浅析凭证式国债发行的影响因素及对策.pdf

浅析凭证式国债发行的影响因素及对策浅析凭证式国债发行的影响因素及对策中国人民银行娄底市中心支行 何坚东 周兴庆当前凭证式国债发行中存在的诸多问题日渐显露，尤其突出的是供需矛盾。即一方面一些地方的销售网点凭证式国债卖不出滞销；另一方面一些地方（特别是县级以下城乡）的老百姓买不到凭证式国债脱销。根据笔者最近对娄底市凭证式国债发行情况的调查，现就影响凭证式国债发行的因素及改进凭证式国债发行管理作一些分析和探讨。一、主要特点一、主要特点（一）变现灵活，安全性好（一）变现灵活，安全性好凭证式国债由于具有操作简便、变现灵活，利率不仅高于银行同期存款并可免交利息所得税，可提前兑付、可记名、挂失、可进行质押融资等优势，并具有较强的规避风险功能。尤其是对目前经济相对欠发达的湘中-娄底市，居民对未来的预期值不高，个人投资渠道又较少，在社会保障体制不够健全、就业压力不断增大的情况下，力图寻求风险小、收益稳定、安全和回报率相对较高的投资品种，而凭证式国债的优势正好满足了群众的需求，因而深受广大投资者的欢迎。（二）发行方式便利（二）发行方式便利凭证式国债采取按月、分阶段的发行方式，一方面给承销网点在规定的额度内有足够的时间去完成承销任务，确保凭证式国债均衡滚动发行；另一方面也给城乡居民购买凭证国债留出比较宽裕的时间，为广大国债投资者提供了充分机会，并缓解了国债到期年度兑付时间上过于集中的矛盾。1（三）承销机 构 点多面广（三）承销机 构 点多面广主要通过商业银行和邮政储蓄柜台销售凭证式国债，为城乡居民购买和到期兑付凭证式国债提供了极大的便利。通过对城乡国债投资者367 名个人、69 个企事业单位的调查，其中有 11%的个人和8.4%的单位，认为“购买、兑付是否方便”，对凭证式国债发行有一定影响因素。（四）居民 认 购 热 情高（四）居民 认 购 热 情高目前凭证式国债由于仍具有收益稳定、购买方便、变现灵活等优点，依然深受广大投资者喜爱，因此，居民认购的积极性高，出现过排队购买的场面。通过对城乡367 名、四个年龄档次（25 岁以下、2540 岁、4060 岁、60 岁以上）购买者2003 年凭证式（二期）国债7 月 1 日至 7 月 31 日购买情况的调查（结果显示如下）：娄 底 市 凭 证 式 国 债 购 买 情 况 （个 人）投 资 者 调 查 表娄 底 市 凭 证 式 国 债 购 买 情 况 （个 人）投 资 者 调 查 表年龄调查人数(个)购买量（万元）投资其他金融产品是否继续购买（人）本期购买量持有余额购买视情况而定不购买购买量人均持有人均25 岁以下5756.20.9970.21.23462225102540 岁12862.40.49116.60.911015264124060 岁12075.10.63173.51.45845855760 岁以下6263.51.02104.41.682633272合 计367257.20.7464.71.2725716517131从以上调查中，四个不同年龄档次结构的购买者对凭证式国债的购买、持有、投资其他金融产品以及以后是否继续购买等有着不同的状况和观点：21、本期国债人均购买量为0.7 万元。2540 岁的仅为0.49万元，而60 岁以上的购买量达1.02万元，超过人均购买量0.32万元或 45.7%。2、本期国债人均持有量为1.27万元。2540 岁的仅为0.91万元，60 岁以上的持有量达1.68万元，超过人均持有量0.41万元或 32.3%。3、投资其他金融产品的人数为被调查人数的70%。25岁以下的为 80.7%，60 岁以上的仅为 41.9%。4、选择继续购买国债的为被调查人数的45%。25 岁以下的仅为 38.6%，60 岁以上的为 53.2%。5、选择视情况而定的为被调查人数的46.6%。25 岁以下的为43.9，60 岁以上的为 43.6%。6、选择以后不购买国债的为被调查人数的8.4%。25 岁以下的为 17.5%，60 岁以上的仅为3.2%。从表中可以看出，60 岁以上的人均购买量、持有量均居第一，且他们出于爱国之心的同时，也出于养老的目的，将购买凭证式国债作为一项长期投资。他们虽然在投资凭证式国债的同时，也投资其他金融产品，但比例极低，仅占41.9%。在选择以后是否继续购买国债，53.2%的选择继续购买。由此可见，居民、尤其是中老年对凭证国债的投资仍十分看好。