人民币国际化与国际旅游发展：货币循环视角.pdf

2 0 2 3年5月 第1 6卷 第3期 d o i:1 0.1 5 9 6 2/j.c n k i.t o u r i s m f o r u m.2 0 2 3 0 3 0 2 8h t t p:/g l l y l t.c b p t.c n k i.n e t【理论探索】人民币国际化与国际旅游发展:货币循环视角左 冰,伍 姣(中山大学 旅游学院,广东 广州 5 1 0 2 7 5)摘 要 从货币循环的视角,构建人民币国际化与国际旅游交互作用模型,揭示了人民币参与国际旅游经济循环的过程以及国际旅游在人民币国际化进程中发挥的重要作用。文章进而以与中国签订人民币直接交易协定的1 0个“一带一路”国家作为实验组,其他4 9个国家为对照组,采集2 0 0 2-2 0 1 9年相关数据,使用倾向得分匹配-双重差分法(P S M-D I D)检验人民币直接交易政策对于出入境旅游的影响,并计算其路径效应和社会福利增量。研究表明:人民币国际化可直接促进中国出入境旅游的发展,同时通过进出口贸易对国际旅游形成间接拉动效应,且贸易引致的间接效应显著大于人民币国际化对出入境旅游的直接效应,说明人民币国际化更多地利好因商贸往来而引致的出入境旅游。人民币国际化以不对称的方式影响出境和入境旅游需求。签订人民币直接结算协议后,实验组国家访华旅游人次平均上升了0.0 1 2%,而其接待的中国出境旅游人次平均上升了0.0 8 9%;人民币国际化对出境旅游的促进作用更显著。国际旅游作为人民币国际化的重要应用场景和渠道,有助于增强人民币计价结算和计价交易功能,缓解离岸人民币流动性过高风险,为人民币国际化增添新动能和抗风险机制。人民币国际化极大地增进了社会净福利,对于推动中国式现代化,构建国内国际双循环相互促进的新发展格局具有重要战略意义。中国需要确立基于入境旅游的币缘发展战略,推动贸易友好国入境旅游,加快制定与签订人民币直接交易协定的国家间的互免签证政策,为疫情后国际交往复苏以及推进人民币国际化做好准备。关键词 货币资本循环;货币国际化;离岸市场汇率;倾向得分匹配-双重差分法;币缘战略 中图分类号 F 5 9 0.3 文献标识码 A 文章编号 1 6 7 4-3 7 8 4(2 0 2 3)0 3-0 0 2 5-1 8 党的二十大报告提出“坚持高水平对外开放,加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”和“有序推进人民币国际化”的要求1。这是推动中国式现代化进程,实现更高质量和可持续发展的战略布局,对于推进中华民族伟大复兴历史进程具有决定性意义。双循环新发展格局是指以国内大循环为主体,国内国际循环相互结合、有效对接。其中,畅通国际大循环的突破口在于积极利用国外的要素、产品和需求来提升生产现代化水平,培育我国参与国际合作和竞争新优势2。在推动国际循环畅通和促进双循环有效对接的过程中,人民币国际化是其必然要求。人民币国际化对于降低贸易成本、促进跨境经贸合作、助推中国在全球范围合理布局供应链和产业链、维护资产安全和金融稳定具有重要作用。同时,畅通的国际大循环也是人民币国际化的实现手段,可为人民币国际化52 收稿日期2 0 2 3-0 3-1 1;修回日期2 0 2 3-0 4-2 5 作者简介 左冰(1 9 7 3-),女,四川宜宾人,博士,中山大学旅游学院教授、博士生导师,主要研究方向为旅游金融与经济、红色旅游、旅游发展与规划,E-m a i l:z b i n g m a i l.s y s u.e d u.c n;伍姣(1 9 9 2-),女,湖南常德人,中山大学旅游学院2 0 2 1级博士研究生,主要研究方向为旅游经济和旅游金融,E-m a i l:w u j i a o 6m a i l 2.s y s u.e d u.c n。再上新台阶创造重大历史机遇。主权货币国际化的本质在于货币职能向世界范围延伸3。作为推动双循环新发展格局的重要途径,人民币在国际循环中流动是货币国际化的关键。但人民币国际化在当前面临着许多问题。2 0 2 2年我国贸易顺差为4 1 7 5亿美元,仅次于2 0 0 8年的最高值,基础货币发行面临膨胀压力;2 0 2 3年1月末央行外汇占款余额为2 1.6 2万亿元人民币,创2 0 1 5年1 0月以来新高4。在新冠疫情冲击和地缘局势升温的背景下,美元再次成为避险货币,通过贸易与直接投资流出的人民币被大量兑换为美元等主要货币5。