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第六章 资本成本 单元测试

一、单项选择题
1.下列各项在计算个别资本成本时不需要考虑筹资费用的是（ ）。
A.普通股成本 B.留存收益成本
C.长期借款成本 D.债券成本
2.下列关于资本成本的说法中，不正确的是（ ）。
A.资本成本可以视为项目投资或使用资本的机会成本
B.企业的资本成本受利率和税率的共同影响
C.资本成本的计算主要以年度的相对比率为计量单位
D.资本成本的本质是企业为筹集和使用资金而实际付出的代价
3.下列有关公司资本成本用途的表述，正确的是（ ）。
A.投资决策的核心问题是决定资本结构
B.加权平均资本成本可以指导资本结构决策
C.评估项目价值时，会使用公司的资本成本作为项目现金流量的折现率
D.资本成本是投资人要求的实际报酬率
4.公司增发的普通股的市价为15元/股，筹资费用率为市价的2%，本年发放股利每股0.5元，已知同类股票的预计收益率为15%，则维持此股价需要的股利年增长率为( ）。
A.10%  B.12.36% C.11.22%  D.10.26%
5.甲企业希望在筹集计划确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本成本占全部资本成本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（ ）。
A.目前的账面价值加权 B.实际市场价值加权
C.目标资本结构加权 D.预计的账面价值加权
6.在利用资本资产定价模型求普通股成本时，下列选择正确的是（ ）。
A.如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度
B.应当选择政府发行的国库券作为无风险利率的代表
C.预测期长度越长越能反映公司未来的风险
D.估计权益市场收益率时应选择较短的时间跨度
7.风险调整法估计债务成本时，下列各项中正确的是（ ）。
A.税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率
B.税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率
C.税前债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率
D.税前债务成本=无风险利率+证券市场的平均收益率
8.甲企业负债的市场价值为6000万元，股东权益的市场价值为4000万元。债务的平均税前成本为15%，β权益为1.4，所得税税率为25%，股票市场的风险溢价是10%，国债的利息率为4%。则加权平均资本成本为（ ）。
A.15.3% B.13.95% C.16.56% D.16.84%
9.某公司发行普通股总额500万元，筹资费用率2%，上年股利率为8%（股利占普通股总额的比例），预计股利每年增长2%，所得税税率25%，该公司年末留存100万元未分配利润满足明年的投资需要，则该笔留存收益的资本成本为（ ）。
A.11.06 % B.12.53% C.9.56% D.10.16%
10.某公司债券税前成本为10%，所得税税率为25%，若该公司属于风险较高的企业，采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为（ ）。
A.10.5%  B.11.5%  C.12.5%  D.13%
11.某证券市场2010年到2013年的市场综合指数分别是2000、4500、1800和3500，则按几何平均法所确定的权益市场平均收益率与算术平均法所确定的权益市场收益率与算术平均法所确定的权益市场平均收益率的差额为（ ）。
A.5.61% B.-32.64% C.10.2% D.-3.21%
12.若目前10年期政府债券的市场回报率为5%，甲公司为A级企业，拟发行10年期债券，目前市场上市交易的A级企业债券有一家E公司，其债券的利率为8%，具有同样到期日的国债利率为4.5%，所得税税率为25%，则按照风险调整法甲公司债券的税后成本为（ ）。
A.6.9% B.8.5% C.6.375% D.5.6%

