国际金融电子教案：国际储备概述.doc

第八章 国际储备管理第一节 国际储备概述 一、国际储备的概念 国际储备(International Reserve)是指各国中央政府为了弥补国际收支逆差和保持汇率稳定而持有的国际间可以接受的一切资产。从这个概念可知，作为国际储备的资产必须具备四个特征：第一，官方持有性，即作为国际储备资产，必须是掌握在该国货币当局手中的资产，非官方金融机构、企业和私人持有的黄金和外汇尽管也是流动资产，但不能算是国际储备资产。第二，自由兑换性，即作为国际储备的资产，必须能同其他货币相兑换，并是国际间能普遍被接受的资产。第三，流动性，即作为国际储备的资产必须是随时可以动用的资产，这样这种资产才能随时用来弥补国际收支逆差，或干预外汇市场。第四，无条件获得性，即作为国际储备的资产必须由一国货币行政当局能够无条件地获得，为此该国政府对该类资产不仅要具有使用权，而且要具有所有权。与国际储备相关的一个概念是国际清偿能力(International Liquidity)，它是指一国政府平衡国际收支逆差、稳定汇率而又无须采用调节措施的能力。参照国际货币基金组织关于国际储备的划分标准，国际清偿能力除了包括国际储备的内容之外，还包括一国政府向外借款的能力，即向外国政府或中央银行、国际金融机构和商业银行借款能力，因此，可以这么说，国际储备仅是一国具有的现实的对外清偿能力，其数量多少反映了一国在涉外货币金融领域中的地位；而国际清偿能力则是该国具有的现实的对外清偿能力与可能具有的对外清偿能力的总和，它反映了一国货币当局干预外汇市场的总体能力。国际储备的具体内容，在不同的历史时期有所不同。在国际金本位制时期，黄金是一国国际储备的主要内容，随着英镑地位的加强，英镑逐渐成为各国国际储备的主要组成部分，形成了黄金-英镑储备体系。第二次世界大战后，根据布雷顿森林会议建立的国际货币基金组织的协定规定，黄金是国际储备的基础，美元按照黄金官价自由兑换黄金，并赋以国际储备货币的特殊地位，形成了黄金-美元储备体系。20世纪70年代初期，布雷顿森林货币体系崩溃后，美元继续作为国际储备货币，但由于浮动汇率制取代固定汇率制，美元汇率极不稳定，世界各国为减轻持有单一货币外汇资产的风险，逐步代之以采取分散持有几种相对稳定的货币作为外汇储备，从而进入了一个国际储备多元化的时期。 二、国际储备的作用 国际储备的持有是以牺牲储备资产的生产性运用为代价的，然而，一国持有适度国际储备并非是一种非理性的行为，因为持有国际储备会给该国带来一定的收益，其收益主要是通过国际储备的作用体现出来的。 第一，弥补国际收支差额，维持对外支付能力。一国在对外经济交往中，不可避免地会发生国际收支不平衡，如果这种不平衡得不到及时弥补，将不利于本国国内经济和对外经济关系的发展，为此政府必须采取措施予以纠正。如果国际收支不平衡是暂时性的，则可通过使用国际储备予以解决，而不必采取影响整个宏观经济的财政货币政策来调节；如果国际收支不平衡是长期的、巨额的或根本的，则国际储备可以起到一种缓冲作用，它使政府有时间渐进地推进财政货币政策，避免因猛烈的调节措施可能带来的冲击。 第二，干预外汇市场，稳定本国货币汇率。当本国货币汇率在外汇市场上发生剧烈动荡时，该国政府就可动用国际储备来缓和汇率的波动，甚至改变其变动的方向。各国用来干预外汇市场的储备基金，称为外汇平准基金，它由黄金、外汇和本国货币构成。当外汇汇率上升，超出政府限额的目标区间时，就可通过在市场上抛出储备购入本币缓和外币升值；反之，当本币升值过快时，就可通过在市场上购入储备放出本币方式增加本币供给，抑制本币升值。不过，国际储备作为干预资产的职能，要以充分发达的外汇市场和本国货币的完全自由兑换为其前提条件。而且外汇干预只能对汇率产生短期影响，无法根本改变决定汇率的基本因素。 第三，信用保证。国际储备的信用保证包括两层含义：其一，它是债务国债务到期还本付息的基础和保证，它是一国政府在国际上资信高低的标志。