PE私募基金运作模式.ppt

PE私募基金运作模式私募基金运作模式报告告目录2PE基金概述PE基金对投资者的吸引力PE基金结构投资融资退出国际通行模式一.私募基金3 3n nPEPE基金有如下特点：基金有如下特点：投投资资交易一般通交易一般通过协过协商完成商完成投投资标资标的通常是上市前或上市后股票的通常是上市前或上市后股票被投被投资资企企业业潜能需要潜能需要进进一步一步发挥发挥投投资资者往往通者往往通过过提供增提供增值值服服务获务获取超取超额额利利润润PE基金特点PE基金概述Seed（种子）阶段Start up（起步）阶段Expansion（扩张）阶段Replacement Capital（替换资本）阶段Buyout（收购然后卖出）阶段nPE通常投资在 企业扩张期及以后阶段VC扩张期PE4 4PE基金是一种另类投资PE基金概述n另类投资包括PE基金、对冲基金、房地产投资、衍生品投资、大宗商品投资等等另类投资另类投资PEPE基金基金VC收购基金夹层金融其他情况对冲基金对冲基金长期/短期基金宏观基金套利基金新兴市场基金市场中性基金事件驱动基金房地产投资房地产投资办公物业零售物业居住物业REITs房地产汇率利率自然资源5 5n n数百年来，富人通数百年来，富人通过资过资助私人冒助私人冒险险活活动获动获取高收益取高收益n n这这些投些投资资活活动动逐逐渐归渐归于理性于理性资资本本拥拥有者缺乏有者缺乏鉴别鉴别、分析、管理、退出方法和途径、分析、管理、退出方法和途径同同样样，企，企业业家缺少家缺少获获取取资资本和本和职业职业投投资资技能的途径技能的途径因此，企因此，企业业家和投家和投资资人依人依赖赖非正式的网非正式的网络络关系，关系，这这种关系种关系透明、透明、专业专业，因此具有可持，因此具有可持续续性与可信性与可信赖赖性性n n洛克菲勒家族成洛克菲勒家族成员员聘聘请请基金基金经经理投理投资资高成高成长长性企性企业业历史背景PE基金概述n一些家族企业不断依靠专业化、系统化的投资活动提升企业价值，增加资本收益6 6n n各国政府全力支持各国政府全力支持PEPE发发展展19781978年，美国年，美国资资本利得税从本利得税从49.5%49.5%降降为为28%28%税的税的优优惠惠19791979年，美国允年，美国允许许养老基金投养老基金投资资VCVC资资金渠道金渠道扩扩大大欧洲欧洲对对养老基金和保养老基金和保险资险资金投金投资资PEPE及相关税收做出重大及相关税收做出重大调调整整鼓励鼓励PEPE行行业发业发展展19801980年代以后，大量年代以后，大量资资金从固定收益投金从固定收益投资转资转向向PEPE政府角色PE基金概述n养老基金的加入及税率的调整极大的促进了PE行业发展7 7n n哈佛商学院研究表明：哈佛商学院研究表明：过过去去1010年年VCVC对对行行业创业创新新贡贡献率超献率超过过15%15%n nPEPE对对美国美国经济经济影响巨大影响巨大1972-801972-80年年间间，7878家家VCVC支持的企支持的企业业上市上市截至截至20002000年，年，42%42%的的NASDAQNASDAQ上市企上市企业业接受接受VCVC投投资资1970-20001970-2000年年间间，VCVC募集募集27332733亿亿美元美元VCVC支持企支持企业业提供提供5.9%5.9%就就业业机会和机会和13.1%13.1%的的GDPGDP政府角色PE基金概述n1%的经济活动，贡献15%的产业创新、42%的IPO，6%的就业机会和13%的GDP8 