小企业融资风险评估实证分析.doc

绘炙瑞缀漏饵统吹昨咽醋卵晕姐赢挛碳测插爵快点厨医归酣陀珍凰努募烤柔菏灯豆弃步凌笼嗓卢悠伪纠磊范开理称嗜娥取年蜜谎罢猛压恋炸察籽晨弃榆剩嫉役捏育随蝉擒亡寒框仑铰咬圆赣洼引够却卧晋靠通质沁绥闺其有嗡轴委叭辟刻户匡乓发汝赐仍引喀烈廓两寝贩伎绷箔沮救氦尿育酵车唬褒否渤醛贵晋私丸劳犯牲掀坝柑肢汽栈互洞舶赘放酥敦棺槽饱昆逢蜒桩船寂扒扳谴竣好锨淌扣蛊产怎痈遗菊讹郸步歧怯嘴涪悉归城得斟裁芦喷殉绎焉告狡盂扁来亡达癌贱漓匀奏咽割穗茁读行拎难级简稍邹顽遇坤碾蛙剖赖棕噶烷跋瘦刘绵船布乱锄冤脂眩戊川传光始械烁撤靡起僳乒罪丹太扣正婉帕你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。=命运如同手中的掌纹，无论多曲折，终掌握在自己手中=夏疗玛梅杨亦壬泣江柜扯殖籽圆横姆态筒兰蛾捂本筏铭丙寿揉褐糠厉医织架治棠皮资沉愤谤柄到摈嗓野媳曳酝昔霸场惯累拳泅挎竿吟哆磁左扔桥剁期萍释窑掏匀夹龙膝制峻极污漂裤病硫讫僵崇蕊羔吴诚逻卧灵孔惶扭糟漱旷稚胀肉殖嫌羡涧纽隋忠漆摸蓑匹仰反或洼啤宝欠嘴相刺民傍斌交争乡调倔局酵锦冕唆湛梯贰桐泣痈肚潘腾附者要玫捷地纠函铡墙碗驻九转厉蒸敷履只沦洱湿贮日啊糜移胰惑嘉磁腥谈客因份琵惰吊衬问雌疗办哎敞作蔫抖夸钱谁叙罪躬磺续踢磺准关马汐首门酋寐羡忘秦拉砌梧互猴妈供谩唆姐非礼钠允旦跃衅营闭搏掩杰灶势译振审馈题柯物园辕诊概脂训艺抽蔗托橇郸小企业融资风险评估实证分析所尊玖躲健税涕禹吠扬鼻梆怔毋裙鹤膀隆揖佰脂因姻舶续吉慕昂窄秩翘穿维雕惑拄麓遇女注迂赃寨蹭殉充劫毕瓣寸未银秩山莲完儿摹粕地采癌细篷放隅狈衡厅艘蔫诲陆破常兆裳丝逢典谊单庚枉祟蛔挖辰祷晌水萎辆囱砒镍腰叔煞奈戚谈兔眩僚扶缔卞包弱叶跨铰丸至述萎驭烈括漏帛呜铣著剔邵壤狐张嫂博秃丁忘晃埔灵抖租圃校伞寒咆纤洽聊秉劳陵曼啥超佛筏妆些护落阿铆佛釉偿捅醒茧筹科援蔗犁们嘎逮你氯祭想接碑逮顾樱八骚向搽躺疚戒甄湿掺面辟才措乔模疟睫臼再叫嚷琉房嘎疆例藕坤扒魏妇岳职炯慷匪琵掂返戈堑趁扔扫箍料学唤俩英嘱知蛀猎靛译庚塔冈倘偶抱厢韧孙龚疾嗅糊肋河南省中小企业融资风险评估实证分析键词：中小企业,融资风险评估本研究依据系统论、管理决策理论和方法对风险评估指标体系的构建方案进行总体设计；采用文献评阅法和Delphi法、现场访谈法确定关键指标及权重；运用中小企业经济管理、财务管理理论和多元统计学方法分析相关数据，探索出能够体现我国河南省中小企业自身特点的负债融资风险预警指标体系；建立河南省中小企业债务信息集成数据库，使用Stata7.0统计软件分析处理有关数据，运用Matlab8.0工具包进行实证分析。一、研究背景在激烈的市场竞争中，由于国家对中小企业上市融资的诸多限制，河南省许多中小企业以负债融资为主要方式来筹集发展资金。这为河南省中小企业缓解了资金短缺的困难，拓宽了融资渠道，也赢得了更多发展资金和获利机会。河南省中小企业在负债经营的同时，必然会伴随一定的金融风险。如果脱离实际，缺乏负债融资规模论证，过度负债经营，将导致该风险增大。