第三章-财务管理的价值观念与估价ok.ppt

,*,*,第三章,财务管理的价值观念与估价,财政部应用型本科会计系列教程,财务管理,案例引入,贷款买房如何选择适合自己的贷款产品、贷款额度、贷款时间以及还款方式等问题。,一、,货币时间价值,1.,货币时间价值的概念,（,1,）货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。,增量，或“增值金额,/,本金”表示；,要经过投资和再投资；,要持续一定的时间才能增值；,几何级数增长；,一、,货币时间价值,（,2,）,货币时间价值的本质,西方国家,的,两种主要解释,马克思,的,解释,基于,经济学视角,的,解释,基于财务管理,学视角,的,解释,：,是资金周转使用发生的增值额；,是资金所有者让渡资金使用权而参与社会财富分配的一种形式；,从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率,(,指利息率,),。时间价值的表示：可以用绝对数，也可用相对数（利息率）表示，表现方式：现值、终值,一、,货币时间价值,（,3,）为什么要研究货币的时间价值？,财务管理的研究重点是创造和衡量财富（价值）。,财务管理中的价值是资产的现金流量的现值。,如何处理货币的时间价值：按复利的方法折算不同时间的现金。,一、,货币时间价值,2.,货币时间价值的计算方法,课堂讨论：如何选择购房贷款的还款方式,案例背景,一、,货币时间价值,（,1,）,复利终值和现值,复利终值,一、,货币时间价值,一、,货币时间价值,复利现值,一、,货币时间价值,上式中的 叫复利现值系数或贴,现系数，可以写为 ，则复利,现值的计算公式可写为：,一、,货币时间价值,（,2,）年金终值和现值的计算,年金的概念,含义：指一种等额的，连续的款项收付。,基本特征：,等额的,连续的一个系列（至少应在两期以上）,年金,终值和现值的计算,后付年金终值和现值的计算,先,付年金终值和现值的计算,延期,年金现值的计算,永续,年金现值的计算,一、,货币时间价值,后付年金的终值,一、,货币时间价值,后付年金的终值,一、,货币时间价值,后付年金的终值,一、,货币时间价值,后付年金的终值,一、,货币时间价值,后付年金的终值,一、,货币时间价值,后付年金的现值,一、,货币时间价值,一、,货币时间价值,一、,货币时间价值,先付年金终值,一、,货币时间价值,先付年金现值,后付年金与先付年金的区别：,后付年金是指从第一期起，在一定时间内每期期末等额发生的系列收付款项。,先付年金是指从第一期起，在一定时间内每期期初等额收付的系列款项。,后付年金与先付年金的共同点：都是从第一期就开始发生。,注意：只要是间隔期相等就可以，并不要求间隔期必须是一年。,一、,货币时间价值,延期年金现值,一、,货币时间价值,永续年金现值,（,3,）与普通年金求终值和求现值相联系的问题：,偿债基金与偿债基金系数,偿债基金：已知年金的终值（也就是未来值），通过普通年金终值公式的逆运算求每一年年末所发生的年金,A,，这个求出来的年金,A,就称作偿债基金。,偿债基金系数：普通年金终值系数的倒数即是偿债基金系数。,例如：,20,年后预计需要,100,万元用于某一个投资项目，假设银行的借款利率是,5,，那么从现在开始，每年的年末应该至少在银行存入多少钱，才能够确保第,20,年的时候正好可以从银行一次性地取出,100,万。,年资本回收额与资本回收系数,后付年金现值的计算公式：,P,A,（,P/A,，,i,，,n,）,资本回收系数是后付年金现值系数的倒数，后付年金的现值是资本回收额的一个逆运算，或者说求资本回收额是后付年金求现值的逆运算。,例如：一个项目需要投入,100,万，项目预计使用年限,5,年，要求的最低投资回报率是,15,，那么从第,1,年年末到第,5,年年末，每年年末收回多少投资额才能够确保在第,5,年年末的时候，正好可以把当初投入的,100,万全部收回。,互为倒数关系的系数：,终值系数与复利现值系数,偿债基金系数与后付年金终值系数,资本回收系数与后付年金现值系数,一、,货币时间价值,计息期短于一年时时间价值的计算,一、,货币时间价值,贴现率的计算,一、,货币时间价值,贴现率的计算,宏业公司准备今后三年中每年年末存入银行,500,元，问利率为多少时才能保证第三年末得到,1630,元？,二、,投资风险报酬,1.,投资风险报酬的概念,2.,单项资产的风险报酬,3.,组合资产的风险报酬,二、,投资风险报酬,1.,投资风险报酬的概念,(1),投资风险报酬也有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。,所谓风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；,所谓风险报酬率，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。,二、,投资风险报酬,（,2,）,风险的概念,风险不是纯粹的危险，而是机会与危险并存。,风险的实质是一项决策的预期结果与实际结果之间可能出现偏差。,风险的产生源于外部环境因素的不确定性,（,3,）,风险的分类,根据风险来源的不同,分为：,系统风险,（,又称市场风险,）,非系统风险,（,又称为公司特有风险,）,二、,投资风险报酬,2.,单项资产的风险报酬,(1),确定概率分布,(2),计算期望报酬率,二、,投资风险报酬,单项资产的风险报酬,(3),计算标准差,二、,投资风险报酬,单项资产的风险报酬,(4),计算,变化系数,二、,投资风险报酬,单项资产的风险报酬,(5),计算风险报酬,二、,投资风险报酬,3.,证券组合的风险报酬,(1),证券组合风险的分类,可分散风险,二、,投资风险报酬,证券组合的风险报酬,证券组合风险的分类,可分散风险,二、,投资风险报酬,(2),资产组合的预期报酬率,资产组合的预期报酬率就是组成资产组合的各种资产的预权数期报酬率的加权平均数，权重为各种资产在组合中所占价值比重。即：,式中,E(R,P,),表示资产组合的预期收益率；,E(Ri),表示第,i,项资产的预期收益率；,W,i,表示第,i,项资产在整个组合中所占的价值比重。