二、多项选择题
1.以下关于公司资本成本的理解，正确的有（ ）。
A.资本成本是公司取得资本使用权的代价
B.资本成本是公司投资人要求的最低报酬率
C.不同资本来源的资本成本不同
D.不同公司的筹资成本不同
2.如果公司使用了历史的β值估计权益资本成本，那么不能有显著改变的因素有（ ）。
A.经营杠杆 B.财务杠杆
C.收益的周期性 D.增长率
3.下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，正确的有（ ）。
A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的票面利率作为无风险利率
B.估计β系数时，如果公司风险特征发生了重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度
C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据
D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率
4.股利增长模型下，估计长期平均增长率的方法包括（ ）。
A.历史增长率 B.可持续增长率
C.采用证券分析师的预测 D.本年的销售增长率
5.如果估计债务成本时采用可比公司法，下列关于可比公司的表述中正确的有（ ）。
A.可比公司应当和目标公司处于同一行业
B.可比公司与目标公司具有类似的商业模式
C.可比公司和目标公司的规模比较类似
D.可比公司和目标公司的负债比率和财务状况比较类似
6.存在通货膨胀的情况下,下列表述正确的有（ ）。
A.名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现
B.1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率）
C.实际现金流量=名义现金流量×（1+通货膨胀率）n
D.消除了通货膨胀影响的现金流量称为名义现金流量
7.下列关于资本成本的表述中错误的有（ ）。
A.债务资本成本低于权益资本成本
B.债务的承诺收益是债务的真实成本
C.在进行未来决策时，现有债务的历史成本是相关成本
D.因为存在违约，债务投资组合的期望收益率低于合同规定的收益
8.计算资本成本时，需要解决的主要问题有（ ）。
A.确定各要素的选择　
B.确定公司总资本结构中各要素的权重　
C.确定每一种资本要素的成本　　
D.确定每一种资本要素的来源
9.下列利用风险调整法确定债务成本的等式中，正确的有（ ）。
A.税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率
B.税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率
C.信用风险补偿率=信用级别与本公司相同的上市公司的债券到期收益率-与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率
D.信用风险补偿率=可比公司的债券到期收益率-与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率
10.下列有关公司的资本成本和项目的资本成本的表述，正确的有（ ）。
A.项目的资本成本与公司的资本成本相同
B.项目的资本成本可能高于公司的资本成本
C.项目的资本成本可能低于公司的资本成本
D.每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数
11.以下事项中，会导致公司加权平均资本成本提高的有（ ）。
A.整个社会发生了严重的通货膨胀
B.所得税税率提高
C.证券市场上证券流动性增强
D.股票市场风险溢价上升
12.下列说法正确的有（ ）。
A.在其他条件一定的情况下，分期付息债券的发行价格高于面值，债券的资本成本低于票面利率
B.在其他条件一定的情况下，分期付息债券的发行价格低于面值，债券的资本成本高于票面利率
C.在其他条件一定的情况下，分期付息债券的发行价格与其资本成本反向变化
D.在其他条件一定的情况下，分期付息债券的发行费用与其资本成本同向变化

三、计算分析题
1.假设甲公司的资本来源包括以下两种形式：
（1）100万股面值1元的普通股。假设公司下一年的预期股利是每股0.1元，并且以后将以每年10%的速度增长。该普通股目前的市场价格是每股1.8元。
（2）面值为800000元的债券，该债券在3年后到期，每年末要按面值（每张100元）的11%支付利息，3年到期支付本金。该债券目前在市场上的交易价格是每张95元。
要求：
（1）计算甲公司普通股的资本成本；
（2）计算甲公司债券的资本成本；
（3）计算甲公司的加权平均资本成本（以市场价值为权数）。
2.已知某公司没有优先股，2013年的有关数据如下：年末普通股每股账面价值为10元，每股收益为1元，每股股利为0.4元，该公司预计未来不增发股票，并且保持经营效率和财务政策不变，该公司现行股票市价为15元，目前国库券利率为4%，证券市场平均收益率为12%，股票与证券市场的相关系数为0.4，该股票的标准差为1.8，证券市场的标准差为1。
要求：
（1）用资本资产定价模型确定该股票的资本成本；
（2）用股利增长模型确定该股票的资本成本。

四、综合题
1.某公司2013年的财务数据如下（假设债务全部为长期债券）：

收入
2000
净利润
100
现金股利
80
普通股股数
100
年末资产总额
2000
年末产权比率
3
经营现金流量
158.65
所得税税率
25%
要求：
（1）计算2013年可持续增长率。
（2）根据（1），若外部融资销售增长比为20%，则2014年外部融资额为多少？
（3）根据（2），若通过发行债券筹资，债券的面值为20万元，到期一次还本，利息每年付一次，票面利率为10%，5年期。计算该债券的税后资本成本。
（4）计算2013年的现金流量债务比。
2.资料：
（1）A公司的2013年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：

收入
4000
税后利润
400
股利
240
利润留存
160
负债（年末）
4000
股东权益
4000
负债及所有者权益总计
8000

（2）假设该公司未来保持经营效率和财务政策不变且不增发新股；
（3）假设公司目前的负债均为有息负债，负债预计的平均利息率为10%，预计未来维持目前的资本结构不变，公司目前发行在外的普通股股数为400万股，公司目前的股价为15元/股。所得税税率为25%。
请分别回答下列互不相关的问题，涉及资产负债表的数据采用期末数计算：
要求：
（1）计算该公司目前的可持续增长率；
（2）计算该公司股票的资本成本；
（3）计算该公司负债的税后资本成本；
（4）计算该公司的加权资本成本。