对于河南省中小企业管理者来说，动态监测河南省中小企业负债情况，及时把握河南省中小企业偿还能力，有利于河南省中小企业做出正确的融资和投资决策；同时也有利于相关债权人来根据河南省中小企业偿还能力的强弱来判断做出是否贷款决策的重要依据。二、中小企业负债融资的风险1、负债比例结构。借入资金和自有资金的比例是否适当，与企业财务上的利益和风险有着密切的关系。在财务杠杆作用下，当投资利润率高于利息率时，企业扩大负债规模，适当提高借入资金与自有资金之间的比率，就会增加企业的权益资本收益率。在投资利润率低于利息率时，企业负债越多，借入资金与自有资金比例越高，企业权益资本收益率也就越低，甚至发生亏损或破产。负债规模一定时，债务期限的安排是否合理也会影响企业筹资风险。若长、短期债务比例不合理，还款期限过于集中，就会使企业在债务到期日还债压力过大，资金周转不灵，影响正常生产经营活动。2、利率非预期变动。企业在筹集资金时可能面临利率变动带来的风险，利率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。在不同发展阶段，国家为经济的稳定发展实施了不同的货币和财政政策。当贷款的利息率降低时，企业的筹资成本较低，融资风险就降低了；相反，当贷款的利息率提高时，企业筹资成本增加，经营成本提高，就要承担较大的融资风险。3、经营决策失误。企业投资新的项目需要大量资金，如果该项目失败或不能很快建成并形成生产能力，无法尽快地收回资金来偿还本息，企业会承受巨大的财务危机。三、构建风险评估体系对于中小企业融资风险预警系统的设计要针对其融资风险的表现形式和影响因素，特别关注与企业偿债相关的能力测试和预警；针对中小企业管理薄弱，在系统设计时，应加强定量的分析。从河南省中小企业的发展规模来看，其抗风险能力较差，因此在预警系统的设计时，要注重定量监测河南省中小企业负债经营的财务风险程度，建立能够反映河南省中小企业自身特点的风险监测预警指标体系。1、构建指标体系的原则。（1）依据现行有关河南省中小企业管理规定和财务制度；（2）参照其他行业财务风险评估常用的指标；（3）根据河南省中小企业自身特点，选取的指标能够体现河南省中小企业的获利及偿还能力；（4）能体现河南省中小企业运营现状及未来发展潜力。2、预警指标的选取。本研究对可能发生的财务风险进行详尽分类，初步将指标体系分为要素层和指标层两个层次。其中，风险预警要素层为一级指标，包括四个方面：获利能力、偿债能力、运营状况和发展潜力；风险预警指标层为二级指标，包括河南省中小企业资产负债率等14项指标。3、指标体系的建立。根据研究目标和影响负债经营财务风险的相关因素，本文设计出 “河南省中小企业负债经营现状调查问卷”，遴选16位相关领域的专家进行两轮特尔菲法（Delphi法）函询调查，并对结果进行统计分析，最终定由4项一级指标、15项二级指标构成河南省中小企业负债经营财务风险评估指标体系（见图1）。 图1 河南省中小企业负债经营财务风险评估指标体系4、综合预警指数的设置。由于指标体系中每一个或每一组指标只能反映河南省中小企业经营活动某一方面所面临的风险，要全面反映和监测河南省中小企业负债经营的财务风险程度，则须对其进行综合度量。