随着离岸市场人民币规模的上升,离岸汇率和利率的变动可能会对中国宏观政策的自主性带来严重的冲击,影响境内外人民币金融市场的稳定。出入境旅游对于构建国内大循环与国际大循环相互促进的经济发展格局,增加人民币国际使用场景和黏性具有重要作用。作为国际服务贸易的重要组成部分,国际旅游是人民币在国际上流通和使用的重要运用场景,也是推动国内外经济循环接轨的重要通道和途径64。从2 0 0 3年起,国家外汇管理局 边境贸易外汇管理办法 许可周边国家或地区在特定贸易情景中采取人民币结算7。2 0 1 9年,中国大陆出境旅游达1 5 4 6 3.2 5万 人 次,出 境 旅 游 支 出 超 过1 4 0 0亿美元,居世界第一;同年入境旅游1 4 5 3 0.7 8万人次,旅游外汇收入超过1 3 0 0亿美元,排名世界第四位8。即使是在中国政府长期采取人民币非国际化政策时期,人民币也通过边境旅游、边境贸易等途径向中国毗邻国家和地区少量流出9。尽管人民币国际化政策演进与现实成果得到了国内外学界的广泛关注,关于人民币国际化与国际旅游之间的互动关系的研究在学界尚未得到足够的重视。人民币国际化能否推动出入境旅游发展,反过来,国际旅游发展能否成为人民币国际化的坚实基础,两者之间存在何种相互影响机制等重要问题仍然悬而未决。疫情之后,全球许多国家逐步向常态化经济发展回归。R C E P(区域全面经济伙伴关系协定)正式生效为人民币国际化进程提供了多重发展机遇。针对当前全球政治经济环境的新变化,为服务于“双循环”新发展格局构建,推进中国式现代化进程,亟须结合中国国情,剖析人民币国际化政策对于中国出入境旅游发展的影响,同时考察国际旅游对于推动人民币国际循环的作用;在贸易保护主义等逆全球化浪潮及全球产业布局分散化、区域化背景下审视国际旅游作为人民币国际化的实践路径,也应思考疫情后推动国际旅游复苏以及推进人民币国际化的国家策略。本研究首先从货币国际循环的角度提出人民币国际化与国际旅游交互作用模型,揭示人民币作为国际旅游支付手段在国际市场输出回流的整个循环过程与途径,进而选择“一带一路”倡议涉及的1 0 6个国家作为研究对象,采集2 0 0 22 0 1 9年相关数据,使用倾向得分匹配双重差分法(P S M-D I D)检验人民币直接交易政策对于出入境旅游人次的影响,并通过路径分析计算人民币国际化背景下,出入境旅游所引致的人民币在岸输出与离岸回流效应,论证国际旅游推动人民币国际化和经济内外循环有效接轨的重要功能。1 文献综述与研究假设1.1 国际经济循环与人民币国际化国民经济循环是实物循环与货币循环的有机统一。其中,实物经济循环指的是社会总产品不断实现,从而推动社会再生产不断进行的过程。货币资本循环指的是产业资本从货币形式 G 出发,依次采取生产资本P(购买劳动力和生产资料)、商品资本W(生产商品与服务)的职能形式,最后通过售卖回到货币资本形式,并实现价值增殖(G =G+g)的运动过程,表现为“G-WP-G”的基本形式1 0。经济是在循环中实现增长的。货币资本循环的起点和终点都是货币,而且终点上的货币量大于起点上的货币量(假定价格不变)。可见,产品生产只是第一步,销售出产品从而使商品或服务转换成货币才是更为关键的一步。保持国民经济循环畅通的关键在于不仅要完成实物商品的循环,而且货币资本必须完成其价值的循环,才能让社会总产品在社会再生产中得以实现。只有经济中的价值补偿和实物补偿过程可顺利完成,社会总产品才可能得到实现,国民经济循环才能保持连续和畅通,整个经济体才能实现经济增长。跨越国界的商品流通和服务贸易同样由一个个实物-货币循环过程组成,只不过这些交换发生在62旅 游 论 坛 2 0 2 3年 第1 6卷 第3期不同国别之间,使用不同的货币和支付形式。在这一过程中,国际化的货币或主权货币在国际上的循环流动是完成实物循环和价值循环在空间上和时间上的有效统一的载体,是促进国内国际商品流通交换和国内外经济循环,推动社会总产品价值的实现,获得经济增长的关键。我国在国际货物贸易和服务贸易中长期采用美元作为国际支付手段,但美元的过度特权带来各种交易成本的日趋提升。据中国科学院2 0 1 3年发布的 国家健康报告,美国通过铸币税、国际通货膨胀税、债务收益、汇率操控等1 0个渠道从国际市场攫取的红利累计占其G D P的5 2.3 8%;其中,中国人均损失霸权红利达2 7 3 9.7美元1 1。