医疗企业中长期筹资管理.pptx

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,专题3:中长久筹资管理,投资于知识总能得到最好收益。,本杰明富兰克林,2025/1/1 周三,1,医疗企业中长期筹资管理,第1页,内容提要,企业筹资管理几个基本问题,股权融资,债权融资,课堂讨论题：,为何中国企业将普通股融资作为最廉价融资伎俩？,2025/1/1 周三,2,医疗企业中长期筹资管理,第2页,企业筹资管理几个基本问题,一、几个基本概念,1、关于筹资渠道、筹资方式,筹资渠道：财政、银行、非银行金融机构、外国资本、社会资金,筹资方式：发行股票（普通股）、非股票形式直接投资、发行债券、借款、融资租赁、企业内部积累（内部筹资）,2025/1/1 周三,3,医疗企业中长期筹资管理,第3页,2、自有资金与借入资金,自有资金：,企业投资者自有资金、归属企业业主权益,实收资本(股本)、资本公积、盈余公积、未分配利润,借入资金：,除自有资金以外权益都是债务资金,借款、欠款、融资租赁,区分长、短期资本概念,2025/1/1 周三,4,医疗企业中长期筹资管理,第4页,二、企业筹资基本目标,企业创建时筹资,发展中规模扩大、技术进步需要筹措资金,偿还债务,经营周转,2025/1/1 周三,5,医疗企业中长期筹资管理,第5页,三、企业筹资基本标准,适量筹措、按需筹措,测算需求量、按需筹措,适时筹措,成本最小标准,在同类筹资方式下比较把握,结构合理标准,资本结构适度,2025/1/1 周三,6,医疗企业中长期筹资管理,第6页,股权融资,吸收直接投资,发行普通股筹资,优先股筹资,2025/1/1 周三,7,医疗企业中长期筹资管理,第7页,一、吸收直接投资,1、种类：国家投资、法人投资、个人投资、外商投资,2、出资方式,现金,实物,无形资产,土地使用权,2025/1/1 周三,8,医疗企业中长期筹资管理,第8页,3、吸收直接投资利与弊,优点,提升负债能力,降低财务风险,成为推进企业发展动力起源,缺点,资本成本较高,吸收直接投资比较轻易分散企业控制权,2025/1/1 周三,9,医疗企业中长期筹资管理,第9页,二、发行普通股筹资,1、普通股概念,在股利和破产清算方面不含有任何优先权股票。,2、权益资本列示,（1）、股本与资本公积（资本盈余）,（2）、盈余公积与未分配利润（留存收益）,2025/1/1 周三,10,医疗企业中长期筹资管理,第10页,示例,丽达企业成立时按面值1元价格对外发行10,000股,五年后企业累计盈利100,000元,其中计提盈余公积20,000元,至今未分配股利.第五年权益帐户以下:,第六年企业增发新股10,000股,每股价格20元,发行新股对资产负债表影响怎样?,2025/1/1 周三,11,医疗企业中长期筹资管理,第11页,发行新股前后每股帐面价值？,发行前每股帐面价值=110,000/10,000=11,发行后每股帐面价值=310,000/20,000=15.5,2025/1/1 周三,12,医疗企业中长期筹资管理,第12页,3、普通股股东权利,投票表决权,按百分比分享股利权,清算时，分享剩下财产权,新发行股票优先购置权,2025/1/1 周三,13,医疗企业中长期筹资管理,第13页,4、股利特点,除非董事会宣告发放股利，不然股利不会成为企业一项义务,股利没有抵税功效,2025/1/1 周三,14,医疗企业中长期筹资管理,第14页,5、发行普通股筹资利弊分析,利：,没有固定负担,没有到期日，能够永久使用,能够增加企业信用价值，增强负债能力,弊：,控制权分散,筹资资本成本较高（发行费用、风险、红利税后支付）,2025/1/1 周三,15,医疗企业中长期筹资管理,第15页,6、上市好处,股票流通,著名度,社会化评价,股价波动信息对管理当局指导意义,2025/1/1 周三,16,医疗企业中长期筹资管理,第16页,7、上市坏处,CPA对上市企业审计检验更为严格，会计信息披露要求更高，可能会一定程度上泄漏企业商业机密,上市后可能会增加成本（比如，审计费用增加）,上市企业增资配股后，负债率下降，提升资本利润率压力很大,2025/1/1 