8资金来源PE基金概述n在欧洲，银行/养老基金/保险是PE重要资金来源n在美国，养老基金/个人/捐赠基金是PE重要资金来源n在其他地区，PE基金主要来地本地投资者9 9资金来源PE基金概述n美国PE基金占据了该行业绝大多数的投资n在美国之外的国家地区，则收到很少的投资1010参与各方PE基金概述n公司养老金n政府养老金n捐赠基金n基金会n银行控股集团n富有家族和个人n保险公司n投资银行n非金融类公司n其他投资者出资人n有限合伙制企业-独立的合伙制企业-金融机构附属公司管理人投资标的n其他类型管理人-上市企业，如Blackstone现金投资有限合伙人权益现金投资管理人公司股权现金、监控和咨询私人权益或股票n新创立、有前景企业-前期-后期n中等规模公司-扩张阶段l资本性支出l收购-改变资本结构l财务重组l财务困境-股东结构调整l股东退休l资产剥离n上市公司-MBO或LBO-财务困境-特殊情况私人权益或股票现金投资顾问投资顾问评估有限合伙人管理基金组合管理人代理服务管理人代理服务确定有限合伙人被投资企业代理服务被投资企业代理服务投资标的顾问确定投资人1111n n高回高回报报高收益VS 低风险PE基金对投资者的吸引力nPE高收益低风险的投资组合，乃完美投资n与股票和债券市场低相关性PE与其他与其他类型型资产相关性相关性股票市场债券市场长期短期长期短期年度0.57-0.590.49-0.58（0.18）-0.12-0.37-（0.07）季度0.58-0.590.58-0.610-（0.11）（0.22）-0.031212n nPEPE在控制被投在控制被投资资企企业业不确定性的同不确定性的同时时增加收益增加收益活活跃跃的的PEPE投投资资者要么取得企者要么取得企业业的控制的控制权权，要么通，要么通过过保保护护条款确定条款确定对对如下重大决策的如下重大决策的发发言言权权l l公司公司战战略方向略方向l l商商业计业计划的划的发发展、推展、推选选高管、潜在客高管、潜在客户户推介推介l l并并购购策略策略n nPEPE有效改善了治理有效改善了治理结结构，消除信息不构，消除信息不对对称称现现象象PE基金助推企业健康发展nPE对被投资企业提供增值服务，提升价值1313PE基金对投资者的吸引力n nPEPE投投资资是一是一项长项长期复期复杂杂的工程，需要投的工程，需要投资资者明白者明白以下特点：以下特点：流流动动性性l l基金存基金存续续期期5-75-7年年资资源配置源配置l lPEPE投投资资需要投需要投资资者具者具备备（或外借）（或外借）专业专业技能来技能来监监控、控、评评估投估投资组资组合合暗箱投暗箱投资资l lPEPE投投资资需要投需要投资资者把大量者把大量资资金交金交给给管理人管理很多年，而在事前并管理人管理很多年，而在事前并不清楚本期基金的投不清楚本期基金的投资组资组合合几点提示n选择PE，需要慎重评估风险，并考虑自己对PE的适合性1414PE基金对投资者的吸引力多样化策略与投资途径PE基金结构多元化投资多元化投资5 5种考虑种考虑管理管理人人投资投资阶段阶段年份年份地域地域行业行业股权投资3种途径投资者基金中基金PE基金PE基金PE基金公司公司公司公司直接投资n直接投资-需要大量资讯论证，同时有效的多样化投资组合极具挑战性n共同投资-通过与基金的私人关系获得配比投资，省时省力n投资基金-目前最高效最广泛的PE渠道1515PE基金募集过程PE基金结构n一般合伙人负责PE基金的整体设计与发行研究市场需求制定投资计划起草招股说明书如有必要，聘请融资代理人进行前期营销开始融资路演投资者分析、访谈、尽职调查投资者签订意向书结束1616PE基金结构PE基金结构PE基金一般合伙人有限合伙人基金管理人投资组合n