第4章-资本成本与资金结构综合练习题.doc

第四章 资本成本与资本结构
一、名词解释
1．资本成本
2．单项资本成本
3．市场价值权数
4．综合资本成本
5．边际资本成本
6．经营杠杆
7．财务杠杆
8．资本结构
9．最佳资本结构
10．每股利润分析法
二、单项选择题
1．成本按其习性可划分为( )
A．约束成本和酌量成本 B．固定成本、变动成本和混合成本
C．相关成本和无关成本 D．付现成本和非付现成本
[答案]B
[解析]所谓成本习性是指成本总额与业务量的依存关系。
2．下列各项中，属于酌量性固定成本的是( )
A．折旧费 B．长期租赁费
C．直接材料费 D．广告费
[答案]D
[解析]酌量性固定成本是企业根据经营方针由管理当局确定的一定时期的成本。广告费、研究与开发费、职工培训费等都属于这类成本。
3．A企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的市场价值为6000万元。债务的平均利率为15％，β为1.41，所得税税率为34％，市场的平均风险收益率是9.2％，国债的利率为11％。则加权平均资本成本为( )。
A．23.97％ B．9.9％
C．18.34％ D．18.67％
[答案] C
[解析] 股东权益资本成本＝11％+1.41×9．2％＝23.97％
负债的资本成本＝15％×(1—34％)＝9.9％
加权平均资本成本＝4000/（6000＋4000）×9.9％＋6000/（6000＋4000）×23.97％＝18.34％
4．某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加( )。
A．1.2倍 B．1.5倍
C．0.3倍 D．2.7倍
[答案]D
[解析] 复合杠杆的作用程度，可用复合杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，因为DCL＝DOL×DFL＝1.8×1.5＝2.7，⊿X/X＝1，则⊿EPS/EPS＝2.7
5．某公司年营业收入为500万元，变动成本为200万，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，那么，复合杠杆系数将变为( )。
A．2．4 B．3 C．6 D．8
[答案]C
[解析] 经营杠杆系数DOL＝M／EBIT＝（EBIT+a）/ EBIT＝M/（M－a）
财务杠杆系数DFL＝EBIT／(EBIT—I)；
复合杠杆系数DCT＝DOL×DFL＝M／(EBIT—I)
；∵DOL＝1．5＝(500—200)／(500—200一a)
∴a ＝100(万元) 又∵DFL＝2＝(500—200—a)／[(500—200－a)－I
将a＝100万元代入 ∴I＝100万元
当固定成本增加50万元时：
DOL＝(500—200)／(500—200—150)＝2
DFL＝(500—200—150)／[(500—200 —150)－100]＝3
故DCL＝DOL×DFL＝6。
因此，选项C为正确答案。
6．某企业的资本总额中，留存收益筹集的资本占20％，已知留存收益筹集的资本在lOO万元以下时其资本成本为7％，在100万元以上时其资本成本为9％，则该企业留存收益的筹资总额分界点是( )万元。
A．500 B．480 C．550 D．425
[答案]A
[解析]该企业留存收益的筹资总额分界点＝100／20％＝500(万元)
7．某企业2005年的销售额为5000万元，变动成本1800万元，固定经营成本1400万元，利息费用50万元，没有优先股，预计2006年销售增长率为20％，则2006年的每股收益增长率为( )。
A．32．5％ B．41．4％ C．39．2％ D．36．6％
[答案]D
[解析] 2006年经营杠杆系数＝(5000－1800)／(5000—1800—1400) ＝1.78；
财务杠杆系数＝(5000—1800—1400)／(5000—1800—1400—50)＝1.03；则复合杠杆系数＝经营4杆系数×财务杠杆系数＝1.78×1.03＝1.83，又由于复合杠杆系数＝每股收益增长率／销售增长率，所以2006年的每股收益增长率＝复合杠杆系数×销售增长率＝1.83×20％＝36.6％。
8．关于复合杠杆系数，下列说法正确的是( )。
A．等于经营杠杆系数和财务杠杆系数之和
B．该系数等于普通股每股收益变动率与息税前利润变动率之间的比率
C．该系数反映产销量变动对普通股每股收益的影响
D．复合杠杆系数越大，企业风险越小
[答案]C