参考答案及解析

一、单项选择题
1.
【答案】B
【解析】在个别资本成本的计算中，由于留存收益是从企业税后净利润中形成的，所以不必考虑筹资费用的影响。
2.
【答案】D
【解析】资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，它是投资者对投入资本所要求的收益率，同时也就是企业的机会成本，但并不是企业实际付出的代价，所以选项D不正确。
3.
【答案】B
【解析】筹资决策的核心问题是决定资本结构，所以选项A错误；公司资本成本与项目资本成本是不同的，评估项目价值时，应选用项目资本成本折算，所以选项C错误；资本成本是投资人要求的期望报酬率，而不是已经获得或实际获得的报酬率，所以选项D错误。
4.
【答案】C
【解析】本题的主要考核点是普通股资本成本的计算。Ks=D1/P0（1-f）+g，则:g=Ks-D1/P0（1-f）=15%-0.5（1+g）/[15×（1-2%）],求得g=11.22%。
5.
【答案】C
【解析】要计算加权平均资本成本，需要计算个别资本占全部资本的比重，有三种加权方案可供选择：账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。其中目标资本结构加权能体现期望的资本结构，所以，在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，最适宜采用的计算基础是目标资本结构加权。
6.
【答案】A
【解析】如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度，所以选项A正确，选项C错误；应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，所以选项B不正确；估计权益市场收益率应选择较长的时间跨度，既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，所以选项D不正确。
7.
【答案】A
【解析】用风险调整法估计债务成本时，税前债务成本通过同期限政府债券的市场回报率与企业的信用风险补偿率相加求得。
8.
【答案】B
【解析】本题的主要考核点是加权平均资本成本的计算。权益资本成本=4%+1.4×10%=18%，负债的税后资本成本=15%×（1-25%）=11.25%，加权平均资本成本=[6000/（4000+6000）]×11.25%+[4000/（4000+6000）]×18%=13.95%。
9.
【答案】D
【解析】留存收益资本成本=（预计第一期股利/股票发行总额）+股利逐年增长率=8%×（1+2%）+2%=10.16%。
10.
【答案】C
【解析】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%~5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。所以普通股的资本成本Ks=10%×（1-25%）+5%=12.5%。
11.
【答案】B
【解析】
时间
市场指数
收益率
2010
2000

2011
4500
（4500-2000）/2000=125%
2012
1800
（1800-4500）/4500=-60%
2013
3500
（3500-1800）/1800=94.44%

算术平均收益率=（125%-60%+94.44%）/3=53.15%
几何平均收益率=335002000 -1=20.51%
按几何平均法所确定的权益市场平均收益率与按算术平均法所确定的权益市场平均收益率的差额=20.51%-53.15=-32.64%。
12.
【答案】C
【解析】税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率=5%+（8%-4.5%）=8.5%，税后资本成本=8.5%×（1-25%）=6.375%。

二、多项选择题
1.
【答案】ABCD
【解析】本题的主要考核对公司资本成本概念的理解，公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本组合，也就是各种成本要素成本的加权平均数。
2.
【答案】ABC
【解析】虽然β值的驱动因素很多，但关键只有三个：经营杠杆、财务杠杆、收益的周期性，如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。
3.
【答案】BD
【解析】通货膨胀率较低时，应选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率，所以选项A错误；由于股票收益率影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也要包括经济衰退时期，所以选项C错误。
4.
【答案】ABC
【解析】股利增长模型下，估计长期平均增长率的方法有以下三种：历史增长率、可持续增长率、采用证券分析师的预测。
5.
【答案】ABCD
【解析】如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。可比公司应当和目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。
6.
【答案】AB
【解析】如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为：名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n
7.
【答案】BC
【解析】现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。因为存在违约，债务投资组合的期望收益率低于合同规定的收益，债务的承诺收益并不是债务的真实成本。
8.
【答案】BC
【解析】计算资本成本时，需要解决的主要问题有两个：一是如何确定每一种资本要素的资本成本；二是如何确定公司总资本结构中各要素的权重。
9.
【答案】BC
【解析】如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本。按照这种方法，信用风险补偿率=信用级别与本公司相同的上市公司的债券到期收益率-与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率；债务成本通过同期限政府债券的市场收益率与企业的信用风险补偿相加求得。
10.
【答案】BCD
【解析】如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目的资本成本等于公司的资本成本，所以选项A错误；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目的资本成本高于公司的资本成本，所以选项B正确；如果公司新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目的资本成本低于公司的资本成本，所以选项C正确；
每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数，所以选项D正确。
11.
【答案】AD
【解析】所得税税率提高，债务可以抵更多税，进而降低加权平均资本成本，所以选项B不正确；证券市场证券的流动性增强，则证券变现的风险变小，投资者要求的风险收益率降低，进而导致加权平均资本成本的降低，所以选项C错误。
12.
【答案】ABCD
【解析】在其他条件一定的情况下，对于发行公司而言，分期付息债券如果溢价发行即意味着未来现金流出的现值小于现金流入的现值，因此，债券的资本成本降低；分期付息债券如果折价发行即意味着未来现金流出的现值大于现金流入的现值，因此，债券的资本成本提高。在其他条件一定的情况下，分期付息债券的发行价格与其资本成本（即折现率）反向变化；在其他条件一定的情况下，分期付息债券的发行费用（即减少现金流入）与其资本成本同向变化。

