第6章公司分析.pptx

一个问题,什么样公司的股票价格可能翻几番？,5.1,公司的六种类型,1、稳定缓慢增长型公司,特征：规模巨大，增长速度稍快于,GDP,的速度，公司支付较高的股息。,股价：走势平稳，涨跌有限,常见的是电器设备行业公司、公用事业公司，比如国外的,GE,、休斯顿工业公司；国内的四川长虹、青岛海尔、原水股份、长城电脑,这类公司都是由于行业兴衰周期变化，由快速增长变成缓慢增长型的。比如在美国最早是铁路、汽车，接着是钢铁、化工，接着是电器设备、计算机、互联网。像,IBM,和联想公司也可能会成为明天的缓慢增长型公司。,2、大笨象型公司,特征：拥有巨额资产，年收益增长率1020。,股价：走势相对平稳，翻几倍的可能性很低；在股市不景气时，价格相对稳定；股市恢复时股价恢复迅速。,比如国外的可口可乐、宝洁公司；我国的中国银行、中国联通、工商银行,这类公司的投资策略是：如果该公司的股价上涨了,30,50,，就卖掉，再买入那些还没有上涨的同类股票。,3、快速增长型公司,特征：规模适中或偏小，年增长率高于20。但不一定属于快速增长型行业,股价：很可能涨10倍以上。,比如：苏宁电器、中信证券,投资该类公司应该注意：公司的增长何时会结束。,4、周期型公司,特征：汽车、航空公司、轮胎公司、钢铁及化学公司都是周期型公司，它们的利润随经济周期的变化而周期性的上涨与下跌。,股价：起伏大，上下几倍都有可能,比如：中国石化、宝山钢铁、海螺水泥、保利地产、上海汽车、西山煤电,投资该类公司的关键是能发现公司衰退或繁荣的早期迹象，在此类行业工作或有接触的人有投资优势。,5、资产富余型公司,特征：资产价值没有反映在股价中，比如拥有房地产、土地、森林、有价证券、专利、特许经营权等资产。,股价：价值被发现后，股价可能会翻几番。,比如：王府井、雅戈尔、大众交通,6、转型困境型公司,特征：公司受到沉重打击因而衰退，几乎破产；而后经过重整，可能东山再起，业绩递增或大增；可能转型失败。,股价：像过山车一样起伏,比如：,ST,盐湖,总结,持有一家公用事业股，希望它能股价翻倍是很困难的。,把一家快速增长型公司如沃尔玛当作大笨象公司，当股价上涨,50,就卖掉是很不明智的。,对于大笨象型公司，当公司的股价已经翻倍，且公司的经营状况不太好时，最好把它卖掉。,若买入周期型公司股票，且公司发展不稳定，最好在经济衰退前处理掉。,5.2,寻找股价能翻十倍的股票的途径,在自己的住所附近,在购物中心，比如发现某产品很热销,在工作的地方，比如可以发现周期性行业兴衰的早期迹象,一个问题,是什么使得一家公司具有了投资价值，它未来的价值为什么比现在高？,5.3,分析这些股票,5.3.1,获取真实信息,浏览公司的网站,给公司打电话：比如今年新开几家店？市场份额增加多少？是满负荷生产吗？公司自己对其有线电视资产的市值估价是多少？打算如何处理债务？今年发展的有利或不利因素是什么？询问基金经理有没有来过,参观公司总部。看他们有没有把钱浪费在装修办公室？生产状况如何？管理水平如何？,询问与公司有关系的相关人员,浏览公众网：中国证券报、巨潮资讯网查看有关研究报告、公司公告、年报,5.3.2,阅读报表,报表分析方法：,结构分析法：比如杜邦分析法,横向分析法：与行业平均水平或同行业的公司进行比较,纵向分析法（趋势分析法）：同一个公司连续多年的会计报表中的重要数据进行比较分析，找出趋势,1、资产负债表,值得关注的指标,资产负债率,帐面资产（注意制造业设备的贬值）,隐性资产（资产富余型公司）,存货,(,特别是零售业要特别关注,),应收帐款,现金,2、损益表,重点关注的指标,主营业务收入占销售收入的比率,主营业务收入增长率,营业利润率,利润的构成：主营利润其他利润投资收益营业外收支利润调整,市盈率,每股收益的增长率,3、现金流量表,分析要点,1）当经验性现金流量为负数。