[解析]通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用。复合杠杆的作用程度可用复合杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为：DCL＝DOL×DFL＝⊿EPS/EPS/⊿X/X
复合杠杆作用的意义：首先，从中能够估计出销售变动对每股收益造成的影响。其次，可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一复合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。
9．某企业固定经营成本为20万元，全部资本中公司债券占25％，则该企业( )。
A．只存在经营杠杆 B．只存在财务杠杆
C．存在经营杠杆和财务杠杆 D．经营杠杆和财务杠杆可以相互抵销
[答案]C
[解析]有固定经营成本，说明存在经营杠杆；有公司债券，说明存在财务杠杆；所以存在经营杠杆和财务杠杆。
10．已知某企业目标资本结构中长期债务的比重为20％，债务资本的增加额在0-lOOOO元范围内，其利率维持5％不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为( )元。
A．5000 B．20000 C．50000 D．200000
[答案]C
[解析]筹资总额分界点＝第i种筹资方式的成本分界点／目标资本结构中第i种筹资方式所占的比例＝10000／20％＝50000。
11．如果企业的资本来源全部为自有资本，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数( )。
A．等于0 B．等于1
C．大于1 D．小于1
[答案]B
[解析]只要在企业的筹资方式中有固定支出的债务或优先股，就存在财务杠杆的作用。所以，如果企业的资本来源全部为自有资本，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数就等于1。
12．如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于( )。
A．经营杠杆效应 B．财务杠杆效应
C．复合杠杆效应 D．风险杠杆效应
[答案]C
[解析]如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则说明该企业既存在经营杠杆效应，又存在财务杠杆效应，两者共同作用而导致的杠杆效应属于复合杠杆效应。
13．下列各项中，运用普通股每股收益无差别点确定最佳资本结构时，需计算的指标是( )。
A．息税前利润 B．营业利润
C．净利润 D．利润总额
[答案]A
[解析]本题的考核点是每股收益无差别点法的含义。每股收益无差别点法就是利用预计的息税前利润与每股收益无差别点的息税前利润的关系进行资本结构决策。
14．下列资本结构调整的方法中，属于减量调整的是( )。
A．债转股 B．发行新债
C．提前归还借款 D．增发新股偿还债务
[答案] C
[解析]AD属于存量调整；B属于增量调整。
15．比较资本成本法是根据( )来确定资本结构。 ：
A．加权平均资本成本的高低 B．占比重大的个别资本成本的高低
C．各个别资本成本代数之和的高低 D．负债资本各个别资本成本代数之和的高低
[答案]A
[解析]资本结构是根据企业的加权平均资本成本的高低来确定的。
16．一般而言，在其他因素不变得情况下，固定成本越高，则（ ）。
A．经营杠杆系数越小，经营风险越大
B．经营杠杆系数越大，经营风险越小
C．经营杠杆系数越小，经营风险越小
D．经营杠杆系数越大，经营风险越大
[答案]D
[解析]在其他因素不变的情况下，固定成本与经营杠杆系数同方向变动；经营杠杆系数反映经营风险程度，经营杠杆系数越大，经营风险越大
17．某保险公司的推销员每月工资800元，在此基础上，推销员还可按推销保险金额1‰领取奖金，那么推销员的工资费用属于（ ）。
A．半固定成本 B．半变动成本
C．变动成本 D．固定成本
[答案]B
[解析]半变动成本，它通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随业务量的增长而增长，又类似于变动成本。
18．当财务杠杆系数为1时，下列表述正确的是（ ）。
A．息税前利润增长率为0 B．息税前利润为0
C．利息与优先股股息为0 D．固定成本为0
[答案] C
[解析]根据财务杠杆系数的简化计算公式可知，当没有负债和优先股筹资的情况下，财务杠杆系数为1。
三、多项选择题
1．下列有关资本结构理论的表述正确的有( )。
A．净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大