如果一国国际储备雄厚，则该国的国际信誉就高，在国际上借债就比较容易，成本也较低；反之，一国国际储备枯竭，则其国际信誉较低，难以在国际上筹集资金，即使能筹到资金，条件也较恶劣；其二，它可以用来支持对本国货币价值稳定性的信心，持有足量的国际储备无论从客观上还是心理上都能提高本国货币在国际上的信誉。因此，比较充足的国际储备有助于提高一国的债信和货币稳定性的信心。 三、国际储备的构成及其发展变化 目前，根据国际货币基金组织的表述，一国的国际储备包括黄金储备、外汇储备、会员国在国际货币基金组织的储备头寸和基金组织分配给会员国尚未动用的特别提款权等四个部分。 (一)、黄金储备 黄金储备是指一国货币当局持有的作为金融资产的货币黄金(Monetary gold)。并非一国所拥有的全部黄金都是国际储备资产，据统计，目前世界黄金储量中，饰品占50，工业占15，牙科 5，货币使用占15，其他用途占15。黄金作为国家储备资产已有较长的历史。从19世纪初到第一次世界大战爆发，在国际金币本位制下，资本主义国家一直把黄金作为官方储备，同时，黄金也是一国国际支付的最后平衡手段。从1936年荷兰等最后一批国家放弃金币本位制而实行金汇兑本位制以后，黄金仍然是国际储备资产和国际清算的重要手段。第二次世界大战结束后，随着布雷顿森林货币制度的建立，规定美元与黄金挂钩，其它货币与美元挂钩，再一次肯定黄金是国际货币制度和国际储备的基础。但是，战后黄金在国际储备中所占的比重，则呈现不断下降趋势，如表10.1。1950年为69.1，黄金在国际储备中占主导地位；进入20世纪70年代，黄金已成为次要的国际储备，到20世纪80年代，黄金储备在国际储备总额中的比重已不足10，进入21世纪则降到2以下。黄金国际储备的地位步步下降的原因首先是由于布雷顿森林货币制度瓦解后，黄金由直接弥补国际收支逆差变为备用的二级储备，即通过将黄金卖为外汇才能用来弥补国际收支逆差。黄金储备作用的降低，导致黄金的国际储备地位下降。其次是黄金“非货币化”政策。1978年3月31日国际货币基金组织正式宣布从1978年4月1日起基金组织协定中取消黄金条款，其目的是要人为地削弱以至取消黄金在国际货币制度中的作用，要使黄金与货币完全拖脱离关系，成为与普通商品一样的商品，这在很大程度上削弱了表10.1 国际储备结构表 （单位：亿SDR）19501970198519952000200120022003国际储备总额484.4(100.0)931.80(100.0)4385.00(100.0)9800.26(100.0)15784.67(100.0)17276.84(100.0)18817.65(100.0)21465.57(100.0)黄金储备334.4(69.1)370.27(39.7)332.29(7.6)317.62(2.86)332.72(2.1)329.50(1.9)325.69(1.7)319.59(1.5)外汇储备133.3(27.5)453.33(48.6)3483.25(79.4)8958.31(91.4)14794.05(93.7)16183.62(93.7)17634.58(93.8)20281.72(94.5)在IMF中储备头寸16.7(3.4)96.97(8.3)387.31(8.8)366.73(3.74)473.77(3.0)568.61(3.3)660.64(3.5)665.08(3.1)SDR31.24(3.4)182.13(4.2)197.73(2.0)184.89(1.2)195.57(1.1)196.72(1.0)199.15(0.9)注：1括号内数字表示该项占当年国际储备总额的百分比2黄金按每盎司35特别提款权计算。3资料来源：IMF国际金融统计1995年2002年年报、2004年6月刊。黄金的储备作用。第三，黄金储备本身的一系列缺陷也是促使各国不愿持有过多黄金的原因。