周三,17,医疗企业中长期筹资管理,第17页,8、A股上市基本条件,上市发行股份已募足，并间隔一年以上,最近三年连续盈利，并可向股东支付股利,企业最近三年财务会计文件无虚假记载,企业,预期利润率,可达银行存款利率,向证监会提供前三年会计报表，国企改制上市要提供剥离前报表和剥离后模拟报表,证监会要求苛刻、多变（股份企业必须有独立商标权、技术使用权）,2025/1/1 周三,18,医疗企业中长期筹资管理,第18页,9、我国上市相关法律要求,同股同权、同股同利,发行价格,面值,发起人持有股份三年内不得转让，董事、监事、经理股份任职期间内不得转让,企业不得收购本企业股票,除非减资或与其它企业合并,2025/1/1 周三,19,医疗企业中长期筹资管理,第19页,三、优先股筹资,1、类型,按优先股应付股利：累计与非累计,按是否参加经营决议：参加和非参加,2、无限期推迟支付优先股股利利弊,利：,未付优先股股利不属于债务,累计优先股股利没有利息,弊：,普通股股东也必须放弃股利,一段时间没发放股利，优先股股东自动拥有表决权,2025/1/1 周三,20,医疗企业中长期筹资管理,第20页,3、优先股是股还是债？,税收负担,A、,优先股股利不能抵税,B、,企业投资者取得优先股股利中70%可免缴企业所得税,A、B,可相互抵销,谁发行优先股？,亏损企业,面临破产风险企业,2025/1/1 周三,21,医疗企业中长期筹资管理,第21页,4、优先股筹资优、缺点,优点,防止稀释每股收益,防止分散企业控制权,能够供企业长久使用,有利于增加企业负债能力（信用价值）,缺点,资金成本高于企业债利息,优先股股息与分红一样在税后支付,2025/1/1 周三,22,医疗企业中长期筹资管理,第22页,5、权益与负债比较,2025/1/1 周三,23,医疗企业中长期筹资管理,第23页,债权融资,基本特点,优点,发行费用低于股票发行费用,利息较低,中国现行要求：企业债利率,同期国债利率,发行债券筹资不影响股东控股权,债券利率税前列支,有一定时限，便于在财务运筹中掌握偿还期,2025/1/1 周三,24,医疗企业中长期筹资管理,第24页,债权融资,基本特点,缺点,负担固定利息（存在违约风险）,影响企业深入债务筹资,对股票价格产生不利影响（过分负债股票跌价）,发行企业债限制性条款，使得理财不方便,2025/1/1 周三,25,医疗企业中长期筹资管理,第25页,债权融资,债券筹资适用条件,预期企业经营前景、盈利情况比较乐观,预期会发生通货膨胀，且会连续,企业当前负债偏低,存在控制权旁落风险,2025/1/1 周三,26,医疗企业中长期筹资管理,第26页,债权融资,法律要求,债券发行主体,最低净资产额,股份有限企业,3000万,有限责任企业6000万,债券累计总额不能超出净资产额40%,债券利率不能超出国务院限定利率水平,2025/1/1 周三,27,医疗企业中长期筹资管理,第27页,债权融资,债务契约,定义:企业同信托企业之间书面协议,作用:,确保发行企业恪守债务契约条款,管理偿债基金,一旦企业不推行支付义务,则代表债权人行使权利,2025/1/1 周三,28,医疗企业中长期筹资管理,第28页,债务契约,经典债务契约普通要求,债券基本术语,担保财产情况,保护性条款详解,偿债基金计划,赎回条款,2025/1/1 周三,29,医疗企业中长期筹资管理,第29页,债券基本术语,票面价值,市场价格,溢价折价平价发行,记名无记名,记名:设置债权人全部权统计,无记名债券缺点:1、轻易遗失，2、企业不知道债券归属，重大事件无法通报债权人,无记名债券优势：利于保密,2025/1/1 周三,30,医疗企业中长期筹资管理,第30页,担保,抵押品,企业用作债务偿付担保而抵押财产,抵押信托债券：,企业用其拥有普通股做抵押而发行债券,开放式抵押债券与封闭式抵押债券,是否限制债券发行额,信用债券,无担保债券，没有任何特定财产作为担保,持有些人只对其它非抵押资产有追索权,2025/1/1 