第七章-战略投资决策.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,1,第三篇 财务决策,第七章 战略投资决策,2,第七章 战略投资决策,第一节 资本预算的决策标准,第二节 资本预算：现金流量估计,第三节 资本预算的风险处置,第四节营运资本投资,第五节通货膨胀环境下的投资决策,第一节 资本预算的决策标准,一、资本投资与资本预算,(一)资本投资,广义的投资，是指投资主体为了将来获得更多现金流入而在现在付出现金的行为。这里所讨论的只是投资的一种类型，即企业进行的生产性资本投资(又称为项目投资)。,企业,的生产性资本,投资主要,有两个,特点,：,1,、,投资的主体是,企业,2,、,资本投资的对象是生产性资本资产,3,第一节 资本预算的决策标准,(二)资本预算,预算是指对未来某一时期预期现金流的详细计划。资本预算，即对生产性资本资产投资未来产生的现金流进行预测，并以现金制确定损益为基础，结合风险和时间价值因素，选择合适的决策标准，对投资进行取舍的过程。这一过程也称为资本投资管理。,资本预算是管理决策层对增加企业价值的项目作出鉴别的决策过程。这可能是财务经理和员工面临的最重要的任务。,企业必须筛选出增加其自身价值的项目，而这正是本节的核心所在。,4,二、项目的分类,经营维护引起的重置,成本降低引起的重置,现有产品或市场的扩大,新产品或新市场的进入,安全和/或环保项目,研究与开发,长期契约,5,第一节 资本预算的决策标准,三、资本预算的决策标准,资本预算的决策主要是根据相关标准对项目优劣进行排序，并决定这些项目是否应接受，其决策标准主要有五种,：,投资回收期,；,会计收益率,；,净现值,；,现值指数,；,内含报酬率,。,本章,将补充介绍两种决策方法,：,贴现,投资回收期,法,、,修正,的内含报酬率,法,6,第一节 资本预算的决策标准,(一)贴现投资回收期法,1、贴现投资回收期：由贴现净现金流收回投资所需要的年数。,【例7-1】项目S和L的贴现净现金流见图7-1，假设两个项目的资本成本均为10%。,7,第一节 资本预算的决策标准,项目S：0 1 2 3 4,净现金流 -1000 500 400 300 100,净现金折现 -1000 455 331 225 68,累计净现金折现 -1000 -545 -214 11 79,项目L：0 1 2 3 4,净现金流 -1000 100 300 400 600,净现金折现 -1000 91 248 301 410,累计净现金流折现 -1000 -909 -661 -360 50,贴现投资回收期,S,2.0+214/225,2.95,（年）,贴现投资回收期,L,3.0+360/410,3.88,（年）,无论使用哪种投资回收期方法，项目,S,和,L,的排序都是相同的，即项目,S,优于项目,L,，如果企业要求贴现投资回收期为,3,年或者更小，将选择项目,S,。但是，利用常规的投资回收期法和贴现投资回收期法作出的排序经常发生矛盾。,8,第一节 资本预算的决策标准,2、,投资回收期法和贴现投资回收期法评价,常规的投资回收期法没有考虑资本成本,，,在对应现金流计算中没有反映项目的负债成本或者权益资本成本。而贴现投资回收期法考虑了资本成本,，,该方法反映了收回负债和权益成本后的平衡点年数。,常规的投资回收期法和贴现投资回收期法的一处严重缺陷是这些方法忽视了投资回收期以后现金的流入和流出。,9,第一节 资本预算的决策标准,（二）修正的内含报酬率法（MIRR）,事实上，,经理根据直觉更喜欢用回报百分率而不是净现值的美元值来评价投资。,因此，,修正,的,内含报酬率（,modified IRR,，,MIRR,）是,更好的资本预算,评价指标，该指标定义为：,10,第一节 资本预算的决策标准,【例7-2】承接【例7-1】中的数据资料，项目S的MIRR计算：,11,第一节 资本预算的决策标准,在互斥型项目决策中，修正内含报酬率和净现值的适用性有何异同？,如果两个项目是等规模、等寿命的，那么利用净现值法和修正内含报酬率法总是做出相同的决策。因此，如果,NPVS,NPVL,，那么,MIRRS,MIRRL,，在净现值和常规内含报酬率之间存在的矛盾将不会发生。,如果项目是同规模，但寿命不等，修正内含报酬率的计算均使用较长项目寿命作为最终年度，则修正内含报酬率法将得出同净现值法一致的决策。,如果项目规模不同，那么矛盾仍然会发生。,即,会得出,NPVL,NPVS,，但,MIRRL,MIRRL,的结论,。,12,第一节 资本预算的决策标准,从上面的讨论可以得出，修正内含报酬率作为项目“真正”的回报率，或者“预计长期回报率”，要优于常规内含报酬率，但净现值法仍然是选择项目最好的方法，因为该方法提供了衡量每一个项目将增加多少企业价值的最好指标。