2 0 1 4年,我国外汇占款占基础货币的7 0.7%,导致人民币发行成本高昂、人民币信贷被动快速拓展等金融扭曲现象。截至2 0 2 1年末,央行外汇储备约为3.2 5万亿美元,约占央行总资产的六成1 2;截至2 0 2 2年1 1月,美联储的资产负债表扩张至8.6 8万亿美元以上1 3。在美联储超额印钞和降低利率的影响下,中国大量外汇储备出现汇兑损益和购买力缩水,外汇储备的保值和安全性受到严重的挑战。随着经济的迅速发展和综合实力的增强,为防范美元为主的国际货币体系带来的潜在风险,我国于2 0 0 9年正式启用人民币跨境贸易结算系统,开始了人民币国际化进程。人民币国际化,即人民币现金在境外享有一定的流通度,以人民币计价的金融产品成为国际各主要金融机构包括中央银行的投资工具,以及国际贸易中以人民币 结算的交 易达到 一 定 的 比 重 的 过程1 42。人民币国际化是中国经济外循环发展到一定阶段的主动选择,它有助于中国掌控货币主权,寻求与经济实力相匹配的国际货币地位,提高在国际社会的话语权,维护全球经济的稳定。十余年来,人民币国际化政策从最初的贸易结算试点拓展到经常项目结算,进而拓展到资本项目,取得了显著的成效。当前,人民币与世界上最主要的货币都建立了直接交易的机制,人民币跨境支付系统覆盖6 0多个国家和地区。目前,可在中国银行间市场直接与人民币交易的货币有美元(U S D)、欧元(E UR)、日元(J P Y)、港元(HK D)、英镑(G B P)、林吉特(MY R)、卢布(RU B)、澳大利亚元(AUD)、加拿大元(C A D)等9个品种。截至2 0 2 2年1月,人民币在国际支付中的份额占比升至3.2%,在全球跨境贸易金额中排名第四位;2 0 2 2年第一季度,人民币在全球外汇储备中的占比达2.8 8%,在主要储备货币中排名第五1 5。人民币在不同职能方面的国际地位均有显著提升。1.2 人民币参与国际旅游经济循环概念框架学界对人民币国际化的可行性、人民币国际化与汇率之间的关系、人民币国际化对进出口贸易的影响等方面的研究成果较为丰硕;同时,基于十多年来人民币国际化的现状与成果,从不同的视角探讨了人民币国际化的风险、挑战,并给予相应的发展建议。研究者普遍认为,人民币国际化将使中国贸易与金融交易无须通过中介货币,减少了交易的步骤和节约了交易的成本,进而促进进出口贸易1 66 4。同时,人民币国际化可使缔约国政府或企业的债券更容易获得国际投资者的认可,降低债券发行费用与利息支付,从而降低国际贸易成本1 7。随着货币国际化的推动,各国贷款、投资和商品、服务的购买都可通过该货币发行国的金融机构进行,这有助于该国金融部门收益的增加与整合成本的下降1 8;同时,减少货币发行中的外汇占款,获得国际铸币税收入,提升本国抗金融风险的能力。外贸企业的结算与成本若以人民币计价,可大大减少因世界经济波动带来的汇率风险1 43。上述研究成果为我国人民币国际化政策的完善提供了有价值的建议,但相关研究到目前仍然局限于宏观经济总体层面,客观评价人民币国际化政策的实证文献较为匮乏,同时也缺少对具体部门或行业的关注。国际旅游是人民币国际化的主要应用场景和途径。人民币在一定程度上是随着出入境旅游业的发展而逐渐走向境外的。人民币走向国际化的最初阶段,表现为由边境贸易和旅游消费带动的人民币在周边国家的流通1 9。据统计,2 0 0 8年人民币在越南的累计存量为3 8亿元,通过旅游渠道在越南的境外人民币存量稳定在8亿元,约占越南人民币存量的2 1.1%;2 0 0 1年中越边境人民币结算额为1 1.7万美元,占当年中越边贸额的4.3%,到2 0 1 8年这一占比已增长至3 4.5%2 0。中国游客在其他东盟国家使用人民币的额度与频度也高速增长,增强了东盟国家旅游及相关企业对于人民币的接受能力2 1。如为了吸引中国游客,柬埔寨政府于2 0 1 6年7月批准中国72左 冰等:人民币国际化与国际旅游发展:货币循环视角 理论探索游客在柬埔寨商店和餐厅使用人民币和银联卡结账,部分商家在商品标签上增添了人民币价格2 2。尽管上述国际贸易实践反映出国际旅游与人民币国际化之间可能存在某种交互促进关系,然而对于两者关系的学理分析和实证研究极其匮乏。由于世界主要货币(如美元)自布雷顿森林体系以来就扮演着世界货币的角色,而欧元自诞生起也具有国际货币的色彩,这导致中西方学者在研究中均缺乏对主权货币国际化与国际旅游之间发展关系的关注。