这些缺陷有：黄金产量有限。黄金是大自然的产物，产量和产区的地理分布存在极大的局限，无法满足储备和各方面的需求，1950年世界黄金产量1011吨，到1988年世界黄金产量才增长到1803吨，其中南非占48.7，前苏联占16，加拿大占6.2，美国占5.7，中国占4.8，巴西占4.6，澳大利亚占4.1，这些国家的黄金产量就占了世界黄金产量的92.8；黄金的占有和掌握极不平衡。根据国际货币基金组织的统计资料，1950年20个发达国家持有黄金储备总额的90.56，其余121个国家和地区只占9.44。截至1996年9月，发达工业国家在黄金储备总额中的比重有所下降，其余国家和地区则略有上升，但前者仍达到84.44，后者为17.51，其中美国一个国家就占28.82；黄金价格波动频繁。自布雷顿森林国际货币制度瓦解以来，黄金市场价格一直处于波动之中，1980年1月世界黄金价格曾上升高达870美元一盎司的创记录高峰，后来逐步下跌到1985年11月327美元一盎司的谷底，1987年黄金市价又上涨到一盎司482美元的高峰，随后又不断下滑，90年代徘徊在350美元左右；进入21世纪，黄金价格又开始回升，尤其是在美国9.11事件之后，截止2004年4月1日，黄金价格升至432美元。黄金天然缺乏盈利能力。持有黄金储备，不仅不能生息，而且还要支付保管费用。但是，黄金作为国际储备的历史使命将还会有相当长的一个时期，目前世界各国仍把黄金作为国际储备构成的重要组成部分，这主要是因为它有高于其它任何储备资产的安全性，这表现在两个方面，一方面在纸币本位制下，黄金是一种最可靠的保值手段，因为它可以避免通货膨胀带来的贬值风险，每当国际金融市场上某种货币疲弱或危机时，有关国家都争相抛售疲弱的货币，购进黄金或其他较坚挺的国际货币进行保值。另一方面，黄金直接就是一种价值实体，所以可以完全不受任何超国家权力的的支配和干扰，持有黄金储备就成为维护本国主权的一个重要手段，这就是所谓的“弹药库”动机(War-chest Motive)。“欧洲货币市场”的出现固然有其深刻的政治、经济背景而具有其必然性，但其直接的触发因素则是冷战时期，前苏联和东欧国家为防止美国冻结或没收而试图将美元转移到美国管辖范围以外。可想而知，若以黄金作为储备资产，则可避免上述顾虑。 (二)、外汇储备 外汇储备是目前国际储备中最主要、最活跃的部分，同时也是各国国际储备资产管理的主要对象，它是指一国政府所持有的可以自由兑换的外币及其短期金融资产。 在金本位制下，外汇储备处于极其次要的地位。在布雷顿森林货币制度创立以后，外汇储备的地位虽有提高，但同黄金储备相比，直到1960年仍处于次要地位，仅占总额的30.8，黄金储备占 63.2。之后，外汇储备在国际储备总额中的比重迅速提高，1970年达48.6，超过黄金储备的比重而占首要地位。1980年扩大至 82.5，1995年为91.4，见表10.1。截至2001年底达到了93.74。外汇储备迅速增长的原因主要有三点： 1、为了满足国际贸易增长的需要。随着黄金储备地位的下降，外汇储备已成为各国国际收支主要的支付和调节手段，必须同国际贸易保持相应的增长速度。以19781987年间的情况为例，国际贸易总量从24841亿美元，增加到47685亿美元，增加将近一倍(世界劳务交流不包括在内)；同期，外汇储备从2240.44亿SDR增长到4547.59亿SDR，增长幅度为1.052倍，与世界贸易的发展速度大致相同。 2、外汇市场汇率波动频繁，各国政府为了提高外汇市场的干预能力，不断扩大外汇储备的规模，同时对于货币汇率持续上涨的国家来说，频繁干预外汇市场抛出本币，购入外币，从而产生新的储备。 3、外汇储备的迅速增长还同国际信贷总额的迅速膨胀有主要联系。国际信贷的迅速膨胀与辗转存贷所产生的派生存款，使世界外汇储备总额急剧扩大。