D．净营业收益理论认为，公司不存在最优资本结构，公司资本结构与公司价值无关
C．代理理论认为，最优资本结构是指股权代理成本和债权代理成本相等时的资本结构
D．新优序融资理论认为，公司融资偏好内部资本，如果需要外部资本，则偏好债券成本
[答案] ABCD
[解析](1)净收益理论认为，负债程度越高，公司综合资本成本越低，公司价值越大； (2)净营业收益理论认为，资本结构与企业的价值无关；(3)代理理论认为，最优资本结构是指股权代理成本和债权代理成本相等时的资本结构；(4) 新优序融资理论认为，合理的融资顺序是：先内部资本，后外部资本；筹集外部资本时，先债务资本，后股权资本。
2．下列资本结构的调整方法中，属于减量调整的有（ ）。
A．将可转换债券转换为公司的普通股 B．进行公司分立
C．分配现金股利 D．融资租赁
[答案] BC
[解析]进行公司分立和分配现金股利均导致公司资产总额减少，属于资本结构的减量调整方式；将可转换债券转换为公司的普通股属于资本结构的存量调整方式；融资租赁属于资本结构的增量调整方式。
3．下列措施中有利于降低企业复合风险的有( )。
A，提高产品市场占有率 B．增加广告费用
C．降低公司资产负债率 D，降低单位产品材料成本
[答案]ACD
[解析1由于：复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，所以，凡是引起经营杠杆系数和财务杠杆系数降低的措施均会有利于降低企业复合风险。提高产品市场占有率和降低单位产品材料成本均会引起经营杠杆系数降低；而降低公司资产负债率会引起财务杠杆系数降低。增加广告费用，即增加固定经营成本，会引起经营杠杆系数的提高。
4．下列因素( )会影响企业的资本结构。
A．所得税税率的高低 B．企业的资产结构
C．企业的信用等级 D．企业产销情况
[答案]ABCD
[解析]影响企业资本结构的因素包括：(1) 企业产销情况；(2)企业财务状况；(3)企业资产结构；(4)企业控制权；(5)企业的信用等级；(6)企业所处行业；(7)政府的税收政策。
5．某公司经营杠杆系数为1．4，财务杠杆系数为2．5，则下列说法正确的有( )。
A．如果产销量增减变动1％，则息税前营业利润将增减变动1.4％
B．如果息税前营业利润增减变动1％，则每股收益将增减变动2.5％
C．如果产销量增减变动1％，每股收益将增减变动3.5％
D．如果产销量增减变动1％，每股收益将增减变动4.5％
[答案]ABC
[解析]复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数＝3．5。根据三个杠杆系数的计算公式可知。
6．负债资本在资本结构中产生的影响是( )。
A．降低企业资本成本 B．加大企业财务风险
C．具有财务杠杆作用 D．分散股东控制权
[答案]ABC
[解析]负债筹资是一把双刃剑，一方面有利于降低企业资本成本，另——方面加大企业财务风险，具有财务杠杆作用。
7．下列各项中，可用于确定企业最优资本结构的方法有( )。
A．高低点法 B．公司价值分析法
C．比较资本成本法 D．息税前利润一每股收益分析法
[答案]BCD
[解析]比较资本成本法、息税前利润一每股收益分析法、公司价值分析法均可确定最优资本结构。
8．下列项目中，同复合杠杆系数成正比例变动的是( )。
A．每股收益变动率 B．产销量变动率
C．经营杠杆系数 D．财务杠杆系数
[答案]ACD
[解析]由复合杠杆系数的计算公式以及它与经营杠杆系数、财务杠杆系数的关系可知。
9．企业财务风险主要体现在( )。
A．增加了企业产销量大幅度变动的机会
B．增加了普通股利润大幅度变动的机会
C．增加了企业资本结构大幅度变动的机会
D．增加了企业的破产风险
[答案]BD
[解析]企业财务风险，即筹资风险，主要体现在：财务风险大，意味着普通股每股收益的变动幅度就大；财务风险大，意味着企业负债程度就大，不能偿还到期债务的风险就大，增加了企业的破产风险。只要有负债，即存在财务风险，所以即使负债率(资本结构)不变，也存在财务风险。因此不能说财务风险增加了资本结构大幅度变动的机会，财务风险并不意味着资本结构一定会变动。
10．影响企业加权平均资本成本的因素有(
A．资本结构 B．个别资本成本高低
C．筹集资本总额 D．筹资期限长短
[答案]ABCD
[解析]筹集资本总额、筹资期限长短会影响个别资本成本高低，进而影响加权平均资本成本。
11．下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有( )。
A．产品边际贡献总额 B．商业信用
C．固定成本 D．利息费用
[答案]ACD
[解析]财务杠杆系数＝息税前利润/（息税前利润－利息）