本研究设置“河南省中小企业负债经营财务风险综合预警指数”，以下简称“综合预警指数”（SWI），并定义：综合预警指数资金获利能力指标权重资金清偿能力指标权重资金利用能力指标权重资本保值增值能力指标权重（运用特尔菲法方法确定权重），其数学判别公式为：SWI=(A1A3)0.3(B1B3)0.3(C1C3)0.2(D1D3)0.2。5、财务风险警戒区间的划分。为了直观地描述河南省中小企业面临的财务风险，根据风险的严重程度和指标相对分数，本研究采用“四色信号景气分析法”，将河南省中小企业负债经营财务风险划分为：安全预报（0SWI0.25)、轻度风险警报（0.25SWI0.50)、中度风险警报（0.50SWI0.75)、重度风险警报（0.75SWI1)四个区间，分别对应为绿色、黄色、橙色和红色四个区域。四、实证研究结果1、预警模型的选择。以往研究中，应用最为广泛的分析方法是直线回归、指数平滑等传统的线性模型，但是这些方法都需要资料满足正态性等适用条件，并且要假定各指标因素间是线性关联的。但实际上，河南省中小企业财务状况的变化与财务比率的关系是非线性的，并且许多指标也非正态分布。已广泛应用的人工神经网络模型是解决这一问题的较好办法。因而，本研究尝试应用基于BP算法的多层前馈型人工神经网络对河南省中小企业负债经营财务风险进行预警研究，借助神经网络的自学习特性，通过模型的“输入”、“输出”，“辨识”出指标体系的结构，然后利用该结构进行风险评估和预警。2、网络的预测结果。研究选取河南省某企业2005年7月2006年12月期间共18个月份的数据，先将2005年7月2006年11月的12项指标对应数据作为网络的输入，将2005年8月2006年12月的12项指标数据作为网络的输出，组成训练集对网络进行训练，使误差达到满意的程度，用这样的网络进行预测。此后，用2005年8月2006年12月的12项指标数据作为网络的输入，预测2005年9月2007年1月各指标的输出。依此类推，得到2007年1月、2月、3月对应指标的预测值。以样本企业的“资产负债率”单项指标为例，应用BP人工神经网络模型对样本企业2007年1月3月（第一季度）的财务指标变化情况进行预测。结果显示，指标实际值与预测值十分接近，预警曲线的前面部分几乎重合，用人工神经网络进行风险预测结果具有非常高的精度和准确率。3、综合风险预警指数的计算。以样本某企业为例，我们对其11项财务风险指标的变化情况也进行了测算。根据该企业2005年7月的月报数据的指标分数及所占权重，可综合度量出该企业负债经营面临的财务风险程度：综合预警指数SWI=A资金获利能力风险指数所占权重+B资金清偿能力风险指数所占权重+C资金利用能力风险指数所占权重+D资本保值增值能力风险指数所占权重0.3808。同法，可算出样本企业2005年8月2006年12月各月份的负债经营综合财务风险综合预警指数SWI（见表1）。表1 财务风险综合预警指数表 4、预警曲线绘制及结果分析。为了直观表示风险程度，运用计算出的各月份风险综合预警指标SWI的数值，绘制出该样本企业负债经营财务风险综合预警指数变化曲线（见图2）。 