原因分析：,公司正在快速成长，销售收入保持高速增长，公司会扩大库存、广告费用和人员工资支出,经营业务亏损或对营运资本管理不力,2）经营活动所产生的现金流量与净利润之间的巨大差额。原因分析：,应收帐款剧增。,投资收益及营业外收入构成净利润的主要来源,3）公司是否有自由现金流量。,自由现金流量经营现金净流量投资活动现金流利息支出。自由现金流可以用来支付红利、偿还借款或回购股票。,4）投资活动的现金流量的流向是否与企业战略一致。,财务报表的分析方法比率分析,趋势分析法（纵向比较法）：,分析连续多个年度、同一公司的会计报表中的重要项目。比如主营业务增长率、利润增长率,标准比较法（横向比较法）：,把公司与同行业其它结构相似的公司进行横向比较。,定值比较法。,一般只用于收益率的比较，比如净资产收益率是否超过同期银行贷款利率。,中国平安 财务和估值数据摘要,百万元,2005 2006 2007,2008E 2009E,寿险保费收入,58,849 68,989 82,787 97,688 115,272,Growth,（,%,）,7.24 17.23 20.00 18.00 18.00,APE margin,（,%,30.97 30.96 28.00 27.00 26.00,财险保费收入,12,760 16,966 22,764 30,731 41,487,Growth,（,%,）,18.91 32.96 35.00 35.00 35.00,净利润,16,886 15,524 20,225,Growth,（,%,）,N.A.-8.07 30.28,每股评估价值,63.73 73.37 84.28,每股收益（元）,2.18 2.01 2.62,每股净资产（元）,6.16 14.02 15.76 18.18,市盈率,27.10 29.47 22.62,市净率,4.22 3.76 3.26,净资产收益率（,%,）,21.19 13.25 15.13,有色金属行业的公司比较,名称 主营业务收入 销售毛利率(%)净利润,EPS,每股经营性现金流量(元),ROE(%),中金岭南 415,213.2136.24 83,048.50 1.370 0.578 37.31,焦作万方 289,288.4113.95 19,458.44 0.405 1.073 18.59,铜都铜业 1,305,847.487.18 44,644.34 0.520 1.182 11.50,中钨高新 100,660.015.71-1,141.02-0.07 1.068 -1.91,锌业股份 463,119.828.22 18,652.63 0.168 0.131 6.30,关注容易出现数据不真实的会计科目,与销售收益增加相关的应收帐款的大幅增加,净利润与经营现金流量之间的比率的变化。,因处置长期资产而产生的巨大利润。,比如进行债务重组，将应收帐款转为长期股权投资。,向关联方出售长期股权投资（比如安然公司）,关联交易带来的利润增加,利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整。,比如：,证券投资可分为长期投资、可供出售金融资产、交易性金融资产。交易性金融资产是指：企业为了近期内出售而持有的金融资产，是流动资产，其价格的变动会影响投资收益进而影响收益。,可供出售金融资产是指：企业没有划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项的金融资产。其价格的变动会影响公司的所有者权益,长期股权投资可以转成可供出售金融资产。可供出售金融资产的卖出可以影响投资收益。,利用其它非经常性收益增加利润总额。,5.4,个股分析,苏宁电器（快速增长型）,中兴通讯（大笨象型）,雅戈尔（资产富余型）,ST,金瑞（转型困境型？资源型？）