（五）资 金 来 源 渠道多（五）资 金 来 源 渠道多据调查统计如下图所示：3凭 证 式 国 债 购 买 资 金 来 源凭 证 式 国 债 购 买 资 金 来 源(个 人 投 资个 人 投 资)占 比 图占 比 图目前大部分居民购买凭证式国债的资金来源主要是活期存款、到 期 的 定 期 存 款 和 现 金，三 项 资 金 的 比 例 分 别 为36%、27%和 22%。用国债到期后的兑付资金及其他存款资金购买国债的相对较少，分别为 9%和 6%。二、主要影响因素二、主要影响因素当前凭证式国债发行中较突出的问题：一方面滞销，一些地方的销售网点凭证式国债卖不出；另一方面脱销，一些地方老百姓买不到凭证式国债，特别是基层农村已成为凭证式国债销售的“盲区”和“死角”，农民投资者购“债”无门，望“债”兴叹。其主要影响因素：1、少数分销机构对当前凭证式国债发行仍未能引起足够的重视，致使准备工作滞后。从分销网点所反映的情况具体体现在：上级行下发的文件、任务计划未能及时发送到销售点。有的任务分销不均衡，特别是农村国债分销网点少，不能满足农民购买国债需求，使农村购“债”难的矛盾日益突出。有的分销机构，网络联网、系统程序维护滞后，每当新的凭证式国债4定期存款27%活期存款36%其他存款6%现金22%国债兑付资金9%其他资金0%上市发行首日，因系统程序不能进入正常运行，从一开始便处于被动状态，另有些机构网点因组织不力，曾出现过前紧后松的现象。据对冷水江市的调查，2002 年凭证式国债发行，由于商业银行某些承销网点组织不力，对影响凭证式国债发行的因素未作具体分析，导致发行规模前减后增，出现了前期发行艰难、后期火爆的现象，但最终仍不够理想，全年除工行完成80 万元的销售任务，其他行都未能按时完成。2003 年受上年一些因素的影响，对基层网点市场需求潜力的增减、资金结构和客户购买力层次变化等客观因素准确把握度不够，除工行外，其他商业银行均未向基层网点下达分销任务。由上年度的滞销变成为今年的脱销，而工行下达的承销计划也一再调整。既影响到本系统销售任务的完成，也直接影响到全市发行进度。2、在今年凭证式国债发行期间，商业银行各销售机构同时代理各类不同基金的分销任务，由于代理分销的数量不同，因此，对凭证式国债发行的影响也不同。据初步统计，今年该市国有商业银行各销售机构同时代理“宝元、大成、银河、易方达”等13 家基金公司的基金分销任务，金额合计达2000多万元，相当于本年凭证式国债分销任务的81.1%。这些基金一般采用向机构直接代销的方式，也有向各网点分期分量、向职工直接摊销等不同方式实行代销。3、提前兑付对凭证式国债发行具有一定的影响。随着利率市场化和投资者金融意识的提高，银行利率一旦向上调整，投资者势必提前兑付所持有的国债，将本应投资者承担的风险转嫁给承销机构，使其不得不运用自有资金来应对投资者提前兑付风险。且近年来，提前兑付的手续费由2 降低为 1，不仅直接减少了银行提前兑付的风险补偿，而且起到了鼓励投资者行使提前兑付权利的作用，并由此导致承销银行被迫持有，5形成财政间接向各代销机构融资的局面，进而影响到承销机构资金的流动性。当承销机构持有量达到一定限量，严重影响银行资金流动时，就可能出现资金运营风险，很显然承销网点不愿担此风险。4、利率因素是影响凭证式国债发行最主要的因素。通过对 39 个网点的 367 名城乡居民个人和69 个企事业单位的调查（两者的具体结果参见下列占比图）。凭 证 式 国 债 发 行 影 响 因 素凭 证 式 国 债 发 行 影 响 因 素(个 人 投 资个 人 投 资)占 比 图 凭 证 式 国 债 发 行占 比 图 凭 证 式 国 债 发 行影 响 因 素影 响 因 素(单 位 投 资单 位 投 资)占 比 图占 比 图通过上图分析显示，对当前影响凭证式国债发行的因素（个人投资和单位投资）分别为：利率高低占22%和 20%、闲置资金占 16%和 20%、期限结构是否合理同时为14%、其他投资工具占 12%和 14%、购、兑是否方便占11%和 8%、偿还有无保证占 10%和 7%、发行量多少占9%和 7%、其他因素占6%和 10%。6利率高低22%闲置资金多少16%期限结构是否合理14%购、兑是否方便11%偿还有无保证10%发行量多少9%其他投资工具多少12%其他因素6%利率高低20%闲置资金多少20%期限结构是否合理14%购、兑是否方便8%偿还有无保证7%发行量多少7%其他投资工具多少14%其他因素10%5、保险业的迅猛发展和股市的持续低迷对凭证式国债销售同样具有一定的影响因素。