,二、投资风险报酬,(3),两类资产组合的收益率的方差满足以下关系式,：,式中：,理论上，相关系数,介于区间,-1,，,1,内。,二、投资风险报酬,协方差,二、投资风险报酬,(4),两种证券组合的投资比例与有效集,随着两种证券投资比例的改变，期望报酬率与风险之间的关系所形成的曲线,称为机会集，它反映出风险与报酬率之间的权衡关系。,它揭示了分散化效应。,它表达了最小方差组合。,它表达了投资的有效集合。,证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。,二、投资风险报酬,(5),多种证券组合的风险和报酬,两种证券的所有可能组合都落在一条曲线上，而两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中。,最小方差组合是图,3-12,最左端的点，它具有最小组合标准差。,有效集或有效边界，它位于机会集的顶部，从最小方差组合点起到最高预期报酬率点止。投资者应在有效集上寻找投资组合。,二、投资风险报酬,(6),资本市场线,如图,3-13,所示，从无风险资产的收益率（,Y,轴的,R,f,）开始，做有效边界的切线，切点为,M,该直线被称为资本市场线。,存在无风险资产的情况下，投资者可以通过贷出资金减少自己的风险，选择资本市场线,MR,f,上,M,点以下的投资，当然也会同时降低预期的报酬率,;,反之，相反,切点,M,是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合，它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，我们将其定义为“市场组合”。,MR,f,上的组合与,XMN,上的组合相比，它的风险小而报酬率与之相同，或者报酬率高而风险与之相同，或者报酬高且风险小。,个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。,二、投资风险报酬,(7),资本资产定价模型,R=R,F,+,i,(R,m,-R,F,),式中：,R,第,i,种股票或第,i,种证券组合的必要报酬率,R,F,无风险报酬率,i,第,i,种股票或第,i,种证券组合的系数,R,m,所有股票的平均报酬率,该模型表明，一种资产所要求的收益率等于无风险收益率加上该资产的系统风险溢价。,二、投资风险报酬,系统风险的度量,单项资产系统风险的指标是贝塔系数，用希腊字母表示。贝塔系数是衡量证券收益相当于业绩评价基准收益的总体波动性，是一个相对指标。其计算公式为：,式中，,Cov(R,j,R,m,),是第,J,种证券的收益与市场组合收益之间的协方差。它等于该证券的标准差、市场组合的标准差与两者相关系数的乘积。,二、投资风险报酬,投资组合的贝塔系数,证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：,式中：,p,证券组合的系数,W,i,证券组合中第,i,种股票所占的比重,i,第,i,种股票的系数,n,i,证券组合中股票的数量,二、,投资风险报酬,证券组合的风险报酬,证券组合风险的分类,不可分散风险,二、,投资风险报酬,证券组合的风险报酬,证券组合风险的分类,不可分散风险,二、,投资风险报酬,证券组合的风险报酬,二、,投资风险报酬,证券组合的风险报酬,三、证券估价,1.,证券估价,的概念,(1),证券估价与资产的账面价值、清算价值和市场价值既有联系，也有区别。,证券估价，运用货币的时间价值公式将某证券未来所有收益折算为现值，即该证券的内在价值（其折现率为投资者所要求的报酬率）。,账面价值是指资产负债表上列示的资产价值。它以交易为基础，主要使用历史成本计量。,市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。,清算价值是指企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格。,三、证券估价,(2),证券的基本概念,证券,是用来证券票持有人享有的某种特定权益的凭证，,主要由债券和股票组成,。,债券的概念,债券,债券面值,债券票面利率,债券的到期日,债券的发行价格,债券的价值,三、证券估价,股票的概念,股票,股票价格,股利,股票的价值,三、证券估价,2.,债券的估价,:,(1),一般的估价模型,三、证券估价,(2),债券的估价,:,一次还本付息且不计复利的估价模型,三、证券估价,(3),债券的估价,:,贴现发行的债券的估价模型,三、证券估价,(4),股票的估价,:,一般股票的估价方法,三、证券估价,3.,股票的估价,:,(1),长期持有,股利稳定不变的股票的估价方法,三、证券估价,(2),股票的估价,:,长期持有,股利固定增长的股票的估价方法,三、证券估价,案例与讨论,案例：,如果你突然收到一张事先不知道的,1260,亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。,田纳西镇的问题源于,1966,年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔,6,亿美元的存款。存款协议要求银行按每周,1%,的利率（复利）付息。（难怪该银行第二年破产！）,1994,年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的,7,年中，这笔存款应按每周,1%,的复利计息，而在银行清算后的,21,年中，每年按,8.54%,的复利计息。,思考题：,1,、,请用你学的知识说明,1260,亿美元是如何计算出来的？,2,、,如利率为每周,1%,，按复利计算，,6,亿美元增加到,12,亿美元需多长时间？增加到,1000,一美元需多长时间？,3,、,本案例对你有何启示？,案例与讨论,小组讨论方案,:,将学生分成若干小组，每组,3,至,4,人，围绕上述思考题进行小组讨论。然后，请某一小组选派代表讲解他们的讨论结果，并与其他小组进行互动式交流。,