,苏宁电器,5.4.1,苏宁电器分析,主营：家用电器、电子产品、办公设备、通讯设备（卫星地面接收设备除外）及配件的连锁销售和服务；,属于零售连锁行业，竞争对手为国美、大中、五星及大卖场比如沃尔玛、家乐福。,根据我国,全国连锁经营“十五”发展规划,，到“十五”规划末期，全国连锁企业销售额将达,7000,亿元，具有品牌效应的家用电器连锁店销售额预计可达,60%,以上。中国商务部最新公布的数据：,2003,年全国家用电器市场销售总额为,3600,亿元左右。同期国美销售额为,177,9,亿元，门店数为,139,家；苏宁分别为,120,9,亿元,(,含加盟连锁店收入,),和,148,家，永乐的统计数据为,87,亿元和,55,家。通过简单的计算，可以发现国内三强所占的市场份额仅为,10.7,。而在成熟市场如美国市场前三强所占份额是,80,。因此，具有品牌和规模效益的大型连锁企业具有广阔的发展前景。,门店数量：,2006,年,1-12,月,公司新开连锁店,136,家、置换连锁店,9,家；截至报告期末,公司已在全国,90,个地级以上城市拥有连锁店,351,家,连锁店面积达到,142.22,万平方米。而,07-08,年新开店面数量将保持在,150-180,家左右。基于对公司新建店面的规模和类型结构，预计,06,08,年公司销售收入分别增长,61,、,42%,和,31,。随着基数的增大，公司表示,09,年以后收入增长率争取保持在,20,30,左右。,财务分析详见报表,资产负债表分析,（纵向比较）,资产负债率：,05,年,70,，,06,年,65,，07年71.5%,存货占销售收入的比率：,05,年,12.7%,，,06,年,14%，07,年11.3%,应收帐款占销售收入的比率：,05,年,1.3%,，,06,年,0.363%，07,年0.27%,财务分析损益表,主营业务收入占总收入的比率：近,100,主营业务收入增长率：06年,56,，07年61,营业利润率：,2005,年为,3.5%,2006,年为,4.5,，07年5.60%,利润的构成：主营利润其他利润投资收益营业外收支利润调整,市盈率：50,每股收益的增长率：06年为,100,，07年100,财务分析,现金流量表分析,经营现金净流量：2007年349647万，净利润146542万；,2006,年,15075,万，净利润,72030,万；,2005,年,14922,万，净利润,35062,万；,总结,公司的快速增长，财务状况无异常。,价格预测：07年每股收益1元，每股增长率100，预测0810年每股收益1.70,2.38,3.1,给予08年市盈率40倍，价格为68元；若给予30倍，则价格为51元。,需要关注的是,09,年的增长可能趋缓，需要密切关注股价变化。若增长严重变缓，则考虑卖出。,中兴通讯分析,主营：电信软件系统、服务及其他产品；光通信及数据通信；手机；无线通信；有线交换及接入,电信设备优秀的供应商，,CDMA,系统保持本土最大的,CDMA,系统供应商的市场地位，也是在海外销售规模最大中国,CDMA,设备厂商之一；,GSM,系统继续保持在部分非洲国家主流供应商之一的市场地位，并成功进入印度市场；,PHS,系统是国内最大,PHS,系统主导供应商之一；光通信产品是国内光网络系统第二大供应商。,3G,概念：已完成用于,3G,核心网和基站控制器的全,IP,移动交换平台，以及用于,NGN,网关的设备转产工作，并通过中国移动大话务量测试和中国电信大容量网关性能测试。正在参与运营商组织扩大的,TD-SCDMA,规模网络技术应用试验网建设商务合同洽谈工作。,4,月,7,日收到中国移动发出的“中标通知书。,在国际市场上，实施海外主流和跨国运营商战略，国际业务收入占集团全部收入的比重提高到,44.4%,。未来中东和非洲等新兴市场会有较大的增长动力，中兴通讯已经在菲律宾、越南、挪威，斯里兰卡、蒙古等,40,多个国家和地区建立了,50,多个,CDMA2000 1xEV-DO,商用或实验局。