三、计算分析题
1.
【答案】
（1）普通股的资本成本=0.1/0.8+10%=15.56%
（2）假设债券的税前资本成本为Kd，则有：
NPV=100×11%×（P/A，Kd，3）+100×（P/F，Kd，3）-95
当Kd=12%，NPV=100×11%×（P/A，12%，3）+100×（P/F，12%，3）-95
=100×11%×2.4018+100×0.7118-95=26.42+71.18-95=2.6（元）
当Kd=14%，NPV=100×11%×（P/A，14%，3）+100×（P/F，14%，3）-95
=100×11%×2.3216+100×0.6750-95=25.54+67.5-95=-1.96（元）
i=12%+0-2.6-1.96-2.6×（14%-12%）=13.14%
债券的税后资本成本=13.14%×（1-25%）=9.86%。
（2）该公司的加权平均资本成本（按市场价值权数）：
普通股的总市价=100×1.8=180（万元）
债券的总市价=800000100×95=76（万元）
公司的总市价=180+76=256（万元）
该公司的加权平均资本成本=15.56%×180256+9.86%×76256=13.87%。
2.
【答案】
（1）β=0.4×（1.8/1）=0.72
该股票的资本成本=4%+0.72×（12%-4%）=9.76%
（2）权益净利率=1/10=10%
利润留存率=1-0.4/1=60%
可持续增长率=10%×60%/（1-10%×60%）=6.38%
该股票的资本成本=0.4×（1+6.38%）/15+6.38%=9.22

四、综合题
1.
【答案】
（1）2013年产权比率为3，则资产负债率为75%
2013年年末资产总额为2000万元，负债总额为1500万元，所有者权益总额为500万元。该公司2013年的股利支付率为80/100=80%。
可持续增长率=100/（500-20）×（1-80%）=4.17%（或=100/500×（1-80%）/［1-100/500×（1-80%）］=4.17%
（2）2014年新增销售收入=2000×4.17%=83.4（万元）
外部融资额=新增销售收入×外部融资销售增长比=83.4×20%=16.68（万元）
（3）债券税后资本成本的计算 企业需筹资16.68，发行债券数额，筹资金额？
NPV=20×10%×（P/A，Kd，5）+20×（P/F，Kd，5）-16.68
当Kd=15%，NPV=20×10%×（P/A，15%，5）+20×（P/F，15%，5）-16.68
=2×3.3522+20×0.4972-16.68=-0.0316（万元）
当Kd=14%，NPV=20×10%×（P/A，14%，5）+20×（P/F，14%，5）-16.68
=2×3.4331+20×0.5194-16.68=0.5742（万元）
Kd=14%+[（0.5742-0）/（0.5742+0.0316）]×（14%-12%）=14.95%
债券税后资本成本=14.95%×（1-25%）=11.21%
（4）2013年现金流量债务比=经营活动现金流量÷负债总额=158.65/1500=10.58%
2.
【答案】
（1）销售净利率=400/4000=10%
资产周转率=4000/8000=0.5（次）
权益乘数=8000/4000=2
利润留存率=160/400=40% 
可持续增长率=（销售净利率×总资产周转率×权益乘数×利润留存率）/（1-销售净利率×总资产周转率×权益乘数×利润留存率=（10%×0.5×2×40%）/（1-10%×0.5×2×40%）
=4.17%
（2）目前的每股股利=240/400=0.6（元）
股票的资本成本=0.6×（1+4.17%）/15+4.17%=8.34%
（3）负债税后资本成本=10%×（1-25%）=7.5%
（4）公司的加权资本成本=8.34%×50%+7.5%×50%=7.92%