,利用以上七种基本的资本预算决策标准，进行排序计算，从而评估各项目的优劣，找到实现企业价值最大化的项目。,项目分析第一步，是进行项目现金流预测估计，这是最难的，也是基础的一步，下一节将对此做深入和扩展分析。,13,第一节 资本预算的决策标准,三、资本预算决策标准的分类与比较,（一）资本预算决策标准的分类,14,第一节 资本预算的决策标准,是否考虑资金时间价值,静态评价标准,动态评价标准,评价指标,性质不同,在一定范围内越大越好的正指标,在一定范围内越小越好的反指标,指标在决策中的重要性,主要指标,次要指标,辅助指标,（二）资本预算决策标准的比较,1.动态指标之间的关系,对于同一个项目来说，净现值(NPV)、现值指数(PI)和内含报 酬率(IRR)指标之间存在以下数量关系，即：,当,NPV,0,时，,PI,1,，,IRR,必要的投资报酬率；,当,NPV=0,时，,PI=1,，,IRR=,必要的投资报酬率；,当,NPV,0,时，,PI,1,，,IRR,必要的投资报酬率,。,此外,，它们所不同的是净现值为绝对量指标，其余为相对数指标，计算净现值和现值指数所依据的折现率都是事先已设定的必要收益率，而内部收益率,IRR,的计算本身与必要收益率的高低无关。,15,第一节 资本预算的决策标准,2.动态指标在适用范围上的区别,对于独立方案决策来说，分别使用净现值、内含报酬率和现值指数为标准进行评价，结果应该是唯一的。,而对于互斥方案决策，要注意这三个评价标准在适用范围上的区别,：,净现值标准一般适合初始投资相同且有效年限相同的互斥方案比较决策；现值指数标准适合一般互斥方案决策；而内含报酬率标准则只适合常规互斥方案决策。,在对互斥方案决策时，选择净现值和内含报酬率标准评价，往往会产生矛盾的结果，此时应根据,折现率与无差别点的比较进行,决策,。,16,第一节 资本预算的决策标准,净现值对折现率的敏感程度是由投资项目的规模和现金流发生的时间决定的。项目投资规模大，现金流发生时间越晚，敏感程度就越高，相反就越低。,内含报酬率法与现值指数法也有区别。在计算内含报酬率时不必事先选择折现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，只是最后需要一个切合实际的资本成本或最低报酬率来判定方案是否可行。现值指数法需要一个适合的折现率，以便将现金流量折为现值，这现率的高低将会影响方案的优先次序。,17,第一节 资本预算的决策标准,3.资本预算方法总结,投资回收期和贴现投资回收期提供项目风险和流动性的信息长的投资回收期意味着：（,1,）投资将在很多年后才能收回，因此项目的流动性相对较差；（,2,）需要预测项目在遥远未来的现金流，因此项目的风险较高。类似的是债券评价过程，如果没有考虑到期期限，投资者永远不能比较两种债券的到期收益率，因为债券的风险受其到期期限的影响。,会计收益率度量的是作为平均投资百分比的净收益。但是，因为该指标聚焦于净收益而非现金流，忽视了货币的时间价值，因此存在很大的缺陷。该指标的使用可能导致错误的资本预算决策。,18,第一节 资本预算的决策标准,净现值之所以重要，是因为该指标直接度量了项目为股东收益所做的贡献。因此，净现值是一个最好的预测盈利能力的指标。内含报酬率也度量盈利能力，但是该指标是用收益百分比表示的，受到很多决策制定者的偏好。另外，内含报酬率还包含关于项目安全边际的信息。,净现值没有提供关于此类因素的任何信息现金流预测固有的安全边际和风险资本的数量。而内含报酬率提供了关于安全边际的信息,。,修正内含报酬率拥有内含报酬率的所有优点，且该指标还有如下特点：（,1,）包含了一个较好的再投资率假设；（,2,）避免了复合内含报酬率问题。,19,第一节 资本预算的决策标准,利润指数度量了与项目成本相应的盈利能力该指标显示了每份支出的收益。和内含报酬率一样，该指标也说明了项目的风险，因为高利润指数表明现金流虽然有所下降，项目仍然是可获利的。,20,第一节 资本预算的决策标准,不同的度量方法为决策者提供了不同类型的信息,，,决策过程中应该考虑所有的方法,。不同的方法应该给予的关注也各不相同，忽视其他方法所提供的信息是很不明智的做法。,在资本预算决策中，经理人不仅应该使用定量方法，还要考虑实际结果不同于预期的可能性；定性因素，例如税收增加的变化、战争，或者主要产品的诉讼等，也应该考虑进去。,同样地，经理人应该就净现值较大、内含报酬率较高或者利润指数较大的项目提出质疑。