息税前利润＝产品边际贡献总额—固定成本
从以上两式可以看出：产品边际贡献总额、固定成本、利息费用均影响财务杠杆系数。商业信用属于无息负债，不影响财务杠杆系数。

四、判断题
1．在各种资本来源中，凡是须支付固定性资本成本的资本都能产生财务杠杆作用。 ( )
[答案] √
[解析]在各种资本来源中，负债资本和优先股都有固定的用资费用，即固定的利息或优先股息负担，因而均会产生财务杠杆作用。
2．最佳资本结构确定的每股收益无差别点法，只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也就最高。 ( )
[答案] √
[解析]最佳资本结构确定的每股收益无差别点法，只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也就最高。最佳资本结构亦即每股收益最大的资本结构。
3．在确定企业的资本结构时，应考虑资产结构的影响。一般地，拥有大量固定资产的企业主要是通过长期负债和发行股票筹集资本，而拥有较多流动资产的企业主要依赖流动负债筹集资本。( )
[答案] √
[解析]因为固定资产的变现能力较差，资本主要来源于长期负债和股票筹资；流动资产的变现能力一般较强，可选择流动负债与之相匹配。
4．某种筹资方式的筹资总额分界点是指确保该筹资方式个别资本成本不变的筹资总额的限额。 ( )
[答案]√
[解析]依据筹资总额分界点的定义。
5．最优资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。 ( )
[答案] ×
[解析]最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。
6．经营杠杆可以用边际利润除以税前利润来计算，它说明了销售变动引起利润变化的幅度。 ( )
[答案] ×
[解析]企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表 示，它是息前税前利润变动率与销售变动率之间的比率。其计算公式为：
DOL＝⊿EPS/EPS/⊿X/X＝边际贡献/息税前利润
所以，经营杠杆可以用边际贡献除以息税前利润来计算，它说明了销售变动引起利润变化的幅度。
7．超过筹资总额分界点筹集资本，只要维持现有的资本结构，其资本成本率就不会增加。( )
[答案] ×
[解析]筹资总额分界点是指在保持某资本成本率的条件下，可以筹集到的资本总限度。在筹资总额分界点范围内筹资，只要维持现有的资本结构，原来的资本成本率就不会改变；一旦筹资额超过筹资总额分界点，即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加。
8．在计算加权平均资本成本时，可以按照债券、股票的市场价格确定其占全部资本的比重。( )
[答案] √
[解析]在计算加权平均资本成本时，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。所以，个别资本占全部资本的比重可以按债券、股票的市场价格其占全部资本的比重作为权数来计算。
9．财务杠杆系数是由企业资本结构决定的，财务杠杆系数越大，财务风险越大。 ( )
[答案]√
[解析]财务杠杆系数是由企业资本结构决定的，如果资本结构中存在负债或优先股，则必然存在财务杠杆效应；财务杠杆系数越大，财务风险越大。
10．企业的资本结构应同资产结构协调一致，比如固定资产比重大的企业应相应保持较高比重的长期资本。 ( )
[答案] √
[解析]资产结构影响资本结构,根据两者的对称分析,长期资产比重大的企业应相应保持较高比重点长期资本。
11．当企业的经营杠杆系数等于1时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营风险。 ( )
[答案]×
[解析]当企业地经营杠杆系数等于1时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营杠杆效应，但并并不意味着企业没有经营风险。因为经营风险反映息税前利润的变动程度，即使没有固定成本，息税前利润受市场因素的影响，它的变动也是客观存在的。
12．企业最优资本结构是指在一定条件下使企业自有资本成本最低的资本结构。 ( )
[答案]×
[解析]最优资本结构是指着一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。
13．经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险，它是企业投资决策的结果，表现在资产息税前利润率的变动上。 ( )
