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3933联邦制药基本面分析
3933联邦制药基本面分析
联邦制药（03933.HK）基本面判断
观点：下半年盈利能力或继续下滑，或有远超过36%的业绩下滑
理由：
（1）目前影响联邦制药业绩的关键因素按重要性排列，个人认为为：阿莫西林原料药价格、中间体6APA价格、玉米等原材料价格、终端制剂产品价格。
（2）公司上半年由于玉米等原材料价格上涨，阿莫西林原料药价格及终端制剂产品价格下跌，无法有效转移成本压力，导致上半年业绩相对去年同期下滑36.4%。
月度1月2月3月4月5月6月平均201*年195.50180.00180.00179.50195.00202.50188.75图1APA价格走势201*年月度201*年220.007月200.00210.008月210.00205.009月220.00205.0010月220.00197.5011月230.00195.0012月230.00205.42218.33201*年200.00190.00181.00月度1月2月3月4月5月6月平均图1阿莫西林原料药价格走势201*年201*年月度201*年230.00215.007月200.00210.00210.008月235.00220.00205.009月235.00207.50207.5010月235.00205.00200.0011月240.00217.50192.5012月240.00215.00205.00230.83201*年195.00185.00180.00190.33186.67说明：
a、上半年业绩下滑36.4%，对应6APA平均价格为205相对去年同期189，有约9%增长，转移了大部分玉米等成本上涨压力，但从7-9月6APA的价格走势来看，今年价格持续走低，去年价格一路走高，下半年6APA分部的业绩将有可能出现大幅下滑。
b、阿莫西林原料药上半年平均价格下跌是公司业绩下滑的主要原因，从7-9月阿莫西林原料药的价格走势来看，今年价格不断创新低，而去年价格持续走高，下半年阿莫西林原料药分部业绩不容乐观，甚至有亏损可能。（3）主要原材料玉米价格持续创新高
基本面分析
1.基本面分析的内容
基本面分析的核心：供求关系的分析
1.1.基本面分析核心1.1.1.期货价格构成特点
1)期货价格特点连续性和预期性竞争性和公开性
集中性和统一性：集中性体现在全环节的价格环节都在期货市场里了。
统一性是现有的科技手段，使各地交易所价差消失（有的话就可以套利了）。2)期货价格的构成
期货价格就是期货合约进入市场以后通过期货市场运作形成的价格。一般而言由以下部分组成：
商品的生产成本
商品期货交易成本：交易佣金、保证金利息、结算费用、交易管理费用和检验费。期货商品的流通费用：运杂费、商品库存管理费和检验费预期收益
商品期货的价格=生产成本+期货交易成本+期货流通费用+预期收益
1.1.2.期货定价的现货市场基础
现货与期货公式：F=S*（）
1.1.3.期货定价与现货的未来供求关系
在流动性充分的条件下，现货产品交易与流动中的矛盾会使得期货价格波动。而期货的杠杆会放大交易量，从而迅速改变期货合约的供求关系，是的价格快速接近均衡。从而体现出价格发现功能以及预测功能。三种理论解释
蛛网理论：需求弹性与价格弹性的比值（看第一章）仓储理论：
核心：边际持仓成本=持仓预测期的价格变动
‘‘（）=‘（）+（）-‘（）
其中Xt代表t时刻的库存量，Mt是t时刻的持仓成本，Ot是t时刻仓储支出，Ct为t时刻的风险成本，Rt为t时刻收益。
持有成本理论
F=S+CR
S为现货价格，CR为持有成本
1.2.期货价格影响因素与经济指标1.2.1.期货价格的影响因素1.2.1.1.
宏观经济因素
1)主要是经济情况的周期性方面的考虑2)政府政策的反周期
3)生产国与消费国的行业协调，以及国际组织的协议
1.2.1.2.库存因素
全球期末库存=期初库存+当期产量-当期消费
一国期末库存=期初库存+（当期产量+当期进口量）-（当期消费+当期出口量）
1.2.1.3.金融货币因素1)利率影响因素2)汇率影响因素政治突发事件因素
1.2.1.4.1.2.1.5.
替代品因素季节因素
参考商品的季节走势
1.2.1.6.自然因素
气候、地理、自然灾害等变化
1.2.1.7.投机因素
两个层面，大投机商操纵，投资者心理因素。
1.2.2.影响期货价格的宏观因素（统计指标）1.2.2.1.