,21,第一节 资本预算的决策标准,四、资本预算可行性评价,（一）判断方案完全具备财务可行性的条件,如果某一投资方案的所有评价标准指标均处于可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资方案无论从哪个方面看都具备财务可行性，或完全具备可行性。这些条件是：,（,1,）净现值,NPV,0,；,（,2,）净现值率,PI,1,；,（,3,）内部收益率,IRR,基准折现率；,（,4,）投资回收期,PP,T/2(,即项目计算期的一半,),；,（,5,）,ARR,基准总投资收益率,i(,事先给定,),。,22,第一节 资本预算的决策标准,（二）判断方案是否完全不具备财务可行性的条件,如果某一投资项目的评价标准指标均处于不可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，或完全不具备可行性，应当彻底放弃该投资方案。这些条件是：,（,1,）,NPV,0,；,（,2,）,PI,1,；,（,3,）,IRR,i,；,（,4,）,PP,T/2,；,（,5,）,ARR,i,。,23,第一节 资本预算的决策标准,（三）判断方案是否基本具备财务可行性的条件,如果在评价过程中发现某项目的主要指标处于可行区间（如,NPV,0,，,PI,1,，,IRR,基准折现率,),，但次要或辅助指标处于不可行区间（如,PP,T/2,，或,ARR,i),，则可以断定该项目基本上具有财务可行性。,24,第一节 资本预算的决策标准,（四）判断方案是否基本不具备财务可行性的条件,如果在评价过程中发现某项目出现,NPV,0,，,PI,1,，,IRR,i,的情况，即使有,PP,T/2,，或,ARR,i,发生，也可断定该项目基本上不具有财务可行性。,第二节 资本预算：现金流量估计,一、现金流量的影响因素,（一）需求因素,通过考察投资项目建成投产后预计产品的各年销售收入,(,即预计销售单价与预计销量的乘积,),的水平来反映。,25,（二）时期和时间价值因素,1.时期因素,项目计算期（,N,）,=,建设期（,S,）,运营期（,P,）,2,.,考虑时间价值因素,指根据项目计算期不同时点上现金流量数据，按照一定的折现率对其进行折算，从而计算出相关的动态项目评价指标。通过将不同时间点发生的现金流量，统一折算到决策时间点，从而使相关数据具有可比较性。,26,第二节 资本预算：现金流量估计,（三）成本因素,1.投入阶段的成本,包含由建设期和运营期前期所发生的原始,投资，,包括建设投资和流动资金投资两项,内容,：,建设,投资是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的,投资,；,流动资金,投资是指项目投产前后分次或一次投放于营运资金项目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资。,在资本预算过程中，原始投资与建设期资本化利息之和为项目总投资，这是一个反映项目投资总体规模的指标。,27,第二节 资本预算：现金流量估计,【例7-4】乙企业拟新建一条A生产线，建设期为2年，运营期为15年。全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和建设期末分三次投入，投资额分别为1 000万元、3 000万元和500万元；流动资金投资安排在建设期末和投产后第一年年末分两次投入，投资额分别为150万元和50万元。根据项目筹资方案的安排，建设期资本化借款利息为50万元。根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：,建设,投资合计,=,1000,万,3000,万,500,万,=,4500,（万元）,流动资金,投资合计,=150,万,50,万,=200,（万元）,原始,投资,=,4500,万,200,万,=,4700,（万元）,项目,总投资,=,4700,万,50,万,=,4750,（万元）,28,第二节 资本预算：现金流量估计,2.产出阶段的成本,由运营期发生的经营成本、营业税金及附加和企业所得税三个因素所决定,的,：,经营,成本又称付现的营运成本,(,或简称付现成本,),，是指在运营期内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本,费用,；,从,企业投资者的角度看，营业税金及附加和企业所得税都属于成本费用的范畴，因此，在投资决策中需要考虑这些因素,。