如在1970-1980年期间，国际信贷总额年平均增长率高达25.7，远远高于这以前的任何时期，相应的，其间外汇储备的年平均增长率也特别高，为22.5；1980-1985年期间，国际信贷总额年平均增长率仅为12.3，同期外汇储备也增长缓慢，平均增长率为3.5。 另外，在外汇储备的发展过程中还呈现一个显著的特点，那就是储备货币多元化，关于这个特点在下一节将作具体分析。 (三)、在基金组织中的储备头寸(Reserve Position in IMF) 基金组织中的储备头寸也称普通提款权(General Drawing Rights)，它指国际货币基金组织的会员国按规定从基金组织提取一定数额款项的权利，它是国际货币基金组织最基本的一项贷款，用于解决会员国国际收支不平衡，但不能用于成员国贸易和非贸易的经常项目支付。 国际货币基金组织犹如一个股份制性质的储备互助会，当一个国家加入基金组织时，必须按一定的份额向该组织缴纳一笔钱，作为入股基金，我们称之为份额。按该组织现在的规定，认缴份额的25必须以可兑换货币缴纳，其余75用本国货币缴纳。当成员国发生国际收支困难时，就有权向基金组织申请普通贷款。普通贷款有以下几个特点： 1、贷款的方式是换购，即会员国以本国货币向基金组织申请换购所需的外币款项；还款方式是购回，即会员国再以外汇买回本国货币。 2、贷款对象限于基金组织的会员国政府或政府财政、金融部门，如财政部、中央银行、外汇平准基金组织等。 3、贷款额度大小与成员国所缴份额成正比，但最高额度不能超过所缴份额的125。 4、贷款条件随贷款额度的增加而越来越严格。基金组织把会员国可申请的贷款额分为五档，每档占其认缴份额的25。由于第一档提款额等于该会员国认缴的可兑换货币额，因此，条件最宽松，在实践中，只要提出申请，便可提用这一档。我们称这一档提款权为储备部分提款权，其余四部分为信用提款权，贷款条件逐档严格，利率逐档升高，年限为35年，多采用备用信贷方式提供。即：会员国与国际货币基金组织事先商定不将款项全额立即提用，而是在规定的有效期内，也就是备用信贷安排期内(一般为一年)，按实际需要随时提用。 (四)、特别提款权(Special Drawing Rights) 特别提款权是国际货币基金组织创设的无偿分配给各会员国用以补充现有储备资产的一种国际储备资产。 基金组织于1969年创设特别提款权，并于1970年按成员国认缴份额开始向参加特别提款权部的成员国分配特别提款权。迄今为止，基金组织已分配约214亿特别提款权。特别提款权作为各国国际储备资产的补充，较其它储备资产具有以下几个特点：第一，特别提款权获得更为容易。普通提款权的获得要以成员国的缴足摊额(份额)为条件，而特别提款权是由基金组织按参加国的摊额予以“分配”，不需缴纳任何款项，且这项权利的动用也不必事先定什么协议或事先审查。第二，普通提款权的融通使用需要按期偿还，而特别提款权无需偿还，是一种额外的资金来源。第三，特别提款权是一种有名无实的资产，虽然被称为“纸黄金”，但不像黄金那样具有内在价值，也不像美元、英镑那样以一国政治、经济实力作为后盾，而仅仅是一种用数字表示的记帐单位。第四，特别提款权仅仅是一种计价结算工具，不能直接用于流通手段。为了更具体地了解特别提款权，下面从几个方面作一分析。 1、特别提款权的定价 特别提款权的定价经历了三个时期： 第一个时期是创立初期，特别提款权定价方法是：一特别提款权等于当时的一美元，或35特别提款权等于一盎司黄金。 第二个时期是1974年7月1日到1980年底，随着20世纪70年代初黄金与国际货币制度的脱钩以及美元币值的不稳定，基金组织采用了一种加权平均的方法来确定特别提款权的价值。基金组织选择了在过去5年中出口贸易占世界出口贸易比重超过1的16个国家的货币，以16国各自对外贸易在16国总贸易中的百分比作为权数，分别乘以16国货币计算当日(或前一天)在外汇市场上对美元的比价，来求得特别提款权当天的美元价值，然后再通过市场汇率，套算出特别提款权同其它货币的比价。 第三个时期指1981年一直到现在。