大量研究集中于汇率制度、汇率变动、政治关系和其他因 素(如 新 冠 疫 情 对 于 国 际 旅 游 需 求 的 影响)2 31 6 5,2 4,只有少数研究者探讨了旅游发展导致的发展中国家高美元化问题65。人民币作为国际货币如何参与国际旅游经济循环的整个过程,有哪些因素会影响旅游产品(作为商品资本)与人民币(作为货币资本)之间的转化和循环关系,这些重要的问题均未得到解答。需要从学理上对主权货币国际化与国际旅游之间交互作用的机制进行系统化的认识,并对人民币国际化背景下出入境旅游所引致的人民币输出与回流效应进行量化评估。目前,人民币国际化除了推进“本币自由兑换模式”,也在同步推进“本币跨境支付模式”,即用人民币直接进行跨境支付购买境内外的商品和资产。图1从货币循环的视角展示了人民币可用于跨境贸易和投资直接结算后直接参与国际旅游经济循环的概念框架。本文的分析从出境旅游开始:图1 人民币国际化背景下国际旅游经济(货币)循环路径注:图中虚线框表示本次实证研究未涉及的中介或调节变量/效应。首先,中国和他国(如图1中B国)签署货币直接交易协定后,两国在贸易中可直接使用双方货币结算,这可减少两国在外汇市场兑换美元货币的损失、简化结算流程,降低交易成本2 5,提升中国出境游客的购买力,从而促进出境旅游。当贸易成本有效减少后,其福利效应便将辐射至出境游客群体中,出境对象国的商品、服务出售成本也将随之下降。这相当于增加了本国货币的实际购买力,为货币发行国带来额外的福利2 6,产生收入效应。此外,货币国际化通常还将带来短期货币升值与持续升值预期2 7,这也将产生积极的收入效应,提升本国出境游客的购买力,促进出境旅游。从规模效应来看,实际贸易支付额越大,货币兑换费用越少,规模经济效应越强,从而对出境旅游的推动效应越大。其次,人民币国际化有助于降低汇率风险,提升游客出境游意愿。汇率是影响国际旅游需求的重要因素。采用本币结算能大大减少因世界经济波动带来的汇率风险1 43,降低跨境旅游企业套期保值等规避汇率风险的不必要支出1 65 3。随着货币交易成本的降低和汇率风险的逐渐减少,直接使用人民币有助于获取更多国家和地区的旅游产品供给,产生消费和投资方面的网络效应,为国际旅游、人民币国际化以及企业跨国投资提供更为广阔的空间2 31 6 5。由此,本研究提出如下假设:H 1:人民币国际化对出境旅游人次有正向影响(基于收入效应和汇率风险降低)。中国游客出境B国旅游相当于中国进口了B国的产品与服务(B国商品资本W),同时输出相应82旅 游 论 坛 2 0 2 3年 第1 6卷 第3期的人民币货币量(G)。此时人民币就成为滞留在他国的离岸人民币。B国持有的人民币主要有两种用途:一是直接用于购买中国的商品和服务,通过货物贸易或入境中国旅游回流中国;二是作为外汇储备以备未来交易所需。B国将人民币G分配用于储备、货物贸易以及入境(中国)旅游的比例结构受到本国外汇储备需求、贸易结构以及入境旅游需求的影响。从入境旅游来看,人民币国际化也将从两大方面利好入境旅游。从直接效应来看,在双边旅游往来中,人民币国际化将使中国旅游产品价格相对下降,提高入境旅游的便利程度2 8,使缔约国居民获得收入效应,从而吸引B国产生更多游客入境中国旅游、购物消费。从间接效应来看,人民币国际化推动下B国与中国的贸易往来增加本身也将成为商务旅游的直接驱动力,带动出入境旅游需求的增长2 9-3 0。并且,与中国贸易的扩大也是一种宣传中国的方式,它可能给B国消费者带来与中国相关的广告宣传,提升其对中国的兴趣与关注度3 1,从而提高B国出境中国旅游的意愿。由此,本研究提出如下假设:H 2:人民币国际化对入境旅游人次有正向影响(受收入效应、兴趣与关注假设以及商务旅游的联合影响)。B国居民入境中国旅游,实质上是中国通过出口旅游商品与服务(中国商品资本W)回收人民币(G)的过程。通过中国与缔约国的双边出入境旅游,双方国内所生产的旅游商品与服务通过游客的流动而完成了从商品资本到货币资本的转化,社会产品分别在双方境内得到价值实现,形成国际经济循环。与此同时,人民币基于其国际支付与结算功能,也完成了从货币资本G到B国商品资本W(出境旅游),再到中国商品资本W(入境旅游)并回到货币资本G 的循环过程,即:WGWG。在这一循环过程中,G(离岸人民币)W(中国商品资本)的转型至为关键。如果人民币不能回流,则中国商品和服务无法出口,国际经济循环将无法实现。并且,大量离岸人民币的存在将导致人民币汇率波动,造成金融风险3 2。