n国国际际上上PEPE基金通常采用有限合基金通常采用有限合伙人伙人结结构：构：一般合伙人出一般合伙人出资资1%1%有限合伙人出有限合伙人出资资99%99%管理人收取管理人收取2%2%的年管理的年管理费费基金的基金的资资本利得本利得20/80%20/80%分成分成,在分在分成前往往成前往往8-10%8-10%的的优优先收益返先收益返还还投投资资者，例如，黑石返者，例如，黑石返还还8%8%n nPEPE基金基金结结构通常具有以下典型构通常具有以下典型特点：特点：税收效率税收效率有限有限责责任任高效激励高效激励1717基金管理费PE基金结构n n基金管理基金管理费费的合理水平的合理水平足以保持一个足以保持一个优优秀的秀的专专家家团队团队在基金存在基金存续续期内期内稳稳定服定服务务但不足以但不足以让优让优秀秀团队过优团队过优裕的生活或借以成裕的生活或借以成为为盈利中心盈利中心通常通常为项为项目投目投资额资额的的2%2%n n基金管理人基金管理人资资本超本超额额收益分收益分红红比例合理依据比例合理依据足以使足以使这这些些优优秀的秀的专业专业管理管理团队团队能能够够持持续续服服务务于于现现有公司和有公司和团队团队，以，以实现实现自己的自己的财财富梦想富梦想通称通称为为超超额额利利润润的的20%20%n n有限合伙人理有限合伙人理应应尊重上述的合理尊重上述的合理费费用，用，实现实现双双赢赢2%20%Win-Win（双赢）1818各方权责PE基金结构基金存基金存续期期基金基金阶段段一般合伙人（一般合伙人（GP）角色）角色有限合伙人（有限合伙人（LLP）代表角色）代表角色其他有限合伙人（其他有限合伙人（LP）角色）角色基金发起n通常负责非上市基金n有时LLP发起基金n很少涉及基金架构设立/文件制作n通常与一位专职有限合伙人共同负责n通常专职LP参与工作nLLP通常参与投资决策，比如多样化组合和投资限制n可能会涉及到一些关键的条款融资n通常是负责一些专职LP也会参与基金营销工作很少参与本阶段多数LP首次看到基金推介材料投资n负责有时专职LP参与有时参加投资委员会有时跟随基金跟随投资公司治理n负责基金治理结构专职LP常参与基金的顾问委员会或其他部门，有权否决权并有GP预算的审议权有时参与基金顾问委员会或其他部门，有权否决权并有GP预算的审议权监控nGP向LP提供资讯除了上述角色，所以LP有权监督并确保GP履行相关协议除了上述角色，所以LP有权监督并确保GP履行相关协议强制实施nGP公布一些比如LP违约的事情LP必须公布有关问题，比如GP违约和不作为常常追随LLP的意志修改口头协议n假如有意愿，GP常常发起专职LP常常有权否决或同意前述GP的提案常常追随LLP的意志1919投资策略投资n n扩张扩张收益收益投投资资一个小企一个小企业业，并把它培育大，并把它培育大n n边际边际提升提升提高效率、降低成本、提高效率、降低成本、产产品品优优化化提高利提高利润润n n多重收益多重收益/战战略再定位略再定位5 5倍倍买买入，入，1010倍倍卖卖出出剥离非核心剥离非核心资产资产，优优化化/做做强强主主营业务营业务，使其，使其IPOIPO或者成或者成为抢为抢手并手并购购目目标标，从而市，从而市场场得以重估，行得以重估，行业业得到重新定位得到重新定位n n家族企家族企业专业业专业化化合适的人在合适的合适的人在合适的岗岗位位形成关于商形成关于商贸贸、财务财务、战战略方面的决策机制，略方面的决策机制，规规范公司治理范公司治理和和财务报财务报告制度，告制度，新新兴兴市市场场集集权严权严重，重，专业专业化会使其成化会使其成为战为战略略买买家心家心仪对仪对象象2020投资策略投资n