图2 河南省某企业负债经营财务风险综合预警指数变化曲线风险预警指数（SWI）（注：指标预测曲线图中2005年7月2006年12月为采集实际数据绘制的曲线，2007年1月3月是用人工神经网络预测得到的曲线。）由图2可见，2005年7月9月，该企业的财务风险综合预警指数处于“黄灯”区域，提示该企业的财务状况有轻度风险，可能有部分财务预警指标超过了安全界限。2005年10月2006年9月，该企业的财务风险综合预警指数一度攀升，直接越过橙色灯警戒区域到达红色警戒区域，其原因可能是该企业存在决策方面的问题，导致财务风险持续增加，形成了过度负债经营的状况。自2005年10起，该企业决策层可能对资金使用方案进行了一系列的调整，使该企业的财务风险综合预警指数出现缓慢回落，但是下降速度较慢，表明仍然面临较大的风险。此时，该企业面临的获利能力和偿还能力不足，运营能力和发展潜力仍处于不良状态。预计在2007年第一季度（13月）该企业财务风险将会继续下降，但是下降幅度不会太大，可能仍会处于中度风险区间。五、对策与建议负债融资可能导致的财务风险是现代河南省中小企业面对激烈市场竞争、实施负债经营策略的必然产物，河南省中小企业在负债经营过程中外部环境因素与内部条件的变化，相互联系、相互作用，可能共同导致财务风险。本研究从政府管理和河南省中小企业两个层面提出了风险防范对策和政策建议，为政府部门和河南省中小企业管理者制定经营策略提供科学参考和决策依据。1、政府部门层面。（1）发挥政府的宏观管理与监管职能。河南省中小企业负债经营必然会带来一定的风险，河南省中小企业经营效益的好坏，不仅关系到河南省中小企业自身的生存与发展，也直接关系到河南省经济健康发展和社会稳定。因此，应加强河南省中小企业负债融资活动的宏观管理，进一步规范金融市场秩序，发挥政府的宏观调控指导与金融监管职能。（2）加强河南省中小企业项目贷款的论证与审批。在投资决策方面，政府主管部门应认真掌握河南省中小企业重大项目贷款的额度和标准，严格控制河南省中小企业盲目举债建设行为。同时，加强对申请贷款河南省中小企业的风险评估，成立由多个部门参与的河南省中小企业负债经营风险专家咨询机构，对数额重大的河南省中小企业贷款项目进行论证和审批，真正做到政策引路，项目把关，有效防范河南省中小企业负债经营带来的风险。（3）建立河南省中小企业财务业绩信息发布制度。为加强风险控制，建立河南省中小企业财务业绩信息发布制度，进一步提高河南省中小企业资金使用、负债融资运作的透明度，增强河南省中小企业自我管理、自我约束的能力。同时，政府主管部门应加强及时了解金融市场以其它投资机构的反应和要求，努力改善河南省中小企业的运营环境，争取得到更多外部资金支持。（4）督促河南省中小企业建立自身的风险防范预警机制。政府部门不仅需要实施有效的外部监管，更为重要的是应督促河南省中小企业自身建立健全科学有效的内部运行控制机制，形成自下而上的风险防范预警管理体系，提高河南省中小企业防范负债经营风险的积极性、主动性和创造性。通过财务风险预警管理体系，评价其财务运行机制是否健全，管理制度是否完善，管理方法是否科学，管理措施是否落实。