,29,第二节 资本预算：现金流量估计,二、,现金流出量的估算,项目投资的现金流出量包括以下四项内容：,（,1,）在建设期发生的建设投资流出；,（,2,）在建设期期末或运营期前期发生垫支的流动资金；,（,3,）在运营期发生的经营成本,(,付现成本,),；,（,4,）在运营期发生的各种税金,(,营业税金及附加,、,企业所得税,),。,30,第二节 资本预算：现金流量估计,1.形成固定资产费用的估算,形成固定资产的费用是项目直接用于购置或安装固定资产应当发生的投资支出，具体包括：建筑工程费、设备购置费、安装工程费和固定资产其他费用。,任何建设项目都至少要包括一项形成固定资产费用的投资支出。,31,第二节 资本预算：现金流量估计,（1）建筑工程费的估算,单位建筑工程投资估算法。,该法的计算公式为：,建筑工程费=同类单位建筑工程投资相应的建筑工程总量,单位实物工程量投资估算法。该法的计算公式为：,建筑工程费=预算单位实物工程投资相应的实物工程量,32,第二节 资本预算：现金流量估计,【例7-5】甲企业拟新建一个固定资产投资项目，土石方建筑工程总量50万立方米，同类单位建筑工程投资为15元/立方；拟建厂房建筑物的实物工程量为4万立方米，预算单位造价为1 000元/立方米。根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：,该项目的土石方建筑工程投资,=50,万,15=750,（万元）,该项目的厂房建筑物工程投资,=4,万,1 000=4 000,（万元）,该项目的建筑工程费,=750,万,4 000,万,=4 750,（万元）,33,第二节 资本预算：现金流量估计,（2）设备购置费的估算,狭义设备购置费的估算。应按照设备的不同来源，分别估算国产设备和进口设备的购置费。,A.国产设备购置费的估算。其估算公式如下：,设备购置费用=设备购买成本(1运杂费率),B.进口设备购置费的估算。其估算公式如下：,设备购置费用=以人民币标价的进口设备到岸价进口从属费国内运杂费,34,第二节 资本预算：现金流量估计,在估算以人民币标价的进口设备到岸价时，需要考虑按到岸价(CIF)结算和按离岸价(FOB)结算的两种不同的结算方式。,按到岸价结算时，其估算公式为：,以,人民币标价的进口设备到岸价,=,以外币标价的进口设备到岸价人民币外汇牌价,按离岸价结算时，相关的估算公式为：,以,人民币标价的进口设备到岸价,=(,以外币标价的进口设备离岸价国际运费国际运输保险费,),人民币外汇牌价,其中,：,国际,运费,(,外币,)=,离岸价,(,外币,),国际运费率,或,=,单位运价,(,外币,),运输量,国际运输,保险费,(,外币,)=(,以外币标价的进口设备离岸价国际运费,),国际运输,保险费率,35,第二节 资本预算：现金流量估计,在进口设备不涉及消费税的情况下，进口从属费的计算公式为：,进口从属费,=,进口关税外贸手续费结汇银行财务费,其中：,进口关税,=,以人民币标价的进口设备到岸价进口关税税率,外贸手续费,=,以人民币标价的进口设备到岸价外贸手续费率,结汇银行财务费,=,以外汇支付的进口设备货价人民币外汇牌价结汇银行财务费率,进口设备相关的国内运杂费可按具体运输方式，根据运输单价和运量估算，亦可按下式计算：,国内运杂费,=(,以人民币标价的进口设备到岸价进口关税,),运杂费率,36,第二节 资本预算：现金流量估计,【例7-6】甲企业新建项目所需要的国内标准设备的不含增值税出厂价为500万元，增值税率为17%，国内运杂费率为1%；进口设备的离岸价为200万美元，国际运费率为5.5%，国际运输保险费率为3%，关税税率为5%，增值税率为17%，国内运杂费率为1%，外汇牌价为1美元=6.2元人民币。根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：,国内标准设备购置费=500万(11%)=505(万元),进口设备的国际运费=200万5.5%=11(万美元),进口设备的国际运输保险费=(200万11万)3%=6.33(万美元),以人民币标价的进口设备到岸价=(200万11万6.33万)6.2=1 347.446(万元),进口关税=1 347.446万5%=67.3723(万元),进口设备国内运杂费=(1 347.446万67.3723万)1%=14.148183万14.1482(万元),进口设备购置费=1 347.446万67.3723万14.1428万=1 428.9611(万元),该项目的狭义设备购置费=505万1 428.9611万=1 933.9611(万元),37,第二节 资本预算：现金流量估计,工具、器具和生产经营用家具购置费的估算,工具、器具和生产经营用家具购置费=狭义设备购置费标准的工具、器具和生产经营用家具购置费率,【例7-7】仍按【例7-6】的计算结果，甲企业新建项目所在行业的标准工具、器具和生产经营用家具购置费率为狭义设备购置费的8%。