周三,31,医疗企业中长期筹资管理,第31页,偿债基金,出于债券清偿目标设置，由债券信托人管理帐户,企业每年向信托人支付一笔款项，信托人从市场购回部分企业债券,作用,对债权人提供额外担保,其支付情况向债权人提供预警信息,赋予企业极具吸引力权利,假如债券价格上升,企业有按赎回价格赎回债券选择权,2025/1/1 周三,32,医疗企业中长期筹资管理,第32页,赎回条款,某一要求期间内,以事先确定价格购回全部债券,延期赎回赎回保护,在债券发行早期一段时间内不允许企业赎回自己债券,该债券受到赎回保护.,2025/1/1 周三,33,医疗企业中长期筹资管理,第33页,债券赎回利弊分析,赎回对发行企业有利,债权人对可赎回债券利率要求更高,结论:在有效资本市场中,赎回条款属于零和博弈.,2025/1/1 周三,34,医疗企业中长期筹资管理,第34页,企业发行可赎回债券理由,利率预测能力,税收,财务灵活性,降低利率风险,2025/1/1 周三,35,医疗企业中长期筹资管理,第35页,债券调换,以新债取代部分/全部发行在外旧债,债券调换时机把握,2025/1/1 周三,36,医疗企业中长期筹资管理,第36页,租赁,观点综述,越来越多设备经过租赁方式取得。,长久租赁类似于经过按揭方式（分期付款）购置设备。,长久租赁主要利益：税收减免,2025/1/1 周三,37,医疗企业中长期筹资管理,第37页,经营性租赁与融资性租赁区分,2025/1/1 周三,38,医疗企业中长期筹资管理,第38页,售后租回/杠杆租赁,售后租回,承租人从出售资产中获取现金,承租人定时支付现金，重新取得对该项资产使用权,杠杆租赁,承租人使用资产，定时支付租金,出租人购置资产，并交给承租人，出租人出资额不超出该项资产价格40%-50%,出借者(债权人)提供余额资金，并向出租人收取利息,2025/1/1 周三,39,医疗企业中长期筹资管理,第39页,杠杆租赁特点,出借者（债权人）是经典提供无担保贷款者，一旦出租人破产，出租人无义务向出借者偿债，出借者自我保护方式有两种：,出借者对出租资产含有第一留置权,在出租人债务违约情况下，承租人必须把租金直接支付给出借人,出租人只筹措部分资金，取得租金收入又被用于偿还无担保贷款,。,出租人会因为节约了开支而向承租人收取较低租金。,2025/1/1 周三,40,医疗企业中长期筹资管理,第40页,保护性条款,贷款人对借款人施加一个限制，用于限制企业一些行为,分类：,消极条款/主动条款,普通条款/常规条款/特殊条款,2025/1/1 周三,41,医疗企业中长期筹资管理,第41页,消极条款,对企业可能采取行动限制,常见条款：,限制企业股利支付,不能将任一资产抵押给其它人,不能吞并其它企业,未经债权人同意，不得出售、出租主要财产,不能发行其它长久负债,2025/1/1 周三,42,医疗企业中长期筹资管理,第42页,主动条款,将企业所同意采取行动或必须恪守条件详细化,经典条款,企业同意将其营运资本维持在某一最低水平,企业必须定时向债权人提供财务汇报,2025/1/1 周三,43,医疗企业中长期筹资管理,第43页,普通条款,大多数贷款协议中都使用条款，通常为适应不一样贷款环境能够有所改变,1、营运资金要求是最常见条款,营运资金过量危害：限制正常盈利能力,造成营运资金不足原因：亏损、资本性支出过多、支付股利、回购股票、赎回长久债券,2、对现金股利和普通股回购限制,限制在净利润某一累计百分比之内,要求每年绝对数额,2025/1/1 周三,44,医疗企业中长期筹资管理,第44页,普通条款,3、资本性支出限制,每年不超出某一固定金额,不超出当前折旧费用或当前折旧费用一定百分比,确保借款人流动性主要工具,过严资本性支出限制妨碍企业技术进步,4、举借其它负债限制,禁止未来债权人享受借款人资产优先索取权,2025/1/1 周三,45,医疗企业中长期筹资管理,第45页,常规条款,通常固定不变，大多数贷款协议中都包含,要求借款人向银行报送财务报表,要求借款人投保足够保险,不能出售资产重大部分,除对真实性有异议不得提前支付全部税金以及其它债务,限制抵押：不允许贴现或出售应收账款,2025/1/1 