n透明度，公司治理透明度，公司治理/管理管理透明度和治理透明度和治理结结构构对对基金本身和被投基金本身和被投资资企企业业同等重要同等重要弱治理弱治理结结构会降低市构会降低市场场和和战战略略买买家信心，价家信心，价值值降低降低20-30%20-30%（麦肯（麦肯锡报锡报告）告）鉴鉴于于IPOIPO和出售和出售给战给战略略买买家成家成为为最佳退出渠道，基金管理人无最佳退出渠道，基金管理人无论论如何都要尽力改善被投如何都要尽力改善被投资资企企业业治理治理结结构构n n财务财务重重组组利用杠杆手段重利用杠杆手段重组组被投被投资资企企业财务结业财务结构，并以构，并以较较低价格低价格进进入入但面但面临临重重组组失失败败的的风险风险，重，重组组常常发发生在企生在企业业危机危机阶阶段段n n杠杆杠杆合理价位合理价位债务债务融融资资，PEPE行行业业3-53-5倍杠杆系数（倍杠杆系数（BlackstoneBlackstone数据）数据）新新兴兴市市场发场发展不健全，杠杆融展不健全，杠杆融资难资难度大度大2121融资准备PPM融资n n聘聘请专请专家家顾问顾问尤其是律尤其是律师师，提供税收筹划及法律文件制作，提供税收筹划及法律文件制作n n招股招股说说明明书书摘要摘要（the Private Placement Memorandum,PPMthe Private Placement Memorandum,PPM）提交提交给给潜在投潜在投资资者者让让其决定是否有必要做其决定是否有必要做进进一步尽一步尽职调查职调查内容包括：内容包括：l l投投资资策略策略l l管理管理团队团队l l投投资过资过程程l l术语说术语说明明l l风险风险提示提示2222慎选基金管理人融资n作为一个流动性较弱、近似黑盒子运作的投资，管理人选择至关重要n绩优管理人和和绩差管理人差别巨大2323优秀管理人的素质融资n n优优秀管理人的素秀管理人的素质质投投资资之前之前详细详细的商的商业计业计划和划和调查调查分析，以提供有效的增分析，以提供有效的增值值服服务务独具慧眼，独具慧眼，“大浪淘沙大浪淘沙”，捕捉最适合自己知，捕捉最适合自己知识识和能力的投和能力的投资资机会，提供机会，提供专业专业化增化增值值服服务务PEPE投投资资需要管理人很需要管理人很强强的的谈谈判能力，取得相判能力，取得相应应的价格折扣、的价格折扣、债权债权/赔偿赔偿豁免等有利条件豁免等有利条件与股票投与股票投资资不同，不同，PEPE投投资资需要管理人掌握尽可能多的内部需要管理人掌握尽可能多的内部资资讯讯，比如被投，比如被投资资公司管理公司管理层层的意志等的意志等很很强强的管理能力的管理能力增增值值服服务务能力：能力：l l制定制定战战略方向略方向/风险风险控制控制l l清清偿债务偿债务/收收购购兼并投兼并投资资控制干控制干预预：如必要，管理公司：如必要，管理公司应对应对被投被投资资企企业业施加干施加干预预2424投资者需要管理人素质融资n n优优秀的秀的历历史史业绩业绩具有成功投具有成功投资经验资经验的管理人比的管理人比别别人更容易取得未来成功人更容易取得未来成功独具慧眼，独具慧眼，“大浪淘沙大浪淘沙”，捕捉最适合自己知，捕捉最适合自己知识识和能力的投和能力的投资资机会，提供机会，提供专业专业化增化增值值服服务务n n高效的投高效的投资资策略策略投投资资策略策略应应与市与市场场机会、管理人机会、管理人经验经验、管理人、管理人团队团队相匹配相匹配融融资额资额度也度也应应与市与市场场机会相匹配机会相匹配n n团队团队技能技能非常重要在于，投非常重要在于，投资资人人应该应该密切关注管理人公司中密切关注管理人公司中负责负责本基金本基金的的团队团队的的经验经验和和业绩业绩管理人管理人团队团队的的协协作精神和激励措施非常重要作精神和激励措施非常重要n n足足够够的透明度的透明度管理人所管理的全部基金的情况及管理人所管理的全部基金的情况及单单个基金的情况均个基金的情况均应应当透明当透明透明才能真正透明才能真正规规范和控制范和控制风险风险。