近年来，保险业的迅猛发展，保险机构的保费收入逐年递增，尤其是保险品种的多样化，与银行联手后推出的各险种吸引了大龄年轻人和高收入阶层，在比较之后，国债的吸引力相对减弱，热衷于国债的客户转向保险；同时，股市持续低迷，虽然进入股市资金大为减少，但另一方面，相当一部分资金被套牢在股市，居民即使想投资国债是心有余而力不足。三、改进凭证式国债发行管理的对策及 建议三、改进凭证式国债发行管理的对策及 建议由于当前对影响凭证式国债发行的因素较复杂，特别是解决凭证式国债发行中滞销与脱销的问题，必须经各方共同努力，多管齐下，才能收到成效。一、要提高认识、更新观念，切实做好国债发行工作。发行国债是国家一项长期性的财政政策，是国家筹措长期建设资金和进行宏观调控的一种重要手段。从长远来看，国债的发行与营销将对商业银行调整业务和收入结构产生较大的影响。而在近期，国债发行工作组织的好坏，对商业银行形象及其与客户的关系也将产生一定的影响，并推动其其他负债或资产业务的发展。因此，各商业银行应树立和增强全局观念和服务意识，提高对国债发行工作的认识，积极主动地做好国债营销工作。二、合理制订国债发行计划，及时调整承销任务。各级行要加强对国债市场的调查研究和分析预测，及时了解和掌握国债的需求情况、居民的投资需求及相应资金流向流量变化情况，特别是承销行要根据辖区内的经济状况、历年国债发行情况或总量的多少，合理安排国债销售计划，精心组织国债营销工作。对在国债发行中出现的供需矛盾，及时向上级行报告，及时调7整国债承销任务，确保国债发行任务的完成。三、调整国债持有者结构，增强国债发行的后劲，切实防范凭证式国债兑付风险。主要是加大对国债发行工作的宣传力度，大力普及国债及相关金融知识，让广大群众认识和了解凭证式国债，掌握相关的投资理财知识和基本技术。使国债走进广大群众的生活中，吸引更多的人特别是闲置资金比较多的高收入群体来投资国债，扩大凭证式国债发行的覆盖面。使国债的销售始终保持强劲的增长势头，极大限度地减少凭证式国债提前兑付量和兑付风险。四、建立健全的国债发行工作激励机制。各承销机构要对凭证式国债承销网点建立合理的考核机制，充分调动承销人员的积极性。毋庸置疑，销售凭证式国债为商业银行增加了中间业务收入，因此，对商业银行基层网点这项业务应该进行单独考核，不能把它作为份外工作强加到经办人员的头上。比如把销售凭证式国债等同于同档次的定期储蓄存款来考核，同时，应将国债发行手续费作为一项特殊的经费单独拨付，作为销售网点奖励、宣传的费用支出，以充分调动基层银行销售网点的积极性。五、改进发行方式，扩大凭证式国债的认购面。一方面要大力组织国债知识宣传，让广大老百姓对凭证式国债的特点及其有关规定有一个全面的了解，让老百姓明白投资国债收益稳定且无风险；另一方面在商业银行淡出农村领域的情况下，广大农民很难买到国债，特别是对购“债”无门、望“债”兴叹的农村“盲区”，要鼓励邮政储蓄机构和农村信用社参与凭证式国债的发行，在便利农民购买国债的基础上，让广大人们群众充分参与，真正体现全社会对国债的真实需求。同时，要将兑付与发行工作衔接起来，要在保证安全的前提下，既要简化手续，8方便群众，又能促进国债发行，可谓一举多得。六、适当提高投资者提前兑付的成本。由于凭证式国债提前兑付使得将本应由投资者承担的收益风险和流动性风险转嫁给承销银行。为实现投资者与银行间的公平交易，应适当增加提前兑付的手续费。这种做法既有利于投资者树立风险观念，培养合理安排资金的意识，又能有效降低银行的资金运用风险，提高承销网点的积极性。七、国债发行应进一步实行多元化，适当调整期限结构，扩大认购主体。首先，凭证式国债期限结构的设立应尽可能以长、中、短期相互搭配、相互补充的期限结构为宜，改变目前凭证式国债发行单一现状，适时发行不同期限的短期国债，适当提高国债的发行频率。这样既能够更多地吸引社会各种闲散资金，为中央财政积聚更多的财力又能有效降低举债成本，避免和缓解偿债高峰的压力，使国债发行与投资者闲置资金在时间上，数量上合理配置。其次，要考虑允许农村信用社代销一部分国债，充分利用其遍布城乡的营业网点优势，间接加大宣传力度，尽可能满足农民的投资需要。（文章仅代表作者个人观点）（文章仅代表作者个人观点）9