周三,46,医疗企业中长期筹资管理,第46页,特殊条款,为高级管理人员投保人身保险,贷款期限内不得解聘关键管理人员,限制高层管理人员薪金和奖金,全部保护条款都是借贷双方协商结果,2025/1/1 周三,47,医疗企业中长期筹资管理,第47页,定时贷款,还款期限在1,主要特征,期限较长，但有很大灵活性,签署正式贷款协议，有贷款偿还计划,采取固定利率或浮动利率，利率普通比短期贷款高出0.25%-0.5%,2025/1/1 周三,48,医疗企业中长期筹资管理,第48页,定时贷款,贷款人负担,利息费用,签署贷款协议法律费用,为承诺期内未利用贷款额度支付承诺费,承诺费,贷款人在同意保留信用额度时收取费用,假设承诺100万贷款承诺费用率0.5%，利用全部贷款期限为3个月，应向银行支付承诺费多少？,100万*0.005*3/12=1250,2025/1/1 周三,49,医疗企业中长期筹资管理,第49页,循环贷款协议,银行在特定时间内向企业贷放一定数量货币正式承诺。,特征,不论何时企业需要贷款，银行有法定义务按贷款协议向企业发放贷款,借款人必须为已借款额与要求最高限额之间差额支付承诺费,具备很大财务弹性，适合用于资金需求不确定企业,2025/1/1 周三,50,医疗企业中长期筹资管理,第50页,中期票据,连续发行债务契约一个，期限为9个月到30 年,中期票据发展,最早产生于20世纪70年代，用于填补商业票据和长久债券期限上缺口，期限为9个月到2年,美国证交会要求无须每次发行中期票据都重新登记，推进了中期票据发展,20世纪80 年代中期，中期票据开始国际化，成为普遍采取国际筹资工具,2025/1/1 周三,51,医疗企业中长期筹资管理,第51页,认股权证与可转换债券,认股权证,涵义,特点,可转换债券,涵义,特点,2025/1/1 周三,52,医疗企业中长期筹资管理,第52页,认股权证,涵义,一个允许持有些人在指定时期内，以确定价格向发行企业购置普通股证券。,特点,持有些人有认购权力，但没有义务。,普通不单独发行，经常与债券捆绑发行,通常发行后可马上与债券分开而单独流通,类似于看涨期权,2025/1/1 周三,53,医疗企业中长期筹资管理,第53页,期权,看涨期权,期权：一个赋予持有些人在某给定日期或该日期之前任何时间以固定价格购进或售出一个资产权利合约。,看涨期权：赋予持有些人在某一特定时期以固定价格购进一个资产（如股票）权利。,看跌期权：赋予持有些人在某一特定时期以固定价格售出一个资产（如股票）权利。,2025/1/1 周三,54,医疗企业中长期筹资管理,第54页,认股权证与看涨期权,相同点,都赋予持有者按确定价格购置普通股权利,都有到期日，通常认股权证期限较长,差异,期权普通由个人发行，而认股权证由企业发行。,认股权证被执行时企业发行在外股数增加，看涨期权不引发企业股份数改变。,2025/1/1 周三,55,医疗企业中长期筹资管理,第55页,认股权证与看涨期权比较一个例子,投资者甲和乙各出资$1500购得价值$3000六盎司白金，并以其为唯一资产成立一家白金企业，企业共有2份股权。,甲决定以自己在企业二分之一股份为标将一份看涨期权卖给丙。期权合约要求丙有权在一年内以$1800价格购置甲股票。,白金企业发行一份认股权证，一年内持有些人以$1800价格购置企业一份股权。投资者丙购入该认股权证。,2025/1/1 周三,56,医疗企业中长期筹资管理,第56页,认股权证与看涨期权比较一个例子,丙何时会执行看涨期权或认股权证？,购置看涨期权或认股权证对丙而言有差异吗？,发行看涨期权或认股权证对白金企业而言有什么差异？,2025/1/1 周三,57,医疗企业中长期筹资管理,第57页,认股权证与看涨期权比较一个例子,假设白金市场价格涨到$700/盎司。投资者丙执行认股权。,向企业支付$1800,企业再发行一份股权给丙（这时企业共有3份股权）,企业新价值是多少？