经济总体指标
国内生产总值：
中国的GDP初步核算季后15天，初步核实数据45天公布。年度20天公布，初步核实9个月后，最终核实17个月后。
美国GDP，季度1、4、7、10月公布，两轮修正，隔1个月。7月进行年度修正，5年一轮历史性或基准修改，基期1929.
工业正价值
一，产出法：总产值-中间投入
二，要素分配法：固定资产折旧+劳动者报酬+生产税额+营业盈余失业率中国统计局统计标准：失业人口是非农业人口中16岁以上至退休年龄段内的有劳动力，在报告期内无就业，并在劳动部门进行求职登记的人口。
美国有2个数据，劳工部统计的失业率。劳动局统计的“非农就业数据”价格指数
消费者物价指数（CPI）
中国CPI食品占比33%，有居住类数据，但不包括商品房销售价格。美国CPI住宅比重占42%，食品饮料占比15%。美国的核心CPI剔除了食品和能源的比重生产者价格指数（PPI）
美国的核心PPI剔除了食品和能源的比重GDP平减指数
名义GDP/实际GDP*100%
1.2.2.2.投资消费指标
社会固定资产投资
固定资产投资在我国变现为，基建、改造、房地产开发和其他。一方面，开工影响物资需求，再传导至期货。第二方面，通过投资的乘数效应，拉动经济（给工人工资，工人去消费了）。新屋开工和营建许可
美国的数据：记录上月的新宅开工数量，每月（16-19日）。社会消费品零售总额
反应国民经济体各个行业出售给城乡居民和社会团体的消费品总额，反映各行业通过多种商品流通渠道向居民和社团供应的生活消费品量。零售销售美国的，反映零售业销售的商品量，不包括服务业发生的费用。美商务部每月12日发布，一个月后修正。
1.2.2.3.货币财政指标
货币供应量
关注M0、M1、M2、M3基准利率
利率体系中起主导作用的基础利率.
市场经济国家以央行的再贴现率为基准利率。中国以1年期存贷款利率有基准利率的作用。
全球以伦敦同业拆借利率和美国联邦基准利率为基准利率。存准率财政收入
包括：各项税收、公共收费、国有资产收益。财政支出
两个部分，一，经常性项目，如政府营运开支、公共消费类支出、经常性转移。二，资本性支出，环保支出、基础设施投资和政府储备物资购买。（按是否可以产生效益分）财政赤字或盈余
赤字过大会引起通胀和社会供给失衡。
1.2.2.4.其他指标
领先指标：
ISM采购经理人指数，美国非官方机构（ISM）每月第一个工作日发布。记住，超过50%，制造业和经济扩张。43%-50%,制造活动收缩，但经济总体仍旧增长。低于43%，衰退。
中国采购经理人指数PMI（不是汇丰的）：统计局与中国物理与采购联合会编制，每月第一个工作日发布。201*年开始OECD综合领先指标美元指数
纽约期货交易所推出（现在被ICE，洲际交易所收购了），以1973年3月为基期，基期价格为100.权重表：
商品价格指数
路透商品价格指数（RJ/CRB）,1957年设立。注意一下权重，能源类占比33%，商品类42%
2.基本面分析的方法2.1.基本面分析方法
没有固定模式但是有一些经常使用的方法。
2.1.1.平衡表发
个人认为，就是将影响因素按罗列出来（影响因素人为判定），比较每期的变化，来判定价格走势。
有点：清楚罗列具有参考价值的数据缺点：无法回答价格是否合理
2.1.2.图表分析法
图表法解决了平衡表法中没有价格预测的问题，是期货中最常用的方法。常见图表有点数图、曲线图、柱状图、K线图。优点：简单、明确、可观缺点：代入变量太少
2.1.3.回归分析法
回归方程，可进行预测。
优点：多因素模型中，比较便捷和简单。模型数据相同，结果相同。
2.1.4.经济计量模型法
由一组联立方程表达的模型就是联立计量模型。
理论上讲联立方程比单一方程更精确，但是计算复杂性更大，期货交易只要求价格区间，所以很多时候没必要。
专业机构采用比较多。
2.1.5.季节性类比法