[答案] √
[解析]经营风险是指仅限于经营活动（广义的经营活动还包括内部队固定资产投资活动）本身，而不考虑筹资活动，即企业未使用债务时经营的内在风险，它是企业投资决策的结果（即息税前营业利润），表现在资产息税前利润率达变动（或息税前营业利润的变动）上。
14．资本的边际成本需要采用加权平均法计算，其最理想的权数应为账面价值权数，而不是市场价值权数和目标价值权数。 ( )
[答案]×
[解析]资本的边际成本需要采用加权平均法计算，其最理想到权数应为目标价值权数，其次是市场价值权数，最后才是账面价值权数。
15．净营业收益理论认为，资本结构影响企业价值，企业存在最佳资本结构。 ( )
[答案]×
[解析]净营业收益利润认为，资本结构不影响企业价值，无论负债程度如何，企业加权平均资本成本不变，企业不存在最佳资本结构。
16．MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，企业价值不受有无负债以及负债程度高低的影响。 ( )
[答案] √
[解析]MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，企业价值不受有无负债以及负债程度的影响。但如果考虑企业和个人所得税， 则负债程度越高，企业价值越大。

五、简答题
1．简述资本成本的作用。
2．简述经营杠杆的基本原理。
3．.简述财务杠杆的基本原理。
4．简述综合资本成本的三种权数。
5．简述影响资本成本结构的因素。
6．简述早期资本结构理论的内容。
7．简述经典资本结构理论的内容。
8．简述现代资本结构理论的内容。
9．简述资本结构优化的策略。
10．试比较确定最佳资本结构三种方法的适用性。
六、计算分析题
1．某公司拟筹资4000万元，其中发行票面利率为12％的债券1000万元，偿还期五年，发行费率为3％，发行优先股票为30万股，100元/股，固定年息率为15％，支付发行费为10万元。
要求：计算公司的资本成本。
答案:
K＝12%×(1-33%)/(1-3%)×(1000/4000)+10015%×30/[(100×30-10)×3000/4000]
＝2.0725+11.2875＝13.36%
2．某企业采用融资租赁等方式于2006年1月1日融资租入一台设备，设备价款为500万元，租期为8年，到期后设备鬼租入企业所有。租赁双方商定采用的折现率为15％。
要求：
（1）如果租赁双方约定每年末等额支付租金，计算每年年末等额支付的租金额；
（2）如果租赁双方约定每年初等额支付租金，计算每年年初等额支付的租金额；
（3）如果租赁企业的资本成本率为10％，分别计算（1）、（2）两种租金支付的总现值。
答案：
（1）每年年末等额支付的租金额＝500/（P/A,15%,8）＝500/4.4873＝111.43（万元）
（2）每年年初等额支付的租金额＝500/[（P/A,15%,7）＋1]＝96.89（万元）
（3）每年年末等额支付的租金的总现值＝111.43（P/A,10%,8）＝594.47（万元）
每年年初等额支付的租金的总现值＝96.89[（P/A,10%,7）＋1]＝568.59（万元）
3．某企业计划筹集资本100万元，所得税率为33%。有关资料如下：
（1）向银行借款10万元，借款年利率7％，手续费2％。
（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，发行价格为15万元，票面利率9％，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3％。
（3）发行普通股65万元，每股发行价格10元，筹资费率为6％。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增。
（4）其余所需资本通过留成收益取得。
要求：
计算企业的筹资成本。
4．企业拟用股票、债券和借款三种筹资1,000万，建造一条生产流水线。股票和银行借款的资本成本分别为10% 和12%，其资本分别占筹资总额的30%和40%。企业发行的债券年利率为10%，筹资费率为2%，企业所得税率为30%，预计该生产流水线投入使用后，每年可增加税后利润100万。
要求：分析计算该筹资方案是否可行。
答案：投资收益率>资本成本率
（1）投资收益率＝100/1000＝10%
（2）资本成本率
股票 30% 10%
借款 40% 12%
债券 30% 10%×(1-30%)/(1-2%)＝7.14%
综合资本成本率＝30%×10%＋40%×12%＋30%×7.14%＝9.94%
因为，投资收益率＝10%>资本成本率＝9.94%，所以方案可行.