根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：,工具、器具和生产经营用家具购置费=1 933.9611万8%=154.7169（万元）,该项目的广义设备购置费=1 933.9611万154.7169万=2 088.678(万元),38,第二节 资本预算：现金流量估计,（3）安装工程费的估算,安装工程费=每吨安装费设备吨位,安装工程费=设备原价安装费率,安装工程费=单位实务工程安装费标准安装实务工程量,【例7-8】仍按【例7-6】的计算结果，甲企业新建项目的进口设备的安装费按其吊装吨位计算，每吨安装费为0.5万元/吨，该设备为40吨；国内标准设备的安装费率为设备原价的1%。根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：,进口设备的安装工程费=0.5万40=20(万元),国内标准设备的安装工程费=505万1%=5.05(万元),该项目的安装工程费=20万5.05万=25.05(万元),39,第二节 资本预算：现金流量估计,（4）固定资产其他费用的估算,可按经验数据、取费标准或项目的工程费用(即：建筑工程费、广义设备购置费和安装工程费三项工程费用的合计)的一定百分比测算。,【例7-9】仍按【例7-6】、【例7-7】和【例7-8】的计算结果，甲企业新建项目的固定资产其他费用可按工程费用的15%估算。根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：,该项目的工程费用=4 750万2 088.678万25.05万=6 863.728(万元),固定资产其他费用=6863.728万15%=1 029.5592（万元）,40,第二节 资本预算：现金流量估计,在资本预算过程中，形成固定资产的费用与固定资产原值的关系如下式所示：,固定资产原值,=,形成固定资产的费用建设期资本化利息预备费,【,例,7-10,】仍按【例,7-6,】、【,7-7,】、【例,7-8,】和【例,7-9,】资料，甲企业新建项目的建设期资本化利息为,120,万元，预备费为,500,万元。根据上述资料，可估算该项目有关指标如下：,该项目形成固定资产的费用,=4 750,万,2 088.678,万,25.05,万,+1029.5592=7 893.2872(,万元,),该项目的固定资产原值,=7 893.2872,万,120,万,500,万,=8 513.2872(,万元,),41,第二节 资本预算：现金流量估计,2.形成无形资产费用的估算,（1）专利权和商标权的估算,在现金流出量估计时，应先确认项目是否通过外购或接受投资方式取得上述产权的合法所有权。如果只是短期取得某项专利权或商标的使用权，就不能将其作为无形资产投资现金流出量；若可通过外购方式取得上述产权，则可按预计的取得成本估算；若属于投资转入，则可按约定作价或评估价进行估算。发生自创专利权和商标权的情况，可按成本法或市价法进行估算。,42,第二节 资本预算：现金流量估计,（2）非专利技术的估算,可根据非专利技术的取得方式分别对待：若从外部一次性购入，可按取得成本估算；若作为投资转入，可按市价法或收益法进行估算。,（3）土地使用权的估算,可按土地使用权的不同取得方式估算。如通过有偿转让方式取得土地使用权，则应按照预计发生的取得成本土地使用权出让金估算；若属于投资方投资转入的土地使用权，可按投资合同或协议约定的价值，也可按公允价值估算。,（4）特许权的估算,对项目有偿取得的永久或长期使用的特许权，按取得成本进行估算。,43,第二节 资本预算：现金流量估计,3.形成其他资产费用的估算,（1）生产准备费的估算。生产准备费是指新建项目或新增生产能力的企业为确保投产初期进行必要生产准备而应发生的费用，包括职工培训费、提前进厂熟悉工艺及设备性能人员的相关费用。生产准备费可按需要培训和预计培训费标准，以及需要提前进厂的职工人数和相关费用标准进行估算；也可按工程费用和生产准备费率估算。,（2）开办费的估算。开办费是指在企业筹建期发生的、不能计入固定资产和无形资产，也不属于生产准备费的各项费用。可按工程费用和开办费率估算。,44,第二节 资本预算：现金流量估计,4.预备费的估算,（1）基本预备费的估算。基本预备费是指由于建设期发生一般自然灾害而带来的工程损失或为防范自然灾害而采取措施而追加的投资支出，又称工程建设不可预见费。