券主管机构和投资资者与保荐人之者与保荐人之间间17.的委托一代理关系中。保荐人制度的目的是的委托一代理关系中。保荐人制度的目的是为为了保了保证证保荐保荐对对象信息披露的真象信息披露的真实实性，在保荐人与保荐性，在保荐人与保荐对对象象签签订订保荐保荐协议协议后，可以将后，可以将证证券主管机构和投券主管机构和投资资者与保荐者与保荐人的关系人的关系视为视为一种委托一代理关系。即一种委托一代理关系。即证证券主管机构券主管机构和投和投资资者委托保荐人者委托保荐人监监督保荐督保荐对对象的信息披露，在申象的信息披露，在申请请上市上市阶阶段段还还要求保荐人确保保荐要求保荐人确保保荐对对象符合上市条件象符合上市条件的要求。保荐人基于的要求。保荐人基于对对保荐保荐对对象的自接了解往往象的自接了解往往拥拥有有信息信息优势优势，而，而证证券主管机构和投券主管机构和投资资者只能借助于保荐者只能借助于保荐人的工作去判断和分析保荐人的工作去判断和分析保荐对对象的信息，象的信息，处处于明于明显显的的信息劣信息劣势势地位。在地位。在这这种信息不种信息不对对称的情况下，保荐人称的情况下，保荐人往往会基于其自身利益而往往会基于其自身利益而隐隐藏其行藏其行为为，即不会，即不会认认真地真地去核去核查查保荐保荐对对象的情况，甚至象的情况，甚至协协助保荐助保荐对对象向象向证证券主券主管机构和投管机构和投资资者提供虚假的信息。者提供虚假的信息。18.（2 2）保荐）保荐对对象的道德象的道德风险风险 在保荐人尽在保荐人尽职职尽尽责责的理想模式下，保荐人制度有利的理想模式下，保荐人制度有利于改于改变变保荐保荐对对象与投象与投资资者之者之间间的信息不的信息不对对称，降低保荐称，降低保荐对对象的道德象的道德风险风险。但。但这这种理想模式很种理想模式很难难存在，存在，实实践中，践中，保荐保荐对对象尤其是其董事、象尤其是其董事、经经理及其他理及其他实际实际控制人往往会控制人往往会基于其自身利益去收基于其自身利益去收买买保荐人，一旦保荐人与保荐保荐人，一旦保荐人与保荐对对象象串通一气，必将加串通一气，必将加剧剧保荐保荐对对象与投象与投资资者之者之间间的信息不的信息不对对称，保荐称，保荐对对象要象要隐隐藏行藏行为则为则更加容易，从而会更加容易，从而会导导致致证证券券市市场场的欺的欺诈诈行行为为更加泛更加泛滥滥，其后果也更加，其后果也更加严严重。重。2 2、增加守法成本、增加守法成本 守法成本，又称守法成本，又称“服从成本服从成本”，是指法律主体在遵守，是指法律主体在遵守和和执执行国家的相关法律、制度行国家的相关法律、制度时时所所发发生的成本，是在服生的成本，是在服从政府法律和政府管制从政府法律和政府管制时时所必所必须须承受的承受的资资源消耗。如源消耗。如证证19.券市券市场发场发行人行人为为争取其股票上市争取其股票上市发发行，需要支付大量的行，需要支付大量的发发行行费费用。一般来用。一般来说说，任何守法或服从行，任何守法或服从行为为都需要支付都需要支付一定的成本。但保荐人制度会使一定的成本。但保荐人制度会使证证券市券市场场主体主体为为守法而守法而额额外承担一些成本。保荐人制度外承担一些成本。保荐人制度实质实质是一种平衡是一种平衡风险风险减减少和成本增加矛盾机制，而增加成本主要是守法成本。少和成本增加矛盾机制，而增加成本主要是守法成本。（1 1）保荐）保荐对对象守法成本的象守法成本的额额外增加外增加 保荐保荐对对象作象作为为新申新申请请人人时时，必，必须须聘聘请请保荐人，保荐人，这这是是公司上市的前提条件，因此而支付保荐公司上市的前提条件，因此而支付保荐费费用相当高昂。用相当高昂。公司上市后，保荐公司上市后，保荐对对象仍然要持象仍然要持续续聘聘请请保荐人，短保荐人，短则则两两年，年，长则长则“终终身身”，为为此而支付的也是一笔不少的开支。