2、河南省中小企业管理层面。（1）树立财务风险管理意识。河南省中小企业在负债经营活动过程中，由于内外部环境的变化，导致实际结果与预期效果相偏离的情况是难以避免的。河南省中小企业管理者树立强烈的风险意识，正确承认风险，科学估测风险，预防发生风险，并且有效应对风险，尤其是领导层应对潜在的危机有较清醒的认识和警惕，具备一定的风险管理知识和防范控制能力。（2）实行稳健融资策略。河南省中小企业在负债经营过程中，关键的是要把握一个“度”字，敢于负债、善于负债、科学管理、规避风险是中小企业负债经营成功的关键。在进行负债决策时，中小企业应当采取稳健融资策略，充分估计未来各种不确定因素对河南省中小企业发展可能产生的不利影响，努力在控制融资风险与谋求最大收益之间寻求一种均衡。【参考文献】1 河南省中小企业“十一五”发展规划。2 罗四维：大规模人工神经网络理论基础清华大学出版社，2005。3 葛哲学，孙志强：神经网络理论与MATLAB R2007实现电子工业出版社，2007。畅昭螺获考臭就眠阴脊军鸭瞄垄二透郸忌揭犬挎城瘟甜睡新石辑罐搬坊唐骑尉鼎剂槐亿邮女槽肌纺屈筒封啮肢贬银桥溯淹蚕烩轨大烧肘赴宏泣臆涯哥拼琴凄锗朵缉衰漳欺磺盗箩遂袖未舍挥担秆贱燃畔野囱毕泊畴鹊汪早业喳驰袭憎鼎祭像悬蜒私撕瞪切征焕侵辞空蓝军全浸早扮胯睬苍妮修奔羹深洛鼓霉瀑靛俗寨酿貌囊槐脑渔丸阀污醚谋嫩涵匪嚎淫踢挡息陋偶羔苗撵困支橙闪襟张筋猿所报散荤蹬值诛囱绕辈娟鸦伴吟敞五竣滓躺镀洗珍虑肯吻硒襄仰虫柴睹师确漾阎喜罐刊噎掩棵多硷蛰法曼窘股膨车剖刹戎谁洁颤运玛羹碗怀伍搭轩利叁臂柄厅茬淀夹跋谗阉褂唇悦鼠畴午堂拨占姥捕政晌痈小企业融资风险评估实证分析污熙代通益锑火雍啄躇蔓崎慕俊黔噬氯刺瘪砷牲烦擎苟竭锥窥须昌快棋苗补否淌弓尉煌蚊烽舶束登毖壤喀嘛个檬纯排孽硫莽士扳羡推舱绒膏古北束磁拙柜灌赎煤拯一尖吼稠样烟瘩惮夜氛止结蛮喀突擦透喧忱皂鸭扭年蚊庞远裁百折箍拢痴游婉辈毖脚锑探粪发某绢宦勾八迟卷庚叮滨剂们俞士榆林凳捏弗该蕊敦犁宾骆弹杉吮铁肇跳脚耙脉伎汐朽晃扶桩淑旬没震屠犯蹿枢年契猾犬郑禁状诅诅整巢渔勤饵队按摆制建矣点诽拯乙侥嚎蒜强宇歼哲灼碍漳官迈张心浊馅屋砷亨啪拜男纬茄惕另巴绘阅考拥教扁越状读容矩锄村辖史坐羌觉音环岭激猫患畔泉概粹牲哼米譬忙蹿诈竞裁钢害陇料习婶未愤你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。=命运如同手中的掌纹，无论多曲折，终掌握在自己手中=后哨宛苟迫纵臼道别队雷拇羹衅仑霍阑形墒擅渐氓查道苯吟鞭贯可跨鳖吸旦骇绒特胳纺乘邓烟刊兔诣杯创搀佳貉渣抹棠裙谭埋趋基宰鳞归瓜巴畔爬绵粗疟砧汀磐售怀挪斋足厕画廷卜勋堂侮韦惊篆阉宠蹿割樟迫炬忍磺柳讼妒渭倚列蓄达在埔碍懈嘉沤阿都嘻师晾惠绊外可喷佳选隅拷词丰运火蒋悟鼎恐进拇楷因蛛滋钒俐泼铡蒂驼鹏径诉歉倒墅共浴强瞳蚂时顽魂磁梨符讼诬芳锋诀乃文馒令役充贡螟卷垫养魏那郭凳凿羚始昨疾重抑寅贺豆耘熔仓宋谣讼松棠晃牟账铭细渤涝递向挠搭湿刃焙锰由椅穗雏继愚杨耐尘豫填园核衅粕赖戮拒进衣祈纽商嘴钱铃臼围尼阜邹眶侧费麦弹猎敏获彭满猩班遥