可按以下公式进行估算：,基本预备费=(形成固定资产的费用形成无形资产的费用形成其他资产的费用)基本预备费率,（2）涨价预备费的估算。涨价预备费是指为应付建设期内可能发生的通货膨胀而预留的投资支出，又称价格上涨不可预见费。涨价预备费通常要根据工程费用和建设期预计通货膨胀率来估算。,45,第二节 资本预算：现金流量估计,【例7-11】接【例7-4】资料，乙企业拟建的A生产线项目，需要在建设期内投入形成固定资产的费用4 000万元；支付90万元购买一项专利权，支付210万元购买一项非专利技术；投入开办费80万元，预备费120万元，建设期资本化利息50万。根据上述资料，可估算出该项目的以下指标：,该项目形成无形资产的费用=90万210万=300(万元),该项目形成其他资产的费用为80万元,该项目的建设投资=4000万300万80万120万=4500(万元),该项目的固定资产原值=4 000万50万150万=4 200(万元),46,第二节 资本预算：现金流量估计,（二）垫支流动资金现金流出的估算,1.分项详细估算法的基本公式,某年流动资金投资额(垫支款)=本年流动资金需用额-截止上年的流动资金投资额,或=本年流动资金需用额-上年流动资金需用额,本年流动资金需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债需用额,47,第二节 资本预算：现金流量估计,【例7-12】乙企业拟建的A生产线项目，预计投产第一年的流动资产需用额为300万元，流动负债需用额为150万元，假定该项投资发生在建设期末；预计投产第二年流动资产需用额为400万元，流动负债需用额为200万元，假定该项投资发生在投产后第一年年末。根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：,投产第一年的流动资金需用额=300万-150万=150(万元),第一次流动资金投资额=150万-0=150(万元),投产第二年的流动资金需用额=400万-200万=200(万元),第二次流动资金投资额=200万-150万=50(万元),流动资金投资合计=150万50万=200(万元),48,第二节 资本预算：现金流量估计,2.各流动项目周转速度与资金需用额关系,某一流动项目的周转速度，对资金需用额的影响，主要表现在周转速度越快所需资金额就越少。流动项目的周转速度可以用周转天数和周转次数反映。,在确定各个流动项目的最低周转天数时，应综合考虑储存天数、在途天数，并考虑适当的保险系数。,某一流动项目的周转次数，是指该项目在,1,年内,(,为简化计算，假定,1,年按,360,天计,),完成单一循环的次数。,49,第二节 资本预算：现金流量估计,流动项目的周转速度、资金需用额与周转额的关系：,50,第二节 资本预算：现金流量估计,周转速度快，意味着周转一次所需天数短，一年中周转次数多，相同的资金发挥的效率高，流动项目资金需要额就少。,3.流动资产项目的估算,（1）存货需用额估算,存货需用额=外购原材料需用额外购燃料动力需用额其他材料需用额在产品需用额库存商品需用额,51,第二节 资本预算：现金流量估计,（2）应收账款需用额的估算。应收账款需用额的估算公式为：,52,第二节 资本预算：现金流量估计,（3）预付账款需用额的估算。预付账款需用额的估算公式为：,（4）现金需用额的估算。现金需用额的估算公式为：,4.流动负债项目的估算,对于某一项目来说，引起的流动负债需用额，一般是经营性流动负债，主要包括应付账款和预收账款。,（1）应付账款需用额的估算。应付账款需用额的估算公式为：,53,第二节 资本预算：现金流量估计,（2）预收账款需用额的估算。预收账款需用额的估算公式为：,（三）经营成本现金流出量估算,经营成本有加法和减法两种估算公式：,某年经营成本,=,该年外购原材料燃料和动力费该年工资及福利费该年修理费该年其他费用,某年经营成本,=,该年不包括财务费用的总成本费用该年折旧费该年无形资产和其他资产的摊销额,某年不包括财务费用的总成本费用,=,该年固定成本,(,含费用,),单位变动成本,(,含费用,),该年预计产销量,54,第二节 资本预算：现金流量估计,【例7-13】乙企业拟建的A生产线项目，预计投产后第1年外购材料、燃料和动力费为480万元，工资及福利费为231.4万元，其他费用为40万元，年折旧费为280万元，无形资产摊销费为60万元，开办费摊销费为80万元；第25年每年外购原材料、燃料和动力费为600万元，工资及福利费为300万元，其他费用为100万元，每年折旧费为280万元，无形资产摊销费为60万元；第615年每年不包括财务费用的总成本费用为1600万元，其中，每年外购原材料、燃料和动力费为900万元，每年折旧费为280万元，无形资产摊销费为0万元。