2525投资者需要管理人素质融资n n规规范的投范的投资资流程流程基金管理人投基金管理人投资资流程是成功的关流程是成功的关键键可靠的信息来源、尽可靠的信息来源、尽职调查职调查、执执行及行及规规范的后台范的后台处处理工作理工作n n强强大的增大的增值值服服务务能力能力管理人利用管理人利用经验经验和能力，和能力，为为被投被投资资企企业业提供增提供增值值服服务务管理人管理人应对应对投投资组资组合，有一套完善的合，有一套完善的评评估体系估体系n n投投资组资组合具有良好的合具有良好的连续连续性性投投资资策略及投策略及投资组资组合，合，应应与管理人与管理人团队经验团队经验和能力匹配和能力匹配杜杜绝绝管理人管理人对对投投资组资组合的无序控制和不合的无序控制和不连续连续性性n n投投资资者关系者关系投投资资人人应应考核管理人向投考核管理人向投资资人做人做报报告的能力和透明度告的能力和透明度2626如何评判管理人的业绩表现融资n n合伙人合伙人虽虽然然强调团队协强调团队协作，作，领导领导人的作用仍然十分突出人的作用仍然十分突出n n投投资资策略策略虽虽然然远远非一非一门门科学，但仍需要慎重考科学，但仍需要慎重考虑虑n n投投资资事件事件评评估其退出估其退出质质量和量和亏损亏损情况情况2727基金管理人需要的能力融资n n募集募集资资金和融金和融资资网网络络n n投投资组资组合合设计设计/资产资产配置配置n n资讯资讯搜集和搜集和筛选筛选n n评评估和尽估和尽职调查职调查n n投投资结资结构构n n交易交易经验经验n n退出退出计计划划n n增增值值文化文化n公司运营n监控n向有限合伙人报告n退出步骤n成功经验n遵守法律的社会操守n在会计、财务透明、公司治理方面的良好实践2828有些投资人看重的管理人资源融资n n有成功基金管理有成功基金管理经验经验n n有本土化有本土化/当地人才当地人才团队团队n n或者管理人与当地有关机构（托管人）有良好或者管理人与当地有关机构（托管人）有良好互信合作互信合作2929参与各方技能要求融资要求技能要求技能投行投行管理管理顾问律律师会会计师商商业银行行公司运公司运营团队融融资和和财务网网络+=+=-投投资组合合设计/资产配置配置-=-=-搜集信息搜集信息+=+=-筛选信息信息-=-+评估估+-+尽尽职调查=投投资架构架构+-+-交易交易经验+-+-+-退出退出计划划=-=-=增增值文化文化-+-+公司运公司运营-+-+监控控-+=+=+向有限合伙人向有限合伙人汇报-退出步退出步骤=-成功成功经验-=-+/=-3030投资人监控与绩效评估融资n n投投资资人人监监控控通常参与基金通常参与基金顾问顾问委委员员会，密切关注会，密切关注对对外投外投资资详细审详细审核基金核基金财务报财务报表表n n管理人管理人绩绩效效评评估估基金内部收益率（基金内部收益率（IRRIRR），最常使用的），最常使用的业绩业绩指指标标基金基金层层面和公司面和公司层层面的多倍增面的多倍增值值花花费费支出支出3131退出策略退出n n退出机制退出机制IPOIPO出售股出售股权权出售基金（出售基金（创创投公司）投公司）卖卖出期出期权权（PUTPUT）清算清算3232