为了简化特别提款权的定值方法，扩大商业应用，改用世界贸易中5个主要国家(美国、德国、日本、英国、法国)的货币来定值，各种货币的权重由这些国家的商品、劳务出口数值和基金组织各成员国官方持有这些货币的总额来确定，并规定每五年的第一天对各种货币权重修改一次，至今已修改四次，其中2001年以欧元替代了德国马克和法国法郎，如表10.2。 表10.2 特别提款权的计算权数变化表 美元德国马克法国法郎日元英镑1981年1月1日42191313131986年1月1日42191215121991年1月1日40211117111996年1月1日39211118112001年1月1日4529（欧元）1511 资料来源：www.imf.org2、特别提款权的利率和用途 由于特别提款权的价值是用5种主要货币汇率加权平均后求得的，因此，与之对应，特别提款权资产的利率也是用这5种货币的市场利率经加权平均后求得。特别提款权的持有人分为两类，一类是法定持有人，它指基金组织会员国的各国政府，到1993年3月底已达到175个国家和地区。另一类是指定持有人，它指国际货币基金组织特别指定可以持有和使用特别提款权的区域性或国际性金融机构，包括国际清算银行、世界银行和开发协会、亚洲开发银行、瑞士国民银行等16个。 特别提款权的使用仅限于政府之间，具体来说有两类用途。 第一类：出于平衡国际收支的需要，会员国可以动用特别提款权与基金组织指定的另一个会员国交换外汇。基金组织在考虑各会员国国际收支大小和储备状况的原则上指定会员国提供货币交换特别提款权。不过，一个会员国提供货币的义务，在其特别提款权持有量达到累计分配份额的三倍之时便终止。 第二类：国际收支平衡的会员国也有资格在各种支付转移中随意使用特别提款权，这些情况包括各会员国之间以及与指定持有人之间的各种协议交易和融资，如：通过与其它会员国签订协议以换购外汇。按交易双方协定的利率和期限发放特别提款权，本息偿还可采用特别提款权。以特别提款权清偿债务。以特别提款权作为债务履行的担保。使用特别提款权可进行捐赠或赞助。 根据以上分析可知，特别提款权是一种依靠国际纪律而创造出来的储备资产，它的分配是无偿的，它具有价值尺度、支付手段、储藏手段等职能，但不具备流通手段的职能，不能被私人直接用于国际商品的流通，因此，它还不是一种完全的世界货币。 四、国际储备在不同类型国家的分布格局 近几十年来国际储备在不同类型国家的分布格局发生了一些变化，具体如表10.3。 表10.3 国际储备分布 (单位：亿SDR)1970年1980年1990年2000年2001年2002年2003年所有成员国931.8(100.0)3548.7(100.0)6686.9(100.0)15784.67(100.0)17276.84(100.0)18817.65（100.0）21465.57（100.0）工业国725.3(77.8)2145.3(70.5)4410.5(65.9)6775.55(42.92)7087.83(41.03)7494.87（39.8）8371.33（39.00）发展中国家206.5(22.2)1403.4(29.5)2276.4(34.1)9009.12(57.08)10189.01(58.97)11322.79（60.2）13094.24（61.00）注：1资料来源：根据国际金融统计1996年、2002年年报、2004年6月刊资料计算和编制 2括号内数字为该类型国家占当年储备总额的百分比 3黄金按每盎司35特别提款权计算从表10.3可看出：在20世纪90年代以前，发达国家持有的国际储备占世界所有国家的国际储备总额的大部分，广大的发展中国家持有的国际储备只占国际储备总额的少部分。但在之后，发展中国家持有的国际储备迅速提高，至2003年底，其占国际储备总额已升至61.00，其中主要原因是类似中国、香港、台湾地区等一些发展中国家和地区外汇储备都有大幅度的增长。 9