,根据上述资料，估算该项目投产后各年经营成本和不包括财务费用的总成本费用指标如下：,55,第二节 资本预算：现金流量估计,（1）投产后第1年的经营成本=480万231.4万40万=751.4（万元）,投产后第25年每年的经营成本=600万300万100万=1 000（万元）,投产后第615年每年的经营成本=1 600万280万0=1 320(万元）,（2）投产后第1年不包括财务费用的总成本费用=751.4万（280万60万80万）=1 171.4（万元）,投产后第25年每年不包括财务费用的总成本费用=1 000万(280万60万0)=1 340(万元),56,第二节 资本预算：现金流量估计,（四）运营期相关税金的估算,1.营业税金及附加的估算,在不考虑土地增值税和资源税的情况下，营业税金及附加的估算公式如下：,营业税金及附加=应交营业税应交消费税城市维护建设税教育费附加,其中：,城市维护建设税=(应交营业税应交消费税应交增值税)城市维护建设税税率,教育费附加=(应交营业税应交消费税应交增值税)教育费附加率,57,第二节 资本预算：现金流量估计,【例7-14】仍按【例7-13】资料，乙企业拟建的A生产线项目，预计投产后第1年营业收入为1 800万元，第25年每年营业收入为2 000万元，第615年每年营业收入为3 000万元；适用的增值税税率为17%，城建税税率为7%，教育费附加率为3%。该企业不缴纳营业税和消费税。根据上述资料，可估算出该项目各项指标如下：,投产后第1年的应交增值税=(营业收入外购原材料燃料和动力费)增值税税率=(1 800万480万)17%=224.4(万元),投产后第25年每年的应交增值税=(2 000万600万)17%=238.2(万元),投产后第615年每年的应交增值税=(3 000万900万)17%=357(万元),投产后第1年的营业税金及附加=224.4万(7%3%)=22.44(万元),投产后第25年每年的营业税金及附加=238.2万(7%3%)=23.82(万元),投产后第615年每年的营业税金及附加=357万(7%3%)=35.7(万元),58,第二节 资本预算：现金流量估计,2.所得税的估算,调整所得税=息税前利润适用的企业所得税税率,息税前利润=营业收入-不包括财务费用的总成本费用-营业税金及附加,【例7-15】仍按【例7-13】和【例7-14】资料，乙企业适用的所得税税率为25%，不享受减免税待遇。根据上述资料，估算该项目的各项指标如下：,投产后第1年的息税前利润=1 800万-1 171.4万-22.44万=606.16(万元),投产后第25年每年的息税前利润=2 000万-1 340万-23.82万=636.18(万元),投产后第615年每年的息税前利润=3 000万-1 600万-35.7万=1364.3(万元),投产后第1年的调整所得税=606.16万25%=151.54(万元),投产后第25年每年的调整所得税=636.18万25%=159.045(万元),投产后第615年每年的调整所得税=1 364.3万25%=341.08(万元),59,第二节 资本预算：现金流量估计,三、现金流入量的估算,项目现金流入量包括以下四项内容：,（,1,）在运营期发生的营业收入,；,（,2,）在运营期发生的补贴收入,；,（,3,）通常在项目计算期末回收的固定资产残余值,；,（,4,）通常在项目计算期末回收的流动资金。,60,第二节 资本预算：现金流量估计,(一)营业收入的估算,年营业收入,=,该年产品不含税单价该年产品的产销量,【例,7-16,】乙企业拟建的,A,生产线项目只生产一种产品，假定该产品的销售单价在经营期保持为,1 000,元,/,件的水平，预计投产后各年的产销量数据如下：第,1,年为,18 000,件。第,2,5,年每年为,20 000,件，第,6,15,年每年为,30 000,件。根据上述资料，估算该项目各项指标如下：,投产后第,1,年营业收入,=1 000,18 000=1 800(,万元,),投产后第,2,5,年每年营业收入,=1 000,20 000=2 000(,万元,),投产后第,6,20,年每年营业收入,=1 000,3 000=3 000(,万元,),61,第二节 资本预算：现金流量估计,（二）补贴收入的估算,如果投资项目属于政策鼓励，或其他原因而获得政府补贴收入，也会增加企业现金流入量。补贴收入额可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。