离岸市场人民币规模越大,离岸汇率和利率的变动对中国宏观政策自主性的冲击就越大,也就越难以保证境内外人民币金融市场的稳定3 3-3 4。因此,人民币国际化既要使人民 币 能 出 得 去,又 要 保 证 境 外 人 民 币 能 回 得来3 5。而入境旅游是一种有效的人民币回流机制,它是当前境外居民持有人民币的主要使用渠道。通过入境旅游不仅可以直接回收离岸人民币,还可以在一定程度上保持离岸币值的稳定和高升值预期,这将利好他国选择人民币结算,从而进一步推动人民币国际化。因此,在人民币国际化的过程中,入境旅游的发展至关重要,它将对离岸市场汇率稳定性产生影响。由此,本研究提出如下假设:H 3:入境旅游对离岸市场人民币汇率稳定有正向影响(通过回收人民币)。离岸市场的汇率往往会对结算货币的选择产生影响。风险厌恶心理的存在导致人们对于币值稳定的货币抱有更强烈的使用意愿3 6。出入境旅游的稳步发展可以为在岸市场资本账户的逐渐开放提供缓冲带、避免因骤然开放对国内金融市场带来的冲击3 7,也可以为本土部分机构牵头办理人民币跨境业务提供境外对接点,是引导消费者选择人民币结算的一种有效途径。由此,本研究提出如下假设:H 4:离岸市场汇率稳定对于推动人民币国际化有正向影响。上述分析框架表明,国际旅游为离岸人民币市场发展提供了长期动力,并可显著改变离岸市场人民币交易规模。但现实中,这一动力有多强,对交易规模的改变有多大,不仅取决于人民币国际化的程度,还取决于缔约国的现实条件。例如,假设H 2人民币国际化对入境旅游人次的影响不仅取决于人民币直接交易后获得的收入效应,还依赖于缔约国与中方之间的贸易互补性(商务旅游+兴趣与关注)以及缔约国美元外汇储备量。与此同时,中国能否提供有吸引力的旅游产品对于入境旅游市场发展也极其重要。此外,各国的金融交易也形成了一个复杂的网络,人民币国际化也会产生一定的网络效应。与中国金融市场直联的经济体越多,产生的规模经济和网络效应就越大,网络外部性也将进一步降低交易成本,推动更多的国家持有人民币并使用人民币交易,这种正反馈机制将进一步推动人民币的国际化。2 计量模型与数据2.1 计量模型基于假设H 1H 4构建D I D模型的方法3 8,建立如下计量模型进行实证检验:92左 冰等:人民币国际化与国际旅游发展:货币循环视角 理论探索O t o u r i s ti t=0+1(p o l i c yi tt i m ei t)+2I Mi t+3X1i t+1i+1t+1i t;(1)I t o u r i s ti t=4+5(p o l i c yi tt i m ei t)+6E Xi t+7X2i t+2i+2t+2i t;(2)F e x r a t ei t=8+1 0I t o u r i s ti t+1 1X3i t+3i+3t+3i t;(3)OR It=1 2+1 3F e x r a t et+4t.(4)其中,O t o u r i s ti t表示中国出境他国的旅游人次;p o l i c yi tt i m ei t表示人民币国际化政策变量;I Mi t表示中国进口他国的贸易额;I t o u r i s ti t表示他国入境中国的旅游人次;E Xi t表示中国出口他国的贸易额;F e x r a t ei t表示离岸市场汇率波动指数;O R Ii表示人民币离岸指数;Xi t表示其他的控制变量;i表示个体固定效应;t表示时间固定效应;i t表示随机扰动项。2.2 变量与指标本文的核心被解释变量有4个,分别是:离岸市场汇率波动指数(F e x r a t e)、他国入境中国旅游人次(I t o u r i s t)、中国出境他国旅游人次(O t o u r i s t)、人民币离岸指数(O R I)。根据世界旅游组织的定义,国际旅游是指一国居民离开本国到其他国家所进行的旅游活动,通常包括入境旅游和出境旅游。由于本研究关注于人民币国际化问题,因此本文对中国出入境旅游的讨论局限于出入境中国的外国游客,不包括港澳台同胞以及出入境香港、澳门和台湾的游客。解释变量2个,分别是:他国入境中国旅游人次(I t o u r i s t)和人民币直接交易政策(p o l i c yt i m e)。控制变量1 1个,分别是:消费价格指数(C P I)、就业率(Em p l o y)、中国出口他国商品的贸易额(E X)、汇率(E x r a t e)、中国进口他国商品的贸易额(I M)、国际贸易(I n t r a d e)、人均G D P(P g d p)、人口(P o p u l a)、风险指数(P R)、利率(R O I)和服务业占比(S e r v)。