,白金市场价值+丙在企业投资,7006+1 800=6 000,丙股票价值为多少？,2025/1/1 周三,58,医疗企业中长期筹资管理,第58页,没有认股权证情况,企业价值（甲、乙各二分之一）,发行期权,企业价值（乙、丙各二分之一）,发行认股权证,企业价值（甲、乙、丙各1/3）,白金价格,$,700,$,600,4200,4200,6000,3600,3600,3600,2025/1/1 周三,59,医疗企业中长期筹资管理,第59页,稀释效应,当白金价格为$700/盎司时，丙会行使转换权,看涨期权条件下，丙赢利$300,4200/2-1800=300,认股权证条件下，丙赢利$200,（4200+1800）/3-1800=200,认股权证和可转换债券 股份数增加 每股收益（,EPS）,降低,2025/1/1 周三,60,医疗企业中长期筹资管理,第60页,可转换债券,涵义,允许持有些人在债券到期日之前将可转换债券转换为股票,相关术语,转换比率,转换价格,转换溢价,艾伦以30元买得,W,企业可转换债券1张（5年期，利率5%，每年末付息，到期还本），1年内可转换为企业股票3股。当前股票市价8元/股,2025/1/1 周三,61,医疗企业中长期筹资管理,第61页,可转换债券价值评定,纯粹债券价值,转换价值,期权价值,2025/1/1 周三,62,医疗企业中长期筹资管理,第62页,纯粹债券价值,涵义,在未行使转换权时，投资者仅仅看成债券持有出售价格。,纯粹价值取决于利率水平和违约风险,不存在违约风险债券价值,本金和利息折现,假设爱论所购债券为,AAA,级，其纯粹价值为多少？,2025/1/1 周三,63,医疗企业中长期筹资管理,第63页,转换价值,涵义,假如能以当前市价马上转换为普通股，可转换债券所能取得价值。,可转换债券两个价格底线,纯粹债券价值和转换价值,2025/1/1 周三,64,医疗企业中长期筹资管理,第64页,可转换债券价值和普通股价值,可转换债券价值,股票价格,纯粹债券价值,转换价值,可转换债券价值,价值底线,价值底线,2025/1/1 周三,65,医疗企业中长期筹资管理,第65页,期权价值,涵义,等候债券转换而得到选择权价值,表现为可转换债券价值超出纯粹价值和转换价值部分,普通股价值较高时，可转换债券价值主要由转换价值决定；普通股价值较低时，可转换债券价值主要由纯粹价值决定,2025/1/1 周三,66,医疗企业中长期筹资管理,第66页,发行可转换债券与纯粹债券,可转换债券票面利率比纯粹债券低,两种情况讨论,发行转券后股价上涨,发行转券后股价下跌,2025/1/1 周三,67,医疗企业中长期筹资管理,第67页,发行可转换债券与普通股,发行转券后股价上涨,发行转券后股价上涨幅度不够或下跌,2025/1/1 周三,68,医疗企业中长期筹资管理,第68页,股价变动对转券影响,项目,转券,与纯粹债券比较,与普通股比较,转券发行后股价下跌,股价低，转券不会转换,转券利率较低，转券提供了廉价融资,企业本能够按较高价格发行普通股，转券提供了较昂贵融资,转券发行后股价上升,股价较高，转券会转换,转券转换，股份稀释，转券提供了高成本融资,转券转换等同于企业按较高价格发行普通股，转券提供了较廉价融资,2025/1/1 周三,69,医疗企业中长期筹资管理,第69页,对可转换债券认识,转券与其它融资工具比较没有显著优势或劣势,转券实际上是一份纯粹债券与一份能够购置普通股看涨期权组合。,转券市场价与纯粹债券价值差价部分，就是投资者为看涨期权所支付价格。,2025/1/1 周三,70,医疗企业中长期筹资管理,第70页,发行认股权证和可转换债券原因,对财务负担考虑,对风险预计,对代理成本考虑,2025/1/1 周三,71,医疗企业中长期筹资管理,第71页,转券赎回,转券赎回时，投资者有30天时间选择,将债券按转换比率换成普通股,放弃债券，收取企业按赎回价格支付现金,企业何时赎回债券？,债券市价大于赎回价格,债券市价小于赎回价格,债券市价等于赎回价格,2025/1/1 周三,72,医疗企业中长期筹资管理,第72页,