此而支付的也是一笔不少的开支。(2)(2)保荐人守法成本的保荐人守法成本的额额外增加外增加 保荐人的收益是以保荐保荐人的收益是以保荐对对象的上市象的上市为为前提的，一旦前提的，一旦保荐保荐对对象上市失象上市失败败，保荐人，保荐人则则要承担不利的后果，而要承担不利的后果，而这这20.种上市失种上市失败败的原因可能很多，除了的原因可能很多，除了拟拟上市人本身不上市人本身不合乎条件外，合乎条件外，还还可能因法律本身的不公正性、可能因法律本身的不公正性、执执法法的不公正性及其他客的不公正性及其他客观观原因造成的原因造成的证证券市券市场场的的严严重重非公正性。非公正性。这这些不利的后果都要保荐人去承担，其些不利的后果都要保荐人去承担，其守法成本可想而知。另一方面，在保荐人制度中，守法成本可想而知。另一方面，在保荐人制度中，有的有的证证券市券市场还规场还规定了保荐人要定了保荐人要对对其他中介机构的其他中介机构的行行为为承担承担责责任，其本身的公正性就任，其本身的公正性就值值得得怀怀疑，而且疑，而且在在现实现实中也很中也很难难操作，但如是操作，但如是这样这样无疑也将无疑也将给给保荐保荐人增加守法的成本。人增加守法的成本。3 3、加、加剧寻剧寻租活租活动动 “租租”这这一概念是山地租引申而来的，又被称一概念是山地租引申而来的，又被称为为“经济经济租金租金”，在，在经济经济学中的原意是指超出学中的原意是指超出资资源所有源所有者机会成本的者机会成本的获获利。各种人利。各种人为为的的诉诸诉诸非市非市场场机制来机制来21.获获取取“租租”的活的活动动就是就是“寻寻租活租活动动”。“寻寻租活租活动动”是是维护维护既得的既得的经济经济利益或是利益或是对对既得利益既得利益进进行再分配的非生行再分配的非生产产性活性活动动，其本身并不能增加社会的福利，且需耗，其本身并不能增加社会的福利，且需耗费费社社会成本，因而在会成本，因而在经济经济学界学界寻寻租活租活动动被称作人被称作人类类社会的社会的“负负和游和游戏戏”。一般一般认为认为，寻寻租租产产生的条件是存在限制市生的条件是存在限制市场进场进入入或市或市场竞场竞争的制度或政策，它往往与政府干争的制度或政策，它往往与政府干预预的特的特权权有关。在政府干有关。在政府干预预的条件下，的条件下，寻寻利的企利的企业业家家发现寻发现寻利利有困有困难时难时，转转而会而会进进行行寻寻租活租活动动，取得，取得额额外的收益。外的收益。从从这这个意个意义义上来上来说说，保荐人制度本身就是一次保荐人制度本身就是一次“政治政治创创租租”的活的活动动-即政府官即政府官员员利用行政干利用行政干预预的的办办法来增法来增加私人企加私人企业业的利的利润润，人，人为为地地创创造造“租租”，诱诱使私人企使私人企业业向他向他们们“进贡进贡”，以作，以作为为得到得到这这种种“租租”的条件。保荐人的条件。保荐人22.制度下，不制度下，不仅仅存在保荐人的存在保荐人的寻寻租活租活动动，还还将引将引发发投投资资者者的的寻寻租活租活动动。（1 1）保荐人的）保荐人的寻寻租活租活动动 在保荐人制度下，保荐人可能会多次在保荐人制度下，保荐人可能会多次寻寻租。保荐人租。保荐人的的资资格取得及格取得及资资格持格持续续一般需要一般需要证证券券监监管机构的管机构的审审批与批与年年检检。这这种种审审批与年批与年检检制度的存在，可能会出制度的存在，可能会出现现两种立两种立法者所不愿看到的情况：其一是法者所不愿看到的情况：其一是证证券券监监管机构的管机构的“创创租租”行行为为，即，即诱诱使企使企图获图获得保荐人得保荐人资资格的格的证证券公司券公司“进贡进贡”；其二是不合条件的其二是不合条件的证证券公司通券公司通过寻过寻租活租活动获动获得保荐人的得保荐人的资资格，或者是己格，或者是己获资获资格的保荐人通格的保荐人通过寻过寻租活租活动动以持以持续续保保持其持其资资格。