季节性类比法比较适合农产品和石油分析。有季节性特点变化的品种。目标是运用统计的方法预测目标的季节性指数，以测定积极波动规律性。
季节性图表法
季节性图表法先计算出相应的价格变动指标，绘制成图表，发现商品的季节性变动模式
研究步骤一确定时段，选取价格数据二确定研究周期
三计算相关指标，绘图。、四根据指标判断季节性变动模式相对关联法
研究步骤一选取商品价格指数（一般是主力合约）
二将每年第一个月作为基准价格（平均数），每年每月的平均价格除以上一个月的平均价格。
三画出变化曲线，剔除异常数据。季节性类比法又被称为‘基本面的技术分析’
局限是如果出现供求失衡的情况，会影响季节性规律。
2.1.6.分类排序法
在数据资料过少的情况下使用。
步骤：一确定影响价格的机构主要基本面因素或指标。二将因素或指标按利空利多，划分等级
三对每个指标的现状评估，给出数值，来判断行情。
缺点，只能判断走势，不能给出价格水平和变动幅度。比较依赖分析师主观判断。
2.1.7.指数模型法
指数模型是将若干变量综合成单一指数，从而对价格进行解释的方法。适用于5个以上的变量。
步骤一如果认为上涨的指标给个+1的方向向量，如果认为下跌的变量给-1二将标量值数以变量个数。
三方向向量乘以变量，然后求和，以计算指数。
2.2.基本面分析步骤2.2.1.收集处理数据熟悉品种背景收集统计数据辨析及处理数据
2.2.2.建立和完善模型
建立和完善的目的
最终目的用来预测价格，中间目的搞明白影响价格的因素。当然；要选择能量化的指标入模型。
解释模型和预测模型
解释模型：历史价格对历史供求关系的影响
解释模型不一定能预测价格
混合模型：自变量与价格之间会有同步，另一部分有提前作用，可以作为预测模型用。
建立模型的过程及注意事项
循序渐进不断探索的过程。分清实际数据与此前估计值的差别
2.2.3.检验和修正模型
模型的检验
模型的修正
导致误差有四大原因：
1输入数据的准确度不能满足要求2预测误差肯能来自于模型函数形式的选择3市场发生重大变化，模型因素失效4恶心投机和操纵也是容易被遗漏的因素
3.基本面分析应用：原油
3.1.原油期货价格的构成及影响因素
3.1.1.原油期货价格的构成
原油的分类：组成分石腊基原油、环烷基原油、中间基原油
按含硫分超低硫原油、低硫原油、含硫原油、高含硫原油按API分轻质原油、中质原油、重质原油
交易所都以API比重确立合约，伦敦布伦特原油合约（Brent），美国西德克萨斯（WTI），新加波的迪拜原油合约。
成本分两部分：一是成产成本、利润、税金。二是交易成本，商品流通费和预期收益。
（1）原油成本和税金：地址勘探费用、钻井及油田建设费用和开采操作
费用
（2）原油利润：OPEC集团控制了绝大部分产量，可以获取垄断利润。（3）原油期货的交易成本和费用：主要是交易佣金和手续费。由于交割
地点，运输费用也是主要成本。（4）预期收益：
3.1.2.原油供给及影响因素
全球石油分布：北纬20-40度，波斯湾、墨西哥湾和北非地区，占探明储量的51.3%。另外一个北纬50-70度，北海、阿拉斯加湾、伏尔加和西伯利亚。中国探明储量世界第13位等一些数字看一下影响原油价格的供给因素（1）全球原油储量
（2）全球原油供给结构：opec产量跟国际油价正相关（3）原油生产成本：低成本地区决定价格波动
3.1.3.全球原油需求及影响因素
（1）全球经济发展水平及结构变化：GDP成长率高，原油需求大，价格
上升，GDP成长率放缓，原油消费趋缓（2）替代能源和新技术
3.1.4.影响原油价格的短期因素
（1）原油库存：Opec库存国际油价指示器。美国商业库存也很重要（2）地缘政治和突发事件（3）OPEC和EIA的干预（4）自然因素（5）国际基金的流向（6）汇率和利率波动
3.2.原油基本面分析方法：季节性类比法
看书上解释吧。
3.2.1.季节性图表法3.2.2.相对关联法