5．某公司原有资本700万元，其中债券资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元，（发行普通股10万股，面值50元/股）由扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有两种：
Ａ、全部发行普通股，增发６万股，面值50元/股
Ｂ、全部筹借长期债券，债券利率仍为12％，利息36万元；公司变动成本率为60％，固定成本为180万元，所得税率33％。
要求：
（1）计算每股收益无差别点时的销售收入和息税前利润；
（2）当S＝1000万元，或:EBIT＝420万元时,应选哪个方案。
答案：
（1）[(S-0.6S-180-24)(1-33%)]/(10+6)＝[(S-0.6S-180-24-36)(1-33%)]
S＝750万元 EPS＝4.02元
当S＝1000时 应选择B方案
（2）[(EBIT-24)(1-33%)]/(10+6)＝[(EBIT-24-36)(1-33%)]
EBIT＝120万元 EPS＝4.02元
当EBIT＝420万元时,应选择B方案.
6．某企业的负债与所有者权益共有100万元，其中长期借款15万元，长期债券25万元，普通股60万元，在保持现有的资本结构基础上，筹集新的资本。下表为随筹资款的增加各种成本的变化。
资本种类
新 筹 资 额
资本成本
长期借款
1.2万元以下
3%
1.2---2.4万元
5%
2.4万元以上
7%
长期债券
5万元以下
8%
5 ----10万元
10%
10万元以上
12%
普通股
9万元以下
12%
9 ----15万元
13%
15万元以上
14%
要求：计算边际资本成本。
答案:
(1)计算分界点
资本种类
新 筹 资 额
分 界 点
总 范 围
长期借款
0.15
1.2万元以下
80,000
0—80,000
1.2---2.4万元
160,000
80,000-160,000
2.4万元以上

160,000以上
长期债券
0.25
5万元以下
200000
0--200000
5 ----10万元
400000
200000--400000
10万元以上

400000以上
普通股
0.6
9万元以下
150000
0--150000
9 ----15万元
250000
150000--250000
15万元以上

250000以上
(2)计算边际成本
0—80,000 K＝15%×3%+25%×8%+60%×12%＝9.656%
80,000-150000 K＝15%×5%+25%×8%+60%×12%＝9.95%
150000-160000 K＝15%×5%+25%×8%+60%×13%＝10.55%
160000-200000 K＝15%×7%+25%×8%+60%×13%＝10.85%
200000-250000 K＝15%×7%+25%×10%+60%×13%＝11.35%
250000-400000 K＝15%×7%+25%×10%+60%×14%＝11.95%
400000以上 K＝15%×7%+25%×12%+60%×14%＝12.45%
7．某公司2007年销售产品100万件，单价60元，单位变动成本40元。固定成本总额为1000万元。公司负债500万元，年利息率为10％，并须每年支付优先股股利12万元，所得税税率为33％。
要求：
（１） 计算2007年边际贡献；
（２） 计算2007年息税前利润总额；
（３） 计算该公司复合杠杆系数。
解答：
（１） 边际贡献＝100×（60—40）＝2000（万元）
（２） 息税前利润总额＝2000—1000＝1000（万元）
（３） 复合杠杆系数
＝2000÷[1000—500×10%—12÷（1—33%）]＝2000÷932.09＝2.15
8．某公司目前每年销售额为70万元，变动成本率为60％，固定成本总额为18万元（不包括利息），所得税率为40％，总资本为50万元，其中普通股资本为30万元（普通股3万股，面值10元/股）债务资本20万元（年利率10％），该公司在目前总资本50万元的条件下，每年销售额最多可达72万元，为实现每股盈余增加70％的目标，公司考虑增资扩大经营，拟追加筹资20万元，其余方式有两种：
Ａ、全部发行普通股，增发２万股，面值10元/股。
Ｂ、全部筹借长期债务，借款年利率20％，公司增资后，销售额最多可达100万元
要求：
（1）计算公司目标的总杠杆系数；
（2）计算目前每股盈余增加70％时的销售额；
（3）计算增资后每股盈余无差别点时销售收入；
（4）应选择何种筹资方案；
（5）增资后实现每股盈余增加70％时，应实现的销售额。
答案:
（1）DTL＝70×(1-60%)/[70×(1-60%)-18-2]＝3.5
（2）每股盈余增加70％时的销售额＝70×(1+70%/3.5)＝84
（3）[(X(1-60%)-18-2)(1-40%)]/(3+2)＝ [(X(1-60%)-18-2-4)(1-40%)]/3