在上市保荐格。在上市保荐环节环节，“创创租租”与与寻寻租活租活动动可能会可能会表表现现得更加明得更加明显显。保荐人。保荐人“额额外利益外利益”的的获获得是以保荐得是以保荐对对象上市象上市为为前提的，保荐人与前提的，保荐人与证证券券监监管机构管机构围绕围绕着保荐着保荐对对23.象能否上市博弈中，象能否上市博弈中，谁谁又能保又能保证证证证券券监监管机构不再管机构不再“创创租租”?”?保荐人不再保荐人不再寻寻租租?（2 2）投）投资资者的者的寻寻租活租活动动 有有“租租”的存在，的存在，寻寻租活租活动动就就难难以避免。保荐人及其以避免。保荐人及其从从业业人人员员基于特殊的地位，享有了基于特殊的地位，享有了对对保荐保荐对对象象调查权调查权，因而，可以因而，可以轻轻而易而易举举地地获获得一些内幕信息。从得一些内幕信息。从经济经济学角学角度看，度看，这这种信息本身就是一种种信息本身就是一种“租租”，它，它为为不法投不法投资资者的者的寻寻租活租活动创动创造了条件。尽管各国（地区）的造了条件。尽管各国（地区）的证证券市券市场对场对这这种内幕信息都种内幕信息都实实行行严严格的管制，但在格的管制，但在实实践中，内幕交践中，内幕交易行易行为为是屡禁不止。是屡禁不止。另外，保荐人制度的作用是有限的。保荐人制度的另外，保荐人制度的作用是有限的。保荐人制度的实质实质是将是将证证券主管部券主管部门门的部分的部分监监管管职责职责分解分解给给保荐人，保荐人，这这种制度的种制度的设计仅仅设计仅仅有助于有助于证证券市券市场场部分部分问题问题的解决，的解决，如信息披露不如信息披露不规规范、不正当关范、不正当关联联交易和治理交易和治理结结构不完善构不完善24.等，保荐人可以通等，保荐人可以通过过加加强强上市前上市前辅导辅导、列席上市公司、列席上市公司董事会、董事会、强强化培化培训训与与过过程程监监督等措施来督等措施来规规避。但如果避。但如果仔仔细细分析，保荐人制度也不可能完全解决分析，保荐人制度也不可能完全解决这这些些问题问题，比如信息披露的比如信息披露的规规范，保荐人并不能完全完成范，保荐人并不能完全完成这这个任个任务务；保荐人与保荐；保荐人与保荐对对象有共同的利益，保荐人基于其象有共同的利益，保荐人基于其自身利益，完全可能参与制作不真自身利益，完全可能参与制作不真实实的信息，即使保的信息，即使保荐人完全履行了其荐人完全履行了其职责职责，但其，但其对对保荐保荐对对象的象的监监管管毕毕竟竟是有限度的，保荐是有限度的，保荐对对象完全可能在保荐人不知情的情象完全可能在保荐人不知情的情况下去披露不真况下去披露不真实实、不完全甚至不合法的信息，以、不完全甚至不合法的信息，以获获取非法利益。取非法利益。证证券市券市场还场还有有许许多多问题问题是保荐人制度无是保荐人制度无法解决的，比如上市公司法解决的，比如上市公司经营业绩严经营业绩严重下滑，甚至停重下滑，甚至停牌、破牌、破产产等。引等。引发这发这些些风险风险原因很多，既有股原因很多，既有股东层东层面面的因素，也有公司及其管理的因素，也有公司及其管理层层面的因素，但也可能包面的因素，但也可能包25.括国家括国家经济经济周期的周期的变变化、化、产业产业与行与行业业政策的政策的调调整、行整、行业业生命周期与行生命周期与行业业内国内外内国内外竞竞争格局的改争格局的改变变、新、新兴兴技技术术与替代低成本与替代低成本产产品的出品的出现现，甚至，甚至还还有国有国际际、国内外、国内外贸贸易政策的改易政策的改变变等原因。保荐人制度等原因。保荐人制度对对公司及其管理公司及其管理层层的影响的影响较较大，大，对对股股东层东层面的因素也会有一定影响，面的因素也会有一定影响，但但对对于上述的其他因素，保荐人制度于上述的其他因素，保荐人制度则则无能无能为为力，此力，此即保荐人制度的效用即保荐人制度的效用边边界局限性。