,中兴通讯财务分析,资产负债表分析,（纵向比较）,资产负债率：,05,年,54,，,06,年,59,，07年59,应收帐款占销售收入的比率：,05,年,16%,，,06,年,23%，07,年20.4%，,应收帐款,06,比,05,年增加,54.8,，达,36,亿元（净利润,8,亿元）；07年应收帐款比06年增加33，达71亿,财务分析利润表,主营业务收入占总收入的比率：近,100,主营业务收入增长率：06年,7,；07年51,营业利润率：,2005,年为,5.06%,2006,年为,1.86,，2007年2.88,市盈率：70/1.3=54,每股收益,05,年为,1.24,，,06,年为,0.84,，下跌,32.26%,，,07,年每股收益为,1.3,元。,分析利润的构成，利润总额17.3亿，其中营业外收支7.27亿。,财务分析现金流量表,经营现金净流量,05,年,17730,万，利润为,119434,万；,06,年经营净现金流量,155498,万，利润为,80735,万（应收项目比去年增加,36,亿元）；07年经营现金净流量8839万，利润为12.5亿（不稳定）,总结,业务增长不稳定，除非公司在海外能不断开拓市场，增加销量。,重点关注公司的应收帐款和经营现金流状况，若出现恶化，应及时出局。,2007,年的每股收益,1.3,元，预测08年增长35，为1.76元，09年增长27，为2.2元，给予08年动态市盈率30倍，价格为53元。现在股价70元，太高。,中信证券（快速增长型）,主营上市承销、自营、代理买卖证券、资产管理及其它金融创新业务,财务分析：,06,年末每股收益：,0.8,元；,07,年中期每股收益,1.4,元，三季度,2.77,元。,06,年营业收入,58,亿元，净利润,23.7,亿；,07,年中期为,106.4,亿，同比增长,484,，净利润,40,亿，同比增长,570,。,中信证券,价格分析：预测,07,年每股收益,3.2,元，给予保守市盈率,25-,3,0,倍，,07,年股价合理区间为：,75-96,元。若股价超过合理区间，建议卖出。,需要关注的是证券行业周期性的波动，利润变化幅度大，建议在股市向好的时候买入，在股市不明朗的时候卖出。,煤炭股,煤价超预期,金融属性,煤炭基本面,货币政策预期,国际流动性传导,供给释放缓慢,基本面低谷已过,政策因素市场已经预期,煤炭股,一、,2011,宏观经济分析,1,、经济增长下半年企稳回升，为行业提供稳定成长良好环境。,控制通胀会牺牲部分增长，目前控制通胀对总需求的经济增长抑制作用开始显现，一二季度,GDP,分别增长,9.2%,和,9.4%,。预计下半年的通胀水平将回落，货币紧缩会放缓，积极的财政政策将实施，保障房建设开工。这些因素导致第三季度经济的回升，,GDP,预计达,9.5%,以上。经济向好，支撑煤炭需求景气。,一、宏观经济分析（续）,2,、海外经济环境支持煤价走高,2011,年宽松的流动性，较弱的美元和稳定的政治环境将有利于美国和全球经济稳步回升和资源类价格提升，从而为煤炭行业的发展提供积极的海外宏观经济发展环境。,二、行业供需基本面分析,1,、我国主要产煤去为：山西、河南、内蒙、山东、新疆。,2011,年产能预测为,34,亿吨，同比增加,6%,，产能集中度也随着并购重组有所提升。除新疆外，其他地区由于煤矿整合、安全检查、淘汰落后产能的共同作用，煤炭的供给释放量放缓。,2,、需求分析,下游需求行业包括：电力、钢铁、水泥、化工。,电力 行业,:,政府为实现节能减排而限电。预计,2011,年发电量增速下降为,9%,，对煤炭的需求增速为,8%-10%,。,钢铁行业：政府节能减排，淘汰落后产能，对钢铁企业限电，预计,2011,年对煤炭的需求与去年持平。,水泥建材业：,2011,年固定资产投资保持高位，对水泥行业耗煤量需求稳定增长。