第六章国际风险投资PPT课件.ppt

国国际投投资学学第六章国际风险投资郜志雄邹佳莉制作卢进勇教授审卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社n重点与难点重点：概念与特点运作体系构成及运营三个阶段退出渠道制约因素与中国面临问题难点：退出渠道投资项目的评价知识体系卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社第一第一节节 风险风险投投资资概述概述一、风险投资的含义与特点（一）风险投资的含义OECD认为，风险投资是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资英国学者认为，从广义上看，风险投资是指以股权资本方式对未上市企业的投资，以扶持该企业的未来发展并获得投资收益。风险投资是一种长期的风险性股权融资，它为风险投资者首先带来的是资本增值而不是红利；成思危先生对风险投资的定义是：“所谓风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期获得成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。”l中国创业投资行业发展报告2013中，创业投资是指一种向处于创建或重建过程中的成长性创业企业进行股权投资、提供资本支持和管理服务、主要通过股权转让获取资本增值收益的投资方式。国际经验表明，在当今创业型经济发展的过程中，创业投资是一种有效支持创业创新的新型投资制度。卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社（一）（一）风险风险投投资资的含的含义义从广义上说风险投资是指对蕴藏着高风险的高新技术及其产品，并伴有高汇报预期的资金投入活动。从狭义上说，风险投资是为获取未来成熟企业高额转让收益而在其孵化阶段冒险投入的即期货币，即通过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其中成功的项目进行出售或上市，实现所有者权益的变现，此时不仅能弥补失败项目的损失，而且还能使投资者获得高额回报。卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社（二）（二）风险风险投投资资的特点的特点 n高风险、高收益性n风险投资是一种长期投资n风险投资是一种组合投资n风险投资是一种权益投资n风险资本具有再循环性n风险投资资金主要投向从事高新技术的中小企业n风险投资是一种主动参与管理型的专业投资n风险投资是一种分阶段的投资卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社风险风险投投资资与一般金融投与一般金融投资资的比的比较较表6-1风险投资与一般金融投资的比较卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社二、二、风险风险投投资资的的组织组织模式模式风险投资的组织模式主要有三种主要类型，即有限合伙制、公司制和信托基金制。有限合伙制通常由普通合伙人和有限合伙人组成公司制是由两个或两个以上的投资者(自然人或法人)依法设立并有法人资格的经济组织，包括有限责任公司和股份有限公司两种基本形式信托基金制是指通过契约或公司的形式把投资者的资金收集在一起，交由基金管理人员负责运营，不经手基金的资产，保管人负责保管，获得的收益由投资者按出资比例分享，基金管理人员和保管人按契约收取信托信用。卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社风险风险投投资资三种三种组织组织模式比模式比较较表62风险投资三种组织模式比较卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社三、三、风险风险投投资资的的产产生与生与发发展展n起源于15世纪的欧洲n形成于二次世界大战之后的美国n1978年到1981年，奠定了有限合伙制在风险投资领域的主导地位n1992年以后，美国拥有世界上最大的、机制最完善的风险投资n继美国和欧洲之后，日本、加拿大、澳大利亚、以色列、我国台湾、香港等国家和地区的风险投资产业也相继建立，并对全球风险投资市场产生了一定的影响。卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社第二第二节节 风险风险投投资资的运作的运作一、一、风险投投资的运作体系的运作体系一个完整意义上的风险投资运作模式，一般涉及风险资本供给方（投资者）、风险资本运作方（风险投资公司）风险资本需求方（风险企业）和退出机制四方面因素（图6-1）。图61风险投资运作机制卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社（一）风险投资供给方1.