,（三）固定资产残余值的估算,项目运营期结束或提前报废时，项目投资形成的固定资产剩余残值回收，也会形成现金流入。残余价值变现如果有损益，则估算可以用下面公式：,固定资产残余价值变现现金流入量,=,实际变现取得现金额,-,（实际变现取得现金额,-,账面剩余价值）所得税率,62,第二节 资本预算：现金流量估计,(四)回收流动资金的估算,在,假定运营期内不存在因加速周转而提前回收流动资金的前提下，终结点一次回收的流动资金必然等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。,【例,7-17,】仍按【例,7-12,】和【例,7-13,】计算结果，假定乙企业拟建,A,生产线项目的固定资产原值在终结点的预计净残值变现为,40,万元，预计账面残值为,0,，全部流动资金在终结点一次回收。根据上述资料，估算该项目各项指标如下：,回收,的固定资产残余值现金流入量为,40,万,-(40,万,-0),25%,）,=30,万元；回收的流动资金为,200,万元。,回收,额,=30,万,200,万,=230(,万元,),63,第二节 资本预算：现金流量估计,四、投资项目净现金流量的测算,某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量,=CI,t,-CO,t,（t=0,1,2，.，n）,项目现金流入量包括的主要内容有：营业收入、补贴收入、回收固定资产残余价值和回收流动资金等。,项目现金流出量包括的主要内容有：建设投资、流动资金投资、经营成本、营业税金及附加和企业所得税等。,64,第二节 资本预算：现金流量估计,净现金流量具有以下两个特征,：,（,1,）,无论,是在运营期内还是在建设期内都存在净现金流量的范畴,；,（,2,）,由于,项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量发生的可能性不同，使得各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点，如建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在运营期内的净现金流量则多为正值。,65,第二节 资本预算：现金流量估计,净现金流量又包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式,。,前者,不受筹资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务获利能力的基础数据。计算时，现金流出量的内容中不考虑调整所得税因素,；,后者,则将所得税视为现金流出，可用于评价在考虑所得税因素时项目投资对企业价值所作的贡献。可以在税前净现金流量的基础上，直接扣除调整所得税求得。,66,第二节 资本预算：现金流量估计,（一）确定净现金流量的方法,1.列表法,在资本预算中使用的现金流量表，是用于全面反映某投资项目在其未来项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及净现金流量水平的分析报表。,项目投资现金流量表要根据项目计算期内每年预计发生的具体现金流入量内容与同年现金流出量内容逐年编制。同时还要具体详细列示所得税前净现金流量、累计所得税前净现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量，并要求根据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益率、净现值和投资回收期等可行性评价指标。,67,第二节 资本预算：现金流量估计,【例7-18】乙企业拟建生产线项目的建设投资估算额及投入时间如【例7-4】所示，流动资金投资的估算额及投入时间如例【7-12】所示，各年经营成本的估算额如例【7-13】所示，各年调整所得税的估算额如【例7-14】所示，各年营业收入估算如【例7-15】，营业税金及附加的估算额如【7-16】所示，回收额的估算额如【7-17】所示。根据上述资料，编制该项目投资现金流量表如表7-1所示。（参见附件1）,68,第二节 资本预算：现金流量估计,2.简化法,新建投资项目的净现金流量分析可以按照建设期和经营期分别进行。,建设期现金流量一般只发生现金流出量，所以净现金流量可直接按以下简化公式计算：,建设期某年净现金流量（,NCT,t,）,=-,该年原始投资额,=-I,t,（,t=0,1,.,，,S,，,S,0,）,上式中，为第,t,年原始投资额；,S,为建设期年数,。,由上式可见，当建设期,S,不为零时，建设期净现金流量的数