一般认为,签证制度以及国际通航情况是影响出入境旅游的重要因素,但签证开放度在很大程度上反映了国与国之间的外交关系,如在与中国签订人民币直接交易协定的国家中,共计6个国家与中国签订了互免签证或单方面允许中国公民免签或落地签证。并且,出入境旅游人次与国际航空通达性也存在较强的内生性(互为因果且与时间相关)。将这两个变量纳入模型可能导致较强的共线性,故而未将两者作为协变量纳入模型中。为检验是否存在遗漏变量问题,研究将使用S e l e c t i o n R a t i o检验方法对模型进行稳健性检验。各变量与指标解释见表1。表1 变量与指标变量指标含义代理指标指标解释说明中 国 出 境 他国 旅 游 人 次(O t o u r i s t)衡量一 国 接 待 中 国 入 境旅游市场发展水平中国 公 民 出 境 他 国 的旅游人次反映他国对中国游客的吸引程度方程(1)的被解释变量他 国 入 境 中国 旅 游 人 次(I t o u r i s t)衡量一 国 出 境 中 国 旅 游市场发展水平他国 公 民 入 境 中 国 的旅游人次反映中国对他国游客的吸引程度方程(2)的被解释变量,方程(3)的核心解释变量离 岸 市 场 汇率 波 动 指 数(F e x r a t e)衡量离 岸 市 场 上 人 民 币与他国 货 币 汇 率 稳 定 的程度,波 动 指 数 越 大,汇率稳定程度就越低人民 币 与 他 国 货 币 月度汇率的标准差反映人民币与他国货币的汇率波动风险,会对人民币国际化产生影响方程(3)的被解释变量,方程(4)的核心解释变量人 民 币 离 岸指数(O R I)衡量中 国 的 人 民 币 离 岸使用情况中国 银 行 统 计 的 人 民币离岸指数人民币离岸指数越大意味着人民币国际化水平越高方程(4)的被解释变量人民币直接交易政策(P o l i c y T i m e)人民币国际化政策是否 与 中 国 签 署 人 民币直 接 交 易 协 议 国 家的虚 拟 变 量 和 时 间 虚拟变量的交互项一国与中国签署人民币直接交易政策后在两国的国际贸易中就可以直接使用人民币方程(1)(2)的 核 心 解 释变量03旅 游 论 坛 2 0 2 3年 第1 6卷 第3期表1(续)变量指标含义代理指标指标解释说明中 国 进 口 他国 商 品 贸 易额(I M)衡量中 国 与 进 口 国 之 间的国际贸易水平中国 进 口 他 国 商 品 贸易额反映中国对他国商品的需求程度方程(1)的解释变量中 国 出 口 他国 商 品 贸 易额(E X)衡量中 国 与 出 口 国 之 间的国际贸易水平中国 出 口 他 国 商 品 贸易额反映他国对中国商品的需求程度方程(2)的解释变量人口(P o p u l a)国家人口数量各国常住人口数量一个国家人口数量越多,其平均接待游客的人口数量就越多,可以提供 更 好、更 多 样 化 的 旅 游 服务3 92 3 4,因此目的地国家的人口数会影响中国到他国的出境人次方程(1)的控制变量服务业占比(S e r v)衡量国 家 服 务 业 发 展 水平服务业占本国G D P的比重目的地国家的服务业发展水平会影响他国到该国的出境旅游4 0方程(1)的控制变量汇率(E x r a t e)影响国际旅游产品的价格单位 人 民 币 兑 换 他 国货币的平均汇率客源地与目的地国家的汇率变化,会影响旅游产品的价格,对出入境旅游也会产生影响3 92 3 4方程(1)(2)的控制变量国家风险指数(P R)影响出 入 境 旅 游 的 重 要因素各国风险指数 I C R G目的国家的风险程度会影响其他国家游客的到访4 1,同时也会对其汇率波动产生影响4 2;P R指数越大,风险程度就越小方程(1)(3)的控制变量利率(R O I)衡量一 国 货 币 政 策 松 紧程度世界银行统计的利率利率的降低能增加投资,刺激经济的增长和消费,对出入境旅游和汇率波动均会产生影响65方程(1)(2)(3)的控制变量人均G D P(P g d p)反映一 国 的 经 济 发 展 水平世界 银 行 统 计 的 人 均G D P人均G D P反映一国的经济发展水平。