X＝75万元
（4）预计X＝100万元 >无差别点75万元,因此,选择B方案
（5）增资后实现每股盈余增加70％时，应实现的销售额
＝[(X(1-60%)-18-2-4)(1-40%)]/3＝1.6×(1+70%)
X＝94万元
9．某公司销售100万元，变动成本率为70％，全部固定成本和费用20万元，总资产50万元，资产负债率40％，负债成本8％，假定所得税率为40％，该公司拟改变经营计划，追加投资40万元，每年固定成本增加5万元，可使销售增加20％，并使变动成本率下降至60％。该公司拟提高权益净利率，同时，降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。
要求：
（1）所需资本以追加实收资本取得，计算权益净利率，经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划
（2）所需资本以10％的利率借入，计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划
答案：
（1）目前情况
权益净利率=[(100×(1-70%）-20-50×40%×8%)(1-40%)/50×(1-40%)=16.8%
经营杠杆=100×(1-70%)/[100×(1-70%)-20]=3
财务杠杆=[100×(1-70%)-20]/[100×(1-70%)-20-1.6]=1.19
总 杠 杆=3×1.19=3.57
（2）增加权益资本
权益净利率
=[(100×(1＋20%)(1-60%)-20-50×40%×8%-5)(1-40%))/[50×(1-40%)＋40]=18.34%
经营杠杆=120×(1-60%)/[120×(1-60%)-20-5]=2.09
财务杠杆=[120×(1-60%)-20]/[120×(1-60%)-20-1.6-5]=1.07
总 杠 杆=2.09×1.07=2.24
(3)增加债务资本
权益净利率
=[(100×(1＋20%)(1-60%)-20-50×40%×8%-5-4)(1-40%))/[50×(1-40%)]=34.8%
经营杠杆=120×(1-60%)/[120×(1-60%)-20-5]=2.09
财务杠杆=[120×(1-60%)-20]/[120×(1-60%)-20-1.6-5-4]=1.32
总 杠 杆=2.09×1.32=2.76
应采用债务资本
10．某企业2007年年末的资产负债表(简表)如下：
单位：万元
项目
期末数
项目
期末数
流动资产合计
长期投资净额
固定资产合计
无形资产及其他资产
资产总计
2400
30
650
120
3200
短期借款
应付票据
应付账款
预提费用
流动负债合计
长期负债合计
股本
资本公积
留存收益
股东权益合计
负债及所有者权益总计
460
180
250
70
960
320
900
350
670
1920
3200
根据历史资料考察，销售收入与流动资产、固定资产、应付票据、应付账款和预提费用等项目成正比，企业2007年度销售收入为4000万元，净利润为1000万元，年末支付现金股利600万元，普通股股数300万股，无优先股。假设企业的固定经营成本在10000万元的销售收入范围内保持100万元的水平不变。
要求：回答以下几个问题：
（1）预计2008年度销售收入为5000万元，销售净利率与2007年相同，董事会提议将股利支付率提高到66％以稳定股价。如果可从外部融资200万元，你认为该提案是否可行?
（2）假设该公司一贯实行固定股利支付率政策，预计2008年度销售收入为5000万元，销售净利率提高到30％，采用销售额比率法预测2008年外部融资额。
（3）假设该公司股票属于固定增长股票，股利固定增长率为5％，无风险报酬率为6％，贝他系数为2，股票市场的平均收益率为10．5％。计算该公司股票的必要收益率和该公司股票在2008年1月1日的价值。
（4）假设按(2)所需资本有两种筹集方式：全部通过增加借款取得，或者全部通过增发普通股取得。如果通过借款补充资本，新增借款的年利息率为6．5％，2007年年末借款利息为0．5万元；如果通过增发普通股补充资本，预计发行价格为10元／股，股利固定增长率为5％。假设公司的所得税率为40％，请计算两种新增资本各自的资本成本率和两种筹资方式的每股收益无差别点以及达到无差别点时各自的财务杠杆系数。
（5）结合(4)假设预计追加筹资后的息税前利润为240万元，请为选择何种追加筹资方式做出决策并计算两种筹资方式此时各自的经营杠杆系数。
答案：
（1）2007年的销售净利率＝1000／4000
股利支付率＝600／1000＝60％
外部融资额＝[(2400+650)/4000-(180+250+70)/4000]×（5000－4000）－5000×25％×（1－66％）＝212.5万元
股利支付率提高后需要从外部