基金组织提供资金的基金机构主要包括养老基金、退休基金和捐赠基金，其中养老金占的比重最大。2.银行控股公司银行控股公司是风险资本市场的早期投资者。3.富有阶层富有家庭的投资者群体既包括退休的首席执行官（CEO）及具有敏锐商业眼光和大量金钱的公司经理们，也包括商业银行和投资银行的富有客户。卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社（一）风险投资供给方4.保险公司保险公司的风险投资业务是从公司的私募业务中衍生出来的。5.投资银行投资银行通常通过投资于自身就是合伙人的合伙公司，特别是通过风险投资合伙公司方式介入到风险投资。6.非银行金融机构非银行金融机构大约从60年代开始称为风险资本的来源之一，它们通常通过一些专设附属机构，主要是通过自己的直接风险投资计划进行投资。目前，美国和英国等国风险资金的提供以养老基金等机构投资者为主，日本、德国、法国等以金融机构(主要是银行)与大企业和大公司为主。卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社（二）风险资本运作者风险投资机构：资金的管理者和运作者主要职能是辨认和寻找投资机会；筛选投资项目；决定投资方向，获益后退出投资美国组织形式一般分为公司制和有限合伙制，其中有限合伙制更为流行日本的风险投资机构主要是大银行和大证券公司等金融机构的附属子公司（三）创业企业-资金的使用者风险企业风险企业是风险投资的对象，从投资产业和对象看，美国风险投资的重点产业是高新技术产业，主要投向对象是中小高科技企业。德国、日本的风险资本较少投资于需要大量研究开发资金的创新产业，而在制造业、零售业和服务业的投资比例较高卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社（四）退出机制1.公开上市公开上市可分为首次公开上市（InitialPublicOffering，缩写为IPO）和买壳上市。2.出售分为两种方式：一是兼并，也称一般收购；二是其他风险投资介入，也称第二期收购，3.回购回购主要是指由创业企业管理层或其它合伙人以现金、票据等有价证券买断风险投资公司持有的企业股份，从而使风险投资机构实现投资收益的一种退出方式。4.破产清算风险投资的成功比例一般比较低，根据著名的“2-6-2”法则，风险投资很成功的项目一般占项目总数的20%，业绩平平的占60%，完全失败的占20%。卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社二、二、风险风险投投资资的运作流程的运作流程一般来说，风险投资活动包括四个阶段，即筹资阶段、投资阶段、管理与增值阶段和退出阶段（图62）。图6-2风险投资运作流程卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社二、二、风险风险投投资资的运作流程的运作流程（一）筹资阶段在筹集资金时，资金的筹集方式有多种。1.从政府参与的程度来看，分为政府主导型和非政府主导型。政府主导型筹集模式是指政府在风险投资资本的筹集中起着关键的作用，有时对风险投资直接干预，提供风险投资的资金。非政府主导型筹集模式是指政府不通过直接手段干预特定部门或者企业的创业阶段而是通过采取微观经济措施，使参与风险投资某部门受益。2.按是否公开筹集，分私募和公募私募是指向特定的向机构投资者和个人投资者募集资金。公募是指根据相关法律向社会公开募集资金。卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社（二）投资阶段n第一阶段：投资项目的产生与初步筛选。n第二阶段：投资项目的评估和决策。n第三阶段：投资项目的谈判与协议卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社风险投资的评估n总体而言，风险投资家对投资项目的评估可以概括成一个公式：nV=PSEn其中，V(VentureCapital)指对投资项目的评估，P(Problem)指解决的问题或机会的大小（产业前景），S(Solution)指对问题解决的程度（商业模式），E(Entrepreneurship)指风险企业家素质（创业团队）。卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社（三）管理与增值阶段风险投资机构利用自己的管理经验为创业企业提供战略咨询，参与创业企业的重大决策，并协助制订战略规划和后续融资方案，以实现投资企业的增值。（四）退出阶段理论说，在创业企业带来的边际价值等于边际成本时退出，风险投资家此时可以实现利益最大化的目标。从管理激励、风险分散、流动性和收益率等众多因素来看，IPO是最理想的退出方式，出售次之。卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社第三第三节节 国国际风险际风险投投资发资发展的制展的制约约因素因素一、法律法规的完整性二、政府的政策措施扶持三、高新技术产业化基础与成熟的企业制度四、文化的适宜性五、规范有效的中介服务体系六、资金供给的数量和价格七、专业人才及与之相配套的人才市场卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社第四第四节节 中国企中国企业业与与风险风险投投资资一、中国风险投资业的发展历程概况截至2010年底,中国创业风险投资机构累计投资8693项,投资高新技术企业(项目)数达5160项,约占累计投资总数的59.4%;累计总投资额达到1491.3亿元,其中向高新技术企业(项目)的投资额达到了808.8亿元,约占总金额的54.23%我国创业风险投资业发展阶段1.1985年1990年的创业风险投资初期探索阶段;2.1991年1997年的股权投资探索阶段；3.1998年2004年的国际与民间资本初期发展阶段;4.2005年至今的风险资本积极投入阶段。卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社二、中国风险投资业的发展特征（一）风险投资的规模呈现发展态势表现在：一是风险投资公司数量与资本总量不断增长二是平均单个项目的投资额（投资强度）逐年增长。根据对样本企业的调查，20032011年投资强度由2003年的1179.4万元/项增长到2011年19582万元/项（表63）。表6320032011年调查机构投资强度卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社（二）风险投资机构多样化，非国有资本比重增大。n我国风险投资机构的类型和组织形式正日趋多样化，目前，我国风险投资机构主要有以下类型：国有独资的风险投资机构、政府参股的风险投资机构、民间设立的风险投资机构、外资设立的投资机构和大公司或专业性投资机构所属的风险投资机构。n我国风险资本的来源也日趋多样化，政府资金的比重明显降低，非国有资金正逐步成为风险资本的主要来源。卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社（三）风险投资倾向于投资成长和起步期n从不同投资阶段的案例分布看，在创业企业成长的种子期、起步期、扩张期、成熟期和重建期，投资于成长期和起步期的项目所占比重明显增多（表64）。表64中国创业风险投资项目所处阶段的总体分布（按投资项目占比）单位：%卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社（四）风险投资机构的管理正趋向成熟经过近30年的实践，风险投资机构不断摸索管理方法，其管理与运营模式趋向成熟。（五）投资行业以战略性新兴产业为主近几年，我国创业风险投资重点是以制造业为主体，对战略性新兴产业领域的投资是行业主导方向。表65中国创业风险投资业投资项目的行业分布%卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社（六）投资机构主要集中在江苏、广东和浙江经济发达地区n风险投资活动主要聚集在资本、技术与投资环境相对良好的沿海发达地区。其中，江苏、广东、浙江的管理资本总量仍位居前三甲，占全国管理资本总量的58.8%。（七）以回购、并购方式退出为主n从退出方式看，回购、并购和上市是中国风险投资退出的主要方式，其中，选择回购方式退出的项目所占比重较多，其次是并购和上市（表66）。表66中国创业风险投资的退出方式分布（2007-2012年）单位%卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社三、中国企三、中国企业风险业风险投投资业资业面面临临的的问题问题（一）现行法律法规不利于风险投资业的发展（二）风险资金来源仍然主要依赖政府及国有机构的投资，缺少有效的促进投资来源多元化的措施（三）缺乏完善的退出机制，风险资本的退出渠道不畅通（四）缺乏从事风险投资的专业人才（五）缺乏专业性中介服务机构卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社第五第五节节 案例研究案例研究看案例1苹果电脑公司与风险投资，回答下列问题n分析风险投资运营的流程？n风险投资者为企业成长提供哪些增值服务？n退出的渠道是怎样的？该渠道退出后的收益？n从案例中可以看出风险投资特点？卢进勇、郜志雄，国际投资学，中国人民大学出版社案例二案例二 携程公司与携程公司与风险投投资试分析与回答下列问题1.携程公司在其发展历程中经历了哪三次风险投资？2.创业团队退出的渠道是怎样的？3.风险资本注入携程公司后，获取公司的股权，相应创业股东的股权降低，其股权价值是增高还是降低？4.该案例显示风险投资有哪些特点？