通常情况下经济水平越高,出境旅游消费量就越高方程(2)的控制变量就业率(E m p l o y)衡量一 国 劳 动 力 市 场 的就业情况国家 就 业 人 数 占 成 年人口数的百分比较高的就业率意味着经济处于繁荣状态,进而影响客源地居民的出游人次4 3方程(2)的控制变量消费价格指数(C P I)反映通货膨胀水平世界 银 行 统 计 的 居 民消费价格指数C P I衡量一国居民消费价格水平变动,其 变 动 会 对 汇 率 波 动 产 生 影响4 4方程(3)的控制变量国际贸易(I n t r a d e)衡量一 国 国 际 贸 易 的 发展水平国 际 贸 易 额 占 各 国G D P的百分比国际贸易通过国际收支对汇率波动产生影响4 5方程(3)的控制变量 注:控制变量按照出现在方程中的顺序排列。13左 冰等:人民币国际化与国际旅游发展:货币循环视角 理论探索2.3 参数估计方法与数据来源由于人民币国际化与国际旅游发展具有双向因果关 系,本 文 采 用 倾 向 得 分 匹 配-双 重 差 分 法(P S M-D I D)进行参数估计以控制内生性的影响。从研究问题出发,本文对于样本的选择需要同时满足旅游研究和人民币国际化研究两方面的需要。首先,从旅游研究的角度来看,根据UNWTO发布的旅游统计年鉴,与中国有国际旅游往来的国家共计1 3 6个,其中“一带一路”国家1 0 6个,覆盖了世界上主要的发达国家和发展中国家。其次,从人民币国际化来看,人民币直接交易是人民币在国际市场承担计价职能和交易职能的重要表现,是一国货币真正实现国际化的标志4 6。目前,部分“一带一路”国家已率先与中国签订人民币直接交易和结算协定。因此,本文以“一带一路”倡议涉及的1 0 6个国家为研究样本,选取其中同中国签订人民币直接交易的1 2个“一带一路”国家作为实验组。鉴于数据的可获得性和完整性,选取其余4 9个与中国签订“一带一路”合作文件但未签订人民币直接交易协定的国家作为对照组。表2列出了1 2个国家的具体信息,包括协议签署时间和2 0 1 9年银行间外汇即期交易量。阿联酋和匈牙利两个国家因缺失出入境旅游数据而被排除,最终的实验组选定为马来西亚、俄罗斯、新西兰、新加坡、南非、韩国、土耳其、沙特阿拉伯、波兰、泰国1 0个国家。截至2 0 1 9年底,中国与上述1 0个国家的人民币交易量总计1 6 5 3.8 6亿元。表2 与中国签订人民币直接交易协议的“一带一路”国家国家签署时间是否为研究样本2 0 1 9年银行间外汇即期交易/亿元国家签署时间是否为研究样本2 0 1 9年银行间外汇即期交易/亿元马来西亚2 0 1 0年是2 6.4 0阿联酋2 0 1 6年1 0.8 8俄罗斯2 0 1 0年是土耳其2 0 1 6年是1.2 8新加坡2 0 1 4年是1 3 3 2.0 4沙特阿拉伯2 0 1 6年是2 6.4 2新西兰2 0 1 4年是1 4 0.0 4波兰2 0 1 6年是0.7 9南非2 0 1 6年是0.6 1匈牙利2 0 1 6年0.6 6韩国2 0 1 6年是1 1 4.7 4泰国2 0 1 8年是 资料来源:笔者根据中国人民银行和中国外汇交易中心官方信息整理;表中空白处为数据缺失。中国出境他国旅游人次(O t o u r i s t)和他国入境中国旅游人次(I t o u r i s t)源自UNWTO官网;中国进口他国商品的贸易额(I M)和中国出口他国商品的贸易额(E X)源自WTO官网;人民币直接交易政策(P o l i c y T i m e)数据源自中国人民银行官网;离岸市场汇率波动指数(F e x r a t e)、汇率(E x r a t e)、消费价格指数(C P I)、服务业占比(S e r v)、人口(P o p u-l a)、国 际 贸 易(I n t r a d e)、就 业 率(Em p l o y)、人 均G D P(P g d p)、利率(R O I)信息源自C E I C数据库;风险指数(P Ri t)源自美国政治风险服务集团(P R S)发布的世界各国风险指数;人民币离岸指数(O R I)源自W i n d数据库。研究使用2 0 0 22 0 1 9年各国面板数据进行参数估计,5 9个国家共计1 0 6 2个面板数据。在缺失值处理上,对只有个别年份缺失的国家的数据采用平均增长率进行数据插补,如缺失2 0 0 2-2 0 1 9年全部数据,则按空缺值处理。变量的描述性统计见表3。3 实证分析结果与讨论3.1 描述性统计与平稳性检验为消除量纲差异,对样本数据进行归一化处理。表3描述了各变量的均值、标准差、标准离差率、偏度、峰度、最大值和最小值。