,化工行业：节能减排与限电，预计,11,年低速增长。,综合考虑，,11,年对煤炭需求为,36-37,亿吨,3,、净进口推高煤价,国内供需缺口,2-3,亿吨，需要进口。,国际大宗商品上涨，国际煤价上涨，推动国内价格走高。,三、,000937,冀中能源个股分析,1,、公司概况,公司主营煤炭开采及冶炼，现有焦煤年产能,1200,万吨、无烟煤产能,550,吨和动力,煤产能,1200,万吨,/,年。矿区包括河北、山西、新疆,2010,年,主营构成,(,单位,:,万元,),产品行业,主营收入,同比增长,主营收入占比,主营利润,煤炭,2475181.95 49.41%81.72%740079.61,化工,397597.26 85.49%13.13%21553.25,建材,97522.23 37.31%3.22%12110.63,2,、未来发展分析,内涵外延扩张同步进行，产能扩张有保障。公司在本部东庞矿改建，同时整合邢北煤矿和国投邢台能有公司，预计产能将扩大,10%,。,成本稳定，净利弹性高。公司成本稳定，原材料和人工成本增速平稳，预计煤价上涨,15%,，公司产能扩大,10%,的情况下，利润增加,32%,。,未来股价的催化剂：集团蒙古和新疆资源开发。集团公司在内蒙古获得两处矿产，储量分别为,18,亿吨和,37,亿吨，预计年产能,600,万吨和,1600,万吨。还获得新疆,250,万平方公里探矿权。,3,、财务分析,利润表,09,年,10,年,营业收入,2024553,万,3028916,万,销售毛利率,26.66%25.62%,营业利润,229934,万,303877,万,净利润,167338,万,239616,万,资产负债表,09,年,10,年,应收账款,131810,万,178100,万,应付账款,342480,万,397518,万,现金流量表,经营现金流入,2582800,万,3255989,万,经营现金净流,349162,万,497774,万,财务分析（续）,09,年,10,年,净资产收益率,18.56%22.38%,每股经营现金流,4.3,元,3.01,元,每股利润,1.44,元,2.07,元,股东权益比率,46.43%46.42%,4,、综合分析预测股价,公司财务情况良好，无异常情况。,预计,11,年每股收益增加,25%,即,2.5,元；,12,年每股收益增加,20%,即,3,元。给予,11,年保守市盈率,20,倍，目标价格为,50,元；,12,年目标价格为,60,元。,如果集团公司的新疆和内蒙古矿区开发顺利，公司的股价更应该看高一线。,附录：巴菲特所选股票的分析,1,、甘尼特公司,此公司是一家报纸持股公司，拥有,今日美国,、,华盛顿邮报,。,1994,年巴菲特所在的公司买了,685,万股该公司的股票，买价大概,48.9,美元,/,股。,分析步骤：,阶段,1,：检测工作,阶段,2,：价格分析,阶段,1,：调查检测工作,1,）是否有消费者垄断或品牌产品？销量如何？,公司在美国,31,个州和地区出版,190,份报纸，还有,13,家无线电台和,15,家附加网络的电视台。,2,）公司在筹资方面保守吗？,1994,年有,7.67,亿美元的长期负债和,18,亿权益，,1994,年的收益是,4.65,亿元,(,预期,),，公司在两年内即可还清长期债务,3,）公司的收益是否丰厚？前景是否看好？,公司从,1983,至,1994,年的收益情况：,1.13,1.40,1.58,1.71,1.98,2.26,2.47,2.36,2.0,2.40,2.7,3.2,4,）公司只把资本分配到它擅长的领域？是,5,）公司管理层一直在回购股票？是,6,）公司权益收益（净资产收益率）高于平均水平？,20,，远远高于平均,12,7,）公司产品的售价可以随通涨上调？是,8,）公司需要大量开支来不断更新厂房与设备吗？