界局限性。26.三、各国（地区）保荐人制度三、各国（地区）保荐人制度 （一）英国另（一）英国另类类投投资资市市场场（AIMAIM）“终终身身”保荐人制度保荐人制度 英国英国伦伦交所交所AIMAIM市市场场引入上市保荐人制度的主要考引入上市保荐人制度的主要考虑虑就是：就是：AIMAIM市市场场上市公司上市公司规规模模较较小，小，经营风险较经营风险较高，高，发发行人董事和管理行人董事和管理层对层对公司法公司法 和上市和上市规则规则的的知知晓晓程度和内部程度和内部规规范运作程度不范运作程度不够够高。高。为为了提高上市了提高上市公司的公司的质质量，有必要在上市和上市后引入一位保荐人，量，有必要在上市和上市后引入一位保荐人，来来对发对发行人信息披露和行人信息披露和规规范运作提供外部范运作提供外部辅导辅导和和监监督。督。终终身保荐人制度是指身保荐人制度是指发发行人在任何行人在任何时时候都必候都必须须聘聘请请一名符合法定一名符合法定资资格的公司作格的公司作为为保荐人，以保保荐人，以保证证企企业业持持续续符合地遵守市符合地遵守市场规则场规则，增，增强强投投资资者的信心。保荐者的信心。保荐人的任期以人的任期以发发行人存行人存续时间为续时间为基基础础，企，企业业上市一天，上市一天，保荐人就要伴随左右一日，如果保荐人因辞保荐人就要伴随左右一日，如果保荐人因辞职职或被解或被解27.雇而雇而导导致缺位，被保荐企致缺位，被保荐企业业的股票交易将被立即停止的股票交易将被立即停止,直至新的保荐人到任正式履行直至新的保荐人到任正式履行职责职责，才，才继续进继续进行交易。行交易。如果一个月的如果一个月的时间时间内仍然没有新的保荐人弥内仍然没有新的保荐人弥补补空缺，空缺，那么被保荐企那么被保荐企业业的股票将被从市的股票将被从市场场中摘牌。中摘牌。AIM AIM的保荐人在企的保荐人在企业业上市前后从事的保荐上作的上市前后从事的保荐上作的侧侧重点有所不同，企重点有所不同，企业业申申请请上市前，保荐人要上市前，保荐人要对发对发行行人的人的质质地和条件作出地和条件作出实质实质性性审查审查，并随，并随时时以以顾问顾问的身的身份向公司的董事就有关的份向公司的董事就有关的AIMAIM市市场规则场规则提供指提供指导导意意见见，协协助助发发行人申行人申请请上市。上市。在在这这一一阶阶段，段，保荐人扮演了保荐人扮演了“辅导辅导者者”和和“独立独立审计师审计师”的角色。的角色。企企业业完成上市后，完成上市后，保荐人的保荐上作保荐人的保荐上作转转向指向指导导和督促企和督促企业业持持续续地遵守市地遵守市场规则场规则，按照要求履行信息披露，按照要求履行信息披露义务义务，并代表企，并代表企业业与与交易所和投交易所和投资资者之者之间进间进行行积积极沟通极沟通联络联络，在此，在此阶阶段，段，28.保荐人又同保荐人又同时时担当起企担当起企业业的的“董事会秘董事会秘书书”和和“公关公关专专家家”的的职责职责。保荐人的核心。保荐人的核心职责职责在于在于辅导辅导企企业业的董事的董事遵守市遵守市场规则场规则，履行，履行应应尽的尽的责责任和任和义务义务，尤其是在信，尤其是在信息披露方面，保荐人息披露方面，保荐人对对企企业业的指的指导导和和监监督将自接关系督将自接关系到到AIMAIM的市的市场场运行运行质质量和投量和投资资者的切身利益。者的切身利益。AIM AIM的保荐人，的保荐人，可以由股票可以由股票经纪经纪商、商、银银行从行从业业人人员员、律、律师师、会、会计师计师或其他在公司或其他在公司财务财务方面有丰富方面有丰富经验经验金融金融专业专业人士担任，人士担任，准保荐人必准保荐人必须须具具备备有关的有关的资资格，格，符合一定的从符合一定的从业经验业经验要求，要求，经伦经伦敦敦证证券交易所核准并券交易所核准并登登记记成