其中,出境旅游人次、离23旅 游 论 坛 2 0 2 3年 第1 6卷 第3期岸市场币值稳定指数、中国他国出口贸易、中国他国进口贸易数据离差率较大、峰度较高且出现向右的长尾(峰度高于5 0,偏度大于6),各国非均衡发展态势明显,采用固定效应模型加r o b u s t稳健标准误进行参数估计。表3 变量的描述性统计变量样本量均值标准差标准离差率最大值最小值偏度峰度F e x r a t e1 0 6 20.0 1 60.0 7 34.5 6 3108.7 9 59 8.4 7 8I t o u r i s t1 0 6 20.0 3 20.0 9 22.8 7 5105.3 4 53 9.2 6 8O t o u r i s t1 0 6 20.0 2 90.0 9 03.1 0 3106.2 3 15 1.3 1 2O R I3 20.7 1 70.3 1 30.4 3 710-1.2 0 52.9 8 3C P I1 0 6 20.1 4 00.0 7 30.5 2 1103.2 3 12 7.6 9 6Em p l o y1 0 6 20.4 2 10.1 7 10.4 0 6100.1 6 92.8 0 9E X1 0 6 20.0 4 60.0 3 30.7 1 7102 3.5 4 76 8 1.2 7 1E x r a t e1 0 6 20.0 2 70.0 9 63.5 5 6105.2 7 93 6.3 1 2I M1 0 6 20.0 1 20.0 3 52.9 1 7102 2.2 9 46 0 0.9 4 2I n t r a d e1 0 6 20.1 7 40.1 2 70.7 3 0 102.4 0 01 2.7 5 0P g d p1 0 6 20.1 5 10.1 7 41.1 5 2101.8 0 56.3 8 0P o p u l a1 0 6 20.1 2 80.1 8 81.4 6 9102.2 6 48.1 4 5P R9 3 60.5 3 90.1 9 60.3 6 4 10-0.1 5 72.5 1 4R O I1 0 6 20.4 7 60.0 8 60.1 8 1100.8 7 37.7 5 4S e r v1 0 6 20.5 4 30.1 6 20.2 9 810-0.1 5 33.0 6 7 注:由于样本量N=5 9,时期T=1 8属于短面板数据,采用HT平稳性检验,结果表明入境旅游人次和出境旅游人次单位根检验的P值均为1.0 00.0 5,没有通过检验,对其进行一阶差分处理后单位根检验P值均为0.0 0 00.0 5。其余变量均平稳。3.2 基准回归结果3.2.1 倾向得分匹配处理与检验P S M检验的目的是给实验组样本匹配出合适的对照组样本。以控制变量作为协变量,经过反复测试,确定以汇率、价格指数、服务业占比和国际贸易4个变量为协变量,为1 0个实验组国家匹配出3 5个对照组国家。为保证匹配质量,进一步将匹配后的数据进行平稳性检验。检验结果(表4)表明,匹配后的样本协变量t值均不显著。这说明匹配后的实验组基本消除了变量所带来分组的差异。3.2.2 双重差分回归检验(D I D)将匹配后的样本进行双重差分回归,为避免时间和地区异质性的影响,控制双向固定效应,具体结果见表5。表中第2列以中国他国的出境旅游人表4 P S M平稳性检验协变量样本实验组均值对照组均值偏差T检验(p值)C P I匹配前0.1 8 20.1 3 76 9.1 0 00.0 0 0匹配后0.1 8 20.1 8 2-1.0 0 00.9 6 3E x r a t e匹配前0.0 0 20.0 2 9-3 8.0 0 00.0 4 8匹配后0.0 0 20.0 0 3-0.8 0 00.7 6 9I n t r a d e匹配前0.2 1 00.1 7 22 5.2 0 00.0 3 3匹配后0.2 1 00.1 9 88.0 0 00.7 3 2S e r v匹配前0.6 2 60.5 3 86 2.9 0 00.0 0 0匹配后0.6 2 60.6 3 4-5.3 0 00.7 6 033左 冰等:人民币国际化与国际旅游发展:货币循环视角 理论探索表5 匹配后双重差分回归结果变量O t o u r i s tI t o u r i s tF e x r a t ep o l i c e t i m e0.0 8 9*(0.0 3