否,阶段,2,：价格分析,1,）利用历史数据预测每股盈余,如果每股盈余以平均,8.6%,的速度增长，并继续把每股盈余的,40,作为红利分配，则未来,10,年（,95,04,年）每股盈余和红利的支付情况如下：,3.56,3.86,4.20,4.56,4.95,5.18,5.84,6.34,6.89,7.48,1.42,1.54,1.68,1.82,1.98,2.15,2.33,2.53,2.75,2.99,2),用市盈率法预测未来的价格,取,10,年中市盈率的最低值,15,，价格为,157.48,112.20,，加上红利收入共,133.39,取,10,年中市盈率的最高值,23,，价格为,172.24,，加上红利收入共,193.23,3),计算收益率,若,94,年以,48.90,元买入，,2004,年每股在,133.29,193.23,元，则年复合收益率为,10.55,14.74%,之间。,总结：,好公司就是好公司，但你付的股价将会决定你的收益。,案例分析,2,：联邦住房贷款抵押公司（范尼梅）,1992,年巴菲特购买了,Freddie Mac,近,9,的股份，,870,万股，,38.68,美元,/,股。该公司是一家从事抵押贷款证券化的公司，当你从当地银行得到一笔抵押贷款，银行会把这笔贷款转售给范尼梅，而范尼梅随后又把这笔贷款的利息以债券的形式卖给机构投资者,阶段,1,：调查分析,阶段,2,：价格分析,阶段,1,：调查工作,1,）公司有消费者垄断或品牌产品吗？,该公司是政府扶持来帮助贷款者买房的公司，规模很大，有准垄断地位,2,）公司在筹资方面保守吗？,不是，这是金融企业的特点。但公司的负债都备流动性很高的资产抵押贷款所抵消。,3,）公司的收益是否丰厚？前景如何？,1986,到,1992,年公司的每股盈余以,17.66,的速度增长,4,）公司只把资本分配到专长的领域？是,5,）公司回购股票没？没有,6,）公司的权益收益率高于平均水平吗？,从,1986,年,1992,年权益收益率为,25.9%,25.5%,24%,22.8%,19.4%,21.6%,17.4%,7),公司可以随着通涨而调高产品价格吗？是,8,）公司需要大量的资本开支来不断更新产房和设备吗？否,阶段,2,：价格分析,每股收益的预测,每股盈余每年以,17.66,的速度增长，并把盈余的,28,作红利分配，十年后,2002,年的每股盈余为,16.72,。,每股价格的预测：,取市盈率为,9,12.8,，则股价为,150.48,214,，加上红利收入,25.03,元，十年的年复合收益率为,12.32-19.97%,。,5.4,总结,公司的产品让人明白易懂；主营突出,市盈率：公司股票与行业中类似公司股票的市盈率相比相对低,机构投资者的持股很少,有公司内部人员购买、是否存在公司回购股票的情况,存在行业或产品壁垒，比如垄断、专利,人们要不断购买公司的产品，比如药品、饮料、香烟、剃刀,总结股票分析报告的要点,宏观分析,行业分析,个股分析,:,包括纵向、横向分析,课堂案例演示与讨论,在下列行业中选择一只或两只你看好的股票进行分析，要点：,1、,宏观经济与公司所属行业分析,2、公司分析：,1）公司基本情况的分析,2）财务分析，包括对三张财务报表的有关关键数据进行纵向/横向分析。,3、总结该公司的情况，对股票的收益预测，用股利贴现模型或相对估值模型进行价格预测。,要求：分组，五人一组，自由组合，用,PPT,演示，把,PPT,发到自己的邮箱，通过邮箱打开（不要直接用,U,盘）,供参考的股票,中信推荐十二五规股票：划,智光电气、荣信股份、兴蓉投资、桑德环境、烽火通信、中兴通讯、大立科技、富春环保、天通股份、龙源技术、雅克科技、龙净环保、九龙电力、浙富股份、东方电气、辉煌科技、广东榕泰、中国北车、杰瑞股份。,中信推荐,全年十六股组合：厦门钨业、,攀钢钒钛,、方大碳素、登海种业、金地集团、海宁皮城、烟台万华、冀中能源、中金岭南、海南航空。,